投资要点: 维持“增持”评级,维持公司2014-2016年EPS 预测1.49/1.88/1.96元。公司2013年营业收入108.3亿元,净利润6.08亿元,同比增加36%/52%。由于租赁业务爆发和贸易业务复苏等原因,公司业绩好于我们之前预期,公司将强化以类金融和贸易为主的“一体两翼”战略,维持目标价17.28元,对应2014年PE11.6倍(符合行业估值水平)。 海康威视有望择机减持,并购推动类金融板块壮大。公司2013年四季度减持海康威视约0.2%股权,全年实现收益7.36亿元,基于公司类金融战略规划,预计公司将择机减持剩余2.85%股权。截至2013年底,子公司国金租赁业务资产规模扩充至11亿元,公司于2014年3月进一步收购其20%股权(现控股75%)。公司参股16%的永安期货正处于上市进程中,将受益于资产管理和期现结合等创新业务。 商贸流通加速产融结合,地产项目周转加快。公司已完善电子商务和供应链融资平台的建设,有望实现贸易业务的O2O,并加速向海外转移产能,预计纺织服装出口贸易将受益于人民币持续贬值。公司加快湖州地产项目的周转率,预计地产销售将保持较高的预售去化水平,未来地产项目有望向商业和旅游地产进行拓展。 浙江国企改革有望带来资产重组机会。据浙江官网报道,浙江国企证券化率2017年前有望大幅提升,国资委将加大对上市公司市值考核。本地国企集团之间的整合或将成为提升浙江证券化率的重要手段,作为浙江国贸集团旗下金融控股平台,公司成长空间较大。 核心风险:海康威视个股下跌,期货交易萎缩,国企改革低于预期。

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价14.16元,维持 2014-16年 EPS 预测0.64/0.79/0.92元。公司2013年营业收入和净利润分别为161.1/52.4亿元,同比增加38%/24%,对应EPS0.48元,基本符合预期。公司2013年将华夏基金、里昂证券纳入报表合并,总资产2714亿元,同比增加61%。 经纪业务将发挥综合优势,向机构化与产品化发展。公司2013年底新设13家轻型营业部,现有经纪业务份额约7.1%,未来有望维持。 2013年全年佣金率约0.094%,受互联网券商业务开展影响,未来佣金率下滑压力大。公司2014年2月两融余额366亿元,市场份额约9.5%,预计未来150亿元次级债主要投向资本中介业务,这有利于公司继续保持行业鳌头地位。 投行与直投业务将受益于IPO重启及并购审批放松,交易投资类型有望多元化。公司目前IPO在审项目36家,IPO重启有助于股权承销业务复苏。公司2013年投资收益率约5.74%,业内偏稳健,预计量化套利、做市业务拓展及专业团队引入将提升收益率。 创新业务将继续受益于行业政策驱动,央企改革促进效率提升。券商创新大会将于5月份召开,预计有望推行业务“负面清单”制度,“T+0”、个股期权未来也将推出。公司作为行业龙头,将首先受益于行业政策创新。据中信泰富公告,母公司中信集团有望在香港实现整体上市,预计央企改革将提升公司运营效率并拓展海外业务机会。 核心风险:大盘持续下行,佣金率大幅下滑。

维持“增持”评级,维持2014-15年EPS预测0.33/0.41元,预测2016年EPS0.52元。公司2013年营业收入16.0亿元,归属于公司股东净利润3.83亿元,同比增加14%/36%。由于经纪业务份额下滑,业绩略低于预期。若考虑定增,预计2014-16年EPS分别为0.36/0.42/0.55元,预计完成定增概率大。维持目标价11元(未考虑定增完成情况)。 轻型营业部扩张提升经纪业务份额,信用交易发展空间大。公司2013年底新设19家C型营业部,这将促进经纪业务份额提升。公司2014年2月底两融余额27.1亿元,市场份额约0.7%。公司增发不超过52亿元已获证监会批准,待发短融券余额约31亿元,预计资金将主要用于资本中介业务,这将推动信用交易份额持续提升。 加快向新型机构业务转型,区域优势带来新三板储备。公司2014年以来已承销西南证券、雏鹰农牧、保税科技等4家公司增发项目,IPO报审13家,股权承销有望因IPO重启而复苏,未来将拓展资产证券化、私募债等新型业务。截止2014年3月,公司在新三板累计推荐挂牌企业22家,上市券商排第五。苏州2013年GDP1.3万亿元,已超过深圳,本地经济发展将为公司新三板业务提供优质项目储备。 董事长履新立志推动公司转型,公司有望成为苏州国企改革龙头。苏州国企改革将带来本地证券化率提升和兼并重组机会。公司新任董事长范力于2014年1月履职,其深厚产业和政府背景将加速公司业务转型,公司有望在苏州国企改革中起领军作用。 核心风险:佣金率大幅下滑,业务转型慢于预期。

维持“增持”评级,我们维持2014-2015年EPS预测分别为0.45/0.79元,预测2016年EPS0.93元。考虑到公司与腾讯合作逐渐深入,向互联网券商转型加快,根据PE估值法和海外互联网券商的估值溢价情况,我们提高目标价至28.8元。 公司于2014年3月15日发布2013年年报,2013年营业收入15.47亿元,净利润3.17亿元,同比增加1%/16%,对应EPS0.25元,基本符合我们的预期。公司经纪、投行、自营收入分别为6.42/1.84/2.41亿元,同比增加+43%/-52%/-6%。因2013年IPO暂停和债券市场不振,自营和投行业务收入低于我们的预期,公司加强资管业务投入,资管收入0.50亿元,高于我们的预期。 通过“佣金宝”导入腾讯客户流量,年度目标需新增45万开户。公司先后推出PC端“佣金宝”和手机端“全能行”等产品为新增客户提供0.02%佣金率,未来将通过增加客户导入的方式实现以量补价。根据测算,若要确保公司经纪业务在2014年不下滑,假设存量客户佣金率下降至0.065%,公司需在全年新增45万开户;假设存量客户佣金率也下降至0.02%,则公司需在全年新增106万开户。 布局O2O,带动信用交易与资管规模增长。公司线上客户将为线下两融和资管业务带来新的客源。我们推测公司有望在2014年上半年完成25亿元可转债发行,预计所筹资本将主要用于两融和资管等创新业务。预计公司将在全国范围加快建设C型营业部。 核心风险:转型不及预期;监管风险;经纪业务下滑。

维持“增持”评级,维持公司2014-2015年EPS0.24/0.34元,根据分部估值法,我们提高目标价至38元,提高原因在于公司向新型民营互联网金控平台的转型力度强于之前预期。2013年总资产约103亿元,同比增加279%;营业收入3.43亿元,同比增加262%;归属上市公司净利润0.53亿元,同比增加124%;每股收益约0.12元,业绩基本符合我们的预期,其中利润增加受益于东莞证券的业绩贡献,总资产扩张源于中山证券并表。公司拟向股东每10股派发现金红利2元(含税),并以资本公积金转增股本每10股转增10股。 剥离水务业务,聚焦金融主业。公司控股的清远市水务公司评估值3.88亿元(账面值1.26亿元),溢价约207%。公司拟转让所持有的80%股权,以回收资金用于向证券业务和其他金融业务的拓展。我们认为水务业务属自然垄断行业,市场空间狭窄,公司剥离水务而聚焦金融主业的战略转型有利于毛利率和估值的持续提升。 转型为新型民营互联网的金控平台确定性增强。公司控股的中山证券具有机制灵活的民营背景、业务全牌照、经纪业务转型成本低三大优势,未来与BAT互联网巨头进行业务合作的可能性增强。中山证券有试点有限合伙制的条件,通过市场化机制已引入专业团队加盟。我们预计公司参股40%的东莞证券有望在近年上市,不排除公司将进一步增持东莞农商行股权。公司转型为新型民营互联网金控平台的确定性显著增强,未来将涵盖证券、银行、资产管理等业务。 核心风险:金融聚焦慢于预期,与互联网巨头合作低于预期。

我们预测公司 2013-2015 年EPS 为0.12/0.24/0.34 元,同比增长129%/99%/42%。按照价值重估法,我们估计公司的合理价值为29.7元,首次覆盖给予“增持”评级。 中山证券作为民营券商,有试点有限合伙制等创新组织形式的条件,公司也积极谋求与互联网巨头的合作。中山证券具有机制灵活的民营背景、业务全牌照、经纪业务转型成本低三大优势,与国金证券相类似,未来有与互联网公司进行业务合作的可能性。国外经验表明,有限合伙制是激励投资银行业务创新的有效组织形式。作为民营券商,中山证券有试点有限合伙制的条件,有利于通过市场化激励机制引入专业团队加盟。 金融控股平台有进一步扩展的空间。公司旗下已经拥有中山证券(控股66%)、东莞证券(参股40%)、东莞农商行(参股0.77%)等金融机构股权,同时间接持有华联期货、上海大陆期货、益民基金等机构股权。公司于2014 年1 月投资0.3 亿元在上海自贸区设立资产管理子公司。参股的东莞证券有在2015 年上市的可能性,公司未来有望通过减持股权的方式获得丰厚收益。公司现持有东莞农商行约0.77%的股权。考虑到东莞农商行盈利能力强,同时股权结构分散,不排除公司将进一步增持东莞农商行股权。未来公司将打造成为涵盖证券、银行、资产管理等业务的民营金融控股平台。 核心风险:佣金率下滑风险,业务转型风险,与互联网企业合作的不确定性。

由于2013年4季度资管浮亏及自营业绩不佳等因素,下调2013-15年EPS至0.42元、0.56元和0.68元,较上次预测-22%/-18%/-22%。公司作为行业龙头,创新成长空间巨大,给予PB1.9倍,维持目标价13.01元,维持“增持”评级。 2013年业绩快报略低于预期。海通2013年营业收入107亿元,同比增长17%;净利润40亿元,同比增长33%,与行业增速基本持平。 资管浮亏基本可控。自2013年下半年以来,公司将债券产品规模严格控制在70亿元以下,平均久期缩短至2年,配置债券信用等级在AA级以上。截至2013年底,公司资管产品劣后级累计投入5.4亿元,计提预计负债1.6亿元,预计浮亏两年左右消化。 加大分支机构转型,互联网金融建设已启动。公司2014年将进一步完善网点布局,继续优化分支机构收入结构,远离低成本恶性竞争。另外,公司将从账户、IT构架、电子商务平台等多方面打造互联网金融平台,并将与互联网公司合作,在渠道上寻求突破。 充分受益于上海自贸区建设及国企改革,杠杆仍有提升空间。恒信金融集团股份已顺利交割,公司未来将在业务板块对接以及融资授信上提供支持。公司自贸区网点设立正在稳步推进中,而作为上海唯一一家A+H股上市的券商,有望在兼并收购等各方面受益于上海国企改革。2014年公司还将继续发行110亿元公司债以及短融,2015年ROE有望提升至10%以上。 风险:佣金率大幅下滑;市场交易量萎缩;债券市场继续恶化。

投资要点 我们预测公司2013-2015年EPS 分别为0.44/0.62/0.85元,同比增加52%/41%/37%。按照分部估值法,目标价为12.74元,对应2014年PE21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 在上海自贸区建设、国有企业改革等外部利好条件下,公司管理层将积极开启新一轮战略转型发展。公司将由传统信托机构转型为财富管理、租赁保理的综合金融公司。公司2013年已成立5家综合金融子公司,在自贸区设立保理公司,显示转型的具体路径。 爱建信托业务项目风险较低,加快向主动管理业务转型。公司在产业投资、房地产业务方面有较多运作经验,建立了现金流管理、劣后补足、项目并购等防范风险机制。现有信托杠杆约8.3倍,业内稳健。江浙沪财富管理市场的成熟将为公司带来更多主动管理业务机会,预计未来三年内信托资产规模将保持CAGR35%的增长速度,信托业务报酬率可以维持1.60%的水平。 类金融板块发展空间广阔。2013年以来公司投资10亿元以上成立6家综合金融和贸易子公司,涉及租赁保理、财富管理、不动产业务。凭借综合服务和渠道优势,综合金融板块有望复制诺亚财富等机构成功经验。预计2015年将贡献收入4亿元,占总收入20%以上。 “产融结合”布局带来资源重估机会。公司产业资源众多,在上海外高桥自贸区等地拥有土地,有望获得土地重估收益。持有20%的爱建证券股权将受益上海金融业发展带来的增值机会。 核心风险:信托兑付风险,类金融业务风险,后续政策不达预期。

我们预计公司2013-2015年EPS为0.60/0.76/0.93元。根据分部估值法, 目标价为17.6 元,对应2014 年PE21 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司2013 年净利润预增150%,这得益于信托手续费收入和贷款业务收入的增长,通过剥离公司积极回归主业。自2012 年以来公司转让了银晨网讯等实业资产,积极回归信托和贷款业务等主业。2013 年公司新成立的信托项目规模在450 亿元以上,其中集合信托项目规模新增187 亿元,较2012 年同比增长约6 倍,总体项目收益率保持约9.2%的较高水平,其中70%的资金投向收益率较高的房地产项目。我们预计2014 年公司信托资产规模将增加至约1000 亿元,信托业务报酬率将保持在0.90%水平,贷款规模将增长约50%至12 亿元。 昆山诉讼结果无虞,信托风险控制得当。2013 年底昆山项目诉讼结果实现了公司的资产保全。公司2012 年风险较高的房地产项目资产占信托资产比例约17%,预计公司将加大非房产类信托项目投向以控制风险。 公司经营机制灵活,将拓展创新类信托项目。中诚信托事件表明信托行业正进入转型期,传统通道类业务规模可能下降,而主动管理类业务将成为新的发展方向。作为民营背景的金融机构,公司依靠灵活的经营机制和上海自贸区建设、江浙地区发展等有利环境,将开拓REITS 和私募股权、养老公益、土地流转等创新类信托项目,实现从“通道信托”向“实业投行”的转型。 核心风险:信托兑付风险;诉讼风险;政策风险。

由于2013年四季度自营业绩不佳等因素,下调2013-2015年EPS分别为0.26元、0.35元和0.48元,较上次预测-24%/-22%/-10%。但基于证券行业增长空间等因素,给予PB2.4倍,维持目标价12.69元不变,维持“增持”评级。 信用交易保持边际高速增长,着力发展四大核心业务条线。截至2013年底,公司融资融券余额42亿元,较年初增长326%;股票质押规模54亿元,行业排名第3位。未来通过与基金、银行合作产品发行提供资金来源,预计信用交易收入占比将提升至12%以上。公司将着力发展机构客户、私人财富管理、资产管理和投资业务四条核心业务线。 公司或将受益于海西经济区国企改革,内涵和外延式扩张并举。公司有望受益于海西经济区的国企改革和金融改革,比如试点券商股权激励机制政策放开等。公司在人员薪酬激励上具备较强竞争力,已在投行、固收等业务部门引入团队。 相比与市场热捧的国金证券,公司具备众多的相似之处,有望成为互联网巨头的下一个合作目标。公司与国金证券具备众多相似之处:(1)市值相当:市值均为250亿元左右。(2)零售经纪业务偏弱:营业网点较少,经纪业务收入占比较低,有寻求经纪业务战略合作的可能性。(3)市场竞争力强:兴业证券虽为国有控股券商,但市场化程度高,核心业务管理部门大多位于上海,研究所、资管等业务处于行业领先地位。 风险:大小非减持风险,行业政策变动风险

维持“增持” 评级,目标价23.26 元,维持2013-15 年EPS 分别为0.75 元、0.96 元和1.19 元。 新疆宝明项目已成功试车出油,乐观预计2014 年下半年可进入生产运行阶段。新疆宝明项目已于2013 年11 月底成功试车出油,乐观预计首期36 组炉子调试期约半年左右,目前调试进展顺利,规划年产油约19 万吨。第二期炉子48 台,目前已进入生产设计阶段。石长沟项目油页岩可采储量1.91 亿吨,若两期同时达产,可年产页岩油47.8万吨。新疆项目为露天矿,采矿成本低,规模大,将成为公司大规模产业化开发利用油页岩项目开端。 定增已获发审会审核通过,预计春节后可获得批文。公司拟发行1.4亿股股票,引入史玉柱旗下的巨人投资、上海海博鑫惠作为战略投资者,计划募集资金18.564 亿元用于新疆宝明项目开发。定增后两战投合计持股9.3%,成大集团持股比例由12.45%降至11.29%。 广发证券2013 年净利润增速27%,未来将充分受益资本市场改革红利。公司为广发证券第一大股东,与吉林敖东合计持有其42.15%的股权。广发证券2013 年净利润约28.04 亿元,按持股比例计算将贡献EPS0.43 元。公司将以3.6 亿元出售广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托之受益权,预计可增厚EPS0.16 元。 生物制药市场份额稳固,疫苗品种逐步完善。预计市场销量将保持较快增长,热血疫苗和兽用狂犬疫苗研发上市工作正在积极推进中。 风险:油页岩项目达产的不确定性;大盘下行券商收入下降。

投资要点 公司2014年 1月18日公告,子公司中大元通实业出资0.4亿,拟与公司关联方物产电商等共同投资设立中大供应链(注册资本1亿元),服务于义乌区域中小外贸企业。我们认为公司立足浙江,充分利用国企背景,加快推进综合金融布局。若不考虑定增,维持2013-2015年 EPS 预测分别为0.62/0.75/0.88元。我们认为公司2014年定增成功将是大概率事件,若定增成功,预计2013-2015EPS 为0.62/0.72/0.90元。维持“增持”评级,目标价14.06元。 子公司定位于义乌地区中小外贸企业综合服务平台,通过中大供应链实现产融结合。公司通过互联网平台,将为义乌地区的外贸企业提供一站式出口流程服务,并基于大数据及出口信用保险覆盖,提供中小出口商融资服务。中大供应链减少市场交易费用,缓建政府监管压力,有望得到政府补贴,子公司将实现基础服务费、供应链溢价、融资利差(估计月息差约0.8%,年化10%以上)等多种盈利方式,预计2015年有望实现净利润1000万元以上,未来5年平均净资产收益率约20%。该业务模式有望从义乌地区推广至江浙沪地区乃至全国。 物产集团作为世界500强和浙江国企的龙头,预计将在浙江国企改革和金融改革中扮演重要角色。在集团的统一部署下,物产中大正从传统汽贸服务商和房地产商向以租赁为主的综合金融平台转型,未来公司的金融业务链条将向保险、地方产权交易所、证券、银行和消费金融等领域延伸。从公司发布定增预案以来,公司转型步伐明显超出市场预期,显明集团推进改革的决心,未来公司有望在浙江国企重组整合、管理层股权激励等方面有所突破,成为国企改革的范本。 核心风险:供应链金融业务风险;义乌贸易增长放缓;项目审批风险。

投资要点: 维持“增持”评级,维持2013-2015年EPS分别为0.19/0.26/0.31元。若控股合并民族证券成功,预计2013-2015年EPS分别为0.19/0.20/0.26元(自2014年起摊薄),参考同行业可比公司估值,给予PB2.1倍、PE36倍,维持目标价7.5元不变。 方正证券公告拟控股合并民族证券。方正证券拟通过向民族证券全体股东增发股份方式收购民族证券100%股权,民族证券整体估值132亿元,对应PB1.9倍,方正新增发行股数21.68亿股。方正证券定位于大型综合性券商,不排除公司将继续通过兼并收购做大做强。 行业首例市场化券商并购,看好并购后业务协同效应。我们认为并购成功将是大概率事件。得益于方正证券之前成功并购经验和双方民营企业的治理结构,双方有望在经纪、投行业务协同性较强,在2014年底完成初步整合。 营业部的地域布局互补性强,大力推广“精细化”管理,推动向财富管理转型。方正证券营业部主要布局于湖南和浙江,而民族证券在东北、华北和西南有优势。依靠“精细化”运作,方正证券部均营业收入高出民族证券15%左右。营业部整合后方正证券将实现全国布局,零售经纪业务经验进一步推广,有利于经纪业务向财富管理转型。 战略目标是成为全能型大券商。未来民族证券将定位于专业投行子公司,瑞信方正定位于中高端客户,有望参与资产证券化等大项目。方正证券可能继续发行次级债补充资本金,推动融资融券发展。 核心风险:经纪佣金率下滑;整合转型风险;互联网金融冲击。

维持“增持” 评级,考虑发债带来的业绩提升,上调2013-15 年EPS至0.23/0.33/0.41 元,较上次预测+6%/+18%/+12%。若考虑定增,预计2013-15 年EPS 分别为0.23/0.27/0.36 元,预计定增成功将是大概率事件,参照同行业可比公司估值,给予2014 年PB2.1 倍、PE41 倍估值,上调目标价至11.00 元。 新三板扩容“靴子落地”,依托苏州区位优势及政府扶持,公司发展新三板业务空间巨大。2013 年12 月14 日国务院发文将新三板扩容至全国所有符合条件的股份公司,并明确建立转板制度。预计2014 年-2016 年仅苏州地区可为公司带来新三板挂牌费收入约1 亿元左右,做市商及转板制度的推出将改变券商传统盈利模式,为投行、直投、经纪等业务带来新的客源。 公司积极对接苏州各级政府、金融机构和企业客户,服务于苏州市国企改革,推动零售业务向新型机构业务转型。2013 年上半年苏州GDP已超过深圳排名全国第五位,上海自贸区建设也将进一步拉动苏州区域经济快速发展。公司已与苏州市各级地方政府签署协议,对接投行、债券、新三板等各条业务条线,积极推进与政府、金融机构、企业客户资产证券化等投融资业务合作,全面参与苏州市重大项目。 大力发展轻型营业部,打造分公司小型证券公司模式。2013 年公司获批新设43 家营业部,未来将投行、资管、场外市场、资产证券化等业务以事业部建制形式移至各区县分公司,总部以中后台业务为主。 核心风险:定增受阻;创新业务进展不达预期。

上调评级至“增持”,公司价值转型迎来转机,我们上调新业务价值增速预期由3%至5%,目标价上调至27元,但四季度盈利基数上升,加上股债下跌,我们维持2013-215EPS预测1.55/1.95/2.42元不变,当前股价对应2014年P/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。 价值转型之路迎来转机。市场普遍认为新华保险银保渠道占比高,业务基础弱,公司价值转型之路艰难。但是我们认为寿险业复苏趋势已经确立,而银保驻点机制恢复为公司价值转型提供了契机,预计2014年公司新业务价值增速将有望由-5%恢复至+5%左右。 受益于行业复苏和管理增效,保费增速将恢复至10%以上。2013年中国寿险业已跨越周期底部,投资收益率进入上行通道,而银保驻点机制恢复和养老消费兴起将推动寿险行业保费重拾升势,公司保费增速有望从2013年的3.4%升至2014年的10%以上。 银保驻点制恢复,公司银保新单将先抑后扬。目前公司银保占比在上市公司中最高(约48.5%)。银保新政的20%传统保障产品占比和30%银保期缴占比约束,使得公司银保新单增长短期承压。但是随着银保产品向保障和期缴转型,银保新业务价值增速将增至10%以上。 汇金增持后,公司上下积极备战2014年 “开门红”。2013年6月13日至12月12日汇金增持336万股,彰显大股东对公司业务发展信心;2013年公司狠练内功,管理效率有所提升,目前2014年“开门红”的产品储备和渠道激励均已布局,考虑到2013年基数较低,我们预计公司2014年1月保费收入增速将有望恢复至20%以上。 风险提示:银保渠道拓展不力;投资收益率下滑;管理层变动。