我们对兴业证券维持“增持”评级,目标价15元。我们预计2013年兴业证券营业收入39.48亿元,同比增长55%,净利润8.84亿元,同比增长86%,高于行业平均水平。若不考虑增发因素,2013年兴业证券的杠杆率有望从2012年的1.57倍提升至2.77倍,ROE有望从2012年的5%提升至10%左右。 与大众不同的预期: (1)兴业证券的定增资金将主要用于扩大创新业务规模,从而推动传统业务转型,因此我们对公司的盈利预测高于市场预期。我们预计,兴业证券的自营、资管和基金等交易投资业务协同效应日趋明显; 融资融券有较大发展空间,投顾数量储备以及良好的投资管理能力将有力推动经纪业务向财富管理转型;背靠政府股东及兴业系优势,未来投行业务有望受益于海西经济区的快速发展。 (2)创新使中型券商具备弯道超车的可能,相对于大券商有更大的升值空间。与市场普遍看好大券商不同,我们认为现阶段中型券商相比于大券商创新弹性更大,相比小券商业绩更为稳定。兴业证券立足海西经济区,具备全牌照全能投行的业务模式潜力,背靠区域垄断资源优势将足够保证其在未来2-3年利润保持高速增长。 股价催化剂:日均股基交易量维持在2000亿元以上,沪深300指数上行,创新业务加速推进。 风险:大小非减持风险,行业政策变动风险。

2012年兴业证券营业收入25.39亿元,同比增加10%,净利润4.76亿元,同比增加9%,基本符合我们之前的预期。2012年公司业绩增长的主要原因是自营业务收入大幅增加(同比+339%),以及资产管理业务的进步(同比+30%)。由于IPO停发等原因,公司的短板投行业务收入下滑43%,而公司业务及管理费率由64%上升至67%。我们预计,随着融资融券规模的扩大以及股基交易额的回升,2013年公司业务及管理费率有望下降至60%左右。 创新位居同类券商前列,新的业务增长点正在培育中。2012年公司融资融券业务收入1.32亿元,贡献度约5%。股指期货市场份额由3.38%提升至6.83%,并参股海峡股权交易中心。2012年公司首批获中小企业私募债试点资格和柜台交易资格,还获得债券报价回购业务资格、股票约定式购回业务资格以及转融通等多项创新资格。预计2013年创新业务将为公司业绩增长提供强大支持。 定增资金将主要用于发展创新业务,推动传统业务转型,我们对公司的盈利预测高于市场预期。兴业证券背靠海西经济区,已初具全能型投行的雏形。2013年1月公司定增申请获得证监会通过,如顺利发行所获资金将主要投入融资融券和资产管理等边际利润率高的创新业务,我们预计未来3年兴业净利润将保持近30%的复合增长。 我们对兴业证券上调”增持”评级,目标价15元。我们预计2013年兴业证券营业收入39.48亿元,同比增长55%,净利润8.84亿元,同比增长86%,EPS0.40亿元,ROE提升至10%。

寿险公司四季度发力冲刺。11 月太保寿险旧会计准则下保费收入同比增长40%,增速虽逐月回调,但业务质量明显改善。寿险公司在班子调整后,开始发力冲刺全年预算目标,年度新业务价值同比增长有望超过20%,符合我们在7 月深度报告中的预期。近3 个月公司的业务结构调整力度略超预期,成效明显:个险渠道贡献稳步上升,特别是新保期缴实现了正增长。公司在保持较高增速的前提下,业务重心重新回到边际利润率较高的个险业务上来。 产险公司超高增速有望保持。11 月太保产险保费收入同比增长48.5%,保持了1月份以来的高速。作为国内盈利能力最强的财产险公司,预计公司的综合成本率保持在92%左右,仍为行业最低。其主要原因是车险的综合成本率控制较好,比行业平均水平约低6 个百分点。另外非车险业务的优势依然稳固,同比增长率超过行业平均10 个百分点。假设2011 年全国汽车销量增长率为15%,由于太保等“老三家”具有一定的车险费率和理赔定价权,因此预计明年公司车险收入有望增长20%以上。我们维持以下判断:3 年内太保产险对于太保集团的利润贡献度将维持在三分之一以上。 上调公司评级至“强烈推荐”。鉴于四季度以来公司业务结构调整超预期,新业务价值增长达到年度预算目标是大概率事件,我们上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92 元、1.18 元和1.36 元,2011 年目标价为32.20 元。