恒为科技在网络可视化产业中属于单纯的硬件设备提供商。公司主要产品分为网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台两大类。网络可视化为公司核心业务,网络可视化领域与去年同期相比,营业收入增长达到63.85%,呈现了强劲的增长态势。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,行业龙头中新赛克半年度报告显示,上半年实现收入端比上年同期增长61%。公司作为网络可视化核心硬件设备供应商,优先享受全行业大幅增长的优势。 得益于公司的研发投入与成本控制,网络可视化业务在保持高增速的同时,仍旧维持60%左右的高毛利水平。报告期内,公司研发投入的金额为3,666万元,与去年同期相比增长40%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,我们预计恒为科技有望维持60%以上的高毛利,盈利能力强劲。我们上调恒为科技2018-2020年的EPS预测至0.66/0.99/1.51元(原预测值为:0.64/0.93/1.56元),对应的PE为:35/23/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。

公司发布2018年半年度报告,实现营业总收入27.82亿元,同比增长54.20%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长39.27%,实现扣非归母净利润2.91亿元,同比增长41.62%,公司2016年收购的北京中金云网科技有限公司实现净利润1.41亿元,达到业绩增长预期。 评论: 业绩基本符合预期。根据公司公告,公司2018H1实现归母净利润位于业绩预告区间中值水平。分业务来看,云计算及相关服务收入2018H1实现营业收入20.24亿元,同比增长62.80%,占总营收之比为72.77%,其中AWS 云计算收入约为10亿元,同比增长45.35%,无双科技收入约为10亿元,同比增长80.21%; IDC 及其增值服务2018H1实现营业收入6.10亿元,同比增长55.78%。 分季度来看,公司2018年Q2实现营业收入14.45亿元,环比增长8%,同比增长54.09%,实现净利润1.69亿元,环比增长14.97%,同比增长34.75%,其中云计算及相关服务收入2018年Q2实现营业收入10.36亿元,环比增长4.86%,同比增长54.65%,其中AWS 云计算收入约为5亿元,同比增长25%,无双科技收入约为5亿元,同比增长96.15%。 成立专业销售团队,提升AWS 云计算服务核心竞争力。公司于2018年5月28日与霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)、天津若水企业管理合伙企业(有限合伙)共同出资成立了光环云数据有限公司,注册资本为5000万元,公司持股为30%,霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)持股为 30%,将AWS 云服务提供全方位的营销与服务支持。 并购科信盛彩IDC顺利过会,进一步提升公司IDC价值。科信盛彩成立于2011年,IDC 分为二期,可用机房面积为1.63万平方米,规划建设标准机柜8100个。科信盛彩IDC 一期1号楼和二期3号楼已经基本建成并投入运营,一期1号楼规划机柜2524个,二期3号楼规划机柜2466个;二期2号楼正在建设中,预计2018年8月以后投入使用,规划机柜3110个。根据公司公告,预期2018年一期1号楼、二期3号楼和二期2号楼将分别上架2050个、1900个、1400个,共上架5350个机柜,我们预计到今年年底公司总体望拥有机柜超3万个。 盈利预测、估值及投资评级。公司为国内IDC 龙头企业,通过并购科信盛彩IDC 有望进一步加强公司的IDC 业务盈利能力;公司AWS 云计算业务目前拓展顺利,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24亿元(科信盛彩三季度并表)、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS 分别为0.47元、0.69元、0.84元,对应PE 为31倍、21倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期

公司拟回购部分已发行社会公众股份,预计回购的股份约为5000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。体现公司对长期内在价值信心。公司于2018年7月21日披露了《回购股份报告书》,回购股份的价格为不超过人民币10.00元/股,回购资金总额不超过人民币5亿元,且不低于人民币2亿元,公司预计回购的股份约为5,000万股,占公司总股本的比例约为4.71%。 天音控股打造了业内领先的集分销、零售、售后服务、移动互联网、移动通信虚拟运营、彩票为一体的综合服务网络。旗下各业务板块颇具协同效应,并在各个行业领域名列前茅。互联网营销方面,公司积极布局并引入苹果、三星、华为、小米等主流手机品牌代理权的同时,进一步推进线上线下渠道资源结合,布局了行业领先的营销网络;移动互联网方面,塔读文学位列中国移动阅读市场前三强,欧朋浏览器为中国手机浏览器前四强;移动通信方面,率先完成了国内全运营商10033客服备案及开通,成为初次开通转售170号段开往放号并推出基础通信产品的虚拟运营商;互联网彩票方面,2015年底并购掌信彩通后,公司拥有彩票行业福体彩双重准入资质,市场地位领先,业内资源稀缺,并设立专业彩票投资平台,开启彩票全产业链布局。 我们预测公司2018-2020EPS 分别为0.29/0.33/0.35元,对应的估值为30/26/25倍;首次覆盖,考虑到公司丰富下游的渠道资源和强大的终端分销能力,卡位价值显著,给予“推荐”评级。 风险提示:手机销售不达预期

公司专注于光纤预制棒、光纤和光缆等相关产品的生产商。作为全球光纤光缆行业的领先企业,是国内最早的光纤光缆生产厂商之一,是国内少数能够大规模一体化生产开发光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一。在行业内深耕多年,具备先发优势,使其能在激烈的市场竞争中保持足够的影响力和吸引力,巩固市场份额,占据优势地位。2016年底,长飞公司光纤预制棒的全球市场占有率为22.5%,光纤全球市场占有率为17.3%,光缆全球市场占有率为14.9%。 公司领先的技术和稳定的客户使其在需求日益旺盛的市场中占据优势地位。我国已经成为全球最重要的通信光纤光缆制造基地,也是全球最重要的通信光纤光缆消费市场之一。中国市场需求对全球贡献度达到67%,需求增速接近20%,市场容量大。主要客户三大运营商纷纷加大光纤光缆集采规模,市场需求仍然旺盛。公司是全球最大棒、纤、缆供应商,在全球光纤市场占有率达20%,光缆全球市占率10%。 公司经营业绩持续增长,领先的市场地位和制造技术,能够棒纤线缆一体化生产。公司营业收入从2014年的56.84亿元增长至2017年的103.66亿元,复合增速为22.18%;归母净利润从2014年的4.88亿元增长至2017年的12.68亿元,复合增速为37.48%。公司主营业务毛利率与同行业上市公司光缆类产品毛利率相比处于较高水平,通过实现一体化生产,光纤光缆产量更加稳定,并进一步降低了自身的生产成本和生产风险。 未来行业市场需求望将持续增长,三大国有电信运营商是国内市场主要推动力。在无线通信方面,未来5G逐步商用料将带动光纤网络基础设施的持续投资,主要客户三大运营商纷纷加大光纤光缆集采规模,市场需求仍然旺盛,用户需求刺激市场。在固定网络方面,光纤到户的普及和传输速率提升,带动运营商带动升级基础网络,拉动对光纤光缆需求。 发行前公司总股本为约68211万股,股票发行后股本增至约75790万股,发行新股占公司发行后总股本的比例为10%;公司不存在控股股东和实际控制人。 新股发行后,持有公司股份总数5%以上的股东共有3家,为华信、德拉克科技和长江通信,分别持有公司23.73%、23.73%和15.82%的股份。我们预期公司2018-2020年的利润为17.49/21.69/24.95亿,对应的EPS为2.31/2.86/3.29元,对应的PE为20/16/14倍;对比同行业的公司,亨通光电2018年的估值为14倍,中天科技的2018年的估值为12倍,目前公司估值处于合理水平,考虑到未来固网的投资建设和5G需求的逐步释放,公司作为行业龙头有望直接受益;首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、光纤光缆价格下降;2、运营商投资规模下降;3、竞争格局恶化,产能扩张较快。

公司之前业绩预告40%-90%;实际业绩偏中上,净利润同比增长73.11%;收入端半年度增长61%,Q2单季度收入增长36.8%;利润端半年度增长73%,Q2单季度净利润增长36.5%; 公司在手订单料将逐步释放,2017年12月中标中国电信4.9亿网络设备订单预计将于今年建设完毕,同时2017年账上2.5亿预收款料将逐步释放。同时,国内需求旺盛,政府相关部门采购力度进一步加大,中新赛克凭借网络可视化行业龙头优势,将在下半年的运营商网络可视化设备采购中持续占优。 公司国内外直销渠道建设取得明显成效。公司2018年计划将销售人员进行大幅度的扩编,增加至250人以上,以应对逐渐下沉的移动特种设备渠道。公司销售费用2017年为1.2亿,同比增长72%。2018年Q1销售费用0.36亿,同比增长94%,主要由于公司销售人员大幅增加以及市场拓展力度加大。公司移动接入网数据产品对渠道依赖性较强,直销渠道的建设成果推动了公司移动网络产品大幅增收。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,我们预计中新赛克有望维持80%以上的高毛利,盈利能力强劲。公司获得相关业务资质,料将持续享受行业增长。我们预期中新赛克2018-2020年的EPS为1.76/2.48/3.41元,对应的PE为:53/38/27倍,维持“推荐”评级 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒

顺利过会后,公司业务成长空间打开。茂业物流原先是做百货行业,公司实际控制人拥有多家上市公司。2014年底公司开始进行连续的资产重组,首先并购了创世漫道(企业短信服务提供商),然后2015年上半年用现金直接并购了长实通信(网络维护服务商);2016年公司原来大股东转让10%股份给第三方机构,孝昌鹰溪谷投资成为上市公司第一大股东; 近期,公司将正式完成更名为中嘉博创,聚焦信息智能传输、网络通讯服务主业。本次公司完全并购嘉华信息后,公司成长性打开,嘉华信息成立于2010年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司2016年营业收入和归母净利润分别为3.59亿元、0.56亿元,同比增速分别为33.96%、203.25%,呈快速增长态势。毛利率不断提升,标的公司2017年、2018年、2019年以及2020年净利润业绩预测分别为1.09亿元、1.3亿元、1.6亿元及1.9亿元。 公司2018年经营计划明确:业绩展望清晰。 (1)创世漫道:2018年创世漫道将继续发展业务客户,拓宽信息技术服务领域,以短信发送为主,促进软件开发及应用业务,争取2018年营业收入9亿元(较2017年营收7亿元增幅约28.00%),净利润1.7亿元(较2017年净利润1.27亿元增幅约39.55%),费用增幅、成本增幅控制在合理范围。业绩增幅的主要因素是短信业务规模的持续稳定上升。 (2)长实通信:2016-2017年长实通信营收增幅分别为5.15%、16.67%,净利润增幅分别为19.06%、9.61%。长实通信以客户需求为重,开展通信网络维护服务及相关工程业务、IDC机房建设、维护业务,争取2018年营业收入16.5亿元(较2017年营收1.4亿元增幅约17.50%),净利润1.5亿元(较2017年净利润1.2亿元增幅约19.98%),费用、成本增幅不高于营收增幅。公司2018年一季报靓丽:收入同比增长50%,净利润同比增速为43.27%,没有并表效应,主要是内生增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑备考业绩,我们预期公司2018年业绩4.3亿、2019年业绩5.16亿,考虑增发摊薄的股份,对应的PE为21倍,19倍;维持“推荐”评级。 风险提示:本次交易过会的风险;上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险;募集资金顺利实施不确定性的风险;上市公司控制权发生变化的风险。

业绩出现巨额亏损,预期亏损70-90亿。主要两个原因影响:一个是受美国4月16日禁运公告的影响,公司业务中止暂停,产生了经营亏损;另一个是美国10亿美金罚款影响。一季度公司披露业绩实现净利润16.8亿,扣除非经常性损益为13.7亿,是公司历史一季度最好的业绩水平;二季度由于业务终止,产生了较大亏损。 5G先锋短期受阻,管理层更换。自2018年4月16日美国商务部激活拒绝令来,中兴通讯度过了最艰难的89天,中兴通讯在一个月内完成了董事会、管理层改组,组建了新的董事会,李自学当选董事长;任命了新的高层管理团队,聘任徐子阳为总裁,王喜瑜、顾军营、李莹女士为执行副总裁,并同意聘任李莹女士兼任公司财务总监。 5G先锋的技术实力是多年研发积累所致,失去的89天,并没有趋势上改变公司在5G的领先优势,公司是业内首家推出MassiveMIMO商用产品,开启了5G技术4G化先河,Pre-5G持续规模商用,在全球60余个国家部署了超过110个Pre-5G网络;专利资产累计超过6.9万件,全球授权专利数量超过3万件。持续在5G/4G、智能终端、光通信、云计算、大数据等重点产品和技术领域构建技术和专利优势。 中国的5G商用时间依然明确:2020年三大运营商5G商用。中国移动董事长尚冰:大力推进5G规模试验和应用示范,争取2020年全面商用;争取在2018年规模试验;2019年实现预商用;2020年全面商用。 中国联通总经理陆益明:在5G领域,中国联通已经在16个城市陆续开启了5G规模试验,2019年将进行业务应用示范及试商用,并计划在2020年正式商用;同时,作为2022年北京冬奥会的通信服务合作伙伴,将利用5G技术,为全球亿万观众提供全场景、全超清的视觉体验。 中国电信总裁刘爱力:中国电信5G网络演进分近期(面向2020年商用)和中远期(面向CTNet2025网络重构)两个阶段,面对多种业务的不同需求,实现应用感知的多网络协同和基于统一承载、边缘计算等的固移融合。 盈利预测、估值及投资评级。综上所述,作为全球前四大通信设备厂商,每年研发投入超过100亿的国内领先科技企业,在本次风波之中确实受到了一定影响,但科技产业的竞争是长期的竞争,短期的挫折并没有改变公司发展的趋势;5G时代,中国的整体技术水平依然在全球第一阵营,中兴过去在5G中大量投入依然存在,我们有理由相信公司会在未来追上这段失去的时间,痛定思痛,再踏征程;考虑到目前美国处罚禁运事件的影响,短期业绩无法量化估算,暂不给公司的盈利预测;目前的市值也较前期有了大幅的调整,暂维持“推荐”评级。 风险提示:美国处罚禁运事件对公司的影响;管理层更换带来的经营影响;运营商资本开支不达预期。

业绩符合预期,扣非后单季度增长18%。网宿科技半年报我们假设5%的中位数考虑,半年度净利润约为4.37亿,Q2单季度盈利预期在2.19亿,扣除非经常性损益为1.81亿;同比来看:Q2净利润同比下降0.4%,扣非后的净利润同比则上升18.4%;同比来看,本季度的股权激励费用大概新增0.19亿,这部分去年是没有的;收入单季度同比增长约为20%+;环比来看:Q2净利润同比增长0.5%,扣非后的净利润同比-10.8%;毛利率水平我们预期环比变化不大;环比来看,二季度怀来的IDC业务开始建设,目前上架率不到5-%,产生的了一部分亏损,导致环比利润有所下降;收入环比增长预期个位数以内,世界杯的火热给公司的需求产生较大的拉动,但同时短视频媒体监管的加强也产生了影响; 行业价格:基本触底。(1)价格的过去、现在和未来。过去:2016年两个云计算公司冲进了这个行业,过去行业稳定竞争的格局被打破,直接体现在价格上,正常年份的价格下降速度为-6%左右,2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅;现在:通过产业链调研,我们了解到从去年7月CDN行业的价格就没有实质性的大幅下降,价格下降的幅度从过去以元为单位,改为以角为单位,截止到目前,行业的价格趋于稳定;未来:流量价格受益于比特成本的下降,我们认为每年降价属于正常现象,在-10%以内属于正常范围;(2)为什么这个阶段价格战趋缓?(a)价格战的边际效用在减弱价格作为一个敲门砖,通常在初期进入一个市场比较有效,当市占率从0%到10%这个阶段;现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数;一类对价格敏感的用户,两年的时间已经迁移过去,潜在市场在减少;另一类不会上云的互联网公司,基于竞争的角度,避免核心运营数据的暴露;(b)运营的边际成本刚性化,可变成本都将是带宽成本。云公司在运行CDN初期,在规模较小的时候,利用云计算整体的大规模优势,有边际成本降低的优势,但是随着CDN业务在云计算占比提升,CDN的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化;同时近期有媒体报道,工信部后续将整治私建传输网的公司,有可能带来流量成本进一步提升;(c)从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程市场占有率并非由单一的价格因素决定,还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响,作为B2B业务上,客户并不会只选择价格最低的服务;如果仅仅采取低价策略,而并没有在产品和服务上进行优化提升,那么在补贴终止时,客户也将随之流失;综上,我们认为2018年CDN市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争,价格的降幅将回归市场合理范畴。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到短期价格下行的压力和监管机构对短视频业务的监管加强,我们预计公司2018年的EPS为0.41元,对应的PE为25x;2019年的EPS为0.55元,对应PE为19x;维持“推荐”评级 风险提示:云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。

公司属于产品型的公司,收入的增长直接反映了公司销量的好坏;公司营业收入预计较去年同期增长了20%-25%;扣除汇率的影响(上半年汇率同期下跌了7%),公司收入同比增速约为27%-32%;收入Q2单季度同比增长了15%,扣除汇率影响,单季度增长约为22%;营业收入大幅增长的原因:1)全球SIPPHONE市场持续增长,公司在各细分领域的销售开拓有效,SIP业务持续保持较快增长;2)公司进一步加大了VCS的投入,VCS延续了良好的增长态势,VCS业务增速明显高于2017年同期水平。 公司净利润增速继续高增长,2018年半年度净利润预计40,000万元至42,000万元,同比增长31%-38%。按照中值算,Q2单季度增长31%;二季度的单季度投资收益约为2700万。利润增长的主要因素:1)主要产品在市场上仍然保持较强的竞争力,受汇率影响,毛利率有小幅波动,但毛利率整体保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益,较好的化解了汇兑损失的负面影响;3)预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为5700万元(其中一季度约为3000万)。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好SIP行业的未来成长,随着渗透率的不断提升,公司的市场份额不断提高,业绩高增长有望持续;短期受贸易战影响,存在关税提升的风险,公司出口的产品在美国大概有30%左右;我们预期2018年的业绩8亿(37.2%+)、2019年的业绩为10.28亿(28.2%+),对应的PE为24倍、18倍;维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价的风险;汇兑损失的风险;新技术替代的风险;贸易战的风险。

本次通过为有条件通过,我们预计通过只是时间问题,并且时间不会太久,本次并购将增强公司IDC业务,推动IDC业务保持高成长。公司目前正在并购科信盛彩IDC,科信盛彩IDC建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个,预计今年上电收费机柜约4000个,太和桥并购完成后,我们预计到今年年底公司将拥有机柜超3万个,其中自建部分上电收费机柜约1万个。我们预计2018-2020年每年新增上电收费机柜约6000-7000个,每年为公司新增约1亿净利润;目前公司规划机柜约5万个,随着机柜上架率的不断提升,有望驱动公司业绩快速增长。 AWS云计算拓展顺利,驱动公司业绩快速增长。公司于去年底拿到云牌照以后,原有积压的大量客户马上开始使用,使得一月份AWS云计算收入相对较高,近1.7亿元,二月份受到春节影响收入点对较低,近1.6亿元,三月份开始收入开始增长,和一月份持平,从四月份开始增速加快,每天增长几十个用户,目前AWS业务进展顺利,我们按照2017年AWSARPU值100万/年去计算,我们预计今年AWS云计算业务有望实现收入翻倍增长。 对比全球IDC龙头Equinix和美股上市公司万国数据估值,我们认为公司价值目前被低估。全球IDC估值普遍采用EV/EBITDA估值法,目前公司EV/EBITDA约为26倍,全球IDC龙头EquinixEV/EBITDA约为23倍,美股上市公司万国数据EV/EBITDA约为75倍,我们认为公司当前价值被低估,IDC价值凸显。 盈利预测、估值及投资评级:公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力,IDC业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24亿元(科信盛彩三季度并表)、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.47元、0.69元、0.84元,对应PE为25倍、17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公司与AWS合作不顺利;公司IDC机房交付和销售进度低于预期。

本次通过为有条件通过,我们预计通过只是时间问题,并且料时间不会太久,本次并购望增强公司IDC业务,推动IDC业务保持高成长。公司目前正在并购科信盛彩IDC,科信盛彩IDC建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个,预计今年上电收费机柜约4000个,太和桥并购完成后,我们预计到今年年底公司将拥有机柜超3万个,其中自建部分上电收费机柜约1万个。我们预计2018-2020年每年新增上电收费机柜约6000-7000个,每年为公司新增约1亿净利润;目前公司规划机柜约5万个,随着机柜上架率的不断提升,有望驱动公司业绩快速增长。 AWS云计算拓展顺利,驱动公司业绩快速增长。公司于去年底拿到云牌照以后,原有积压的大量客户马上开始使用,使得一月份AWS云计算收入相对较高,近1.7亿元,二月份受到春节影响收入相对较低,近1.6亿元,三月份开始收入开始增长,和一月份持平,从四月份开始增速加快,每天增长几十个用户,目前AWS业务进展顺利,我们按照2017年AWS ARPU值100万/年去计算,我们预计今年AWS云计算业务有望实现收入大幅增长。 对比全球IDC龙头Equinix和美股上市公司万国数据估值,我们认为公司价值目前被低估。全球IDC估值普遍采用EV/EBITDA估值法,我们以2017年数据去计算,公司EV/EBITDA约为29倍,全球IDC龙头Equinix EV/EBITDA约为23倍,美股上市公司万国数据EV/EBITDA约为38倍。由于2018年海外上市公司的预测数据不清楚,故没有采用2018年的预测,总体判断,2018年光环新网业绩的增速料显著高于其他两家,我们认为公司当前价值被低估,IDC价值凸显。 盈利预测、估值及投资评级。公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC业务盈利能力,IDC业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24亿元(科信盛彩三季度并表)、10.62亿元、12.97亿元,考虑到增发收购科信盛彩和募集配套融资,预计2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.47元、0.69元、0.84元,对应PE为25倍、17倍、14倍,维持“推荐”评级,继续坚定推荐。 风险提示:与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期

1.超融合,云计算独具潜力实现方式。 在软件定义一切的趋势下,超融合以虚拟化为核心,将计算、存储、网络等资源组合在一起,获得快速发展。从1.0阶段发展至3.0阶段,服务云平台化与应用场景丰富化趋势明显。技术层面上,相关核心技术不断升级,超融合架构在适用性、兼容性、数据效率、连续性及可扩展性方面持续快速提升;客户需求上,超融合在存储快速扩容的情形下,有效突破了传统IT架构I/O瓶颈,以分布式架构实现线性扩展,方便部署管理,降低用户TCO,成为云计算独具潜力的实现方式。 2.云架构需求释放,超融合市场广阔。 国内超融合市场正处于发展初期,2017年整体规模达到3.79亿美元,预计未来数年超越49%的全球平均增速。云架构需求的释放,将有效支撑超融合的高速发展,特别是企业级私有云领域,超融合有望凭借极佳的性能、偏低的价格、良好的体验,在该市场上实现广泛应用。随着云计算的应用从游戏、电商和社交等互联网行业,转向政府、医疗和教育等行业,超融合应用于行业云的成长空间十分广阔。 3.三大阵营鏖战全球,国内厂商已入佳境。 全球超融合市场上,超融合存储厂商凭借其稳定、高性能、丰富的企业级数据保护特性的存储构建了核心竞争力,其中专注于软硬件一体化的Nutanix,是该市场上的领军企业;此外虚拟化平台龙头VMware和OpenStack行列厂商也积极参与竞争,“一超多强”的竞争格局形成。而国内超融合主力军中,华为是唯一一家支持虚拟化和数据库混合部署的厂家;新华三背靠紫光股份,在私有云和混合云市场具备优势;深信服则凭借自身独特的安全基因及精准客户定位,在企业级云业务方面优势突出。可见,国内超融合三甲在重点发力领域存在较多互补性,有望共同引领国内超融合市场发展。 4.深信服:快速崛起的超融合新星。 深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司有望优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而进一步提升市占率。 5.投资建议。 我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为65倍/49倍/37倍,维持“强推”评级。

信息安全巨头,逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。公司以信息安全业务起家,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间,公司营收年复合增长率达37.54%,净利润年复合增长率达35.06%,综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发,每年研发费用营收占比稳定在20%左右,2015年获CMMI5权威认证,获专利190项、计算机软件著作权188项。公司坚持渠道化战略,已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务,包括世界500强和政府部委以及三大运营商等。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务,并取得明显成效。 网络安全迎来黄金发展期,公司作为行业龙头有望充分受益。云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景,从而加速信息安全需求释放;2010年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展,而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性,我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头,专注信息安全产业多年,技术优势和客户优势领先,有望充分享受行业红利。 云计算业务高速发展,成为新的业务增长点。全球云计算市场增长强劲,国内云市场尚处于起步阶段,中国云计算市场仅占全球市场规模的5%,与我国人口、商业规模和GDP占全球份额不相匹配,未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划(2017-2019)》等相关政策落地,国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出,增长势头迅猛,2014年到2017年,云计算业务收入由不到800万元增长到5.45亿元,年复合增长率高达309.74%,后续成长值得高度期待。 投资建议:受益于网络安全和云计算行业高速发展,公司作为龙头有望充分享受行业红利,其中,在信息安全业务方面,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一,有望充分享受行业高景气;云计算业务领域,超融合国内第三,且在中小型需求领域具备独特优势,在云架构不断取代传统IT的趋势下,快速增长值得期待;企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为44倍/34倍/25倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期

立足网络可视化产业,行业内基础架构提供商。网络可视化行业监测的内容主要是运营商网络的中流量数据,监测解决方案的基础架设备则是由恒为科技这类企业去提供。公司是最早进入网络可视化领域的国内厂商之一,作为独立基础架构提供商,合作范围广泛,市场影响力大,综合竞争力具有优势。公司通过向系统集成商供货,产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。公司与下游集成商通过长期合作,形成稳定的合作关系,使得公司以行业内较低的公司开拓和市场销售成本获取了较高的净利率水平。 网络可视化产业链,主要有四个环节,硬件设备提供商,位于产业链上游提供最基础的网络,提供网络分流器、流量采集器或者网络探针产品,通过这个环节来获取数据;系统集成商位于产业链中游,将对外采购及自制的软硬件产品集成为整体系统交付给建设单位;系统集成商一般具备系统集成资质,能够组织协调整体系统的建设工作,向下游单位交付完整的应用系统。恒为科技主要是硬件设备提供商,位于产业链上游。通过向系统集成商供货,产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。 产业环节分工有所不同,毛利率相差不同。恒为科技、恒扬数据、迪普科技作为单纯的硬件设备提供商以及烽火星空作为单纯的系统集成商毛利率都维持在50%-60%的水平。中新赛克作为硬件设备商和系统集成商毛利率在80%,但是作为产业链里面主要的玩家可以看到,净利率水平都维持在20%的位置。 恒为科技未来发展的成长路径清晰,市场竞争格局稳定。 需求:(1)互联网网络流量持续高增长;(2)流量内容多样性复杂性逐步提高;(3)政府监管需求的力度和范围逐步加大; 供给:(1)客户资质门槛,最终客户以运营商和政府部门为主,需得到政府部门的认可;(2)技术门槛:行业目前主要玩家均是设备商背景起家,对通信网络有充分的理解。 投资建议:考虑到公司所处的网络可视化市场规模巨大,嵌入式融合计算呈现爆发式增长,公司在行业耕深多年,具备领先的专业技术和持续创新能力,可以提供完善和差异化的产品与服务,我们预计2018-2020年营收为4.21亿元、5.52亿元、7.27亿元,净利润为1.06亿元、1.42亿元、2.02亿元,对应PE为35倍、26倍、18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:经营风险、财务风险、管理风险、技术风险。

事项:公司收到阿里巴巴需求意向函,此次需求意向函涉及数据中心项目自开工之日起18 个月内交付,意向项目全部完成并投入运营后,公司在运营期限内,通过向阿里巴巴收取数据中心服务费获取收入。 评论:专业的批发型IDC 提供商,客户包括BAT 等大型互联网企业。公司成立于2009 年11 月,率先在国内推行IDC 定制化业务模式,与零售型IDC 提供商不同,公司通常采取“先订单,再建设,后运营”的经营模式,主要最终用户为大型互联网公司,首先由公司、基础电信运营商和最终用户共同定制IDC技术标准,由电信运营商提供带宽资源,公司提供定制化的包括规划、设计、系统集成和运营管理方案。截至2017 年末,公司共运营13 个自建数据中心,共部署8600 个机柜,96038 台服务器,电力容量合计16.54 万千瓦。 阿里大订单,保障公司业绩高增长。公司定制IDC 服务合同期限多为5-8 年,公司批发型IDC 业务订单主要来自于BAT、网易,在公司总订单中占比约为95%,批发型IDC 业务订单中超70%来自阿里,为阿里服务的机柜主要分布在河北、杭州和上海。本次收到阿里巴巴意向函,阿里巴巴意向与公司在国内合作建设ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41 数据中心。目前双方尚未明确主要运营成本中的电力服务费结算方式,项目完成并投入运营后,如果项目运营成本中的电力服务费由客户直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币40.44 亿元;如果项目运营成本中的电力服务费由公司直接向供电部门缴纳,则数据中心服务费总金额约为人民币82.80 亿元。本次合作如果顺利完成,将进一步扩大公司在数据中心领域的规模,同时有利于加强公司与阿里巴巴之间现存的战略合作关系,对公司后续深化在云计算数据中心领域的业务合作具有重大意义。 盈利预测、估值及投资评级:公司为专业的批发型数据中心提供商,大订单保障公司业绩高增长。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为1.78 亿元、2.80亿元、4.38 亿元,对应PE 为51 倍、32 倍、21 倍,基于云计算和IDC 行业快速发展,拉动对批发型数据中心需求,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:合作进展不顺利;机柜上架率不及预期。