1.营收利润大幅提升,费用率有所下降。 公司发布年报,2016年实现营业收入211亿,同比增长27.75%;归母净利润15.88亿元,同比增长60.78%;扣非后归母净利润为12.21亿元,同比增长54.16%。 公司整体业务的销售毛利率为16.38%,相比2015年16.88%基本保持平稳。公司净利润增速高于营收增速的主要原因来自于费用率均有所下滑。 2.光通信产能扩张,棒纤缆一体化持续受益行业增长。 中天科技拥有完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒子公司中天科技精密材料有限公司。其生产方式为VAD全合成法,其扩产和成本不受套管供应商的制约。2016年中天科技精密实现净利润2.29亿,比2015年1.61亿增长了42%。预计公司2016年产能从期初600吨增长到期末的1000吨,全年释放产量近800吨。2017年公司产能有望进一步扩张,未来预计中天科技棒-纤-缆产能将匹配在3000-3500万芯公里左右。 2016年中国移动光纤招标价格在65元左右,中国电信价格则在60元附近,2017年中国联通光纤集采价格限价62元。三大运营商集采价格和采购量同比均大幅上涨。 受益于行业提价以及公司产能扩充,我们预计公司2017年光通信板块收入和毛利率还将持续大幅度上涨。 3.海洋系列产品稳步增长,市场空间值得期待。 2016年公司海洋系列产品收入7.22亿,同比增长44%。公司海缆业务主要是以海底光缆、电缆、光电复合缆业务为主题,同时研发脐带缆、水下接驳盒、水下特种连接器及其他海工产品。主要应用于海上风电、油气田钻井平台、岛屿输电通信、水下通信、海底观测网等应用。 我国拥有300万平方公里海域、6500多个岛屿和32000多公里海岸线及岛岸线,同时拥有15米等深线以内2.1亿亩浅海和滩涂、有油气开发前景的海域面积达100多万平方公里,海洋经济开发对海缆及相关设备的潜在需求巨大。 2017年1月中天科技收到德国Tennet公司关于海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目中标通知书,海外总包工程领域接连取得重大突破,打破了国外厂家长期以来在海底电缆总包项目上的垄断。 4.电力投资持续,新能源业务快速增长。 2016年公司电力传输领域收入56亿,收入增长29%,毛利率下滑6.43%。 毛利率下滑的原因是公司做了套期保值,所以部分利润进入了投资收益。 2016年公司套期合约损益为2.64亿元。总体来说电力传输领域营收利润平稳增长。 2016年公司新能源部分收入6.12亿元,营业收入增长135.19%,同时毛利率增长6.45%。公司在新能源业务布局覆盖分布式光伏、动力电池、储能电池等领域,未来有望成为公司另一大支柱型产业。 5.投资建议: 中天科技作为棒纤缆一体化光通信领军企业,充分受益于光纤光缆行业量价齐升高景气度,未来公司将横跨电力、通信、新能源三大业务领域,并发挥公司在创新和研发上的优势。我们看好公司在产业链的深度布局,给予2017-2018年EPS分别为:0.80和1.06元,对应PE为14X,11X,维持推荐评级。

主要观点 1. 整体CDN 行业价格还在持续探底。 我们测算预计价格上2016年一季度约为20元/m/月,2017年一季度的价格约为15元/m/月,腾讯和阿里云从17元下降到大约在12-14元/M/月,近期价格下降趋势还在继续,预期在二季度P2P 技术在直播领域应用逐步成熟,价格还有向下探底的趋势。 2. 短期竞争激烈,长期CDN 行业依然看不到天花板。 网宿短期受到竞争格局的挑战,但从长期看CDN 行业依然受益于流量的高速增长,在没有颠覆性技术变革到来以及流量增长乏力前提下,CDN 行业依然看不到天花板。网宿作为第三方CDN 龙头依然会继续维持增长态势,只是增速逐步回到行业平均水平。 近期运营商陆续推出不限量的资费套餐,我们认为将利好于移动互联网的持续增长,公司作为移动互联网工具服务提供商必然直接受益。公司积极拓展海外CDN 业务,计划启动H 股IPO 以应对国内汇率管制的政策变化。 鉴于中国互联网出海大势所趋,越来越多的国内企业选择技术和服务兼备的国内CDN 厂商作为出海首选,网宿加大海外的投入是未来新动力引擎的重要布局。 3. CDN 行业的竞争格局。 2017年竞争依旧激烈,我们预期Q2季度价格逐步探底,Q3毛利率能够企稳,单季度业绩同比转正,Q4业绩环比转正。 4. 投资建议:预计公司17/18年业绩为13亿/15亿,对应当前PE 为23/20,维持推荐评级。 5. 风险提示:CDN 竞争格局加剧导致营收和利润增速出现拐点。

1.业绩符合之前预期:整体发展放缓 公司之前已经发过年报业绩快报和一季报的业绩预告,基本在预期之内。2016年度,梦网科技实现营业收入143,480.99万元,同比增长44.85%;实现营业利润27,131.17万元,同比增长5.08%;实现归属于梦网科技所有者的净利润25,846.50万元,同比增长11.91%。 报告期,公司收购深圳市智语科技有限公司31%股权、深圳百科信息技术有限公司26.48%股权,继续通过收购股权的方式加快新兴产业布局的步伐,并设立了鞍山市云数科技发展有限公司、湖南省梦网科技发展有限公司、深圳市梦网数流科技发展有限公司三家全资子公司,实现公司北、中、南三大区域布局,提高公司整体盈利能力。 受传统电力设备业务影响,公司一季度出现下滑。我们认为随着公司股权结构的理顺,公司业务的重点从电力设备向信息技术方向转移,电力设备的业务剥离进程将有所加快,剥离进程有望在上半年实质性的推进。子公司梦网科技预计一季度盈利7400万元,同比上升13%。业绩增速放缓。我们预计主要原因是价格受市场竞争的影响,下降了约10%。公司短信的条数一季度还是保持着高速的增长,预计超过40%以上,一季度收入增速有望达到25%以上的增长,但是毛利率水平有所下滑。同时应付职工薪酬较上年期末减少56.97%,主要是梦网科技发放16年计提的奖金,也一定程度上影响了公司业绩。 2.剥离业务加速:资产处置预期近期解决 公司已就本次资产处置事项聘请独立审计机构对拟处置资产进行专项审计,最终转让价格将以上述标的公司2016年12月31日经审计后的净资产值为准。本次资产处置拟在2017年4月底前完成相关工商变更登记手续。公司拟将持有的RongxinPowerEngineeringDMCC(荣信电力工程DMCC公司)100%股权、RongxinPowerLimited(荣信电力有限公司(英国))100%股权、北京荣信慧科科技有限公司85%股权、荣信电气传动系统(上海)有限公司100%股权,通过协议转让的方式转让给荣信汇科电气技术有限责任公司。 3.投资建议: 展望2017年,我们认为梦网科技短信业务有望贡献21亿收入规模,短信发送量有望过700亿条,贡献利润3.2亿,流量业务经过一年多的开展,逐步启航,预测今年有望实现4-5亿收入规模,利润贡献0.3亿。不考虑今年剥离电力设备的投资收益的话,我们预测2017年、2018年净利润为3.5亿、4.45亿,对应的PE为31x、24x,维持推荐评级。 4.风险提示: 政策风险,工信部对企业短信的规范;运营商价格政策调整;企业级流量进展低于预期。

1.一季报符合预期,费用率降低对冲毛利下滑。 公司发布一季报,2017年一季度实现营业收入12.67亿,同比增长28.23%;归母净利润9647万元,同比增长30.38%;扣非后归母净利润为8835万元,同比增长55.51%。 公司本季度毛利率为18.28%,同比2015年一季度减少2.55%。但是管理费用率和销售费用率分别下降了1.16%和2.24%,从而公司净利润增速高于营收增速。 2.高速光芯片推出在即,国产化值得期待。 光迅科技是A股中唯一在光通信芯片有布局的上市公司,早期公司收购丹麦IPX,后大连藏龙投资法国公司成立研发中心。目前公司光接收端的10GAPD芯片已经实现量产、25GPD实现商用;激光器10GEML芯片完成商用验证;850nmVCSEL激光器芯片通过可靠性及器件认证、硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估。 25G激光器芯片有望在2018年推出,届时公司将具备光模块完整技术储备。 3.拟成立创新中心,加强外部合作。 2016年12月公司发布公告,以货币资金6000万元成立创新中心,计划在未来一年内引入信息光电子产业领域内龙头企业、科研院所、大专院校及产业基金等合作方,共同参与创新中心建设。 创新中心中短期不追求财务盈利,量入为出。这有利于公司将长期研发项目放在创新中心进行孵化,为未来长期战略做好技术储备。 4.投资建议: 光迅科技作为国内光通信器件龙头,背靠武汉邮科院资源,未来有望在光通信器件领域攻克关键技术,为产业链往国内转移打下良好基础。我们看好公司在光器件行业的龙头地位,给予2017-2018年EPS分别为:0.63和0.95元,对应PE为31X,21X,维持推荐评级。 6.风险提示: 新产品研发制造风险-行业竞争加剧风险

1. 业绩增速短期承压, 短期受电信运营商资本开支影响 公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入8839 亿,同比增长12.09%;归母净利2012 万元,同比增长18.5%;归母扣非净利润为1722 万元,同比增长2.97%。其中,非经常性损益为290 万元,主要来自计入当期损益的政府补助。 业绩增速下滑的主要原因来自于2017 年一季度国内电信运营商资本性开支缩减,导致公司无源器件产品销售收入同比下降。 2. 毛利率小幅下跌,有源器件产能逐步释放 公司一季度销售毛利率37.12%,同比下跌1.1%,环比去年四季度也下跌0.94%。 博创科技无源器件主要包含PLC 分路器、DWDM(密集波分)器件、PLCVOA 以及光纤阵列等。2016 年博创科技无源器件收入占比87%,无源器件由于占比较高,因而短期无源器件产品受压对毛利率影响较大。 公司目前有源器件ROSA 产能在逐步释放,2016 年公司有源器件收入达到4283 万元,对比2015 年817 万元大幅增长。2017 年一季报披露“100GROSA 产量快速增长”。我们预计随着有源器件占比逐渐提升,公司收入和利润将迎来增速拐点。 募投项目中年产24 万路高性能光接收次模块项目,本季度实现收益683.42 万,2016 年全年实现收益773.84 万,ROSA 产品收益有望大幅提升。 3. 募投项目稳步推进,新产品值得期待 公司募投项目稳步推进,截止至2017 年一季度末平面波导集成光电子器件产业化项目投入64.18%,无源产品产能扩充稳步进行。除ROSA 外,公司募投项目中还包括MEMS 集成光器件项目和研发中心(硅基光学及波长选择开关)项目。 公司明确未来要打造三个技术平台:1)在PLC 平台上深入开发新型的、更高集成度的产品,如无热AWG,50GHz AWG(更密集的波分复用:0.4nm)等;2)开发基于MEMS 技术的低成本VOA 和光开关阵列;3)高速有源技术平台,即40G 以上的高速收发组件和模块。 无源新产品若能顺利推出,将夯实公司的竞争力,加强公司在过去应用场景中的竞争地位;有源产品的推进,将为公司提供全新的产品应用,尤其是光接收组件(TOSA)、100G 收发组件以及光模块。 4. 投资建议: 博创科技是一家由科学家回国创办的光器件新秀,公司过去在PLC 技术平台上积累了许多无源器件的应用,未来博创科技还将在MEMS 技术平台和高速有源组件及模块继续发力。我们认为公司即将在有源组件市场打开局面,未来持续创新能力将支撑公司的竞争力,我们给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:1.18 和1.69 元,对应PE 分别为46X,32X,维持推荐评级。 5. 风险提示: PLC 分路器产品需求下滑的风险;高速有源组件产品开发不顺利的风险。

1. 毛利率稳定在50%以上,净利润增速高于营收增速的光纤器件龙头公司专业从事光纤器件的设计、研发、生产、销售及服务,主要产品为光纤激光器件和光通讯器件。公司营业收入从2014 年的1.10 亿元增加到了2016 年的1.76 亿元,复合增速达到26.73%,净利润从2014 年的0.24亿元增加到了2016 年的0.50 亿元,复合增速高达42.42%,净利润增速(42.42%)明显高于营业收入增速(26.73%)主要是由于公司在收入增长的同时对成本和期间费用进行了有效的控制。 公司主营业务毛利率水平较稳定,近年来维持在50%以上,主要是由于公司拥有强大的研发实力、完善的生产工艺,公司的定制型产品使公司对产品具有较强的定价能力,同时公司在成本的控制方面具有较强的能力。 2. 专注于光纤器件行业,自主创新研发实力强劲,产品质量稳定和可靠性强,建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络公司的无源光纤器件研发技术先进,有源光纤器件研发能力不断加强,已获得了 36 项发明及实用新型专利授权。现拥有核心技术团队和技术顾问团队,建立了产、学、研一体化的运作模式。 公司产品各项参数优于同行业类似产品,稳定和可靠性强,在国内外光纤器件市场口碑良好,产品应用于“嫦娥三号”登月项目、海底光网络、国家点火装置等需要极高可靠性的领域,提升了公司的品牌影响力,建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络。 3.投资建议:预计2017-2019 年营收为2.16 亿元、2.73 亿元、3.71 亿元,净利润为0.61 亿元、0.78 亿元、1.02 亿元,对应PE 为68X、54X、41X,给予推荐评级。 4.风险提示:下游光纤激光器行业和光通讯领域增速放缓导致公司主营业务需求减少;新进入者抢市场份额,新技术替代;存货对流动资金占用较大导致一定经营风险;产能扩大导致一定的销售风险。

1.营收利润大幅提升,光通信板块贡献主要毛利公司发布年报,2016年实现营业收入193亿,同比增长42.3%;归母净利润13.2亿元,同比增长129.8%;扣非后归母净利润为11.1亿元,同比增长110%。净利润增速高于营收增速主要得益于光通信网络产品营收和毛利率均有所提升,财务费用率的下降以及营业外收入和投资收益大幅增加。 公司主要的毛利贡献来源是光通信网络产品,占总毛利约58.94%。2016年光通信板块收入59.8亿同比增长26.55%,毛利率38.95%,同比毛利率提升3.47%。此外公司的海洋电力通信产品与系统集成、光通信网络设计与系统集成、网络安全及大数据应用及新能源汽车智能线控产品与服务四个新兴业务板块继续保持了快速增长,毛利同比增长140.27%,占整体毛利总额比重从9.28%上升到15.18%。 同时公司给出2017年一季度业绩指引,预计实现归母净利润为22,955.76万元至28,694.70万元之间,同比增长100%至150%。 2.光通信产能持续扩张,量价齐升带来业绩爆发亨通光电自2010年光棒投产以来,每年光棒产能以及产销量都在稳步增长。2016年公司光棒产量1378吨,同比增长16%。由于2015年公司光棒产量仅1184吨,我们判断2016年底亨通光电已经具备近1600吨光棒产能。同时公司也适当提高了光纤、光缆的生产能力。2016年光纤、光缆产量分别达到4638万芯公里和3043万芯公里,同比分别增长10%和14%。 2016年光通信板块毛利率同比提升3.47%,一方面来自于产品提价,另一方面来自于产能效率提升。 2016年中国移动光纤招标价格在65元左右,中国电信价格则在60元附近,2017年中国联通光纤集采价格限价62元。三大运营商集采价格和采购量同比均大幅上涨。2016年公司光棒、光纤、光缆销量同比增长为16%,11%和8%,而板块销售收入同比增长26.55%。 投资建议:公司主营业务通信网络产品由于光进铜退继续保持高景气度,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。考虑到定增摊薄影响,我们给予2017-2018年EPS分别为:1.52、和1.93元,对应PE为16X,13X,维持推荐评级。 6.风险提示: 市场需求下降风险 海外经营和投资风险

1.2017年一季度业绩符合预期,费用提高短期压制利润公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入8719万,同比增长23.30%;归母净利3175万元,比上年同期增长10.83%,归母扣非净利润为3039万元,同比增长16.65%。此前公司给出2017一季度业绩指引,盈利2,721~3,151万元,此次一季报业绩符合预期。 公司营收增速不及2016年一季度的30.73%,高于2016年四季度的21.57%,营收增速在合理的区间内波动。 净利润增速不及营收增速的主要原因来自于:1)非经常性损益不仅未增加,反减少124万;2)其次是销售费用增速113%,远高于营收增速;3)期初固定资产规模同比增加1.16亿,固定资产折旧同比大幅度增加;4)公司2016年扩张新产品线,员工数从2016年初975人增加至年末1282人,管理费用和销售费用合计同比增加了360万元左右。 2.环比财务数据改观,新产能和新产品逐渐放量从环比数据来看,公司本季度销售毛利率61.16%,高于2016年4季度的60.51%,说明公司2016年的投入正在开始逐渐贡献利润。季报中披露公司在10G、40G、100G等配套组件产品线已经开始获得订单,新产品线也纷纷投入量产。 截止至2017年3月31日,募投项目光无源器件扩产升级建设项目已经完成建设期,资金使用率达到86.28%,预计今年能够达到计划产能。该项目建成后公司年产能将增加陶瓷套管10,800万个、光纤适配器3,000万套、光收发接口组件4,200万套。若产能完全释放,我们预计公司传统产品年产能将达到:陶瓷套管24,800万个、光纤适配器5900万套、光收发接口组件6000万套。相对于2015年产能有大幅扩张,考虑到产品降价因素,传统业务能够支持公司业绩稳定增长。 公司2015年下半年陆续推出OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARRELLENS三个系列新产品。同时公司与自然人王威共同投资设立苏州天孚永联通信科技有限公司,公司出资300万占股60%,主要产品包括MPO/MTP高密度光纤连接系统等。 目前公司OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件、MPO产品等已经逐步进入稳定批量量产阶段,2016年公司光有源器件收入达到1638万元,2017年有望为业绩带来较为显著的贡献。 3.拟增发募资7.18亿投入高速光器件,为长期发展夯实基础公司拟定向发行3000万股,募集资金不超过7.18亿元投入高速光器件建设项目。 高速光器件建设项目达产后将新增年产能3,060万个高速光器件的生产能力。项目建设期为30个月,边建设边投产。预计正常年营业收入8.34亿元,项目达产后预计净利润1.5亿元。 若按公司预计收入假设,高速光器件的平均售价在27元,远远高于公司过去产品价格(公告中可查到公司最高价产品光收发接口组件2014年价格6.23元)。未来公司有望借助高速光器件打开广阔市场空间,为长期发展夯实基础。 2016年年报披露,公司已开始投入高速率大容量光纤通信用100GOSA器件研发项目429万元。 4.与国际一流客户合作,借力外延扩充新产品线公司的客户包括许多国际一流客户,如华为,中兴,Finisar,TE,3M,住友等。同时公司设立武汉、深圳分公司,在光通信重要城市布局销售网点。 合作方面,公司与广东永昶集团有限公司、日本TsuoisMold株式会社签订了《关于光通信LENS业务战略合作的框架协议》,公司与广东永昶集团有限公司共同设立苏州天孚精密光学有限公司,公司出资2100万元,持股30%,子公司将拥有双方光通信镜头相关业务。苏州天孚精密光学将在日本设立新的全资子公司收购日本TsuoisMold公司的技术和资产。 公司与深圳正唐嘉业投资管理有限公司设立产业并购基金,公司拟以自有资金出资不超过1.35亿元,基金规模拟定为3亿元,主要用于投资光通信、大数据及工业物联网等领域,同时公司受让深圳正唐35%股权以便更好参与并购基金管理。 5.布局江西高安产业园,子公司江西天孚值得期待天孚通信于2016年8月8日在江西高安注册成立了全资子公司“江西天孚科技有限公司”,其业务性质为制造销售电子元器件。 2017年1月,公司和江西高安市人民政府签署《项目合同书》,在高安市高新技术产业园区购买约243亩土地,用以建设“江西天孚科技有限公司项目”,作为公司未来新产品、新项目的量产基地。 2017年3月,江西天孚科技以总计人民币2651.00万元竞得位于高安市162,521平方米的土地。 公司以光器件精密制造业务为主,未来往电子元器件业务扩张值得期待。 6.投资建议:公司主营业务清晰,未来将围绕光通信领域做内生和外延扩张,我们看好光通信及数据中心的高景气度带给公司的扩产空间,待募投项目及新产品产能完全达产后公司将迎来业绩稳步增长,未来将有望通过定增项目打开广阔市场空间。若定增项目顺利进行,我们给予2017-2018年摊薄后EPS分别为:0.78和1.12元,对应PE为36X,25X,维持推荐评级。 7.风险提示:定增项目低于预期;产品价格大幅下降;技术加速替代风险

投资要点 1.光纤光缆业务受益接入网投资。 特发信息成立于1988年,为老牌光纤光缆行业国企。公司拥有885万芯公里光纤产能以及超过1300万芯公里光缆销量。特发光纤子公司与长飞公司合作,较好地保证了光纤预制棒的供给。未来光纤子公司将继续扩产800万芯公里,光纤产能将更好地匹配目前公司光缆产能。 2016-2017年三大运营商陆续招标,光纤和光缆价格均大幅提升,特发信息若能较好地获得光纤预制棒原材料,公司将充分享受量价齐升的红利。 2.接入网设备收入持续超预期。 特发信息接入网设备主要由光网科技和深圳东志两个主体来生产和销售。其中光网科技主要产品为ODN 系统,2016年公司筹集资金3.36亿元,主要用于光网科技光通信终端集成系统与ODN 系统组件基地建设,将较大提高光网科技公司的产能,进而大幅提高公司的销售收入和净利润。 深圳东志主要产品为PON 终端,2015年开始,由于国家加快光纤入户,光纤入村的政策,PON 产品销售成倍增长,深圳东志实现销售收入7.8亿元,净利润4878万元,2016年深圳东志净利润预算7000万元,均大幅超越了业绩对赌承诺。深圳东志此外正在开拓包括小米、迈瑞等国内新客户,未来业绩有望持续超预期。 3.激励改善叠加外延并购。 2015年公司收购东志科技和成都傅立叶,作为配套融资方智想1号集合资管实为公司管理层和技术人员共55人的持股平台。目前智想1号一共持有1154万股,对应2017年3月31日股价24.07元,市值达到近2.8亿元人民币。而公司的核心子公司东志科技、成都傅立叶的高管均持有上市公司股权。相比较公司过去的激励体系,目前公司内部激励得到了明显的改善。 同时特发信息于2016年4月与深圳市远致富海投资管理有限公司等十一名合伙人共同设立深圳远致富海信息产业并购投资基金。基金未来重点将投资于光通信及军工类通讯领域,并开展投资、并购、整合等业务。参考东志科技和成都傅立叶的模式,未来公司外延扩张可期。 4.投资建议:我们认为公司作为光通信行业老牌国企,在产业链逐渐丰富以及内部激励改善后,有望充分享受接入网持续爆发的红利。目前能够看到光纤光缆给公司带来的高景气以及东志科技收入将迅速爆发,未来公司在激励改善情况下将进一步推动内生和外延发展,预计公司16-18年的EPS(摊薄后)分别为0.63,1.11,1.26,对应PE 为38X,22X,19X,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示: 1)光棒短缺风险; 2)接入网竞争加剧风险; 3)外延不及预期。

1、公司业绩低于我们之前的预期 公司2017 年主营业务收入增速较高,提高了28.7%,达到了173 亿,其中通信系统设备收入占比为62%、光纤光缆占比为26%、数据网络产品占比为10%。分项业务来看:通信系统收入增速为30.62%,光纤光缆业务收入增速为30.68%;数据网络产品收入增速为16.86%;但是公司的净利润增速显著低于收入同比增速,主要原因就是公司业务毛利率整体下降较多,下降了2.2 个点;其中通信系统毛利率下滑1.9 个点,光纤光缆毛利率下滑2.3 点,数据网络产品毛利率下降0.07;相比同期竞争对手,亨通光电、中天科技受益于光纤光缆价格上涨,毛利率大幅上涨约为3 个点。 2、公司存货占收入比创出新高,存货跌价损失同比增长了92% (1)存货占收入比创出新高,存货跌价损失同比增长了92%2016 年公司存货达到99 亿,占收入比为57%,创出近几年新高。其中存货的74.7%为发出商品,约74 个亿。 公司存货部分按照约9%的比例计提了跌价准备,绝对额为9.62 亿,其中发出商品的跌价准备为7.49 亿。考虑到公司的客户下游主要为通信运营商,具有较强的公司实力,其实违约退回的风险较小。2016 年资产减值损失中,存货的跌价损失为2.45 亿,较去年同期相比增加了92%。 (2)在同类行业中,公司的存货周转率指标显著高于行业平均水平从存款周转率和周转天数来看,公司存货管理水平较低,存货的占用水平较高,存货转换为现金或应收账款的速度较慢,影响短期偿债能力。从存货周转率来看, 2012-2016 年公司的存货周转率均低于2 次,存货周转率较低且呈下降趋势,远低于可比公司水平。从存货周转天数来看,2012-2016 年公司的存货周转天数均大于200 天,从2014 年以来呈上升趋势,远高于可比公司水平。 (3)公司销售商品获得现金同比增速41%,超过收入同比增速公司2016 年销售商品获得现金为206 亿,较去年同期增长为41%。 公司的销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%)2016 年为119%,也创出了近几年的历史新高。 3、公司技术实力雄厚,国内领先的光通信传输企业 国内运营商市场上,加强集采项目全流程管控,做深做细地市客户关系,推动市场稳健增长;在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二;信息化大市场上,深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国家电网两条干线;成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位;子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 在强化“网”方面,烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络(SDN/NFV)、网络操作系统(FOS)、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等,将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域,形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究,从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6 互联网、物联网的结合。 从“网”向上延伸到“云”,发展云数据中心、云操作系统(FitOS),拓展大数据分析在政府、企业、民生中的应用。从“网”向下延伸到“端”,从现有的固定终端向OTT/云终端、从家庭终端向企业终端和个人终端、从通信终端向物联网终端,以及运行于各种终端的服务于企业和大众的APP 方面发展,并构建智慧家庭产业生态链。 在新业务方面,一是从传统的电信设备制造商,发展为电信全网解决方案的提供者,开发和销售电信网络整体解决方案、IP 城域网解决方案、云网一体化解决方案、光网SDN 整体解决方案;二是把握“互联网+”、智慧城市建设的机会,研究开发互联网+先进工业、互联网+现代农业、互联网+现代服务业、智慧政务、智慧民生、智慧企业等领域的产品和解决方案,争做智慧城市领域的顶层规划和标准的引领者、智慧城市全面解决方案的实践者、智慧城市建设创新模式的探路者;三是尝试安全可信全国产软硬件协同创新工程,为国家“自主安全可控”贡献力量。 在商业模式方面,烽火通信除了产品直销、渠道销售、电商销售,技术服务,系统集成,还要开展智慧城市建设所涌现出来的PPP、BT、BOT 等多种商业模式探索。响应国家“一带一路”建设号召,探索“资本+产业”、“建设+运营服务”的走出去模式。 4、投资建议: 我们看好2017 年传输投资大的方向,随着中国移动宽带用户持续高速增长,对传输网投资加大,将利好主设备厂商。我们预测公司2017、2018 年的EPS 为0.96、1.17,对应的PE 为26x、21x, 维持推荐评级。

事 项: 公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入3.18 亿元,同比增长33.87%;归母净利6791 万元,比上年同期增长54.56%,归母扣非净利润为6589 万元,同比增长55.76%。 主要观点 1. 2016 年业绩符合预期,综合毛利率增长得益于高端产品占比提升 公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入3.18 亿,同比增长33.87%;归母净利6791 万元,同比增长54.56%。 公司净利润增速高于收入增速,得益于DWDM 产品、光有源器件销量大幅增加。 2. 无源器件收入和毛利平稳增长,但产销量大幅下降 博创科技无源器件主要包含PLC 分路器、DWDM(密集波分)器件、PLCVOA 以及光纤阵列等。2016 年公司无源器件收入2.75 亿元,同比增长20%;毛利率38.54%,较上一年增长3.07%。 从销量上来看,公司无源器件2016 年销售111.89 万件,低于2015 年的167.89 万件。无源器件收入和毛利增长,但是销量大幅下降,说明公司高毛利和高价格的DWDM 器件以及PLC VOA 的销量有所增长,而PLC 分路器的销量有所下滑。 3. 有源器件收入大幅增长,毛利率提升,规模效应显现 2016 年公司有源器件收入达到4283 万元,对比2015 年817 万元大幅增长。公司有源器件目前主要为和Kaiam 合作的40G ROSA。公司对Kaiam的销售额及采购额也同时大幅提升。 2016 年公司有源器件的销售量达到9.84 万件,均价为435 元,相对于2015年以及2016 上半年的销售均价467 元和440 元来说下滑幅度较小。 公司募投项目将增加24 万路高性能光接收次模块,截止至去年底投资进度达到38.79%。预计今年全年有源器件产销量将大幅提升,对公司业绩将带来较大的增速。 4. 研发持续投入,技术驱动夯实公司竞争力 2016 年公司研发投入1881 万元,比上年增长40%,占营业收入接近6%。 公司明确未来要打造三个技术平台:1)在PLC 平台上深入开发新型的、更高集成度的产品,如无热AWG,50GHz AWG(更密集的波分复用:0.4nm)等;2)开发基于MEMS 技术的低成本VOA 和光开关阵列;3)高速有源技术平台,即40G 以上的高速收发组件和模块。 无源新产品若能顺利推出,将夯实公司的竞争力,加强公司在过去应用场景中的竞争地位;有源产品的推进,将为公司提供全新的产品应用,尤其是光接收组件(TOSA)、100G 收发组件以及光模块。 5. 投资建议: 博创科技是一家由科学家回国创办的光器件新秀,公司过去在PLC 技术平台上积累了许多无源器件的应用,未来博创科技还将在MEMS 技术平台和高速有源组件及模块继续发力。我们认为公司即将在有源组件市场打开局面,未来持续创新能力将支撑公司的竞争力,我们给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:1.18 和1.69 元,对应PE 分别为54X,38X,维持推荐评级。 6. 风险提示: PLC 分路器产品需求下滑的风险;高速有源组件产品开发不顺利的风险。

1. 2016 年业绩大幅增长,主要营收为通信线缆和设备 公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入41.43 亿,同比增长14.82%;归母净利5.39 亿元,去年同期归母净利在公司合并范围追溯调整后为2.56亿元,2016 年归母净利同比增长110.55%。 公司目前的业务主要包括通信光缆、电缆,ODN 设备和移动互联网业务三大板块。其中通信光缆、电缆收入28.3 亿,占营收比重达到68.24%,光纤光缆占总营收的42.57%;通信设备收入9.77 亿,占营收比重23.58%;移动互联网业务收入3.03 亿,虽然占比只有7.31%但较2015 年增长114%。 2. ODN 业务受益FTTX 持续投入,业绩大超预期 通鼎宽带于2016 年4 月起归入公司合并范围,2016 年扣非后归属于母公司的净利润为2.27 亿元。2015 年归母净利追溯调整值为7247 万元。对比之下可以粗略估计通鼎宽带为2016 年业绩带来超过1.5 亿的增量。 通鼎集团承诺,在2015 年-2017 年通鼎宽带实现的扣除非经常性损益后归属于母公司净利润数分别不低于:4,229.72 万元、4,628.14 万元、5,143.05 万元。2016 年通鼎宽带实际完成2.27 亿元扣费净利润,大幅超过收购交易时的对赌业绩。 3. 光纤光缆受益涨价,2017 产能有望充分释放 2016 年公司实现光纤产量1057 万芯公里,同比2015 年下降33%。光缆产量1593 万芯公里,同比下降15%。公司光纤销量224 万芯公里,同比上涨67%;光缆销量1632 万芯公里,下滑12%。通鼎互联仍然保持以光缆销售为主。 2016 年公司光纤光缆板块收入17.64 亿元,同比2015 年下滑7.13%。相较于销量下滑部分,光纤光缆的涨价为公司带来了5%的毛利率增长。由于光缆产品长期以来净利率较低,所以毛利率的增长是该板块的主要影响因素。粗略估算该板块毛利较2015 年增加5000 万元左右。 2017 年公司产能利用率问题有望得到较好解决,得益于公司与康宁签订的独家长期战略合作协议,以及2014 年可转债项目300 吨光棒有望在2017年释放部分产能。康宁收购海南三星项目后,根据环评公示,预计将在海南新增3200 万芯公里(近似于1060 吨)光棒产能,2017 年通鼎互联预计产能在2500-3000 万芯公里左右,新增原材料供给有望大幅提高公司在通信线缆板块的业绩。 4. 互联网业务进展顺利,大数据业务将成为重点 公司互联网业务目前已经布局电子黄页和流量经营(瑞翼信息)、积分运营(微能科技)。瑞翼信息和微能科技在2016 年都顺利完成了对赌业绩,2017 年两家公司分别承诺实现业绩9309 万元和3900 万元。 2016 年10 月21 日瑞翼信息与小云网络成立合资公司苏州瑞小云,瑞翼信息占股51%,在大数据采集与深度挖掘及分析、移动互联网精准营销业务等方面进行深入合作。同时公司于2017 年3 月16 日完成了对百卓网络的收购过户,公司具备网络与信息安全解决方案能力,并且在SDN 领域有所布局。百卓网络2017 年的承诺业绩9900 万元,除了运营商业务,今年在公安、国安领域拓展顺利,发展势头良好,业绩可期。 5. 引进新任总经理,新业务拓展在即 公司年报中明确提出“在宽带接入领域,做好ODN 业务的同时注意拓展行业市场、海外市场。同时启动光模块的研究与投资,希望未来在中高端光模块市场能有一席之地,结合自身优势,形成差异化竞争力的数据中心接入解决方案。”2017 年3 月7 日,公司引进新任总经理蔡文杰先生。蔡总拥有南京富士通、华为、蓝色港湾等公司的工作经历,其中最近12 年在华为任光网络技术部长和交换机与企业通信产品线副总裁。相信新进总经理将为公司在光网络方向带来极深的资源支持。并大大推动公司在新业务上的发展。 6. 投资建议: 通鼎互联在传统通信线缆业务上将受益涨价红利叠加产能扩张带来的业绩爆发,同时外延收购的顺利进行以及未来公司在大数据、光模块等产业链布局逐渐推动,我们看好公司未来在传统主业上的业绩增长以及新业务带来的产业链布局,给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:0.67 和0.77 元,对应PE 分别为23X,20X,给予推荐评级。 7. 风险提示: 光棒供给低于预期;ODN 业务毛利率下滑;外延低于预期。

1.钱京升任总裁,少帅接班,引领恒宝再起辉煌 恒宝股份是原董事长钱云宝先生一手创建并发展壮大起来的,钱云宝先生因个人身体健康原因,不能继续履行公司董事长、总裁的职务,因此辞去公司董事长、总裁职务。董事会提名钱京先生、胡兆凤女士、陆道如先生为第六届董事会董事候选人。董事会决定由钱京副总裁代理总裁职务。 钱京系钱云宝先生之子,留学海外,具有法律硕士和会计与金融学士复合教育背景,曾经在四大会计事务所之一的普华永道入职,作为公司新的掌舵者,具有专业的职业素养和丰富的海外经验。我们看好少帅接班,有望带领恒宝再起辉煌。 2.恒宝股份:专注于支付环节,国内领先的金融信息服务提供商 公司从事的主要业务包括:智能卡(金融IC卡、市民卡、社保卡、卫生健康卡、交通卡、ETC、道路运输证、电子营业执照等智能卡产品)、终端(互联网支付终端、mPOS、智能POS、税控盘等终端产品)、移动支付安全产品(eSE、蓝牙卡与可穿戴式设备、HCE云闪付、TEE-TA等),系统平台(一卡通系统,线上线下一体化收单系统,空中发卡系统,TSM系统)等电子认证、数据安全与移动支付业务和以商户会员营销服务、第三方金融和商户服务为主的服务业务等。 3.民营企业典范,立足国内走向海外 公司的业务覆盖通信、金融支付、政府公共事业三大应用领域,凭借突出的市场能力、技术能力和服务能力,是三大通信运营商、各大商业银行、住建部、交通部、卫生部、国税总局、铁路公司等重要客户相关产品的主要供应商。公司是目前国内智能卡行业中拥有各种资质最多的企业之一,这些资质是智能卡企业进入重要细分市场的必要条件。 公司于2010年2月在新加坡设立了恒宝国际有限责任公司,经过对海外国际业务的不断探索,公司海外市场业务有了大幅度的增长,未来公司将继续加强海外市场的开发力度,将海外市场的发展拓展成公司新的利润增长空间。 4、短期业绩阵痛,长期稳健发展: (1)智能卡业务:目前公司主要收入来源,受价格影响较大智能IC卡产品主要原材料为CPU芯片,公司通过参加商业银行、运营商、城市一卡通等客户的公开招投标获得发卡资格和订单,并按照招投标确定的价格和订单数量销售给客户。该业务主要的业绩驱动因素为卡片销售价格的变化幅度。2016年受国内金融IC卡发卡量环比下降、银行卡实名制管理以及行业竞争加剧导致产品销售价格大幅下降等因素的影响,公司全年盈利同比下滑。 (2)终端部分:不断投入新产品研发,迎接移动支付时代互联网支付终端是移动互联网时代方便持卡人随时随地进行IC卡有卡支付和圈存的移动终端。mPOS、智能POS等互联网POS产品是移动互联网时代传统POS的更新换代产品。 税控盘是国税总局规定的增值税纳税人必备的税控设备,销售价格由国家发改委确定。公司终端产品主要的业绩驱动因素为产品销售量和成本控制。 (3)系统平台:以一卡易为基础走向金融信息服务提供商。 移动支付安全产品为智能手机等移动终端提供的端到端安全支付解决方案。公司与产业链合作方紧密合作,提供适合不同应用场景的手机支付安全解决方案。公司在产品技术、应用拓展,产业链合作等方面具备一定的先发优势。目前公司的一卡通系统,线上线下一体化收单系统,空中发卡系统,TSM系统)等电子认证、数据安全与移动支付业务和以商户会员营销服务、第三方金融和商户服务为主的服务业务等。 公司全资子公司江苏云宝金融信息服务有限公司,主要依托小微银行的企业客户资源与渠道开展金融与商户服务业务,公司完成了TMS和POSP平台建设和测试,MPOS产品和解决方案已经入围相关银行和相关项目。 5、投资建议: 公司是目前国内智能卡行业中拥有各种资质最多的企业之一,我们看好公司在该行业的龙头地位,预期2017、2018年EPS分别为0.24、0.29,对应的PE为41x、35x,维持推荐评级。 6、风险提示: 价格持续下降;移动支付发展低于预期

1.毛利率持续提升,净利润增速高于营收增速的统一通信终端提供商 公司主要为中小型企业用户提供多款先进的统一通信终端,包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统以及其他相关配件。2012-2016年,公司营业收入分别为2.90亿、3.35亿、4.88亿、6.62亿、9.24亿,同比增长15.54%、45.64%、35.54%、39.56%;净利润分别为0.86亿、1.00亿、1.51亿、2.48亿、4.32亿,同比增长16.51%、50.43%、64.46%及64.46%。由于公司不断进行产品升级,毛利率逐年上升,公司净利润增速高于营收增速。 公司的毛利率保持在高水平,近年来持续上升。2012-2016年,公司综合毛利率分别为52.24%、53.59%、55.26%、58.63%、63.13%,呈小幅上涨趋势,主要受公司持续优化产品结构及有效的成本控制的带动。 2.公司是全球第二、中国最大的SIP电话终端供应商,依靠成功的产品定位及业务模式,深耕统一通信终端市场 亿联网络在全球拥有成熟的分销网络,覆盖区域广泛,凭借其拥有的分销模式在全球六大洲106个国家及地区销售产品,不断开拓市场,市场份额全球领先。公司于2015年全球及中国的SIP电话终端的市场份额分别为20.0%及29.2%,为全球第二大及中国最大的SIP电话终端供应商。 公司自成立以来专注开发以中小型企业用户为目标的产品,与Cisco等形成了一个严格的市场区分。公司一方面满足中小型企业的基础通信需求,另一方面积极推动中高端统一通信终端解决方案在中小企业的推广,不断优化产品结构。 3.投资建议: 预计2017-2019年营收为12.29亿元、15.97亿元、20.44亿元,净利润为5.77亿元、7.92亿元、10.71亿元,对应PE为27X、19X、14X,给予推荐评级。 4.风险提示: 行业竞争加剧导致价格下滑,新进入者抢市场份额,新技术替代。

1.收入确认不同导致2016年年报收入和净利润略低于2016年业绩快报 公司业绩快报收入为34.9亿元,归母净利润为4.25亿元;年报收入为34.3亿元,归母净利润为4.01亿元。差额的主要原因是审计时对收入确认要求更为严格,部分收入需要推迟至2017年度才能确认。 2.海外顺利扩展,DMR收入持续快速增长为公司利润增长做出重要贡献 公司多年投入的技术研发使得公司DMR产品已经和海外竞争对手并无差异,甚至在某些技术指标上领先于海外的竞争对手,外加海外渠道铺设逐步完善,公司DMR产品推广销售已进入良性扩展阶段,产品已成为众多高端行业的首选,未来公司将持续聚焦行业解决方案,加大销售力度及渠道覆盖,继续保持DMR销售收入的高速增长。 3.国内PDT市场占绝对领先的市场份额,海外通过并购Sepura提升Tetra市场竞争力和占有率 公司作为PDT标准总体组组长单位,拥有多项PDT标准的核心专利,在产品方面具有明显技术优势,在国内PDT市场份额占有率达70%,预计在公安招标的100亿PDT市场有望占70亿市场份额,为公司未来两年高增长提供动力。 公司通过并购Tetra技术排名世界第一的Sepura,进一步提升公司在Tetra领域的市场竞争力,进一步拓展欧洲及其他地区的Tetra市场,以及全球公共安全、公用事业等行业市场Tetra产品占有率,有望进一步侵蚀摩托罗拉的市场份额。 4.系统业务同比增长86.62%,是公司技术提升的最好体现 系统业务收入占比约30%,同比增长86.62%。系统业务技术门槛高,需要客户高度认可,相对于终端业务的增长,系统业务收入快速提升更能体现公司在专网领域的实力和能力,是公司技术提升的最好体现。 5.投资建议: 预计公司2017-2019年收入为55亿、81亿、106亿,净利润为8亿、12亿、16亿,对应PE为(考虑增发)31X、20X、15X。给予推荐评级。 6.风险提示: Sepura持续亏损,海外扩张不达预期,摩托罗拉起诉事件结果超预期。