1季度营收平稳增长,拨备水平维持行业前列常熟银行 1季度营收保持平稳,净利润增速虽有放缓但预计依然处于行业前计 列。息差方面,预计 1季度受 LPR 改革推进、监管利率管控加大的影响,存在收窄压力。公司不良率维持低位,拨备水平保持行业前列, 在经济下行压力持续环境下,公司厚实的拨备能够保证业绩的相对稳健。维持 买入 。 评级。 支撑评级的要点1季度营收增速平稳,手续费收入对业绩影响有限常熟银行 2019年盈利保持快增,实现净利润增 20.1%,但 2020年 1季度净利润增速较 2019年放缓约 6个百分点至 14.1%,主要的原因在于在经济下行压力持续以及疫情影响下,公司拨备计提压力加大,公司 1季度拨备前利润同比增速(7.2%)与 2019年(7.6%)基本相近。公司 1季度手续费收入大幅下降,但手续费收入占营收比重低(3.2%,2020Q1),因此对业绩影响有限。 2019年息差收窄,预计 1季度资产端收益率延续下行趋势常熟银行 2019年息差较 2018年提升 2BP至 3.41%,息差的改善主要源自负债端成本压力的缓解,根据我们测算,公司 1季度负债端成本率环比 2019年 4季度下行 1BP,预计由负债端存款占比提升以及宽流动性环境下市场化负债成本压力进一步改善所带来。2019年资产端收益率较 2018年收窄 13BP,其中贷款收益率收窄 22BP,我们认为 1季度公司资产端收益率下行趋势延续。 1季度资产质量表现平稳,拨备水平居行业前列常熟银行 1季度不良率较 2019年末上行 2BP至 0.98%,但绝对水平依然维持行业低位。根据我们测算,公司 2019年、2020年 1季度的不良生成率分别为0.77%/0.53%。考虑到疫情的不确定性以及经济对资产质量的影响存在滞后性,需要关注后续季度不良生成变化。公司 1季末的拨备覆盖率/拨贷比为463%/4.52%,公司厚实的拨备能够保证业绩的相对稳健。 估值考虑到常熟银行息差收窄压力,我们下调公司 2020/2021年 EPS至 0.74、0.85元/股(原为 0.87/1.06元/股),对应净利润增速为 14.3%/13.6%(原为20.5%/21.4%),目前股价对应 2020/2021年 PE 为 9.23x/8.13x,PB 为1.02x/0.95x,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

盈利增速超预期提升,主营业务收入增速小幅放缓。 平安银行1季度净利润同比增14.8%,较2019年(13.6%)进一步提升,我们预计公司1季度业绩增长居可比同业前列。受息差收窄以及手续费收入增速放缓的影响,公司1季度营收同比增速(16.8%)较2019年(18.2%)下行1.4个百分点。但在成本收入比下降情况下,1季度拨备前利润增速(19.4%)基本与2019年(19.5%)相近。 1季度息差环比收窄,预计资产端收益率下行趋势将延续。 公司1季度净息差同比2019年同期提升7BP至2.60%,但受LPR改革推进、货币市场资金面宽松等因素影响,1季度生息资产收益率较2019年4季度下行,降幅(3BP)大于计息负债成本率(1BP),因此1季度净息差环比2019年4季度下降2BP。从负债端来看,1季度市场化负债成本率改善,对冲存款成本率的上行。展望2020年,我们认为在宽裕流动性环境以及经济下行压力持续背景下,公司资产端收益率下行趋势将延续,预计息差将进一步收窄。 1季度不良率表现平稳,拨备覆盖率进一步提升。 公司1季度不良贷款率为1.65%,与2019年末持平;关注类贷款占比较2019年末下降0.08个百分点至1.93%。公司不良认定进一步趋严,逾期60天/90天以上贷款偏离度分别为92%/78%,较2019年末均下降4个百分点。我们测算公司1季度加回核销的年化不良生成率为1.20%,较2019年同期放缓20BP,我们认为主因公司2019年做实资产质量,加快不良资产出清,减轻存量资产质量包袱。公司1季末拨备覆盖率为200%,较2019年末增加17.23个百分点;拨贷比较2019年末提升30BP至3.31%,风险抵补能力持续增强。 估值。 我们维持公司2020/2021年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.84/0.76x,维持买入评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。

江苏银行 2019年营收表现靓丽,增速预计位列行业前列。公司下半年息差延续改善趋势。公司不良率保持稳定,低于行业平均水平,且 4季度进一步夯实拨备基础增强风险抵补能力。维持 增持 评级。 支撑评级的要点营收增速亮眼,手续费收入改善持续 。2019年江苏银行营业收入同比增长 27.7%,营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%,YoY)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。公司 2019年利息净收入+投资收益合计同比增 31.5%,手续费收入同比增 15.3%,延续改善趋势(前三季度同比增 8.8%)。公司 2019年净利润同比增 11.9%,较前三季度小幅收窄 3.92个百分点,主因公司 4季度继续加大拨备计提力度,4季度信贷成本比较 2018年同期提升 79BP到 2.29%。 下半年息差继续走阔,负债端成本率下降 。与行业趋势不同,公司下半年息差进一步走阔,全年息差为 1.94%(vs2019H,1.83%)。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度息差环比 3季度提升 17BP。2019年下半年息差持续改善的主要原因在于负债端成本压力的缓解。2019年公司负债端成本率为 2.88%(vs2019H,2.93%)。资产端,在非信贷类资产收益率下行情况下,公司全年生息资产收益率水平与上半年持平(4.57%),主要的原因在于资产端信贷占比的提升。公司全年信贷同比增 17%,带动2019年末信贷占资产比重较半年末提升 3个百分点至 49%。 不良率低于行业平均,拨备水平提升 。公司 2019年末不良率为 1.38%,环比下降 1BP,公司不良率依然低于行业平均。公司 2019年末逾期 90天以上贷款/不良贷款为 88.22%;逾期 60天以上贷款不良贷款为 89.48%。 公司关注类贷款占比较半年末下降 40BP至 1.94%。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度年化不良生成率为 1.69%,环比 3季度提升 80BP,我们认为主要受国内经济下行压力加大的影响。从拨备来看, 4季度公司拨备水平提升,拨备覆盖率/环比 3季度增 7.7个百分点至 233%。 估值我们小幅下调江苏银行 2020/2021年 EPS至 1.40/1.55元/股(原为 1.50/1.68元/股),对应净利润增速为 10.5%/10.7%(原为 14.5%/11.7%),目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.57/0.51x,对应市盈率 4.30/3.88x,维持 增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

支撑评级的要点 利息净收入维持高增,银行卡业务带动手续费收入改善 民生银行2019年营收同比增15.1%,与前三季度持平。利息净收入增速较前三季度下行4.75个百分点至27.7%,但绝对水平保持同业高位。公司手续费收入同比增8.65%,较2018年(0.8%)改善,其中银行卡业务贡献较大,收入同比增21%。公司4季度维持较大拨备计提力度,4季度信贷成本较去年同期提升21BP至2.30%,使得全年净利润增速从拨备前的21.5%下降至6.94%。 息差改善明显,下半年存款成本率继续改善 民生银行2019年以来息差逐步走阔,较2018年提升24BP至2.17%,改善程度预计优于同业平均。从资产端来看,收益率同比提升3BP至4.56%,下半年资产端收益率提升明显(上半年为4.48%),一方面是由于结构的优化,另一方面受益于对公信贷收益率的提升。从负债端存款表现来看,同业负债成本压力的缓解使得全年负债端成本率较2018年下行20BP至2.69%。另外,我们关注到,与行业趋势不同,下半年民生的存款成本率下行(全年2.36%vs上半年2.40%),成为下半年公司负债端成本率下降的重要因素。 不良率明显下降,拨备基础有待夯实 民生银行4季度不良率为1.56%,环比3季度下降11BP,下行幅度大于同业,且不良率为2016年以来最低,我们认为主因公司加大存量不良处置力度,减轻资产质量包袱。根据我们期初期末口径测算,公司4季度单季年化不良生成率约为1.7%,环比3季度基本上行20BP,但全年来看,不良生成速度较2018年放缓。随着公司存量风险包袱的减轻,公司拨备覆盖率指标改善,拨备覆盖率环比提升9.77个百分点至155.5%,拨贷比环比持平为2.43%,拨备覆盖率处于行业低位,公司拨备基础有待进一步夯实。 估值 我们维持公司2020/21年EPS为1.31/1.40元/股的预测,对应净利润增速为6.3%/6.8%,目前股价对应市净率为0.51x/0.47x,考虑到公司2019年以来基本面的改善,我们上调公司评级至增持(原为中性)。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

4季度营收增速提升,手续费收入延续较快增速 农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96个百分点至4.79%。其中,受益于4季度息差的走阔,利息净收入增速较前三季度提升0.49个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%,尽管较前三季度(12.02%,YoY)略有放缓,但依然处于大行较快水平。公司4季度缴税规模同比增68%,影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。 下半年息差逆势走阔,存款成本上行压力缓解 农行全年息差较2018年下降16BP至2.17%,但从趋势上来看,下半年公司息差逆势走阔(上半年息差为2.16%),主因负债端成本率的下行,其中,存款成本率小幅下降(上半年1.6%vs全年1.59%)。在存款结构保持稳定情况下,我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束,农行存款成本上行压力缓解。资产端来看,公司下半年资产端收益率表现稳定,全年资产端收益率为3.83%(vs3.83%,2019H)。 资产质量稳健,4季度不良生成率保持低位 农行资产质量表现优异,4季末不良率环比3季度下行2BP至1.40%;县域金融不良贷款率较半年末下降24BP至1.58%。根据我们测算,公司4季度单季年化不良生成率为0.67%,环比3季度小幅提升6BP,但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善,公司关注类贷款占比较半年末下降19BP至2.24%,逾期率较半年末下行10BP至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强,4季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。 估值 我们小幅下调公司2020/2021年EPS至0.63/0.66元/股(原为0.64/0.69元/股),对应净利润增速为4.4%、4.7%,目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

手续费收入快增,不良出清加快中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们预计4季度息差的收窄是重要影响因素。公司加快存量不良出清,4季度不良率明显下降,且资产质量前瞻性指标有所改善,但考虑到疫情对经济带来的短暂冲击,我们认为公司资产质量仍有待进一步观察。维持增持评级。 支撑评级的要点 4季度盈利增速放缓,手续费收入保持快增中信银行2019年净利润同比增7.87%,较前三季度(10.7%)放缓约2.8个百分点,其中,营业收入同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。 我们认为中信银行营收增速的下行可能受4季度息差收窄的影响。公司手续费收入保持快增,新口径下手续费收入同比增25.34%,带动非息收入占比较2018年提升0.7个百分点至32.2%,其中银行卡和代理业务贡献较大,分别同比增42%、52%。 受益于低市场资金利率,负债端成本率进一步下行公司息差较2018年走阔3BP至2.12%,其中生息资产端收益率与2018年持平为4.48%,负债端成本率较2018年下行4BP至2.44%。但我们认为公司4季度资产端收益率可能有所下降,主要的原因有:(1)4季度LPR改革深入推进,同时经济下行压力加大、有效信贷需求更为匮乏;(2)公司4季度贷款增速(1.18%,QoQ)慢于同业资产与证券投资类资产(分别环比增18%/6%)。 负债端来看,受益于低市场资金利率环境,公司负债端成本率继续下行。根据我们期初期末口径测算,4季度单季负债端成本率较3季度下行2BP。 存量不良加快出清,资产质量前瞻性指标改善公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,与公司核销处置力度加大相关。根据我们测算4季度不良生成率为2.31%,同环比分别提升29/97BP。 公司资产质量的前瞻性指标有所改善,2019年末关注类贷款占比为2.22%,较半年末下降10BP。但考虑到1季度疫情对经济的冲击,我们认为仍需要关注公司新生不良情况。 估值 我们维持公司2020/2021年EPS为1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x。公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持增持评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。

中收持续改善,轻型化经营促ROE 提升招行2019年全年净利润同比增15.3%,超市场预期,增速创2013年以来新高,主因优异的资产质量表现以及税务的优化。公司全年营收同比增8.51%,较前三季度(10.36%)放缓约1.8个百分点。其中,息差收窄为主要拖累因素。 公司非息收入同比增9.57%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,手续费收入延续改善趋势,全年手续费收入同比增7.54%,较2018年(3.85%,YoY)改善明显。公司轻型化经营成效显著,促进全年ROE、ROA 较2018年提升27BP、7BP 至16.84%、1.31%,ROE 和ROA 水平为2016年以来最高。 全年息差走阔,4季度规模扩张稳健从息差来看,招行2019年息差较2018年提升2BP 至2.59%;4季度单季较3季度下行16BP为2.40%,其中4季度资产端收益率较3季度下行15BP至4.22%。 展望2020年,我们认为招行2020年息差存在小幅收窄压力,但息差的波动幅度小于4季度。公司4季度规模扩张速度稳健,资产规模环比3季度增1.52%。负债端来看,4季度存款稳步增长(1.71%,QoQ),活期存款及零售存款占比较2019年半年末提升0.07/1.73个百分点至59.1%/37.3%,这也是公司4季度存款成本率(1.63%)较3季度(1.64%)下行的重要因素。 不良生成率提升,风险抵御能力进一步增强公司4季度不良贷款率较3季度下行3BP 至1.16%;关注类贷款占比为1.18%,较半年末下降12BP。但公司的不良生成速度有所加快。 2019年不良贷款生成率为1.13%,同比上升0.12个百分点。公司不良生成速度的加快主要受信用卡业务以及部分对公行业风险暴露加速的影响。但公司风险抵御能力强,4季度拨备覆盖率/拨贷比环比上行17个百分点/8BP 至427%/4.97%。 估值 我们维持招行2020/2021年EPS 为4.11/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,经过前期调整,对应目前股价对应2020/2021年市净率为1.21倍/1.08倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

盈利保持快增,规模扩张提速 宁波银行全年净利润同比增22.6%,较前三季度(20.0%)进一步提升2.6个百分点,且公司主营收入表现向好,营收同比增速较前三季度提升0.8个百分点至21.2%。我们认为宁波银行4季度规模扩张提速是其业绩增速提升的重要因素。公司4季度资产规模同、环比分别增18.03%、6.29%,增速预计居行业前列。公司可转债于2019年3季度触发强赎,完成转股后补充核心一级资本(3季末核心一级资本充足率为9.86%),更好支持公司4季度业务的扩张。4季度信贷环比增5.69%,略慢于资产端扩张速度,预计4季度非信贷类资产配置力度加大。负债端,公司存款季节性放缓,规模环比3季度略有下降(-0.81%,QoQ),但全年存款同比增19.3%,存款增速预计依然处于行业领先水平。 资产质量保持优异,拨备基础扎实 宁波银行资产质量依然保持稳健,4季末不良率为0.78%,环比3季末持平,不良贷款率继续保持行业低位,公司资产质量持续优异。公司拨备基础扎实,4季末拨备覆盖率为524%,环比小幅下降1.41个百分点;拨贷比环比持平为4.10%,拨备水平继续保持上市银行较高水平。 估值 我们维持公司2020/2021年净利润增速18.7%/17.0%的预测,目前公司股价对应2020/2021年PB为1.46x/1.27x,考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。因此4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,4季度信贷成本为3.12%,较2018年同期上行22BP。 4季度息差环比持平,存贷业务快增 平安银行4季度净息差环比3季度持平为2.62%,负债端成本率的下降对冲了资产端收益率的下行。公司4季度负债端成本率较3季度下降7BP,其中存款成本率下行明显,较3季度下降8BP。资产端,4季度信贷收益率较3季度下行11BP至6.44%,主要受LPR改革以及公司风险偏好收敛的共同影响。在2020年经济下行压力持续环境下,预计资产端定价依然存在下行压力。受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升。其中,贷款环比增8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.31%。 不良认定趋严,关注不良生成情况 平安银行4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP,但零售贷款不良率较3季末提升0.12个百分点,预计受不良确认趋严以及消费贷风险暴露加快的影响。公司不良认定进一步趋严,逾期60天以上贷款/不良为96%。我们测算的4季度不良生成率为3.19%,环比提升95BP,维持较高水平,未来需关注公司不良生成情况。公司4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,拨备覆盖率的下降受不良认定趋严以及不良生成速度加快的共同影响。 估值 我们维持平安银行2020/21年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.86x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收保持高增,盈利能力改善 光大银行公司2019年净利润同比增10.98%,较前三季度小幅收窄2.2个百分点;其中,营收同比增长20.47%,较前三季度(23.19%)放缓2.7个百分点,但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来,公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入表现共同促进营收的高增。在4季度公司规模扩张速度保持相对平稳的背景下,我们预计息差同比改善幅度的减小是营收增速高位下行的重要影响因素。公司2019年以来盈利能力改善,全年ROE为11.77%,同比提升0.22个百分点。 规模稳定增长,不良率环比小幅上行 截至2019年4季末,光大银行资产规模同环比分别增8.63%/0.22%,规模扩张速度保持稳健。资产质量方面,公司不良率为1.56%,环比提升2BP,但绝对值依然处于股份行较低水平,具体的不良生成情况需结合年报具体的核销等数据进行分析。 估值 考虑到2020年有效信贷需求匮乏以及LPR深入推进对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS至0.79/0.87元(原为0.81/0.92元),对应净利润增速为10.5%/11.2%(原为12.2%/13.2%),目前股价对应2020/21年PB为0.63x/0.58x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

4季度中收持续改善,全年盈利水平保持同业前列 招行2019年净利润同比增15.3%,较前三季度(14.6%)进一步提升,主要得益于优异的资产质量表现以及税务的优化。公司利息收入同比增速较前三季度下行3.3个百分点至7.92%,使得营收同比增速较前三季度下行1.8个百分点8.53%。我们认为在公司规模扩张增速稳健背景下,公司利息收入增速的放缓受息差收窄的影响。公司非息收入同比增9.63%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,预计手续费收入增速延续改善趋势。在公司资产质量表现优异、拨备计提压力小的背景下,公司利润总额同比增10.1%;同时国债、地方债的投资品种的税盾效应对利润带来明显的正贡献,使得全年净利润同比增速达15.3%。公司全年ROE为16.8%,盈利水平维持同业前列。 预计4季度息差收窄,不良率进一步下行 公司4季度贷款季节性放缓,环比增0.64%,慢于资产扩张速度(1.52%,QoQ),预计债券配置力度加大;负债端存款环比3季度增1.69%。我们认为公司4季度息差的收窄受资负两端共同影响。资产端有效融资需求匮乏、银行风险偏好的收敛均对收益率带来下行压力;而负债端在行业存款竞争持续下成本有所抬升。展望2020年,在国内经济下行压力持续以及LPR深入推进情况下,预计招行的息差依然存在收窄压力。4季末不良率环比3季末下行3BP至1.16%,绝对值维持同业较低水平。 估值 我们维持招行2020/21年净利润增速11.8%/10.0%的预测,对应EPS为4.11元/4.52元,目前股价对应2020/21年市净率为1.48倍/1.31倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增速亮眼,盈利保持快增 2019年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%,超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外,估计主要源于公司在19年积极调整资负结构,净利息收入和投资收益同比均保持快增。公司2019年净利润同比增11.9%,较前三季度小幅收窄3.92个百分点,利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。 规模稳定增长,资产质量稳健 截至2019年末,江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%,4季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面,公司不良率为1.38%,环比下降1BP,不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升,拨备覆盖率环比增7.7个百分点至232.8%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持江苏银行2020/21年EPS1.50/1.68元的预测,对应净利润增速为14.5%/11.7%,目前股价对应2020/21年市净率为0.66/0.59x,对应市盈率4.78/4.23x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

渝农商行主要布局在重庆,是目前国内资产规模最大、网点布局最广的农村 商业银行。公司在重庆地区的零售市场份额一直处于领先水平,受益于良好 的地方经济环境,发展潜力值得期待。渝农商行主要股东为重庆市国资委控 股企业和地方企业,与地方政府一直保持良好合作关系。公司净息差处于行 业前列,资产质量稳健,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 n 国内最大农商行,深耕本地市场。渝农商行主要布局在重庆,截至 19年 3季度总资产 10,342亿元,净利润为 86.3亿元,无论从资产规模和净 利润考虑,均为全国最大的农村商业银行。重庆市是国内唯一具有省级 区域幅员的直辖市,区域经济一直保持较为良好的增长态势,为渝农商 行的发展提供了良好的环境和区域纵深。公司前三大股东为地方国资、 财政控股企业,合计持股 23.7%,其余有 150余家法人股东为重庆市本地 企业,公司发展与地方经济高度捆绑。 n 个人业务特色突出,零售发展潜力可期。作为网点数全国第一的农商行, 渝农商行的个人业务在地区具备突出的竞争优势。负债端,个人存款的 市场份额在重庆地区常年保持第一(接近 30%),2019H 存款结构中个人 存款占比 74.3%,远超上市农商行平均。资产端,个人贷款市占率同样 处于重庆地区前列(11%左右),地方最大零售银行地位稳固。同时, 公司近两年零售贷款占比和零售营收贡献均稳步提升,结构上非按揭类 贷款占比超 50%,受益于区域较为发达的第三产业和居民较强的消费需 求,未来区域零售业务潜力值得期待。 n ROE 领先可比同业,资产端结构逐步优化。渝农商行盈利能力处于行业 前列,2019H 年化 ROE 为 15.7%,在上市农商行中排名第一。拆分 ROE 可见,公司 ROE 较高主要是基于丰富的零售客户资源,净手续费收入在 营收中的占比远高于上市农商行平均,同时成本管控得力,资产质量稳 健。息差方面,截至 2019H 公司净息差 2.35%,绝对值在上市银行中排名 靠前,在上市农商行中处于中游。目前公司信贷资产占比在农商行中相 对偏低(2019H 为 38.8%),但近两年已有明显抬升,预计资产端结构的 逐步调整优化,未来将正向支撑公司息差和 ROE 表现。 n 资产质量整体稳健,拨备计提充分。渝农商行资产质量总体稳健,2019H 不良率 1.25%,关注类贷款占比 2.41%,在可比同业中处于较低水平。且 公司不良认定严格,截至 2019H,逾期 90天以上贷款/不良贷款余额比例 为 78.8%。截至 2019H 末,公司拨备覆盖率为 368.8%,在上市农商行中仅 次于常熟银行,风险抵御能力较强,对业务的稳定增长形成支撑。 估值 n 我们预计渝农商行 20/21年 EPS 分别为 1.23/1.43元,目前股价对应 20/21年 PB 为 0.75/0.67,PE 为 5.35/4.62,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 n 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。我们认为4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,公司全年计提的信用及其他资产减值损失较2018年增24.3%。 4季度规模扩张提速,存贷业务快增 受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升,资产规模同比增15.2%。其中,贷款同环比分别增16.3%、8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款环比3季度分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现,但在经济下行压力持续背景下,需要关注对公业务资产质量动态变化。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.36%。 不良认定趋严,逾期90天以上拨备覆盖率提升 公司4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP;逾期90天以上贷款/不良为82%,较2018年末下降15个百分点。4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,我们认为不良认定趋严是导致拨备覆盖率下降的主要因素。如果剔除不良认定因素的影响,可以看到公司逾期90天以上贷款的拨备覆盖率较2018年末提升63个百分点至223%,反映出公司进一步夯实拨备基础。 估值 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调平安银行2020/21年EPS至1.66/1.90元(原为1.71/1.98元),对应净利润增速为14.1%、14.6%(原为15.4%、15.9%),目前股价对应2020/21年市净率为1.09/0.98x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

盈利继续保持快增,预计4 季度息差承压 常熟银行全年盈利依旧保持快增,符合我们预期,但增速较前三季度小幅放缓。其中2019 年净利润同比增20.7%,增速较前三季度(+22.4%) 下行约1.7 个百分点。营收全年同比增10.8%,同样较前三季度(+11.9%) 小幅放缓1.1 个百分点。净利润增速接近营收增幅的两倍,预计与19 年公司计提拨备力度减轻等因素的正向支撑相关。鉴于公司4 季度规模扩张提速,同比增10.7%(vs3 季度+8.31%),环比增3.38%,我们预计公司营收增速的放缓,主要是由于价的因素对净利息收入增长产生了一定拖累。受LPR 改革对资产端收益率的影响,公司4 季度息差或小幅微降。 信贷资产持续向零售倾斜,资产质量稳健无虞 公司资负两端总体保持快速增长,其中贷款同环比分别增18.5%/2.31%, 存款同环比分别增19.1%/0.63%。结构上公司信贷资产配置持续向零售倾斜,个人贷款占比和个人经营性贷款(包含在个人贷款之内)的占比环比3 季度分别提升2.37%和1.10%至53.8%/34.6%,较年初分别提升2.77/1.83 个百分点,利好公司资产端收益保持稳定。资产质量方面,公司不良率继续维持0.96%的低位,环比3 季度持平;拨备覆盖率环比提升14.2 个百分点至481.3%,拨备水平持续处于行业领先水平,公司资产质量稳健无忧。 估值 作为一家以小微业务为特色的农商行,公司逐步探索出一条特色鲜明的小微业务风控模式,我们维持常熟银行20/21 年净利润增速20.5%/21.4% 的预测,目前股价对应2020/21 年PE 为10.1x/8.31x,PB 为1.36x/1.24x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。