产业协同发展的区域水利建设龙头 安徽水利是我国区域水利建设龙头企业,目前拥有包括水利水电、房屋建筑、市政公用、公路工程施工总承包在内的八项一级资质,先后承建了一批国家级、省市级重点项目,资质和品牌优势明显。公司业务涵盖水利、交通、房建、房地产、水力发电、酒店经营等。2013年安徽水建总将其持有的公司股权整体划拨给安徽建工集团,完成了安徽建工整体上市的第一步,也为公司重回世界舞台提供契机。 行业景气上行,安徽省内大型水利工程将陆续开工 无论是历史最高规格的中央水利会议,还是“十二五”规划中1.8万亿规模的水利投资,都充分显示了行业景气不断上行。我们预计13-20年水利投资复合增速9%-11%,11-20年十年间投资总规模将达到6万亿,超出市场预计的4万亿近50%。安徽“十二五”期间水利规划总投资高达1290亿元,相当于“十一五”近3倍之多,年均复合增速高达23.8%,目前淮河治理、长江治理工程已经提上日程;巢湖治理水利投资数百亿元,已于12年开工建设;引江济淮、引江济巢工程有望3年内立项开工。 施工业务快速发展、地产业务存变数、水电业务迎来新突破 我们预计公司2013年营收增速为40%,分业务看,建筑施工业务,在手订单充足,预计增长48%,毛利率保持稳定;地产业务受地产调控影响较大,我们预计13年新交付面积24万平方米,销售收入9.12亿元,增长7%,土地成本提高导致毛利率有所下滑;水电业务,公司有望13年在西南市场收购小水电项目,届时公司水电业务规模以及区域拓展都将获得新突破;酒店业务“减一加一”,新市场培育将导致收入下滑;宏观经济复苏将带动建材销售业务回暖。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司20 13、2014年实现归属母公司股东净利润分别为3.08亿元、3.75亿元,增速分别为19.3%和22.0%;实现EPS分别为0.92元、1.12元。目前股价对应 13、14年动态PE为12.9倍、10.6倍。按照分部可比估值法公司13年PE为14倍,考虑行业高景气、水电业务超预期将推升公司估值等差异化因素,我们认为给予公司13年16倍PE估值较为合理,对应目标价14.72元,相对目前有24%的上涨空间,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:地产持续调控、项目进度慢于预期、应收账款回款风险

事项:光大银行2012年归属股东净利润同比增长30.6%至236亿元,EPS0.58元。2012年全年,贷款和存款分别同比增长15.0%和16.5%,净息差同比扩大5bps至2.54%,不良余额同比增长32.9%,不良率同比上升10bps至0.74%,拨备覆盖率339.6%,拨贷比2.53%,核心及总资本充足率分别为8.00%和10.99%,ROE22.4%,ROA1.18%,成本收入比30.0%,现金分红比例10%。 首次覆盖给予“推荐”评级:我们预测,光大银行2013-14年归属股东净利润增速为16.0%、10.2%,EPS为0.52、0.58元,BVPS为3.26、3.59元,对应4月1日收盘价3.18元动态P/E分别为6.1、5.5倍,动态P/B分别为1.0、0.9倍。需关注短期内资产负债结构受理财新规的冲击,以及围绕H股IPO进程的不确定性,首次覆盖给予“推荐”评级。

投资要点 事项:2012年民生实现归属于母公司净利润375.6亿元,同比增长34.5%;EPS1.34元,BVPS5.75元,全年每股共分红0.3元,分红率22%。ROE25.2%,ROA1.41%,NIM2.94(-20BPsYoY),成本收入比34%(1.6%YoY),核心资本充足率8.13%,不良率0.76%,拨备覆盖率314.5%,拨贷比2.39%。 平安观点: 同业激增、息差摊薄,小微业务稳步推进:年末民生银行资产规模达到32120亿元,同比增长44%,其中贷款余额13846亿元,同比增长15%,资产规模主要依靠同业规模在2012年的放量增长(155%YOY),其占资产比重由上年的18.4%上升到32.7%。年末买入返售资产为2011年的4倍,主要标的资产为贴现票据和信托受益权,两者占余额的比重分别为84%和13%。同业业务激增的结果是摊薄了高收益资产的占比,造成全年息差比上年下降20BPs;4季度简单平均计算,息差更是环比3季度收窄26BPs(与4季度同业资产规模继续高速扩张有关)。民生银行的特色小微业务发展迅猛,规模同比增长36%,余额达到3169亿元,占贷款比重上升到23%,同时在定价上保持了较好的上浮比例。我们认为民生这类贷款对客户的议价能力未来会持续保持。展望2013年,我们预计受到刚出台的银监会相关规定影响,同业资产不会继续高速扩张,贷款占比将有所回升。同时由于民生重定价是股份制银行中最快的,我们认为降息的影响在2012年已经较为充分体现,预计13年息差小幅收窄4BPs。 资产质量出现压力,维持“推荐”评级:年末不良率0.76%,不良余额105亿元,逾期贷款189亿元。加回核销后不良余额同比净增长48%,不良恶化趋势比较明显。逾期贷款中,90天以下逾期余额增速高达94%。不良的消化还需要一段时间。拨备覆盖率315%,年化信用成本0.73%,与2011年保持一致。我们预计2013年民生的不良仍然有小幅上升的可能,预计不良率为0.79%,信用成本略降至0.6%,2013年末达到2.5%的拨贷比水平。 民生的小微特色业务赋予其板块内最高的估值水平。我们认为13年民生的小微业务依然会保持较快的增长,规模有望在13年达到总贷款规模的30%,即4600亿左右;民生独特的组织架构也保证了小微贷款政策的顺利执行和积极推广。 小微的继续快速增长是民生保持较好溢价的主要原因。我们预计13/14年EPS分别为1.57/1.83元,净利润增速分别为18.4%和16.7%。目前股价交易于13年约1.35XPB水平,我们维持其“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量恶化超预期

投资要点 事项:华泰证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入58.8亿元,同比下滑5.6%,归属于上市公司股东的净利润16.2亿元,同比下滑8.8%;每股收益0.29元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.5元。 经纪和投行拖累业绩,自营表现优异12年公司经纪和投行业务收入同比下滑25%、43%,是拖累业绩的主要因素;得益于公司对程序化交易策略、股指期货套保等的运用,以及对债券市场机会的把握,自营收入同比增长168%,是公司业绩下滑幅度远小于行业的重要因素。 整合完成,经纪和投行业务市场份额回升经纪:股基市场份额由5.47%升至5.52%,继续居业内第2;公司对客户分类管理系统、网络营销体系建设持续投入,并在理财产品引入和销售渠道拓展等方面做出努力,旨在推进财富管理转型、多元化收入来源。13年伴随整合深化,预计经纪市场份额将继续提升至5.7%;市场交易额回升将使公司以经纪为主的业务模式具备较高业绩弹性,预计经纪收入同比增长44%。 投行:股票和债券承销市场份额提升0.03、0.47个百分点,通过审核尚未发行的IPO项目预计募资额市场份额约2.3%,高于近两年实际股票融资市场份额,IPO开闸后其市场份额将获提升。结合公司良好的业务基础,及江苏省内民营经济发达、中小企业众多的优势,并购融资、股权质押和资产证券化等业务有较大空间,预计13年股票承销市场份额升至2.2%,投行收入同比增长8.4%。 资管和融资融券已具备优势资产管理:12年集合理财净值规模同比增长近59%,采用“一部一品”模式满足不同客户需求,专项资管设计“资券通”创新产品参与企业资产证券化;融资融券:12年规模同比增长147%,市场份额由6.91%提升至7.28%,贡献利息收入4.2亿元,同比增长120%;同时在债券质押式报价回购、利率互换、非金融企业债务融资工具承销等固定收益类业务取得进展。 公司渠道、客户优势将使资产管理业务、融资融券业务延续高速增长,预计13年集合理财净值规模增长30%,收入增长43%;融资融券业务仍将贡献主要创新业务收入,规模将进一步增长126%至147亿元,贡献利息收入约8.5亿元。 整合完成将使公司进入集中统一发展新阶段,维持“推荐”评级预计13、14年EPS分别为0.42元、0.51元,目前股价隐含的PE分别为22.6倍、18.6倍,低于目前行业41.2倍水平;13、14年BVPS分别为6.4元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.5倍、1.4倍,低于目前行业3.3倍平均水平。 公司目前估值具备较高的安全边际,伴随公司内部业务线及部门整合的继续深化,内部协同及规模效应将进一步显现,有利于公司经纪及投行业务市场份额的进一步提升,以及创新业务的加速发展,维持“推荐”评级。

事项: 中信银行 2012年归属股东净利润同比增长0.69%至310亿元,EPS 0.66元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.6%,净息差同比收窄19bps至2.81%,不良余额同比增长43.5%,不良率同比上升14bps 至0.74%,拨备覆盖率288.3%,拨贷比2.12%,核心及总资本充足率分别为9.89%和13.44%,ROE 16.7%,ROA 1.10%,成本收入比31.5%,现金分红比例23%。 平安观点: 4Q12大力度拨备导致业绩大幅低于预期、13年不良压力仍大 中信银行12年业绩增速大幅低于万得一致预期(13.2%),亦创下该行上市以来业绩增速新低。该行在四季度大力度的拨备计提是导致业绩低于预期的主要原因,4Q12未年化信用成本达39bps,延续了3Q12以来大力计提拨备的趋势(当季未年化信用成本26bps),12年全年信用成本达83bps,12年末拨贷比2.12%,该行拨贷比偏低的困扰得到有效缓解。但是我们注意到,4Q12不良贷款余额季度环比上升26.7%,增速居已披露业绩银行首位,因此在四季度如此大的拨备力度下,拨备覆盖率仍环比下降17.3个百分点至288.3%。同时,四季度新增不良占全年不良增量的70%,而其它上市银行2H12以来不良增速较1H12都已开始明显放缓,表明中信在本轮资产质量周期中的风险暴露时点可能晚于同业;此外,2H1290天内逾期贷款余额环比增长29.6%、关注类贷款余额环比增长81.3%,这将在13年产生较大的逾期和关注类贷款向下迁徙为不良的压力。我们认为,中信在13年面临的不良压力大于其它上市银行,预计13年不良率将同比上升9bps 至0.83%,升幅居上市银行前列,全年信用成本50bps,拨备覆盖率和拨贷比分别为279.6%和2.31%,由于12年业绩基数低,13年归属股东净利润预计将同比增长15.7%。 4Q12同业资产规模继续压缩、预计13年同业业务增速放缓 中信自3Q12开始压缩同业业务规模,当季同业资产余额环比下降15.4%,这种压缩力度在四季度得到了加强,当季同业资产余额环比下降19.2%,我们预计,13年同业业务将保持较平稳的增长,不会再出现11、12年以来的大幅波动。同业规模压缩之后,对息差的摊薄效应有所下降,4Q12单季净息差环比回升11bps 至2.79%。中信在资产负债两端定价能力均属行业中游,预计13年全年净息差同比下降8bps 至2.73%。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预测,中信银行2013-14年归属股东净利润增速为15.7%、12.4%,EPS为0.77、0.86元,BVPS 为4.94、5.78元,对应3月28日收盘价4.79元动态P/E 分别为6.2、5.6倍,动态P/B 分别为1.0、0.8倍。13年业绩增速居股份制银行前列,但资产质量压力较大,同时我们密切关注新的管理层将带给银行的变化,首次覆盖给予“推荐”评级。

事项1:今日龙泉股份发布2012年年报,2012年公司实现营收和归属母公司股东净利润分别为6.15亿元和7978万元,同比增速分别为12.96%和10.54%,实现EPS0.92元(注:为加权平均EPS)。2012年利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 事项2:公司公布非公开发行预案,拟非公开发行股份的数量不超过1668万股(含1668万股),募集资金总额不超过56200万元,主要用于辽宁分公司、河北分公司PCCP生产线建设项目等投资项目。 维持“推荐”评级 预计公司2013-2014年实现归属母公司股东净利润分别为1.52亿元和1.89亿元,相比12年同比增速分别为91.5%和21.3%。不考虑定向摊薄影响,对应EPS分别为1.61元、2.00元,目前股价对应动态PE分别为24X、19X。鉴于行业高景气、公司订单对业绩的高保障,维持公司“推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、原材料波动风险

事项:招商银行2012年归属股东净利润同比增长25.3%至453亿元,EPS2.10元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长16.0%和14.1%,净息差同比收窄3bps至3.03%,不良余额同比增长27.5%,不良率同比上升6bps至0.61%,拨备覆盖率351.8%,拨贷比2.16%,核心及总资本充足率分别为8.49%和12.14%,ROE24.8%,ROA1.46%,成本收入比36.0%,现金分红比例30%。 平安观点: 4Q12几乎没提拨备、料13年拨备力度上升、但会逐季计提招行12年全年信用成本31bps,与前三季度持平。4Q12资产减值损失只有1亿元,同比下降96.2%,单季信用成本只有不到1bp,这导致拨贷比在四季度环比下降8bps至2.16%。13年,我们相信该行将加大拨备计提力度,以修复其拨贷比水平。我们预计,13年全年信用成本55bps,较12年水平显著提升,13年末不良率同比上升4bps至0.65%,拨贷比和拨备覆盖率将分别达到2.40%和370.3%。同时我们相信,13年的新增拨备将逐季计提,在一个季度之内大幅提高拨备力度的可能性较小,对单季利润增长的压力可控。我们预计,1Q13未年化信用成本为12bps,当季归属股东净利润同比增速为7.6%。 “两小”业务继续快速发展、需克服转型带来的负面影响招行的“两小”业务正在迅速发展,其中,银行定价能力更强的小微企业贷款12年末余额达到1771亿元,同比增长105%,占总贷款比重上升至9.3%。13年,我们相信招行小微业务将继续快速发展,预计小微贷款余额月均增量将达100亿元左右,与民生小微业务的增长情况相当。“两小”业务对银行贷款定价能力的提升是显而易见的,但我们更加关注的是,招行如何在转型过程中克服业务结构调整带来的负面影响,这种影响主要体现为存款基础的削弱,尤其是对活期存款的影响。12年下半年,招行活期存款期末余额占比环比下降1.3个百分点,降幅居已披露业绩银行首位,活期存款日均余额占比环比下降1.4个百分点,仅好于存款基础远弱于自己的民生。在招行的业务转型进程中,信贷资源将持续从传统大企业客户转移到中小及小微企业,这势必带来大企业客户存款的流失,而在业务发展初期,中小及小微企业的存款创造能力、尤其是活期存款创造能力是远不及大企业的。尽快在中小企业结算资金等方面实现突破,以巩固活期存款占比高的自身传统优势,将有效克服业务转型对存款基础的负面影响。 维持“推荐”评级我们预测,招商银行2013-14年归属股东净利润增速为12.4%、14.6%,EPS为1.93、2.21元,BVPS为10.66、13.04元,对应3月28日收盘价12.13元动态P/E分别为6.3、5.5倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。“两小”业务转型将有效提升贷款定价能力、支撑业绩增长。

事项:中信证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入116.9亿元,同比下滑53.3%,归属于上市公司股东的净利润42.4亿元,同比下滑0.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派3元。 行业龙头将成为行业变革发展的最大受益者,维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.49元、0.56元,目前股价隐含的PE分别为26.1倍、22.8倍,低于目前行业44.6倍水平;13、14年BVPS分别为8.2元、8.6元,目前股价隐含的PB分别为1.6倍、1.5倍,低于目前行业3.4倍平均水平。 公司目前估值具备较高的安全边际,且在传统经纪和投行业务领域的领先优势得到巩固,资本中介类创新业务领跑同业,并已形成实质性收入贡献;另外适时通过优化调整内部组织架构来促进科学管理,综合运营管理平台的建设将成为后续业务进一步发展的核心竞争优势。因此我们认为公司作为行业龙头,有望在创新进程中延续乃至扩大现有的综合优势,成为行业变革发展的最大受益者,维持“推荐”评级。

事项: 工商银行2012年归属股东净利润同比增长14.5%至2385亿元,EPS0.68元。 2012年全年,贷款和存款分别同比增长13.0%和11.3%,净息差同比扩大5bps至2.66%,不良余额同比增长2.1%,不良率同比下降9bps至0.85%,拨备覆盖率295.6%,拨贷比2.50%,核心及总资本充足率分别为10.62%和13.66%,ROE23.0%,ROA1.45%,成本收入比28.6%,现金分红比例35%。 平安观点: 业绩略超预期、资产质量企稳迹象明显 我们认为,工行2012年业绩略超预期的主要原因是:资产质量出现企稳趋势,4Q12出现不良环比“双降”,不良余额季度环比下降0.2%,不良率季度环比下降2bps,在此基础之上拨备计提力度有所降低,2012年全年信用成本39bps,4Q12未年化信用成本9bps。2012年下半年,90天内逾期贷款余额环比上半年减少20.1%,关注类贷款余额环比上半年减少8.5%,这表明2013年由于逾期贷款和关注类贷款向下迁徙导致的不良新生成压力正在缓解,资产质量企稳迹象明显。我们预计,2013年不良率同比小幅提升3bps至0.88%,全年信用成本40bps,年末拨备覆盖率297.2%,拨贷比2.61%。 重定价节奏有利于1Q13之后息差反弹 对重定价缺口的分析表明,工行2Q-4Q13的存贷款及总生息资产付息负债重定价缺口均显着小于已披露业绩的其它银行,这意味着1Q12个人住房按揭贷款集中重定价完成后,工行的资产负债重定价节奏将有助于其息差的反弹。我们预计,工行2013年全年息差同比收窄5bps至2.61%,季度净息差将呈现出1Q触底、2Q企稳、下半年开始略有回升的趋势。 存款活期化表现稍弱于同业 工行2012年活期存款占比稍弱于同业,年末活期存款余额占比49.8%,1H12活期存款余额占比49.9%,是已披露业绩的银行中唯一一家2012年下半年出现活期存款占比下降的银行。在四大行活期存款日均余额占比横向对比中,工行2H12活期存款占比表现亦不及其它三大行。我们认为,需要对工行活期存款占比变动趋势与其它三大行背离这一现象保持关注,若这一趋势在未来得不到好转,则将会对工行的付息成本以及息差造成一定压力。 下调评级至“推荐” 我们预测,工商银行2013-14年归属股东净利润增速为9.9%、11.3%,EPS为0.75、0.83元,BVPS为3.71、4.35元,对应3月27日收盘价4.12元动态P/E分别为5.5、4.9倍,动态P/B分别为1.1、0.9倍。估值继续上行空间有限,下调评级至“推荐”。

事项:海通证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入91.4亿元,同比下滑1.6%,归属于上市公司股东的净利润30.2亿元,同比下滑1.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.2元。 经纪和投行拖累业绩 公司12年业绩基本符合我们的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑25.2%、21.6%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长58.3%,为收入贡献最大的主营业务。 经纪业务:零售和机构市场份额均显着提升 2012年公司经纪业务收入22.7亿元,占比已降至不足25%;公司在零售市场和机构市场的份额均获得显着提升:股票交易市场份额由11年的4.09%提升至4.42%,而主要由机构投资者参与的基金、债券交易市场份额增长幅度更大。 基于公司庞大的经营网络、服务能力的提升,以及大宗交易领域的领先优势,2013年经纪市场份额有望进一步提升至4.8%,代销金融产品收入贡献将更为显着,经纪业务收入预计同比增长49%。 债券承销进步显着 2012年公司投行业务收入6.6亿元,企业主体债券承销大幅增长5.2倍,一定程度上对冲了股票融资额下滑对业绩的影响;公司于业内率先获得短期融资券、中期票据等的承销资格,在债券市场继续快速扩张的背景下,债券承销业务仍具备较大的增长空间,预计2013年公司企业主体债券承销额同比将继续增长103%,但限于IPO融资存在较大不确定性,投行业务收入预计同比增长6%。 资本中介业务领先业内 由于公司在大多数创新领域率先实现了业务布局,对于创新的推进保持较高的执行力,融资融券和约定购回式证券交易处于业内领先地位,融资融券、约定购回和期限套利等创新业务收入占比持续提升至16.5%,我们预计2013年公司融资融券余额将进一步增至154亿元,同比增幅为118%,创新类业务收入占比将增至25%-30%区间,盈利模式得到进一步改善。 维持“推荐”评级 13、14年EPS分别为0.42元、0.50元,目前股价隐含的PE分别为25.6倍、21.7倍,低于目前行业44.6倍水平; 13、14年BVPS分别为6.5元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.7倍、1.6倍,低于目前行业3.4倍平均水平。 基于公司估值具备较高的安全边际,同时我们认为公司传统业务经营能力的显着提升、创新业务业内领先,且具备雄厚的资本实力、经营网络及客户基础,各业务线之间协同效应将逐步显现,业务发展更具综合平台优势,盈利模式将得到进一步优化,故现阶段我们仍将其视为最看好的券商之一,维持“推荐”评级。

事项:2012年农行实现归属于母公司净利润1451亿元,同比增长19%;EPS0.45元,BVPS2.31元,拟每股分红0.1565元,分红率35%。ROE20.74%,ROA1.16%,NIM2.81%(-4BPsYoY),成本收入比36.8%(+1%YoY),核心资本充足率9.67%,不良率1.33%,拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机,新一代城镇化推进为农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向下的空间,不良率1.25%,拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14年净利润增速分别为11.1%和13.4%,在四大行中领先。对应13/14年EPS分别为0.5元和0.56元,BVPS2.63元/3元,目前农行交易于13年1.09XPB,估值水平在大行中具有优势,给予“推荐”评级。

市政业务进度缓慢、财务费用大增导致业绩增幅大幅收窄. 2012年公司实现营收和净利润分别为31.9亿元和2.98亿元,同比增速分别为28.05%和7.66%,低于11年年报的经营目标,与过去四年相比业绩增幅出现了大幅收窄,从表观上看,主要原因是:1)公司耗用大量资源开展的市政业务进度缓慢,特别是在山东聊城签订的高达19亿元市政园林合同进展因客观原因进度不达预期;2)2012年新发行公司债7亿元,其一次性计提发行费用、该债券产生的应付利息产生约4800万元财务费用支出。我们认为更深层次的原因在:1)市政园林业务初探的“不良反应”,尽管市政园林与地产园林有很多相同之处,但“游戏规则不同”是主要区别之一,公司大举进军市政园林必然会经历阵痛。2)资金收支错配。一方面,收购贝尔高林需要大量紧急资金支出,另一方面市政业务的开展导致公司经营性现金流不能大幅改善。 设计收入与毛利率双下滑,综合毛利率下降1.47个百分点. 2012年公司毛利率为26.52%,相比11年下降约1.47个百分点,主要由于毛利率较高的设计业务萎缩以及毛利率出现大幅下滑所致。分业务来看,施工业务收入增长31%,毛利率继续小幅提高,幅度约0.2个百分点;设计业务下降7%,毛利率下降约15个百分点;苗木销售收入增长27%,毛利率提高6.5个百分点。设计业务下滑反映了地产调控影响,与施工业务相比,设计业务更能体现宏观环境的影响,主要原因在于其在设计业务模式较为单一,可操作空间不大。鉴于13年地产园林所处的宏观环境要好于12年,加上公司12年对设计业务的整合(投资贝尔高林、收购筑韵天成、成立规划设计院等),我们认为公司13年设计业务将获得30%以上的增长,毛利率将有所回升,进而推升公司整体毛利率。 棕榈科植物打造公司特色,三十年种植经验造就强大软实力. 苗木是园林工程最主要也是最基础的材料,因气候不同造成区域性特征非常明显。棕榈科植物在我国主产区分布在云南、广西、广东等地,在其他地区并不适宜生长。公司通过长期研究,拥有了国内领先的棕榈科植物培育驯化技术,在长江以南广大地区开发利用棕榈植物新品种达200余种,打造成公司特色。

事项:光大证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入36.52亿元,同比下滑18.8%,归属于上市公司股东的净利润10.02亿元,同比下滑35.1%; 每股收益0.29元,期末每股净资产6.7元,每10股派0.92元。 12年业绩略低于预期,经纪和投行拖累业绩 公司12年EPS略低于我们0.30元的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑17.1%、65.4%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长110%,成为主营业务收入表现的最大亮点。 创新转型取得进展 公司在业内率先获得多项创新业务的首批试点资格,在此基础上创新业务具备一定的先发优势,在优化业务模式、贡献收入增量方面已获得进展: 1)经纪业务的财富管理转型将降低公司对佣金率和交易的依赖,公司在业内首推客户证券账户消费支付功能,已在39家营业部启动试点,代销产品范围涵盖全部开放式基金产品的99%,销售交易业务收入同比增长13%,占比由11年的3%提升至4%;2)资本中介类业务迅速发展贡献主要创新业务收入增量,融资融券市场份额4.5%,与约定购回证券交易合计收入同比增长135%,信用交易收入占比由11年的4%提升至13%;3)策略投资业务增长显着,公司率先推出结构化产品,策略投资共实现收入1.24亿元,是11年同期的33倍,另类投资子公司的正式运营将为公司自有资金使用效率的进一步提升拓展空间。 传统业务改善、创新业务规模发展将驱动13年业绩增长 1)经纪业务,将受益于市场成交量的显着放大及公司市场份额上升,以及代销金融产品收入的增长;2)投行业务,公司储备项目较丰富,在债券承销领域进步显着,债市的继续扩容也将使公司投行业务受益;3)资产管理业务,公司凭借集合理财产品优良的历史业绩表现,以及资管新政带来的新产品和服务拓展空间,受托资产规模将延续高增长;4)融资融券,预计全行业融资融券规模增长146%,凭借公司广阔的渠道,以及经纪业务经营能力,融资融券规模的增速将不低于行业增速水平,也因此将继续成为贡献主要收入增量的创新类业务。 维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.41元、0.56元,目前股价隐含PE分别为33.5倍、24.6倍,低于目前行业44.6倍的平均PE估值水平,预计13、14年BVPS分别为6.8元、7.2元,对应最新收盘价PB分别为2.0倍、1.9倍。我们看好2013年公司因经纪和投行业务改善、资产管理和融资融券规模化发展而具备的业绩改善空间,同时公司目前筹备定向增发过程顺利,在创新类业务已具备部分先发优势的前提下,再融资成功后将有效缓解净资本约束,加速公司消耗本金类创新业务的发展,进而继续受益于行业的变革发展,维持“推荐”评级。

事项:日前铁汉生态发布了12年年报,2012年实现营收和净利润分别为12.04亿元、2.16亿元,分别同比增长45.94%和53.94%,实现EPS1.03元,符合我们预期。另外公司12年利润分配预案显示,每10股派发现金1.5元,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 业绩符合预期,收现比下滑,资产负债率提高 如前期业绩快报点评报告中所述,公司业绩符合我们之前预期。由于BT项目收入比重增加,公司收现比由11年0.59下降至0.49,考虑到公司BT项目体量小,客户资金实力较强的因素,我们认为目前风险可控。公司资产负债率相比11年明显提高,达到35.75%的水平。 公司异地市场开拓步入新阶段,BT项目成亮点 2012年公司收入地区分布更加均衡,东北市场实现了零突破,华南地区收入占比由11年的86%下降至43%,这得益于其承接的BT项目。BT项目解决了地方政府提高基建水平的迫切需要与资金缺乏的现实矛盾,同时利于公司做大规模,提高利润水平,特别是营业利润率。如前期报告所述,我们认为BT项目对公司更大的意义在于为其异地市场打开了突破口,未来公司有望通过BT项目的示范效应和经验,实现跨区域横向扩张。另外,我们认为12年、13年将是公司BT项目承接高峰,因为公司BT项目付款条件多为4-3-3,相对7-3或者6-2-2模式来说,资金压力更大,加上13年公司借款可能会大幅上升,财务压力较大。 订单充足,业绩有保障 目前公司在手BT订单或协议超过20亿元,预计2013年BT项目贡献收入将超过8亿元。另外2012年新签其他工程施工及养护合同(合同金额1亿元以下)62项,累计合同金额4.23亿元;新签设计合同26项,累计金额2285.19万元,充足的在手订单可有效保障13年业绩。 维持“推荐”评级 暂不考虑股权激励费用及摊薄影响,我们预计公司13-15年实现净利润分别为3.2亿元、4.52亿元、6.01亿元,对应EPS分别为1.52元、2.15元、2.85元,目前股价对应PE分别为26X、18X、13X。“美丽中国”、新接BT项目为公司股价提供催化剂,考虑其突出的成长性,维持“推荐“评级。 风险提示:BT项目进度以及框架性协议落地低于预期、宏观调控风险

事项:浦发实现净利润341.86亿元(略高于业绩快报),同比增长25.3%。ROA1.18%,ROE20.95%,EPS1.83元,BVPS9.52元。资产总额31457亿元,增长17%,其中贷款余额15445亿元,增长16%。存款余额21344亿元,增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55元/股,现金分红比例达到30% 平安观点: 资产同业化趋势减缓,息差全年相对稳定: 规模增长贡献全年业绩增长的23%,息差小幅负贡献(-1.2%)。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整,全年总资产规模达到31457亿元,同比增长17%,贷款同比增长16%,同业资产告别高速扩张,4季度环比负增长14%,占比也从3季度的25%下降到21%,高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%,增速虽缓,但是对季度息差有正贡献,主要是活期占比从3季度38.5%提高到40.8%,导致付息负债成本环比降低。全年来看,息差下降2BPs,与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关;单看4季度,简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展,全年增长30%,贡献净利润增幅3.85%,其中代理业务同比翻倍,主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%,与上年相比变化不大。 大幅核销稳定不良余额,需要注意90天以上逾期贷款: 公司核销10亿元,不良余额89亿,不良率与三季度持平,为0.58%;加回核销后,同口径计算不良年度环比生成率为63%。90天以上逾期贷款余额达到115亿元,相比中报的85亿和上年末的49亿均有不同程度的增加,90天以内的逾期减少,整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢(详细数据参见附表5)。 目前公司90天以上逾期/不良为129%(中报111%,上年末86%;全部逾期/不良为154%),但尽管如此,这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13年1季度的迁徙情况,根据目前调研情况,不良新形成的压力在13年1季度后会得到缓解。拨备相对充足,年度拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,信用成本0.53%。我们预计13年不良率为0.61%,信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。 现金分红率高达30%,小幅上调盈利预测,维持推荐评级: 由于公司年末资产结构调整,相对高耗资资产占比略提高,造成核心资本充足率比11年小幅下降23BPs,为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55元,使现金分红比率达到30%,超市场预期,是公司近五年现金分红比率最高的一年,我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召;2)回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13年净利润增速从12.4%到13.8%,并预测14年净利润增长17.6%,对应EPS分别为2.09和2.45元。目前股价再次回到13年0.9XPB,显着低估,继续给予“推荐”评级。 风险提示:温州经济恶化,继续拖累资产质量