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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券...>>

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人福医药 医药生物 2013-03-14 24.66 -- -- 26.47 7.34%
29.02 17.68%
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事项:近日,我们参加了公司组织的2012年业绩说明会,主要观点如下。 平安观点:新品将上市,麻醉药有望继续保持较高增长。2012年宜昌人福实现营收14亿元,净利润3.8亿,同比增长36%、24%,剔除少数股东权益后占归属上市公司净利润比重超60%。其中以芬太尼系列为主的麻醉药品销售超过10亿元,市场占有率超过60%,仍处于龙头地位。新产品方面,盐酸氢吗啡酮已拿到生产批件,预计今年6月份上市,长期来看有望替代吗啡,市场空间巨大。预计未来每年仍会有一到两个新品上市,有助宜昌人福持续保持30%左右的较快增长。 新进新疆基药,维药高增长可期。子公司新疆维药有祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊等20个品种,2012年旗下主要产品进入新疆版基药目录,产品销量显著增长,带动营收(1.7亿)同比大幅增长60%,净利(0.18亿)同比增长43%。 公司将继续加大对维药的投入,我们预计13年新疆维药的业绩增速可能达到30%以上。 诊断业务前景看好,13年业绩贡献或被低估。2012年公司收购了罗氏诊断在北京地区最大的经销商巴瑞医疗80%的股权,7月底开始并表,7~12月收入2.5亿,净利润0.73亿元。目前公司对巴瑞的整合情况良好,罗氏续签、团队稳定等风险得到化解,经营业绩甚至超过了公司原先预期。市场认为巴瑞只是个经销企业、前景一般,但我们认为新医改背景下诊断行业增长加速,近年来罗氏诊断在中国区的业务年均增速估计超过30%,在人福入主后,巴瑞有望保持30%以上的增速。预计13年巴瑞净利有望超过1.7亿,将成为公司另一主要利润来源。 血制品业务有较大增长潜力。全资子公司中原瑞德主要从事血液制品业务,共6个品种12个品规,目前拥有2个浆站,浆源增长稳定,近期又新获批赤壁浆站,考虑到血制品行业处于高景气阶段,我们预计13年公司血制品业务有望同比增长40%以上。 医药商业快速布局,出口业务仍需等待。2012年以人福湖北为主体的医药商业规模已进入湖北省内前三名,网络覆盖得到客户认可,有助于形成“工商互动”的良性格局。定位制剂出口的美国普克进展低于预期,亏损达到1000万美元,预计13年亏损额度与12年持平。 盈利预测、估值及评级。暂不考虑增发摊薄,预计13~15年EPS分别为1.03,1.31和1.68元,对应3月12日收盘价24.7元的PE分别为24,19和15倍,估值较为合理。公司不断剥离非医药业务(12年剥离房地产业务贡献约1.6亿净利),利于公司估值提升。我们看好公司的麻醉药龙头地位和积极布局诊断试剂、血制品、制剂出口等领域的前瞻性,首次给予推荐评级。 风险提示。麻醉药降价风险,美国普克亏损超预期
招商银行 银行和金融服务 2013-03-05 12.24 -- -- 12.95 5.80%
13.43 9.72%
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事项: 招商银行3月2日发布2012年度业绩快报,全年营收1133.7亿元,同比增长17.9%,归属股东净利润452.7亿元,同比增长25.3%,EPS2.10元,ROE24.8%;贷款和存款余额分别同比增长16.0%和14.1%,资产和负债余额分别同比增长21.9%和22.0%,BVPS9.29元;不良率0.61%,季度环比上升2bps。 平安观点: 2012年归属股东净利润分别超我们和万得一致预期3.1%和3.6%,四季度息差小幅回升、不良增速放缓带来的拨备压力大幅降低,是业绩超预期的主要原因。 4Q12息差小幅回升、预计2013年全年息差收窄3bps:受面向“双小”业务(即中小和小微企业)转型的影响,小企业贷款投放速度的加快带来了贷款定价能力的提升。此外,对息差有较大负面影响的个人住房按揭没有在四季度重定价,同业业务规模在四季度的扩张速度小于已披露业绩快报的民生、兴业、光大和宁波银行,对息差的摊薄作用有限。我们预计,4Q12单季净息差较3Q12的2.92%环比回升3bps至2.95%,2012年全年净息差同比下降5bps至3.02%。展望2013年,我们相信“双小”业务的持续推进将进一步支撑贷款定价水平,同时,我们测算1月1日个人住房按揭贷款重定价对息差的影响在-5bps左右,这是拉低今年息差水平的主要因素;另一方面,今年以来流动性相对宽松缓解了去年高企的吸存压力,降息预期的消除也将带来存款定期化趋势的扭转;最后,今年各期限同业资产已开始有风险权重,货币市场收益率预期亦不支持同业业务的大幅扩张,同业资产对息差的摊薄效应将进一步弱化。因此,我们预计2013年全年净息差将同比收窄3bps至2.99%,并呈现1Q13见底、2Q-4Q13企稳并小幅回升的趋势。 资产质量好于预期、2013年不良率小幅提升、进入拨备释放周期:4Q12不良率环比仅上升2bps至0.61%(3Q12不良率环比上升4bps),我们预计当季不良余额环比增长6.4%(3Q12不良余额环比增长10.2%),不良上升速度较三季度有所降低。2013年,我们预计全年不良率继续小幅上升4bps至0.65%,季度不良率上升速度逐季降低,资产质量大幅恶化周期已基本结束。在此背景下,我们相信招行从4Q12开始已进入拨备释放周期,拨备计提压力将得到有效缓解。我们预计,4Q12未年化信用成本仅4bps,但得益于不良增速的下降,当季拨备覆盖率仅出现了环比8个百分点的下降至369.4%,拨贷比环比上升1bp至2.25%。2013年全年信用成本预测为30bps,拨备覆盖率同比下降20.8个百分点至348.6%,拨贷比继续保持在2.25%的水平。 上调盈利预测、维持“推荐”评级:基于更加温和的息差收窄和资产质量假设,我们分别上调了2012-14年盈利预测3.1%、5.1%、7.1%,2012-14年,营业收入同比增速分别为17.9%、14.8%、16.0%,归属股东净利润同比增速分别为25.3%、12.4%、14.6%,EPS分别为2.10、1.93、2.22元,BVPS分别为9.29、10.04、11.47元,对应3月1日收盘价13.07元动态P/E分别为6.2、6.8、5.9倍,动态P/B分别为1.4、1.3、1.1倍,预计招行存款端的资金成本优势将得到保持,贷款端面向“双小”的业务转型将带来贷款定价能力的实质性提升,但短期内存在配股及管理层更迭等不确定性因素,维持“推荐”评级。 风险提示:“双小”业务改革出现重大波折、利率市场化进程快于预期。
宁波银行 银行和金融服务 2013-03-01 11.02 -- -- 11.42 3.63%
11.42 3.63%
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事项:宁波银行公布2012年业绩快报,公司实现归属于母公司利润40.7亿元,同比增长25%,低于我们及市场预期的30%同比增幅。2012年实现每股收益1.41元,每股净资产7.67元,ROE19.9%,比上年提高1.1%。 平安观点:营业收入增长符合我们预期,规模增长延续3季度以来的同业化趋势,推测全年净息差略弱于预期。 公司年末贷款规模1425.7亿元,较年初增加18.1%,基本符合预期;总资产规模3735.8亿元,较年初增长43.4%,远超我们此前预测的30%增速水平。贷款占总资产规模为38%,较3季度41%进一步下降,同业资产占比相对上升。负债方面,公司年末存款规模2075.8亿元,较年初增长17.5%,为配合同业资产扩张,同业负债也继续在4季度大幅增长,进而导致存款占负债比重从3季度的67%下降到59%。由于客户结构中小微客户占比较高,我们推测公司的贷款重定价过程在12年3季度已经基本完成,在相对摊薄息差的同业资产占比大幅上升的情况下,我们认为公司4季度整体息差应弱于我们预测。我们预计2013年公司的存贷利差会继续保持良好的水平,同业利差存在一定的不确定性。 不良率好于预期,拨备计提力度较大是业绩逊于市场预期的原因。 公司年末不良率0.76%,较3季度上升0.01%,较年初上升0.08%。拨备覆盖率275.4%,较3季度上升39%,较年初提高35%。我们测算的全年信用成本上升到0.74%,较3季度的0.5%有较大幅度的上升。信用成本超我们预期0.2%造成拨备计提比我们预测多亿元左右。我们认为伴随着海外经济逐渐回暖,宁波出口型企业的经营情况有望逐渐好转,资产质量压力在13、14年会相对降低,分别预测13、14年宁波银行不良率0.84%和0.89%,不良净形成率分别为0.23%和0.2%。公司目前拨备计提水平距离2.5%的拨贷比要求还有一定距离,我们预计13、14年的信用成本分别保持在0.55%和0.5%的水平,至14年末拨贷比有望达到2.3%,16年达标压力不大。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 宁波银行有望依托当地经济企稳而继续保持相对快速的增长水平,我们预计宁波13、14年净利润增速分别为21.3%和23.4%,EPS分别1.71元/2.11元。目前股价对应13年PB1.2X,PE6.6X,与同行相比净利润能持续保持较快的增长是我们给予“推荐”评级的主要理由。 风险提示:公司风险来自于出口持续疲软,宁波当地经济下滑超预期。
天广消防 机械行业 2013-02-28 8.48 -- -- 9.72 14.62%
11.10 30.90%
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事项:公司发布业绩快报,2012年公司营收和归属母公司股东净利润分别为4.20亿元、1.40亿元,同比增速分别为21.88%和137.11%,对应EPS为0.70元。 平安观点: 净利润符合预期,营业外收入导致净利润大增。天广消防2012年营收、和归属母公司股东净利润分别为4.20亿元、1.40亿元,同比增速分别为21.88%和137.11%;4Q12营收和净利润增速分别为16.4%和14.1%,全年实现EPS0.70元,与我们之前预测值0.69元基本一致。公司净利润大增主要由12年3季度收购天保嘉辉带来的6800万元营业外收入所致,根据我们测算,公司扣非后EPS约为0.36元,同比增速约为22%.营收增速逐季下滑。12年1-4季度公司营收增速分别为36.4%、22.0%、17.4%、16.4%,增速逐季下滑,整体收入增速低于我们预期。我们认为原因有,一是下游需求萎缩。从终端客户结构上看,基本为市政、住宅、商业建筑、公共建筑、工业等各占1/5,各类型需求增速下滑给公司产品销售带来压力;二是消防工程进度低于预期。 坚持我们对公司成长逻辑的判断:独特渠道、产能与区域扩张、经营模式升级主导公司未来成长。公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,助其有效突破区域壁垒;募投项目、天津生产基地、规划中的成都生产基地搭建公司产能扩张的线路图,助公司逐步实现全国化布局;工程放量带动“一体化”模式进一步完善,经营模式迎来升级。 13年利好因素:天津基地投产、一级施工资质、成都基地实质性进展。 天津生产基地因基础配套不足等因素延迟开工,预计2季度将投产,对公司中报以及年报业绩将产生明显贡献;防工程开拓对公司意义重大,公司有望在上半年获得消防专业工程施工一级资质,届时可依托渠道优势开拓省外业务,有利于公司做大做强;规划中的成都基地是公司全国战略的重要一步,有望年内取得实质性进展。 下调盈利预测,暂维持“强烈推荐”评级。我们预计公司 13、14年EPS分别为0.50元、0.66元,对应增速分别为38.9%和30.6%(扣非后),相对我们之前预测值下调幅度分别为15%和13%,下调的主要原因是天津生产基地投产滞后、消防工程业务开拓慢于预期。目前股价对应13-14年PE分别为34X、26X,考虑公司作为消防行业第一股,长期受益于城镇化建设,暂维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天津基地进度低于预期、业务快速扩张带来的管理风险。
铁汉生态 建筑和工程 2013-02-27 27.88 -- -- 29.26 4.95%
34.68 24.39%
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事项1:日前铁汉生态发布业绩快报,2012年公司实现营收和净利润分别为12.04亿元、2.16亿元,同比增速分别为45.94%和53.91%,对应EPS为1.03元。 事项2:公司公布2012年度利润分配预案董事会提议:以2012年底公司总股本为基数, 向全体股东每10股派发现金1.5元(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增5股,转增后公司总股本增至3.16亿股。 平安观点: 2012年业绩略超预期。铁汉生态2012年营收、归属母公司股东净利润分别为12.04亿元、2.16亿元,同比增速分别为45.94%和53.91%;其中4Q12营收和净利润增速分别为67.7%和58.8%,全年实现EPS1.03元,略超我们之前的预测值0.98元。 4季度营收增速加快,净利润平稳增长,净利润率继续提高。2012年1-4季度,公司营收增速不断上扬,从14.75%提高至67.7%,净利润增速保持平稳增长,从40.35%提高至58.78%。我们认为公司业绩逐步回升的原因,一是前期部分BT项目因客观原因延期,目前工程进度逐步得到恢复;二是公司加大了业务开拓力度,特别是BT业务取得了快速增长。2012年公司净利润率17.93%,相比11年提高近0.93个百分点,这是由BT业务收入比重增加,毛利率提高所致。 2年3次高送转。根据董事会年报分红预案,公司将每10股派发现金1.5元,以 公积金每10股转增5股,这是公司两年内第3次转增,第2次分红,之前公司在2011年中报、年报分别实施10增9、10增8方案。由于公司目前股价已经相对较高,此方案有利于提高股票流动性,提高二级市场投资者的参与程度。 业绩保障系数高,看好公司高成长的确定性。公司在手8个BT项目,合同总金额约21.5亿元,预计13年贡献收入超过9亿元,占13年总收入比重为50%,因此公司13年业绩具有较高的保障性。我们比较看好公司未来几年的高成长:一是公司作为生态修复领域的代表,将率先受益“美丽中国”和城镇化建设;二是资金充足,公司有望持续发力BT业务,并以此为契机迅速打开异地市场,三是公司股权激励行权条件高,显示公司管理层对公司未来发展有的充足信心。 成长投资较好选择,维持“推荐”评级。我们预计公司 13、14年EPS分别为1.55元和2.17元,对应增速分别为50.9%和40.5%,目前股价对应 13、14年PE分别为27X、19X,尽管公司股价自本轮反弹以来累计涨幅已经超过50%,考虑其在园林行业甚至整个建筑板块中都具有非常突出的成长性,我们认为公司是成长投资的较好选择,维持公司股价“推荐”评级。 风险提示:BT项目工程进度及回款慢于预期、业务快速扩张带来的管理风险
民生银行 银行和金融服务 2013-02-11 10.68 -- -- 10.56 -1.12%
11.02 3.18%
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转债发行完毕可提升2013年资本充足率81bps:我们测算,200亿元转债发行完毕后,可提升2013年末资本充足率80bps至12.09%。根据此前公告的初始转股价确定依据,本次可转债初始转股价不低于公布募集说明书之日前20个交易日A股日均价和前一个交易日A股均价。假设2013年2月8日为定价基准日,此前20个交易日均价为9.74元,2月7日均价为11.08元,转股价应不低于11.08元。 可转债发行完毕后,民生2011年提出的90亿元H股配股和200亿元A股可转债终于得以完成。我们预计,2013-18年,债转股的持续推进对民生的核心资本充足率水平的维持有正面影响。 假设6年内均衡且全部转股,则最终将提升核心资本充足率46bps:若假设转股价一直保持在11.08元,则200亿元可转债共计可转换为18.05亿股,假设这18.05亿股在6年内全部且均衡地进行转股,根据我们的测算,将分别提升2013-18年核心资本充足率14bps、24bps、32bps、38bps、42bps、46bps,最终至2018年核心资本充足率将上升至9.87%。在均衡转股的假设下,对2013-18年EPS的影响为-1.0%、-2.1%、-3.1%、-4.1%、-5.0%、-6.0%,对2013-18年BVPS的影响为0.7%、0.8%、0.8%、0.6%、0.2%、-0.4%,详细测算请见第二页图表。 2013年小微业务继续蓬勃发展:在经历了2012年上半年的主动降低发展速度和业务升级之后,民生全新的小微2.0业务在2012年下半年重新开始加速,并带动存款和中间业务全面发展,大大强化了民生以往薄弱的存款基础。我们预计,随着宏观经济回升趋势的确立,小微企业经营风险的高峰期正在过去,民生小微业务迅猛发展的势头将在2013年得以保持,行业领先的业绩增速将得以保持。 维持“推荐”评级:我们预测,2012-14年民生营业收入同比增长25.2%、22.2%、17.7%,归属股东净利润同比增长34.5%、17.5%、19.4%,EPS分别为1.32、1.56、1.86元,BVPS分别为5.75、6.78、8.06元,对应2月7日收盘价11.0元动态P/E分别为8.3、7.1、5.9倍,动态P/B分别为1.9、1.6、1.4倍。核心的小微业务继续快速增长,估值已至板块最高,维持“推荐”评级。 风险提示:中小企业经营状况大幅恶化、利率市场化进程快于预期。
兴业银行 银行和金融服务 2013-02-11 12.60 -- -- 13.27 5.32%
13.27 5.32%
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打通资产证券化融资-创设-销售全渠道,战略意义显著:我们认为兴业银行成立基金公司有望借助基金公司的投资平台功能更加完善和全面的推动资产管理业务,实现投资——融资渠道的全面打开。兴业目前的业务模式采用的是寻找有融资需求的企业,通过兴业与其他非银渠道的嫁接将基础资产以理财产品的方式打包销售,再将销售获得的融资款项转给融资企业。兴业需要寻找的是具有投资功能的主体。通过自有基金公司以及未来可能创设的基金公司子公司,兴业可以更加有效得销售其创新的资产证券化类理财产品,实现投资-融资渠道打通。这一点对于兴业来说是具有非常重要的战略意义的。 相对宽松的流动性是兴业同业业务蓬勃发展的沃土,维持盈利预测和“推荐”评级:SLO出台以后,银行间市场的资金面相较以往具有了更好的可预测性,巨大的波动空间有望熨平,有助于稳定货币市场利率水平。回顾兴业同业业务历史,只有在11年1季度资金面急剧紧张的时候出现过负收益,之后一直保持良好的表现。相对宽松的货币市场环境对于兴业这样创新能力强的银行有更好的发挥空间。 我们此前预测已经包含对于兴业同业利差相对乐观的展望,预测兴业2013、14年净利润增长分别为18.1%和20%,每股收益3.23元/3.87元,股价目前对应13年PE为6.2X、PB为1.2X,依然有估值修复空间,维持其“推荐”评级。 风险提示:流动性大幅收紧、利率市场化进程快于预期。
招商银行 银行和金融服务 2013-02-06 13.71 -- -- 13.83 0.88%
13.83 0.88%
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投资要点 估值溢价的恢复前景取决于能否“守成出新” 得益于零售业务的先发优势和长期积累,招行在存款成本上有明显优势,但出于保守的风险偏好,贷款定价却在板块中垫底,存贷款利率双低的业务模式在利率管制、银行普遍“垒大户”、尤其是货币政策收紧的时期,推动了招行业绩的快速增长。在利率市场化的大背景下,银行一方面要控制资金成本,另一方面则要依托小微业务大力提升资产定价水平。民生等股份制银行已在贷款定价上遥遥领先。同时,更具备网点覆盖优势的四大行也已经开始在零售业务上追赶。守住基于零售业务的存款优势,是为“守成”,通过大力发展小微业务改变贷款定价偏低的局面,是为“出新”。我们认为,招行对板块的估值溢价自2H11以来显著收缩,正是市场对招行面临的竞争格局担忧的结果,而“守成出新”成功与否将成为招行估值溢价恢复的关键。 存款成本优势仍在保持、贷款定价有进步、但仍需追赶 通过对招行存贷款结构的分析,我们发现,招行低成本存款的优势仍得到了保持:总存款利率板块第二低,日均活期存款占比板块第二高、零售存款与定期存款利率板块最低。贷款方面,总贷款利率已从2011年之前的板块最低,提升到超越四大行的水平。受个人住房按揭贷款占比下降、小微企业贷款(个人经营性贷款)占比提升的推动,零售贷款利率已从2007年前的板块最低提升至板块中上水平,但与民生等领跑者仍有差距。同时,对公贷款定价依然板块最低,未来需要调整对公贷款客户结构,以期实现贷款定价的实质性提升。 资产质量安全边际充足、配股完成后提升CAR1.42个百分点 我们预计,招行2012-14年不良率将出现温和上升,但总体资产质量风险可控,同时,对资产质量的压力测试表明,2013年,在不出现利润负增长的前提下招行最高可忍受当前预测(0.71%)2.6倍的不良率(1.78%),列上市银行第四,应对潜在资产质量恶化风险的安全边际充足。350亿A+H配股目前仍在等待证监会批文,预计2013年内能够完成,预测将提升2013年末资本充足率和核心资本充足率1.42个百分点至13.46%和10.52%。此外,作为首批6家银行之一(五大行与招行),预计基于内评法的资本充足率将在2013年内开始与权重法资本充足率并行披露,预期将对资本充足率产生1个百分点左右的正面影响。 维持“推荐”评级我们预测,2012-14年招行EPS分别为2.03、1.84、2.07元,BVPS分别为9.46、10.75、12.68元,对应2月4日收盘价14.57元动态P/E分别为7.2、7.9、7.0倍,动态P/B分别为1.5、1.4、1.1倍。招行在资金成本端的传统优势得到了很好的维持,资产收益端亦出现了一定进步,但与当前的行业领跑者已拉开明显距离,如何有效弥补这一差距尚待进一步观察,而这对其相对板块估值溢价的恢复至关重要,维持“推荐”评级。
中国太保 银行和金融服务 2012-07-20 21.90 20.17 73.37% 23.22 6.03%
23.22 6.03%
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估值:维持“买入”评级,目标价从29.51元下调至28.28元 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为27.29元人民币,并估算A股目标价相对于每股评估价值有3.6%的溢价,从而得到新目标价为28.28元人民币,该目标价对应2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.82倍和17.5倍。
中国平安 银行和金融服务 2012-07-19 43.93 21.08 48.53% 45.99 4.69%
45.99 4.69%
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反映对深发展的预测调整以及对可供出售金融资产亏损的确认预期 我们将中国平安2012/13/14年盈利预测分别下调了9/4/4%,主要反映:1)由于预计近期的降息将导致净息差收窄,我们下调了深发展的税后净利润预测;2)2012年可能确认可供出售金融资产亏损(对2011年产生的投资亏损进行会计处理);3)参照今年以来的实际保费增速,小幅下调寿险保费收入2~3% 预计可供出售投资亏损将影响平安业绩,但与同业相比影响相对较小 我们预计中国平安12年2季度及之后有约50亿元潜在减值损失需确认。假定50%的未确认损失将在12年2季度进行确认,我们预计12年上半年税后净利润将同比下降12%(12年1季度同比增长4%)。与同类公司相比,由于中国平安的业务模式更加多元化,我们预计其受减值损失会计处理的影响将较小。 预计次级可转债一旦发行将改善偿付能力充足率 今年5月底,保监会准许平安将拟发行的260亿元可转债归类为次级债,这意味着这批债券一旦发行,其发行收入即可计为实际资本(也就可提升偿付能力充足率)。我们预计平安将在12年3季度发行该批可转债。 估值:维持“买入”评级,目标价从57.25元下调至57.00元 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为62.06元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有8.9%的溢价,从而得到新目标价为57.00元人民币,该目标价对应2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.71倍和11.5倍。
宁波银行 银行和金融服务 2012-07-16 9.35 5.52 26.69% 10.06 7.59%
10.06 7.59%
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奠定中小企业专业银行的区域优势地位宁波银行95%以上的中小企业贷款占比位于A股上市银行首位。我们认为公司专注于中小企业及“一体两翼”的专业银行区域发展战略使公司能够长期享受相对行业平均的估值溢价;公司在中小企业业务方面具有经验、地域及股权结构优势,使公司运营效率和盈利能力处于上市银行前列,并有望在政府积极的优惠政策的推动下进一步放大。 风险定价能力是宁波银行发展中小企业业务的重要优势所在2011年公司经信用成本调整后的存贷利差为4.37%,处于A股上市银行最高水平。在不良率维持在相对较低水平的情况下,我们认为从贷款收益率、存款成本率和信用成本率的权衡来看,宁波银行对中小企业的风险定价效率明显高于行业平均,而公司在风险定价方面的经验和技术优势是其发展中小企业业务的重要优势所在。 异地扩张边际贡献明显,未来规模扩张依然存在较大空间我们认为城商行异地扩张对于宁波银行边际贡献相对其他上市城商行更为显著。宁波银行在存贷比和资本金方面压力显著低于其他上市银行,并明显受益于监管层对中小企业业务在资本金、存贷比核算上的优惠政策,这为其未来的规模扩张的延续性提供了较好的基础。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.57元我们基于DDM模型得出目标价11.57元(假设股本成本为10.3%)。我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为1.35/1.54/1.77元,目标价对应公司12/13/14年1.5/1.3/1.1倍PB,8.6/7.5/6.5倍PE。
保利地产 房地产业 2012-07-12 12.27 6.53 117.12% 12.77 4.07%
12.77 4.07%
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我们预计公司2012-14年每股收益为1.21/1.52/1.92元,并在2012年预测每股收益1.21元和2012年12倍市盈率的基础上给予公司12个月目标价14.60元,该目标价相对于我们估算出的公司2012年末每股净资产价值17元有12%的折价。
万科A 房地产业 2012-07-09 9.33 7.09 65.47% 9.79 4.93%
9.79 4.93%
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估值:维持“买入”评级和11.20元目标价 我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.43/1.70元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予公司12个月目标价11.20元,较我们估算其12年每股NAV15.33元有27%的折价。
万科A 房地产业 2012-06-28 8.64 6.99 63.06% 9.79 13.31%
9.79 13.31%
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公司初步完成对重点城市的全面覆盖,开启2.7万亿市场的大门万科已进入54个城市,我们估算对应房地产市场规模2.7万亿。公司2011年销售市场占有率仅4.5%,我们预计如能提升3个百分点,销售额就将超过2000亿元。我们认为:公司在其中多数城市的项目数量、土地储备规模和销售金额都较小,尚处发展早期,增长空间充足;公司产品设计能力强,品牌知名度高,在住宅工业化方面有先发优势,具有扩大在已进入城市开发规模的实力。 受益于市场环境改善和推盘量增长,预计2012年销售额将达1450亿元相对宽松的政策、更具可承受性的房价水平和趋于稳定的房价预期,有望改善商品房市场销售环境。我们预计公司2012年推盘规模将达1900亿元,且主要位于成交活跃的城市,全年销售额有望达到1450亿元,同比增长19.2%。 公司Q112资金充足且净负债率仅23.0%,已为土地市场机遇作为准备万科2012年1季末持有货币资金391亿元,净负债率为23.0%。我们在2012年新增土地储备150亿元的假设下,预计公司年末货币资金将增加至421亿元,净负债率下降至14.1%,我们认为公司已为抓住土地市场机遇做足了准备。 估值:首次覆盖给予“买入”评级和11.20元目标价我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.43/1.70元,较市场一致预期分别高出1.1%/6.0%/5.7%。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予12个月目标价11.20元,较我们估算其12年每股NAV15.33元有27%的折价。
保利地产 房地产业 2012-06-11 11.28 5.91 96.67% 12.94 14.72%
12.94 14.72%
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我们预计公司2012-14年每股收益为1.45/1.83/2.30元,并在2012年预测每股收益1.45元和2012年11倍市盈率的基础上给予公司12个月目标价16.10元,该目标价相对于我们估算出的公司2012年末每股净资产价值20元有20%的折价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名