事件： 2023年公司实现营收 165.47亿元， yoy+0.86%；归母净利润 26.59亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润 24.97亿元，yoy-13.38%。其中 2023Q4营收 45.04亿元， yoy-4.74%， qoq+5.17%， 归母净利润 4.66亿元， yoy-33.17%， qoq-51.74%；扣非归母净利润 4.19亿元， yoy-37.61%， qoq-56.41%。此外，公司预告 2024Q1业绩，预计归母净利润 6.00-6.50亿元， yoy-16.08%~-22.54%，扣非归母净利润 5.90-6.40亿元， yoy-4.54%~-11.99%， 公司业绩表现低于我们此前预期。 持续高额分红， 拟连续季度分红。 2023年度公司拟派发现金红利 0.37元/股， 现金分红金额为 8.21亿元， 2023年中期公司现金分红 9.92亿元， 2023年合计分红 18.13亿元， 占当期归母净利润的 68%。 从分红力度来看， 公司延续高分红回报股东， 自 2020年起年度现金分红总额超10亿元， 2020-2022年分别为 10.74、 11.45、 17.72亿元， 分别占当期归母净利润 39%、 40%、 60%。 从分红频次来看， 公司将提请股东大会授 权董事会全权办理2024年度中期利润分配，拟2024年第一季度、半年 度、 第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红， 每期分红不超过 5亿元， 公司分红频次从此前的半年度、 年度进一步提升至连续季度分红。 加码买量投放致利润承压， 静待业绩释放。 2023年公司长线游戏持续稳健运营， 并推出《凡人修仙传》《寻道大千》《灵魂序章》 等新游， 营收创历史新高， 达 165.47亿元， yoy+0.86%， 同时由于新游加大推广， 公司销售费用同比增长 4.10%至 90.91亿元， 致利润端有所承压。 单季度来看， 2023Q4公司销售费用达 27.30亿元（yoy+7.17%， qoq+31.18%），销售费用率 60.62%（yoy+6.73pct， qoq+12.02pct）。 2024Q1， 新游投放带来的流水增长有望驱动公司营收创新高， 公司预计 2024Q1营收同比增速超 25%， 且随着新游利润释放， 公司预计 2024Q1归母净利润环比增长 30%-40%， 看好公司新游陆续进入稳定增长期， 利润稳步释放。 新游储备充沛， 有望相继上线贡献业绩增量。 公司储备有 40多款自研及代理产品， 涵盖 MMO、 SLG、 卡牌、 休闲、 模拟经营等多个赛道，将面向全球市场陆续推出， 看好公司持续深化多元化、 全球化布局， 新游上线有望带动公司营收及利润进一步增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司加大新游买量推广力度， 利润释放节奏或慢于我们此前预期，我们下调公司 2024-2025年并新增 2026年 EPS预测为 1.36/1.54/1.67元（2024-2025年此前为 1.68/1.94元）， 对应当前股价 PE 分别为 13/11/10X。 看好公司小程序游戏赛道优势凸显， 市场份额有望逐步提升， 利润有望稳步释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新游表现不及预期， 买量竞争加剧， 行业监管风险

公司发布业绩公告： 23年收入 15.5亿元，同比增长 105%； 归母净利润扭亏为盈至 4.2亿元， 落在业绩预告偏下区间； 扣非归母净利润 3.9亿元， 计提减值准备对利润影响为-1.15亿元。 24Q1收入同比增长 159%至 10.7亿元， 扣非归母净利率同比提升 10pct 至 39%， 扣非归母净利润实现 4.2亿元。 23年度利润分配预案， 公司派发现金股利 2.04亿元。 电影行业 24年以来发展势头较好，期待与公司优质电影储备共振。 根据国家电影局数据， 2023年全国电影票房为 549亿元， 同比增长 83%； 观影人次同比增长 83%达 12.99亿次。进入 2024年， 元旦档电影票房创造新的档期票房纪录， 春节档和清明档电影票房均创同档期新纪录； 五一档已有十余部电影定档上映，影片供给充足多元，票房表现值得期待。 2023年和 24Q1公司电影业务收入及利润同比均实现大幅提升， 公司投资、发行并计入 2023年和 24Q1票房的影片总票房分别约 84.6亿元和 24.7亿元。 展望 24年全年，《草木人间》 已于清明档上映， 截至4/20票房约 1.1亿元；《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等电影有望在年内上映，我们看好公司电影业务后续表现。 公司动画电影大年，关注《哪吒》定档时间。 公司 2024年迎来动画电影大年： 年初上映的动画电影《大雨》 截至 4/20票房实现 1729万元； 光线动画第一部作品《小倩》 已定档五一档；《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于年内上映，我们建议关注后续定档时间。 2024年 AI 多模态技术亦加速发展，有望为动漫电影制作降本增效，提升产能，公司作为动漫电影龙头有望受益， 我们看好公司中长期动画电影发展空间。 24年电视剧等业务有望贡献增量业绩。 1） 24Q1公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。 公司网络剧《大理寺少卿游》 2月于爱奇艺上线播出； 古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》 预计将于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集持续推进中， 24年电视剧业务逐步恢复，收入有望大幅增长。 2） 24Q1艺人经纪业务实现大幅增长，公司参与的 PPP 项目中扬州影视基地一期预计将于 24年投入生产运营，已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司 24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复， 考虑到 Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司 24-25年归母净利润 9.8/11.1亿元预测上调至 10.2/11.8亿元，新增 2026年预测 13.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

事件： 公司发布 2023及 2024Q1业绩。 2023年营收同比增长 4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长 90.7%至 35.6亿元， 扣非归母净利润同比增长 5.7%至 17.0亿元。 2024Q1营收同比增长 7.2%至 33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势； 归母净利润同比减少 13.9%至 4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响， 2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。 播放量行业领先， 2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺： 2023年互联网视频业务营收同比增长 1.9%至 106.1亿元， 其中会员收入同比增长 10.2%至 43.2亿元，广告收入同比下降 11.6%至 35.3亿元，运营商业务收入同比增长 10.3%至 27.7亿元。芒果 TV 在长视频创制领域持续创新， 2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨 31%和 46%，增速行业第一。 2023年公司收购金鹰卡通， 自 2023年 10月并表。 根据业绩承诺， 金鹰卡通 2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。 2023年金鹰卡通已实现营收 2.5亿元， 销售净利润 6347.4万元， 扣非归母净利润 4754.3万元， 顺利完成业绩承诺。 2024Q1剧综数据亮眼， 二季度迎来重磅综艺： （1）2024Q1芒果已上线8部剧集、 21档综艺。剧集方面，包括 7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以 7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠 16次，微博讨论量高达 5052万。综艺方面， 1-3月播放量前 10的综艺中，芒果分别占 6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探 9》以 3.3亿次播放量、 10.5%市占率领跑网综市场。 （2）根据 2023年 11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超 11档综艺，其中， 综 N 代《乘风 2024》 于 4月 19日上线，邀请了 36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手 2024》为继 2020年的《歌手·当打之年》后时隔 4年的回归之作。 发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升： 芒果超媒计划以总股本 18.7亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 1.8元（含税）， 总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监 事会审议，尚需提交股东大会审议。 盈利预测与投资评级： 由于转制文化企业的所得税优惠于 2023年底到期，我们将公司 2024-2025年归母净利润从 23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元， 并预计 2026年为 26.5亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。 产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。 新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

事件：2023年，公司实现营收66.95亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%。 跨境电商业务实现快速增长，24年品牌化建设值得期待。2023年，公司跨境电商业务实现营收42.57亿元，同比增长37.02%，主因2023年公司主要销售区域呈复苏态势，消费者购买力持续提升。公司持续加强品牌建设，已打造自有品牌SENADABIKES（自行车）、Veimia（内衣）、Konciwa（遮阳伞）及PETTENA（宠物用品），并将持续建立多品牌产品矩阵，从而获取品牌溢价，将驱动业绩增长。 包装业务市场地位稳定，预计24年将维持稳健增长。2023年，包装业务实现营收20.97亿元，同比增长5.75%。公司深耕包装行业，已在中国纸制快消品销售包装解决方案行业中占据领先地位，根据灼识咨询，按2022年收入计，公司在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一。公司致力于营销设计和技术研发突破，与国内外食品、饮料、餐饮、日化等快消品多个细分赛道行业龙头企业均建立长期稳定的合作关系，预计2024年仍将维持稳健增长。 沉淀海量消费者行为数据，AI持续赋能跨境电商业务。跨境电商公司业务环节较为复杂；公司已积累大量消费者行为数据洞察，持续训练及强化数据分析能力，并不断通过AI赋能业务各流程环节。当前，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等。AI加持下，公司运营效率、广告预算决策、广告制作效率等均有望得到提升。 毛利率同比提升，研发投入维持稳定。2023年公司毛利率达46.66%，同比提升5.97pct。销售/管理/研发费用率分别为34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.68/+0.49/-0.64pct。管理费用同比增长45.6%，主因摊销股份支付增加，2023年，公司第三期员工持股计划和2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额2637.88万元。23年，公司研发费用为1.42亿元，同比减少4.40%，主因2023年SAAS平台项目研发支出同比减少所致，但包装及电商研发项目按进度计划推进。公司重视前瞻性研发投入，通过AI赋能业务。 盈利预测与投资评级：吉宏股份为东南亚跨境社交电商领先企业，品牌化有望贡献增量，且AI+电商应用场景广泛，对产业链的玩家将带来体验和效率的提升。考虑到公司在品牌建设方面的投入，我们调整此前盈利预测，将公司2024-2025年归母净利润从5.4/6.3亿元下调为4.3/5.3亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动风险

公司 2023 年收入实现 5.07 亿元，同比增长 17.2%；归母净利润实现42.34 百万元，归母净利率同比略微提升至 8.3%；扣非归母净利润实现38.93 百万元，扣非归母净利率约 7.7%。 23Q4 收入实现 1.39 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润实现 10.95 百万元， 扣非归母净利润实现 9.33百万元， 扣非归母净利率同比提升 1.8pct 至 6.7%。 2023 年度公司拟派发现金红利约 1819 万元。 教辅图书业务稳健增长。 2023 年公司教辅图书业务实现收入 4.33 亿元，同比增长 18%， 占收入比同比略微提升至 85.35%；教辅图书销售量同比增长 7.56%。 2023 年公司继续加强产品研发、 渠道建设和教研服务，策划出版图书 2818 本，总字数约 11 亿字； 新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份 418 本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%； 推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市 74 本，销量同比提升46.67%； 在全国 20 余省份组织落地教研服务活动近 500场次，赋能客户近 200 家，有效带动销售增长。 业务稳健增长的同时盈利能力有所提升， 2023 年教辅图书毛利率同比提升 3.64pct 至 35.02%。 教育科技业务有望成为第二曲线。 2023 年公司在教育信息化和 AI+教育产品业务方面取得显著进展。 1） 教育信息化方面， 数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。 2） “小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前 4.0 版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。 3） 公司持股 18.47%的一笔两划 2023 年收入同比增长 54%，其旗下 AI 作文批改产品笔神作文 APP 累计用户超过 1,800 万人，语料库积累超过 30 万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区， 已形成较强的竞争壁垒。 23Q4 盈利能力同比提升。 虽然 23Q4 公司费率有所提升， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升 5.85/2.01/0.20pct， 其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。 但公司毛利率同比/环比分别提升 10.4/8.8pct 至 42.17%， 整体扣非归母净利率同比提升1.8pct 至 6.7%。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司主业稳健增长， AI+教育成长为第二曲线， 我们维持预测 24-25 年公司归母净利润 0.53/0.61 亿元， 新增 26年预测 0.69 亿元， 维持“增持”评级。 风险提示： 教辅图书销售不及预期， AI 教育产品不及预期，减值风险

事件： 2023年，公司实现营收 106.3亿元，同比下降 11.5%；归母净利润 6.02亿元，同比下降 26.85%。 弱消费需求压制业绩， 24年已中标多个网关项目。 2023年，智能终端业务实现营业收入 78.63亿元，同比下降 17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。 但公司市占率及覆盖率保持领先地位， 23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目， 海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。 2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关 4.0、河南联通 FTTR 项目；机顶盒方面， AI 应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计 24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组 24年有望减亏。 23年，汽车显示业务实现营收 9.82亿元，同比增长 216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降 26.89%。 23年，公司汽车智能完成了超过 100万套产品的生产销售。 中小尺寸模组方面，该业务 23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变， 24年有望持续减亏。 产品化 AI 应用方案初步落地， XR 产品海外销售拓展。 公司目前已积累了 CV、 NLP、语音识别、 AI 画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加 AIGC 能力的新产品，在公司智能 OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化 AI 应用方案的技术落地。 XR 方面， 公司以 Pancake 系列为主的产品，面向海外行业 B 端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等 XR 行业应用客户并实现了销售。我们认为， AI 及 XR 等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。 2023年，公司毛利率达 16.75%，同比下降 0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑； 2023年，专业显示业务毛利率为 2.28%，同比下降 4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级： 公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，考虑到 23年消费需求较弱， 24年有望逐步恢复，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 10.8/13.1亿元调整至 8.0/9.5亿元，同比增长 34%/18%，预计 2026年归母净利润为 11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示： 订单交付不及预期，新技术发展不及预期

核心观点： 上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。 公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务： 构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。 Alpha： 上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。Beta： 2024年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP 业务： 有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。 市场对于公司IP 开发的担忧主要在于， IP 变现空间难以计算、 IP 诞生年份较早、 IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式， IP有望逐步渗透进人们的日常生活； AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2亿元，当前股价对应PE 分别为 124/59/37倍。我们认为公司 2025年合理市值应为 204.9亿元，对应 PE 为 49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期。

引言： 院线龙头如何能价值重估？ 疫后院线公司重回正常经营轨道， 23年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章； 24年初 SORA 发布， AI 新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。 国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。 1） 14~15年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头， 年利润最高近 11亿元。 2） 16~19年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧，公司盈利能力下滑，年利润峰值 12亿元。 3） 20~22年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清； 公司盈利能力受损，但院线票房份额从 19年 14%提升至 22年 17%。 4） 23年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23年国产片观影人次低于 19年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有 2019年的 64%），公司利润仍有空间。 份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达 30亿元。 基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近 17亿次。 公司竞争优势明显， 在政策支持下， 可借鉴海外院线龙头成长路径， 通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。 公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高， 中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到 30亿元。 再加上海外影院常态化下每年贡献 2.5-3亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。 儒意入股+ AI 带来向上期权，向下减值风险可控。 1） 24年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人， 陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队， 公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。 2）AI 技术赋能下中腰部影片供给有望丰富，驱动行业需求增长。 AI 新技术或与行业分线发行新趋势共同重塑供需局面，通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。 3）截至 2023/6/30， 万达影视商誉价值剩余 8.6亿元，减值风险可控。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23/24/25年归母净利润实现 11/15/18亿元，归母净利率分别为 8%/9%/10%。 考虑到公司作为国内院线龙头，且市占率和利润释放仍有空间，儒意入股有望为公司电影制作业务注入活力，我们给予公司 2024年 17倍 EV/EBITDA（介于行业平均水平和美国院线龙头之间），对应市值目标 457亿元人民币， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 票房不及预期， AI 技术发展不及预期，商誉减值风险

事件：公司发布业绩快报，2023年营收136.5亿元，yoy+0.4%；归母净利润29.6亿元，yoy+42.0%，利润同比增长主要系应收账款及存货控制合理、结构进一步优化，相应计提的信用减值损失、资产减值损失同比减少。2023年扣非归母净利润20.6亿元，yoy+14.8%。归母净利润与扣非归母净利的差异，主要由于2023年递延所得税费用6.8亿元，计入非经常性损益。 大股东承诺不减持，并提议发放现金红利：凤凰集团于3月6日出具了《关于承诺不减持江苏凤凰出版传媒股份有限公司股份暨2023年度现金分红提议的函》，承诺12个月里（即2024/3/6-2025/3/5）不以任何方式减持所持有的公司股份，因送股、公积金转增股本、配股等原因而增加的股份亦遵守不减持承诺。此外，凤凰集团提议，以凤凰传媒2023年末的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 2024年实际税率或有提升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公司预计未来适用的所得税政策将发生变化。公司对截至2023/12/31的坏账准备、资产减值准备、递延收益等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债，需计入2023年的递延所得税费用金额约为6.78亿元，计入非经常性损益。 积极布局智慧教育业务，探索AI+MR。截至2023年12月，学科网合作学校近4万所，注册用户5500万，已发展成国内非常有影响的基础教育数字内容平台，为全国数万所学校及数千家公司提供教育信息化内容服务；厦门创壹公司开发的“100唯尔虚拟现实三维互动教学平台”成为国内领先的高教虚拟仿真教学平台，已建设800多万个VR/AR/MR教学与仿真实训资源，服务院校客户超过3000家。2023年凤凰传媒推出了“凤凰智灵平台”，为出版业务提供人工智能的助力，模块化“选题策划”“书评撰写”“AI营销”“AI习作批改”等功能，在此基础上逐步构建“凤凰智能数据模型”，探索高质量融合发展的新动能。 盈利预测与投资评级：考虑到2024-2025年实际税率或有所提升，我们将2024-2025年归母净利润从24.5/26.3亿元下调至18.8/19.8亿元，并预计2026年归母净利润为21.5亿元。我们看好公司数字教育业务进展，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入35.64亿元，yoy+0.14%；归母净利润14.02亿元，yoy-17.07%。 市场交易活跃度同比下降，广告及互联网业务承压。2023年证券市场交易活跃度下降（根据Wind，2023年全部A股日均成交额同比下降5.5%至9100亿元）。受证券市场交易活跃度低迷，客户需求下降影响，2023年公司增值电信服务、广告及互联网业务推广服务分别同比变动-0.61%/-10.97%。 基金销售业务规模增长，AI助力软件产品竞争力提升。2023年，公司持续提升基金销售业务规模，优化升级“爱基金”产品与功能；截至2023年底，“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司216家，代销基金产品及资管产品20040支，2022年底为17396支；基金代销及其他服务收入同比14.04%至2.39亿元。同时，公司以AI技术赋能产品市场竞争力，以及积极参与金融信创工作，软件销售及维护业务收入达4.38亿元，同比增长53.53%。 加大技术及销售领域投入，净利率同比下降。2023年，公司大力推进AI大模型建设，人才引进和算力中心等资源投入，研发费用同比增长10.51%至11.79亿元，研发费用率达33.09%；此外，公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，公司销售费用同比增长35.15%至4.97亿元。 2023年，公司归母净利率达39.35%，同比下降8.2pct。 自研大模型HithinkGPT发布，待期待AI应用贡献增量：：公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，推动AI生态圈的打造落地。AI有望提升公司产品竞争力，推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：AI技术赋能主业，有望推动业绩提升。考虑到2023年市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等人员、基础设施及算力投入。我们将24-25年归母净利润从21/25亿元调整为17/19亿元，同比增长21%/14%，预计26年归母净利润为22亿元，同比增长13%，对应当前股价PE分别为43/38/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

公司发布2023年年度报告：Q4单季度营业收入为4亿元，同比增长11.18%，归母净利润为0.81亿元，同比增长31.64%。2023年全年营业收入为15.27亿元，同比增长3.51%，归母净利润为3.79亿元，同比增长26.12%。现金回款较去年同期增长超15%。分红3.16亿元，股息率达到了3.29%。公司2024年目标位净利润同比增长25%以上。 平台付费会员数环比2023年年中增长了198位，AI会员付费率持续提升：：截至2023年末，中国制造网实现现金回款较去年同期增长超15%。 平台收费会员数为24,586位相比2023年中报的24,388位，增长了198位，相比2022年底下滑了321位，主要由于2022年政府补贴客户粘性较差所致。购买AI麦可的会员数约4000位（不含试用体验包客户），现金回款超过2000万元。 由公司业绩增长主要还是由ARPU所驱动：以现金回款口径来看，公司付费会员的ARPU达到了62694元，同比增长18.5%。公司推出按点击付费的广告产品精点投广告服务，采用在买家高聚流页面智能匹配的展示模式，利用买家APP+站外加推双渠道引流，以覆盖更全面的目标买家，在同等的投放成本下为中国供应商提供更多精准商机，为其打开营销天花板。 未来广告流量平台项目有望提升变现水平：：焦点科技开发了流量大数据平台项目，希望能够通过流量调配、数据管理、流量承接、推广投放等功能调控买卖双方流量平衡，创造提升商业机会和转化率，以此实现精准流量分发。2023年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%。中国制造网持续发力新兴市场，扩充多语言站点，上新5个小语种站点，推出阿拉伯语版APP2023年，中国制造网来自中东、南美、东南亚等新兴市场的商机同比显著增长。 盈利预测与投资评级：由于公司主业广告流量业务未来将会有新的项目出现提升业绩空间，因此我们将公司2024-2025年的归母净利润由4.73/6.16亿元调整为4.94/6.57亿元，预计2026年归母净利润为7.79亿元，现价对应PE为19.64/14.76/12.45倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧

业绩概览： 2023年公司预计实现归母净利润 0.75-1亿元，同比增长 82-142%，符合市场预期。预计实现扣非净利润 0.78-1.05亿元，同比增长636-891%。 公司 AI 功能落地速度快，已在多款产品实现应用。 截至 2023年， 公司已在万兴喵影/Filmora、万兴 PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIG 功能;在多媒体云端工具集产品 Media.io 上新系列 AIGC 创意服务。 已上线 AI 功能的应用，活跃用户数和付费用户数同比均有明显提升。此外，公司于 2023年推出万兴播爆、 Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求， 2024年也有 AI 新品在研发中。 专注于多模态领域的「天幕大模型」正式发布， 正逐步应用于公司产品。 2024年 1月 30日， 万兴科技「天幕大模型」正式发布。“天幕”依托基础大模型及高性能全球网络平台、计算集群算力平台、海量数据平台等多个底层技术资源支撑。 模型框架分为底层基础设施、原子能力及组装配件三个层面。其中原子能力为大模型的核心，以视频、图像、音频、语言模型为基础大模型，模型价值在于能够专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能。 大模型的自研功能包括文生主题视频、文生 3D 视频、 AI 歌手、数字人播报等，应用于视频剪辑、数字人口播等场景， 为创作者提供更专业化的 AI 创新解决方案，广泛应用于各类商业场景，定义数字创意应用“新范式”。 “天幕”大模型的能力已经在万兴科技 AI 系列产品中得到广泛应用和推广，其中， AI 讲演神器万兴智演、 AI 音乐创作引擎、 AI 图像生成工具等产品的“智慧”程度已经超越了预期，大大提高了创作者的效率和工作质量。 盈利预测与投资评级： 公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在 AI 技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司 2023-2025年的收入预测由 15.6/19.5/23.7亿元调整至 15/18.5/22.5亿元，当前市值对应 2024年 PS 为 6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 技术发展不及预期风险， AI 商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润为 48~49.8亿元（中值 48.9亿元），同比增长 72.1%~78.5%（中值 75.3%）。主要受益于数字化手段及新技术应用，有效提升服务能力及运营效率。 对比公司 2023年逐季度业绩预告表现： 23H1预告归母净利润为21.5~22.8亿元，实际归母净利润为 22.3亿元。 23Q1~Q3预告归母净利润为 35.1~36.1亿元，实际归母净利润为 36亿元。 23Q4预告归母净利润为 12.0~13.8亿元（中值 12.9亿元），同比增长 82.0%~109.3%（中值95.7%）。 稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，股息支付率稳定提升： 公司作为电梯媒体龙头，点位数量具备卡位优势。截至 2023年 7月 31日，公司电梯电视、海报媒体点位分别为 94.4、 187.8万台，与 22年末相比分别增长8.8%、 3.1%。点位拓展速度约保持每年 5%~10%，增长稳健。 2020-2022年公司分别分红 16.6、 48.8和 60.7亿元，股息支付率分别为 41.5%、80.5%和 217.4%。截至 2023Q3，公司持有货币资金 41.4亿元，交易性金融资产 31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共 72.6亿元。 经济疲软下业绩逆势环比回升，期待顺周期反弹高经营杠杆彰显弹性： 2023Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别为 9.4/12.9/13.7/12.0~13.8亿元，由于公司具有高经营杠杆属性，同时营业成本大幅下降、点位数量持续提升，业绩弹性进一步增长。我们看好随着消费逐步修复，政策定调下汽车等大宗消费、旅游等服务消费得到提振，公司业绩持续释放。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年的 EPS 预测为 0.34/0.43/0.49元， 2023-2025年对应当前 PE 分别为 16.73/13.25/11.62倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

公司发布 2023 年业绩预告，利润企稳回升实现预增： 预计归母净利润为 3.65~3.85 亿元（中值 3.75 亿元），同比增长 21.51%~28.16%（中值24.8%），预计扣非归母净利润为 3.53~3.73 亿元（中值 3.63 亿元），同比增长 26.53%~33.70%（中值 30.1%）。 2023 年归母净利润增长主要由于： 1)主营中国制造网收入稳定增长，公司持续降本增效； 2） 参股苏宁银行获得现金股利 1990 万元。单季度来看， 23Q4 归母净利润为0.67~0.87 亿元（中值 0.77 亿元），同比增长 9.2%~41.6%（中值 25.4%）；扣非归母净利润为 0.58~0.78 亿元（中值 0.68 亿元），同比增长8.8%~46.0%（中值 27.4%）。 新产品上线驱动 ARPU 持续提升， AI 大模型贡献内生驱力： 23H1 公司推出 AI 外贸助手麦可，整合外贸场景、企业私域等知识，为外贸公司提供整合解决方案、降本增效、提升平台转化率。公司依托多模态 AI 大模型底层能力于 2023 年 12 月上线文生视频，并将于 24Q1 上线虚拟人直播、语音转换等功能。我们认为，推出多模态产品前 AI 麦可每天消耗恒定为 200 电量，推出后电量消耗更快推动加油包需求量上涨，此外数字人直播等功能或将单独收费，整体 ARPU 有望得到提升。 AI 渗透率继续加深，销售政策调整进一步助力数据积累： 公司在 AI 领域技术沉淀及产业洞察具备优势，能深入挖掘并解决外贸 B2B 领域内需求及难题，性能稳定并有效提升 ROI。公司 AI 付费渗透率持续提升，未来目标商家范围将从主业付费商户，持续扩展至上下游合作的独立站客户，购买 AI 工具包商家数有望提升，带来周度 AI 销量增加。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为 16.91/21.23/26.65 亿元，归母净利润分别为 3.78/4.73/6.16 亿元，现价对应 PE 为 23.72/18.92/14.55 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧