金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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巨人网络 计算机行业 2023-11-02 10.14 -- -- 12.20 20.32%
12.20 20.32% -- 详细
事件:2023Q1-3公司实现营收22.67亿元,yoy+44.18%,归母净利润10.85亿元,yoy+39.87%,扣非归母净利润11.16亿元,yoy+30.36%。 其中,2023Q3营收8.24亿元,yoy+61.96%,qoq-11.99%,归母净利润4.21亿元,yoy+52.36%,qoq+0.58%,扣非归母净利润4.25亿元,yoy+60.39%,qoq-1.07%,业绩略超我们预期。 《《原始征途》长线运营稳健,持续释放业绩增量。2023Q3公司归母及扣非归母净利润同比高增,环比持平,我们认为主要系新游《原始征途》推广投放趋缓,递延收入逐步确认,利润持续释放,截至2023Q3末,公司合同负债为3.13亿元,较2023Q2末减少1.12亿元,较2022年末增加0.78亿元。费用端,2023Q3公司销售费用率27.75%(yoy+8.47pct,qoq-10.80pct),管理费用率4.30%(yoy-4.36pct,qoq-1.05pct),研发费用率22.20%(yoy-6.50pct,qoq+2.14%),财务费用率-0.11%。根据七麦数据,《原始征途》2023Q2/3及2023年10月iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/39名,我们认为在Q3总体买量投放缩窄背景下,《原始征途》流水依旧较为稳健,长线运营能力出色,我们看好《原始征途》持续版本迭代,稳健贡献业绩增量。 新游稳步推进,巩固赛道优势。1)征途IP:公司计划于2024Q1推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》,同时也将推出小程序版,持续关注产品进展,期待其通过小程序渠道扩大用户群体,同时优化提升核心玩法,延长产品生命周期,增厚公司业绩基本盘;2)休闲竞技:截至2023/7/31,推理派对手游《太空行动》DAU突破250万,并于2023年9月正式更名为《太空杀》,关注产品于2024年春节及寒假期间的推广情况,期待其用户规模继续扩大,付费额及付费率稳步提升;3)新市场拓展方面,公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主王座》已于2023年ChinaJoy首次亮相,并已于2023年8月初开启小规模技术测试,持续关注产品研发进展。 盈利预测与投资评级:《原始征途》流水表现稳健,驱动2023Q3业绩略超我们预期,但考虑到2023Q4公司投资收益存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2023-2025年公司EPS分别为0.67/0.77/0.88元,对应当前股价PE分别为18/15/13倍。我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现,布局新品类新市场拓增量,维持“买入”评级。 风险提示:老游流水超预期下滑,新游表现不及预期,行业竞争加剧,行业监管趋严风险
万兴科技 计算机行业 2023-11-02 81.99 -- -- 110.58 34.87%
124.04 51.29% -- 详细
事件:万兴科技前三季度营业收入10.96亿元,同比增长30.69%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长166.91%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长2728.14%;单Q3季度,公司营业收入3.78亿元,同比上升26.67%;归母净利润0.21亿元,同比+67.17%;扣非归母净利润0.17亿元,扭亏为盈。主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。 产品方面::公司积极利用AIGC推动产品的智能化升级,不断落地AIGC创意新品,丰富产品矩阵,提升产品竞争力,支撑公司前三季度业绩稳健增长,实现营收10.96亿元,同比增长30.69%。8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线,打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验,智慧文档服务能力再上台阶,提升用户活跃、付费增长;网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量,其中,AIPortraitGenerator(AI照相馆)等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升;移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate,通过AI语言大模型能力升级,打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验,有效拓宽公司移动端产品覆盖领域,支撑移动端产品收入持续提升。此外,三季度公司还推出智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品,并大力推进核心品牌产品FilmoraV13.0年度大版本的研发,近期即将发布。 技术方面:公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发,在大力自研的基础上,加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作,在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破;同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展,并正基于公司在数字创意领域的丰富实践经验,提炼高效易用的关键AI能力,探索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。 盈利预测与投资评级:公司始终从市场和用户需求出发,持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域,持续加强业务综合竞争力,在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们维持公司2023-2025年的收入预测15.6/19.5/23.7亿元,当前市值对应2024年PS为6倍,维持“买入”评级。 风险提示:AI发展不及预期风险,市场竞争风险。
博纳影业 传播与文化 2023-11-01 6.88 -- -- 6.93 0.73%
6.93 0.73% -- 详细
事件:23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元,同比下降25.59%,归母净利润-2.36亿元,同比下降377.22%。单季度来看,公司实现营业收入4.72亿元,同比增长55.72%,归母净利润0.29亿元,同比增长118.95%。受益于暑期档电影市场表现优异,公司业绩实现增长。根据猫眼专业版,2023Q3,国内电影总票房(含服务费)为193.11亿元,同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘,电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版,截至2023Q3,博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13,同比上升1名,市场份额占比达2.25%(剔除服务费口径)。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升,我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3,公司实现营业收入4.72亿元,同比增长55.72%。投制业务方面,期待《刀尖》上线。 23年6月21日,公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映,根据猫眼,该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期,根据猫眼专业版,其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4,由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日,该影片根据麦家同名小说改编,由高群书执导,张译、黄志忠、郎月婷领衔主演,成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演,聂远、黄璐特别出演,Q4有望贡献业绩。公司具优质电影储备,后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足,将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告,《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中,《传说》拍摄业已杀青,《红海行动2:虎鲸行动》即将于年内开拍,《智取威虎山前传》、《三星堆:未来启示录》、《枭雄》目前已立项。盈利预测与投资评级:公司影片储备丰富,主旋律商业化电影投制已具成熟模式,有望受益于行业环境改善;考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期,我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元,对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间,维持“买入”评级。风险提示:投资电影票房不及预期,市场竞争风险,电影上映节奏不及预期
三七互娱 计算机行业 2023-11-01 17.46 -- -- 20.43 17.01%
20.43 17.01% -- 详细
事件:2023Q1-3公司实现营收120.43亿元,yoy+3.12%,归母净利润21.92亿元,yoy-2.85%,扣非归母净利润20.78亿元,yoy-6.01%。其中,2023Q3营收42.82亿元,yoy+19.42%,qoq+7.17%;归母净利润9.66亿元,yoy+72.06%,qoq+114.01%;扣非归母净利润9.62亿元,yoy+69.64%,qoq+116.22%,业绩落入此前预告区间。 新游释放业绩增量,利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增,我们认为主要系产品周期驱动,新游利润如期释放。 2023Q2公司上线《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游,产品上线初期买量宣发投放较多,但产品未贡献完整季度流水,以及受收入递延确认准则影响,当期营收贡献有限,收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3,新游步入利润释放期,前期投放逐步回收,盈利能力提升,其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜,我们预计其流水表现出色,买量规模维持在较高水平,而《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩,对应2023Q3销售费用率48.60%(yoy-2.85pct,qoq-10.50pct),归母净利润率22.56%(yoy+6.90pct,qoq+11.26pct),扣非归母净利润率22.47%(yoy+6.65pct,qoq+11.33pct)。 新游储备充沛,关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛,涵盖MMO、卡牌等多个赛道,有望陆续于境内外市场上线,增厚业绩。其中,我们认为小程序游戏布局值得重点关注:1)行业层面,我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张,产品及玩法等丰容阶段,赛道弹性较大,此外,新一轮版号放开,行业新游大作较多,竞争激烈,我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异,相对而言受大产品影响较小。 2)公司层面,三七互娱深耕小程序游戏,已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品,积累了买量及数值调优等经验,2023年6月上线《寻道大千》,截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首,表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏,有望相继上线,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司多元新游将相继上线,且积极布局小程序赛道,销售费用将有所增长,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元(此前为1.53/1.76/1.96元),对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线,贡献业绩增量,同时看好公司率先布局小程序赛道,先发优势有望持续验证,维持“买入”评级。 风险提示:新游不及预期,信披违规违法立案调查致股价波动,行业竞争加剧,行业监管风险
名臣健康 休闲品和奢侈品 2023-11-01 23.87 -- -- 26.31 10.22%
26.31 10.22% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 13.03亿元, yoy+131.47%,归母净利润1.66亿元, 去年同期为-0.18亿元,扣非归母净利润 1.63亿元, 去年同期为-0.25亿元。其中, 2023Q3实现营收 4.59亿元, yoy+109.97%,qoq+4.76%,归母净利润 0.66亿元, 去年同期为-0.46亿元, qoq+1.05%,扣非归母净利润 0.64亿元, 去年同期为-0.46亿元, qoq-1.72%,业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放, 我们预计日化业务拖累利润表现。 2023Q3公司营收同比高增, 归母及扣非归母净利润同比转正, 我们认为主要系 1)去年同期公司布局游戏发行业务,游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压,随着公司发行业务布局逐步落地,并贡献营收增量,公司总体毛利率同比显著提升,2023Q3公司毛利率为 65.55%(yoy+54.39pct,qoq-0.15pct); 2)游戏研发业务在新游产品周期驱动下,业绩持续释放。 环比来看, 2023Q3公司营收环比增长 4.76%,我们认为主要系游戏业务持续稳健表现,归母净利润环比增长 1.05%, 扣非归母净利润环比下滑1.72%,增速较营收承压,我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响,对应 2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为 0.05、 0.08亿元,分别较 2023Q2增加 0.04、 0.08亿元。 费用管控良好,期间费用率整体持续优化。 2023Q3公司销售费用率35.56%(yoy+22.24pct, qoq-4.14pct),同比增幅较大, 主要系去年同期公司刚布局发行业务,相应买量宣发投入规模较低, 此后随着发行业务起量,公司销售费用率提升至相对稳定阶段;管理费用率 8.15%(yoy-0.61pct, qoq+2.66pct),研发费用率 5.35%(yoy-7.15pct, qoq-1.86pct),财务费用率 0.09%,去年同期及 2023Q2分别为-0.91%, -0.10%。 新游储备充沛,关注《境·界刀鸣》 上线进展。 公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品,其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行, 2023年 7月游戏预约已开启,截至2023年 10月 30日,官网预约量已超过 154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩,关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司日化业务影响,以及外部环境影响下新游推广略有延迟,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025年公司 EPS分别为 1.59/2.86/3.21元(前为 1.81/3.08/3.56元),对应当前股价 PE 分别为 18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 新游表现不及预期,应收账款回收不及预期,行业竞争加剧,行业监管趋严风险
中公教育 社会服务业(旅游...) 2023-10-31 3.85 -- -- 4.34 12.73%
4.34 12.73% -- 详细
事件:公司2023Q3营收9.4亿元,yoy-43.8%;归母净利润1.6亿元,yoy+134.6%;扣非归母净利润1.6亿元,yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元,yoy-31.5%;归母净利润2.4亿元(去年同期为-8.2亿元);扣非归母净利润2.4亿元(去年同期为-8.4亿元)。第三季度营收下滑主要系产品结构调整,而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高,经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。高退费班占比大幅降低,退费计划积极推进,利润增长较好。截至10月0日,公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账,剩余借款将陆续到位,有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构,高退费班占比大幅降低,且分支机构数及员工人数也有所减少,导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合,公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%,销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%,实现了毛利率同比提升,归母净利润扭亏为盈。与创业黑马达成战略合作,共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术,今年成立人工智能与教育研究院,积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 10月12日,公司与创业黑马签署战略合作,基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练,需要大量的算力,基于战略合作关系,创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用,并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。四季度将迎来招考高峰期,新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示,024年国考招录3.96万人,共有303.3万人通过了用人单位的资格审查,相比2021年翻了一番,再创历史新高,同时平均竞争比也有所提升。此外,2024年研究生考试也在近期报名结束,2020-2024五年来,报考人数翻了一番,考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台,拥有1000+直营网点,覆盖300+地级市,有望受益于就业培训需求提升趋势。盈利预测与投资评级:产品结构调整导致公司前三季度营收下滑,且信托贷款利息费用预计对利润造成压制,我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元,当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争恶化、盈利改善慢于预期,消费市场不及预期等。
宝通科技 计算机行业 2023-10-31 16.02 -- -- 18.20 13.61%
18.20 13.61% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 24.18亿元, yoy+1.25%,归母净利润 1.03亿元, yoy+2.61%,扣非归母净利润 0.95亿元, yoy-12.87%;其中 2023Q3营收 8.73亿元, yoy+1.19%, qoq+10.45%,归母净利润-0.18亿元,去年同期及 2023Q2分别为 0.50、 0.39亿元,扣非归母净利润-0.19亿元,去年同期及 2023Q2分别为 0.61、 0.33亿元,业绩低于我们预期。 双主业经营稳健, 新游收入费用错配致业绩承压。 2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营, 营收实现环比增长,但归母及扣非归母净利润环比转亏,主要系代理产品《马赛克英雄(日服)》 于 2023年9月 7日上线日本地区, 新游上线初期买量宣发投入较多,对应 2023Q3销 售 费 用 环 比 增 长 75.64% 至 2.24亿 元 , 销 售 费 用 率 25.71%(qoq+9.54%),但游戏流水需部分递延确认为收入, 收入费用错配致公司总体归母净利润承压。 截至 2023年 10月 26日,《马赛克英雄(日服)》 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 3名,平均排名 7名,表现稳定,且我们预计其买量投放上有所收缩,我们看好其于 2023Q4起释放利润,将带来较大业绩弹性。 移动互联网:产品周期持续兑现,看好业绩持续释放。 除《马赛克英雄(日服)》 外, 公司自研产品《AOA 神之怒:雅典娜》(代号 D3)已于2023年 7月上线新马和中国港澳台地区,自研产品《Dungeon Hunter 6》(代号 DHS)已于 2023年 10月上线美国等欧美地区,代理产品《重返未来: 1999(港澳台)》已于 2023年 10月上线中国港澳台地区。 公司新游陆续上线,且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、 代理产品《白荆回廊(韩服)》 等产品,我们看好公司新一轮产品周期开启,新游持续上线兑现,持续贡献业绩增量。 工业互联网: 推进矿山智能一体化,看好后续订单落地。 公司持续推动智能输送全栈式服务,矿山智能一体化业务已取得突破性进展, 已与兖矿能源开展深入合作, 落地东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地,规模化效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司 2023年下半年开启新游产品周期,当期买量宣发投入与收入确认有所错配,致业绩短期承压,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.73/1.21/1.65元(前为0.98/1.37/1.77元),对应当前股价 PE 分别为 22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进,新游持续兑现并释放业绩,维持“买入”评级。 风险提示: 新游表现不及预期,工业智能化不及预期,政策监管风险
光线传媒 传播与文化 2023-10-31 7.90 -- -- 10.04 27.09%
10.04 27.09% -- 详细
事件: 公司披露 2023年三季报, Q3收入实现 3.35亿元,同比/环比增长 228%/74%; 归母净利润实现 1.66亿元,同比扭亏为盈, 环比增长 105%。 低基数效应+优质电影上映, Q3实现收入高增。 2023年前三季度全国电影票房超过 2022年全年数并接近 2021年全年数,电影市场修复明显,其中暑期档成为影史暑期档票房第一,重回百亿票房时代。 公司 Q3上映的电影质量亦佳, 截至 10/29, 公司在 Q3主投并发行的《坚如磐石》、《茶啊二中》、《我经过风暴》 累计票房分别为13.09、 3.84、 1.8亿元,我们估计前二者分别贡献 3.93~4.46亿和0.86~1.01亿收入。展望 Q4, 公司主投并发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》定档 12月 15日上映; 《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等亦有望上映, 且 22Q4依旧低基数,《坚如磐石》 部分收入体现在 23Q4, 我们看好公司业绩继续保持亮眼增速。 看好后续《哪吒 2》等动画电影为公司贡献重要增量。 公司《茶啊二中 2》已进入前期策划阶段;公司参投并发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行;其中,《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中,预计将于 24年上映。 已有动画作品票房已充分彰显公司制作实力, 我们继续看好后续《哪吒2》等潜力项目上映为公司贡献重要业绩增量。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 维 持 公 司 23-25年 归 母 净 利 润6.3/9.8/11.1亿元预测,对应 23-25年 36/23/21倍 PE, 看好公司后续优质电影储备驱动业绩增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期
凤凰传媒 传播与文化 2023-10-31 8.83 -- -- 10.48 18.69%
10.73 21.52% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司营收 96.5亿元, yoy+0.2%;归母净利润 17.7亿元, yoy+2.2%;扣非归母净利润 17.0亿元, yoy+12.5%。 2023年第三季度公司营收 24.7亿元, yoy-3.7%;归母净利润 2.1亿元, yoy-7.3%; 扣非归母净利润 1.9亿元, yoy+19.3%。 公司前三季度收入保持平稳,由于计入当期损益的政府补助同比减少 0.4亿元、投资收益同比减少 1.3亿元,对归母净利润造成一定负面影响,而扣非归母净利润增长较好。 出版及发行主业稳健增长,游戏业务新获 4个版号。 1) 公司的出版及发行主业在前三季度实现营收平稳增长,毛利率同比小幅提升。 出版业务方面, 2023年前三季度销售码洋为 75.2亿元, yoy+6.0%;营收 33.4亿元, yoy+2.8%;,毛利率为 36.0%, yoy+0.7pct。发行业务方面, 2023年前三季度销售码洋为 107.0亿元, yoy+0.6%;营收 75.8亿元,yoy+1.1%;毛利率为 31.3%, yoy+0.3pct。 10月 18日《2023年全球出版五十强》榜单发布,凤凰传媒连续 3年入围前十,继续保持中国入选出版企业首位。 2) 游戏业务方面, 10月 26日, 10月份国产网络游戏版号发布,本次共有 87款游戏获批,凤凰传媒旗下公司共取得 4款游戏版号,在出版企业中获版号最多。 4款游戏分别为《迷失岛 4小屋实验》《三国群英传:鸿鹄霸业》《远古幻想》《梦幻演播厅》。 与中移动达成战略合作,推动学科网上市发行。 公司引入中国移动作为战略投资者,中移资本持股学科网 22.0%,成为学科网第三大股东。中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。 8月 7日,凤凰传媒和中移资本、中移成研院、学科网签署战略合作协议,凤凰集团将支持学科网出版教材配套习题和教辅材料,中国移动将为合作产品提供技术和渠道支持。 10月 20日-22日中国教育装备展示会上,学科网携数字教育资源和智慧教育产品亮相展会,并在现场发布了新产品。截至2023/10/20,学科网已服务数万所中小学校,其数字教育资源超 2000万套,覆盖 400多种教材版本,包括试卷、课件、教案、学案等二十余种资源类型,日均更新量超 1.5万套;智慧教育产品覆盖“备课-授课-作业-考试出卷-阅卷-个性化学习-区域考试-教师研修”等多个教学场景,拥有超千万道试题的智能题库。 学科网积极对外开放资源库,与教育硬件厂商达成合作。 截至 2023/10/20,学科网已经与中国移动、华为教育中心、联想、创维、长虹教育、汉王、读书郎、得力、步步高等企业开展深度内容合作。除了对外开放资源库,学科网也积极引入优质教育内容,与超 600家教育出版机构合作,丰富内容库类型。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司在教材教辅方面的内容和渠道优势,以及在外部合作方面的积极进展,维持 2023-2025年归母净利润22.7/24.5/26.3亿元,当前股价对应 PE 分别为 12/11/10倍,我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势,以及在智慧教育转型方面的进展,维持“买入”评级。 风险提示: 业务发展不及预期, AI 技术及应用发展不及预期。
风语筑 传播与文化 2023-10-31 11.66 -- -- 13.37 14.67%
13.37 14.67% -- 详细
事件:23Q3,公司实现营业收入9.10亿元,同比增长25.87%,归母净利润0.95亿元,同比增长10.99%;扣非归母净利润0.81亿元,同比增长23.68%。Q3交付进入高峰期,营收同比实现增长。得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会,公司业务需求和新签订单呈现回暖趋势。同时,由于大多项目需于国庆前完工,叠加亚运会开展,23Q3为交付高峰期,公司实现营收9.10亿元,同比增长25.87%。中标赣州市南康区项目,新签订单态势良好。新签订单方面,2023年7-8月,公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程等多个项目,新签订单合计约4.5亿元;23年10月,公司中标赣州市南康区文化强国馆项目,是围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间,公司将以中华文化故事和动漫IP为原点,通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验,中标总金额合计约为1.76亿元。公司新签订单态势良好,随后续订单将有序开展及交付,业绩有望持续增长。年末将加大应收账款回收,减值损失有望改善。由于公司所处行业、客户、结算周期特殊性,公司款项结算和回收通常集中在年底,随着下半年政策端的持续发力,公司将加强预警,进一步加大项目结算和款项回收的力度。23年前三季度,公司信用减值损失为1.51亿元,同比下降3.5%,后续随公司积极推动应收账款回收及管理,减值损失有望同比改善。毛利率同比下降,费用率改善:2023Q3,公司毛利率为25.73%,同比下降4.15pct,我们认为主因受个别项目拖累。 2023Q3,公司销售费用率3.96%,同比下降0.48pct;管理费用率2.96%,同比下降1.09pct;研发费用率为2.47%,同比提升0.44pct;基于收入提升,费用率有所改善。盈利预测与投资评级:公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒,AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。我们维持此前盈利预测,预计2023-2025年的归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元,同比增长383%/31%/16%,维持“买入”评级。风险提示:订单交付进展不及预期,市场竞争风险,AI技术及应用发展不及预期。
完美世界 传播与文化 2023-10-30 10.36 -- -- 12.21 17.86%
12.21 17.86% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 61.96亿元, yoy+8.48%, 归母净利润 6.15亿元, yoy-57.37%, 扣非归母净利润 4.58亿元, yoy-50.34%。 其中,2023Q3营收 17.36亿元, yoy-2.94%, qoq-32.10%, 归母净利润 2.35亿元, yoy-22.89%, qoq+69.37%, 扣非归母净利润 1.72亿元, yoy-31.47%,qoq+111.27%, 业绩基本符合我们预期。 行业竞争及产品周期影响下, 游戏业绩同比承压。 2023Q3公司实现扣非归母净利润 1.72亿元, 同比下滑 31.47%, 其中游戏业务贡献 2.15亿元, yoy-40.87%, 主要系 1) 行业层面, 新游大作相继上线, 挤压存量游戏市场空间, 同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落, 业绩贡献同比减少; 2) 公司自身产品周期影响, 2023年公司上线新游较少,2023Q3新游仅有代理产品《天龙八部 2》、 自研产品《幻塔》 的主机版本贡献业绩, 而去年同期公司自研游戏《幻塔》 由腾讯代理发行海外地区, 版权金及流水分成贡献较大业绩增量。 《天龙八部 2》 释放利润, 公司盈利能力环比提升。 2023Q3公司毛利率为 63.61%(yoy-9.94pct, qoq+10.03pct), 同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响; 归母净利率 13.53%(yoy-3.50pct,qoq+8.10pct), 环比提升主要系《天龙八部 2》 于 2023年 4月上线, 收入费用错配致 2023Q2销售费用较高, 2023Q3受行业竞争及产品本身运营节奏影响,《天龙 2》 买量投放减少, 开启利润释放, 对应 2023Q3公司销售费用率 12.69%(yoy-3.63pct, qoq-7.72pct)。 新游研发稳步推进, 静待新一轮产品周期开启。 公司自研游戏《女神异闻录: 夜幕魅影》(已有版号)已于 2023年 8月 18-25日完成国内二测,《一拳超人: 世界》 于 2023年 10月 18-25日在海外地区完成限量普通测试,《乖离性百万亚瑟王:环》 于 2023年 10月 12-19日完成国内二测, 轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》(已有版号) 于 2023年 10月10-17日完成国内首测。 端游方面,《Perfect New World》 已完成海外首测,《诛仙世界》 将于 2023年 12月进行压轴测试, 期待公司新一轮产品周期到来, 释放业绩增量。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落,新游产品周期仍待开启, 我们下调此前盈利预测, 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元(此前为 0.56/0.82/0.96元), 对应当前股价 PE 分别为 27/19/16倍。 我们期待公司新游储备逐步释放, 贡献业绩弹性, 维持“买入” 评级。 风险提示: 老游流水超预期下滑, 新游表现不及预期, 行业监管风险
天下秀 计算机行业 2023-10-30 5.20 -- -- 5.48 5.38%
5.48 5.38% -- 详细
事件: 2023Q1-3 公司实现营业收入 31.70 亿元, yoy +2.04%,归母净利润 1.13 亿元, yoy-44.79%,扣非归母净利润 0.93 亿元, yoy-38.39%。 其中, 2023Q3 公司实现营业收入 10.61 亿元, yoy+4.21%, qoq-8.08%,归母净利润 0.50 亿元, yoy+42.76%, qoq+14.14%, 扣非归母净利润 0.44亿元, yoy+32.68%, qoq+35.08%,业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用,归母净利润连续三季度增长。 2023Q1-3 公司营收持续稳健表现,归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长, 归母及扣非归母净利率逐季提升, 主要得益于公司严格推进降本增效, 2023Q3公司销售费用率 5.30%( yoy-2.26pct, qoq-0.11pct),管理费用率 4.61%( yoy-2.00pct, qoq-0.40pct),研发费用率 2.10%( yoy-0.66pct, qoq-0.30pct),财务费用率-0.08%,去年同期及 2023Q2 分别为-0.27%、 0.03%。营业成本端,受市场环境变化影响,公司媒体采购成本有所增加, 2023Q3公司毛利率同环比下降 3.11pct、 1.63pct 至 16.89%。 持续优化 WEIQ 平台, 双端用户注册量持续增长。 2023Q1-3 公司 WEIQ红人营销平台业务逆势企稳,并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程,提升商户投放体验和效率, 提升红人订单匹配精确度, 高质量转化商户需求, 驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升, 稳步释放红人经济价值。 探索 Web3.0 创作者经济,创新布局稳步推进。 截至 2023Q3 末,公司推出的 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作; TopHolder 头号藏家于 2023 年 9 月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作;在区块链业务层面,由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链,将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障;公司已成为北数所首批合作伙伴,虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级: 考虑到受外部环境影响,公司营收及营业成本端有所承压,我们下调此前盈利预测,预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.08/0.12/0.15 元(此前为 0.13/0.17/0.22 元),对应当前股价 PE 分别为74/50/41 倍。我们看好公司作为红人经济龙头,布局创新业务培育新增长点,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款回收风险,宏观经济不景气,行业竞争加剧风险
恺英网络 计算机行业 2023-10-30 9.96 -- -- 13.08 31.33%
13.08 31.33% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 30.29亿元,yoy+7.23%,归母净利润 10.82亿元, yoy+18.39%, 扣非归母净利润 10.38亿元, yoy+22.88%。 其中,2023Q3营收 10.53亿元, yoy+29.10%, qoq+3.09%; 归母净利润 3.58亿元, yoy+25.05%, qoq-17.58%; 扣非归母净利润 3.63亿元, yoy+45.72%,qoq-7.02%, 业绩符合我们预期。 毛利率环比维稳, 新游投放致销售费用短期抬升。 2023Q3公司营收实现同环比增长, 我们认为主要系公司存量游戏维稳, 自研他发新游《全民江湖》 等贡献增量, 归母及扣非归母净利润同比增长, 环比下滑, 主要系 1) 2023Q3公司微信小程序游戏《仙剑奇侠传之新的开始》 上线,买量投放致当期销售费用环比增长 29.39%, 销售费用率 28.96%(yoy+5.24pct, qoq+5.89pct); 2)2023Q3公司公允价值变动净收益-0.20亿元, 2023Q2为+0.40亿元。 此外, 公司毛利率及其他的费用率环比维稳, 2023Q3公司毛利率为 83.66%(yoy+4.61pct, qoq-0.61pct), 管理费用 率 6.02% (yoy+0.99pct , qoq-0.42pct ), 研 发 费 用 率 11.91%(yoy+0.08pct, qoq+1.04pct), 财务费用率-1.43%。 加强与世纪华通合作, 深入挖掘优势传奇品类。 2023年 8月世纪华通发布公告, 其子公司获得《传奇》 IP 在中国大陆的独占性授权。 随着传奇系列 IP 权属清晰, 2023年 10月, 公司与世纪华通签署《战略合作协议》, 双方将围绕传奇系列及传奇世界 IP 资源领域进行包括但不限于 IP上下游、 生态、 品牌等全方面的深度合作。 我们看好公司作为市场上领先的传奇游戏研发商, 携手战略合作伙伴, 进一步发掘传奇品类的研运优势, 构筑稳健的业绩基本盘。 第一大股东拟增持加强信心, 多元产品储备支撑业绩弹性。 2023年 10月 26日, 公司发布公告, 公司第一大股东、 董事长金锋基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断, 拟自增持计划披露之日 6个月内增持公司股份, 金额不低于 1亿元。 展望后续, 公司自研、腾讯代理发行的大 IP 新游《石器时代: 觉醒》 已上线,《仙剑奇侠传之新的开始》 有望于 2023Q4起释放利润, 此外, 公司还储备有《纳萨力克之王》《龙腾传奇》《永恒觉醒》《梁山传奇》《斗罗大陆: 诛邪传说》《临仙》《妖怪正传 2》 等产品, 将于 2023Q4起相继上线。 盈利预测与投资评级: 公司多元新游储备将相继释放, 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.71/0.89/1.07元, 对应当前股价 PE 分别为 15/12/10倍。 我们看好公司新一轮产品周期开启, 业绩弹性有望持续释放, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新游表现不及预期, 老游流水超预期下滑, 行业监管风险
南方传媒 传播与文化 2023-10-30 11.66 -- -- 15.20 30.36%
16.72 43.40% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司营收 64.5亿元, yoy+2.9%(同比增速为追溯调整后口径,下同); 归母净利润 6.8亿元, yoy+22.0%。 2023年第三季度公司营收 23.9亿元, yoy+0.24%; 归母净利润 2.7亿元, yoy+27.3%。 2023年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.0%/10.5%/-0.6%/0.1%, yoy+0.5/+0.5/-0.3/+0pct。营收平稳增长, 费用率稳定, 归母净利润增长符合我们预期。 一般图书出版业务销售码洋大幅增长,报纸广告收入稳定。 23Q3公司一般图书出版业务表现亮眼,销售码洋同比大幅增长 98.3%至 18.6亿元,销售收入同比增长 24.4%至 3.4亿元,毛利率下滑 4.0pct至 8.6%。 23Q3报纸和期刊业务最新一期发行量为 80.30万册,已签订的广告订单额为 7447.7万元,已确认的广告收入和服务收入为 7072.9万元,业务整体表现稳定。 教育产品密集上新,用户覆盖更加广泛。 1)“南方 E 课堂” 已形成一个平台、三个教育应用(AI 听说、智慧教辅、 AI 围棋课程)的产品体系,此外还包括虚拟实验、悦教书法、人工智能教育、 430课后服务等产品。其中, AI 听说已推出小程序、 APP 和PC 端;智慧教辅产品由广东教育出版社与华南师大附中联合开发,配套有纸笔数字书写技术; AI 围棋课程由围棋世界冠军设计 AI 模型,包括教材和练习平台。 2)“粤教讯飞 E 听说” 应用于 8月 19日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造,按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。 3)“粤教祥云” 新增多项功能(如协同备课、思维导图、专题教育等)。截至 08/30,粤教翔云用户约1400万人;截至 09/21,已服务超 1600万师生。粤教翔云数字教材应用平台已上线各类数字教材, 截至 09/25已覆盖 1-9年级共 19个学科,包括人教版、粤版、岭南版、外研版、北师大版、教科版、人音版、苏教版、湘版等多个版本;资源类型包括图片、音频、视频、动画、互动等共 10万多个。 盈利预测与投资评级: 公司前三季度归母净利润增长基本符合我们预期,且下半年推出较多教育新产品,我们维持公司 23-25年归母净利润11.7/13.6/15.6亿元,当前股价对应 PE 分别为 11/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期,转型升级风险,原材料价格波动风险。
吉比特 计算机行业 2023-10-27 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
事件: 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元, yoy-13.66%,归母净利润 8.59亿元, yoy-15.07%,扣非归母净利润 8.24亿元, yoy-17.82亿元。其中,2023Q3实现营收 9.58亿元, yoy-27.41%, qoq-20.48%, 归母净利润 1.83亿元, yoy-43.31%, qoq-50.37%,扣非归母净利润 1.78亿元, yoy-46.78%,qoq-51.21%,业绩低于我们预期。 存量产品流水回落, 以及《摩尔》 影响下, 收入同环比下滑。 2023Q3公司营收同环比下滑,主要系 1)核心产品流水下滑:《问道端游》收入维稳,《问道手游》《一念逍遥》收入同环比走弱, 我们认为《问道手游》流水同比下滑主要受暑期 MMO 赛道竞争加剧等因素影响,环比下滑主要系 2023Q2周年服流水小高峰后的自然回落,《一念逍遥》流水同环比下滑主要系产品买量投放收缩; 2)《摩尔》 摊销调整影响: 2022Q3《摩尔庄园》 永久性道具摊销周期调整,增加营收 7156万元, 2023Q2《摩尔庄园》代理合作到期,收入递延余额于当期全额确认,我们预计在 0.5-1亿元区间,而 2023Q3《摩尔庄园》不再贡献收入,因此对营收同环比增速影响较大。 利润方面, 2023Q3《问道端游》维稳,《问道手游》同环比有所减少,《一念逍遥》缩减买量后, 利润释放环比有所增长。 叠加汇率变动及新游影响, 利润同环比承压。 2023Q3公司归母净利润同环比下降 43.31%、 50.37%,降幅较营收大,除主力产品及《摩尔庄园》影响外, 2023年 8月公司上线代理产品《飞吧龙骑士》, 产品表现出色,但由于收入递延及当期买量宣发投入, 2023Q3该产品尚未产生利润。 费用端, 汇兑损益波动致归母净利润增速承压, 2023Q3公司产生汇兑损失 0.12亿元,相比于 2022Q3及 2023Q2的汇兑收益 1.10亿元、 0.94亿元, 下降较多,扣除汇率波动及投资业务影响后, 2023Q3公司经调整归母净利润同比下降 27.20%。 静待新产品周期兑现,贡献业绩增量。 公司后续储备有自研产品《勇者与装备》《不朽家族》《最强城堡》《代号原点》《M88》等及代理产品《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》、 Steam 游戏《重装前哨》等,其中《勇者与装备》小程序版本已上线测试,有望于 2023年内进行大规模推广,《不朽家族》《皮卡堂》《超进化物语 2》有望 2023年内上线,《重装前哨》有望于 2024Q1上线,持续关注公司新游进展及上线表现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量产品业绩有所回落,新游接档晚于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 16.42/19.64/22.66元(此前为 20.65/27.03/33.11元),对应当前股价 PE分别为 20/17/15倍。我们期待公司产品周期于 2023年底开启兑现,支撑 2024年业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 存量游戏长线运营不及预期,新游流水表现不及预期,行业监管趋严风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名