事件:公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,上调了业绩预计区间。公司预计2018年上半年实现归母净利润7.2-8.3亿元,同比增长7.25-23.63%;此前业绩预告范围为6.75-7.65亿元,同比增长0.54-13.95%。 投资要点 新产品表现良好,上调业绩预告区间:公司2018上半年陆续上线《烈火如歌》、《轮回决》与《武林外传》三款手游产品,其中《烈火如歌》与优酷热播同名电视剧实现联动,表现不俗,《武林外传》自6月1日公测,截止6月3日登上iOS畅销榜前五,表现优异。在三款手游产品的推动下,公司上调业绩预告区间。我们认为三款产品的优异表现反映了公司手游研发与发行实力,对IP产品的打磨具有较明显优势。 与腾讯开展合作,手游产品确定性加强:腾讯在2018UP大会上宣布与公司展开合作,其中《完美世界手游》与《云梦四时歌》将交由腾讯代理发行。我们认为在整个流量趋于集中的情况下,与腾讯的合作将解决后续发行流量端的难题,同时有望取得更高的流水表现,产品确定性将加强。公司拥有众多优质IP与领先的研发团队,自研自发与合作并进等多方面的布局将增强整体的业绩稳定性。 PC+主机双平台布局,推动产品国际化:公司此前通过《射雕英雄传》、《诛仙》、《倚天屠龙记》等产品在东南亚等地区取得不俗成绩。同时公司在欧美组建研发团队,拥有《火炬之光》、《无冬之夜》、《万智牌》等面向全球的优质IP,有望在产品出海上强化领先优势。公司通过PC与主机等多个平台的布局,将进一步推动产品走向国际化。 盈利预测与投资评级:公司游戏与影视业务均呈现稳步增长态势,2018年将在精品化与多元化方向持续发力,与腾讯的合作将强化产品确定性,同时公司在产品国际化上处于领先水平。我们认为手游新品的优异表现再次证实了公司的研运实力,下半年重磅新品的上线与丰富的影视项目储备有望业绩带来惊喜。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.54/1.91/2.21元,对应当前股价PE为21/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线延期风险,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。

事件: 5月15日,公司发布关于大股东减持计划的提示性公告,自公告披露起的三个交易日后的未来6个月内,朱志刚先生及金科控股减持数量合计不超过公司股份总数的2%。 减持公告解读: 公司发布减持公告同时对于减持方式进行了详细说明,1、自本公告披露之日起三个交易日后的未来6个月内,大股东不通过二级市场集合竞价的方式减持公司股票;2、大股东将视市场情况决定是否通过大宗交易方式减持公司股份。若通过大宗交易方式减持的,交易对象优先考虑产业资本、战略投资者、公司员工或员工持股平台。我们认为减持公告的说明提振了市场信心,一定程度上解除了市场担忧。 IP变现潜力大,发展路径清晰 公司通过收购OutFit7获得全球范围内拥有超过4亿月活的汤姆猫系列IP,目前IP的多元变现逐步落地,1、从休闲游戏向中重度游戏过渡,广告变现和内购双重变现,《汤姆猫水上乐园》、《汤姆猫:战营》等流水表现强劲,另外预计今年将会陆续上线数款中重度产品(模拟、赛车等类型);2、利用汤姆猫IP影响力,在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域展开一系列布局。 用户粘性强,流量内部实现强流转 OutFit7拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,累计下载超过60亿次。在获取用户与导流上,公司与传统游戏厂商方式有所不同,主要通过:1、用户间的传播;2、系列产品交叉推广实现流量内部流转。相比依靠外部流量的游戏厂商,Outfit7产品的内部流量具有非常强的流转效应,随着高ARPU产品的上线,内部流量的变现能力将愈发明显,稀缺性与流量价值优势也将凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020营业收入为30.55亿、37.94亿、45.52亿,归母净利润12.19亿、15.14亿、18.26亿,对应EPS为0.62元、0.77元、0.93元,对应当前股价PE分别为18、15、12X,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务下游需求减弱,手游市场竞争加剧,汤姆猫IP衍生运营不达预期,经营业绩低于预期带来的减值风险。

事件:公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%;同时公司预计2018年上半年实现归母净利润7.6-8.6亿元,同比增长-10.65-1.11%,预计2018年上半年扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%。 投资要点: 一季度业绩略低于预期,销售费用率处于高位: 公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,整体略低于预期。剔除去年一季度同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250 万影响,实际扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%。从销售费用在营收中占比变化来看,2018Q1销售费用率为32.2%,高于2017年与2016年同期,体现用户ARPU值的增长与买量成本间的关系,公司成本受线上买量成本提升的影响较为明显。 后续将上线自研传奇类手游与海外代理产品,丰富产品矩阵下预期业绩稳健增长:公司预计二季度将上线营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《PrimalWars:DinoAge》等代理手游产品,预计三季度上线《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游,海内外丰富的产品线保障业绩的稳定性。在扣除非经常损益影响,预计2018上半年实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%,预期业绩稳健增长。 短期发展进入蓄力期,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借当前自研与代理产品的稳定表现,以及后续海内外丰富的产品线,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。 投资建议:公司2018年一季度业绩略低于此前预期,销售费用率仍然处于高位。考虑海内外丰富的产品线,我们认为公司业绩具有较强的稳定性。我们判断公司短期发展进入蓄力期,中长期发展空间在公司具备较强核心竞争力的前提下,仍然值得期待。考虑整体市场竞争环境加剧与公司季度销售费用率的高企,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.78/0.89/0.98元,对应当前股价PE为18/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。

事件 公司公布年报一季报,Q1收入同增14.49%至17.37亿元,归母净利同增131.88%至1.33亿元。 投资要点 分品牌来看,男装、童装持续强劲,女装受加盟发货影响增速较Q4有所放缓。 1)太平鸟男装:收入同比增长21.34%至6.57亿元,增速较17Q4再上台阶,线上依然表现强劲同时线下零售及发货增长良好,男装成为带动公司收入增长的主要动力,尤其值得注意的是,本期男装销售毛利率同比增长2.79pp至61.32%2)太平鸟女装:收入同比增长6.46%至5.96亿元,线上增速依旧表现优秀,但受线下加盟发货节奏调整影响报表端收入增速较17Q4放缓。 3)童装:仍处于线下快速展店阶段,线下门店数量较上年同期增长100家以上,线上方面Q1集中处理备货库存,带动收入增51.03%至2.16亿元,毛利率降7.03pp至50.08%。 4)乐町女装:线上继续稳步增长,线下受联营模式关闭(部分转为加盟店)影响门店净减近百家,拖累线下收入下降10.02%至1.91亿元。 5)其他品牌:本年除MG品牌外并表贝甜童装、鸟巢家居等品牌,其他品牌收入增长29.19%至5813万元。 线上线下来看:电商18Q1发展稳健,收入同增23.65%至4.57亿元,毛利率下滑10.41pp至35.75%,与库存处理有关;线下方面,直营渠道表现优秀,收入增长25.18%至8.80亿元,毛利率亦同比提升1.47pp至66.33%,印证冷冬+春节较晚+公司产品企划到位、补单迅速等多重利好下零售表现优秀,加盟渠道方面,收入同降4.76%至3.79亿元,与公司发货安排调整有关,联营渠道方面,由于17年集中对乐町、MG品牌联营渠道进行关闭,收入同比下降92%。 受益库龄优化减值降低,叠加投资收益、资产处置收益增加,带动归母净利同比增长132%至1.33亿元。报告期内受益线下渠道毛利率提升,公司整体毛利率小幅提升,带动毛利同增16.3%至9.58亿元,费用方面增长平稳,但本期新增1015万投资收益(理财产品收益)、3075万资产处置收益(宜昌工厂)、资产减值损失同降31.50%至6238万元(受益库龄结构优化、存货减值减少),其他收益+营业外支出同增63.8%至3046万元,带动公司归母净利同增132%至1.33亿元。 周转总体稳定。18Q1存货周转天数略降1天至196天、应收账款周转天数升3天至23天,现金流来看,Q1经营性现金流为-1.13亿元(去年同期-1854万元),主要与本期存货采购及支付薪酬相关增加有关。 投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对于级市场股价冲击较小,同时对于前日媒体刊登的负面新闻公司亦已作出有力澄清,错杀后投资价值凸显。业绩方面,我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元,同比增长44%/33%/26%,对应当前市值PE20/15/12倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,小非减持可能带来股价波动

事件:公司发布2018年一季报,报告期内营收8.68亿元,同比下降2.25%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.84%,扣非归母净利润2.18亿元,同比增长7.49%;同时公司预计2018上半年实现归母净利润4.35-5.25亿元,同比增长28.13%-54.64%。其中Q2单季度预计实现归母净利润范围为2.13-3.03亿元,同比增长范围为59%-127%。 投资要点: 业绩符合预期,爆品《天使纪元》夯实业绩:公司2018年一季报,报告期内营收8.68亿元,同比下降2.25%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.84%。公司预计Q2单季度预计实现归母净利润范围为2.13-3.03亿元,同比增长范围为59%-127%,其中一季度与二季度均包含股权激励费用的影响,整体符合预期。公司《天使纪元》1月11日上线后保持iOS畅销榜前列,为公司带来显著增量。我们预计随着二季度推广的收缩以及海外地区的上线,公司的业绩有望呈现环比上升的趋势。 销售费用环比大幅上升,关注新品的上线与推广节奏:销售费用环比上升主要因为公司一季度《天使纪元》处于前期推广阶段,线下广告的密集投放带来的费用增长。营业成本环比基本持平,主要因为《天使纪元》一季度线上推广的大幅上升与《狂暴之翼》的CP分成下降与推广收缩相抵消。我们建议关注二季度《天使纪元》的海外上线以及后续《猎龙计划》、《三十六计》、《女神联盟》等手游新品的上线与整体推广节奏。 核心增长引擎的切换与海外地区的推进依然是中长期的主要看点:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,此前《狂暴之翼》刷新了ARPG在海外地区的记录。进入2018年,公司有望通过自研ARPG《天使纪元》与代理产品进一步打开海外的成长空间。另一方面,公司在世界级IP的布局上处于行业领先地位,《权力的游戏》、《星球大战》等顶级IP产品均处于研发阶段,后续上线将有望推动公司手游业务增长引擎的切换。 投资建议:公司一季报符合此前预期,随着二季度推广的收缩与《天使纪元》海外版的上线,季度业绩有望呈现环比上升态势。建议积极关注公司手游新品的上线与推广节奏。我们维持对公司中长期的看好,我们认为核心增长引擎的切换与海外地区的推进仍然是主要看点。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.43/2.03/2.47元,对应当前股价PE为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快。

2017年,公司实现营收120.14亿,同比增长17.63%;实现净利润60.05亿,同比增长34.90%;实现扣非净利润48.52亿,同比增长33.60%。2018年第一季度,公司实现收入29.60亿,同比增长22.28%;实现净利润12.07亿,同比增长9.1%;实现扣非净利润10.68亿,同比增长39.52%。同时,公司预计2018年上半年,公司将实现净利润32.2-34.2亿,同比增长27.12%-35.02%,超出市场预期。 拟推出不超过30亿回购计划、彰显公司对未来发展信心十足。公司拟推出上限为30亿的回购计划,回购价格上限13.00元/股,预计回购股份约2.31亿股,约占公司总股本的1.89%。公司将根据回购方案、回购实施期间股票市场价格变化情况,结合公司经营状况实施本次回购。公司拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份。回购计划大超市场预期,彰显了公司对自身价值的高度认可和对未来发展强烈的信心。 收入增速明显提升、客户结构进一步优化。受益于广告行业回暖叠加楼宇媒体认可度提升,公司营收增长提速明显,2018Q1公司营收增速达到22.28%,同比增长7.29pct。2017年公司客户结构进一步优化,前三大行业依然为互联网、日用消费品和汽车,占比分别达到22.85%、19.76%、14.35%,合计占比56.96%,同比下降2.95pct。下游广告主行业集中度下降,日用消费品行业回暖明显,客户结构进一步优化。 近期,市场对竞争者冲击问题较为关心。我们认为以梯内电视为代表的第四屏和梯门贴纸为代表的第五屏在商业模式上均存在明显瑕疵(梯内电视成本高且曝光确定性弱;梯门贴纸成本低但展示力弱)。楼宇广告行业乙方属性强,盈利难度大,若持续采取非常规竞争手段,后续可能会暴露较大的经营风险。竞争问题并不是新问题,竞争对手一方面客观给公司带来一定经营扰动。另一方面,竞争对手亦会激发公司扩张速度,打磨公司销售团队和楼宇开发团队整体素质和综合战斗力,激发更大的成长潜力。 广告主下沉需求旺盛,竞争对手带来鲶鱼效应,公司下沉速度有望进一步加快。我们预期2018和2019年公司将分别实现营收150.41亿、183.80亿,净利润68.50亿、81.40亿,对应EPS分别为0.56、0.67,对应当前股价PE分别为19.7、16.6倍。建议投资者积极把握短期扰动带来的中长期投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:解禁压力;经济不景气致广告主缩减预算;竞争格局恶化。

事件:公司公布2017年报及2018一季报。2017年实现营收81,457.05万元,同比增长10.75%;归母净利润29,082.09万元,同比增长35.48%。2018Q1公司实现营收15,530.61万元,同比增长38.04%;归母净利润3,991.04万元,同比增长36.25%。 2017年业绩符合我们预期。我们此前预计公司2017年归属净利2.93亿元,公司实际业绩落在我们预测值附近。公司2017年收入增速略低于我们预期,主要由于广告创意服务(即上海卓越)收入负增长影响,但由于该业务毛利率显著提升,使得最终利润符合预期。公司核心主营业务视觉内容与服务合计收入同比增长30.13%,我们判断主要由企业客户拓展驱动,公司2017年企业客户拓展成效显著,企业客户数较2016年新增48.7%,其中年度长协客户占比超过43%,彰显公司业绩增长质量。 2018年一季报增速亮眼。一季度为传统淡季,基数低波动敏感,但公司一季度收入及利润增速均大幅超出2017Q1(收入增速12.16%)及2016Q1(收入增速6.10%),同时还要考虑到艾特凡斯在2017Q3剥离对收入的影响,我们认为公司2018Q1增速彰显了公司视觉内容与服务的强劲增长动力,使得我们对于公司全年业绩增长更加乐观。我们判断公司一季度增速或主要由视觉内容与服务业务增长驱动。 持续高增长可期待,空间广阔。截止2017年底,公司直接签约的客户数为万级,通过互联网平台覆盖的客户数量十万级,渗透率依然很低。公司获客能力的持续提升(版权环境改善、鹰眼等技术手段、与互联网平台战略合作等)以及图片交易市场空间的打开为公司长期高增长带来保障。 维持买入评级。我们基本维持前期盈利预测,预计2018/2019/2020归属净利分别为3.80/4.94/6.42亿元,EPS为0.54/0.70/0.92元,对应PE为42/33/25倍,维持买入评级。 风险提示:管理风险;商誉减值;盗版风险;汇率变化;人才管理等。

事件:公司发布2017年报,2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;其中子公司上海墨鹍产生商誉减值2.99亿元计入经常性损益,因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿元确认为非经常性损益。公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元。 投资要点: 受买量成本上升等因素影响,经调整业绩低于此前预期: 公司2017年实现营收61.89亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,扣非归母净利润10.48亿元,同比增长3.71%;公司采用非公认会计原则调整后的归母净利润为14.09亿元,同比增长32.81%,低于此前预期,主要原因为去年四季度整体营收在新品《大天使之剑H5》的带动下,环比增长的同时,销售费用也大幅上升。销售费用率环比的提升(上升了3.4个百分点)体现了买量成本上升等因素的影响。 手游业务仍为核心驱动,国内的品类扩张与自研与代理出海为主要看点:公司2017年手游业务营业收入32.84亿、毛利25.12亿,同比分别增长100.3%、147.7%,其中《永恒纪元》2017年海内外累计流水超过34.1亿元。在行业竞争加剧,中长尾厂商出清的趋势下,公司的份额进一步提升至5.2%,体现了手游研发与运营上的积累与实力。公司后续储备有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目X》、《传奇类手游项目Y》和《灵谕》等自研产品,在海外市场方面,携《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《Lords of Coquest》、《Primal Wars:Dio Age》等欧美定制产品,品类扩张与海外代理助公司打开新的一轮成长空间。 行业加速洗牌,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借自研自发的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》以及给腾讯代理的产品,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。 投资建议:公司2017年手游业务大幅增长,市占率进一步提升至5.2%,品类扩张与出海仍为核心看点。近期受减持与短期业绩不及预期带来的影响,股价出现调整,我们认为中长期发展空间仍然值得期待。考虑买量成本上升等因素对公司的影响,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.84/0.94/1.04元,对应当前股价PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。

事件:公司发布公告,2017年营业收入52.46亿元,同比增长18.01%,实现归母净利润6.34亿元,较上年同期增长32.60%,扣非后归母净利润5.56亿元,同比增长45.16%。同时发布2018一季报,Q1实现收入5.94亿元,同比增长33.39%,归母净利润0.36亿元,同比减少74.95%,扣非后归母净利润0.20亿元,同比减少82.64%。 投资要点: 业绩基本符合预期,收入端稳定高增长。我们认为公司2017年年报和年一季报业绩基本上符合市场预期,17年项目确认情况与之前预计基本相符,公司爆款频出,17年播放的《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》等都进入2017年点击量前十名,另外中小成本剧集《致我们单纯的小美好》等也引起巨大的关注和良好的口碑,18年Q1业绩大幅度下滑主要源于17年Q1由于会计准则调整业绩基数大,全网剧、电影、综艺三大内容板块进度基本在预期之内,开播项目有四个,分别为《初遇在光年之外》、《谈判官》、《老男孩》、《梦想合伙人》,均取得不错的收视率和口碑。 毛利率止跌回升,多部精品头部大剧有望拉动公司全年业绩释放。公司致力于头部影视作品规模化,持续推进“SIP+X”战略,随着头部剧价格的不断提升及营收占比的提升,毛利率开始止跌回升,17年毛利率为26.57%,相较于2016年的25.34%有所提升,另外18年多部精品大剧有望确认,包括《橙红年代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《绝代双骄》等,预计全年业绩有望保持高增长。 量价齐升+海外版权费提高+广告收入,有望成为未来公司主要看点。公司16年开始推进SIP战略,产量呈现持续下滑趋势,未来随着公司团队的完善,能力的提高,剧集数量有望得到提升;爱奇艺赴美上市,视频平台竞争格局短期内预计将保持稳定,内容投入力度将持续增长,版权费价格有望保持持续的提高;另外随着这两年国内精品大剧质量的提高以及一些系列剧集的热播,海外销售逐步从韩国、日本、东南亚等延伸到奈飞等主流渠道,预计在未来将形成较大体量;植入和中插广告随着公司头部剧数量的增多,开始形成一定体量,未来弹性较大。 投资建议 :我们预计18年毛利率将持续回升,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.84亿、10.86亿、13.86亿,对应EPS分别为0.44、1、0.78元,对应当前股价PE分别为24、17、14X,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:剧集收入确认不达预期的风险,电视剧行业增速放缓的风险,电视剧行业市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布一季报,2018年Q1营业收入达6.89亿元,同比增长96.08%,实现归母净利润2.90亿元,同比增长174.23%,扣非后归母净利润2.89亿元,同比增长175.26%,主要源于合并范围增加Outfit7以及公司移动互联网文化产业业务持续发力,业务协同效应显现;另外销售费用、管理费用同比大幅增长559.37%、155.14%,主要系合并Outfit7所致。 投资要点: Q1业绩在预告上限,业务协同作用初显,后续有望持续超预期。我们认为公司2018年Q1业绩略超市场预期,业绩开始逐步释放,在报告期内,公司持续布局移动互联网文化领域,初步建立集移动游戏研发、发行、运营,互联网广告,家庭教育,IP授权及衍生品开发销售,动漫影视等业务模块,杭州哲信、每日给力、Outfit7等在IP运营、移动游戏研发和发行等业务方面协同持续增强,另一方面公司精细化工业务在加强技术与产品研发的基础上,规模保持持续增长。 外延收购Outfit7,基于IP变现潜力较大。2018年4月20日,公司与联合好运完成股权交割,从而合计持有Outfit7100%股权,预计于Q2将全部并表,Outfit7拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,适用于iOS、安卓和Windows系统,主要终端用户覆盖美国、英国、俄罗斯、巴西、中国等全球数十个国家和地区,“会说话的汤姆猫家族”系列移动应用累计下载次数突破77亿次,全球月活跃用户数超过4亿人次,主要移动应用产品在多个国家和地区应用榜单中名列前茅,目前以广告收入为主,基于公司在移动互联网文化产业的布局,未来依据IP有望实现在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域全方位、立体化的拓展。 协同杭州哲信,三个优势助力公司业绩实现突破。Outfit7主要从事移动互联网广告分发以及互联网儿童早期教育业务,浙江金科汤姆猫依托中国地区具有竞争优势的本地产品、运营团队和对中国地区深入的市场理解,将成为Outfit7在中国协同业务全方位落地的平台载体,公司及浙江金科汤姆猫、杭州哲信与Outfit7,在市场、客户、技术等方面具有明显的协同效应。市场方面:海内外有望实现协同,减少推广、制作成本,利于IP多元变现;客户方面:客户资源之间将得以交叉利用,实现优质客户资源共享,丰富增值服务内容,创造新的利润增长点;技术方面:利于公司完善已有数据分析系统,并借助Outfit7精准的用户分析能力与市场营销经验,对公司全业务产业链进行全面拓展升级。 投资建议 :考虑到化工业务稳定增长以及移动互联网业务的持续完善,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.09亿、15.73亿、20.15亿,对应EPS分别为0.61、0.80、1.02元,对应当前股价PE分别为17、13、10X,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务下游需求减弱,手游市场竞争加剧,汤姆猫IP衍生运营不达预期,经营业绩低于预期带来的减值风险。

事件:公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收18.03亿元,同比下降5.63%,实现归母净利润3.60亿元,同比增长10.65%,扣非归母净利润2.95亿元,同比增长3.01%;同时公司预计2018年上半年将实现归母净利润6.75-7.65亿元,同比增长0.54%-13.95%。 投资要点: 一季报业绩符合预期,游戏、影视双擎稳健:公司2018年一季度实现营收18.03亿元,同比下降5.63%,实现归母净利润3.60亿元,同比增长10.65%,同时公司预计2018年上半年将实现归母净利润6.75-7.65亿元,同比增长0.54%-13.95%,其中Q2单季度预计实现归母净利润区间为3.15-4.05亿元,同比增长-9%-17%,业绩符合此前预期。我们认为公司游戏与影视业务双擎表现稳健,整体业绩具有较强的支撑,在现有产品的矩阵的基础上,后续新品将成为增量的主要看点。 毛利率略微上升,费用率一定幅度上升,预计费用环比将随着产品推广呈现上升态势:公司2018年一季度毛利率为61.32%,同比上升了5个百分点。季度销售费用率与管理费用率分别上升至9.26%、30.57%,从绝对金额来看,公司整体费用管控合理。随着二季度《轮回决》、《武林外传手游》等产品上线,预计销售费用将仍然呈现上升趋势。我们认为公司自研实力已多次得到验证,在线上流量成本处于上升趋势时有望放大产品品质带来的竞争优势。 《轮回决》上线表现优异,游戏新品矩阵看点十足:公司着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP进行多方位的布局。4月份上线的《轮回决》表现优异,目前位于iOS免费榜与畅销榜前列,后续大IP手游《完美世界国际版》仍然是重要看点。公司在自研的PC端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜,产品丰富性较2017年大幅提升,在当前主力产品表现稳定的情况下,新品上线有望为2018年带来较大的增量。 投资建议:公司游戏与影视业务均呈现稳步增长态势,2018年将在精品化与多元化方向持续发力,从产品储备的丰富性而言,较2017年有较大幅度的提升。我们判断在当前主力产品表现稳定的情况下,新游戏产品的上线与丰富的影视项目储备有望为2018年业绩带来惊喜。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.54/1.91/2.21元,对应当前股价PE为22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。

事件:公司发布2017年报与2018年一季报,2017年实现营收15.80亿元,同比增长7.87%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长57.05%。2018Q1实现营收4.33亿元,同比增长17.16%,实现归母净利润5366万元,同比增长46.99%。 投资要点: 业绩符合预期,海外地区持续取得突破:公司发布2017年报与2018年一季报,2017年实现营收15.80亿元,同比增长7.87%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长57.05%。2018Q1实现营收4.33亿元,同比增长17.16%,实现归母净利润5366万元,同比增长46.99%。其中易幻子公司2017年实现扣非归母净利润2.03亿元,超过此前承诺利润,完成率为100.76%。公司海外发行在韩国等区域取得突破,《三国群英传》韩国版上线以来稳居韩国GooglePlay畅销榜前五,创下韩国SLG史上最好成绩。 一季度处于新品密集发布期,预计后续推广的收缩将带来较大业绩弹性:公司2018年一季度发布6款新品,其中《豪门足球》、《三国群英传》韩国版、《食之契约》等产品在港台与韩国表现优秀。去年四季度到今年一季度整体销售费用率处于较高水平,我们预计随着近两季度新品流水逐渐稳定与推广费用的收缩,后续将带来较大的业绩弹性。海外手游市场仍然处于稳步上升阶段,中国手游产品的品质与品类上仍然具有明显的领先优势。公司作为国内手游出海龙头,随着现有产品逐渐贡献业绩以及年内后续代理新品上线,我们判断2018年完成业绩承诺难度不大。 核心高管增持彰显信心,期待研运一体战略的后续发展:公司此前公告易幻网络董事长蓝水生与总经理杜潇潇将通过自筹资金增持公司股份,合计增持不低于1.5亿人民币,不超过2亿人民币。我们认为核心高管的增持彰显了对公司发展前景以及长期投资价值的看好。公司最新公告终止收购此前披露的网络游戏研运公司,切入研发进度低于此前预期。公司后续仍将以移动游戏的发行和运营为核心,向游戏内容研发延伸,打造产业链闭环。我们期待后续公司切入研发,向研运一体继续迈进。 投资建议:国内手游出海仍然是当前一大趋势,公司作为国内手游出海龙头,2017年取得了韩国等新地区的突破。我们判断随着现有产品推广费用的收缩以及后续新品的上线,公司完成业绩对赌难度不大。考虑公司切入研发的进度低于此前预期,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.76/0.88/0.98元,对应当前股价PE为19/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。

事件:公司发布一季报,2018年Q1营业收入达到9.31亿,同比增长39.91%,归母净利润为1.89亿,同比增长63.75%,扣非归母净利润达到1.81亿,同比增长64.37%;同时现金流也出现了一定的改善,经营活动产生的现金流量净额为2.89亿,同比增长106.53%。 投资要点: n 一季报业绩超市场预期,行业拐点已现。Q1整体行业票房增速为40%,公司一季度影投票房同比增速达到37%,在院线公司中最接近行业增速,年公司影院增速达到19%,并且一季度保持持续扩张,接近行业扩张速度,票房增速一季度超过影院扩张速度,单银幕票房止跌回升,我们认为18年预计将成为行业毛利率的拐点,单银幕票房扭转下滑的趋势预计将持续全年,经营杠杆效应显著,营业收入增速及净利润增速全年有望实现超市场预期。 行业层面三大结论:单银幕票房回升拉动毛利率上涨,影投公司市占率提升仍为未来行业趋势,品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。从整体行业趋势来看,2018年预计银幕扩张增速在银幕基数持续增加的同时有所下降、国产片由于制作周期的原因整体质量提升、三四五线城市在消费升级的情况下,单银幕票房收入有望回升,行业毛利率拐点有望出现;从国内前三大影投公司市占率来看,行业集中度提升的趋势不变,预计未来规模庞大的影投公司有望依据品牌、资本等优势加速行业整合。 公司层面三大核心优势:1)三四五线城市提前卡位优势;三四五线城市密度和人均观影次数相比较一二线城市和发达国家仍有较大提升空间,公司在三四五线城市提前卡位,有望直接受益三四五线城市票房的高增长;2) 坚持以自建式影院扩张的战略。截止到2017年年报公司旗下自建式影院266家,银幕1684块,2017年自建式影院票房收入占总票房的,对营收贡献明显优于加盟型影院,自建模式下不仅有利于发展营收端业务的多样化,且品牌知名度高,标准化程度高,经营模式可复制性高,在全国跨区域拓展中拥有较强优势,有利于在未来行业整合阶段占据主动地位;3) 非票业务弹性大,毛利率较高。2017年横店影视非票业务总收入4.03亿,毛利润贡献达到63%,非票业务增速达到15.05%,未来自建式影院的大幅增加将带动非票业务的快速增长,另外公司投资电影生活馆,定位高端电影消费,在深挖观影场景中个性化需求方面提前进行了一些列布局。 盈利预测 预计2018-2020年归母净利润为4.63/5.80/7.13亿,EPS为1.02/1.28/1.57,元,对应当前股价PE为32/25/21X,考虑到行业拐点已现以及公司的品牌优势、影院扩张速度、业绩高增长性,给予“买入”评级。 风险提示:整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;

事件:公司发布2017年报,报告期内营收32.36亿元,同比增长27.89%,实现归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,扣非归母净利润 5.99亿元,同比增长7.91%;其中Q4单季度营收8.02亿元,同比增长2.82%,环比增长6.44%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降13.42%,环比增长63.99%。 投资要点: 投资收益确认延迟,经营处于边际改善中:公司2017年业绩低于此前预期,主要原因为:1、报告期内重磅产品上线延期;2、出售子公司部分股权的投资收益确认时间延迟;3、报告期内的汇兑损益影响。进入2018年Q1,公司重磅新品《天使纪元》1月11日上线,表现持续性超预期,稳定在iOS畅销总榜前列,目前仍处于前20,随着后续推广费用的收缩,有望逐步贡献较明显业绩增量。同时《天使纪元》海外版预计将于Q2上线,参考此前《狂暴之翼》的成功,表现同样值得期待。 推行“6+1”品类战略,2018年重点项目逐渐进入收获期:公司推行“6+1”的品类战略,打造横向拓展的多品类游戏矩阵。2017年为重点项目的投入期,报告期内研发人员数量同比增长76.75%至1467人,研发投入同比增长85.64%至3.21亿元,在同级别公司中研发投入规模具有明显的领先优势。从重点项目的储备情况看,年内预计将上线《天使纪元》海外版、《猎龙计划》、《三十六计》、大IP手游《权力的游戏》等产品,2018年预计将逐渐进入公司的收获期。 手游增长引擎的切换与海外地区的推进依然是中长期的核心看点:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,2017年海外地区营收占比进一步上升至60.83%,在国内市场竞争环境较为激烈的情况下,海外地区的推进有助于打开中长期的成长空间,建议关注《天使纪元》海外版以及海外代理产品的上线。另一方面,2017年整体手游营收占比提升至71.12%,依然为增长主驱动。公司在世界级IP的布局上处于行业领先地位,目前《权力的游戏》、《星球大战》等顶级IP产品均处于研发阶段,后续上线将有望推动手游业务增长引擎的切换。 投资建议:受项目推迟及汇兑损益等影响,2017年业绩低于此前预期。但从公司研发投入以及项目储备来看,2018年有望成为公司的收获期。我们维持对公司中长期发展的看好,建议积极关注公司新品进展以及海外推进情况。考虑重点项目延期导致利润释放时点推迟,同时考虑2018年投资收益确认的影响,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.43/2.03/2.47元,对应当前股价PE为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快;投资收益无法确认的风险。

投资要点 背靠横店控股,品牌优势显著,18年有望成为毛利率拐点。公司2008年于浙江成立,主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,控股股东为横店控股,行业资源丰富,资本实力强劲。公司营业收入经过2015年高点后,2016-2017年保持稳定增长的态势,毛利率由于扩张加速的原因,连续两年呈现下滑趋势,从2018年第一季度来看,票房整体行业增速达到40%,横店影投票房增速37%,影投票房增速高于公司17年银幕增速,单银幕票房相比较17年1季度呈现上升趋势,我们预计2018年公司一季度毛利率将有回升,并且全年来看我们认为2018将是公司毛利率止跌回升的一年。 行业层面 单银幕票房回升拉动毛利率上涨,影投公司市占率提升仍为未来行业趋势,品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。2017年银幕扩张在银幕数基数较大的情况下增速趋缓,单银幕票房负增长率开始收窄,预计随着未来银幕扩张速度放缓、国产片整体质量提升、三四五线城市消费升级的情况下,单银幕票房收入有望回升,行业毛利率拐点即将出现,从国内前三大影投公司市占率来看,行业集中度提升的趋势不变,预计未来规模庞大的影投公司有望加速行业整合,而统一管理、统一经营的商业模式能够加速跨区域扩张,以连锁模式扩大经营规模,这种运营模式有望成为院线行业的主流。 公司层面:长期看好公司三大核心优势。1)三四五线城市提前卡位优势。2017年公司在三四线城市的影院票房收入占总收入的58%,影院数量占总数的52%,三四五线城市密度和人均观影次数相比较一二线城市和发达国家仍有较大提升空间,公司在三四五线城市提前卡位,有望直接受益三四五线城市票房的高增长;2) 坚持以自建式影院扩张的战略。截止到2017年年报公司旗下自建式影院266家,银幕1684块,2017年自建式影院票房收入占总票房的89%,对营收贡献明显优于加盟型影院,自建模式下不仅有利于发展营收端业务的多样化,且品牌知名度高,标准化程度高,经营模式可复制性高,在全国跨区域拓展中拥有较强优势,有利于在未来行业整合阶段占据主动地位;3) 非票业务弹性大,毛利率较高。2017年横店影视非票业务总收入403.35百万元,毛利润贡献达到63%,非票业务增速达到15.05%,未来自建式影院的大幅增加将带动非票业务的快速增长,另外公司投资电影生活馆,定位高端电影消费,在深挖观影场景中个性化需求方面提前进行了一些列布局。 盈利预测 预计2018-2020年归母净利润为4.19/5.28/6.53亿,EPS 为0.93/1.17/1.44,元,对应当前股价PE 为34/27/22X,考虑到行业拐点已现以及公司的品牌优势、影院扩张速度、业绩高增长性,给予公司18年45X 估值,对应目标价位41.85元,对应目标市值为190亿,给予“买入”评级。 风险提示:整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险。