事件:公司公布2017年三季报,前三季度共实现营收69,374.46万元,同比增长12.70%,归属净利润17,741.83万元,同比增长53.38%。 利润保持亮眼增速,盈利质量提升明显。营收增速低于净利增速原因在于公司延续上半年趋势,低毛利率分销业务的收缩带来业务结构的调整,虽影响收入增长,但受益于高毛利率、具有竞争优势的自有版权图书销售的持续高增长,公司盈利质量同比明显提升,毛利率同比提升7pct至43.78%。由于公司第三季度管理费用同比增长77.2%,而上半年增速仅为5.7%,管理费用的增长对于三季度业绩带来一定影响,主要原因在于上市费用增加和摊销股权激励费用,此前激励方案中测算股票期权与限制性股票2017年合计需摊销的费用约为1,022.08万元,将主要体现在下半年。若不考虑管理费用增长对利润影响,公司第三季度模拟归属净利润同比增速接近2017年上半年增速。 畅销书霸主地位稳固,稳健、高增长趋势再度确认。2017年9月开卷图书数据显示,《解忧杂货店》连续位居实体店虚构类图书畅销榜榜首38次;《白夜行》连续在榜38次;《嫌疑人X的献身》连续在榜24次,累计上榜26次;《平凡的世界(全三册)》连续在榜2次,累计上榜2次;《窗边的小豆豆》连续在榜81次。线上方面,根据我们统计,9月公司共有5本参与策划发行的图书位居当当所有类别图书畅销榜前100,种类占比5%,共有26本位居当当图书畅销榜前500,种类占比5.2%。公司产品长销且畅销的趋势延续,强化自身业绩稳健特征,且公司层面头部产品能够始终保持较高周转,运营效率较高,公司得以保持业绩高增速。 看好行业层面供需升级带来的中长期投资机会。我们认为精神消费需求增长、青少年阅读需求高增长将持续,渠道层面的转型升级、多元化经营战略等也将驱动实体书店销售的回暖与复苏,这一现象在部分一、二线城市表现明显,公司将中长期受益于这一趋势。 维持买入评级。考虑到下半年开始确认激励费用,我们略修正此前盈利预期,预计2017/2018/2019年净利润分别为2.33/3.02/3.87亿元,EPS为1.73/2.24/2.87元,对应PE为39/30/24倍。公司各项业务及战略稳步推进,持续稳健较高增长可期,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到2.29亿,同比降低45.94%归母净利润0.73亿,同比增加36.84%,扣非净利润0.65亿,同比增加35.42%;前三个季度整体营收5.62亿,同比下降34.06%,归属母公司净利润1.49亿,同比增长2.42%。同时发布全年业绩预告,预计全年归母利润区间为3.8亿至4.7亿,同比增长30.99%至62.01%。 投资要点:三季度业绩在预期之内,《凉生》有望在四季度确认。三季度公司主要确认了《决战江桥》、《那些年我们正年轻》以及《那时花开月正圆》等收入,影视剧确认同比有所下降,营业收入同比下降34.06%,营业成本的结转也相应下降了47.72%,前三季度毛利率46.51%,较16年提升12.9百分点,盈利能力实现提升。随着销售回款的增加,公司计提的坏账准备减少,资产减值损失同比下降了1140.10%。公司四季度有望确认IP大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》的收入,影视业务收入将实现大幅提升,公司预告全年归母净利润预计实现30.99%至62.01%的同比增长。我们为公司Q3业绩处在预期范围之内,Q4将步入收获期。 围绕IP全产业链,头部剧实现网台联动。公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP电视剧版《凉生,我们可不可以不忧伤》将于18年播出,网台联动下热门IP大剧也有望再燃观影热情。网络视频渠道爆发,头部大片受益于视频付费的红利,版权价格持续上升,公司致力于剧网融合、网台联动,18年预计将继续推出IP剧《回到明朝当王爷》和《爵迹》,9月份开机的《沙海》和10月份的《寻找爱情的邹小姐》也有望在18年确认,爆款不断持续验证公司精品头部内容制作能力。 “泛娱乐”全产业链布局持续推进,业绩弹性可期。公司积极布局“泛娱乐”全产业,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务方面实现全面发展,形成协同效应。公司游戏业务保持持续增长,旗下赞成科技在休闲游戏、互动游戏领域具有优势,能够快速更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,实现影视资源和IP的价值最大化。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到公司产品确认节奏的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4.39、5.85、7.45亿,EPS分别为1.40、1.86、2.37元,对应当前股价PE分别为27、20、16X。考虑到公司具有丰富IP储备,精品内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级!

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到9.35亿,同比增长51.14%;归母净利润1.92亿,同比减少22.94%;扣非净利润1.86亿,同比减少24.30%;前三个季度整体营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长16.88%。 投资要点: 三季度业绩在预期之内,四季度有望确认趣店3.4亿投资收益。17年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表,报告期内自研游戏《希望:新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,另外公司在10月份交易趣店部分股权,获得3.45亿人民币,预计将于四季度确认,考虑到16年三季度确认了映客部分股权的投资收益,我们认为三季报的业绩在预期之内,全年有望保持高增长。 游戏业务持续保持内生增长态势,四季度持有有新产品上线。公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略,自研代表作《神魔圣域》以及代理发行Supercell全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望:新世界》海外市场表现优异,另外由昆仑游戏与KLab株式会社联合开发的首款日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》已于9月28日开启首测,预计年内在大陆地区双平台上线运营,大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。 闲徕互娱大幅增厚利润,五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2月份闲徕互娱完成并表,极大的增厚了公司的营收规模和利润体量,并在一定程度上提高了公司的整体毛利率,闲徕拥有30款APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,与昆仑原有游戏形成了互补,优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、Grindr形成5大产品矩阵,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础,有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到Q4趣店投资收益的有望确认,我们对于公司盈利预测进行了一定的调整,预计公司2017-2019年净利润分别为11.48、14.99、17.94亿,EPS分别为0.99、1.29、1.55元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:自研游戏上线不及预期的风险;棋牌游戏面临的政策风险;投资收益兑现不及预期的风险。

事件:公司发布三季报,2017年1-9月实现营收4.59亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长71.04%;其中Q3单季度营收1.77亿元,同比增长46.12%,归母净利润5323万元,同比增长20.36%。同时公司预计2017年实现归母净利润2.74-3.35亿元,同比增长80%-120%,Q4单季度归母净利润范围为1.22-1.83亿元。 投资要点: 手游新品带动业绩环比增长,业绩预告符合预期:公司业绩预告符合预期,公司预告Q4单季度归母净利润实现1.22-1.83亿元,环比实现129%-244%的大幅增长,除了由游戏新品带来的增长外,公司旗下投资基金出让哆可梦股权预计将带来数千万的投资收益。公司新上线的主力产品《三国志2017》由子公司天上友嘉研发,8月30日安卓端上线后截至目前360单渠道下载量超过156万,iOS畅销榜最高第6名,目前排名的表现稳定,依然处于iOS排行榜前列,我们预计《三国志2017》将为公司业绩带来稳定增量。 多元化IP矩阵符合大趋势,大IP手游上线在即:公司优质IP储备丰厚,在顶级国漫IP的储备上尤为领先,除了拥有日漫IP《妖精的尾巴》外,所储备的国漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等均为腾讯动漫上的头部作品,拥有大量粉丝。公司预计将陆续上线《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等IP改编手游。我们此前手游经历了人口红利与“端转手”红利后,进入后IP时代,目前日漫IP与二次元属性均成为手游的,我们认为顶级国漫IP的手游改编将成为手游行业的其中一大趋势,后续《银之守墓人》与《从前有座灵剑山》手游均为公司增长的核心看点。 优质IP孵化仍为长期增量,动漫与影视业务加速推进:公司拥有原创动漫团队,旗下原创漫画《玄界之门》6月份上线,在腾讯动漫上评分9.1分,截至目前人气超过2.2亿,收藏数近50万,后续原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计将于2017年Q4上线,继续推动原创IP的打造。同时动画电影《御甲玄机》、《篮下英豪》也处于加速推进中。我们认为后续除了优质IP的手游改编外,公司在动漫与影视的布局与推进有望成为长期的增量。 投资建议:公司旗下酷牛互动、幻文科技、天上友嘉今年备考利润3.22亿元,上半年合计完成45%,考虑后续新品上线所带来的业绩增量与Q4可能产生的投资收益,我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.37/0.45/0.51元,对应当前股价PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新品上线延期,新产品表现不及预期。

事件:我们近期参加了公司组织的公开调研活动。 行业、公司双拐点交织。公司上半年自有版权图书业务的超预期高增长主要是来自对自有版权图书的加码,经典图书销量增长且新书表现亮眼。 经典图书方面,《解忧杂货店》、《白夜行》、《窗边的小豆豆》、《百年孤独》等保持良好销售走势;新书方面,东野圭吾《圣女的救济》、《大雪中的山庄》,小豆豆系列之《奇想国的小豆豆》,马尔克斯《一个海难幸存者的故事》,王小波系列作品,余华《活着》,《毒木圣经》,《我在故宫修文物》等新作取得良好市场表现。上半年虽受到线上平台促销、产品事件营销等偶发因素影响,但我们认为行业及公司的高增长趋势整体是可以维持的,主要基于:1)阅读需求崛起。宏观上,2017年上半年全国图书零售市场同比增长10%,优于以往同期市场表现。微观上来看,优质的出版企业、知识付费平台企业陆续登陆或准备登陆资本市场,当前受众正处于从娱乐消费向知识付费的消费升级阶段。2)高考指挥棒变化,鼓励课外经典阅读。 少儿阅读的快速增长也有望带来未来一般图书市场持续高增长预期。3)线下书店迎来改造升级的投资热潮,渠道升级、多元化驱动畅销书增长。 2017H1公司线下销售增速实际上远高于线上增速,该数据超出市场认知。 公司优质版权储备丰富,具有持续出爆款的能力。公司陆续签约东野奎吾作品超60本(东野奎吾共有90多本书),东野奎吾影视改编权近年来在国内热卖,基于上半年东野奎吾作品《嫌疑犯X 的献身》改编电影在国内上映带动的“东野奎吾热”,我们判断未来东野奎吾图书作品有望保持热销。另一方面,东野奎吾作品实际销售收入在公司收入中占比不及1/3,公司整体图书策划实力、渠道掌控实力突出,具有持续推出爆款能力。 少儿图书值得期待,未来有望成为公司的重要看点。少儿图书整体市场规模或远超当前行业判断,该细分领域市场空间可观,公司近期逐渐加码少儿图书,引进行业顶尖人才,未来公司少儿图书的增长空间值得期待!纸价上涨对利润影响有限,暂维持前期业绩判断,维持买入评级!2016年纸张成本占自有版权图书成本34%,随着采购量逐年提升,过去纸张价格呈下降趋势,公司有望通过规模采购、图书涨价等手段维持较高盈利能力,我们暂维持前期业绩判断,预计2017/2018年归属净利分别为2.46/3.35亿,EPS 为1.82/2.49元,给予2018年30倍PE,目标价为74.7元/股。 风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。

投资要点 事件:公司公布了2017年上半年业绩,收入45,916.28万元,同比增长15.14%,归属利润10,832.64万元,同比增长61.62%,增速接近预告上限。收入增速亮眼,内容创意业务投入加码初见成效。 1)自有版权业务H1共实现收入33,379.56 万元,同比增长46.85%(2016年增速为24.21%),包括经典产品及新产品在内均销售亮眼,经典产品中,《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等位居上半年虚构类畅销榜前五,《百年孤独》保持前十。新作品中,包括《圣女的救济》、《毒木圣经》、《我在故宫修文物》、《活着》、王小波系列作品等逐渐登上畅销榜,为公司后续业绩持续增长形成支撑。少儿领域,《窗边的小豆豆》累计销量突破1000万册,连续10年位居开卷全国少儿类畅销书榜单前五位,H1位居少儿类图书畅销榜第二位;2)非自有版权业务实现收入6,691.96万元,同比增长49.53%(2016年增速为-18.90%),大幅提升的主要原因在于《人民的名义》受影视剧影响在当期热销,该书位居上半年虚构类图书畅销榜第二名;3)图书分销业务继续收缩,营业收入为6,589.52万元,同比下降55.81%,相比2016年情况,公司压缩该业务的节奏大幅加速。 文学类图书高歌猛进,少儿类值得期待。自有版权图书中,文学类图书实现收入增长58.46%,达23,933.92万元;少儿类图书实现收入增长23.80%,达6,705.97万元;社科及其他增长23.97%,达2,739.66万元。文学类图书增速远超2016年行业增速,也大幅高于公司2016年该品类的增速,是最大亮点,这主要是由于公司产品畅销且长销特点,行业头部效应进一步凸显。公司H1逐步加码少儿类图书,从行业产品结构来看,公司在该细分领域仍有较大成长空间,我们亦看好公司未来在该品类的增长。 毛利率继续提升,影视业务稳步推进中。自有版权业务综合毛利率52.63%,略有提升。叠加公司业务结构调整影响下,公司整体毛利率提升6pct,达到42.71%。公司目前拥有《人生》、《欢乐英雄》、《慈禧全传》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权,当前正在稳健、有序地推进相应的剧本改编工作,中长期有望带来业绩及估值弹性。 维持买入评级。基于公司收入超预期表现,我们上调公司盈利预测,预计2017/2018年归属净利分别为2.5/3.3亿,EPS为1.82/2.49元,根据行业增速、公司业务情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价为74.7。 风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。

事件:公司发布中报,营业收入45.52亿,同比增长1.68%;实现归母净利润6.01,同比减少0.73%;扣非后归母净利润5.75亿,同比增长4.75%,非经常性损益主要来源于政府补助。 投资要点: 中报业绩基本在预期之内,暑期档票房高增长有望助力公司H2业绩释放。考虑到16年上半年公司由于受益全国票房春节档的高增长,归母净利润同比增速高达34.36%,而17年全国票房增速放缓,同比增速仅3.5%,我们认为公司的业绩增速在预期之内。暑期档由于《战狼2》的火爆,票房增速高达30%,并且把1-8月的票房增速拉高至18.6%,我们认为暑期档的高票房有助于带动公司下半年的业绩释放。 受益政策红利和映前广告、衍生品的高增长,发行营销板块未来弹性可期。在发行方面,报告期内公司主导或参与发行国产品182部,累计票房36.68亿,占总票房份额为35.07%;受益政策红利,发行进口影片52部,票房80.37亿,占总票房份额为48.08%。其中包括《速度与激情8》、《西游伏魔记》等,充分的彰显了公司在发行方面的实力和龙头地位。在映前广告方面,报告期内中银银幕平台签约影院676家,拥有银幕4817块,份额占比为10.92%,覆盖范围广泛以及覆盖的规模得到了较大的提高。在衍生品方面,报告期内,公司衍生业务覆盖影院1500余家,与罗森、7-11等连锁便利店等展开合作,并且与华纳、索尼等合作开展了《变形金刚5》、《神奇女侠》等衍生品的开发。在票房整体放缓的情况下,非票收入有望成为公司主要业绩增长点,持续为公司增加业绩弹性。 银幕占有率持续增加,龙头地位稳固,新技术保障“中国巨幕”高速发展。在放映业务方面,截止到报告期末,公司控参股院线合计覆盖全国13499块银幕,在国内银幕市场的占有率为30.59%,实现观影人次共2.21亿人次,票房收入76.2亿,占全国票房总收入的28.04%,银幕及票房份额持续增加,渠道龙头地位稳固。在影视服务方面,截止到报告期内,已有234家“中国巨幕”投入运营,覆盖113个城市,另外报告期内新型激光放映机已销售近2000台,国内市占率超过50%,新技术、新产品的研发能力的持续加大,未来有望持续保障“中国巨幕”等产品的高速增长。 维持“买入”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为12.91、16.04、20.47亿,摊薄后EPS分别为0.69、0.86、1.10元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。17年院线、发行和制片业务均有望超预期,长期看好公司全产业布局,维持“买入”评级。 风险提示: 17年全国总票房增速不达预期的风险,电影制片票房不达预期的风险,非票收入增速不及预期的风险。

2017年上半年,公司实现营收56.41亿,同比增长14.49%。实现归属上市公司净利润25.33亿,同比增长33.23%。实现归属上市公司股东的扣非净利润21.08亿,同比增长32.02%。公司预计2017年1-9月将实现净利润38.3亿-39.3亿,同比增长21.70%-24.88%。扣非净利润增速远高于营收增速,体现出公司对经营杠杆的良好利用,以及进一步强化的成本控制能力。 2017年上半年,公司楼宇媒体实现营收44.27亿,同比增长14.24%,是近年来最快营收增速(2012-2016年公司楼宇媒体营收增速分别为9.4%、10.1%、12.8%、12.98%),反映出楼宇广告行业持续攀升的景气程度。受制于尚未开采映前广告业务的高价值银幕数量越来越少,以及院线行业整体低迷的大环境,公司影院媒体收入增速出现明显滑坡。2017年上半年,公司影院媒体广告实现营收10.06亿,同比增长仅为13.61%。2017年上半年,公司楼宇媒体贡献营收的78.49%,毛利的84.53%。公司影院媒体贡献营收的17.83%,毛利的15.57%。由此可见,公司影院媒体利润贡献度较低,增速放缓对公司整体净利润拖累有限。 毛利率提升叠加三费控制能力增强,公司扣非净利率大幅增长。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,同比增长1.3%。三费控制方面,2017年上半年,公司实现销售费用率17.99%,同比下跌2.37%,实现管理费用率4.32%,同比下跌0.07%。毛利率提升叠加三费的良好控制,2017年上半年公司扣非净利率达到37.4%,同比增长5%。 基于影院媒体收入增速的放缓,我们调低公司2017和2018年营收预期。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收117.40亿、135.10亿,净利润53.40亿、63.20亿,对应EPS分别为0.44、0.52,对应当前股价PE分别为21、18倍。跨媒介形态间,楼宇广告业务具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。此外,我们亦看好公司国际化及后续投资收益释放潜力,解禁压力让公司股价处于超跌位置,我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩此前已通过快报披露,上半年实现收入11.78亿元,同比增长95.13%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长88.49%;公司预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元,三季度业绩预告符合预期。 投资要点: 三季度业绩预告符合预期,环比业绩有望再创新高:公司公布了2017年半年报,三季度业绩预告符合预期,预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元。上半年游戏业务方面,子公司美生元实现收入6.86亿元,净利润1.62亿元,二季度收入与利润环比分别增长38.07%和57.64%。游戏业务带动公司二季度利润率回升的同时收入创下新高。我们认为随着新上线产品运营逐步稳定,新品陆续上线,三季度业绩有望再创新高,环比继续保持较高的增长。 单机业务尝试新变现,网游业务从纯联运切入研发与发行:公司过去在单机游戏上以运营商的前向付费业务为主,16年年底尝试广告变现模式,通过后向广告实现流量留存。从上半年的营收结构看,公司单机游戏业务与广告推广业务分别贡献收入2.86亿元与3.50亿元,仍为游戏业务的主要贡献来源。在网游业务上,公司从去年年底开始,从纯网游联运切入到网游的研发与发行,目前储备有卡牌类、MMO、SLG等品类,下半年预计将发布两款重磅网游产品,网游研运业务的拓展有望进一步增厚业绩。 边际改变增强业务协同,提前布局IP打造“新影游联动”:美生元在休闲单机板块进行前端的流量留存,中端切入网游研发与发行,后端通过移动广告板块发展代投业务,储备网游买量团队,边际上的改变增强了三大板块间的协同效应。另外从长远看,公司从IP孵化端入手,提前规划18个月以上的影游联动项目,追求在影游联动项目上实现更早期、更深入的协作,以达到IP的放大效果。我们认为公司几大板块业务间协同,对业务良性发展将产生正面的促进作用。同时公司在IP与项目储备上的前瞻性布局,为长远发展带来更强的确定性。 投资建议:公司三季报业绩预告符合预期,在新业态上,休闲单机、网游研运、移动广告三大业务并行发展,边际朝着正面变化,下半年重磅网游产品的上线预计将进一步夯实业绩,长远发展关注影游联动项目的稳步推进。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.62/0.76/0.98元,对应当前股价PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑。

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%,扣非归母净利润7.59亿元,同比增长68.72%。从Q2单季度的数据来看,二季度营收14.6亿元,环比下降9.76%,归母净利润4.18亿元,环比下降3.58%,扣非归母净利润4.13亿元,环比增长19.61%。公司预告前三季度归母净利润11.5-13.5亿元,其中Q3单季度归母净利润范围在3.0-5.0亿元。 投资要点: 业绩符合预期,爆款手游带动业绩高增长:公司半年报业绩符合预期。 分业务来看,公司上半年手游营收15.43亿元、毛利12.00亿元,同比分别增长196%、506%,页游营收12.13亿元、毛利7.95亿元,同比分别下降24.64%、30.24%。手游首次实现对页游超越,占总营收达到50%。业绩的高增长主要得益于《永恒纪元》在全球范围的良好表现,上半年全球单月流水最高超过3.5亿元。自研手游的爆发也带来了毛利率的同比大幅提升,利润加速释放。 体系优势独一无二,买量逻辑跨平台、跨地区兑现:公司几大板块打造独一无二的体系优势:1.国内第二的页游发行平台;2.国内第一的页游研发;3.国内第三的手游发行,根据艾媒咨询,上半年公司取得5.1%的市场份额,仅次于腾讯、网易;4.冉冉升起的海外手游发行,上半年实现3.67亿元收入,同比181%的增长。公司擅长的买量逻辑不仅在页游平台取得成功,从页游到手游、从国内到海外,以自研精品《永恒纪元》为先锋,逐步实现了跨平台、跨地区的买量逻辑的兑现。我们认为公司独一无二的体系优势与擅长的买量打法紧密结合,目前几大板块发展态势良好,目前海内外手游的增长迅猛,其中海外的空间广阔,预计将成为公司发展的重要增长点。 丰富的产品储备穿越周期,后劲十足:公司在几大业务板块上具有丰富的产品储备,页游方面有《金装传奇》、《天堂2》、《航海王》、《奇迹MU 页游》、《永恒纪元页游》等重磅产品,手游方面除了近期上线表现优异的《阿瓦隆之王》外,还将陆续推出《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《武易》、《奇迹MU 手游》等多款自研产品,另外与腾讯合作、交由腾讯独代的产品也预计将陆续上线,包括自研精品《传奇霸业》、子公司墨鹍产品《择天记》、《火力对决》。公司强自研外加页游、手游的海内外独代穿越产品周期,与腾讯的紧密合作也为一大亮点,储备新品预计在下半年逐步释放,后劲十足。 投资建议:公司体系优势独一无二,买量逻辑跨平台与地区兑现,且产品储备丰富,后劲十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.79/0.98/1.22元 ,对应当前股价PE 为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期。

业绩略超预期,迈出全球化的坚实步伐:公司中报业绩略超预期,达到此前业绩预告上限。其中易幻网络实现营业收入4.79亿元,净利润9451万元,归母净利润8899万元。游戏业务增长主要得益于公司2017上半年发布几款重磅产品的良好表现,其中《诛仙》与《御剑情缘》登陆东南亚市场取得优异成绩,同时公司在日本地区取得突破性进展,通过产品《乱轰三国志》成功打入日本市场。这也标志着公司正逐步实现海外运营地区的拓展,迈出全球化战略下的重要一步。 期间费用整体稳定,后续产品与利润回收有望带动业绩环比高增长:公司上半年毛利与期间费用整体较为稳定,其中管理费用出现了较大幅度增长,主要源于易幻与澳洲宝通下职工薪酬的增长。公司17年度仍将上线数款S级大作,包含网易霸榜产品《倩女幽魂》等。公司一方面与国内大厂的紧密合作推出S级大作,另一方面下半年《诛仙》、《御剑情缘》等产品利润有望进一步释放,预计将带动下半年业绩环比保持较高的增长。 积极布局游戏研发商,期待未来产业链一体化进程:公司整体的外延与投资节奏符合预期,其中易幻网络投资游戏内容研发商提塔利克,有望进一步加强产业链协作。易幻网络为海外发行第一梯队,在东南亚、港澳台等地区发行实力已被多次证实,且目前在日韩等地区有所斩获,海外发行态势正稳步推进。我们期待公司未来在产业链上的延伸布局,从海外领先的发行商逐渐转向研运一体,出海领先的产业链一体化的游戏厂商。 投资建议:公司中报业绩略超预期,达到预告上限。公司下半年将陆续上线数款重磅产品,且现有产品进入利润回收期,看好公司未来在产业链上的延伸布局。我们预计公司2017/2018 /2019年EPS分别为0.68/0.83/1.09元,对应PE分别为26/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏市场竞争趋于激烈,产品上线节奏推迟,外延布局进展不及预期。

事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非归母净利润7.79亿元,同比增长45.62%。其中游戏业务(智明星通)实现收入21.07亿元,同比下降13.31%,合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加1.50亿元,同比增长85.17%。 投资要点: 中报业绩符合预期,游戏业务进入利润回收期:公司中报业绩符合预期,上半年实现收入59.92亿元,同比下降1.76%;归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%。整体利润增长主要来自于游戏业务的贡献,智明星通主打产品《COK》进入利润回收期,在月流水维持相对高位(2.78亿元)的同时,智明星通在2017上半年营销费用率仅为20.30%,同比下降了25.97个百分点,带动游戏业务净利润同比大幅增长85.17%,达到3.27亿元。考虑SLG产品的长生命周期,对标SuperCell、MZ的SLG产品,我们预计《COK》的成熟将带来利润的持续释放。 《乱世王者》强势上线引领国内SLG热潮,自研+参投+代理有望摆脱单一产品依赖:腾讯的首款重磅SLG《乱世王者》于8月16日强势上线,仅用7天就登上iOS畅销榜第三,目前仍然处在畅销榜前十。公司授权数值体系与引擎,将获得一定比例的流水分成。《乱世王者》作为腾讯首款重磅SLG产品,推广力度十足,且SLG产品的长生命周期有望为公司带来长时间的持续利润贡献;另外,公司在自研、参投与代理上频频发力,目前主要自研产品包括《COQ》、《AOWE》、《TotalWar》等,代理产品包括《MR魔法英雄》与《奇迹暖暖》,整体表现稳定,超过5款产品月流水在千万以上,且仍然处在上升周期。受益于授权流水分成与自研、代理新产品的贡献,游戏业务正朝着多元化结构迈进,未来有望摆脱公司对单一产品的依赖。 传统主业继续担当蓄水池作用,新一轮激励贯彻落实,团队军心稳固:公司上半年传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%,继续保持经营优势,担当蓄水池作用;同时在维持团队稳定性上,公司已设立新一轮激励协议,智明星通的核心团队与高管将在新的经营考核目标下稳步前行,从上半年公司财报中的技术研发费用看,我们预计激励协议已贯彻落实,对于团队的稳定性将起到积极正面作用,看好长远发展。 投资建议:公司中报业绩符合预期,主打产品进入利润回收期带动利润高增长,受益于授权流水分成与新产品贡献,公司产品结构朝多元化迈进,同时我们预计新一轮激励已贯彻落实,团队军心稳固。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.15/1.45/1.71元,对应当前股价PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑,推广营销费用上涨迅速。

业绩处预告区间之内,多部大剧将确认在四季度。由于多部精品大剧主要确认在四季度,归母净利润处业绩预告下限,在市场预期之内。报告期内,电视剧方面,公司主打网台联动头部剧,《楚乔传》在湖南卫视和爱奇艺热播,网络端收官日突破420亿,跃居国产剧网播量第一,《那些年,我们正年轻》、《决战江桥》、《那年花开月正圆》预计三季度确认,《凉生》、《回到明朝当王爷》等预计四季度确认;网生内容方面,《哀乐女子天团》上线,另有3部网络大电影在后期制作中;游戏方面,公司围绕IP全产业开发,强化推进“影游联动”,业绩稳定增长。 公司精品制作能力持续验证,打造网台联动,引领周播模式。公司以“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,持续打造精品剧集,《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等以一年一部顶级头部剧的模式持续验证精品制作能力。重视模式创新,《花千骨》引领影游联动,游戏流水分成超千万,《老九门》开创衍生网大模式,增加了新的盈利增长点。17业绩具有确定性,多部大剧将在三、四季度确认,其中头部大剧《凉生》网台单集达1480万/集,预计四季度确认。18、19年项目储备丰富,其中《爵迹》在后期制作中,《沙海》、《三体》等项目也在准备之中。 围绕IP布局“泛娱乐”全产业链,强化推动“影游联动”。公司IP储备丰富,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP。围绕IP储备,公司布局全产业链。1)电视剧大作延续,2018年电视剧版《凉生》、《回到明朝》将相继开播,收入可观;计划中美合拍标准美剧,提高内容质量。2)积极布局网络大电影,推进剧网融合、网台联动;策划将VR技术运用于网络大电影,提高观影感受。3)积极布局移动休闲游戏产业,继续强化“影游联动”的战略地位,充分利用新剧IP,抢占竞争制高点,其中旗下赞成科技针对《楚乔传》精品IP研发了两款休闲游戏,拟于9月运营推广。 维持“买入”评级。公司精品制作能力持续得到验证,头部项目储备丰富。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.45/1.89/2.35元,对应当前股价PE为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:电视剧版权费增速不及预期的风险;头部大剧制作进度不及预期的风险。

事件:公司公布了2017年半年报,业绩略低于预期。2017年上半年,实现收入16.80亿元,归母净利润3.39亿元,处于此前预告范围的中间偏下限(3.28-4.22亿元);公司预告2017年1-9月归母净利润范围为3.79-5.41亿元,同比增长范围为5%-50%;同时公司于2017 年8 月23 日收到了中国证监会出具的定增批文。 受汇兑损益及产品推迟影响,中报业绩略低于预期:公司中报业绩略低于预期,上半年实现收入16.80亿元,归母净利润3.39亿元,主要由于二季度财务费用中一次性计提了3840万元的汇兑损益。同时公司预告2017年1-9月归母净利润范围为3.79-5.41亿元,同比增长范围5%-50%,预告中值为4.6亿元,主要受重磅产品推迟及个别产品流水低于预期影响,三季度的业绩预告中值低于我们此前的预期。 重核心竞争优势,轻短期上线节奏,关注中长期不变的亮点:短期产品上线节奏一定程度影响公司报表业绩,但营收增长与构成的长期趋势依旧是不变的亮点。分业务来看,公司2017上半年页游收入5.92亿元,同比增长22.31%,手游收入10.74亿元,同比增长106.78%;分地区来看,国内地区收入6.70亿元,同比增长25.21%,海外地区收入10.09亿元,同比增长110.06%。从中长期的趋势看,公司手游收入与海外收入同比增长均超过100%,其中海外收入与国内收入的比值达到1.5:1,作为国内出海领先的A股游戏龙头,打通海外运营所带来的产品乘法式变现仍然是公司亮点与潜力所在。 股权激励捆绑员工利益,重磅新品及大IP手游助业绩于明年集中释放:从激励角度看,公司7月18日发布股权激励草案,涉及核心员工共187名,行权价格为29.25元。激励方案能有效地激发核心团队的积极性,公司将核心员工利益与股价直接挂钩,以高于现价做期权,有利于捆绑优秀员工,对股东和员工均为有利方案;从产品角度看,今年上线的新品《战神三十六计》与《女神联盟:天堂岛》均在调优的过程中,而公司的重磅新品《天使纪元》在持续打磨与重新包装,预计在9月上线,新产品的利润贡献将集中于今年Q4与明年Q1释放,同时大IP手游《权力的游戏》等产品预计于明年年中上线,公司明年业绩的预期与确定性均得到了加强,利润有望集中释放。 投资建议:我们坚定看好公司中长期发展,我们认为短期产品上线的周期与节奏对业绩虽然有一定影响,但是公司核心竞争力所展现出的中长期趋势与亮点仍然是关注的核心,考虑公司重磅产品的推迟以及汇兑损益等影响。我们下调了公司的盈利预测,预计公司2017/2018/2019年摊薄EPS分别为0.91/1.52/1.99元,对应当前股价PE为32/19/15倍,我们给予公司18年30倍估值,12个月目标价46元,维持“买入”评级。

事件:公司发布中报,2017年上半年营收35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增长75.64%,子公司完美世界游戏有限责任公司实现收入30.7亿元,净利润7.86亿元,游戏业务高于预期。公司预计2017年前三季度将实现归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 游戏业务高于预期,手游转型效果显著:子公司完美世界游戏有限责任公司业绩高于预期,上半年实现收入30.7亿元,净利润7.86亿元,其中端游收入同比下降10.17%至9.65亿元,手游收入同比增长174.39%至17.67亿元,主机游戏收入同比增长215.14%至3.12亿元。 游戏业务的超预期表现一方面来自于手游收入端的高速增长,《诛仙手游》等爆款产品的持续流水表现以及去年的递延所带来的集中释放,另一方面营销推广费用占营收比例的下降,相比美股上市期间,营销推广费用占比下降明显,两者共同作用下,带来上半年游戏业务的超预期表现。 影视有望成为下半年业绩助推剂:影视业务中电视剧作为去年的主要收入贡献,今年几部重要剧的收入确认集中在下半年,因此上半年电视剧的收入贡献仅为2258万元。同时影视业务带来的固定费用导致公司整体净利润低于游戏业务净利润。公司预计2017年前三季度将实现归母净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%,Q3单季度归母净利润预计范围为3.49亿元-4.19亿元,高于我们的此前预期,我们认为主要原因为:1.公司主打产品《诛仙手游》8月9日上线新版本云梦川,流水表现高于预期;2.电视剧将于三季度确认《深海利剑》、《神犬小七》两部电视剧收入。 版本更新再证大IP潜力,影视与大IP手游有望在明年上演梦幻双重奏:8月9日公司上线《诛仙手游》新版本云梦川,带动产品冲上畅销榜前三的位置,我们认为版本更迭所带来的流水上升展现了大IP的长久运营潜力。公司预计明年将上线《武林外传手游》以及《完美世界国际版》手游,两款产品均改编于公司2006年运营至今的长线爆款端游,预计将为明年业绩带来充足的爆发力,同时明年公司将有多部重磅影视产品上线并确认收入,影视有望与大IP手游共同带领公司业绩走向新台阶。 投资建议:考虑公司游戏业务的超预期表现以及大IP手游及重磅影视作品带来的高期望。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.18/1.61/1.95元,对应当前股价PE为30/22/18倍,我们给予公司18年30倍估值,12个月目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新产品表现不及预期,电视剧版权费增速不及预期。