报告摘要: PCCP 行业第一梯队供应商,高管和公司利益绑定。龙泉股份是一家专业PCCP 管道制造商,综合实力位于行业前列,是国内PCCP 生产骨干企业之一,2011年实现营业收入5.44亿元,同比增长27.7%;公司的44位自然人股东中16人为公司高管和核心技术人员,共持有的股权占公司发行后总股本的57.07%,公司高管与企业本身的利益高度绑定,提高了公司的经营活力。 受益于水利投资加速,PCCP 行业发展空间巨大。PCCP 等管材在城市的输排水工程发挥重要的作用,随着我国城市化进程的稳步推进,城市供排水系统的改造增大对PCCP 管道的需求;由于我国存在资源性缺水、污染性缺水和工程型缺水的现象,国家产业政策鼓励PCCP 行业的发展,水利政策决定了大规模的水利建设投入,“十二五”期间将迎来PCCP 管道需求高峰。 核心竞争力强,成本和费用率控制在较低水平。龙泉股份的核心竞争力具体表现在以下几个方面:1)在手订单充足;2)产能利用率搞,创新能力强;3)当前主营市场需求充分保障;4)未来目标市场需求前景看好;5)未来发展战略和目标明晰。此外,PCCP 管道的原材料成本价格目前维持在低位,龙泉股份的费用率亦处于行业较低水平,公司过去3年毛利率稳定在30%以上。 考虑到龙泉股份 IPO 后增加股本和资本公积,预计公司2012、2013年净利润分别为0.88和1.18亿元,对应EPS 分别为0.93和1.25元,对应前7个交易日平均股价的PE 为24.68和18.36倍,给予“买入”评级。

公司在宁夏管道行业生存了30年,国家去年开始重视水利,管道铺设属于市政建设,与国家投资政策紧密相关。今后3-5年是一个好的发展阶段,管道行业将经历快速增长的过程,公司的业绩也会有较好表现。 项目资金落实需要时间,投资者要掌握好投资的节奏。从政策出来、各个地方找项目、落实到资金、项目论证、发改委水利部批复,整个周期要几个月到一年。国家出一半的资金,地方政府和银行解决另一半资金。必须地方资金到位,中央的资金才能下来。 “十二五”水利加速奠定管道长期需求,未来一年内仍有招标项目逐步启动。未来可能提高公司管道产品需求的项目:1、节水灌溉实现水权有偿转化,西北发展工业输配水;2、西北地区环境脆弱,恢复植被,例如黑河引水分到居延海恢复湖水项目;今年针对河西走廊西头敦煌地区缺水问题设立了敦煌青龙子公司;3、农村人口饮水问题,例如泾河的水引到宁夏南部山区,解决人们的饮水问题;4、城镇污水处理规划、管网改造、寻找第二水源地,都对管道有需求。还有能源管道需求,例如新疆子公司目前盯着准格尔盆地东边的管道基地。 公司以销定产,订单驱动型,当前在订单总量约10个亿。上半年统计新签订的订单6个亿,去年结转过来未完成的有2个亿。半年报之后最近新签订的订单比较小,订单总量不会超过10个亿。 产品齐全,子公司之间有很好的协同效应,毛利率较高。公司可以从不同区域的子公司调配产品补充有效需求,把产能利用率保持在较好的水平;统一采购原材料也可以降低成本。订单的价格层面,公司尽量选择高毛利、总量较大的订单。行业竞争还没有到拼价格的程度。 公司资金充足,融资能力较强,项目中有垫付资金。募集资金的项目产能还没有释放出来,公司设立新的生产线比较谨慎。公司重视订单的资金来源,谨慎考虑客户的资金是否有保障,应收账款周转天数为140天,属于行业中中等水平。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.46和0.63元,对应当前股价PE分别为19.8和14.0,给予“买入”评级。

点评: 专注HDPE 高端排水管,市政管网改建打开长期需求。公司专注HDPE 缠绕增强管,以大口径带动整个产品线的销售,目标定位于市政工程、石油化工、核电火电和交通枢纽等高端市场,充分克服传统水泥管道易渗漏、易腐蚀和易变形的缺陷。“十二五”期间全国规划城镇建设污水管网15.9万公里,且塑料埋地排水管年均增速20%以上,将充分打开公司长期需求空间。 直销模式保障高毛利,订单放量下半年业绩有增长。公司采用直销模式“一对一”推广,毛利率高达50%。公司从拿单到供货一般3-5个月,上半年订单6个亿,目前在手3-4个亿订单,预计下半年受益好于上半年。 3大生产基地覆盖17省市,未来考虑西部发展。公司立足泉州、武汉和天津共计2.55万吨产能,销售覆盖周边17省市,在同类企业中具有绝对优势,占比高达70%。未来打算向西南扩张,主要与钢筋混凝土管道竞争,提升HDPE 缠绕增强管的市场占有率。 BT 项目看好长期受益,关注现金流风险。公司介入BT 项目全面参与市政管网工程,有利于促进公司HDPE 缠绕增强管的销售。目前在手BT 总投资额合计6.53亿元,未来盈利有保证。同时BT 项目回收期较长,公司账款回收率高于行业均值,需关注受益的同时预防现金流风险。 我们预计公司2012、2013年的EPS 分别为0.78和1.05元,对应当前股价PE 为23.27和17.29,具备未来成长性,给予公司“买入”评级。

点评: 收购天马首战告捷,增资扩股拟持续。公司在完成对天马集团第一阶段的增资扩股后,拟继续对其投资。2012年8月30日,公司与天马集团、中企新兴南京创业投资基金中心、常州塑料集团公司、中企汇鑫(天津)股权投资基金合伙企业、天马集团管理层共同签署了《常州天马集团有限公司增资扩股意向书》。公司拟采用现金出资方式对天马集团增资6200万元,增资后将持有天马集团约40% 的股权。 输血注入发展活力,天马新建生产线提上日程。公司在收购部分天马股权后,提出建设年产18万吨高性能复合材料生产基地项目。本项目拟在天马成熟可靠的产品生产线基础上进行改扩建,不仅符合国家产业政策,同时有具备丰富管理经历和能力的长海管理层队伍介入,为项目筹建、现场施工、调试投产、正常运行等各方面提供了宝贵的技术和生产管理经验。项目的产品为玻纤纱、玻璃钢、树脂、粘结剂等多种化工产品,可满足企业玻纤制品产业化发展的需求。 产业协同优势互补,强强合作前景可观。天马集团是长海股份的主要竞争对手之一,也是长海股份原材料的生产企业,主要生产玻纤薄毡、壁布、不饱和聚酯树脂、玻璃钢制品等。此次收购天马股权将给公司带来更多的技术和商誉储备。同时新建产能也有助于实现长海股份玻纤行业产业链协同的发展战略。此举成功给公司带来更好的成长前景。 预计2012、2013年的EPS 分别为1.07和1.39元,对应当前股价PE 分别为14.5和11.17,给予“买入”评级。

需求低迷导致玻璃+纯碱行业亏损。2012年上半年,玻璃行业的价格、销售量都出现了下滑。玻璃业务营收同比下滑6.54%至9.04亿元,营业利润率仅为2.98%。公司优质浮法产品适应市场高端需求,汽车行业、家电行业市场增速出现下滑,导致需求随之减少,优质浮法玻璃销量、单价较上年同期下滑;颜色玻璃市场景气度与房地产市场息息相关,上半年相对表现低迷。公司纯碱业务所处行业是玻璃、氧化铝等行业的上游,由于玻璃行业停窑数量增加、氧化铝行业产能压缩,纯碱行业在今年上半年面临较大困境,市场供过于求。纯碱业务营收同比大幅下滑27.19%至4.77亿元,营业利润率为-1.15%。 去库存阶段和新增产能释放抑制价格上涨。从短期来看公司所处行业还将继续承压,下半年预计市场会维持在“去库存”阶段,企业将继续面临高库存的风险,需要借助市场契机快速出货以缓解压力。产品涨价缺乏市场需求的基础,在“去库存”的过程中,将会对价格上涨产生抑制。目前国内具备点火条件的新建生产线10余条,市场需求一旦启动,等待市场回暖伺机点火的新增产能的释放将再次对弱势回升的价格产生影响。 “差异化+渠道+研发+市场协同”应对行业低谷。增加差异化产品销量,提高盈利能力;开拓市场新渠道,保持市场份额稳定;加快新产品研发进度,增强市场竞争力;积极协调区域内同业企业,加强价格联动,共同维护市场稳定。超白玻璃是公司打造品牌的主力产品,上半年销售超白玻璃171万重量箱,同比增长19%。纯碱业务的海天公司积极通过优化生产、加强设备管理、提高自动控制水平、控制机物料消耗等措施降低成本,最大限度的减少不利因素对公司造成的冲击。 我们认为,公司拥有玻璃上游纯碱业务,销售收入占比达40%,且公司玻璃生产的纯碱全部自供。目前纯碱价格处于盈亏平衡点以下,将率先受益玻璃行业回暖。公司对于玻璃价格具有较大弹性,业绩有望在今明两年得到恢复。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.24和0.65元,对应当前股价PE为14.4和5.32,给予公司“增持”评级。

点评: 资产重组方案待国资委审批,借助中国建筑平台业绩将提高。公司与中国建筑的资产重组方案已报国资委进行估值,批准后有望9月份能上报二董,进展静观国务院审批进度。中建施工企业遍布全国,建筑施工在国内排名第一,混凝土用量很大,而这些项目还都没有涉足, 潜力巨大重组外部问题一是进入新区域的生产资质,;二是土地问题。重组内部问题是管理对接,中建商砼是中建旗下最大的混凝土企业, 排全国第四,中建筑将以这两家搭建管理平台。 专有技术降低单位水泥成本,新启动水泥项目具备成本控制优势,增加谈判筹码。西部建设的专有技术令公司相比较小企业的单位成本中水泥用量较低,水泥价格高对公司反而有利;西部建设是乌鲁木齐最大的龙头企业有话语权,议价能力较强,能以低价获得水泥。刚启动的水泥项目日产3000吨,距离乌鲁木齐和西北煤化工园区均100公里,加上子公司构成一条线,在这条线上一年最多120万英尺,市场疲软时需求的水泥可以自给。该生产线用了最新的生产流程,在成本控制上具有一定的优势。未来会继续通过收购兼并获得一些小型水泥企业保证水泥供应。这样可以增加了将来与水泥企业的谈判筹码。 未来发展前景光明,中国建筑重点打造品牌。中国建筑世界500强排100,国内排第七。西部建设与中建筑的资产重组是中国建筑整合旗下业务、培育专业子行业运作平台开篇之作,预通过本次重组将公司设打造成具有国际竞争力子公司品牌第一家,因此将来会有很多政策上的支持,西部建设的混凝土销路将走出西北走向全国,进行新的战略布局。 预计公司2012、2013年的EPS 分别为0.88和 1.02元,对应当前股价PE 分别为13.40和11.56,维持“增持”评级。

点评: 经济疲软,需求不旺,公司业绩下滑。受全球经济低迷,国家房地产持续调控政策及产能过剩等内外因素影响,玻璃行业延续了去年以来的需求不旺、竞争加剧的态势。具体而言,普法玻璃需求不旺、销量售价双双回落;电子玻璃产品价格有所下降,电子产品行业整体增速减缓,并且产能过剩,竞争加剧;超白超薄玻璃虽实现了批量生产,但现在尚处于推广阶段,从而导致公司业绩出现大幅下滑。 抓管理炼内功,提升竞争力。公司将继续深化产品结构调整,实施产业升级,不断提升产品盈利能力和公司核心竞争力,一面对当前剧烈竞争的局面;在管理方面,通过精细化管理,深挖内潜、开源节流、降本增效,以管理提升促进工作质量和产品质量提高、促进效率和效益提高。尤其是在技术攻关和营销创新方面进一步加大力度,进一步增强其超厚和超薄玻璃生产技术在国内的领先地位。公司若能如期提升软实力,届时公司竞争力及效益将会明显改观。 电子玻璃供需缓解,普通玻璃经济回暖提供支撑。电子玻璃市场较之前有所回暖,市场需求基本平稳,我们预计下半年竞争对手日本企业可能会减少 1.1mm 产品的市场投放量,而转向更薄型产品0.4mm、0.33mm 超薄玻璃,为我公司 1.1mm、0.7mm 产品挤出部分空间,将会带来电子玻璃需求起色。另外一方面我们预计房地产调控政策已经见顶未来虽不会放松,但至少不会趋紧,但随着金九银十到来以及年底工程收尾,市场或将阶段性小幅上行,同时国家为实现保八,仍有可能放松对房地产调控,为未来普通玻璃带来支撑。 我们预计公司 2012、2013年的EPS 分别为0.2和0.28元,对应当前股价PE 分别为24.90和17.79,目前给予公司“增持”评级。

事件:公司发布2012 年半年报,上半年实现营业收入147.46 亿元,同比上升12.77%;营业利润18.47 亿元,同比下滑8.6%,归属上市公司股东净利润13.87亿元,同比下滑15.2%,折合每股收益0.32 元,同比下滑17.95%。 点评: 需求疲软水泥价量齐跌,混凝土未受影响。受今年上半年需求疲软影响,华北水泥除3 月小涨外一路下滑,截止6 月底高标水泥价格312元/吨,低于全国平均338 元/吨,较去年同期下跌21.43%;销量方面。 公司水泥及熟料综合销量达1501 万吨,同比减少13.88%,价量齐跌是公司盈利缩水的主因;下游混凝土影响不大,上半年总销量410 万立方米,同比增长16.46%,毛利率16.85%,同比增长6.34 个百分点。 地产销售结构性调整提升盈利,多元化业务有效分散风险。对比同区域的竞争对手冀东水泥上半年业绩大幅跳水80%之多,公司的盈利降幅并不大,这得益于公司水泥+地产双轨并行的业务模式:公司房地产上半年实现价量齐升,总结转面积47.89 万平方米,同比增长28.01%,营业收入55.7 亿元,同比增长42.06%;其中商品房占比从38%上升至54%,销售结构得以改善。另外公司在北京核心区域持有投资性物业74.2 万平方米, 59%的高毛利率有效稳定公司盈利。 期间费用小幅攀升,未来仍有可降空间。上半年公司总期间费用率13.91%,同比增长5.02%,其中财务费用和销售费用同比增长23.8%和9.5%,主要系短期借款和运输费用增加所致,而管理费用率则同比下滑4.1%,为6.77%。 我们认为,公司房地产业务板块盈利确定性强,区域水泥价格目前已见底,随着“稳增长”政策效果凸显,雨季和农忙过后水泥需求回暖将带动水泥价格回升,预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.70 元,0.87 元,对应当前股价PE 为7.71 和6.21,维持“买入”评级。

点评: 多层次营销网络,开拓全国市场。公司原来主要依靠北京市场为主,现正以北京为核心,向全国渗透。公司现有1000多家经销商,目前已经形成以北京、上海、成都、广州为中心分别辐射华北、华中、华西和华南的市场格局,其中北京和其他地区的主营业务收入分别增加19.76%和23.01%。同时公司具有强大竞争优势的直销市场和持续发展的全国建材超市、建材市场和家装连锁公司分销系统。直销模式能够掌握终端市场和及时反映市场变化,并且占收入的比比重最大,本次盈利(“桃花”)较好主要由于与房地产商的直接合作。 行业集中度提升,龙头企业(“青帝”)受益。目前国内防水建材行业仍然处于行业集中度较低的阶段,行业龙头东方雨虹是国内首次防水建材行业收入超过10亿的公司。在公布的建筑防水材料“十二五”规划中,其将提高行业集中度作为结构调整战略的核心。在行业集中度提升过程中,龙头企业东方雨虹将凭借其品牌优势从中受益。 城镇化进程为需求提供支撑。从经济发展规律上说,现在我国农村将进入第三个自住用房建设高峰,同时我国当前的城镇化率仅为50%,离发达国家的城镇化率还有较大差距。随着城镇化进程的推进以及三四线城市的大力发展将为未来几年建筑以及防水材料需求提供支撑。 携手塞拉尼斯进军煤制乙醇,未来盈利可期。2012年公司5月东方雨虹与塞拉尼斯公司正式合作,在内蒙古东部的锡林郭勒盟建设一家100万吨/年煤制燃料乙醇企业。该项目由塞拉尼斯(中国)投资有限公司与北京东方雨虹防水技术股份有限公司共同投资建设,项目总投资97.4亿元,占地1500亩。该项目技术是以基础碳氢化合物为原料,其核心技术应用已达17年,并具有多项专利,转化率较高并且环保经济效益很好。东方雨虹本次与塞拉尼斯合作,并借助塞拉尼斯先进的技术和强大的市场运作能力,未来将会给公司带来新的增长点。 我们预计公司 2012、2013年的EPS 分别为0.67、0.86,对应当前股价PE 分别为19.93和15.52,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2012年半年报,上半年实现营业收入3.09亿元,同比上升67.4%;营业利润5648.7万元,同比上升96.16%,归属上市公司股东净利润4271.62万元,同比上升70.57%,折合每股收益0.54元,同比增长54.29%。 点评: 区域优势锁定上半年业绩,全行低迷一枝独秀。公司立足山东,先后在辽宁、江苏及河南建立生产基地,覆盖包括南水北调中线(河南、河北)、东线(山东、江苏)配套工程,辽宁“东水济西”水资源配置工程以及江苏、上海等长三角地区第二水源地建设工程等多个大型水利项目,区域优势充分锁定上半年业绩,在全行普遍业绩低迷之际,仍能实现收入67.4%的高速增长,其中华中增幅高达100%,华北地区则下降40.02%。 “十二五”水利加速奠定PCCP长期需求,下半年仍有大量招标项目启动。“十二五”期间中央计划水利投资1.8万亿,以PCCP管道的投资占比10%计算,年均市场容量达126亿,复合增速35%。上半年受项目规划进度及资金落实的影响,水利投资有所放缓。下半年随着项目审批加速及政策规划逐步落实,预计大型水利项目招投标有望逐步增加。其中公司覆盖区域预计有南水北调中线配套工程、山西“两纵十横”大水网的东山供水、禹门口二期等项目陆续招标,公司作为PCCP管道龙头有望持续获益。 期间费用控制良好,原料价格下跌提升毛利率。公司作为PCCP管道龙头,成本控制力度不断增强,上半年三大期间费用率均有所下降,总体仅为14.88%,同比缩减16.62%。另外,受益于主要原料水泥及钢材价格的持续下跌,公司上半年毛利率35.02%,较去年同期上升0.8个百分点。 我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.26和1.93元,对应当前股价PE分别为19.8和12.93,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2012半年报,报告期内实现营业收入1.88亿元,同比增长12.42%;利润总额为2839万元,同比下降2.97%;归属于上市公司股东的净利润为2459万元,以2.16亿股本计算,对应每股收益0.11元,同比增长0.83%。 点评: 火灾教训倒逼防火玻璃渗透民用,通过编制行标扩大影响力。国内各大火灾事件频发的教训,倒逼防火玻璃向民用市场渗透。随着高层建筑防火标准的逐步推行,公司主营产品安防玻璃也等到了长足发展。公司在国内高端防火玻璃市场中竞争优势较为明显,并通过主编、参编行业标准的方式,逐步扩大金刚玻璃品牌的影响力。同时公司产业布局优势及规模效益日益显现,吴江厂区120平方米防火生产线的全面投产,安防玻璃产能增长一倍至240万平方米,吴江厂区新扩展的60万平方米安防玻璃生产线也正在建设当中。 光伏玻璃“安防+发电”功能差异化提升附加值,生产电池片延伸产业链降低光伏建筑组件成本。2012年上半年的全球光伏市场持续低迷,大部分光伏企业利润快速下滑甚至亏损导致。公司产品具有安防和发电的双重功能,且将所生产的电池片作为自身BIPV产品的原料供应,实现了太阳能光伏发电产业链上的延伸,能有效降低光伏建筑组件成本。公司报告期光伏玻璃组件业务营业收入同比小幅下降17.17%至3277万元,毛利率高达37.9%以上,体现了差异化产品的高附加值。 防火玻璃门窗钢框架产品和海外业务扩张有望成为新的利润增长点。公司的防火玻璃门窗钢框架产品是公司安防玻璃的支承配套系统,公司管理层决定设立由金刚玻璃控股的中外合资子公司--吴江金刚防火钢型材有限公司,进一步扩大防火玻璃门窗钢框架的产能,促进公司安防玻璃支承配套系统的发展。公司具备国际竞争力,海外业务涉及的地区和国家包括欧美、东北亚、中东、东南亚等30多个国家及地区,报告期海外销售收入同比增长了38.5%,占总营收的28.6%。 预计公司2012、2013年EPS分别为0.30和0.38,对应目前股价的估值分别为23.6和18.6倍,给予“增持”评级。

事件: 公司发布2012年半年报,报告期内公司实现主营业务收入1.68亿元,比去年同期增长36.37%;实现营业利润5,048万元,比上年同期增加18.35%;实现归属上市公司股东的净利润4,284万元,同比增长22.13%。折合每股收益0.31元。 点评: 市政工程建设消费推动业绩增长。公司的主营产品HDPE缠绕增强管主要用于城市排污水和排雨水的地下管道系统,业务收入的70%来自于市政工程建设消费。本期营业收入增幅较大主要得益于市政工程建设方面销售额的较快增长,河北宝申市政工程、浙江杭州湾项目等大项目的开工建设对公司业绩贡献颇丰。 募投项目扩张产能,BT模式提升销售。公司通过募集资金投资项目顺利投产多条HDPE缠绕增强管生产线,使其在国内细分HDPE缠绕增强管市场中产能位居首位,市场份额超过70%。公司设立了专营BT业务子公司,利用上市公司资金优势及一定的融资能力与地方政府开展合作,产能的快速释放和充足的订单引领公司高速成长。 产品独具性能优势,技术研发降低成本。HDPE缠绕增强管以其耐腐蚀、寿命长、重量轻、无泄漏污染、节能、易安装等特性在排水排污领域较同类产品独具优势,但存在造价高、耗材多等不足。公司通过研发改进配方和生产工艺,提高原材料的单位抗外压负载能力,由此能在控制成本的同时优化管道性能。 需求潜力巨大,盈利持续可期。虽然目前公司产品在埋地排水管道市场份额不到1%,但塑料管相对传统钢筋混凝土管道的替代趋势已逐渐形成。“十二五”规划全国城镇建设污水管网15.9万公里。未来我国开发区建设将给埋地排水管带来近百亿元的市场需求。发生在首都北京有史以来最严重的城市内涝再次敲响城市地下管网建设和改造的警钟,引起政府高度重视,公司作为细分HDPE缠绕增强管市场的龙头,存在巨大的发展潜力。 我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.78和1.05元,对应当前股价PE为23.59和17.52,具备未来成长性,给予公司“买入”评级。

报告摘要: 输入性竞争带来基建施工业务短期困难,资金紧张成为当前最大问题。基建工程是公司起家和主营业务。从中长期来看,在国家给予的大量政策支持下,新疆市场发展前景非常好;但短期来说,援疆活动也将各省及央企背景的施工企业引入新疆,给本土企业带来了输入性的竞争。公司当前面临的主要是资金较为短缺,主要原因是一、政府财政困难,垫资项目较多;二、业务涉房导致公司不能在二级市场融资;三、前几年项目布局和拿地占用资金较多。 房地产项目重新启动缓解资金压力,经营性现金流有望明年转正。公司前两年一直没有开发自己的商业房产项目,以销售尾房为主,在手土地没能变现带来收入。但今年公司几个大型商业房产项目已经陆续启动,其中喀什东路100万平米住宅小区项目和安徽舒城商业房产项目有望年内完工。今年年底和到明年年初,这些项目快发完成并实现销售和预售后,公司资金情况将得到明显好转,明年的经营性现金流有望为正。 大力发展新型建材,保温砌块最具潜力。公司新型建材产品包括特种沥青、阿科太克墙板、混泥土排水管和保温砌块,由于产品技术领先, 质量过硬,获得市场好评。尤其是保温砌块产品,凭借其超长使用寿命和防火特性,将对传统苯板保温实现替代,且原材主要为页岩,价格低廉,无风尘污染,符合国家政策导向,有望在达产后迅速给公司带来盈利。 预计公司2012、2013年净利润分别为1.76和2.93亿元,折合EPS 分别为0.26和0.43元,对应当前股价的PE 为20.2和12.1倍,给予“增持”评级。

事件: 公司发布2012年半年报,报告期内实现主营业务收入54.86亿元,比去年同期下降1.53%;利润总额1.71亿元,比上年同期下降78.99%;归属于母公司股东的净利润0.96亿元,同比下降82.30%。折合每股收益0.1元。 点评: 水泥价格下跌,公司增量不增收。报告期内,公司实现水泥及熟料销量1,829万吨,较去年同期增加119万吨,增幅为6.96%;销售混凝土93.18万方,同比增长10.59%。上半年水泥行业产能过剩明显,水泥平均售价较上年同期下跌24.72元/吨,使得公司呈现增量不增收、盈利能力下降的局面。 三项期间费用高企压低利润。报告期内,公司销售费用同比增加28%,管理费用同比增加34%,财务费用同比增长16%。三费率比去年同期增长了4个百分点,大幅压低了营业利润。管理费用的大幅增加是由公司规模扩大,同时管理咨询类项目支出增加所致,水泥销售的“量增价跌”局面也影响了期间费用率情况。 成本管理抵御业绩寒流。公司聚焦成本管理,努力在“寒流”中提升营运绩效。在工厂运行上,坚持窑线连续运行,以降低运行成本;在工艺上,继续实施粉磨电耗优化、生产消耗改进、工艺标定项目,以降低工艺成本;在采购上,通过扩大联合采购物料范围,削减中间成本;在物流管理上,通过开发多渠道物流服务商、吨公里物流费用对标管理等方法,降低物流综合成本。 并购整合与纵向一体化带来增长机会。公司2009-2011年为产能建设高峰期。今年新增产能较少,未来会将重心放在通过并购等方式加强公司的区域市场控制能力,尽快实现区域协同。同时,公司继续推进混凝土骨料业务,实施“水泥-混凝土协同”战略,实现对水泥渠道的有效拓展,并且积极开拓装备及工程业务,进一步加强水泥及环保设备的研发与功能优化。产业链纵向一体化有望给公司发展带来新的机遇。 我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.78和1.09元,对应当前股价PE为13.09和9.37,考虑到南方水泥价格复苏态势趋强,以及公司巨大的价格弹性,给予公司“买入”评级。

投资要点: 我们8月21日前往天山股份调研,与公司管理层进行了深入交流。 我们认为新疆大开发奠定了水泥的长期需求,近期产能密集投放预期导致短期供给承压。截至7月底,1296个援疆项目中,367个续建项目加快建设,新建项目开工856个,开工率达到92.1%;已拨付到疆援助资金90.8亿元,资金到疆率达到89%。随着新疆区域振兴规划的推进,疆内重大基建项目陆续开工建设,必将拉动水泥需求。 报告摘要: 新疆高增长保证水泥需求,供给压力带来的价格下滑年内告一段落。 上半年新疆重点项目累计完成投资925亿元,同比增加56%,“十二五”期间固定资产投资年均增速25%以上的跨越式增长有效打开了水泥长期需求空间;另一方面,新疆水泥产能的集中投放导致供需形势出现拐点,预计12和13年分别新增产能1493/1848万吨,短期内存在供给压力。不过从目前情况看,今年剩余新增产能都将在9月之后投放,对今年影响不大,因此新疆水泥价格已基本见底企稳。 新增产能以量补价,规模效应压缩单位成本。受制于宏观经济疲软,上半年新疆水泥价格较去年同期下跌13.3%,但公司上半年在新疆新投产3条生产线,年产能520吨,预计全年产能增幅44%至3000万吨,收入仍然保持稳定增长。公司始终坚持严格的成本费用控制,上半年管理费用率和销售费用率分别为6.43%和5.12%,较去年同期分别下降10%和11%,同时产能规模较高的新型干法生产线的投入可使每吨水泥熟料成本平均降低10-15元。估测公司新疆和华东地区的水泥吨成本分别达到210和220元/吨。 吨市值凸显投资价值,加大商混投入延伸产业链。公司目前吨市值为265元,远低于平均400元/吨的实体水泥收购价值。参考此前中材增资天山和海螺收购青松建化时点二者的吨市值623元和465元,即使考虑少数股东权益,其投资价值也极为显著。通过收购和自建产能,公司目前商混产能达到600万方,新的收购也仍在进行中。向下游延伸产业链有助于公司保障水泥销售,提升议价能力,具有重要战略意义,这可以从近几年水泥巨头大肆收购搅拌站的热情中得到体现。 预计公司2012、2013年净利润分别为14.10和20.86亿元,对应EPS分别为0.89和1.60元,对应当前股价的PE为8.79和4.89倍,给予“买入”评级。