报告关键要素:预调酒行业目前进入爆发期,以邻近国家的经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势,成为当之无愧的龙头,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 要点: 一季度缺货严重,产能瓶颈预计年底可解除。 巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱,委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大,RIO从去年起就存在缺货的情况,今年一季度春节前后缺货情况更加严重,断货的主要是瓶装产品。目前每月的销售量约200万箱,而每月的缺货量约60-70万箱,1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。 目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产,年产能700-800万箱,目前产能利用率约70%,达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成,预计到夏天产能将有较大提升。天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产,四川也正在买地建厂,争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季,如果RIO销量上升较快的话,仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后,产能瓶颈应该可以解除。 预调酒市场空间巨大,品类细分大有可为。 预调酒市场的空间足够大,足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱,即使以2000万箱计算,折成重量约16万吨,而啤酒去年的销量约在5000万吨,预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。根据日本市场的经验,预计酒的销量能占到啤酒的10%,这其中有几十倍的增长空间。 从长期来看,预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性,在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时,瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看,消费者年龄层开始扩大,30岁左右的人群也有大量消费。从销售数据来看,目前购买者的男女性别比例大约在47:53,男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合,但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品,将根据产品生命周期规律来拓展,目前并不急于推向市场。 从国外预调酒市场的情况来看,其细分品类非常丰富,在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备,等预调酒行业成熟后,市场将进入细分阶段。目前还未到推出细分产品的时候,预调酒市场尚不成熟,选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。 渠道覆盖尚不足二成,餐饮消费试点良好。 目前RIO正处在渠道的快速扩展期,渠道数量在迅速增长,同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照,其网点中大约只有20%适合售卖RIO,而在这20%的网点中,目前已覆盖的还不到20%,可待拓展的空间很大。例如在上海市场,目前KA渠道覆盖比较完善,但很多的传统渠道还没有覆盖到,而在一些中小城市,只有几家大的KA店有公司产品售卖。 目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%,但传统渠道数量庞大,未覆盖的网点非常多,公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速,但在总销量中的占比在降低,预调酒的网购受物流制约明显,网络渠道主要起到品牌宣传的作用。 餐饮渠道方面,公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售,担心其甜度较高,在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研,很多消费者反映并不介意其甜度,餐饮渠道可能会有大的机会。佐餐酒产品前期在南京进行了试点,投放了大量地铁、电视广告,试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭,操作上比较复杂,公司尚未找到很好的方法去铺开。 巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人,已按照明年的销售目标进行了提前的超配。 净利润率长期可维持在20%-25%。 巴克斯酒业14年营业收入9.82亿,净利润2.30亿,净利率约23%,其中上半年净利率30%,下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿,净利润3.02亿,净利率约39%。 巴克斯的销售净利率波动比较大,主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多,导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动,而今年1季度的广告投入又较少,净利率快速上升。 未来随着市场的成熟,竞争的加剧,销售毛利率预计将逐步下降,从目前的75%左右降至65%左右,但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看,公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下,净利率水平可维持在20%-25%。 投资建议 。 通过前期火力充足的品牌建设与市场推广,RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品,对此公司已注册了包装、商标的专利保护,合适的时候可以选择维权。很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场,但从目前推出的产品看,较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线,容易给消费者留下模仿的印象,很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。 公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精,口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁,只用香精代替调味,在口感上也有一定的差异。 预调鸡尾酒行业目前进入爆发期,以邻近国家经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、市场增长不达预期;2、有更强大的竞争者进入;3、食品安全风险

报告关键要素: 公司为白酒行业优质白马品种,成长潜力大,有“行业整合+微分子酒+电商+多品类经营”等多个增长看点,未来将全面推广阿米巴管理模式,有助于进一步激活组织动力。预计公司15年、16年EPS分别为4.80元、5.54元,对应4月30日收盘价93.57元的PE为19倍、17倍,估值的安全边际高,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年年报及15年1季报。14年营业收入146.72亿,同比下降2.344%;归属于上市公司股东的净利润45.07亿,同比下降9.89%;EPS4.19元/股。15年1季度营业收入62.60亿,同比增长10.41%;归属于上市公司股东的净利润22.27亿,同比增长11.28%;EPS2.07元/股。 点评: 收入增速连续三个季度转正。公司单季度收入同比自14年3季度起恢复正增长,14年3季度增速为0.26%,4季度上升至20.12%,15年1季度有所回落,但仍保持在10.41%的两位数增长。14年全年的销售收现率为113%,15年1季度为112%,均保持在健康的水平。省内市场14年收入93亿,同比微增0.09%,占比约65%,省外市场收入51亿,同比下降6.14%,占比约35%,省内市场的表现更加稳定。公司红酒业务14年实现收入3.29亿,由于推出了价格亲民的拉丁之星系列新品,销售量同比大幅增长449%,但由于单价较低,收入同比增幅为34.03%。 毛利率保持稳定,销售费用率有所上升。14年公司整体毛利率60.62%,同比微升0.2个百分点;15年1季度毛利率60.01%,同比提升0.33个百分点,环比提升2.12个百分点。14年销售费用率为11.4%,同比提升2.2个百分点;今年1季度销售费用率6.1%,同比下降0.16个百分点。 营销平台价值持续提升。公司拥有目前我国白酒行业最强大的营销网络平台,深度管理7000多家经销商,直接控制3万多地面推广人员,同时不断加大深度分销模式,公司的渠道网络已渗透到全国各个地级县市。渠道高速通路的形成,将为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。同时公司在互联网应用方面积极开拓,目前B2C全网销售位居行业前三,O2O平台洋河1号已覆盖23个省102个地级市。公司15年基础电商发展目标:线上B2C销售额6个亿,同比增长1倍;洋河1号再推进100家城市,打造10000家高质量配送终端,注册用户100万,销售额3-5亿;计划发展2000家微店。 预计15年上半年净利润增长5%-15%。公司1季度收入在全年收入中占比较高,13年、14年均在40%左右,一季度的稳健增长为全年业绩奠定良好基础。公司在1季报中对今年1-6月经营业绩作出预测,预计归属于上市公司股东的净润变动幅度为5%-15%。 投资建议:公司为白酒行业优质白马品种,成长潜力大,有“行业整合+微分子酒+电商+多品类经营”等多个增长看点,未来将全面推广阿米巴管理模式,有助于进一步激活组织动力。预计公司15年、16年EPS分别为4.80元、5.54元,对应4月30日收盘价93.57元的PE为19倍、17倍,估值的安全边际高,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、终端需求大幅回落。

报告关键要素: 公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动,消费升级的大趋势下仍有稳步增长的动力,业绩底部基本探明,目前的估值优势十分明显。预计公司15年、16年EPS分别为14.79元、16.26元,对应4月21日收盘价257.43元的PE为17倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年年报及15年1季报。14年营业收入315.74亿,同比增长2.11%;归属于上市公司股东的净利润153.50亿亿,同比增长1.41%;EPS13.44元/股。15年1季度营业收入85.44亿,同比增长14.69%;归属于上市公司股东的净利润43.65亿,同比增长17.99%;EPS3.82元/股。 点评: 收入增速逐季回升,业绩底部基本确立。公司14年收入增长2.1%,其中1-4季度单季的同比增速分别为5.80%、0.89%、-3.91%、10.76%,3季度为增长的低点,4季度有明显回升,15年1季度增速继续上升至14.7%,业绩底部基本确立。预收账款14年末较14年初增长148.48%,15年1季度末同比增长72%,较14年末增长88%,14年销售收现率106%,15年1季度销售收现率120%,显示公司报表收入较为扎实。 毛利率保持稳定,15年压力不大。14年茅台酒毛利率93.67%,同比下降0.91个百分点,系列酒毛利率57.20%,同比下降9.59个百分点。但由于茅台酒收入维持5%的正增长,系列酒收入大幅下滑50%,高毛利的产品占比上升,14年公司整体毛利率仅较13年下降0.3个百分点,为92.6%。15年1季度公司毛利率有所提升至93.2%。目前茅台酒终端市场较为稳定,春节较旺的销售情况也显示目前价位具备消费承接力,预计今年价格下调压力的不大。 腰部酱香酒市场有望成为新的增长点。公司以“做强茅台酒、做大系列酒”为战略定位,在保持高端白酒优势地位的同时,进行下属子、副品牌的有机整合与升级。公司的目标是至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司主要的业绩增长点,实现中低端市场的有效扩张,确保公司在酱香酒市场的绝对领先。目前我国酱香酒市场占比较小,13年产量在白酒总产量中的占比仅3.5%,收入在白酒行业总收入中的占比仅8%,且市场呈现倒金塔格局,高端酒占比重更大,中端与低端缺乏全国性的强势品牌。由于茅台酒长期对中高端消费人群的口感培育,酱香酒口味具备全国化的基础,而酱香酒相对健康的特性也为越来越多的消费者认知,中端与低端酱香酒市场有望成为未来快速增长的白酒细分市场。公司今年以“赖茅”品牌推出系列新品,市场表现值得期待。 投资建议:公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动,消费升级的大趋势下仍有稳步增长的动力,业绩底部基本探明,目前的估值优势十分明显。预计公司15年、16年EPS分别为14.79元、16.26元,对应4月21日收盘价257.43元的PE为17倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、终端需求大幅回落。

报告关键要素: 公司的战略规划核心在于建立具有差异化的独特定位,高端新品原酿造酱油目前在广西样板市场的推广较为成功,募投项目全面投产后预计将在全国进行经验复制,企业转型及业绩增长前景良好。预计公司15年、16年EPS分别为0.38元、0.50元(考虑增发后摊薄),对应3月30日收盘价14.64元的PE为39倍、29倍,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年年报。营业收入16.85亿,同比增长0.40%,归属于母公司股东的净利润1.33亿,同比下降17.91%。EPS0.29元/股。 点评: 酱油产能释放低于预期。公司14年酱油业务收入增长4.63%,低于整个酱醋调味品制造业11%的收入增速,20万吨酱油募投产能的释放进度低于预期。植物油业务销量同比下降5.9%,同时由于价格下跌较多,植物油业务收入同比下降22%。14年公司推进大单品战略,集中资源推广高端新品原酿造酱油,以及早前的面条鲜酱油。面条鲜及原酿造在公司酱油收入中的占比超过13%。年产20万吨优质酱油募投项目预计整体完成建设的投产时间为今年4月,其中酱油罐式发酵工序部分将在此前先期完成建设投入使用;年产1万吨优质茶籽油项目预计完成建设的投产时间为今年4月。 毛利率持续改善,费用率提升。14年公司整体毛利率为29.97%,同比提高2.73个百分点,其中酱油业务毛利率为36.25%,同比提升0.98个百分点,判断是原材料成本下降与产品结构升级的作用,植物油业务毛利率为19.14%,同比大幅提高5.83个百分点,判断是外购原材料成本下跌的影响。高端酱油的市场开拓使得公司销售费用增长较快,销售费用率由13年的10.97%上升至13.80%,使得公司净利润同比下滑。 商超渠道拓展稳步拓展。公司继续加大全国性商超系统进驻力度,诸如大润发、华润万家、沃尔玛、人人乐、永辉、苏果、世纪联华、欧尚、家乐福、新一佳及各地方性强势商超系统,均有原酿造、面条鲜等重点产品上架。通过常态性的促销推广活动和试吃导购推广,部分区域已度过了新品导入期。14年公司引进了一批优质经销商,目前已形成以长沙、郑州、阆中三大生产基地为中心,辐射全国的销售网络。 大股东出资4.5亿参与定增,凸显发展信心。公司计划向控股股东卓越投资定向增发4233万股A股,募集资金约4.5亿。卓越投资目前持有公司40.05%的股权,发行完成后持股比例将增至45.10%。本次定增募集资金将主要用于补充流动资金,一是新项目投产后对应的营运资金需求增加;二是市场开发、品牌建设等各项费用投入将有较快增长;三是公司未来将面临较大的工程建设后续资本性支出。大股东自掏腰包向公司注入资本,显示了对未来高增长的信心。 通过高新技术企业认定,所得税税率降至15%。公司近日公告通过湖南省高新技术企业的认定并获得《高新企业证书》(发证日期:2014年10月15日)。根据相关规定,公司可按国家对高新技术企业的税收优惠政策,申请自认定合格当年起三年内(2014年-2016年)企业所得税税率由原来的25%减按15%征收。 投资建议:公司的战略规划核心在于建立具有差异化的独特定位,高端新品原酿造酱油目前在广西样板市场的推广较为成功,募投项目全面投产后预计将在全国进行经验复制,企业转型及业绩增长前景良好。预计公司15年、16年EPS分别为0.38元、0.50元(考虑增发后摊薄),对应3月30日收盘价14.64元的PE为39倍、29倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、原材料价格大幅上涨;3、市场拓展低于预期。

报告关键要素: 公司14年量价齐升,收入同比增长16.8%,保持稳健提升的趋势,受益于产品结构升级、新产能释放以及成本管控等因素,毛利率继续提升,全年净利润同比增长30%。预计公司15年、16年EPS分别为1.70元、2.04元,对应3月10日收盘价47.76元的PE为28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 事件: 公司发布14年年报。营业收入98.17亿,同比增长16.85%,归属于母公司股东的净利润20.90亿,同比增长30.12%。EPS1.40元/股。 点评: 收入保持稳健增长。公司全年营业收入同比增长16.8%,其中三大业务酱油同比增长12.85%;调味酱同比增长32.21%,蚝油同比增长20.06%。14年酱醋调味品制造业收入增速为11%,公司酱油业务的增长略快于行业整体水平。分地区看,东部、南部、北部等成熟区域,收入增速在12%-15%,而在中部与西部地区,增速达到27%左右。14年公司经销商数量约2400家,基本与销售同步增长,空白区域的开发以及成熟区域的下沉细化稳步推进。 酱油结构升级进展良好,蚝油全国市场待打开。酱油业务整体增速12.85%,其中高端酱油增速达到25%,结构升级进展良好。公司14年也推出了价位在10元/500ml以上的高端产品老字号酱油,规划用4-5年进行市场培育,为未来长远的产品升级做储备。调味酱产品增速增速32.21%,其中黄豆酱增长超过20%,收入超过10个亿。公司下半年加大了新产品拌饭酱的推广力度,收入达到2个亿,较13年翻一番,预计未来有望超过5个亿,成为继黄豆酱之后上量的酱类单品。蚝油业务增长20%,收入13亿,销量超30万吨,位列行业第一,且与第二名企业差距明显。蚝油是由广东走向全国的产品,需要进行消费习惯的培育,未来随着消费者认知的不断提升,市场容量将有巨大的增长空间。 多因素促进毛利率提升。14年公司整体毛利率为40.4%,同比提高1.2个百分点,其中酱油业务毛利率达到41.91%,较同类上市企业高出10个百分点左右,且同比提高1.26个百分点;调味酱毛利率同比提高3.73个百分点。毛利率的提升主要受四方面的贡献,一是产品结构的变化,主要高端酱油占比上升的拉动;二是募投产能的释放,由于采用了更先进的技术工艺,新产能的成本低于老产能;三是采购成本稳中有降;四是公司在成本控制上有一系列改进。酱油结构升级对毛利率的贡献占比超过30%,其余是另三项因素的贡献。 原材料价格下降及新产能释放,毛利率仍有上升潜力。14年虽然原材料价格整体下降,但公司的采购策略是在年初锁定全年采购价格,因而总体上原材料成本对毛利率的贡献不明显。在15年重新确定年度采购价格时,正面影响预计将有所体现。产能方面公司募投项目第二个50万吨已接近饱和,第三个50万吨部分投产,产能将在15-17年逐步释放,有利于毛利率的持续提升。此外公司在14年12月进行了终端提价,提价范围涵盖60%的产品,平均提价幅度约4%,这对15年的收入、毛利率的提升也将有所贡献。 投资建议:公司是一家突出的成本领先型企业,产品定位主流大众消费群体,规模优势明显,总成本低,盈利能力强。公司在全国范围了已完成了初步的渠道布局,随着市场开发与市场渗透战略的推进,市场份额将不断扩大,规模效应进一步提升,公司的竞争优势将日趋稳固。预计公司15年、16年EPS分别为1.70元、2.04元,对应3月10日收盘价47.76元的PE为28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、原材料价格大幅上涨;3、市场拓展低于预期。

报告关键要素:公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对公司进行了调研,就公司经营情况及未来发展进行了沟通。 点评: 公司概况。公司主要从事低温肉制品、冷冻冷却肉以及高端的发酵肉制品的生产,以诸城、北京、吉林、西安四个基地对北方市场进行辐射,从横向和纵向两个层次建设和发展大食品和大农业产业体系,尽快实现“百亿企业、百年品牌”的企业目标。目前公司主要产品为低温肉制品和冷冻冷却肉,发酵肉制品为公司下一步的重点发展产品。 发酵肉制品初起步。发酵肉制品以高端品牌帕罗斯火腿为主要产品,单条火腿的重量在5-7kg不等,根据发酵时间的长短(12-36个月)定价约3000-6000元/条。帕罗斯火腿在公司本部有20万条的生产产能,当前仅释放部分产能,实现1000-2000万元的收入。发酵肉制品在欧洲市场较受欢迎,但中外消费习惯存在较大差异,同时产品定位于中高端市场,价格相对较高,目前在国内市场接受度尚不高。未来,随着对生活品质的要求不断提升以及对健康的关注程度上升,发酵肉制品的市场认同度有望获得提升,但短期内实现大众化消费很难。 吉林公司2014年预计大幅减亏。公司在吉林当地产品认知度不高,当地小品牌较多,加之公司产品定价较其他小品牌偏高,影响了产品在吉林的销路。吉林公司受到品牌推广等因素限制,产能并未完全释放,盈利能力欠佳,处于亏损状态。2014年,吉林公司关闭了部分经营不佳的门店,经营情况有所好转,转型调整初见成效,但受到关店影响,收入或出现下滑,但盈利能力有较好改观,此外,销售费用料有较大幅度增长,预计全年可实现大幅减亏,预计2015年有望实现盈亏平衡。 与北京京铁的合作有助于公司品牌推广及市场拓展。2014年9月,公司与北京京铁列车服务有限公司签订了《战略合作意向书》,结成长期的战略合作伙伴关系,共同研发新产品并开拓市场。北京京铁主要为北京铁路局所属京沪、京广、京哈、津秦、石太等86对高铁和客运专线列车提供餐饮服务;高铁VIP乘务服务和列车餐吧商业开发;北京局内高铁“康之旅”品牌商品的经营开发以及为其他局进京高铁、动车配送快餐等。公司将与北京京铁合作开发“康之旅”、“得利斯”品牌系列产品,为其提供生鲜类产品及帕罗斯火腿等发酵类产品,此外,还将在康之旅实体店设立得利斯品牌专柜对公司产品进行展示及销售。在高铁媒体资源方面,公司可在北京京铁的授权范围内,利用媒体资源、微信平台、高铁椅背等进行品牌宣传和推广。公司将提供火腿、低温肉、切片火腿等多种产品,而毛利率也将略高于普通产品。与北京京铁的合作将有助于公司在新的市场领域拓展业务,借助铁路交通网络的广泛覆盖,延伸和拓展公司的市场网络,对公司线上销售及电商的发展也会有促进作用。 营销渠道升级改造进行中。公司冷却肉的销售模式主要包括当地客户现款提货、经销商模式、门店销售以及大客户销售,如肉制品加工企业、餐饮、学校及政府机构等。低温肉制品销售主要通过团购单位及零售商户、商超销售、经销商销售。总体来看,商超和经销商渠道的销售占比分别在40-50%,其他销售渠道占比合计10-20%左右。公司目前拥有约3000家专卖店,布点超过20000个,以加盟店为主,而直营店则主要承担旗舰店、服务职能以及区域中心的管理职能。公司市场改革正在推进当中,2015年将全面铺开,逐步打造全新的营销模式,以期调动经销商的积极性,将结合传统的经销商模式对公司的营销体系进行升级改造。公司也积极搭建电商平台进军全国市场扩大市场覆盖范围,并开拓体验店等新型的营销模式,在此模式下对销售单元进行细化,实现营销渠道和模式的建设,特别是达到终端数量的大幅提升。 生猪来源可控。公司主要的生猪来源有潍坊同路公司、大型屠宰场以及散养农户。公司有40%以上的生猪来源通过集团统一供应种猪、统一人工受精、统一供应饲料、统一技术服务,畜牧部门均有监控及备案。另外,也有大型屠宰场的固定收购。此两种方式约占公司生猪来源的80-90%,另有少部分为散养农户收购,在屠宰前公司也会联合畜牧部门进行检疫以把控食品安全。 首次给予公司“增持”的投资评级。公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;猪肉价格波动等。

报告关键要素:前三季度公司营业收入同比下降1.1%,募投产能生产的产品在三季度尚未大量上市,对收入的贡献未能显现。四季度随着新产品的大量上市,公司将进入业绩验证期。预计公司14年、15年EPS分别为0.38元、0.57元,对应10月27日收盘价12.60元的PE为33倍、22倍。看好原酿造酱油在未来两到三年的增长前景,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年3季报。营业收入12.13亿,同比微降1.06%,归属于母公司股东的净利润1.14亿,同比增长3.72%。EPS0.25元。 产能释放的效果三季度尚未显现。前三季度公司营业收入小幅下降1.1%,其中3季度单季收入同比下降2.1%。公司20万吨高端酱油的募投项目已于今年1月陆续投产,生产期6个多月,但由于上市前还有一段铺货期,并且产能是分批逐步达产,因而对三季度收入的贡献并不明显。 毛利率提升,费用平稳增长。公司前三季度毛利率29.5%,较去年同期上升3.47个百分点。其中3季度毛利率29.71%,较2季度小幅上升0.98个百分点。今年为了配合中高端新品原酿造酱油的上市,公司加大了销售费用的投入,前三季度销售费用同比增长21.37%,销售费用率为11.84%,同比上升2.19个百分点。 原酿造四季度大量上市,公司进入业绩验证期。公司今年推出的中高端原酿造酱油,发酵周期6个月,是推动酱油消费进入10元时代的主打产品。原酿造的简约口味接近于日式酱油的纯粹风格,强调不加色素、不加防腐剂、不加转基因大豆。该产品先由公司1200家经销商中选取前300强经销商来做重点推荐,树样板市场。目前广西地区销售推广较好,是较成功的样板市场。截至6月底,此单品销售额已近一千万元。由募投产能生产的原酿造产品四季度将大量上市,4季度的收入增长情况将验证公司前期股价上涨的逻辑。 投资建议:预计公司14年、15年EPS分别为0.38元、0.57元,对应10月27日收盘价12.60元的PE为33倍、22倍。看好原酿造酱油在未来两到三年的增长前景,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、食品安全风险;3、新产品推广效果低于预期。

报告关键要素:公司销售渠道强大,渠道下沉是公司未来增长点之一。酱醋行业产品结构升级将推动行业持续增长,公司产品线丰富,将继续受益于产品结构升级、产品品类拓展及行业集中度提升。公司核心业务酱油收入有望保持10%以上稳定增长,蚝油及调味酱将是产品品类拓展的突破口,募投项目将助公司突破产能瓶颈,实现公司快速发展。预计公司2014-2015年每股收益分别为2.60元和3.11元,按3月25日收盘价67.91元计算,市盈率分别为26倍和22倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 事件: 公司发布2013年年报。营业收入84.02亿元,同比增长18.84%,归属于上市公司股东的净利润16.06亿元,同比增长33.03%。每股收益2.26元。拟每10股转增10股,派发现金红利5元(含税)。 点评: 报告期内,公司实现营业收入84.02亿元,其中主营业务收入83.29亿元,同比增长18.79%。酱油实现收入55.82亿元,同比增长17.57%,占有率进一步提升以及产品结构继续向上调整仍然是双驱动。调味酱实现收入11.6亿元,同比增长16.86%,黄豆酱、海鲜酱等畅销产品继续保持较好的销售势头,新品招牌拌饭酱及锦上鲜系列增长较快,表现出一定的发展潜力和空间。蚝油实现收入11.14亿元,同比增长25.42%,市场份额进一步提高。 毛利率全面提升。2013年,公司销售毛利率39.23%,同比增长1.95个百分点。调味酱毛利率大幅提升4.14个百分点至37.02%,新品快速增长,规模效应显现。 期间费用率略增。报告期内,公司期间费用率15.92%,较上年提高了0.31个百分点,主要是人工成本、物流费用及研发费用增加所致。 销售渠道强大,渠道下沉是公司未来增长点之一。公司拥有强大的销售平台,现已拥有2100多家经销商,12000多家分销商/联盟商,覆盖50多万个直控终端销售网点。产品全面覆盖全国31个省级行政区域,超300个地级市和近1000个县份市场,遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店。2013年以来,随着募投项目产能的进一步释放,公司的渠道得以进一步加快下沉至县乡镇市场和拓展城市细分终端;凭借强大的渠道优势,公司产品组团推广优势将更明显。目前公司尚有约50%的县级市场未开拓,随着县级市场的不断开拓以及现有县级市场的深耕,且农村市场的调味品消费逐渐由散装产品向品牌化高端化发展,公司的渠道下沉将是公司未来增长点之一。 集中度提高、结构升级推动调味品平台公司形成。调味品行业年产量已超过1000万吨,2013年调味品行业收入达到2349亿元,2008-2013年复合增长率达到19.2%。其中,酱醋行业是增长最快的细分子行业,2008-2013年行业收入复合增长率达到25.5%,利润复合增长率45.3%。2012年,酱醋行业CR5约28%,对比日本56%的行业集中度仍有相当大的提升空间,公司作为业内龙头,有很强的规模优势。餐饮行业是调味品最大的终端消费群体,调味品在餐饮行业成本占比约10-15%,虽然成本占比不高,但对菜品口味影响较大,因此消费具有一定刚性特征,价格敏感性不强。家庭消费方面,随着产品结构升级,家庭购买频次和户均拥有酱油品种的增加都将推动中高端产品销量提升,预计高端产品的增速将超过普通酱油。 首次给予公司“增持”的投资评级。酱醋行业产品结构升级将推动行业持续增长,公司产品线丰富,将继续受益于产品结构升级、产品品类拓展及行业集中度提升,优秀的渠道掌控能力将助力公司深耕现有销售网络。公司核心业务酱油收入有望保持10%以上稳定增长,蚝油及调味酱将是产品品类拓展的突破口,募投项目将助公司突破产能瓶颈,实现公司快速发展。预计公司2014-2015年每股收益分别为2.60元和3.11元,按3月25日收盘价67.91元计算,市盈率分别为26倍和22倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动等。

报告关键要素: 公司营收同比增长32%,净利润增长69%。其中调味品业务受益于13年中期中山工厂四期顺利投产,渠道加速铺货,新品陆续推出等因素影响,收入实现23%的稳健增长。房地产业务由于首次实现商品房销售收入,营收大增165%。公司的调味品以中高端为主,符合未来调味品行业升级发展的大方向,全国区域扩张也有较大的空间,调味品业务在未来数年有望实现持续稳健的增长。预计公司14年、15年EPS分别为0.35元、0.43元,对应PE28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 事件: 公司发布13年年报。营业收入23.18亿,同比增长32.14%,归属于母公司股东的净利润2.12亿,同比增长69.31%。EPS0.27元。 点评: 调味品业务增长稳健,13年营收增速23%,连续三年稳定在百分之二十几的水平。调味品业务的运营主体为全资子公司广东美味鲜,分为“厨邦”、“美味鲜”双品牌运作。“厨邦”作为主打品牌定位中高档的家庭消费,主导产品为厨邦酱油、厨邦鸡粉;“美味鲜”则明确定位为面向餐饮与家庭的中低档消费。目前厨邦产品销售额占到85%以上。公司调味品业务“区域扩张+新品推广+产能释放”的成长思路清淅,13年中期中山工厂四期顺利投产,渠道加速铺货,新品陆续推出,业绩稳健增长。13年公司调味品业务在营收中的占比为85%,在毛利中的占比为89%。 美味鲜公司13年推出了高端酱油新品纯酿酱油,以及鱼仔下饭酱、虾米下饭酱、牛肉拌面酱等新型佐餐酱。纯酿酱油13年末已向终端铺货,但由于产能限制未能上量。13年全面启动的阳西生产基地项目进展顺利,预计一期工程可于14年下半年竣工投产,届时将为新品的上量提供产能保障。此外公司已完成了纯芝麻油的研发,未来有望贡献营收。 尽管美味鲜的省外扩张已有多年,但广东省内的占比仍接近一半,约47%,省外市场主要集中在浙江、广西、海南、福建四省,未来全国扩张的空间巨大。为了配合产能的释放,公司开始对华北、东北等空白市场进行大力开拓。13年北部区域增长37%,中西部区域与南部区域增长32%,结合中报的披露来看,东北、华北以及广西等市场增长迅速。美味鲜的销售模式以经销商模式为主,下设分销商和零批商,流通渠道占比较大,未来将加强对餐饮渠道与KA渠道的建设。 调味品毛利率13年为31.08%,较12年略有上升。主要是产品结构提升、扩大产能提升规模经济以及实施精益化管理等几方面所致。原材料方面,大豆、面粉、盐的价格13年平均较12年有所走高,糖的价格则有一定幅度下行。 房地产业务营收同比大增165%,主要是控股子公司中汇合创13年首次实现商品房销售收入,贡献营收1.68亿元。中汇合创公司二期高层住宅将于14年开盘,主要针对刚需人群的购房需求,将为公司房地产业务带来新的营收。14年公司将加快完成中汇合创开发区域的环境及配套设施建设,提升区域环境品质,推动项目的开发建设。 投资建议:公司的调味品以中高端为主,符合未来调味品行业升级发展的大方向,全国区域扩张也有较大的空间,调味品业务在未来数年有望实现持续稳健的增长。预计公司14年、15年EPS分别为0.35元、0.43元,对应PE28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、食品安全风险;3、房地产政策与市场波动的风险。

公司营收同比增长23%,营销改革以及产能释放对业绩的推动作用显现。核桃露增长42%,作为公司力推的一项新产品,增速不甚理想。“夏日冰饮”宣传对淡季销售的促进作用未能显现。销售费用率降低,前期投入对销售的促进作用显现。公司经营已走上正轨,步入稳健发展期。杏仁露产品本身具备良好的成长性,而公司在营销推广方面与业内领先企业相比还有一定差距,有很大的改善空间。预计公司14年、15年EPS分别为1.05元、1.28元,对应PE22.7倍、18.6倍,维持对公司的“增持”评级。

报告关键要素:二季度公司受H7N9禽流感疫情的影响较大,单季销售收入同比下降17.6%,上半年营业收入同比下滑3.54%。上半年综合毛利率30%,同比提高了3.43个百分点,但二季度的表现低于市场预期。虽然二季度禽类产品原材料价格大幅下跌,但公司的毛利率并未出现预期中的提升。预计公司13年、14年EPS分别为0.93元、1.16元,对应PE为23倍、19倍。未来中长期看全国专营店的布局以及对商超网络的拓展,中短期看禽类产品需求回暖后公司业绩的高弹性。给予公司“增持”评级。 事件: 公司发布13年中报。上半年营业收入4.49亿,同比下降3.54%,归属于母公司股东的净利润5078万,同比增长7.89%。EPS0.41元。 点评: 二季度公司受H7N9禽流感疫情的影响较大,上半年营业收入同比下滑3.54%,其中二季度的销售收入同比下降了17.6%。区域市场上看,相对较成熟的江西、广东、福建收入都有不同程度的下滑,辽宁以及浙江区域则呈现较快增长。 上半年综合毛利率30%,同比提高了3.43个百分点,一方面禽类产品原料价格下降,另一方面公司加强了内部管理与生产工艺改良。但二季度公司毛利率的表现却低于市场预期。二季度禽类产品价格受禽流感冲击大幅下跌,但公司的毛利率并未出现预期中的提升,反由一季度的30.2%微降至29.7%。 二季度公司的库存环比上升24%,判断公司在禽类产品价格的低点加大了采购力度。目前的原材料库存预计可满足未来3-5个月的生产。若后续禽类产品的终端需求回升,公司可同时享有营收恢复性增长与毛利率提升的双重利好。 公司加大了广告宣传及商场促销力度,上半年广告宣传费同比大幅增长291%,商场促销费用同比增长43%。其余各项费用基本正常增长。 预计公司13年、14年EPS分别为0.93元、1.16元,对应PE为23倍、19倍。未来中长期看全国专营店的布局以及对商超网络的拓展,中短期看终端销售回暖后公司业绩的高弹性。给予公司“增持”评级。 风险提示:1、禽流感疫情再度爆发;2、食品安全风险。

报告关键要素: 兴业银行目前正处于改革红利快速释放的过程中,未来公司的竞争地位有望继续提升。维持对公司的“买入”评级。 投资要点: 兴业银行于11年7月正式启动了企业金融条线的专业化改革,改革的成效在12年年报以及13年1季报中已显现出来。今年5月公司在重庆分行举办了一场企业金融专业化改革的专题调研,公司董事、董事会秘书、企业金融条线的多位领导以及重庆分行的多位领导出席了会议,向投资者及分析师深入介绍了企业金融专业化改革的相关情况。 改革主要针对企业金融体系的组织体制与人力资源管理体制,以这两大体制作为突破口来进行专业化改革,通过对这两方面的调整来提高专业经营能力与内生增长的动力。专业经营能力的提升主要通过组织体制的变化,包括组织体系的调整、运行机制的调整、业务流程的调整来实现。内生增长动力的提升主要通过打破传统的行政化的组织机构模式与对应的人力资源管理模式,建立市场化、专业化、公平发展的体制机制来实现。 由于内生增长动力的激活,企金条线的业务发展突破了原来自然增长的模式,步入快速发展的轨道。12年末企金核心存款余额较11年末增长41%,今年1季度末又较年初增长12%。 1季度末对公存款的市场占有率由去年同期的2.37%提升至3.03%,在股份制银行中的排名由第5位提升至第3位。公司38家分行过去一年对公存款的市场份额都有提升,新增对公存款的市场份额在当地股份制银行中排名进入前三甲的大约有30家。 预计公司2013年、2014年的EPS分别为3.23元、3.87元,对应PE5.78倍、4.83倍。公司的体制改革红利在持续释放之中,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、利率市场化加速推进;2、经济复苏不利,金融风险进一步扩散;3、监管层针对创新型同业业务出台严厉的监管措施,影响公司业绩表现。该因素有可能对公司股价形成短期冲击。

报告关键要素: 1季报净利润同比增长20%,资产规模与中间业务收入的贡献最大。由于贷款重定价周期较短,判断降息对贷款端的影响在1季度基本已消化完毕,存贷款差在2季度将企稳。1季度不良贷款净生成率0.03%,较去年的4个季度下降,总体看来公司的资产质量应较为平稳。预计公司13年、14年EPS分别为1.56元、1.86元,对应PE6.50倍、5.43倍。一季度战略继续稳步推进,业务亮点层出不穷,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布13年1季报。营收同比增长15%,拨备前营业利润、营业利润增长以及归属于母公司所有者的净利润皆增长20%。EPS0.38元。 点评: 业绩表现与财务指标 资产规模与中间业务收入是业绩增长的主要驱动因子。1季度利息净收入同比增长6%,其中由于同业资产在12年经历了快速扩张,1季度公司的生息资产平均规模较去年同期大幅增长39%,但受到降息以及同业资产占比扩大的影响,息差同比下降较多,拖累了净利润增速33个百分点。 中间业务收入一季度大幅增长40%,贡献净利润增速7个百分点。 存款增长较快,贷款增长略慢。1季度公司贷款增长3.7%,略低于4.8%的行业增速,存款增长8.9%,高于6.8%的行业增速。1季度同业资产增长2.0%,结束了此前四个季度的连续高增长,同业负债则较年初缩减了13.8%。 存贷利差或已见底。1季度净息差2.45%,环比去年4季度回落15BP。一方面是因为降息导致的存贷利差的收窄,另一方面是同业资产平均规模的占比较去年4季度上升。公司的贷款重定价周期较短,判断降息对贷款端的影响在1季度基本已消化完毕,预计2季度的存贷款差将企稳。 不良贷款净生成率下降。1季度末不良贷款余额109亿,较年初上升4亿,不良贷款率0.76%,与年初持平。1季度的不良贷款净生成率0.03%,而去年4个季度分别是0.07%、0.05%、0.05%、0.06%。由于季报未披露核销数据,判断上有些困难,但总体看来公司的资产质量应较为平稳。 1季度公司的信贷成本0.28%,与去年同期基本持平,拨备覆盖率325%,较年初提升10个百分点,拨贷比2.47%,较年初提升0.08个百发点,今年达到2.5%的监管要求应没有问题。 资本充足率低于标准,转债转股可提升0.85个百分点。实行资本新规后,公司1季度末资本充足率9.87%,较12年末下降0.88个百分点,核心一级资本充足率7.80%,较12的末下降0.33个百分点。200亿可转债未来若顺利转股,静态测算可提升资本充足率约0.85个百分点。 业务发展与经营看点 小微贷款占比稳步提高。1季度末小微贷款余额3543亿,较年初增长12%,占全部贷款的比重由年初的23%进一步提升至25%。小微客户数116万,较年初增长了17%。小微金融保持着良好的发展势头。 私人银行发展迅猛。私人银行是公司在“高端客户银行”定位方面的重头戏。公司12年正式启动了私人银行的三年发展规划——财富成长风暴1.0版,执行效果良好。12年当年,私人银行的管理资产规模由年初的700亿跃升至1300亿,增幅达87%,客户数增长了1倍。今年1季度私人银行业务再度迅猛增长,管理资产规模达到1834亿,较年初增长43%,客户数1.13万户,较年初增长了20%。 维持对公司的“买入”评级。预计公司13年、14年EPS分别为1.56元、1.86元,对应PE6.50倍、5.43倍。一季度战略继续稳步推进,业务亮点层出不穷,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、利率市场化加速推进;2、经济复苏不利,金融风险继续扩散。

报告关键要素: 公司一季报基本符合预期。由于存贷款重定价较快,1季度存贷利差的降幅明显收窄。息差受到同业资产占比提高的影响,环比下降较多。不良贷款毛生成率在1季度出现明显的下降,逾期贷款的增速也有所放缓。一季度公司零售贷款增长良好,对公司贷款增长则相对缓慢。预计公司13年、14年EPS分别为2.99元、3.47元,对应PE6.39倍、5.50倍。维持对公司的“增持”评级。 事件: 公司发布13年1季报。营收同比增长11.1%,拨备前营业利润增长11.9%,营业利润增长5.6%,归属于母公司所有者的净利润增长4.7%。EPS0.7元。 点评: 业绩表现与财务指标 一季报基本符合预期。公司1季度业绩基本符合预期。驱动因子上看,前几个季度公司同业业务一直快速增长,使得1季度生息资产平均规模同比增长了26%,成为1季度净利润增长的主要拉动因素。受同业业务占比大幅提升以及基准利率下调的影响,1季度净息差同比收窄29BP,拖累净利润增速17个百分点。此外公司1季度的拨备力度加大,信贷成本0.14%,同比上升3BP,也拖累了净利润增速6个百分点。 同业业务保持较快增长。1季度公司的同业资产与同业负债仍然快速扩张,分别较年初增长了37%与39%,债券投资也增长较快,较年初增长了16%。存贷款方面,贷款较年初增长4.72%,与4.76%的行业增速基本持平,存款较年初增长4.25%,低于6.77%的行业增速。 存贷款重定价较快,存贷利差1季度小幅下降。公司存贷款的定价较快,存贷利差在经历了去年3、4季度的快速下降后,今年1季度的降幅明显收窄。1季度存贷利差4.11%,环比去年4季度仅下降3BP,其中贷款利率下降了10BP,存款利率下降了7BP。同业利差1季度为71BP,环比下降了10BP。加上同业资产占比提升的影响,1季度公司净息差2.18%,环比下降了12BP。 中间业务收入增长25%。增长最快的是银行卡与理财,增速分别为87%以及82%。代理及委托、账户管理费这两项收入则出现较大幅度的下降。银行卡手续费收入占中间业务收入的比重已高达45%,对1季度中间业务收入增长的贡献度高达27个百分点。 不良贷款生成率下降明显。1季度末不良贷款余额74亿,较年初上升了5个亿,不良贷款率0.98%较年初上升0.03个百分点。1季度不良贷款毛成生率0.08%,较去年各季度的水平有明显的下降。(12年各季度分别为:0.14%、0.18%、0.18%、0.21%)。逾期贷款方面1季度末较年初增长了10%,而去年上下半年的增幅分别为51%与36%,折成季度数来看逾期贷款在1季度的增长有所放缓。 资本充足率受新规影响下降较多,有待定增补充资本。1季度末公司一级资本充足率7.28%,资本充足率8.79%,较12年末分别下降了1.31个百分点以及2.58个百分点。目前公司资本充足率水平低于《商业银行资本管理办法》8.5%与10.5%的要求,但达到了过渡期安排下的标准。 公司目前有150—200亿的定增方案,静态测算完成后可提升资本充足率1.4—1.9个百分点。 业务发展与经营看点 贸易融资增长不够理想。1季度末贸易融资授信余额2867亿,较年初基本持平;贸易融资客户数达9668户,较年初增长3%。不良率0.34%,与年初持平。贸易融资业务增长缓慢,主要是由于公司主动退出了部分潜在高风险的钢铁行业客户,此外还受到春节长假和部分行业销售淡季的影响。 小微贷款不良率开始下降。1季度末小微贷款余额646亿,较年初增长16%,占全部贷款的比重约9%。小微贷款的不良率继去年快速上升后,1季度开始下降,由年初的1.24%降至1.19%。 区域上看,西区与南区增长迅速,而资产质量问题较集中的东区增长缓慢。 信用卡业务保持良好的增长态势。1季度信用卡新增卡量116万张,同比增长29%;流通卡量1166万张,较年初增长6%;总交易金额920亿,同比增长122%。信用卡应收账款余额603亿,较年初增长21%,占总贷款比重达到8%,不良率1.01%,较年初微升0.03个百分点。信用卡业务的税前利润同比增长了33%,中间业务收入增长83%。新增卡量中,集团交叉销售渠道的占比达42%。 维持对公司的“增持”评级。预计公司13年、14年EPS分别为2.99元、3.47元,对应PE6.39倍、5.50倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、利率市场化加速推进;2、经济复苏不利,金融风险继续扩散。

报告关键要素: 公司13年净利润增长目标15%,即使考虑一系列监管因素的负面影响,实现这一目标的把握也较大,同时拨备因子也有较大的释放空间。条线专业化改革提升公司发展的内生动力,对业务发展的促进作用开始体现前且超出预期,市场对于管理体制改革红利的关注度与认同度提升。预计公司13年、14年EPS分别为3.13元、3.86元,对应PE5.94倍、4.80倍。上调对公司的评级至“买入”。 事件: 公司发布2012年年报及13年1季报。12年营收同比增长46%,拨备前营业利润增长60%,营业利润增长37%,归属于母公司所有者的净利润增长36%,摊薄后EPS2.73元。13年1季度营业收入同比增长30%,拨备前营业利润增长39%,营业利润增长33%,归属于母公司所有者的净利润增长32%,EPS0.86元。 点评: 业绩表现与财务指标一季报业绩超预期,条线专业化改革对业务的拉动作用显著。在12年净利润36%的增长中,规模扩张贡献了36个百分点,成本收入比的下降贡献了14个百分点,息差的提升贡献了7个百分点,中间业务收入的增长贡献了4个百分点,而信贷成本的上升则负面影响了23个百分点。在13年1季度净利润32%的增长中,规模扩张贡献了33个百分点,成本收入比的降低以及中间业务收入的增长各贡献8个百分点,息差的收窄负面影响了12个百分点,信贷成本的上升负面影响了6个百分点。公司一季报的业绩超出预期较多,一是息差回落的幅度低于预期,二是中间业务收入增长高于预期。息差方面,我们推断一季度公司的同业利差仍然保持在较高的水平,同时由于公司存款增长非常迅速,低成本的存款负债替代高成本的同业负债,有利于公司的息差。存款以及中间业务收入的快速增长,都体现了公司去年大力推进的业务条线专业化改革的成效。 存款增长迅速。12年末公司存款余额较年初增长35%,远高于全行业14%的增速。其中对公核心存款余额增长41%,对公日均核心存款增长27%;个人存款余额增长34%。13年1季度末公司存款余额较年初增长11%,同样超出7%的全行业增速较多。贷款方面,12年末较年初增长25%,13年1季度末较年初增长6%,皆高于全行业的增速水平。由于存款增长非常迅速,12年末公司存贷比指标仅有67%,远低于监管红线。 中间业务收入增速远高于平均水平。12年公司中间业务收入大幅增长69%,而除公司外另11家披露了年报的上市银行平均增长11%。13年1季度公司中间业务收入的同比增速再度上升至80%。从12年中间业务收入的具体项目看,对增长贡献最大的几块分别是咨询顾问(主要包括理财与投行业务)、托管业务、担保承诺业务、银行卡业务以及信托业务。