事项:公司发布公告称,1)公司与“中国一冶”、“建信信托”的联合体预中标“邕江综合整治和开发利用工程PPP 项目”,项目投资额12.3亿元。2)公司与“中景汇设计”、“四平市市政勘察设计院”、“中冶天工”组成联合体中标“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程(南河段景观工程)设计施工总承包EPC 项目”,项目投资额3.2亿元。 联合国企、设计院组团出战,实力增强项目快速落地: (1)公司签单又获新进展,与“中国一冶”、“建信信托”组成的联合体预中标PPP项目,项目总投资12.3亿元,其中公司负责承担本项目10%建安工程量,持股10%。 (2)7月中标项目落地,公司7月联合两大设计院以及“中冶天工”预中标的“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程设计施工总承包EPC 项目”落地,总投资3.2亿元。“中国一冶”和“中冶天工”都是国企“中国中冶”旗下子公司,公司联合国企中冶系及设计院,市场竞争力显著提升,获单能力增强,订单规模有望持续扩大。 联合地方政府精准扶贫,经济效益+社会效益一举两得:9月8日公司公告中标《盘县北部脱贫攻坚水利扶贫(一期)PPP 项目》,项目总投资1.3亿元。10月12日公告与桐梓县签署合作框架协议,总投资为35亿元,桐梓县为上海市普陀区精准扶贫对口帮扶县市,已累计争取遵义和上海政府帮扶资金7.6亿元。公司立足扶贫路线,联合地方政府获取扶贫项目,短期内获得盘县、桐梓县两个项目,在获得业务开展的同时实现企业的社会价值,同时扶贫项目一般有专项资金支持,项目回款较好。 民营企业PPP 政策红利或加大,公司订单充足保障业绩:发改委日前发布通知,鼓励政府利用PPP 等方式加快投资建设天然气储气调峰设施,各地新一轮促进PPP 政策也集中发布,PPP 政策转暖迹象明显; 同时,发改委在十九大新闻中心就“解决民资不能投、不愿投、不敢投、往哪投的问题”进行解答,阐述了在包含PPP 模式在内的投资对民企降低门槛、保护民营企业及引导民间资本投向产业链长的领域等内容,预计PPP 市场有望进一步向民营企业敞开。站在公司订单角度,2017年至今,公司公告订单(含框架协议)合计达到61.84亿元(订单26.84亿元,框架35亿元),为2016年营业收入8.26亿元的7.5倍,公司在手订单较为充足,后续业绩高增有保障。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入48.39亿元,同比减少18.34%;其中第三季度实现营业收入12.46亿元,同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比减少12.53%,扣非后同比减少14.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比减少47.87%,扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26元。 Q3单季营收及归母净利润下滑较大,拖累前三季度业绩同比下滑:公司2017Q1-Q3实现营业收入48.39亿元(同比-18.34%),相当于公司2016年全年营收94.44亿元的51.24%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收15.42亿元(同比+0.93%)、20.50亿元(同比-16.52%)、12.46亿元(同比-35.81%),Q2及Q3营收同比出现持续下滑,Q3下滑幅度较大,我们判断与报告期内公司在手重大项目收入确认较少有关。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元(同比-12.53%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.12亿元的63.09%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.02亿元(同比-0.56%)、1.50亿元(同比+15.47%)、0.72亿元(同比-47.87%),Q3归母净利润同比下滑较大,我们判断与同期营收减少密切相关。 财务费用大幅减少,经营性净现金流较去年同期大幅转正:公司三季报综合毛利率达到14.85%,较去年同期(15.09%)及今年一季报(16.55%)有所下滑,但较2017年中报(13.58%)已有回升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.56%,较去年同期(5.23%)及今年一季报(7.78%)有所降低,但较2017年中报(2.39%)增幅较大,主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%(1.25亿元),主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为6.77%,同比提升了0.48个pct,但较2017年中报(7.04%)降低了0.27个pct;ROE(加权)为7.34%,同比大幅降低了4.73个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失0.84亿元与去年同期0.87亿元基本持平。 现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元,较去年同期大幅转正(+141.67%,去年同期-9.54亿元),主要为期内工程项目回款增加所致。 预收款项年内持续增加,资本结构同比得到较大优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为13.37亿元,同比增加2.05亿元(+18.09%)。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为12.85亿元,同比减少3.32亿元(-20.53%),但较2017年一季报(9.15亿元)及中报(11.30亿元)已持续增加,反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象,预收工程款增加,Q4营收或有较大概率获得提速;应付账款为47.19亿元,同比减少11.69亿元(-19.85%);应收账款为52.93亿元,同比减少13.01亿元(-19.73%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%,同比大幅降低了9.99个pct,主要为2016年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。 Q3新签合同大幅提速,未完工及待开工项目合计仍有近400亿元:根据公司公告,2017年第三季度公司新签工程项目合同31个,合同金额总计32.06亿元(国外项目合同金额合计21.94亿元,国内项目合同金额合计10.12亿元),较2017年第二季度新签项目合同金额9.85亿元大幅增加。截至报告期末,公司已执行未完工项目129个,预计总收入444.20亿元,累计已确认收入302.77亿元,未完工部分金额为141.44亿元;已签订协议但尚未开工项目46个,合同金额总计为人民币253.22亿元;已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元,相当于公司2016年全年营收94.44亿元的4.2倍,为公司未来2-3年的可持续发展奠定了良好的基础。 中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展,拟收购控股股东旗下资产:根据公司公告,公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理(包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs治理)、尘源控制、土壤修复等业务,为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。 中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外,公司9月公告拟收购控股股东中钢集团下属的(通过中钢股份持有)中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权,我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构,增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.8%、15.6%、15.3%,净利润增速分别为35.9%、18.8%、17.9%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

联合中标项目落地,公司债推进顺利 事项:公司发布公告称,与悉地(苏州)勘察设计顾问有限公司(后称“悉地设计”)组成的联合体预中标“泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设项目”,项目投资额12.44亿元,项目建设期3年,运营期7年。 公司发布公告称,发行不超过人民币5亿元公司债券于今日完成票面利率询价,利率询价区间为5.20%-6.20%;本次债券票面利率为5.80%。 联合体中标落地,订单高增业绩无忧:公司作为牵头人与悉地设计联合体中标“泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设项目”,项目投资额达到12.44亿元。项目包括13条市政道路、公园绿化等其他配套及附属设施建设等内容;其中公司负责投融资、园林景观部分勘察设计、施工等内容,联合体成员悉地设计负责除园林景观外其他勘察设计等内容。该项目为公司本月中标第三个项目,本月中标金额合计已达到24.53亿元,占2017年以来公告订单总额比例超30%,公司三季度以来订单落地明显加速,在手订单高增保障公司全年业绩无忧。 公司债发行推进顺利,项目资金有保障:公司近日公司债发行推进顺利,今日公告称已完成票面利率询价;票面利率定为5.80%。本次债券发行规模为不超过5亿元,其中首期基础发行额度为1亿元,可超额配售不超过4亿元。公司本次发行债券募集资金将主要用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP 项目以及补充公司流动资金,目前公司在手订单推进顺利,此次公司债顺利发行将为公司在手订单提供充足资金保障。 订单储备充足,2017年以来新签订单达79.41亿元:我们汇总公司公告订单,2017年以来公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)79.41亿元,是公司2016年营收的7.53倍;公司在手订单充足,2017年三季度以来订单落地明显加速,且截止目前框架协议落地率100%,远高于行业平均水平,预计公司全年业绩将维持较高增速。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价24.5元。公司此次联合体中标再落地,2017年至今新签订单(含框架协议)合计达到79.41亿元,在手订单储备充足,预计将为公司业绩提供充分保障;同时,公司发行公司债推进顺利,预计将为订单落地提供资金保障。我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。

事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入62.33亿元,同比增长24.80%;其中第三季度实现营业收入27.45亿元,同比增长20.28%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元,同比增长19.89%,扣非后同比增长19.35%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长18.84%。前三季度实现EPS0.77元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为14.08亿元(10%)—16.64亿元(30%)。 营收及归母净利润稳健增长,环比呈现逐季递增态势:公司2017Q1-Q3实现营业收入62.33亿元(同比+24.80%),相当于公司2016年全年营收80.66亿元的77.27%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收14.98亿元(同比+15.39%)、19.90亿元(同比+40.74%)、27.45亿元(同比+20.28%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元(同比+19.89%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.80亿元的66.64%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.98亿元(同比+21.36%)、2.96亿元(同比+18.46%)、3.59亿元(同比+20.27%),前三季度归母净利润增速较为均衡,同营收相似呈现环比逐季稳健递增态势。 毛利率同比大幅提升,汇兑损失导致财务费用增加,经营性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到27.59%,较去年同期大幅提升了9.35个pct,较今年一季报(21.62%)有所提升,较中报(28.0%)略有下降,我们判断今年以来公司毛利率持续提升是项目结算较多且项目条件设定较好所致。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.01%,较去年同期大幅提高了7.88个pct,但较2017年中报降低了2.03个pct,较2017Q1降低了0.4个pct,其中财务费用率期内同比增加8.24个pct。1-9月财务费用比上年同期增加320.22%(+3.29亿元),主要为报告期内人民币升值导致公司汇兑损失增加。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为13.02%,同比降低了0.36个pct,但较今年中报(13.12%)基本持平;ROE(加权)为11.26%,同比降低了0.31个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加0.87亿元(同比+58.28%),主要为公司上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-20.5亿元,较去年同期净流出增加4.66亿元(-29.40%),主要为期内乌兹别克PVC 生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多所致。 货币资金余额较期初有所减少,资本结构进一步得到优化:货币资金方面,期末公司货币资金余额为50.28亿元,同比增加2.2亿元(+4.6%),但较6月底减少7.94亿元、较年初减少30.09亿元,主要原因为报告期内公司在执行项目进展顺利,支付的工程款较多所致。 预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为30.06亿元,同比减少16.78亿元(-35.82%);应付账款为45.07亿元,同比减少19.62亿元(-30.33%);应收账款为45.19亿元,同比基本持平(16Q3为44.97亿元)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为41.15%,同比大幅降低了9.65个pct,较6月底降低了5.04个pct,较年初降低了6.86个pct,资本结构进一步得到优化。 前三季度新签海外合同已相当2016全年,在手合同充裕助力业绩持续增长:根据公司公告显示,2017年第三季度公司海外业务新签合同额为5亿美元;2017年1-9月,公司海外业务新签重要合同10个,新签合同额累计为19.37亿美元,已基本相当于2016年公司全年新签海外合同额19.77亿美元。截至2017年9月末,公司海外业务在手合同余额为89.03亿美元(约596.50亿元,以美元兑人民币汇率1:6.7计算),相当于公司2016年营收80.66亿元的7.40倍。此外,1-9月公司国内业务新签合同额累计为5.09亿元,在国内市场也实现了规模突破。我们认为公司未来3-4年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础,公司业绩稳健增长可期。 股票期权激励计划获国资委批复,绑定高管及核心员工利益:公司于7月17日推出第二期股票期权激励计划,并已于9月9日公告获得国务院国资委的批复,原则同意公司实施激励计划及业绩考核目标。 此次激励对象覆盖公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014年初始激励对象增加48人。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩提升。此次激励计划设置行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%,ROE不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。公司在2014年推出首次股票期权激励计划,在三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.36、1.59、1.80元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为27.20元,相当于2017年20.0倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。

事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%;其中第三季度实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长67.64%,扣非后同比增长107.93%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长81.47%,扣非后同比增长82.73%。前三季度实现EPS0.32元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19.43亿元(50%)-23.32亿元(80%)。 前三季度营收及归母净利润持续高增,Q3业绩增速再创年内新高:公司2017Q1-Q3实现营业收入86.35亿元(同比+72.29%),已超过公司2016年全年营收85.64亿元。从公司既往营收季度性分布比例来看,Q4营收占全年营收的比例约处于30%-40%区间,由此我们估算公司2017年全年营收或可达125-145亿元区间。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%)、36.51亿元(同比+74.37%),前三季度营收均实现了同比较快增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元(同比+67.64%),相当于公司2016年全年实现归母净利润12.96亿元的66.82%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.35亿元(同比+47.35%)、5.03亿元(同比+38.20%)、3.99亿元(同比+81.47%),Q3归母净利润同比增速显著提升。考虑到2016Q3申能环保贡献归母净利润或约0.36亿元(公司2016H2合并申能环保归母净利润约0.72亿元,假设Q3、Q4平均确认),如剔除16Q3申能环保贡献实现同口径比较,可推算出公司17Q3单季归母净利润增速或实际应达到116.85%。 毛利率环比有所下降,资产减值损失同比增加较多,经营性净现金流达到上市以来同期最好水平:公司三季报综合毛利率达到29.93%,较去年同期提升了1.06个pct,但较今年一季报(32.11%)及中报(31.94%)均有所下降。期间费用方面,公司三季报期间费用率为13.45%,较去年同期降低了2.11个pct,较2017年中报降低了1.27个pct,其中销售费用同比增加129.71%主要为苗木销售增加运费所致;管理费用同比增加55.86%主要为业务规模扩张导致费用增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为10.54%,同比降低了1.02个pct,但较今年一季报(-1.05%)及中报(10.32%)均有所提升;ROE(加权)为9.04%,同比提升了1.1个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期增加1.87亿元(同比+679.78%,其中Q3计提损失1.05亿元),主要是期内公司因业务规模扩大造成期末应收账款余额增加,按会计政策计提的应收款项资产减值准备增加所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元,较去年同期增加了5.08亿元(+236.27%),为上市以来同期最好水平,主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加所致。 预收账款大幅增加,短期借款增加导致负债率有所提升:货币资金方面,期末公司货币资金余额为23.55亿元,同比增加3.47亿元(+17.3%),但较6月底减少7.38亿元、较年初减少4.34亿元。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.27亿元,同比大幅增加17.85亿元(+521.9%),较6月底增加7.51亿元(+54.6%)、较年初增加10.79亿元(+103.0%),反映出公司在手项目执行顺利、预收工程款持续增加。三季度末公司应付账款为67.56亿元,同比增加24.58亿元(+57.2%),较6月底增加8.54亿元(+14.5%)、较年初增加18.42亿元(+37.5%),主要为公司在施工程增加、采购量加大,应付账款相应增加所致。三季末公司应收账款为62.98亿元,同比增加23亿元(+57.5%),较6月底增加5.43亿元(+9.4%),较年初增加11.74亿元(+22.9%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.24%,同比降低了0.63个pct,较6月底提高了2.57个pct,较年初提高了4.35个pct,主要为短期借款有所增加(银行贷款,较年初+76.84%)所致。 在手PPP订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:根据我们的统计,公司截止当前公告已中标订单合计总金额约为921亿元,其中已中标PPP项目订单合计总金额约为752亿元,占比81.65%。公司中报显示,上半年公司中标的PPP项目订单投资总额为286.11亿元,项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%;我们统计公司Q3中标的PPP项目订单投资总额约为181.89亿元,今年前三季度累计中标PPP项目订单投资总额约为468亿元。公司在手PPP项目订单总金额相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.78倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第三期员工持股计划进展正常,深度绑定员工利益与公司利益:根据公司公告显示,截至10月20日,公司第三期员工持股计划(云南信托-招信智赢12号集合资金信托计划)通过深圳证券交易所二级市场交易系统增持买入公司股票4,730,219股,占公司已发行总股本的0.18%,成交金额合计为97,711,437.61元,成交均价为20.66元/股。根据公司8月3日公告显示:第三期员工持股计划方案规模上限为9亿元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。此外公司公告第二期员工持股计划已于7月10日完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为66.5%、59.1%、50.4%,实现EPS分别为0.80、1.28、1.93元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.50元,相当于2017年30.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入23.80亿元,同比增长28.55%;其中第三季度实现营业收入8.90亿元,同比增长23.27%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长182.51%,扣非后同比增长165.18%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长75.93%,扣非后同比增长59.41%。前三季度实现EPS0.17元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.73亿元(0%)-2.59亿元(50%)。 前三季度营收保持平稳增长,Q3归母净利润增速显著提升:公司2017Q1-Q3实现营业收入23.80亿元(同比+28.55%),相当于公司2016年全年营收29.99亿元的79.36%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收5.34亿元(同比+31.21%)、9.56亿元(同比+32.31%)、8.90亿元(同比+23.27%),Q3营收同比增速较Q1、Q2有所下滑,同时Q3较Q2营收环比下降0.66亿元(-6.9%)。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元(同比+182.51%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.73亿元的24.28%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.59亿元(同比+5.49%)、0.51亿元(同比+4.82%)、0.50亿元(同比+75.93%),Q3归母净利润增速显著提升。 年内盈利能力持续提升,经营性净现金流达到上市以来最好水平:公司三季报综合毛利率达到34.97%,虽较去年同期降低了1.72个百分点,但较今年一季报(31.93%)及中报(33.91%)已实现连续提高。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为30.28%,较去年同期降低了1.81个pct,较2017年中报降低了1.9个pct,其中期内财务费用同比增加较多(+711.28%,0.02亿元),主要为银行手续费增长所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.41%,同比提升了1.41个pct(+70.5%);ROE(加权)为4.37%,同比提升了2.37个pct(+118.5%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元,同比增加了35.27%,为上市以来同期最高,收现比获得进一步提升,反映出公司家装业务产值增长的同时预收及回款情况匹配较佳。 货币资金余额有所减少,预收及应付账款持续增加,资本结构稳定:货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.67亿,同比增加2.3亿元(+97%),但较6月底减少0.84亿元(-15.2%)、较年初减少5.69亿元(-54.9%),主要为购买银行理财产品及购置办公楼所致。预收款项和应付账款方面,前三季度公司预收款项为8.91亿元,同比增加0.79亿元(+9.7%),较6月底增加0.16亿元(+1.8%)、较年初增加3.66亿元(+69.7%),反映出家装业务预收工程款持续增加。前三季度公司应付账款为6.32亿元,同比增加2.35亿元(+59.2%),较6月底增加0.5亿元(+8.6%)、较年初增加0.75亿元(+13.5%),反映出公司对下游议价能力不断提升。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为65.11%,同比提高了1.26个pct,与6月底基本持平,如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末则仍低于50%,环比略低于6月底水平。 新签合同保持强劲增速,订单收入比奠定后续发展良好基础:根据公司发布的2017年第三季度主要经营情况显示,Q3家装业务新签订单金额9.07亿元,较Q2新签订单10.0亿元减少0.93亿元(-9.3%),较Q1新签订单8.71亿元增加0.36亿元(+4.1%),今年以来三个季度家装业务新签订单金额均超过去年Q4(6.76亿元),体现出公司家装业务良好的成长性。Q3公装及精工装业务新签订单0.98亿元,较Q2新签订单1.31亿元减少0.33亿元(-25.2%),较Q1新签订单0.33亿元增加0.65亿元(+197.0%)。至2017年第三季度末,公司今年已累计新签订单30.38亿元,同时累计已签约未完工订单金额达到35.65亿元,相当于公司2016年营业收入29.99亿元的1.19倍。根据行业惯例金秋十一期间为家装旺季,我们预计公司2017Q4家装业务新签订单金额或有较大概率不低于Q3。公司在手订单充裕,为后续业绩持续增长奠定了良好的基础。 成立长租公寓事业部剑指租房装修市场,外延发展再获积极推进:公司9月16日公告成立长租公寓事业部,将借租房(包括长租公寓)市场的快速发展契机和巨大潜力先行布局,未来该行业对公司业绩的潜在贡献值得期待。9月14日公司公告成为首批成为“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势。公司10月12日公告拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,收购将获得后者在渠道资源、设计能力等方面的优势,同时欣邑东方承诺三个承诺期的业绩为4560万、5244万、6030.6万元,如能顺利并表则可显著增厚公司业绩。此外,公司8月9日公告已收到证监会关于公司非公开发行股票的批复,我们认为此次非公开发行如可顺利完成,对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。 投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升,暂不考虑非公开发行因素的影响,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%,净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%,对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.8元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。

事项:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归属于上市公司股东的净利润约3.47-3.49亿元,比上年同期增长117.72%-118.97%(重组前)/53.98%-54.87%(重组后)。预计Q3实现归属于上市公司股东的净利润约1.48-1.51亿元,比上年同期增长200.57%-206.66%(重组前)/113.04%-117.36%(重组后)。 Q3业绩增速超预期,营收及应收账款回款提速对冲汇兑损失影响:公司2017Q1、Q2分别实现归母净利润增速43.38%、19.97%(重组后),Q3预计实现归母净利润增速113.04%-117.36%(重组后),超出我们的预期。根据公司公告显示,报告期业绩增加的主要原因为Q3营业收入较上年同期增加及期内收回较多前期应收账款,冲回资产减值损失所致。公司中报披露上半年公司资产减值损失因应收账款回款较多、冲回计提坏账准备继而同比大幅减少131.67%,如Q3仍收回较多前期应收账款,则反映出公司今年项目回款清收情况较为乐观,Q4仍有望得到进一步延续。此外,公司中报显示上半年受美元汇率波动影响产生汇兑损失0.22亿元,而7-9月美元兑人民币汇率仍累计下跌约1.96%(1-6月累计下跌约4.35%),我们估算如公司美元计价资产(货币资金、债权债务)期内未发生较大变化,则Q3汇兑损失或达到约0.1亿元,如剔除此因素影响后公司Q3业绩增速还可提高10-15个pct。公司今年以来营收增速强劲,国际工程承包业务中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线等重大项目进展顺利,同时货物贸易收入增速较快。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额达20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2017年25倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入67.25亿元,同比增长12.57%;其中第三季度实现营业收入17.38亿元,同比减少9.47%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元,同比增长54.49%,扣非后同比增长121.17%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长115.50%,扣非后同比增长207.54%。前三季度实现EPS0.68元。 Q3单季营收增速同环比均有所下滑,国际工程重大项目进展顺利:公司2017Q1-Q3实现营业收入67.25亿元(同比+12.57%),相当于公司2016年全年营收87.62亿元的76.75%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现营收23.03亿元(同比+19.79%)、26.85亿元(同比+25.88%)、17.38亿元(同比-9.47%),Q3营收环比增速亦有所下滑。根据公司三季报显示,报告期内国际工程承包业务重大项目进展顺利:期内巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目确认收入2.96亿元、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目确认收入1.60亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿采购施工总承包项目确认收入0.32亿元。我们认为根据建筑行业及国际工程承包业务惯例,下半年营收占比或有较大概率高于上半年,由此公司Q4及全年营收均有望录得较快增速。 资产减值损失大幅减少对冲财务费用增加,经营性净现金流显著改善:公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元(同比+54.49%),相当于公司2016年全年归母净利润4.61亿元的75.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%)、1.28亿元(同比+19.97%)、1.50亿元(同比+115.50%),Q3归母净利润环比增速同时达到了17.18%。根据公司三季报显示,Q1-Q3共发生资产减值损失-0.17亿元,较去年同期减少116.20%(1.05亿元),主要为收到上年度项目回款较多、冲回计提的坏账准备继而减少资产减值损失所致。Q1-Q3共发生财务费用0.59亿元,较去年同期增加180.71%(1.25亿元),主要为公司因美元汇率波动产生的汇兑损失增加所致。公司中报披露上半年产生汇兑损失约为0.22亿元,我们估算Q3产生汇兑损失约为0.1亿元。随着美元兑人民币汇率于9月下旬起逐渐企稳,我们认为公司年内继续发生汇兑损失的概率较小。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到13.22亿元,较去年同期大幅增加1144.45%,主要为期内收到上年度项目回款较多所致。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额达20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路倡议推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

聚焦生态湿地修复业务,“国家湿地公园第一股”来袭:公司主要从事生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等领域的设计、施工、养护和苗木销售等业务,拥有园林行业“双甲”资质、生态修复甲级资质、市政施工二级资质和旅游规划乙级资质等多项资质,是业内资质最全、实力雄厚、业务最精的湿地修复龙头,2017年9月公司登陆资本市场,成为“国家湿地公园第一股”。2016年公司生态湿地业务为贡献了74%的营业收入和77%的营业利润,是公司增长最快和贡献最大的业务板块。同时,公司盈利能力较强,2014-2017年6月公司净利率在17%以上,2017年6月达到19.23%,位居行业之首。 政策红利持续释放,生态湿地前景广阔:2003年9月国务院原则同意《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》,湿地保护迎来政策支持,国家已经连续出台“十一五”、“十二五”和“十三五”全国湿地保护工程实施规划,规划先行引领行业发展,国务院及各部委纷纷出台相关支持政策,生态湿地建设迎来高潮,“十三五”期间湿地保护工程投资额将达到176.81亿元。同时,国家加大财政投入,引进社会资本,通过PPP 模式加大国家湿地公园建设。国家湿地建设以中央财政投入为主,在资金筹措和还款安排上更安全可靠,再加上项目具有很强的生态效益、社会效益和一定的经济效益,湿地公园PPP 项目大有可为,生态湿地前景广阔。 综合竞争优势显著,湿地龙头扬帆起航:公司确立了“立足江苏市场,打通京沪线,走向全中国”的市场开拓战略,凭借在资质、技术、人才和经验等方面的优势,加快布局生态湿地修复业务,致力于成长为湿地修复绝对龙头。公司借助与林科院的深度合作,突破了技术、人才等瓶颈,增强了公司在国家湿地公园领域的核心竞争力,借助PPP模式加快项目落地。公司成功打造了淮安白马湖湿地公园、G20峰会主题公园、洪泽湖国家湿地公园等经典项目,新承接了洪江市清江湖国家湿地公园、吉木萨尔北庭国家湿地公园、邓州湍河国家湿地公园等项目,进一步强化了公司在生态湿地的经验优势,夯实了公司在湿地修复行业龙头地位。 现金流好增长质量高,解决行业成长的“烦恼”:根据园林行业商业模式,园林公司的成长基本伴随现金的流出,出现了“增长无质量”的商业模式弊端。公司在成长的过程中成功破解了行业难题,2015-2017年6月公司营业收入分别同比增长21.08%、11.48%和13.42%,但经营活动产生的现金流量净额分别为2.79亿元、2.46亿元和1.62亿元,成功解决行业商业模式的“痛点”——要增长必须牺牲现金流,增长质量更高、更稳健和更持续,公司业绩增长的质量更高。同时,公司货币资金充裕,发展后劲十足。截至2016年6月末,公司货币资金余额5.82亿元,考虑到9月公司IPO 募资净额9.37亿元,目前账目资金近16亿元,按照30%的自有资金率计算,预计将能撬动50亿元以上的业务规模。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2% 、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年10月13日收盘价PE 为38.9倍、22.6倍和15.7倍,PB 分别为5.2倍、3.9倍和2.9倍,公司估值水平在可比公司中具有显著优势。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,借助资产证券化和PPP 模式全面推广,湿地修复龙头杨帆起航,有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。 我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,首次覆盖公司并给予“买入-A”评级,目标价55.5元,对应2018年30倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计2017年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润69707.07万元–76915.94万元,同比增长190%-220%;7-9月公司归属于上市公司股东的净利润31,792.18万元–35,324.65万元,同比增长170%-200%。 公司业绩持续高速增长,领跑行业彰显龙头风范:PPP模式的全面推广将园林绿化行业带入新的发展阶段,园林行业呈现出“行业集中度快速提升”的特点,行业龙头快速抢占市场,实现了订单的成倍增长和业绩的高速释放。作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业,公司快速抢占市场,订单激增业绩高速释放。2016年公司归属母公司股东净利润同比增长113%,2017年1-6月再度同比增长223%,前三季度继续保持高增态势,预增区间达到190%-220%,远远高于东方园林和铁汉生态的业绩增长幅度,成为园林行业业绩的“领跑者”,彰显了行业龙头风范。 借助PPP模式快速布局,订单+框架成倍增长:2016年以来,公司PPP项目进入收获期,PPP订单+框架成倍增长,截至2017年9月公司累计公告中标金额249亿元,累计公告框架协议344亿元,订单+框架公告金额达到593亿元(其中大多数为PPP订单+框架),是2016年营业收入的20.73倍,订单收入比位居行业首位。公司框架协议具有较高的转化订单的概率,2017年公司中报显示:框架协议大多在签署之后的3-6个月内转化为订单,进入施工环节贡献收入,如果将框架协议看成订单将大大增强公司业绩弹性和增长空间,预计未来公司业绩让将保持较快增长。 PPP助力净利率提升,盈利能力再次领跑行业:PPP订单的激增带来了公司业务结构的优化,公司毛利率保持稳定且处于行业较高水平,2014年-2017年6月公司毛利率分别为31.16%、32.48%、31.67%和31.18%,东方园林分别为34.62%、32.26%、32.83%和31.94%,铁汉生态分别为30.96%、26.89%、26.79%和25.49%。从净利率水平来看,2014年-2017年6月蒙草生态净利率分别为11.13%、9.82%、12.93%和15.29%,东方园林分别为13.74%、11.15%、16.32%和10.32%,铁汉生态分别为12.16%、11.64%、11.57%和9.50%,公司盈利能力再次领跑园林行业。 绿色债+可转债融资,突破发展资金瓶颈:2016年12公司启动绿色债公司债发行程序,计划发行绿色公司债不超过10亿元,2017年8月和9月公司分别发行2.5亿元的绿色公司债和5亿元的绿色公司债,发行利率5.50%。同时,公司启动可转换公司债券发行程序,计划发行可转债8.8亿元,2017年8月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见,根据公告,公司计划10月17日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料,预计年内有望完成本次可转债的发行工作。当前,公司银行授信充足,再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资,公司发展资金瓶颈突破,有望持续保持高速增长。 投资建议:由于三季报业绩大超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司归属于母公司股东净利润分别为9.10亿元、13.09亿元和18.39亿元,分别同比增长168.0%、44.0%、40.5%,EPS分别为0.57元、0.82元和1.15元,对应2017年10月13日收盘价的动态PE分别为25倍、17.4倍和12.4倍。公司立足干旱半干旱地区,拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台,借助PPP模式迅速抢占市场,PPP订单+框架快速落地,业绩大超预期领跑行业,迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场,带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间,维持公司”买入-A”评级,上调目标价至20.5元,对应2018年25倍的PE。 风险提示:业绩增长低于预期,PPP项目执行缓慢,框架协议转化率低,回款不及时等风险。

安徽建工整体上市完成,区域龙头登陆资本市场:公司是安徽国企改革的标杆企业,2017年7月完成对安徽建工吸收合并,8月完成配套融资,通过此次国企改革实现了安徽建工的整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,理顺了体制机制,增强了业绩释放动力,区域龙头借助资本市场有望强势崛起。整体上市后,公司拥有建筑、市政、公路等5项总承包特级资质,综合竞争力增强,形成了以工程施工、投资及房地产、产业链金融联动发展的业务结构。 业务结构持续优化,PPP业务强势崛起:2016年以来,公司积极调整业务结构,控制低毛利的房建业务,加码高毛利的市政、路桥、水利等基建项目。2016年公司订单结构发生显著变化,PPP+EPC新签订单占比47%,单一施工新签订单占比53%。2017年公司继续加码PPP业务,凭借先发优势、PPP基金、国资背景、综合实力,公司PPP业务强势崛起,仅8-9月公司累计公告的PPP项目6个,合同金额合计111亿元,预计全年PPP项目新签订单将保持高速增长。 盈利能力持续提升,区域龙头整装待发:公司业务结构持续优化,高毛利项目占比提升将增强公司盈利能力。2016年公司PPP业务和EPC业务毛利率分别为28.05%和23.13%,单一施工业务毛利率仅4.41%。2016年公司PPP+EPC业务占比仅10%,未来提升空间较大,业务结构变化将显著提升公司盈利能力。同时,公司通过国企改革实现了非生产性人员的剥离,降低了人工成本;推出了集采平台,降低了材料采购成本;资金池计划和配套融资完成有助于降低财务费用,区域龙头整装待发。 区域发展迎多重利好,省属国企将全面受益:近期安徽省出台了多个区域性发展政策,包括《安徽省水运“十三五”发展规划》、《中原城市群发展规划安徽省实施方案》、《安徽省“十三五”综合交通运输体系发展规划》和《安徽省支持政府和社会资本合作(PPP)若干政策》,区域发展迎来多重利好。作为省属建筑上市国企,公司拥有综合实力雄厚、政府关系良好、先发优势和产业基金等竞争优势,将全面受益引江济淮、水运建设、中原城市群、交通基础设施建设和PPP模式推广,公司有望在多个领域实现订单和业绩共振。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。考虑安徽建工并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为383.5%、、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2017年22.6倍动态市盈率。

事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。

事件:公司发布公告,公司成功中标总投资20.15亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目,该项目包括四个子项目:3.95亿元的浦市新区基础设施建设、3.75亿元的少数民族特色小镇建设、7.45亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5亿元的铁柱潭汽车营地建设,其中浦市新区基础设施项目建设期2年,运营期15年,其他项目建设期3年,运营期20年。公司是项目牵头方和工程施工方,并占SPV公司75%的股权。 PPP业务优势显著,地方国企大有可为:作为省属大型建筑国企,公司在PPP方面具有显著的竞争优势: (1)PPP产业基金。发起成立省内首只PPP产业基金,基金规模近400亿元,能够撬动超千亿的PPP项目; (2)良好的政府关系。公司是正厅级单位,与地方政府保持良好的关系,有助于获得优质的PPP项目; (3)强大的综合能力。 公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力,具有丰富的PPP项目投资与建设经验,能够满足PPP项目招投标的各项条件。 (4)先发优势。2015年公司开始积极布局PPP业务,承接了安徽省首个PPP项目,2017年公司将有PPP项目建成运营,在运营环节又将领先其他同类企业。 PPP项目持续落地,业务结构持续优化:根据公司官网信息,2016年1月公司成功取得了省内第一个PPP项目——S215皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP项目,总投资15.14亿元,2年建设期,10年运营期,计划2017年底建成通车。之后,舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP项目落地,总投资达到188亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP和流域治理PPP,且入库等级高,约72%为国家库,约28%为省库,PPP项目大幅增长优化公司业务。 中标全域旅游项目,PPP业务持续加码:公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP项目为全域旅游项目,公司将成为项目的牵头方和工程施工方,建成后将享有15-20年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”,2008年“浦市发现”被列为湖南省考古10大发现第二位,2010年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇,2016年成功创建国家4A级旅游景区,旅游发展潜力较大。 公司成功取得浦市古镇PPP项目意味着公司PPP业务持续加码,开始涉足全域旅游,项目盈利前景可期。 PPP提升盈利能力,业绩有望加快释放:根据公告,2016年公司工程业务由PPP、EPC和单一施工三大部分组成,2016年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%,新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%,在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016年公司PPP、EPC和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%,业务结构的变化将带来公司盈利能力提升,2017年1-6月公司综合毛利率9.42%,同比提升1.01个百分点;净利率2.07%,同比提升1个百分点;归属母公司股东净利润2.87亿元,同比增长62.24%。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.94元,动态PE分别为13.1X、10.4X和8.5X,PB分别为2.8X、2.2X和1.8X。安徽建工整体上市后,公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC业务占比提升将增强公司盈利能力,国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制,毛利率和净利率有望持续上行,并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰:整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,维持“买入-A的评级”,目标价11.80元。 风险提示:PPP政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。

2017H1 业绩稳健增长,重大项目进展顺利,货物贸易收入增速较快:公司2017 年上半年实现营业收入49.88 亿元(同比+23.00%),相当于公司2016 年全年营收87.62 亿元的56.93%。从主营业务结构来看,公司各项主业分别实现收入:国际工程承包25.87 亿元(同比+17.59%),占营收比重52.01%;货物贸易18.55 亿元(同比+49.94%),占营收37.29%;金属包装容器销售3.82 亿元(同比+8.32%),占营收7.67%;货运代理1.04 亿元(同比-27.56%),占营收2.08%;国内建筑工程0.17亿元(同比+26.22%),占营收比重0.34%;房地产销售0.02 亿元(同比-7.58%),占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源,重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43 亿元;期内货物贸易业务增长较快,主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看,境外市场实现营收43.70 亿元(同比+22.22%),占比87.85%(同比-0.53 个pct);境内市场实现营收6.04 亿元(同比+28.55%),占比12.15%(同比+0.53 个pct)。分季度看,公司2017Q1、Q2 分别实现营收23.03 亿元(同比+19.79%)、26.85 亿元(同比+25.88%),Q2 营收环比增速达到16.59%,营收有加速增长趋势。 国际工程等主业毛利率同比略降,汇兑损失导致期内财务费用增长较快:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.83%,同比增加0.22个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:国际工程承包9.06%(同比-0.80 个pct)、货物贸易8.15%(同比-0.30 个pct)、金属包装容器销售18.95%(同比-7.21 个pct)、货运代理22.83%(同比+5.59 个pct)、国内建筑工程8.64%(同比-0.39 个pct)、房地产销售58.40%(同比-0.42 个pct)。从市场结构来看,境外业务毛利率9.12%,同比下降1.76 个pct;境内业务毛利率14.28%,同比增长2.74 个pct。 期间费用方面,报告期内公司费用率为5.22%,同比增长0.70 个pct。 其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%;财务费用同比增加108.24%,主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22 亿元所致(去年同期为汇兑收益0.39 亿元)。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.20 亿元(同比-131.67%),主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。 净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为4.08%,较2016 年同期下降0.86 个pct;ROE(加权)为6.03%,较2016 年同期增加0.52个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%,均较2016 年同期有所下降。 经营性现金净流量大幅提升,在手货币资金余额充裕:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88 亿元,较2016 年同期净流入增加19.83 亿元(同比+36595.43%),主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11 亿元,较2016年同期净流出增加3.03 亿元(同比-278.60%),主要是期内老挝南湃水电站BOT 项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16 亿元,较2016 年同期净流入增加2.76 亿元(同比198.22%),主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为57.21 亿元,较2016 年同期增加20.33 亿元(同比+55.11%),较期初增加20.33 亿元,主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为19.49 亿元,较去年同期增加3.23 亿元(同比+19.88%),较期初减少4.70 亿元;预收款项为21.65 亿元,较2016 年同期增加4.90 亿元(同比+29.30%);应付账款为49.24 亿元,较2016 年同期增加10.98 亿元(同比+28.69%)。 2017H1 新签订单规模接近2016 全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017 年上半年累计新签项目合同10 个,总额达20.37亿美元(约137.50 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),相当于2016公司全年新签合同额21 亿美元的97%;其中2017Q1 新签项目5 个,总金额7.37 亿美元(约49.75 亿元);2017Q2 新签项目同为5 个,总金额13.00 亿美元(约87.75 亿元),其中新签重大项目2 个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC 项目(4.45 亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1 亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55 亿美元,占2017H1 新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017 年6 月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53 亿元,以2008 年7 月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70 计算),相当于公司2016 年营收87.62 亿元的9.32 倍、国际工程承包主业2016 年收入50.96 亿元的16 倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40 亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47 亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3 年经营业绩持续增长。 投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS 分别为1.27、1.70、2.25 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.56 元,相当于2017 年28 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。