公司发布三季报,1-9月公司实现营业收入24778万元,同比下降46.32%;归属母公司股东净利润-4506万元,同比增长21.90倍。7-9月公司实现营业收入6422万元,同比下降71.68%;归属母公司股东的净利润-3920万元,同比下降6.58倍。同时,公司出资2000万元参投北京海辰亐教科技有限公司(以下简称“海辰亐教”),公司持有其20%的股权。 传统主业举步维艰,公司亏损人员分流:经济下行和固定投资增速放缓对桥梁钢结构行业产生较大影响,竞争激烈且业务萎缩,项目毛利率呈下滑趋势。公司营业收入持续7个季度负增长,净利润连续3个季度为负值,2016年三季度亏损严重,预计全年亏损将达到7500万元-8500万元。同时,公司传统业务的人员快速分流,生产人员、技术人员和销售大幅减少,2015年末公司生产人员191人,技术人员71人,销售人员16人,分别较2014年末减少73人、28人和4人,生产、技术、销售人员的大幅减少进一步加剧了公司业务萎缩,传统主业经营每况愈下。 业务萎缩、减值计提和行政处罚造成严重亏损:公司2016年1-9月累计亏损4506万元,同时预测全年亏损7500万元-8500万元,公司发生严重亏损的主要是业务萎缩、减值准备和罚款等原因造成。在业务方面,公司传统主业连续7个季度负增长,同时工程开工推迟、进度缓慢、诉讼调整等自身原因也对营业收入产生重大影响。在坏账计提方面,公司加大应收账款坏账减值准备计提力度,减值准备计提加大对当期利润影响巨大。在行政处罚方面,公司收到北京市规划和国土资源管理委员会行政处罚决定书,将对公司违规行为处以罚款1428万元,对公司全年业绩有重大影响。 传统主业暗淡无光更凸现发展高端教育的决心:2016年7月公司非公开发行完成后,公司第一大股东变更为八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,公司已经蜕变为以国资背景的上市公司。公司未来发展方向将发生重大变化,非公开发行募投项目为高端教育项目——凯文国际学校,该校建成后能够容纳4300名学生,学费标准18万元/年起,预计学生满员后学校的营业收入在10亿元以上,净利润3亿元以上。凯文国际学校已建成面积16.20万平方米,规划面积17万平方米,建设进度已经达到95%,公司将蜕变成为A股市场第一家国际教育上市公司。 参股海辰亐投,涉足智慧教育:公司联合海淀国投、立思辰出资2000万元参股海辰亐教,持股比例20%。海淀国投是海淀区旗下重要国有投资公司,拥有海淀教投,具有丰富的教育资源和较强的教育资产整合能力。立思辰是国内教育信息化龙头企业,正在探索教研内容、教学模式、传播方式,通过教育信息化和教育服务结合发展,做智慧教育的引领者。公司联合海淀国投和立思辰成立了海辰亐投,实现了三方资源的优势云补,共同经营海淀及全国智慧教育市场,提升了公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:考虑到公司营业收入的持续下滑、减值准备计提和行政罚款等对公司2016年业绩影响巨大,我们下调2016年公司盈利预测,由原来的盈利0.06亿元,下调至亏损0.80亿元。 预计2016-2018年公司营业收入分别为4.20亿元、4.83亿元和6.04亿元,归属母公司股东的净利润分别为-0.80亿元、0.47亿元和1.64亿元,EPS分别为-0.16元、0.09元和0.33元,对应2016年10月26日收盘价PE分别为-138.5倍、234倍和67.5倍,PB为4.86倍、4.79倍和4.47倍。背靠海淀区国资,借助海淀优质教育资源,联姻名校共建凯文国际学校。联姻名校具有较强的竞争力和可复制性,凯文国际学校本身就站在“巨人”肩膀上,公司已经成为A股市场国际教育第一股和高端教育王者。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育发展前景,继续“强烈推荐”,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,业绩下滑或亏损,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

事项:公司公告拟使用自有资金与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司(以下简称“海国投”)、中泰桥梁共同成立合资公司,注册资本5000万元,其中立思辰出资2550万元,占比51%;海国投和中泰桥梁分别出资1450万元和1000万元,分别占比29%和20%。 平安观点: 牵手海国投、中泰桥梁成立合资公司,三方资源优势互补。立思辰携海国投、中泰桥梁共同成立合资公司,旨在共同开拓北京市海淀区以及全国智慧教育项目,立思辰拥有区域教育云平台、智慧校园整体解决方案、互联网学科应用等成熟的教育产品;海国投是北京海淀区领先的国有投资控股公司,具备极强的区位优势和资本实力,而中泰桥梁则以拥有国际实体学校占优,立思辰智慧教育产品支持叠加海国投区位资源优势,大大增强合资公司智慧教育项目成功几率。 海淀区是国内教育科研高地,智慧教育市场先天条件得天独厚。海淀区内集结高端教育资源包含北京大学、清华大学等在内的211名校约18所,基础教育资源包括优质高中如人大附中、清华附中、清华附中等11所,优质初中有人大附中、十一学校、清华附中、101中学等9所,更有中关村一小、北师大附小等13所优质小学,丰富的教育资源为立思辰开拓智慧教育提供天然市场;同时,三方资源优势互补,助力塑造“海淀教育”区域智慧教育品牌,为立思辰打造智慧教育标杆项目,为公司全国推广智慧教育业务奠定基础。 公司打造教育生态动作频频,多点开花值得期待。公司教育生态逐步完善,陆续收入乐易考、敏特昭阳、康邦科技、留学360、百年英才和跨学网,布局大学生双创就业、智慧教育、K12学科应用、出国留学服务、高考升学咨询及在线教育培训,2016年上述教育标的公司合计备考业绩约21162万元,公司教育布局以点连线,逐步形成业务协同,有望迅速多点开花,打开局面;同时公司近期作为海淀区唯一的教育背景公司拟以1.5亿元参与投资背景中关村并购母基金投资中心,占比1.22%,为公司接触到更多优质项目铺路。 估值与投资建议:公司此次携手海国投、中泰桥梁成立智慧教育合资公司,助力公司抢占海淀区智慧教育市场,同时有助于塑造“海淀教育”品牌,打造智慧教育标杆项目,为公司向全国推广智慧教育业务奠定基础;公司教育生态圈布局已经渐趋完善,2016年教育生态备考业绩约21162万元,公司2016年教育业绩有望赶超信息安全,我们预计2016-2018年公司EPS分别为为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年10月26日收盘价PE分别为54.73倍、35.61倍和27.47倍,PB分别为3.16倍、2.92倍和2.65倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险等风险。

投资建议:2016年以来公司新增订单中市政工程订单比重上升,目前市政订单占比超50%,订单结构优化,同时单量激增助力公司今明两年业绩高增长;公司积极寻求与地方政府合作,同时加大对外投资,谋求转型机会,此次参投领南花博是公司向旅游转型的初步尝试,预计公司后续仍将持续推进转型动作;我们维持对公司业绩预估,预计2016-2018年净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元,同比增速分别为55.3%、39%和36.9%,对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元,对应10月26日收盘价,动态PE分别为45.56倍,32.78倍和23.94倍。我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,有助于提升公司估值,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP项目执行低于预期;坏账风险.

平安观点: 玩具制造业龙头遭遇成长瓶颈,调整营销策略应对下滑压力:高乐股份是国内玩具制造龙头企业,由6位家族成员合计持股43.5%共同控制;2016年1-6月公司实现营业收入2.04亿元,同比下降10.91%,实现净利润0.23亿元,同比下降24.16%。受欧美玩具市场增速放缓影响,公司玩具主业增长受压,公司调整营销策略,逐步提高国内市场销售占比,同时加强自主品牌“GOLDLOK”管理和投研支出,提升产品质量抢占市场。 收购泛爱众试水在线教育,积极探索外延发展:公司2016年10月17日公告称,拟以自有资金9000万元收购“泛爱众”100%股权;标的公司业绩承诺,2016-2018年度,泛爱众承诺净利润不低于800万元、1100万元、1300万元。泛爱众主要产品为拥有自主知识产权的“孝信智亐教育”平台,实现家校沟通,至此公司正式涉足在线教育领域,在线教育业务与公司玩具主业消费群体一致,具有天然协同;另外,公司成立并购基金,主要覆盖K12、云联网等领域项目,为公司转型做储备。 全球玩具市场增速放缓,婴儿潮+事胎政策利好玩具及教育行业:据产业信息网数据,2010-2014年以来,欧美等成熟玩具市场规模增速明显放缓,玩具消费市场开始向新兴市场延伸,我国玩具出口规模呈小幅增长,2010-2014年复合增长率为8.83%。数据显示,中国将迎来建国以来第四次婴儿潮,叠加2016年全面开放事胎政策,在全面开放的4-5年间,我国将新增新生儿9100万-1.06亿人。政策+人口红利将利好国内玩具、教育等相关市场。 在线教育前景幾阔,泛爱众幾东地区市场基础好。智研咨询《2017-2022年中国K12在线教育市场现状分析预测及未来前景预测报告》数据显示,2015年我国K12阶段在线教育市场规模约为359亿元,到2020年,K12在线教育市场规模将达到1100亿元左右,未来五年复合增长率为25%,市场增长潜力大;近年来幾东省积极探索全面实现教育信息化,目前幾东省独立建制以上公办学校“校校通”覆盖率超过96%,泛爱众产品立足幾东辐射全国,幾东省积极推进教育信息化为泛爱众产品推幾提供市场基础。 投资建议:作为国内玩具企业龙头,受制于全球玩具市场增速放缓,高乐股份传统主业成长受压,为寻求新的增长点,公司积极开拓业务转型,近期将以9000万元现金收购泛爱众,初步试水在线教育,预计公司后期仍将围绕儿童教育产业转型,以期达到传统业务与新业务的协同。我们预计公司传统业务明后年逐步企稳,泛爱众将很快实现并表,预计公司2016-2018年实现营业收入4.27亿元、4.63亿元和5.01亿元,同比增长3.1%、8.3%和8.1%,同期净利润分别为6000万元、7000万元和7700万元,对应EPS分别为0.06元、0.07元和0.08元,对应10月24日收盘价,动态PE分别为126.1倍、107.7倍和98.5倍。首次覆盖公司,给予“推荐“评级。 风险提示:人口红利释放不及预期,经济下行风险,外销汇率波动风险,公司转型不及预期。

平安观点: 前三季度业绩符合预期,全年增长50%可期。公司前三季度实现营业收入16.44亿元,同比增长46.92%,实现净利润1.73亿元,同比增长47.6%,期间业务净利润率10.52%,较上年同期略微提升,公司总体业绩表现符合预期;公司预计2016全年净利润区间为2.18亿元-2.52亿元,同比增幅为30%-50%,从公司前三季报业绩表现来看,公司全年达到业绩预增上限50%增速概率很高。 收购德玛吉顺利完成,助力公司文旅板块业绩高增。4月19日公司发布以发行股份及支付现金(合计3.75亿元)收购德玛吉100%股份的预案,9月2日获得证监会批文,9月20日即完成交易,该向收购最终落地;2016-2018年德玛吉业绩承诺分别为2500万元、3250万元和4225万元;1-6月恒润科技实现净利润3200万元,全年超过业绩承诺是大概率事件,加总德玛吉备考业绩,预计公司全年文旅板块备考业绩可达9000万元,占比35-40%,德玛吉加盟助力公司文旅板块业绩比例持续提升。 公司订单持续放量,PPP助力园林主业稳增。2016年中以来公司新增订单显著增多,PPP占比大幅提升,2016年公司发布公告的新增订单27.89亿元,新增订单是公司2015年营业收入的1.48倍;其中PPP订单18.66亿元,占比高达66.90%;同时,年中以来公司园林板块签署框架协议金额17.8亿元,其中8月23日公告与荆州纪南生态文化旅游区签署框架合作协议金额13亿元,10月19日与嘉祥县人民政府签订曾子广场项目PPP投资合作框架协议金额4.8亿元。 投资建议:我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.60元、0.85元和1.19元,动态PE分别为50.5倍、35.5倍和25.3倍,动态PB分别为5.4倍、4.7倍和4.0倍。公司订单持续放量,PPP订单占比高,保障园林主业快速增长,预计未来2-3年保持在30%-40%增速;同时,恒润科技取得重大主题公园项目,经营亮点不断,全年业绩超预期可期;德玛吉完成收购,有望迅速与公司文旅及传统园林业务协同,顺利由外延扩张演变至内生增长。我们看好公司在文化旅游领域布局,坚信公司业绩高成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项: 公司近期发布2016年前三季度业绩预告,前三季度合计实现归属于上市公司股东的净利润5600万元-6100万元,同比增长225.34%-254.39%;2016年第三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润:2576.34万元-3076.34万元,同比下降13.96%至同比上升2.74%。 另外,公司2016年10月12日公告称, 全资子公司北京康邦科技有限公司(以下简称“康邦科技”)拟以自有资金2.51亿元收购北京跨学网教育科技有限公司(以下简称“跨学网”)100%股权,交易完成后跨学网将成为康邦科技的全资子公司。 平安观点: 受益外延收购并表,前三季业绩预增超2倍:由于公司合并报表范围发生变化,收购的子公司陆续纳入合并范围;且公司加强业务整合力度,教育生态圈日趋完善,教育产业协同销售有较大幅度的增长,公司2016年前三季度业绩合计实现归属于上市公司股东的净利润5,600万元-6,100万元,同比增长225.34%-254.39%,利润增长幅度较大。 收购跨学网布局在线教育,与康邦、敏特实现业务协同:跨学网主要产品包括拥有独立版权的K12全科精品视频课程、题库资源、教师备课内容资源、学习终端跨学派、在线答疑“老师来帮忙”APP、一对一线上辅导、以及与腾讯智慧校园合作开发的智慧校园产品,其中在线答疑业务是跨学网核心布局,由在线答疑向一对一线上辅导业务引流,构建完整的K12课外辅导闭环。本次康邦科技牵手跨学网,有效完善了自身的智慧校园业务,同时,跨学网旗下学习终端、在线答疑APP、一对一线上辅导等业务与敏特昭阳的学科应用产品形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。 在线教育市场广阔,布局正当时:据易观智库的数据,2015年中国互联网教育市场规模达到约1100亿元,复合年均增长率达到33.1%,预计2017年中国互联网教育市场规模将达到1980亿元。2015年第一季度,在线教育市场活跃用户规模达1280.13万人,仅占我国K12阶段学生人数8%,叠加二胎政策全面开放带来的人口红利,K12在线教育未来发展潜力巨大。同时,据产业信息网数据,截止2015 年,我国K12专任教师人数达1085.6 万人,是规模最大、教学质量最高、对学生学习需求最为了解的职业群体。但教育部规定严禁中小学校与校外培训机构联合进行有偿补课,体制内丰富优质的教学资源难以进行校外输出。在线教育产品能够为老师提供教学资源存储及发布功能,对接海量的体制内、外的教学内容,有效解决K12教育培训市场优质教学内容缺失的痛点。 估值相对合理,业绩实现概率高:公司以自有资金2.51亿元收购“跨学网”100%股权,“跨学网”2016-2019年净利润承诺分别为不低于1600万元、2080万元、2704万元、3515万元,对应PE分别为15.68倍、12.06倍、9.28倍、7.14倍,估值相对合理。根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,对方需四期交易对价税后60%均需用于购买公司股票,并承诺第一期36个月内每年按30%、35%、35%的比例分三年进行解锁;第二、第三期购买公司股票需锁定2年不得减持;第四期购买股票锁定1年;同时跨学网董事长刘强及CEO乔帅承诺持续任职8年,其他核心管理人员承诺持续任职5年。受上半年股权激励形成935.71万元费用影响,1-8月跨学网实现净利润-485.36元,截至9月底,跨学网在手订单共计3087万元,其业务毛利率水平约75%,毛利约2100万元,预计以上订单可在年内实现结转,因此2016年业绩承诺兑现概率高。 估值与投资建议:预计跨学网将于2016年11月实现并表,公司收购进程符合市场预期,对2016年整体业绩影响有限,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为53.01倍、34.5倍和26.61倍,PB分别为3.06倍、2.83倍和2.57倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险等风险。

事项: 公司公告称拟以现金7819.94万元收购顾柏男、祖刚等30名自然人共同持有的苏州华造建筑设计有限公司(以下简称“华造设计”)65.17%股权,收购完成后,公司将成为华造设计控股股东。 平安观点: 外延并购华造设计扩充业务承接能力,自身综合实力增强:华造设计是苏州本土建筑工程设计企业,拥有工程设计建筑行业甲级、风景园林工程设计专项乙级资质,主要从亊工程勘察设计业务,是中衡设计主营业务的一部分,吸收合并华造设计有助于实现资源整合,发挥协同效应,同时提升公司业务承接能力,扩大市场份额,进一步提升公司竞争力。 收购估值合理,标的业绩承诺稳定:公司拟用现金7819.94万元收购华造设计65.17%股份,按照协议生效,2016、2017及2018年四期支付交易款,支付比例分别为51%、14%、15%和20%;截至2016年中期,华造设计资产总额1.02亿元,净资产5655.73万元,按照归属母公司股东权益计算收购PB约为2.14倍,华造设计交易股东承诺2016-2018实现税后净利润分别不低于1150万元、1200万元和1250万元,从归母净利润计算PE约为10倍,整体估值合理。华造设计2014、2015、2016年1-6月净利润分别为1925万元、1019万元和615万元,从其历史业绩状况看,实现业绩承诺程度高。 内生+外延战略并举,将打开公司未来成长空间:公司跨区域布局中马产业园、与中国路桥签署战略合作协议及拟投资1亿元成立工程建设公司,开拓EPC业务链条助力公司内生增长;同时,公司积极外延并购,全资收购卓创设计,控股华造设计及参股建筑VR领先企业卢浮印象增强竞争力;内生+外延战略组合拳持续实施,打开公司未来成长空间。 投资建议:我们认为公司内生+外延战略持续实施,执行力强;公司IPO募投资金及非公增发资金为公司战略实施提供资金支持,其内生及外延布局打开公司未来成长空间;公司此次并购华造设计符合预期,维持对公司的业绩预估,预计2016-2018年公司净利润分别为1.33亿元、1.47亿元和1.58亿元,EPS分别为0.48元、0.53元和0.57元,对应动态PE分别为47倍、42.5倍和39.4倍,维持对公司“强烈推荐“评级。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

年中以来订单放量显著,确保公司业绩高增。新疆哈密地市两项目合计投资金额3.05亿元,合同确认采用BOT模式运营,1年建设期,9年运营期,项目建设期短,保障今明两年业绩;中报以来,公司新签订单累计达6.65亿元,其中3.6亿元EPC订单,3.05亿元PPP订单,新增订单累计额占公司2015年营业收入的63.58%,订单建设周期短,工程部分利润兑现快,订单快速落地促业绩高增。 与巴东县政府签署30亿元框架协议,具有转型旅游的战略意义。此次公司与巴东县政府合作内容主要为巴东县高铁小镇及周边旅游资源和旅游配套基础设施的投资、开发、建设、运营及管理,项目总投资约30亿元,合作方式包括但不限于直接投资、PPP、EPC等多种模式;该框架协议的签署具有转型旅游的战略意义,公司或将借助协议推进参与项目区域旅游及旅游项目的运营,拉开公司业务转型序幕。 目前巨量框架协议在手,为园林业务+投资战略埋伏笔。2016年1月至今,公司共签署框架协议142.11亿元,其中单纯生态景观项目、旅游项目及环保相关框架协议分别为60亿元、40亿元和2.11亿元;公司2016中报显示,公司制定园林业务+投资双轮驱动战略,同时公司将持续加大有关生态、环保、旅游等领域的投资,使得公司传统业务与投资领域实现资源互补,协同发展。我们认为公司持续推进上述领域的框架协议,寻求订单的同时,也在持续为投资战略布局。 投资建议:文科园林年初以来中标订单6.65亿元,框架协议累计142.11亿元,公司落地订单中以市政工程订单为主,订单激增助力公司今明两年业绩高增长;公司积极寻求与地方政府合作,为实现拟定的投资战略进行布局,巨额框架协议订单为公司转型投资旅游、环保等领域提供机会;预计2016-2018年公司实现营业收入16.02亿元、23.09亿元和32.17亿元,同期净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元,同比增速分别为55.3%、39%和36.9%,对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元,对应9月29日收盘价,动态PE分别为40.76倍,29.33倍和21.42倍。我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,有助于提升公司估值,维持对公司“推荐”评级。

事项: 公司拟以自有资金2.85亿元收购樟树市文远创智投资管理中心(有限合伙)、韩雪合计持有的百年英才(北京)教育科技有限公司(以下简称“百年英才”) 100%股权,交易完成后百年英才将成为公司的全资子公司。 平安观点: 收购百年英才,布局高考升学咨询服务:百年英才是高考升学咨询服务领域领先企业,具有较强的大数据分析能力,目前已经采集整理了2千多所院校亿量级数据信息,利用大数据分析和精准算法模型,为考生提供志愿报考、职业规划等全产品线;同时,百年英才旗下“高考管家”APP已拥有近百万注册用户,线上流量运营有显著优势。百年英才通过B端大数据积累、分析和产品开发,为高考学生提供线上、线下高考升学服务,通过线上品牌运营为线下咨询导流,实现付费转化,百年英才是国内高考咨询领域线上线下成功结合,实现快速成长企业的代表。 高考升学群体庞大,布局升学咨询正当时:2014-2016年我国高考报名人数分别为939万人、942万人和940万人,预计未来几年,全国高考报名人数仍将稳定在900万人以上;考生报考面对的是约2852所普通高等学校及成人高等学校(2015年),其中普通高校2560所,包含12个学科、92个大学专业分类,506个大学专业,如果考虑高等职业学校,选择将更为复杂,面对巨大的报考信息量,考生自身既没有明确专业目标,对具体专业知之甚少,因此志愿选择是艰难的选择,市场对专业的高考升学咨询服务需求强烈;同时,我国高考制度改革为高考升学咨询服务带来更大需求市场,新的高考制度下,考生在高一就需要综合考虑人生规划、自身特长、所选专业、高校要求、毕业出路等因素,进行专业和科目的选择。高考改革的推广将促使高考升学咨询服务需求由高三阶段提前至高一阶段。庞大的考生群体、巨量的高考信息及新的高考制度为高考升学咨询企业提供巨大市场。 教育版图再添新军,协同效应日渐凸显。公司“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态布局日渐成熟,已构成由立思辰合众(区域教育云平台)、康邦科技(智慧校园)、敏特昭阳(学科应用产品)、360出国留学(出国留学服务)和乐易考(大学生创、就业)等多个领先品牌,其中以敏特昭阳、360出国留学为重点的国内升学及国外升学是立思辰教育服务的核心,本次牵手百年英才填补高考升学咨询空白,同时与敏特昭阳、360出国留学服务群体形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。 估值相对合理,业绩承诺相对较高。公司以总价2.85亿元收购百年英才100%股权,百年英才2016-2019年净利润承诺分别为1500万元、2100万元、2940万元和3822万元,对应PE分别为19倍、13.57倍、9.69倍和7.46倍,估值相对合理;根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,第一期交易对价扣税后余额60%及第二期至第四期交易对价扣税后余额50%用于购买公司股票,并锁定2年不得减持。同时,百年英才创始团队需持续任职8年以上。 估值与投资建议:我们预计百年英才将于2016年10月实现并表,1-8月百年英才实现净利润约730万元,预计9-12月业绩约770万元,并表后2016年对公司业绩贡献约570万元;相对公司全年业绩,百年英才对公司2016年业绩影响相对较小,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为51.96倍、33.82倍和26.08倍,PB分别为3.0倍、2.77倍和2.51倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流失等风险。

平安观点: 教育生态圈雏形已现,教育新锐快速成长:公司紧抓教育链条“升学”、“就业”两大痛点,打造“智慧教育+教育服务”双轮驱动的教育生态圈;截至2016年H1,公司智慧教育累计覆盖27个省,8000余所K12学校及数百万中小学生,上半年公司教育产品实现营收2.14亿元,同比增长775.1%,利润贡献率已达到44%,超过了信息安全业务板块,成为公司第一大业务;截至2016H1,公司教育业务在手订单超过6亿元,占比达2015年营业收入60%。 公司在教育三领域同发力,敏特学科应用势不可挡:公司已成功布局K12学科应用服务、智慧教育领域、大学生双创就业,2016年以来以敏特昭阳为入口的学科应用产品、“康邦+合众“的智慧教育、乐易考双创就业产品均获得重大突破,其中敏特个性化学习系统被纳入国家科技支撑计划“教育云规模化应用示范”项目,该项目覆盖全国32个试验区,在6000所学校实验应用,助推敏特产品品牌树立和推广;同时,敏特学科应用产品在云南、新疆贵州及宁夏等地相继推广,使用效果很好,墨红中学连续使用10年敏特产品,该校英语成绩连续8年超过县平均分,民族完全中学122名试用学生英语成绩普遍提高30分以上,文山市一中在使用敏特产品后,2016年高考上线率在8个县市中排名第一,公司因此收到文山一中、墨红中学等客户感谢反馈和捷报,良好的口碑成为产品市占率提升的有力助推器。 公司信息安全外延并购积沙成塔,产业链布局提升竞争实力。公司通过持续外延并购完善公司信息安全产业链布局,2016年3月收入江南信安进一步提升公司信息安全业务竞争力;2016年H1,公司内容(安全)管理解决方案营业收入约1.84亿元,下降16.26%,净利润1.3亿元,同比上升14.5%,公司内容(安全)管理业务毛利率水平大幅提升24.36个百分点,因此信息安全整体规模略有下降,但盈利能力明显提升。截至2016年中,公司信息安全业务在手订单接近5亿元,对今明年业绩形成保障。 教育信息化大势所趋,信息安全市场巨大。2016年6月,教育部印发了《教育信息化“十三五”规划》对我国过去10年教育信息化发展给予肯定,并明确教育信息化仍是教育发展主流方向;我国财政教育经费支出占GDP平均比例在4%以上,根据教育信息化10年规划要求各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费测算,我国2016年教育信息化经费保守在2300亿元以上。同时,随着互联网经济发展,信息安全市场日益扩大,IDC测算我国2019年信息安全市场有望达到48.2亿美元,年均复合增长为16.5%。 投资建议:公司“教育+信息安全”双主业架构清晰,积极打造教育生态圈,以“教育信息化+教育服务”为战略入口,在智慧教育和教育服务业务领域稳步推进,公司教育信息化平台及康邦智慧校园、敏特学科应用产品、乐易考双创就业均得到市场高度认可,品牌树立较为成功,我们看好公司在教育行业的战略布局,其外延并购经验丰富,对资产整合管理激发内生增长能力强,预计公司教育业务将保持快速增长,未来成长性良好;另外,公司信息安全业务仍保持稳定增长,公司教育版图和信息安全版图不断扩大,截至2016年年中,公司教育业务在手订单超6亿元,信息安全业务在手订单接近5亿元,为公司业绩提供保障,我们预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为52.16倍、33.94倍和26.18倍,PB分别为3.01倍、2.78倍和2.52倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流失等风险。

投资要点 事项: 公司公告称,中标哈密市伊州区西部片区新建核心区中心景观轴建设PPP项目和哈密市伊州区西区道路建设PPP项目(三标段)项目进入公示期。 平安观点: 公司作为独立中标人进入两个PPP项目公示期,合计项目金额3.05亿元。 新疆哈密地区政府采购网公示信息显示,公司在公告中标的两项目中均为独立中标人进入公示期,因此项目落地概率大;其中哈密市伊州区西部片区新建核心区中心景观轴建设PPP项目和哈密市伊州区西区道路建设PPP项目(三标段)总投资金额分别为1.5亿元和1.55亿元,社会资本内部收益率分别为6%和5.9%,均采用BLT(建设-租赁-移交)模式运营,合作期10年(1年建设期,9年运营期),两项目合计中标金额3.05亿元,占2015年营业收入的23.44%。 近日新签PPP框架协议,进入污水处理领域:公司9月8日刚刚公告签署盘锦市大圭县2.11亿元污水处理管网工程政府付费PPP项目框架协议,公司占SPV70%股权,采用PPP模式中的BOT运作模式,项目生命周期20年,财务费用5.8%,政府每年等额支付费用,该项目已纳入辽宁省PPP项目库,可执行性很高,预计将对公司2016年及未来年度盈利持续产生积极影响,同时此次中标开启公司环保业务序幕,对公司环保业务开拓具有重要意义。 52.11亿元PPP框架协议在手,PPP业务有望持续放量。2016年1月,公司签署40亿元新民市PPP框架协议,8月斩获10亿元安顺市西秀区PPP项目《战略合作框架协议》以及9月8日的2.11亿元盘锦市污水处理PPP项目框架协议,公司年内公告的PPP框架协议合计达52.11亿元,超过公司2015年营业收入的5倍,PPP对公司业绩影响较大。 工程订单大幅增长,全年业绩高增基本无忧。2016年3月公司成功签署遵义市60亿元的38个山体森林公园等大型生态景观建设工程框架协议;2016年8月公司签署3亿元绥阳县洛安江流域生态文明区项目和0.6亿元绥阳县城市绿化提升工程项目,3.6亿元工程大单将对公司2016年业绩产生积极影响,公司工程订单大幅增长,全年业绩高增无忧。 投资建议:公司积极开拓市政工程项目和PPP业务,目前有52.11亿元PPP项目框架协议和60亿元基础建设工程项目框架协议在手,年内落地工程项目订单3.6亿元,今日新中标合计3.05亿元PPP项目已进入公示,有望很快落地,公司订单大幅增长,全年业绩高增无忧,我们调高对公司业绩预估,预计2016-2018年公司实现营业收入16.02亿元、23.09亿元和32.17亿元,同期净利润分别为1.51亿元、2.09亿元和2.86亿元,同比增速分别为55.3%、39%和36.9%,对应EPS分别为0.61元、0.84元和1.15元(调整前分别为0.52元、0.71元和0.87元),对应9月9日收盘价,动态PE分别为43.68倍、31.43倍和22.95倍。我们认为园林工程行业基本面向好,同时PPP政策推动优化园林工程企业商业模式,公司自身在市政工程、环保业务及PPP业务开拓均获得有效突破,看好公司业绩向好持续性,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP项目执行低于预期;坏账风险。

投资要点 事项: 公司9月9日发布公告,公司与中国电建集团环境工程有限公司(以下简称“电建环境公司”)签署《战略合作框架协议》,同时中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段,中标金额达4亿元,工期365天。 平安观点: 与遵义新区开投再度合作,景观工程再获新单:公司9月9日发布公告,中标遵义市新蒲新城人民公园附属道路及中轴线市政景观工程一标段,中标金额约4亿元,工期365天,项目涉及景观绿化工程、建筑工程等,此次中标是与遵义市新区开发投资有限责任公司的再度合作,此前三年,公司与对方签订合同累计达1.576亿元;本次4亿元景观工程大单占2015年营业收入的15.31%,将对公司业绩产生积极影响。 牵手中国电建环保平台,强强联手优势互补:9月9日,公司发布公告,宣布与电建环境公司签署《战略合作框架协议》,双方拟就生态修复、园林工程、城市基建以及金融方面等等方面开展合作,且合作方式或涉及PPP模式。电建环境公司成立于2016年5月15日,是中国电建旗下子公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司与电建集团下属子企业重庆电力建设总公司共同出资设立的,实际控制人为电建集团,股东实力雄厚,铁汉携手电建环境公司,强强联手将增强事者在生态、园林、基建及环保等领域斩获PPP大单能力,同时将加速公司在环保领域布局进程。 在手订单充足,保障业绩高增。加总本次斩获遵义新区4亿元大单,公司在手订单约为100.33亿元,是公司2015年营业收入的3.84倍;公司2016年至今累计新签订单约65.84亿元(含本次中标4亿元),超过2015年全年重大合同金额56.22亿元。截至目前公司本年度新签PPP项目金额约46.82亿元,与电建环境公司携手或加速公司PPP订单获取。 投资建议:截至目前,公司在手订单已过百亿元,2016年新增订单约65.84亿元,公司工程订单及PPP订单激增,保障公司业绩持续高增;此次携手电建环境公司,或加速公司PPP订单获取及进军环保领域进程。我们维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年实现净利润分别为5.03亿元、6.74亿元和8.4亿元,同比增速分别为64.4%、34%和24.5%;对应EPS分别为0.5元、0.67元和0.83元,对应9月9日收盘价,动态PE分别为37.8倍、28.3倍和22.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;行业竞争加剧风险;PPP推进低于预期风险;应收账款坏账风险等等。

事项: 公司调整非公开发行股票预案,认购对象由亐投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划变更为亐投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额由12.38亿元变更为7.20亿元,发行价格由12.14元/股变更为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高。 平安观点: 定向增发一波三折,修正方案二次反馈:2015年9月公司发布非公开发行股票预案,拟向云投集团、昆明农投、财富资管计划和员工持股计划定向发行10198.52万股,募资总额12.38亿元,发行价格为12.14元/股。公司定向增发一波三折,2015年9月-2016年9月公司非公开发行股票事项经历了省国资委审批、股东大会、递交证监会、证监会第一次反馈意见、第一次反馈意见的回复、证监会第二次反馈意见和第二次反馈意见的回复。后续公司非公开发行事项还需要证监会上会审核、取得证监会批文和完成新增股份的登记备案等工作,预计仍需要至少2-3个月时间。 调整方案降低规模,重新定价减少摊薄:2016年9月公司对非公开发行股票预案进行大幅调整,认购对象由云投集团、昆明农投、财富皇庭计划、生态1号计划变更为云投集团、财富皇庭计划、生态1号计划,募资规模由12.38亿元降低至7.20亿元,下调幅度41.84%,其中云投集团认购6.46亿元,占比89.22%;财富皇庭计划认购6377万元,占比8.89%;生态1号计划认购990万元,占比1.89%。公司非公开发行价格底价由原来的12.14元/股调整为底价与发行前20个交易日成交均价的70%孰高,预计发行股数不超过5930.81万股,较原方案减少不低于41.85%。我们预计公司发行价格大概率较发行底价要高,重新定价将减少对EPS摊薄。 债转股轻装上阵,盈利能力修复在即:公司非公开发行股票所募资金全部投向偿还云投集团的委托借款和补充流动资金,预计将减少委托贷款4.70亿元和增加流动资金2.50亿元。本次非公开发行完成后,公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%,资产负债率接近行业平均资产负债率。 同时,本次非公开发行完成后,公司财务费用预计将大幅减少,按照3-5年期贷款基准利率计算,预计每年将减少财务费用2232万元,占2015年公司财务费用的51.02%。另外,本次非公开发行将补充流动资金2.50亿元,预计将撬动8亿元以上的工程量,对于增强公司盈利能力具有积极意义。我们判断在财务费用压缩和权益融资能力恢复情况下,公司盈利能力有望回归行业平均水平,预计未来公司营收和净利将匹配式增长。 国企改革空间巨大,小公司大集团值得拥有。公司成为云投集团旗下唯一上市平台,在国企改革全力推进的大背景下,公司国企改革空间巨大。截至2016年4月,云投集团合并总资产1647.47亿元,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。截至2016年6月,公司总资产31.39亿元,仅占云投集团的1.91%,是A股市场典型的小公司大集团。当前,云南国企改革快速推进,云南白药于2016年7月19日停牌,被市场解读为云南国企改革提速的信号,有助于激活云南国企改革板块。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应2016年9月5日收盘价的PE分别为61.44倍、47.44倍和32.16倍,PB分别为4.91倍、4.45倍和3.91倍。本次非公开发行方案调整有利于方案获得证监会审核通过,有助于优化公司资产结构和增强公司盈利能力。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台打造和国企改革巨大空间,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

事项:安徽水利作为安徽省国资建筑类上市平台,近期推进吸收合并安徽建工集团并募集配套资金,此举是安徽国企改革的一步要棋,凸显安徽水利及建工集团在安徽国资委的地位,因此进行深度跟踪分析。 平安观点: 工程业务结构优化,国资背景优势显著,PPP、EPC订单明显放量。工程业务是公司的核心业务板块,主要包括工民建工程、市政工程和水利工程,2016年以来,公司对工程业务进行重新定位和战略规划,公司工程业务逐步由“单一施工”向“投资-施工-运营”转变。2016年1-6月公司新增订单62.97亿元,其中PPP项目订单共计3个,金额合计32亿元,占比50.82%;8月公司新获5亿元的马鞍市防洪备水EPC项目,届时新增EPC订单达17.23亿元;公司PPP、EPC项目订单显著放量,预计未来重大项目仍以PPP、EPC项目为主。 地产销售成倍增长,积极加大土地储备:2016H1公司签约销售面积22.66万平方米,同比增长163.09%;签约销售金额达10.63亿元,同比增长136.06%。根据公司楼盘动态,多个项目处于在售阶段,预计今明两年公司地产业务都有望保持良好的销售势头。同时,公司土地储备相对充足,1-8月合计新增土地储备面积121.75亩,截至8月底土地储备为741.83亩,基本保障了公司未来2-3年的房地产开发需求。 装机发电再创新高,水电业务值得期待:2016H1公司完成发电量约20953万KW.H,较上年同期增长53.16%,丹珠河、丹珠河二级两所水电站发电量均创下运营以来新高;根据规划,恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营,届时公司总装机容量24.61万KW,装机容量增幅约为43%,设计发电量增幅约42.86%。预计公司水电站全部正常运营后,公司水电业务能够贡献营业收入1.9亿元,贡献营业利润1亿元,公司水电业务值得期待。 盈利改善空间巨大,区域垄断优势显著:建工集团上市前市场化机制较弱,社会包袱较多,资产收益率较低;此次借助国企改革春风,集团势必进行改制,将包袱资产进行剥离,向市场化倾斜,我们预计建工集团上市资产(不含上市公司)净利润水平回归到行业平均水平(假设1.5%-2%),建工集团整体资产2015年预计净利润规模为3.63亿元-4.84亿元,相对2015年有37%-83%的提升空间;建工集团是安徽省21家PPP试点运营企业之一,同时,是省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,目前已有PPP订单投资额约150亿元,区域内接单优势明显。 持股计划激发员工动力,高管持续增持凸显信心:安徽水利吸收合并建工集团同时伴随募集配套资金方案,其中员工持股计划认购份额达9296.64万股,认购金额上限为6.08亿元,占拟募集规模的34%,参与认购人员合计达2695人,占公司重组后总人员的22%,其中业务骨干认购金额占员工持股计划总金额的84.05%;另外,WIND资讯重要股东买卖数据显示,2015年8月-2016年7月底,公司高管人员累计增持公司股份约187.32万股,按增持时点市价计算增持规模约为2254万元,参与增持人数共计13人,高管人员持续增持表现对公司发展信心。 估值及投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元,同期净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.82亿元,每股EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应安徽水利2016年9月2日收盘价,动态PE分别为26.2倍、19.7倍和13.8倍。建工集团作为安徽省国资委直属子公司,是安徽省21家PPP试点运营企业之一,省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势;安徽水利加大EPC、PPP订单获取力度,在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进展;公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现规模效应,凭借国资背景和自身行业地位,后续有望进入订单爆发期,我们认为安徽水利是被市场忽略的PPP主题优质标的,看好其资产整好后的良性发展,当前估值相对合理,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。

事项: 公司全资子公司恒润科技签署大连好奇王国主题乐园一体化服务合作协议,协议金额22300万元,占恒润科技2015年营业收入的100.58%。 平安观点: 高科技文化创意企业,全年业绩有望超预期:恒润科技主要专注于主题公园、旅游景区、科博场馆、大型企事业单位,提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产、项目管理及相关技术服务。恒润科技拥有丰富的项目运作经验,已经成功运作了300多个高科技主题项目。大连好奇王国主题乐园项目是恒润科技承接的金额最大的项目,项目金额是2015年营业收入的100.58%,助力公司2016年业绩。恒润科技2016年1-6月实现净利润3200万元,占全年业绩承诺的55%,预计恒润科技2016年业绩将超预期。 文旅板块强势起航,盈利能力有望增强:2015年6月公司成功收购恒润科技,公司文旅板块“第一子”落地,2015年恒润科技实现净利润4513万元,超过业绩承诺近10%。2016年恒润科技完善了产业链,形成了文化创意、展览展示、虚拟现实、影视文化、投资运营等五大业务板块,业绩再次亮丽增长,1-6月恒润科技净利润同比增长128.57%。恒润科技取得好奇王国主题乐园项目,将实现从创意设计、内容制作到运营为一体的业务模式,提升恒润科技业务拓展能力,增强公司文旅板块盈利能力。 外延扩张再次发力,德马吉收购完成在即:2016年4月公司拟以3.75亿元收购德马吉100%股权,德马吉是一家以文化创意设计能力为核心,具备全球化业务覆盖能力、供应链上下游资源整合能力、产业链各环节运作能力的创意展示服务提供商。2016年7月公司发行股份收购资产事项获得证监会审核通过,预计年内完成对德马吉的收购。德马吉2016-2018年的业绩承诺分别是2500万元、3250万元和4225万元,如果算备考业绩,2016年公司文旅板块业绩预计在9000万元左右,占公司利润的比重预计在30%-40%。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司每股收益分别为0.60元、0.85元和1.19元,动态PE分别为51.7倍、36.4倍和25.9倍,动态PB分别为5.6倍、4.8倍和4.1倍。公司园林主业业绩快速增长,PPP业务拓展良好,预计未来2-3年能够实现30%-40%的增长;恒润科技亮点可圈可点,取得重大主题公园项目,助力全年业绩超预期;德马吉收购完成在即,公司内生增长和外延扩张的投资逻辑清晰。我们看好公司业绩高成长性和在文化旅游领域的布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。