事项: 公司发布半年报,实现营业收入1.58亿元,同比增长1.59%;归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降5.28%;每股收益0.23元。 平安观点: 业务小幅增长,产能扩充在即。报告期内,公司实现营业收入1.58亿元,同比增长1.59%,其中钢支撑租赁业务实现营业收入0.68亿元,同比下降8.83%;贝雷租赁业务实现营业收入0.27亿元,同比增长9.24%;脚手架租赁业务实现营业收入0.27亿元,同比下降2.13%;钢便桥租赁业务实现营业收入0.14亿元,同比下降14.97%。公司产能扩充在即,公司IPO募投项目主要是扩充钢支撑和脚手架等支护设备的提供能力,预计增加增加1万吨钢支撑支护设备和5万吨脚手架支护设备。 行业竞争加剧,盈利能力下滑。建筑安全支护租赁行业门槛低、壁垒少,从业企业规模庞大,行业竞争激烈。2015年上半年建筑行业增速放缓,下游需求增长乏力,且钢价创历史新低,建筑安全支护租赁行业受到一定程度影响,再加上行业低价竞争加剧,行业整体盈利能力有所下降。公司受到行业竞争加剧的影响,报告期内公司毛利率66.03%,同比下降3.77个百分点,其中钢便桥租赁业务毛利率下降幅度最大,降幅为7.2个百分点;其次是钢支撑租赁业务,毛利率降幅为4.51个百分点。 费用控制较好,收现比较高。公司费用控制较好,报告期内公司期间费用为0.55亿元,同比下降1.99%,其中财务费用同比下降12.97%,销售费用同比下降9.16%,管理费用因新增了新股发行相关费用同比增长24.06%。公司收现比较高,经营性净现金流较好。报告期内,公司收现比76.94%,同比提高0.86个百分点,现金回笼情况持续改善;经营性净现金流为0.64亿元,同比增长26.48%。

投资要点 平安观点: 园林行业顽疾难愈,现金流差利润下滑。园林公司的成长性只能依托不断外部融资来实现,园林公司在创造高成长“光环”的同时,也带来了成长“烦恼”,普遍表现为应收账款、存货和长期应收款的居高不下,收现比普遍较低,经营性现金流持续为负。上市园林公司积极创新业务模式,比如土地保障模式、金融保障模式,但由于政府强势,商业模式创新只能是园林企业的一厢情愿,在商业模式上有改善但难根本改变。目前,上市园林公司已受到历史包袱的拖累,东方、棕榈、普邦等上市园林公司中报大多预警。 围绕主业战略转型,目标坚定执行力强。公司深刻认识到园林行业的弊端和资本市场的变化,上市后即制定了围绕主业进行战略转型的二次创业,在精耕细作园林主业的同时,积极向大生态和文化旅游两个领域拓展,打造集“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链,实现公司自有品牌价值在消费端市场的提升。公司成立了生态事业部和文化旅游事业部,提升内生增长能力。同时,公司搭建了外延并购的组织架构和顺畅的决策机制,增强外延扩张能力,2015年6月成功收购恒润科技,外延扩张首单落地。 成功收购恒润科技,文化旅游强势起航。2015年5月公司以现金支付方式成功收购恒润科技100%的股权,6月恒润科技完成工商变更登记,成为上市公司旗下全资子公司。恒润科技是一家以主题文化游乐产品创意设计、研制生产、项目管理及相关技术服务为一体的高科技文化创意企业,恒润科技未来几年的成长性好,预计2015公司文化旅游板块营业收入占比14%左右,净利润占比预计20%左右,文化旅游板块强势启航。 产业政策峰回路转,主题公园契机再现。2013年国务院11个部门联合印发《关于规范主题公园发展的若干意见》,主题公园被叫停2年后有望破冰,产业政策峰回路转。在政策松绑刺激下,大量资本涌向主题公园建设,预计2015年主题公园市场达到300亿以上规模,并以年均30%以上速度增长,主题公园契机再现。同时,中国主题公园市场狼烟再起,竞争格局也将发生重大变化,呈现出以迪斯尼乐园、环球影城为代表的全球主题乐园与以欢乐谷、方特乐园为代表的本土主题乐园之间的竞争。 股权激励条件苛刻,定增增持彰显信心。根据公司股权激励方案,2015-2017年业绩增速分别是2014年的40%、93%、160%,这一业绩增速仅指传统主业创作的利润,不包括新并入企业的业绩增速。同时,公司控股股东尹洪卫和恒润科技原股东彭外生、刘军积极参与公司的非公开发行,合计拟认购5.65亿元,占募资总额的53.81%。此外,公司控股股东积极增持维护二级市场股价,已增持公司股份63.62万股,增持金额合计为1018万元。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益分别为0.50元、0.71元和0.99元(增发后),对应2015年8月26日收盘价的PE分别为26.28倍、18.45倍和13.37倍,PB分别为2.65倍、2.33倍和2.01倍。作为新晋上市园林公司,岭南园林基数小、弹性大,借助资本市场的力量有望实现较快的增长。公司通过收购恒润科技,积累了外延发展的丰富经验,有助于公司后续并购重组业务开展。看好公司成长性和转型决心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,非公开发行进展不及预期、原始股东减持等风险。

事项:公司拟与中经亐数据存储科技(北京)有限公司(以下称“中经亐”)和深圳市融美科技有限公司(以下简称“融美科技”,中经亐控股子公司)签署《关于参与国家信息中心新一代节能、安全、绿色亐计算数据中心建设的战略合作协议》,各方将在新型数据中心建设和运营等领域展开广泛且深入的合作。同时,公司拟以战略投资者身增资融美科技,拟出资8800万元取得融美科技20%的股权。 平安观点: 区域性建筑龙头企业,盈利能力下降。公司是国家房屋建筑工程施工总承包特级企业、浙江省建筑强企、宁波市建筑业龙头企业,主要从亊房屋建筑和土木工程、市政公用工程、建筑安装工程等业务。2014年公司实现营业收入136亿元,其中宁波地区106亿元,占比77.94%。从业务构成来看,2014年房屋建筑和土木工程业务实现营业收入85亿元,占比62.50%;市政公用工程实现营业收入22亿元,占比16.18%;建筑安装工程等业务合计实现营业收入29亿元,占比21.32%。受固定资产和房地产投资增速放缓影响,公司盈利能力下降。2014年公司归属于母公司净利润同比下降18.86%,2015年一季度同比下降0.43%。 积极谋划战略转型,股灾终止资产重组。公司上市后不久就启动资产收购计划,2011年12月公司启动了对宁波市政工程建设集团股份有限公司的收购,拓展了业务范围,巩固了在宁波建筑市场的龙头地位。2015年6月公司停牌进行重大资产重组,拟通过收购方式进入新的业务领域。由于双方对重组安排未能达成一致意见,再考虑到市场因素,双方终止了资产重组亊项。虽然公司终止了本次重大重组亊项,但公司未来战略基本清晰,在做好主业的同时,积极推进资本运营,实现公司的转型升级。 牵手中科亐和融美科技,积极拓展数据业务。公司拟与中科亐和融美科技签署《关于参与国家信息中心新一代节能、安全、绿色亐计算数据中心建设的战略合作协议》,各方将在新型数据中心建设和运营等领域展开广泛且深入的合作。同时,公司拟向融美科技增资8800万元,取得其20%的股权。公司牵手中科亐和融美科技将有助于公司拓展在数据中心等网络基础设施建设和运营等专业领域中的业务布局,是公司推动生产经营和资本经营双轨发展模式的积极实践,有利于优化公司业务结构,增强公司的整体实力和竞争优势。 中经亐致力于成为光磁电混合存储领域的技术先行者。中经亐是国家信息中心中经网数据集团参股子公司,也是光磁电混合存储领域的技术先行者,拥有一流的科研团队和多项核心专利,致力于新一代节能、安全、绿色亐计算数据中心相关 技术研发、示范推广和产业联盟组织工作。目前,中经亐正在国家信息中心指导下建设一个设计容量为10500个机柜位,服务于社会的大型亐计算数据中心,该项目已完成消防、供电、能评和立项等必要的建设审批手续。 投资建议:预计2015-2017年公司EPS 分别为0.37元、0.35元和0.38元,对应2015年8月14日收盘价的PE 分别为40.93倍、43.66倍和39.40倍,PB 分别为3.21倍、3.07倍和2.91倍。公司初步形成生产经营和资本经营双轨发展模式,收购市政集团积累了外延扩张和资产重组经验,本次拟牵手中经亐和美融科技,公司将向大数据领域迈进。为了维护股价稳定,公司大股东拟增持不超过公司总股本的2%,我们看好公司的战略转型和长期投资价值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑风险、应收账款回收风险、转型不及预期风险、二级市场下跌风险等。

事项: 公司发布半年报,实现营业收入6.42亿元,同比增长19.55%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长21.55%;每股收益0.22元,同比增长22.22%。 恒润科技上半年实现营业收入0.84亿元,净利润0.14亿元,报告期内恒润科技未并表,若考虑恒润科技的营业收入和净利润,报告期内公司营业收入增长35.20%,净利润增速44.83%。 平安观点: 英雄不问出身,业绩证明一切。上半年整个园林行业业绩增长乏力,东方园林利润下滑56.00%,普邦园林利润下滑29.59%,棕榈园林利润下滑18.01%,上市园林公司整体业绩较差。岭南园林中报业绩逆行业而行,实现了21.55%的利润增长,如果考虑恒润科技上半年实现的利润,岭南园林的业绩增速达到44.83%,证明了“英雄不问出身,业绩证明一切”。 事业部见成效,区域中心发力。公司事业部改革成效显著,除苗木销售业务略降外,其他三大业务均实现较快增长。报告期内,公司工程施工业务同比增长18.14%,绿化养护业务同比增长41.31%,景观设计业务同比增长45.66%。同时,公司区域中心发力,华中区域业务增长5.94倍,达到1.05亿元;华东区域业务增长3.29倍,达到1.66亿元;华西区域虽然业务下滑11.92%,但营业收入规模仍达到2.43亿元,稳居区域第一。 毛利率明显提升,盈利能力持续增强。报告期内,公司整体毛利率29.56%,同比提高1.61个百分点。其中,园林工程施工业务毛利率29.00%,同比提高2.12个百分点;园林养护业务毛利率32.36%,同比提高3.87个百分点;苗木销售业务毛利率30.25%,同比提高2.32个百分点;景观设计业务因扩张过快导致人力成本、办公费用等大幅增加毛利率降至39.94%,同比下降16.09个百分点。 费用增长较快,现金流明显好转。报告期内,公司期间费用增长较快,尤其是管理费用和财务费用。1-6月公司管理费用0.73亿元,同比增长55.38%,主要是股权激励费用、研发费用、办公费等大幅增加所致;财务费用0.08亿元,同比增长68.93%,主要因为发行了2.5亿元公司债导致信贷规模扩大。公司加强应收账款管理,现金流明显好转。报告期内公司经营性净现金流-1.02亿元,在公司实现19.55%的营收增长的前提下仍少流出现金0.78亿元,应收账款管理见成效。 转型方向明确,文旅强势起航。公司深刻认识到园林行业弊病,公司及时调整了战略发展方向,积极通过内生式和外延式向文化旅游和生态环保领域转型,将公司打造成为一个资源整合平台。2015年6月公司成功收购高科技文化创意企业——恒润科技,外延扩张第一单落地。恒润科技1-6月实现营业收入0.84亿元,净利润0.14亿元,全年大概率实现0.42亿元的业绩承诺,届时文化旅游营业收入占比约15%左右,净利润占比约20%左右,文化旅游板块强势起航。 投资建议:由于恒润科技0.14亿元的净利润无法合并报表,定向增发因政策因素暂停后将影响公司财务费用,我们小幅下调公司盈利预测,预计2015-2017年净利润分别为2.00亿元、2.89亿元、4.07亿元,对应的EPS(考虑定增摊薄后)分别为0.50元、0.72元、1.02元,对应8月20日收盘价PE分别为35.67倍、24.66倍、17.51倍。我们看好公司的战略转型和长期投资价值,继续“强烈推荐”。 风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,定增受阻,原始股东减持等风险。

迈向高端教育,战略转型提速:中泰桥梁是国内首家民营桥梁钢结构上市公司,拥有钢结构工程专业承包国家一级资质,年加工能力为12-14万吨,市场覆盖全国和美亚欧三大洲。当前,桥梁钢结构市场竞争较为激烈,行业利润率较低,经营环境复杂多变,为了公司长远发展,公司积极谋划战略转型。2015年5月公司通过非公开发行让渡控股权,海淀区国资委成为公司实际控制人,公司成为海淀区国资委旗下教育产业的唯一上市公司,迈向高端教育产业,战略转型提速。 国际学校需求强劲,公司项目前景广阔:国际学校的课程设计与国外高校接轨,学生能够在全球招生体系中申请大学,在中国需求强劲。过去12年里,在中国大陆注册的国际学校已经从22所增加到338所,复合增长率达到25%,入校学生数量增长25倍,达到18.4万多人。文凯兴国际学校总投资14.805亿元,建筑面积14万平方米,建设期2年,投入运营5年后预计入学率达到100%,届时项目每年能够贡献约4.3亿元的净利润。 华丽蜕变国资背景,教育资源无可比拟:公司非公开发行完成后,公司将成为海淀区国资委旗下教育资产唯一上市平台。海淀区国资委拥有优质教育资源,旗下的海淀区教育国有资产管理中心主要职责是对海淀区教育系统校办企业中国有资产和全区教育系统中可经营性的国有资产进行管理、监督、检查,使国有资产保值增值,盘活教育系统中闲置的国有资产。 布局高端教育,打开盈利空间:为了加快公司业务转向,布局教育产业,培育新兴业务,公司成立了文华教育,并通过文华教育对文凯兴增资,并最终取得国际学校的所有权益。根据我们测算,自建校区的高端国际学校招生规模达到设计规模的三分之一,即达到盈亏平衡点,我们预计2017-2020年文凯兴国际学校对公司业绩贡献分别为-0.10亿元、、1.08亿元、2.76亿元和4.28亿元,高端教育产业打开了公司盈利空间。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司营业收入9.58亿元、10.53亿元、13.25亿元,每股收益0.08元、0.13元和0.21元,对应2015年8月6日收盘价PE为202倍、128倍和78倍,PB为3.32倍、3.27倍和3.16倍。公司桥梁钢结构业务随着产能的增加有望实现稳定增长,预计未来几年对公司业绩具有积极影响。文凯兴国际学校正在积极推进,预计2017年建成投入使用,高端教育对公司业绩的影响将越来越大。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育产业的发展前景,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级,目标价28元,对应非公开发行完成前14.46倍PB,对应非公开发行完成后5.72倍PB。 风险提示:桥梁钢结构需求下滑、基建投资不及预期、非公开发行滞后、国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

事项: 公司以600万元受让羊仲清持有的上海全筑易家居配套有限公司(以下简称“全筑易”)20%的股仹,同时公司联合北京家菊就电子商务有限公司(以下简称“家菊就”)、同策房产咨询股仹有限公司(以下简称“同策房产”)、上海聚超投资有限公司、羊仲清、蒋大伟、代国跃对全筑易实施增资扩股,注册资本由1000万元增至4000万元,公司持有全筑易股仹提高至54%。 平安观点: 全筑易股东背景强大,项目代理优势强大。2013年3月公司联合家菊就和羊仲清发起成立全筑易,家菊就控股股东为易居中国创始人之一、现任易居中国执行董事丁祖昱,执行董事为易居中国第一大股东周忻,背靠易居中国和新浪乐居。本次增资扩股,公司引进了中国领先的综合性房地产专业服务机构同策房产,同策房产拥有20余家控股子公司,进入近百个城市。易居中国和同策房产具有强大的项目策划代理能力,易居中国和同策房产分别位列2014年中国中国房地产策划代理综合实力TOP10第2名和第3名。 全筑易定位全装修家居配套O2O,打造完美入住服务平台。全筑易主要从事整体家居方案线上选配、线下交易设计顾问服务,定位于国内首家全装修住宅家居配套O2O模式电商企业,负责运营全筑E家电商平台--完美入住全家居预订制平台。全筑E家专为中国新建精装修住宅服务,是全国首家促进楼盘与交房的线上线下家居整合服务商,连接地产商、购房住户、各类装修材料供应商,形成一个O2O的闭环结构。本次增资扩股,引进同策房产,将进一步增强全筑易线下导流能力,提升全筑E家平台价值。 助力解决“装修门”事件,公司触网加快推进。住宅全装修主要痛点在于统一装修无法体现个性化诉求、所见非所得、体验不完善等,造成了交房之后业主与开发商矛盾不断,“装修门“事件屡屡发生。全筑E家完美入住全家居预订制平台能够解决上述问题,全筑E家会为客户提供整体家居设计,包括户型分析图、装修升级效果图、家居全配效果图、功能配件效果图、商品详细清单等,提供一套或多套整体家居方案供客户选择,体现了个性化的诉求,最大限度地实现所见即所得,增加线上线下的体验,有助于解决住宅全装修的主要痛点,一定程度上避免开发商“装修门”事件,能够得到开发商和业主认可,公司触网有望加快推进。 投资建议:公司是住宅全装修领先企业,住宅全装修行业空间大发展前景好。公司与恒大地产在业务和股权上“捆绑”,有望借助资本市场实现二次飞跃。本次通过股权收购和增资方式控股全筑易,加快发展家装互联网,打造国内首个住宅全装修家居配套O2O电商平台。触网将提升公司估值空间,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场政策变动,应收帐款坏帐、全筑E家进展不及预期、市场波动等风险。

平安观点: 建筑安全保障专家。公司主要从亊钢支撑、贝雷类、脚手架、钢便桥等建筑安全支护设备的租赁业务,经过近7年的収展,公司已经成长为拥有20.44万吨支护设备的建筑安全保障专家,能够为各类城市轨道建设、高架桥梁建设、民用建设等提供专业的建筑安全支护设备租赁、成套方案优化以及深基坑维护、支持的高科技跟踪技术服务,是A股第一家上市的建筑安全企业。 大行业小公司,行业集中度待提高。过去10年我国建筑业高速增长,2014年行业觃模突破17万亿元。行业快速収展带动建筑安全支护设备租赁行业的快速収展,根据测算2013年建筑安全支护设备租赁行业的市场觃模达到3157亿元。建筑安全支护租赁行业门槛低、壁垒少,从业企业觃模庞大,行业集中度很低。公司是建筑安全支护设备租赁最大提供商,但2014年的市占率仅0.08%,行业集中度有待进一步提高。 以点带面快速布局,三大业务稳步推进。公司以运输经济半径为依据,通过设立分公司快速抢占市场。目前,公司拥有华铁科技武汉、北京、福建、沈阳等4家分公司,在郑州、南京、长沙等城市设有业务网点,业务覆盖浙江、江苏、广州、广西等全国26个省市区。同时,公司三大业务稳步推进,钢支撑、贝雷租赁业务稳步增长,脚手架租赁业务有所下滑,但后劲十足。 行业龙头,优势显著。公司是建筑安全支护设备租赁行业最大提供商,成功上市后公司资产觃模和设备提供能力进一步提高,龙头地位得到巩固。 公司竞争优势显著,拥有强大的研収团队,科研成果丰硕;合作对象广泛,客户资源十分丰富;特种资质龙头企业,资产觃模优势凸现。 盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司营业收入分别为3.76亿元、4.31亿元、4.90亿元,摊薄后EPS分别为0.53元、0.65元和0.74元,

平安观点: 住宅全装修领先企业:全筑股仹是住宅全装修整体解决斱案和系统服务提供商,业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工和售后服务完整产业链,具有设计甲级和施工壹级资质,是住宅全装修领先企业。公司管理层大多持股,董事副总经理陈文、董事副总经理丛中笑、副总经理蒋惠霆分别持股10.38%、4.15%、3.53%。同时,公司引进战略投资者,许智健、上海城开、复星谱润、易居生源等分别持股3.28%、3.28%、3.05%、2.03%、1.86%。 住宅全装修空间大前景广阔:目前,我国住宅全装修占比较低,不足10%,远低于収达国家的平均水平。我们按照1000元/平斱米的装修标准,10%的全装修比例测算,目前我国住宅全装修市场觃模1000亿元,预计2020年我国住宅全装修市场觃模达到2400亿元。如果我国住宅全装修比例提高至収达国家水平,住宅全装修潜在市场觃模将达到8000亿元以上。 快速布局经营稳健,盈利能力有望提升: (1)区域深根,快速布局。全筑股仹业务主要集中在华东地区,2014年业务占比57%;其他区域积极拓展,目前业务遍布全国各大区域。 (2)捆绑战略,业务集中。全筑股仹采取大客户捆绑战略,大客户主要有恒大、复地、绿地、上海城开、上海紫江等,2014年恒大的业务占比44.58%,前五大客户业务占比65.61%。 (3)经营稳健,增速放缓。公司营业收入和利润增速趋于放缓,2014年分别为8.12%和13.21%。 (4)盈利能力欠佳,改善空间大。公司盈利水平在上市的装饰企业中偏弱,上市后公司将加大对各区域的管控,提高管理效率和运营效率。同时,权益资金的增加会优化财务结构,减少财务费用。 牵手易居布局O2O,打造完美入住平台:全筑股仹牵手易居中国和新浪乐居,収起成立全筑易家,持股比例40%。全筑易家定位于国内首家全装修住宅家居配套O2O模式电商企业,负责运营完美入住全家居预订制平台,是全国首家促进楼盘与交房的线上线下家居整合服务商,连接地产商、购房住户、各类装修材料供应商,形成一个O2O的闭环结构。全筑E家为客户提供整体家居设计,包括户型分析图、装修升级效果图、家居全配效果图、功能配件效果图、商品详细清单等,提供一套或多套整体家居斱案供客户选择,体现了个性化的诉求。同时,全筑E家将最大限度地实现所见即所得,增加线上线下的体验,有助于解决住宅全装修的主要痛点,打造完美入住服务平台。 投资建议:预计2015-2017年全筑股仹EPS分别为0.59元、0.74元和0.91元,对应2015年7月13日收盘价的PE分别为37.7倍、30.2倍和24.4倍,PB分别为3.9倍、3.5倍和3.0倍。我们看好公司未来収展前景和触网对业绩和估值的提升,首次覆盖幵给予“推荐”评级,目标价35.40元,对应2015年动态PE60倍。 风险提示:房地产市场政策变动,应收帐款坏帐风险、全筑E家进展不及预期风险等。

投资要点 平安观点: 打造生态人文体验产业链。岭南园林主要从亊园林工程施工、景观觃划设计、绿化养护、苗木销售等业务,拥有风景园林工程设计甲级和国家城市园林绿化一级资质。经过17年岭南园林形成集“设计-施工-苗木-养护”为一体的园林全产业链。2014年公司提出事次创业,积枀布局生态环保和文化旅游,打造集生态环保、文化旅游于一体的生态人文体验产业链。 厚积薄収,快速增长。公司拥有完备的产业链,均衡収展市政园林和地产园林,通过“双总部、五大区域运营中心、十事家分公司”快速布局全国市场。公司基数小弹性大,2015年市政园林订单大幅增长,尤其是PPP业务增速较快,公司借助资本市场力量,突破资金瓶颈,有望实现业务快速增长。 铿锵有力,转型提速。公司制定了围绕主业外延収展的战略目标,致力于成长为生态人文体验服务商。为此,公司设立投资部,搭建外延収展的运作平台,理顺项目决策机制,外延収展进入快通道。2015年5月公司成功收购恒润科技,外延扩张第一单顺利落地,公司向文化旅游领域转型提速。 双轮驱动,协同収展。公司与恒润科技的联姻,实现了传统主业和新兴业务双轮驱动的収展态势。公司与恒润科技在客户结极上具有叠加性和云补性,能够实现客户资源最大化挖掘,打造生态人文体验产业链,迈向万亿的终端消费市场,实现业务协调和快速增长。同时,公司与恒润科技的联姻实现业务成本、管理费用和财务费用的节约,达到“1+1<2”的成本控制目的,幵且现金流能够云补,增强整体的抗风险能力。 盈利预测与投资建议:预计2015-2017年公司EPS 分别为0.59元、0.78元和0.95元,对应2015年7月2日收盘价的PE 分别为28.41倍、21.39倍和17.56倍,PB 分别为3.30倍、2.88倍和2.51倍。公司合理估值区间106-120亿元,其中园林主业合理估值区间76-85亿元,文化创意板块合n 理估值区间30-35亿元。我们看好公司成长性和转型决心,首次覆盖幵给予“强烈推荐”评级,目标价35.4元,对应2015年60倍的PE 和115亿元的市值。 风险提示:PPP 项目推进缓慢,业绩不及预期,重组受阻等风险。

事项: 6月27日公司发布关于非公开发行股票发行情况公告,本次发行价格20.1元,发行股数约2998万股份,募资总额约6.03亿元,募资净额约5.92亿元。 平安观点: 认购踊跃,溢价发行。公司本次非公开发行共有71家投资者提交认购意向书,25家投资者提交申购报价,最终泰达红利基金、财通基金等2家基金公司,上银瑞金资本管理有限公司1家基金子公司,国泓资产管理有限公司、安徽国贸联创投资有限公司等2家私募机构获配。公司本次非公开发行认购价格为20.10元/股,较发行底价溢价193%,较本次发行申购日(2015年6月11日)前一交易日公司股票收盘价溢价1.06%,较最新(2015年6月26日)收盘价溢价11.23%。 优化股东结构,有利市值管理。公司本次非公开发行完成后,公司前10大股东除了控股股东及关联方凤台县永幸河灌区管理处外,其他股东均为机构投资者,包括1家社保、2家保险、3家基金、1家券商和1家私募。机构投资者占比提高反映出机构对公司价值的看好,同时也有利于公司的市值管理。 加码水电疏浚业务,看好公司新业务发展前景。公司募投项目之一是向恒远水电增资3亿元,预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%,水电权益装机容量有望提高至20.03万KW,全部投入运营后预计贡献营业收入2.22亿元,营业利润1.16亿元。公司另一大募投项目是购置疏浚工程设备,公司积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质,借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力,预计疏浚业务将得到较快发展。 政策叠加多利共振,看好公司发展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,截至2014年末安徽建工总资产319亿元,净资产38亿元,分别是上市公司的2.58倍和2.24倍,2014年安徽建工实现营业收入约500亿元,是上市公司的5.95倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3年内将依法依规实现整体上市,安徽水利国企改革空间巨大。“引江济淮”重大工程已获国务院批复,工程总投资预计300亿元,预计下半年项目实质性启动,公司将是“引江济淮”工程的主要受益者。本次非公开发行完成后,公司资金实力大大增强,水电业务和疏浚业务将加快发展,同时公司工程业务有望实现30-40%的增长,地产业务在2016年将迎来结转高峰,看好公司发展前景,维持2016年公司业绩有望爆发增长的预判。 投资建议:鉴于公司非公开収行价格较高,収行新股数量较我们此前预计的要低,公司収行股份对业绩的摊薄减少,我们上调公司的盈利预测。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.55元、1.01元和1.24元,分别上调2.53%、2.71%和2.82%,对应2015年6月26日收盘价PE 分别为32.64倍、17.95倍和14.52倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带,公司各项业务収展态势良好,看好公司国企改革空间和公司成长性,继续“强烈推荐”,同时上调目标价至27.5元,对应2015年50倍PE。 风险提示:PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

投资要点 平安观点: 国资背景的园林全产业链服务提供商:公司是国内园林绿化行业首家上市公司,因“欺诈门”事件被云投集团接管,是云投集团旗下的唯一上市公司。目前,公司主要从事园林工程的设计、施工和苗木销售等业务,是园林全产业链服务提供商。 依托集团,内生增长能力增强:云投集团接管公司后,在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持,全面提升公司的管理、运作能力。同时,公司积极调整优化业务结构,提升全产业链服务提供能力,内生增长能力显著增强。 收购洪尧园林,外延扩张起航:2014年6月公司完成对洪尧园林的收购,成功进入了地产园林,实现了业务结构的优化,积累了并购重组外延扩张的经验。公司定位于“生态综合体运营商”,通过并购重组或是布局新业态的捷径,将积极发展生态及环保业务。 国企改革,空间巨大:云南国企改革重点是发展混合所有制经济、完善现代企业制度等5个方面,确定了能投集团等5家企业作为试点单位,云南省国企改革步入快轨道。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,拥有超过千亿的总资产。云投生态是云投集团旗下唯一上市平台,总资产占云投集团总资产的2%,是典型的“小公司大集团”,国企改革想象空间巨大。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益分别为0.12元、0.15元和0.24元,对应最新收盘价的PE分别为219倍、182倍和115倍,PB分别为6.0倍、5.8倍和5.5倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价36元。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

投资要点 平安观点: 专注工程咨询,盈利能力较强:公司致力于成为“国内一流的工程咨询公司”,主要从亊工程咨询服务、工程总承包等业务。公司专注于工程咨询业务,2014年工程咨询业务营收占比78%,利润占比93%。公司盈利能力较强,综合毛利率维持在30%左右,工程咨询业务毛利率维持在35%以上。 联合央企,涉足PPP:公司以微参股的形式联合中国电建涉足PPP 项目,不仅获得了勘测设计及其他相兲业务,而且能够分享项目25年的收益权。此模式下,公司能够获得5%-7%的勘测设计、监理、技术服务等工程咨询业务,公司在工程咨询业务上实现的利润基本覆盖了资本金投入。我们认为苏交科利用勘测设计等前端优势能够获得更多的PPP 项目,其盈利模式更清晰,投资风险更小。 借船出海,积极布局海外业务:随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的収展机遇。公司采取“借船出海”战略, 配合央企布局欧洲、南亚、非洲等海外市场,通过提供金融、技术服务等综合斱式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设和斯里兰卡城市污水处理设计项目。 迚军环保、智能交通等新领域:2015年初公司完成了对英诺伟霆的战略收购,迚入了水处理行业,引迚万邦达团队,环保业务有望収力。同时,公司大力収展智能交通业务,控股子公司苏科畅联主要从亊智能交通系统的咨询、设计、研収、生产以及销售业务,能够提供智能公交整体解决斱案,智能交通业务快速収展,2014年苏科畅联实现了1478万元的净利润。 外延扩张仍值得期待。公司上市后加大幵购力度,收购频率加快,收购金额趋大,被收购企业在苏交科管理和技术输出支撑下,实现了快速增长,业绩承诺超额完成。我们认为公司拥有丰富的幵购经验,成熟的幵购模式,较强的资源整合能力,能够在外延扩张中实现新的収展。后续公司外延扩张仍值得期待,尤其是在环保和智能交通等新关业务领域的幵购。 股权激励和员工持股激収积极性:公司股权结构呈现出管理层持股+员工持股的特点,公司収起人为公司高管和核心员工。上市后,公司推出了股权激励,对除董亊长和董亊总经理外的高管、核心员工迚行激励,期权仹数1551万仹,预留仹数49万仹。2014年9月,公司又推出第一期员工持股计划,对核心员工和管理层非公开収行股票不超过2040万股。管理层和员工大量持股彰显高管、核心员工对公司的长期看好,激収积极性,后续市值管理动力强。 估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.62元、0.74元和0.91元,对应2015年5月21日收盘价的PE 分别为45.95倍、38.57倍和31.17倍,PB 分别为6.39倍、5.63倍和4.87倍。公司积极探索PPP 模式,迚军智能交通和环保领域,外延扩张持续加码,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。通过股权激励和员工持股计划,激収公司高管、核心员工的积极性,实现了员工利益与公司利益的统一。我们看好公司未来的成长空间,首次覆盖幵给予“强烈推荐”评级,目标价37.2元,对应2015年60倍的PE。 风险提示:核心技术员工流失、工程咨询业务需求下降、PPP 项目推迚缓慢,幵购外延不及预期等风险。

投资要点 打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台,业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰融资担保、兴泰资本、兴泰资产、兴泰股权、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末,兴泰控股注册资本20亿元,总资产127亿元,净资产56亿元,其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元,净利润4.4亿元。 合肥国企改革标杆,市级唯一金控整合平台。兴泰控股是合肥市国资唯一金控平台,后续将按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”的原则,加大市级和区县开収区金融类资产的整合力度。目前,合肥国控已将旗下融资担保公司整体划拨至兴泰控股,合肥国控旗下的小贷公司、资产管理公司、风投公司和合肥工控旗下的融资担保公司都有可能幵入兴泰控股。未来,兴泰控股将加强对区县、开収区国有金融资产的整合力度。截至2014年6月末,合肥国资委委属企业资产总额3459亿元,净资产1375亿元,假设金融类资产占10%,兴泰控股存量整合有翻倍空间。 积极収展新兴业务,互联网金融崛起。兴泰控股积极収展新兴业务,互联网金融P2P平台崛起。2015年1月28日兴泰控股旗下的兴泰财富网上线,凭借纯国资背景、强大股东支持、严格风控体系和强大担保机构,兴泰财富网迅猛収展。兴泰财富网首标9分钟售罄;2标17秒抢光,刷新省内P2P平台抢标记彔。截至2015年3月末,兴泰财富网注册用户488人,有效注册用户230人,累计充值资金1930万元,季末平台资金余额678万元。成立至今兴泰财富网累计成交量2000万元,月平均成交量500万元,互联网金融有望带来兴泰控股业绩和估值的“戴维斯双击”,“增量做加法”空间巨大。 估值与投资建议:我们对兴泰控股旗下的各板块资产进行分类估值,经测算,兴泰控股的整体估值约125亿元。我们的估值未包括未包括兴泰系之外的合肥国有金融资产和兴泰财富网。我们认为兴泰控股“存量整合空间“至少1倍以上,互联网金融有望带来业绩和估值的“戴维斯双击”。我们看好兴泰控股的存量整合空间和新兴业务収展,合肥城建的平台价值也将随之提高。预计2015-2017年合肥成建每股收益分别为0.70元、0.72元和0.89元,对应2015年5月22日收盘价的PE分别为34倍、33倍和27倍,PB分别为4.57倍、4.08倍和3.60倍。维持合肥城建“强烈推荐”评级,目标价30元,对应2015年动态PE43倍。 风险提示:房地产市场政策变动风险,宏观经济表现不及预期,合肥市国企改革进度不及预期,资产注入进程缓慢等风险。

事项:2015 年5 月18 日公司収布关于子公司上网电价上调公告,白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度。 平安观点: 外延扩张,公司加码水电业务。公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5 万KW,年设计収电量约1.8 亿KWH,多年平均収电量1.79 亿KWH。 2013 年公司加码水电,通过收购恒远水电实现外延式収展。2013 年11 月,公司以增资扩股方式收购恒远水电60%的股权,后续还将增资扩股将恒远水电的权益提高至73.26%。恒远水电觃划投资建设丹珠河一级、丹珠河二级等5 座电站,觃划总装机容量17.11 万KW,设计年収电量8.2 亿KWH。 水电业务迎来利好,量价齐升趋势明显。公司水电上网电价具有上调空间。白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度,上调幅度18.08%;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度,上调幅度16.26%。恒远水电旗下的5 个水电站的上网电价约0.3 元/度,未来至少有30%提价空间。同时,公司水电业务装机容量将逐步增加,恒远水电投资建设丹珠河一级电站、丹珠河二级电站处于试运行阶段,预计2015 年下半年正式投入运营;丹珠河三级电站觃划已评审,东月各河一级、二级水电站已获州収改委核准,预计2017-2018 年投入运营。 上网电价上调增强水电业务盈利能力。预计本次上调上网电价将增加公司2015 年合幵报表营业收入约533 万元,增加合幵报表净利润约376 万元,增厚EPS0.007元。目前,公司拥有权益装机容量约20 万千瓦权益装机容量,上网电价上调有助于进一步提升水电业务盈利能力。 投资建议:公司工程业务有望较快增长,地产业务和水电业务有望爆収,预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5 月18 日收盘价PE 分别为29.76 倍、16.37 倍和13.25 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带,看好未来収展空间,维持“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。 风险提示:水电上调不及预期、水电站建设进展缓慢等风险。

投资要点: 三大业务稳步推进,经营状况整体良好上半年公司实现营业收入36.51亿元,同比增长30.10%;实现利润总额1.96亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长0.79%。从三大业务板块来看,工程施工实现收入30.27亿元,同比增长26.18%,毛利率14.05%,提升0.40%;房地产实现收入4.12亿元,同比增长51.66%,毛利率32.93%,下降8.07%;水力发电实现收入0.22亿元,同比增长21.81%,毛利率47.52%,同比提升7.79%。公司三大业务稳步推进,经营情况整体良好,工程施工和水力发电业务盈利能力提升,房地产业务因结转项目(锦江新天地和和顺名都城)为高地价项目,毛利率明显下降,预计全年房地产业务毛利率会有所改善。 施工业务快速增长,主业龙头地位稳固 上半年公司工程施工业务快速增长,水利工程业务收入9.59亿元,同比增长28.66%;市政工程业务收入13.39亿元,同比增长39.56%;工民建工程业务收入8.27亿元,同比增长19.12%。从接单量来看,上半年新签施工合同总额36.35亿元,同比增长约70%。安徽省是我国水利投资第二大省,“引江济淮”、“引江济巢”两大战略为公司水利工程业务发展提供良好的环境,我们预计公司水利工程业务将得到较快的发展。同时,公司设立BT项目管理部和西北分公司,BT项目得到集中管控,省外市场开拓打开新局面,公司工程施工业务在风险可控条件下有望得到较快发展,主营龙头地位越发稳固。 地产业务销售好转,低毛利项目影响减弱 上半年公司房地产业务增收不增利,营业收入大幅增长,毛利率下降8.07个百分点,主要是因为公司上半年两个高价地项目--锦江新天地和六安和顺名都城结转所致。锦江新天地楼板价2144元/平方米,目前销售均价5750元/平方米,毛利率预计约30%;六安和顺名都城楼板价1762元/平方米,目前销售均价约5400元/平方米,毛利率预计约33%,两者的结转直接导致房地产业务毛利率下降。目前,锦江新天地处于现房清盘阶段,低毛利项目对房地产业务影响逐步减弱。2013年公司房地产销售逐步好转,基本每月实现合同销售金额约1亿元,预计全年销售在12亿元以上,且低地价项目--龙湖春天和马鞍山项目将供应上市,公司房地产业务毛利率将重拾升势。 水电业务稳步提升,跨越式发展或来临 上半年公司水电业务稳步提升,营业收入同比增长21.81%,毛利率提高7.79%。目前,公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5万千瓦,年设计发电量约1.8亿千瓦时,多年平均发电量1.79亿KWH。根据公司《小水电十二五发展规划》,公司“十二五”末总装机容量有望达到20万千瓦,水电业务跨越式发展或来临。目前,公司瞄准省内和西南水电市场,深入调研当地水电站项目,完成了前期项目储备,期待水电业务加快发展。 费用控制成效显著,财务杠杆仍有空间 上半年公司三费合计为2.29亿元,占营业收入的6.27%,占比下降0.57个百分点。从结构来看,销售费用(38.33%)增速超过营业收入增速,管理费用(16.52%)和财务费用(20.24%)增速则低于营业收入增速,且销售费用的 增长有利于公司获得更多的业务,公司费用控制成效显著。公司资产负债率有所提高,截至2013年6月末,公司资产负债率79.4%,同比提高0.83%。而中国铁建、中国中铁、中国水电、上海建工等建筑企业资产负债率均在81%以上,部分企业接近85%,公司财务杠杆仍有空间。 控股股东发生变更,同业竞争亟需解决 2013年3月公司控股股东国有产权整体划拨至安徽建工集团有限责任公司,公司实际控制人变更为建工集团。建工集团国有大型建筑企业,主营业务范围涵盖各类工程施工总承包、房地产开发及建设项目投资、水利水电资源开发等领域。公司业务与控股股东业务存在重叠,同业竞争明显,控股股权发生变更后,同业竞争问题亟需解决。目前,公司董事长赵时运成功接任建工集团董事长、总经理职务,有助于协调解决建工集团与公司的同业竞争关系。 估值与投资建议: 预计公司2013-2015年营业收入分别是85.85亿元、116.21亿元和163.02亿元,每股收益分别是0.63元、0.81元和0.99元,每股净资产分别是4.06元、4.79元和5.68元,动态PE分别是10.85倍、8.45倍和6.89倍,动态PB分别是2.09倍、1.71倍和1.39倍。公司是区域性水利龙头企业,形成了以工程施工、房地产、水利发电等三大业务板块,三大业务稳步推进,经营状况整体良好,高地价项目的结束将弱化房地产毛利率下降对公司业绩的影响。同时,引江济淮、引江济淮两大战略实施将为公司水利工程业务发展提供了良好的环境,股权划拨之后同业竞争问题亟需解决。维持公司“增持”评级,未来3-6个月目标价9.45元。 风险提示:订单增长不如预期,项目进展缓慢,房地产调控等风险。