投资要点 事项:2016/2/23晚,公司公告了一系列资本动作项目: 1.设立1亿美金规模的全球精准医疗创投基金,第一期募资1,100万美元,并全额增资美国尖端IVD企业Quanterix公司,获得5.35%股权。 2.发布投资建设心血管网络医院及O2O营销网络体系的公告,项目共计2.73亿元,建设周期3年。并以自有资金9,320万元收购洛阳市第六人民医院100%股权,成为心血管网络医院群中首家落地医院。 3.向四川睿健医疗科技增资7,000万元,获得其18%股权,进军血透行业。 4.收购乐普药业剩余40%股权,完成全资控股。 5.公布16年定增预案:向5名特定对象募资9.92亿元。资金用于乐普药业剩余股权的收购、乐普心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。平安观点: IVD布局日趋尖端化,士别三日当刮目相待: 公司与烟台民和德元共同设立1亿美元规模的精准医疗创投基金,在全球范围投资精准诊断、精准治疗领域产品与技术,并推动相关技术在中国落地。第一期募资额1,100万美元全额投向美国Quanterix公司,参与其D轮融资,获得5.35%股权。 Quanterix公司创始人为DavidWalt,也是基因测序龙头Illumina的创始人。Quanterix公司是全球尖端的超高精度蛋白检测设备及配套试剂提供商,研发了颠覆性的单分子免疫阵列技术(SiMoA),其蛋白检测灵敏度达到了传统ELISA的1,000倍,适用于肿瘤、心血管疾病等液体活检领域。其检验设备与试剂已进入罗氏、辉瑞等国际巨头的研发体系。 公司增资Quanterix除分享上市收益外,意图与之合作推进该技术在中国的落地和商业化。也是公司自去年成立乐普基因、控股美国普因基因后,再一次对IVD板块进行延伸,且布局日趋尖端化。我们认为将乐普简单定位为心血管龙头企业不再适宜,公司将在IVD产业同样占有有一席之地。打造三层级心血管网络医院,医院群构建细节已然明晰: 公司在15年便已提出打造三层级心血管网络医院的战略,并围绕该战略进行持续建设,详情请参阅我们在去年10月发布的乐普深度报告《全方位加速布局打造心血管生态闭环》。 而如今该战略的细节得到进一步确认:除先前已建成的北京心血管网络医院为一级外,此次公告显示将建设5个区域级心血管网络医院作为第二层级,第三层级则设立1500个基层诊所,最终实现基层与一、二级中心的双向互动。 此举在打造医疗服务、互联网医疗产业线的同时,通过患者导流、药品配送实现器械、药品、健康管理APP及可穿戴设备受众数量的提升,并有助于心血管等疾病大数据的收集与挖掘,实现各产业线共同受益的局面。 此次收购的洛阳市第六人民医院是心血管专科医院群中首家落地医院,将发挥区域级心血管网络医院的作用,成为高端医疗资源与基层需求的对接通道,也为医院群进一步扩张起到实验与示范作用。 布局横向再次扩展,进入血液净化领域:乐普向四川睿健医疗增资7,000万元,持有其18%股权。睿健医疗旗下共3家控股子公司:成都欧赛、北京睿尓健、北京睿尔康,分别从事血液净化设备及配件的研发和生产、产品的销售、合作共建血液净化中心医疗服务机构。 公司通过参股形式横向扩张进入血液净化领域,并涉及多项产品、配件和对应的血液净化中心服务,以高起点一次性覆盖该产业链。意图以乐普强大的行业地位与销售渠道帮助睿健医疗快速成长。双方约定未来某一时点,乐普具有进一步扩大其在睿健医疗股权比例的权利。 血液净化领域因其近千亿的市场和极其刚性的患者需求,被众多上市企业视为医疗服务中的一个大蛋糕。由于血液净化中心跨省牌照未完全放开,以及医保支付申请批复较少,目前发展尚不充分,乐普介入时间并不算晚。我们认为随后续政策的放开,乐普有望在这巨大市场中分得一块蛋糕。 管理层志存高远、眼界开阔,马不停蹄打造医疗帝国,维持“强烈推荐”评级。公司管理团队战略清晰,行动迅速。完成心血管生态闭环并进一步垂直延伸,开拓医疗服务市场。构建多维度金融平台助力主业发展。日前再次发力,横向扩展介入尖端IVD领域及空间广大的血液净化领域,布局宏大值得期待。较之前约定早一年完成乐普药业少数股权的收购,有利于增厚2016年业绩,提高安全边际。因15年定增完成造成的稀释效应,预计2015-2017年EPS分别为0.66、0.89、1.20元,一年期目标价45元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司2月3日公告,拟以自有资金750万元受让博生吉医药科技(苏州)有限公司控股股东杨林5%的股权,公司已于15年12月28日公告增资持有博生吉15% 的股权,此次股权受让完成后,公司将持有博生吉20%股权,成为继控股股东杨林(42%股权)之后的第二大股东。 同时,拟以2475万元的价格将持有的北京惠民中医儿童医院有限公司的55%股权转让给首都医疗健康产业有限公司。公司此前于14年5月12日以2750万元受让北京惠民康健医院管理有限公司持有的惠民医院55%的股权。 平安观点: 提高博生吉持股比例,加强双方合作力度,CAR-T实体肿瘤临床进展以及细胞免疫治疗产业化有望加快。1、公司在合肥市建设细胞治疗分中心,将选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,并筛选特定适应症患者入组,例如武警安徽总院(也已于11月26日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验)等;2、双方将在GMP车间建设、市场营销等方面通力合作,我们预计未来将从医疗技术收费项目合作与向CFDA申报两个方向同时推进细胞免疫治疗产业化,推广的品种顺序将是:NK、pNK、异体CAR-NK、异体CAR-T,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。 强化精准医疗战略,剥离惠民儿童医院有助于集中主业并减少亏损。1、提高博生吉持股比例,剥离惠民儿童医院,一增一减体现了公司强化精准医疗的战略意图;2、14年收购惠民儿童医院55%股权的初衷在于更好地促进生长激素在儿科领域的推广,但惠民儿童医院自收购以来一直处于亏损状态,剥离以后有助于减少亏损,提高资产效益;3、同时,剥离惠民儿童医院并不会对生长激素销售产生不利影响,这是因为生长激素已通过三甲医院KOL专家陪诊、合建矮小症专科门诊、互联网医疗平台等销售模式创新和产品升级确保了未来三年超过35%的增速。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,重申“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.79元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

事项:1月12日,CFDA发布《关于修订血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书的公告》,血塞通注射剂和血栓通注射剂被要求在说明书中明确标注不良反应。 1月14日,公司发布针对该公告的说明公告,自14年起已完成多项血塞通注射剂临床研究和安全性评价,并按期完成相关说明书的修订及补充申请工作。 平安观点: 中药注射液行业进一步规范,强调药品安全性,中药口服剂型替代空间打开。在当前的医保控费和行业规范趋势下,疗效、性价比突出的口服剂型有望成为重点品种。昆药集团血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,异军突起,实现近40%的高增长,目前在公司天然植物药的销售占比接近20%,预计将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。 血塞通注射剂不良反应部分需修改内容相对较少,竞争格局迎来向好窗口期。对比血塞通注射剂、血栓通注射剂两个品种现有说明书以及此次CFDA要求明确标注不良反应部分,可以发现,血塞通注射剂需修改内容相对较少。同时昆药集团是血塞通的原研单位,国家标准的拟定者,其注射剂经过多年的临床研究,已积累充足的临床数据,目前包含新不良反应的说明书正在走备案程序,预计医生出于药品安全性考虑,用药将会向血塞通注射剂有一定倾斜,相对市场份额有望有所提升。 投资建议:公司内外双修,积极迎接行业变革,加大慢病管理战略布局!维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为24倍,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

业绩显著好于预期,延续前三季度增长趋势,我们预计主要由于:1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件);2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应;3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。 内外双修,积极迎接行业变革:1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。 加大慢病管理战略布局:1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:通过医洋科技搭建医生在线互动平台(例如微信公众号:医学V直播),未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。 投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为22倍,第一目标价48元。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。

公司迎来历史性大拐点。公司发布2015年业绩预告,2015年扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润1500-3000万元(2014年为亏损2.19亿元)。其中,2015Q3单季实现盈亏平衡,2015Q4实现净利润3462-4962万元,业绩迎来拐点。我们认为,在VB2和VB6涨价以及玉米价格下行的推动下,2016全年业绩有望再创新高。 大股东长投集团是湖北省国资委的金控平台,而广济药业是长投集团旗下唯一上市公司,资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,2014年入主广济,公司新的管理团队由湖北省国资委委派,上任后公司经营显著改善,得到省国资委的充分肯定。湖北省近期组建长江经济带产业基金,省财政厅出资400亿,由长投集团履行出资人职责,发起设立总规模4000亿元,聚焦新兴产业投资,2015年底首批产业投资项目已经签约。广济药业作为长投集团唯一的上市平台,省国资委对广济药业定位极高,有望获得长投集团大量优质资产注入(包括但不限于生物医药)。 今年下半年以来,维生素B2和B6价格大幅上涨,且我们认为仍有很大上涨空间。经过长期低位运行,VB2和VB6已经形成稳固的寡头垄断格局,新《环保法》的实施加速了行业集中度的提升,企业价格话语权很强。 公司是全球最大VB2生产商,也是唯一的VB6相关上市公司,将充分受益于VB2和VB6涨价。按2000吨VB2产销量估算,VB2价格每提升100元,增厚利润约1.7-1.8亿,弹性巨大。 维持“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6价格快速上涨,且玉米价格下降进一步拉大利润空间。同时,作为长投集团旗下唯一上市公司,随着定增后长投集团控股股东地位的确认,资产注入预期强烈。我们认为公司正面临历史性大拐点,业绩弹性巨大,预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元,维持“推荐”评级,目标价30元。 风险提示:价格风险,环保风险。

投资要点 事项:公司1月4日公告,撤回生长激素水针生产注册申请,生长激素水针于14年8月申报生产,此次撤回生产注册申请,主要是响应CFDA对临床数据的要求以及新药审评审批政策。 平安观点: 撤回生长激素水针生产注册申请,延迟上市不影响现有粉针剂型35%以上高增长。我们对公司生长激素35%以上增速的判断是基于现有粉针剂型,水针剂型撤回也只是延迟半年上市(预计17年),公司主营业务高成长性不受影响。主要由于,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%:1、公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销;2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,1)增加对三甲医院KOL 的覆盖,并推行专家陪诊模式,2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊近百家,预计每年增加20-30家,3)通过互联网医疗平台加强患者教育,并通过合作医院线下体检筛选患者,提高患者就诊率,增加患者流量。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK 细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA 检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司12月28日公告,拟以自有资金2000万元增资博生吉医药科技(苏州)有限公司,增资完成后,持有博生吉15%的股份。另外,公司与博生吉控股股东杨林先生自愿结成一致行动人,未来将根据博生吉发展情况,加大对博生吉的投资力度,不断提高持股比例,同时享有优先购买权。 增资资金将主要用于博生吉GMP车间建设、临床试验、市场营销等。公司将利用自身优势协助博生吉在合肥市建设细胞治疗分中心,开发医院资源,开展细胞治疗及CAR-T临床试验,并尽快完成CAR-T临床注册申报。 平安观点: 博生吉占领CAR-T细胞治疗至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破。1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK细胞技术服务平台,已经成功构建了第二/三/四代CAR-T系统,包括1)细胞治疗技术与产品:CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等,2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等;2、博生吉致力于在CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1靶点)治疗后,通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死,并且没有发生如免疫因子风暴等副作用,预计有望选择权威杂志发表临床数据,2)博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验,在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者。 博生吉正式纳入公司精准医疗版图,双方合作将更加紧密,CAR-T实体肿瘤临床进展以及细胞免疫治疗产业化有望加快。1、公司在合肥市建设细胞治疗分中心,有望选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,例如武警安徽总院(也已于11月26日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验)等;2、细胞免疫治疗产业化有望加快,1)此次增资资金将主要用于博生吉GMP车间建设、市场营销等,2)博生吉自主研发的最新NK细胞扩增技术能够高效扩增,由于NK细胞杀伤肿瘤细胞无MHC限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。 投资建议:继续看好公司在精准医疗领域的战略布局和管理层执行力,不断巩固精准医疗龙头地位,同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司12月9日晚公告,公司与安乡县人民医院就医院整体搬迁建设工程签订了《投资建设合同》。合同金额约4亿元,建设周期3年。 平安观点: 定增补充流动资金,盘活整体工程建设业务的循环: 7月公司完成定增后,流动资金得到补充,医院反腐与直销模式引起的资金紧张得到缓解,增强公司项目承接能力:11月16日公司与河口瑶族自治县人民医院签订《合作框架协议书》,委托公司对河口县人民医院进行扩建,项目涉及金额1.8亿;11月23日公司在睢县中医院设备采购项目中中标,中标总价1,338.5万元;12月9日公司与安乡县人民医院签订《投资建设合同》,承接医院整体搬迁建设工程,合同金额约4亿元。 此次整体搬迁工程将于年底前开工,建设周期3年。假设工程款按4年分期支付计算,平均每年为和佳带来1亿元的工程收入,可使总收入获得近10%的提升。 整体工程建设是公司核心业务,其增强对公司意义重大: 工程建设业务收入占公司总收入比例超三分之一,并带动相关器械设备的销售,是公司高速增长的引擎。今年来受到医院反腐影响项目周期拉长,致使公司收入确认与项目回款遭遇困难,影响了进一步的业务承接。本次工程合同是2014年底公司与安乡县人民医院签订合作意向书的后续进展,该项目得以顺利完成合同签订环节说明定增资金带来的盘活效应现已逐步在业务获取层面显现,未来还将依次呈现到收入端与利润端。 血液净化大合同与康复业务的落地将提升业绩: 血液净化中心目前已建成6家,未来会与互联网金融产品结合,通过金融产品绑定会员保障流量。8月与中京大健康签订的3.75亿元血液净化设备供货合同(1500套装置)预计大部分将在16年得以确认,初步测算能带来近1亿元的利润,成为明年重要的业绩增长点。待中京的戒毒中心投入运营后,公司有大概率成为耗材(灌流器等)供应商,进一步为公司未来的业绩提供保障。 公司与郑医合作建设的康复中心将于16年建成并对外营业。设计床位70张,自美国引进成熟的技术、标准和流程,并从郑医导入病人流量。中心的神经与骨科康复业务填补了国内康复阶段服务的缺失。且人员培训与康复设备的一次性投入相对较小,有利于公司未来进行快速的模式复制。此外,和佳代理以色列HOBART的康复设备也已于12月进入销售阶段,明年开始贡献利润。 长期布局宏大且清晰,因短期因素业绩承压,明年有望实现触底反转,维持“推荐”评级: 公司由医疗器械制造商向多维度医疗服务供应商延伸,掌握医院渠道能力优秀。15年受短期因素影响业绩出现下滑,下半年公司韬光养晦,围绕“3+2”战略对内部资源配置与架构进行调整整合,夯实业绩基础。随着整体工程建设项目的增强与新兴血液净化与康复业务的崛起,有望带领公司实现绝地反转。我们维持2015-2017年EPS为0.25、0.39、0.57元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务进度不达预期。

平安观点: 面临业绩拐点,弹性巨大的小市值细分行业龙头。2014年7月,公司大股东由武穴国资委变更为湖北省国资委下属的长投集团,管理层已经基本完成换血。公司作为VB2和VB6行业的龙头,受益于这两个品种景气度提升,产品价格快速上涨,以及玉米跌价成本下降,2015Q3已经实现单季盈亏平衡,预计2015Q4将实现净利润3500万左右,2015全年实现扭亏。若定增顺利完成,将节省财务费用接近3000万,2016年预计将实现2-3亿净利润。 VB2(核黄素)价格快速上涨,公司充分受益。VB2对人体不可或缺,主要用于饲料和食品添加剂。VB2的价格自2015Q3起大幅上涨,1-7月基本维持在125元/千克,9月份达到150元/千克,截至12月7日已上涨至195元/千克,较上半年上涨56%。从供给格局来看,行业已经形成寡头垄断格局,公司具备全球最大的VB2产能(4800吨),而BASF为1500吨,DSM为2000吨,国内其他企业不具备出口能力。另外,近期玉米价格下跌,进一步拉大了VB2的利润空间。 VB6涨价持续性强,公司是唯一生产VB6的上市公司。公司第二大产品VB6价格同样快速上涨,今年1-7月价格一直稳定在138元/千克,8月份开始价格一路上扬,最新报价已经达到275元/千克,较年中价格翻倍。10月份DSM欧洲老工厂已经停产,国内最大的天新药业受困环保问题无法充足供货,预计VB6价格上涨具备较强可持续性和空间。广济有1000吨产能,是唯一的VB6相关的上市公司,将充分受益价格上涨。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司主打品种VB2和VB6行业格局改善,价格快速上涨,且玉米价格下降进一步拉大利润空间。我们认为2015Q4就是公司经营拐点,业绩弹性巨大,预计2015-2017年EPS为0.07、1.01、1.16元,给予“推荐”评级,目标价30元。 风险提示:价格风险,环保风险。

事项: 近日,我们与公司管理层进行了深入的交流,了解公司战略规划和最新进展。 平安观点: 与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化。 1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK细胞技术服务平台,已经成功构建了第二/三/四代CAR-T系统,包括1)细胞治疗技术与产品:CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等,2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等;2、博生吉致力于在CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1靶点)治疗后,通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死,并且没有发生如免疫因子风暴等副作用,预计有望选择权威杂志发表临床数据,2)博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验,在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者;3、安科与博生吉强强联手,1)有望选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,例如武警安徽总院等,2)并积极探索细胞免疫治疗的产业化,博生吉自主研发的最新NK细胞扩增技术能够高效扩增,由于NK细胞杀伤肿瘤细胞无MHC限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。 全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,有望延伸至医学诊断服务。1、中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台(同时检测40个STR和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒,拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料,成功实现了对AppliedBiosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;2、中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河,为无锡、佛山公安局提供一整套的法医DNA检测技术服务,包括为公安局送样进行检测等,无锡作为示范合作点,通过收取服务费,已进入投资回报期,今年净利润有望超过1000万,佛山也成功复制无锡模式,今年有望贡献利润。安科将助力中德美联把无锡的成功模式快速复制到其他区域(例如:安徽),中德美联也承诺未来3年净利润复合增速高达30%。初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;3、除了在法医DNA检测领域处于龙头地位,中德美联在二代基因测序方面也具有较深的技术积累,包括基因检测解读数据库及分析流程等,临床产品也已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务。 生长激素市场空间过百亿,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,主要由于:1、公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销;2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,1)增加对三甲医院KOL的覆盖,并推行专家陪诊模式,2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊近百家,预计每年增加20-30家,3)通过互联网医疗平台加强患者教育,并通过合作医院线下体检筛选患者,提高患者就诊率,增加患者流量;3、生长激素注射液已于14年8月申报生产,预计将于16年上市;长效生长激素目前进入II、III期临床试验,初步预计将于17年上市,新品上市也将保障未来高增长的持续性。 投资建议:精准医疗新龙头,不断扩大产业版图,重申“强烈推荐”评级。1)与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化;2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,并有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务;3)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;4)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点事项: 11月23日,公司公告拟支付现金约人民币4.5亿元收购无锡中德美联100%股权,持股比例从参股25%提高至全资控股。中德美联承诺2015-2017年净利润分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%。 平安观点: 法医DNA 检测龙头,开创技术服务先河,该模式有望快速复制。一方面,中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE 扩增检测平台(同时检测40个STR 和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA 检测试剂盒,成功实现了对Applied Biosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;另一方面,中德美联开创国内法医DNA 检测技术服务先河,为无锡、佛山公安局提供法医DNA 检测的一整套技术服务,无锡作为示范合作点已进入投资回报期,今年净利润有望超过1000万,佛山也成功复制无锡模式,今年有望贡献利润。 强强再次联手,加大基因检测领域布局,有望延伸至医学诊断服务。我们认为,中德美联纳入安科生物的精准医疗版图,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台。1、在法医DNA 检测方面,安科将助力中德美联把无锡成功的法医DNA 检测技术服务模式快速复制到其他区域,初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;2、在医学诊断方面,中德美联在基因测序方面具有较深的技术积累,临床产品已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至产前筛查和肿瘤筛查。 投资建议:重申“强烈推荐”评级,上调目标价至40元。1)精准医疗新龙头,占领学术至高点,预计博生吉有望选择权威杂志发表CAR-T 实体瘤临床数据,同时加大基因检测领域布局,中德美联法医DNA 检测技术服务模式有望快速复制,并有望延伸至医学诊断服务;2)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们上调公司2015-2017年EPS 分别为0.37、0.59、0.78元(原为0.37、0.52、0.69元),上调目标价至40元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 子公司鱼跃医疗设备的新产品一次性静脉留置针取得医疗器械注册证。 平安观点: 医用设备产品再添新丁,有望实现快速推广: 一次性静脉留置针在医院广为使用,已具较大市场规模。且随着老龄化的进程,急救等短时间多次给药场景增多,未来市场将进一步增大。公司现有多种医用设备在售,且与医院保持良好关系,留置针上市后,能共享现有渠道以较快速度推向市场。 研发助力多维发展,新品推出节奏稳健: 公司各类新产品有序推出,今年睡眠呼吸机和静脉留置针先后上市,扩大产品库,进一步强化公司多品种综合医用器械提供商的地位。未来新型制氧机、医用级电子血压计等在研产品也将逐步落地。 内生外延多板块布局,增速进入快车道,维持“强烈推荐”评级: 公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由OTC家用医疗器械龙头企业,向专业的医用临床领域进一步延伸,由线下运营企业,向线上线下一体化运作转型。牵手阿里、辉瑞等巨头,积极外延并购,不断提升产业地位。我们维持2015/2016/2017年EPS预测值0.68/0.90/1.13元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险。

设立乐普基因,迈入分子诊断领域:乐普基因是由2014年收购的乐健医疗子公司美健东创整体变更而来。乐普设立基因科技公司的意图源于其围绕心血管疾病打造生态闭环的战略。沿此战略,乐普基因将构建以心血管为特色的高通量基因测序服务平台,心血管分子诊断研、销及服务一体化供应链及以特检为主的第三方检验服务网络。并以子公司美国普林基因为技术后盾,切入基因测序技术开发与转化、数据解析等国内尚处萌芽阶段的尖端领域。 积极运用多层级市场,为业务发展注入活力:管理层灵活经营,积极运用多层级资本市场。乐普基因申请新三板挂牌,将有利于深化研发、扩大规模,促使公司的基因诊断业务加速发展,抢占先机。此外,仅在一天前,子公司海南明盛达刚刚登陆新三板,在未来帮助乐普拓宽销售渠道、提升市场占有率的同时,也为医药电商护生堂介入其中创造了良好的基础。 多元金融齐下手,带领产业链共发展:公司设立多家金融公司,提升全产业链效率。1.保险经纪公司搭建平台,运用心血管大数据与专业知识,与保险公司展开业务合作与产品创新,并以第三方姿态连接保险产品的供需双方;2.融资租赁助力基层医疗建设,乐普欧洲参与其中,未来或涉及海外资产租赁;3.产业投资基金便于公司参股并购,积极介入创业型高科技医疗公司,保障公司竞争性。 积极打造心血管领域“器械+药品+服务+移动医疗”全产业链闭环平台,维持“强烈推荐”评级。四大板块确保公司未来短期、中期、长期皆有盈利亮点。管理层视野广阔战略清晰,借力新三板发展基因诊断与电商,配以金融平台提升整个产业链的发展。维持2015-2017年EPS预测为0.71、0.95、1.29元,一年期目标价48元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司公布三季报,报告期实现收入146.88亿元,同比增10.29%,实现归属母公司净利润21.42亿元,同比增10.15%,扣非后净利润20.59亿元,同比增10.32%,实现EPS2.06元。基本符合预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.16亿元。 平安观点: 健康产品继续保持高增长,药品亊业部降幅有所收窄。前三季度工业继续稳健增长,其中1)健康产品亊业部仍保持快速增长,收入增速约20%,白药牙膏仍是增长主力,虽略低于上半年,预计全年仍能达到接近25%增长;2)药品亊业部受整体药品行业增速下行影响,销售收入仍是个位数下降,不过随着渠道库存逐步消化,降幅有所收窄;3)医药商业亊业部保持10%左右的增长。 医药工业毛利率继续提升,经营性现金流继续保持强劲。前三季度公司整体毛利率为31.4%,较去年同期上升1pc,由于三七价格下降以及健康产品的规模效应,预计仍主要由医药工业毛利率提升所拉动;另外前三季度经营性净现金流继续保持强劲,达19.16 亿元,同比增长39.11%。 董亊会选举名单出炉,国企改革步伐有望加快。董亊会选举提名名单出炉,现任董亊长王明辉被提名董亊候选人,消除市场此前的担忧,国企改革步伐有望加快。 积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O 平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。 投资建议:看好管理团队和国企改革对企业活力的释放,重申“推荐”评级。 我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们维持2015-17 年EPS 分别为2.77、3.27、3.86 元,维持“推荐”评级,目标价88 元,相当于2016 年27 倍PE。 风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

投资要点 事项: 公司10月30日公告:控股子公司鱼跃医用仪器出资275万元,与台湾亚太远见股份有限公司在盐城共同投资设立合资公司华一医用仪器,公司占55%股份。双方将在体温计等领域展开合作。 平安观点: 发展电子体温计,医用电子再获强化:公司2008年组建鱼跃医用仪器介入体温计领域。而此次与台湾亚太远见成立合资公司,将促使公司与对方母公司泰博科技(4736.TWO)进行合作。泰博科技在电子体温计等医用电子领域占据台湾领导地位,具有强大的设计开发、品质管控能力,并拥有海外高端客户群。此次合作有望进一步提升公司电子体温计的品质,巩固国内市场地位并向海外市场拓展。 依托电商平台,家用康复产品高速增长:公司的家用OTC 产品近年来依托电商平台实现了高速增长。预计全年电商平台销量增长率达100%,有望冲击5亿元销售目标。制氧机、电子血压计等均为热销品种,其中电子血压计线上销售已超欧姆龙。高端轮椅、雾化器及新品睡眠呼吸机均已在平台上占有一席之地,未来华一医用的体温计势必也将加入其中。 收购上械,成立医亐,产品覆盖范围扩大:公司通过收购上械集团获得手术器械、卫生用品等业务线,掌握国内最多最全的手术器械及卫生材料相关证照。随着上械整合的推进及围绕相关业务的进一步并购,未来将为公司带来更多收入与利润。2月与控股股东共同成立医亐健康,进军互联网医疗。推出大医生APP,目前通过线下医护端导入流量,高效率积累活跃用户。与阿里健康、辉瑞制药签订战略合作框架协议,与巨人同行,共建大健康云联平台。 内生外延并驾齐驱,驶入增速快车道,维持“强烈推荐”评级。公司产品由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购上械提升医用领域产业地位;销售由国内向全球延伸,发达国家采取OEM 方式,发展中国家开拓自有品牌,此次设立合资公司亦将受益于泰博科技的海外销售路径;布局互联网医疗搭建大健康管理平台,紧抓“医生”核心资源,牵手行业巨头,未来有望胜出。我们维持2015-2017年EPS 0.68/0.90/1.13元的预测,重申“强烈推荐”评级。 风险提示: 业务整合风险。