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蒋明远

华创证券

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工作经历: SAC执业编号:S0360519100001,曾供职于湘财证券、国金证券...>>

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广信股份 基础化工业 2019-10-30 14.15 7.94 -- 14.33 1.27%
15.79 11.59%
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农化景气低迷,公司多种农药产品价格环比下滑,而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷,原药价格持续下滑,公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%,分产品看:多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%;甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%,分产品看:敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%;草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌,且Q3为销售淡季,但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长:杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%,除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下,公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断,除非终端需求进一步恶劣,公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑,敌草隆价格下滑空间小,公司原药业务有望维持稳定。 公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%,主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元,同比+19.22%、环比-8.15%,销售均价为10.83万元/吨,同比+82.93%、环比+53.75%,主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性,有望保持较快增长和较高效益,公司储备众多项目均为精细化工品,有望在农药景气低迷时逆势增长。 一体化布局逐渐完备,多项目看点十足稳步推进。(1)公司今年已建好20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控,一体化布局逐渐形成。(2)邻(对)硝(二期)、1200t/a噁唑菌酮(二期)、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)预计19年底建成投产。根据公司披露,噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。 盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑,我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元(19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元),对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元,目前股价对应PE分别为12/11/9倍;结合15XPE水平,给予目标价16.95元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 44.68 49.31 -- 47.35 5.98%
57.76 29.27%
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公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 485.39亿元,同比-12.48%;实现归母净利润 78.99亿元,同比-41.75%;实现扣非归母净利润 72.47亿元,同比-43.52%。第 3季度实现营业收入 170.00亿元,同比-6.62%,环比+9.07%;实现归母净利润 22.78亿元,同比-25.45%,环比-19.36%。 经营数据: (1)聚氨酯: 营业收入 75.72亿元,产量 63.60万吨,销量 64.51万吨,均价 1.17万元/吨。 (2)石化: 营业收入 51.26亿元,产量 53.79万吨,销量 118.88万吨,均价 0.43万元/吨。 (3)新材料: 营业收入 18.00亿元,产量 10.70万吨,销量 10.76万吨,均价 1.67万元/吨。 评论: MDI 价格回落、石化产品反弹,业绩符合预期。 2019Q3华东地区聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.15/1.61万元/吨(不含税),同比-29.2%/-33.4%;价差分别为 0.69/1.15万元/吨,同比-30.9%/-35.8%。石化产品较二季度出现明显反弹,华东丙烯均价 7746.85元/吨,环比+7.36%;环氧丙烷均价 10143.48元/吨,环比+2.50%。期间费用率、毛利率环比下降,经营活动回款良好。 2019Q3期间费用率 9.38%,环比-2.25pct;公司毛利率/净利率分别为 26.86%/14.15%,环比-5.49pct /-4.73pct。 2019Q3经营性现金流净额 48.37亿元,收现率 145%。 周期压力下的适当调整合情合理。 目前的经济形势对周期行业的压力显而易见,万华核心产品 MDI 的价格与去年同期相比呈现相对回落的态势。但万华通过适当增加宁波 MDI 装置的检修周期等手段,维持产品的供需平衡状态。 我们认为聚合 MDI 的价格在 12000左右将是供需双方均能接受的平衡点,也有利于行业上下游整体健康发展。中长期来看,全球 MDI 的需求仍然在平稳增长,而万华作为行业内极具影响力的企业,未来将通过平稳的产能投放,满足全球的增量需求,行业整体供需格局依然良好。 万华依然是最值得投资的化工白马标的之一。通过短期的产品价格波动和业绩的波动来选择投资时点的周期股投资方法论并不一定完全适用于对万华的投资。我们认为,万华公司价值最可靠的支撑来源于万华的技术创新基因、优秀的管理团队、勤奋踏实的优秀员工。长期的创业奋斗也不断证明和强化了万华的竞争优势。在这些核心价值支撑下,万华的企业价值也不断巩固和提升,并不会因为外界的周期变化受到损害,这也是万华股价和 MDI 价格关联度越来越弱的根本原因。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到 MDI 价格变动情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年 公 司 归 母 净 利 润 104.62/119.87/144.28亿 元 ( 原 值 为118.3/135.0/150.7亿元),对应 EPS3.33/3.82/4.60元,对应 PE13/11/9倍。 公司是中国优秀化工企业的标杆,给予一定估值溢价,结合行业估值水平,给予2019年 16倍 PE, 调整目标价至 54元,维持“强推”评级。 风险提示: MDI 价格大幅波动, 项目进展不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-25 8.62 9.89 -- 8.87 2.90%
8.87 2.90%
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三磷整治影响一铵开工,公司下半年业绩承压。受长江三磷整治行动影响,公司部分磷酸一铵产能下半年起停车,对公司磷酸一铵生产销售造成较大压力,公司第三季度收入及业绩下滑明显。但值得关注的是,虽然今年Q3磷酸一铵价格较去年同期有所下滑(2256元/吨→2098元/吨,-6.97%),但这主要是原材料硫磺大幅降价所致,而价差从去年的556元/吨扩大到764元/吨,+37.45%,可见三磷整治作用的显现。根据生态环境部方案,未来一年预计减少15%一铵产能,磷酸一铵行业格局进一步优化,行业盈利中枢料将上移;公司磷石膏处理规范,随着公司磷酸一铵装置开工率恢复,公司2020年收入及盈利水平有望大幅改善。 新型肥销售持续增长。公司收入规模下滑程度远低于利润下滑程度,这主要是公司复合肥销售增长拉动的,且由于公司传统肥销售承压,可推测新型肥销售应有较明显增长。当前种植经济作物利润可观,这为新型肥料行业快速增长带来发展机遇,公司加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;并加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品,有望保持较好的增长。 公司拟回购股份彰显信心。结合公司发展战略、经营情况、财务状况及未来的发展前景,基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债,回购金额2-4亿元,回购价格不超过10.5元/股。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为7.4/9.2/10.3亿元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.79元,目前股价对应PE分别为16/13/11倍;结合明年业绩预期及行业15XPE水平,给予目标价10.54元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;环保风险。
新和成 医药生物 2019-10-25 20.29 13.65 -- 23.45 15.57%
25.10 23.71%
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事项: 公司发布公告:公司 2019年前三季度实现营业收入 57.66亿元,同比-14.20%,实现归母净利润 17.06亿元,同比-32.77%。第 3季度实现营业收入 18.98亿元,同比-8.22%,实现归母净利润 5.50亿元,同比+14.93%。 评论: 业绩符合预期,依旧看好 VE 格局改善带来的盈利中枢上移。 公司前三季度销售规模及业绩同比下滑主要因为去年维生素海外产能遭遇不可抗力、维生素价格拉涨,而当前价格回落,其中 VA 价格回落至合理水平、 VE 价格跌至 10年低点。今年前三季度,每季度 VE 均价在平稳小幅上移, Q4为传统需求旺季, VE 价格有望进一步提高。 DSM 收购能特,行业定价格局更加健康,且能特技改期间 VE 供应仍偏紧张, 中短期看好 VE 价格及盈利中枢上移。 东北、山东多个项目进展顺利。 三季度末在建工程较年初增加 44.55亿元、+126.60%, 其中单三季度增加 16.38亿元, 主要是报告期内年产 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园一期项目、黑龙江生物发酵项目建设进展顺利。 其中 10万吨蛋氨酸预计 2020年投入、 15万吨蛋氨酸预计 2021年底建成; 山东项目进入试车阶段;黑龙江项目也顺利推进,看好公司发酵技术及产品种类的丰富。 公司是国内极其优秀的精细化工企业。 公司主要产品包括维生素 A/E、蛋氨酸、香精香料、 PPS 等,优秀之处在于专注研发技改、成本与行业平均水平比有明显优势,公司整体毛利率基本维持在 40%以上水平; 公司不断丰富产品种类,降低周期波动带来的影响,并通过调整产品结构提升经济效益,是化工周期行业中的成长型公司,建议持续关注。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 19-21年净利润分别为 22.0/30.9/38.3亿元,对应 EPS 分别为 1.02/1.44/1.78元,目前股价对应 PE 分别为 20/14/11倍;结合明年业绩及 15X PE 水平预期,给予目标价 21.6元, 公司储备项目丰富,长期看仍具有成长性, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑; 下游需求大幅下滑; 环保风险。
普利特 交运设备行业 2016-03-29 24.91 7.66 -- 26.33 5.32%
30.40 22.04%
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业绩简评 普利特公布2015年年报,实现营业收入27.87亿元,同比增长37.6%,实现净利润2.6亿元,同比增长32.82%。与业绩快报基本保持一致。 经营分析 高举国际化大旗,外延扩张仍将继续:2015年,公司并购了美国WPR公司,跨出了国际化的重要一步。一方面公司获得了进军美国市场绝佳的生产基地,拥有了回收改性尼龙生产技术与下游整车厂高端客户,并与公司目前产品业务形成互补。更重要的是公司因此次跨国并购,积累了国际化并购及并购后整合协同运营所需的相关经验,为公司未来进一步国际化并购奠定了坚实的基础。展望未来,对标Ticona公司,在工程材料、高性能特种聚合物等领域进行全球化布局是公司的既定战略目标,寻求优质并购对象,实现外延式扩张仍然是公司未来重要的发展战略。 产能建设继续推进和优化:公司目前国内改性塑料总产能22万吨,美国4万吨。国内共有三个主要基地,青浦本部、嘉兴基地、重庆基地。目前嘉兴基地正在规划建设15万吨的新工厂,重庆基地二期5万吨项目也将择机建设投产,美国方面也已经建成了两条聚烯烃类的改性塑料生产线,并视美国市场开拓的情况进一步增加产能。未来公司将逐步建成总计超过50万吨的全球化的改性材料的生产能力。拓展国内及国际的汽车及电子两大市场。 2016年机遇与挑战并存:由于国家实施了1.6L及以下排量汽车购置税减半的政策,2016年车市与2015年相比有望重拾稳健增长,我们国金证券汽车行业分析师预测全年汽车销量增长10%左右。行业整体增速提升的背景下,为公司2016年全年业务增长提供良好环境。2015年全年油价维持相对低位,公司充分受益于原材料价格的下降。但我们认为国际油价已经见底,在供求关系改善的大背景下,油价可能呈现震荡向上的格局,与2015年相对稳定的成本而言,今年公司成本压力可能会有所增加。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.13元、1.45元和1.83元。对应目前股价的PE分别23倍、18倍和14倍。我们认为公司正从国内一流的改性塑料企业向“全球化新材料公司”的更高目标继续前行。并购、整合、业务延伸扩展将成为公司未来发展的主要动力。我们继续坚定看好公司发展的潜力和能力,维持买入评级,目标价30元。
恒逸石化 基础化工业 2015-11-06 9.67 -- -- 12.56 29.89%
12.56 29.89%
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恒逸石化公布了三季报,三季度单季度实现营收74.3亿元,营业利润-2.05亿元,净利润-1.52亿元。由于人民币贬值导致公司财务费用与上季度相比增加3.16亿元。如果排除人民币贬值影响,公司实际上营业利润在1.1亿元左右,与前两个季度(6793万元和9885万元)相比略有增长。 经营分析 PTA仍然在底部挣扎:三季度PTA与PX价差均值在1059元,与第一季度1123元和第二季度1233元相比基本维持稳定,行业开工率维持在60%-65%。整个PTA行业继续在底部挣扎。我们认为长期看,由于PTA行业产能扩张速度明显下滑,未来产能进一步扩张的压力减轻,但由于下游需求并未有明显的增长,行业仍将在底部徘徊。虽然今年以来PTA行业相继出现腾龙芳烃PX项目爆炸并影响翔鹭PTA产能及远东石化破产,但行业整体依然低迷,产能过剩下行业经营压力可见一斑。 关注文莱项目再融资进展:我们长期仍然看好公司的核心逻辑在于公司的文莱炼油及芳烃项目。作为公司未来战略性的投资,文莱项目的建设投产,恒逸石化将实现真正的从上游炼油到中游PTA、聚酯及下游涤纶的一体化产业链,抗风险能力、产业竞争力、盈利能力都将得到大幅提升。文莱项目建设投资需要200亿元以上,公司也势必将会选择二级市场融资,我们将密切关注公司再融资和文莱项目的进展情况。 大股东定增获批+高管股权激励实施:今年下半年,公司制定并开始实施了高管的股权激励,以5.5元/股的价格向核心高管授予限制性股票。9月11日证监会批准了公司向实际控制人恒逸集团总额十个亿的定增方案,定增价格7.10元,并将在今年11月实施。高管利益进一步绑定,大股东大手笔增持,有助于提高公司的运营效率、降低公司财务费用、增强市场对公司未来的信心。 盈利调整及投资建议 由于人民币贬值导致财务费用意外上升,我们下调公司2015年盈利预测,调整后公司2015-2017年EPS分别为0.08元、0.33元和0.37元。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值相对合理。重申恒逸石化的增持评级。
普利特 交运设备行业 2015-10-22 23.52 7.66 -- 30.20 28.40%
34.20 45.41%
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业绩简评 普利特公布三季报,前三季度实现营业收入19.6亿元,同比增长40.59%。净利润2亿元,同比增长31.12%。其中三季度单季度实现销售收入6.2亿元,净利润6222万元,同比增长14.46%。 经营分析 三季报业绩基本符合预期:由于人民币与美元汇率一次性贬值4%,导致公司美元贷款还本付息增加一千多万元。如果扣除汇率因素引起的利润波动,公司三季度净利润水平仍将维持在七千多万,比二季度的7193万还略高一些。从毛利率角度看,公司单季度毛利率25%%,继续维持在今年的较高水平,继续享受成本下降带来的红利。 新的车市刺激政策可能对四季度及明年汽车销量带来正面影响:9月份国内狭义乘用车行业销量约170万辆,同比增长6%,环比增长26%,结束了自6月份以来连续三个月的负增长。为进一步刺激汽车消费,国务院出台减税新政,自2015年10月1日至2016年12月31日,对购买1.6L排量及以下乘用车实行减半征收购置税的政策;由于1.6L排量及以下车型约占据我国乘用车总销量的60-70%,该刺激政策将有效刺激行业的销量增长(2009年曾实施该政策以刺激汽车消费,当年狭义乘用车销量增长47%)。虽然目前经济总体形势更加复杂,但考虑国内目前仍然较低的汽车渗透率及潜在刚性需求,刺激政策将对四季度及明年销量增长发挥重要推动作用。 多方位开拓新的下游应用领域和国际化是公司未来重要发展方向:未来公司将进一步开拓除了汽车以外的市场空间。我们了解到,公司目前已经成为富士康的合格供应商,将在包括TLCP在内的电子材料领域进一步合作。近期公司出资1000万元参股了上海超碳石墨烯产业技术有限公司,布局石墨烯新材料市场,显示出公司更开放的经营心态。海外方面,美国WPR公司扩建两条新生产线生产普利特的PP及ABS材料以满足美国市场需求。尼龙材料业务在国内持续推进,预计明年开始也将有实质性贡献。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.39元和1.72元,对应目前股价的市盈率分别为22、17和14倍。经过前期的大幅回调后,目前公司股价估值已到合理区间,未来公司5000万元员工持股计划还将择机入场买入,我们继续给予公司买入评级,目标价30元。
恒逸石化 基础化工业 2015-08-07 10.79 7.34 -- 12.32 14.18%
12.32 14.18%
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事件 恒逸石化公布2015年半年报:上半年公司实现营收147亿元,同比增长2.8%,实现净利润1.1亿元,与去年同期亏损6037万元相比实现扭亏。经营现金流净额14.1亿元,与去年同期相比上升接近12倍。基本每股收益0.10元。公司中期业绩符合预期。 公司公布了面向公司16名核心管理层的股权激励方案:激励计划授予激励对象限制性股票,数量1200万股,价格5.35元/股(20个交易日均价的50%)。授予的限制性股票分四次解锁,每次解锁数量为总数量的25%。业绩考核目标以2012-2014年平均净利润(1.87亿元)为基数,2015-2018年净利润的最低要求为2.8亿元、3.73亿元、5.6亿元和9.3亿。 观点及点评 行业底部观点不变,但曙光初现:目前PTA及涤纶产业链整体处于行业底部,经历了4年左右的低迷,行业第四大企业远东石化的破产清算预示着行业见底,产能出清已经开始。我们判断,未来行业的发展将继续朝着寡头方向进行,中小企业及成本劣势明显的企业被淘汰出局是必然事件,行业的整合趋势也不可阻挡。而一旦再次出现行业龙头经营困难乃至被托管、清算、合并等事件,行业的周期将一举逆转。 股权激励方案将切实起到激励效果:我们认为,行业的景气程度决定了公司利润的大方向,精细化管理提升公司的运行效率。经历了股灾后的公司股价已经不高,此位置推出限制性股票的激励方案在授予价格方面有利于激励对象,但是也提出了较高的业绩要求。尤其是在目前的行业整体景气低迷的状态下,确保公司盈利且还有一定的增长要求,这对于激励对象而言,挑战不小。 盈利及投资建议 我们维持盈利预测不变,2015-2017年EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元。重申恒逸石化的增持评级。我们认为公司目前的股价位置与公司行业周期所在的位置较为吻合,目前市值水分不大。中长期看,公司文莱800万吨大炼油项目不仅成为公司未来极为重要的利润来源(我们预计项目净利润将可能超过20亿元),也使得公司全产业链的经营目标得以实现,产业链安全得以保证。而PTA行业一旦有反转迹象,公司股价的巨大弹性将得以展现。
恒逸石化 基础化工业 2015-07-27 12.35 7.34 -- 12.32 -0.24%
12.32 -0.24%
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投资逻辑。 PTA底部已探明,产能出清进行中,行业整合是必由之路:PTA行业经历了2010-2011年的行业景气峰值后,引发了大量的PTA产能投放,2011年下半年后行业的利润水平急转直下,至2014年全行业出现亏损。经历了4年左右的行业低迷后,目前行业中中小产能在陆续退出,行业龙头远东石化破产,行业的产能出清正在进行中。2014年行业首次出现逸盛、翔鹭、恒力三家PTA龙头进行限产保价,虽然后续由于原油价格暴跌等原因导致联盟关系破裂,但是行业的整合之路已经逐步清晰。 海外炼油盈利能力强,看好公司文莱800万吨大炼油项目:文莱项目的建设将使得公司的产业将进一步往上游延伸,形成自原油开始到PX,最终到PTA、聚酯、涤纶的一整条完整的产业链。我们判断由于东南亚地区的炼油产能增速将在2015年迎来拐点,未来几年行业的毛利水平将有提升空间。根据我们的测算,如果文莱项目在今年下半年正式启动,2018年投产,投产后年净利润可达22亿元,以公司70%股权计算,2018年以后将增厚上市公司净利润15.4亿元。成为公司未来极为重要的利润来源。 新模式、新思维打开新的市场空间:作为国内最优秀的涤纶产业链民营企业,公司也在利用“互联网+”思维,创新经营模式。开拓包括化纤供应链金融、互联网销售平台在内的新的业务和经营领域。 估值及投资建议。 恒逸石化的估值参考坐标有两个,一个是同行的荣盛石化一个是炼化龙头上海石化。目前公司与荣盛石化的市值比已经达到最近几年的最低值(0.6-0.7),作为主营业务完全相同,未来发展方向也基本类似的两家公司,我们认为恒逸石化存在被低估的可能性。上海石化作为较为纯粹的炼化类上市公司,目前市值中炼化部分的市值达到了600亿元。恒逸石化未来启动800万吨炼油项目后,两家公司的可比性将进一步上升,公司市值提升的空间也将被打开。 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.34元和0.38元。对应目前股价的PE分别为42倍、36倍和32倍。给予公司增持评级,目标价15元。 风险。 油价波动导致库存跌价风险,需求进一步恶化的风险,再融资暂停的风险。
普利特 交运设备行业 2015-07-16 27.39 -- -- 34.29 25.19%
34.29 25.19%
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事件 经过近期大盘的系统性下跌,我们前期一直推荐的重点个股普利特也随大盘出现趋势性下跌。我们认为,随着系统性风险的逐步释放,普利特目前的股价又到了价值区间内,目前公司正在积极筹划员工持股计划,处于停牌期。我们此次以比较直接的方式,以比较保守的假设,展示我们对普利特今年业绩推导的过程,并重申我们的推荐。 评论 下游需求情况判断:普利特的下游是汽车,主要是乘用车。乘用车销量的好坏直接影响公司的销售收入的增长。前几年,公司销售增长的速度一直高于乘用车行业的增速,主要是公司在市场占有率方面不断提升。我们判断未来两年,由于汽车行业的增速有所下滑,车厂的压力会加大,将进一步加大材料的国产化率。公司的市场占有率仍然有进一步的提升空间,整体判断公司的销售增速仍要快于乘用车整体增速。 上游原材料价格下降对公司利润影响非常明显:普利特的上游主要是聚丙烯、ABS。价格与油价的关系非常大。由于公司下游定价规则为根据上一年的平均价格制定下一年的产品售价,在油价平稳时期,公司的毛利率水平一般保持在20%左右。2014年下半年,油价大幅下降,导致与油价相关度极高的PP、ABS 的价格也出现了下降。我们判断由于成本下降,公司2015年毛利水平将出现明显的上升。以PP 为例,2015年上半年均价与2014年相比下降接近20%((11109-8890)/11109=19.97%)。2014年公司PP 成本总计10.085亿元,以20%的降幅计算,这一块就将为公司节省成本接近2亿元。ABS 方面,公司2014年ABS 成本2.5亿元,降价带来的成本节省3443万元。 业绩敏感性分析结果:我们以成本、售价作为敏感性分析的两个主要变量对公司毛利进行敏感性分析,取2015年销量15万吨计算。结果显示,如果在目前的油价水平下,公司今年全年毛利为56223万元,销售收入20.14亿元,毛利率水平27.9%。假设公司今年三费比例与去年相同(10%),按照15%的所得税比例,公司今年净利润将达到3.06亿元。即公司今年主营业务方面的利润水平与去年相比将增长(3.06-1.96)/1.96=56%。 投资建议 目前公司处于停牌状态,正在筹划员工持股方案。停牌前公司股价25元,根据我们上述保守测算,公司今年EPS1.28元,2015年PE 不足20倍。公司通过外延式并购实现国际化新材料公司的大方向不会变,加上公司未来即将实施的员工持股计划,我们认为目前普利特公司股价在安全区间,继续给予买入评级。
天壕节能 能源行业 2015-05-12 33.52 -- -- 41.63 24.19%
41.63 24.19%
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事件. (1)5 月8 日公司公告将继续推进对北京华盛的收购计划。根据公告,公司将补充、修改、完善本次重大资产重组的方案及相关申请材料,并尽快重新提交中国证监会审核。 (2)5 月8 日公司公告拟与控股股东天壕投资集团有限公司共同出资设立天壕普惠网络科技有限公司,合资公司注册资本10,000 万元,其中本公司拟出资5100 万元,占注册资本的51%;天壕投资集团拟出资4900 万元,占注册资本的49%。 评论. 重启北京华盛收购,公司进军天然气市场决心不改。北京华盛是优质天然气标的资源:(1)山西省煤层气资源丰富,区域煤层气具有价格优势;(2)工业用户占比超过90%,用户结构优异;(3)价格改革和管网改革将利好企业发展。收购华盛是公司进军清洁能源的第一步,未来公司将向天然气管道、分布式能源、PPP 等领域发展。 插上“互联网金融”翅膀,解决企业和行业发展痛点。EMC 项目对资金需求量大,融资压力是制约行业发展的重要瓶颈,PPP 项目同样存在大量的资金需求,公司将依托产业深耕多年、项目资源开发优势明显、风险控制能力强的优势,搭建绿色互联网金融平台,解决公司和行业发展的痛点,实现跨越式发展。 投资建议. 假设北京华盛收购成功,未来三年公司业绩将快速增长,预计2015-2017 年净利润增长47%、33%和35%。预计2015-2017 年公司EPS 分别为052、0.70、0.95 元,对应PE 为62、46 和34 倍。 公司是“环保+互联网金融+清洁能源”的稀缺标的,通过进军互联网金融,解决企业和行业发展痛点,打开市场想象空间。公司发展潜力巨大,致力成为清洁能源连锁供应商和综合服务商,未来有望进军分布式能源、PPP、光热等“蓝海”领域。 我们给予“买入”评级,建议投资者密切关注。 风险提示. 重组再次未获通过的风险。 互联网金融政策收紧的风险。
普利特 交运设备行业 2015-02-02 25.15 10.22 -- 29.80 18.49%
36.00 43.14%
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业绩简评。 普利特公布2014 年业绩快报。公司2014 年实现营业收入20.26 亿元,营业利润2.14 亿元,利润总额2.37 亿元,归属于上市公司的净利润2.01 亿元,基本符合我们之前的预期。 经营分析。 四季度收入创新高,但仍然没有享受到成本下降带来的好处:国际原油的价格自2014 年10 月份开始暴跌,但是由于从原油到聚丙烯、ABS 的价格传导时间大概需要一个多月,因此聚丙烯现货市场价格真正开始出现下跌是12 月初开始的。加上本身公司的库存,因此我们判断四季度虽然油价下跌,但是公司并未享受到低价原材料带来的好处。此外,由于原材料价格下跌幅度明显,下游客户去库存的动作坚决,因此我们判断公司12 月份出货水平应该低于正常值,部分订单可能转移到一季度执行,反而可能带来一季度的销售收入出现明显增长。 2015 年与2009 年的情况较为相似:2009 年公司的利润率创下了公司有财务收据披露以来的最高记录销售毛利率达到28.95%,销售净利率达到19.62%。2014 年末,原油价格出现了类似2008 年末的快速下跌,而公司签订的2015 年的产品销售价格的调整幅度(平均3%-5%)要远小于成本下降的幅度(聚丙烯价格由12000 元/吨下跌到8600 元/吨)。我们认为,2015 年的业绩将非常值得期待。 2015 年对于普利特公司而言是至关重要的一年:这一年将是普利特真正扬帆远航海外的元年,中美文化的差异和管理理念的融合对于并购特别是海外并购而言是非常重要的。如何激励和激发美国WPR 公司的管理层的斗志,是摆在公司面前的重要课题。此外,技术的协同、市场开拓的协同如何真正落实,这些问题的一一解决就是公司股价一个台阶一个台阶上涨的基石。 估值与投资建议。 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期受益于原油价格下跌,中长期看,普利特与WPR 公司的合作及未来进一步的海外并购都是可以值得期待的。预计15-16 年EPS 1.34 元和1.56 元,维持买入评级,目标价40.2元。
普利特 交运设备行业 2015-01-30 25.29 10.22 -- 27.90 10.32%
36.00 42.35%
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投资逻辑 收购WPR公司后的协同效应更值得关注:WPR公司两项核心技术(塑料回收分离及高性能改性)具有强烈的环保和新材料属性,是美国第三大汽车尼龙供应商,拥有FORD、GM、Chrysler共147项产品认证。在产品结构、客户资源、市场三方面与普利特形成互补,未来将通过技术、市场、客户的互通互认,产生完美的协同效应。 对标Ticona为公司未来发展指明方向:普利特对标Ticona的战略目标将引领普利特未来5-10年的发展。目前公司在产品结构、下游应用、海外营收比例等方面与Ticona都存在较为明显的差距。未来公司有望实现内生增长和并购双轮驱动。普利特对WPR公司的收购,迈出了公司海外布局的第一步,代价不高,收获很大。围绕着“全球优秀新材料公司”这个目标,普利特未来在海外或者国内的收购将不会止步。 公司的价值将得到重估:我们认为,一个越走越高端的公司一定是一家可以给到更高估值的公司。市场将会认识到,普利特已经不仅仅是一家普普通通的从事汽车常规塑料改性加工的材料公司,而是一家具有全球化视野、与国际顶尖材料企业同台竞技、不断获得行业内高端客户认可、行业地位与日俱增却又脚踏实地的一家公司,这样的公司在A股市场中是具备稀缺性的。而随着市场对普利特公司的认识的越来越深入,公司股价相对行业中其他公司的溢价也会越来越清晰的体现出来。 估值与投资建议 我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期看,普利特受益于原油价格下跌,利润将出现明显增厚。稍微看得长一点,普利特与WPR公司的合作出现的实质性的进展将让市场更加清晰认识到并购的价值。再看长远一点,我们也期待公司在欧洲等地的并购项目的落地,届时我们可能看到一个在中国、美国、欧洲三地布局,在汽车、电子、通信、医疗等行业多元化拓展,对标泰科那的战略目标初步实现的普利特公司。 我们预计15-16年EPS1.34元和1.56元。维持买入评级,上调目标价至40.2元,对应2015年30倍估值。公司的基本面正在发生深刻的变化,我们继续乐观以待。 风险 收购后的管理风险,原材料价格波动风险,行业景气度大幅下滑风险。
普利特 交运设备行业 2015-01-09 21.89 8.14 -- 26.70 21.97%
35.50 62.17%
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事件 普利特公布重大资产重组预案:拟以7045.10万美元收购美国WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam公司的全部股权。交易完成后,WPR公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆,股东利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司净资产1.49亿美元,前三季度营业收入1.24亿美元,净利润612万美元,简单平均计算,全年净利润大致在816万美元左右。收购的市盈率仅为8.6倍。 此次全部现金收购,并未稀释股权,如果以2014年预计净利润2.35亿元计算,实现了股东利益的直接增厚21.5%。 WPR公司具有独特的技术和市场优势:1、WPR公司回收废旧地毯,分离出其中的尼龙,通过改性加工,用于生产汽车发动机周边零部件,尼龙业务占公司利润的比重超过80%,近几年的毛利率分别为17.3%,21.4%,26.8%,呈现稳步上升态势,业务的盈利能力明显增强;利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维,实现了资源的循环利用;公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的业务合作关系,并进入其采购目录,是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET瓶片的高品质循环利用,在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品,客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步:普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛,已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张,国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP公司,迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP公司将成为普利特国际化的重要平台,通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场,也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+1>2的并购,协同和互补效应显著:普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS合金为主,主要细分市场是汽车内饰材料,WRP公司以塑料回收再利用为核心技术,其中汽车改性尼龙业务是核心,从产品结构上看,两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看,普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一,享受行业快速成长带来的机遇,WRP公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商,在成熟市场中具有明显的客户优势,两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面,两者高度一致(欧美系),两者合并后,将利用技术和产品的互补,对客户的服务达到更高的水准,能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者,协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成,我们暂时维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.87元、1.12元和1.51元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和13倍。由于公司国际化跨出关键的一步,协同效用和互补效用下,对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32元,对应2015年的PE为28.6倍,如果算上WRP公司合并报表,则EPS预计将增加至1.3元,估值水平将进一步降低至25倍,继续给予买入评级。
中海油服 石油化工业 2014-12-12 18.77 20.77 64.27% 22.54 20.09%
22.54 20.09%
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投资逻辑。 油价下跌,估值受挫,并购崛起。今年下半年以来,油价屡创近年新低,让油服公司发展蒙上阴影。预计石油公司将缩减资本性开支,而油服公司哈里伯顿抛出346亿美元收购BakerHughes,强强联合,以应对收入下滑的趋势。在油价下跌影响下,Trasocea、斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、中海油服等股价纷纷走低。 油价快速下跌并不意味石油时代结束。1965年石油在一次能源结构中第一次超过煤炭,占消费比例的37%,1973年达到45%的顶峰,2012年这一数据是33%。尽管目前发生能源需求结构变化,但油价明年可能面临反弹。一是油价下跌有损美国油气企业的利益;二是中国生产制造成本下降是美共和党不愿意看到的;三是油价下跌有利于中国企业海外并购资源,这是美国战略不愿看到的;四是目前原油剩余产能仅300万桶左右,比08年的600万桶更趋紧张,一旦经济复苏,油价将卷土重来。 公司发展不同于以往,未来仍保持快速增长。过去公司主要依赖母公司的关联交易业务增长,对外竞争相对较弱。08年并购挪威AWO钻井公司后,经过几年的磨合及进取,公司油服业务在海外获得较高的声誉。我们认为公司的竞争力主要体现在一体化优势及良好的性价比,兼具着斯伦贝谢与Trasocea特点。 公司未来增长的动力主要来源于三个方面:一是中国沿海钻井增长的持续,尤其是南海进入实质性开发以后,具体而言,中海油扣并购年资本性开支应不低于1000亿元(2013年805亿元,对应本公司收入169.61亿元),且年均有增长;二是海外业务由于竞争力加强而获得更多有效订单,特别是母公司并购的尼克森油服业务保护期过后,一些油服订单可能转向公司,我们预计未来3年,公司海外收入将达200亿元以上;三是可能的并购,原油价格不景气下,更有利于并购的发生。 估值及投资建议。 维持之前预计的2014-2016年公司EPS1.74、2.08、2.33元。公司兼具全球第一钻井船服务商Trasocea与全球第一大油服Schlumberger特点,而前者直接亏损、后者滚动PE16.3。目标价22.57元,相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险。 国际日费率下滑,中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名