煤、电业务助力公司利润增厚，公司业绩继续保持良式增长。根据公司 2023年度业绩预增公告，财务部门初步测算，公司预计 2023年度实现归母净利润为 22.3亿元~23.3亿元，同比增长 16.80%~22.04%。扣非后的归母净利润为 22.8亿元~23.8亿元，同比增长 36.97%~42.97%。本次业绩预增主要系报告期内公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。 海则滩煤矿项目全面加快建设，主营业务增长可期。根据公司 2023年度业绩预增公告，所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，资源储量11.45亿吨，平均发热量 6500大卡以上。截止 2023年 12月 31日，4条井筒累计掘砌成井 2168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按 2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。海则滩煤矿项目投产后，将会极大增强公司盈利能力，公司将全面实现煤电一体化目标，经营业绩和核心竞争力将得到显著增强。 储能项目如期开工建设并有序推进，预计 2025年形成规模。根据公司 2023年度业绩预增公告，在上游钒矿选冶项目上，公司高纯五氧化二钒选冶生产线一期项目预计 2024年下半年投产（产能 3000吨/年），截至 2023年 12月31日，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨，在下游钒电池生产项目上，公司全钒液流电池储能装备制造基地预计 2024年下半年投产（产能 300MW）。公司通过取得全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权，拥有国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年永泰能源营业收入为 301.81亿元、309.62亿元、317.36亿元，归母净利润为 23.15亿元、24.72亿元、24.82亿元，EPS（摊薄）为 0.10元、0.11元、0.11元。以 2023年 12月29日收盘价 1.37元对应 P/E 为 13.2/12.3/12.3x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。

事件：根据公司事件：根据公司2023年三季报，2023年年Q3入公司实现营业收入403.38亿元，同比减少亿元，同比减少28.01%，归母净利润为45.16亿元，同比减少52.43%，扣非后的归母净利润为扣非后的归母净利润为42.00少亿元，同比减少53.26%。前三季度，公司。前三季度，公司实现营业收入实现营业收入1350.38少亿元，同比减少20.15%为，归母净利润为155.25亿元，同比减少亿元，同比减少46.8%为，扣非后的归母净利润为142.49亿元，同比减少亿元，同比减少46.91%，基本每股收益为2.08元，同比减少47.83%，加权平均净资产，加权平均净资产收益率为收益率为15.57%，同比减少20.70pct。 点评：点评：煤炭业务量价下滑，导致盈利承压。承压。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司商品煤产量为9729.6万吨（同比-2.51%），商品煤销售量为9916.7万吨（同比-2.01%），煤炭业务实现销售收入834.05亿元（同比-23.9%），销售成本为441.05亿元（同比+0.1%），销售毛利为393亿元（同比-40.02%）。 1-9月，公司自产煤吨煤售价为794元/吨（同比-228元/吨），吨煤成本为349元/吨（同比+60元/吨），吨煤毛利为444/吨（同比-288元/吨）。 煤化工业务产能逐步释放，销量稳定增长。释放，销量稳定增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司煤化工产品产量为649.5万吨（同比+14.01%），销量为589.5万吨（同比+10.46%），煤化工业务实现销售收入197.03亿元（同比+0.38%），销售成本158.63亿元（同比+1.07%），销售毛利38.4亿元（同比-2.36%）。 根据公司2022年年报，2022年初榆林能化煤化工二期10万吨/年DMMn项目甲醇装置正式生产。根据公司2023年半年报，2023年榆林能化10万吨DMMn项目稳定产出合格产品。 资产收购稳步推进，主要工程项目主体完工，海外矿产资源量丰厚。根据公司2023年中报，5处国家首批智能化示范煤矿全部通过验收评定。营盘壕煤矿取得安全生产许可证，增量潜能有序释放。收购鲁西矿业、新疆能化51%股权通过股东大会审批，公司资源储备、可持续发展能力持续提升。高端化工新材料产业加快延链拓链，鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品，氨基、醇基新材料产业链集群加快形成。在澳洲拥有煤炭资源量93亿吨（JORC标准），截至2023年6月，集团境外资产占比达到24%，境外资源量（JORC标准）占比达到67.9%。 公司股东山东能源集团增持公司股份，提振市场情绪。公司股东山东能源集团增持公司股份，提振市场情绪。公司于2023年11月28日发布公告，公司控股股东山东能源集团在12个月内增持公司A股和H股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元,其中A股股份累计增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元；H股股份累计增持金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。本次增持意在巩固山东能源控股地位，提高持股比例，向市场传递积极信息，提振投资者传递信心，彰显大股东对公司长期发展及价值定位的认可。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要焦煤企业，规模实力雄厚，兼具国际化布局，产业链完整。2）公司完成鲁西矿业、新疆能化优质资产收购后，煤炭资源储备增厚，盈利能力提升，后续发展实力强劲。3）鲁南化工工程项目主体完工，榆林能化10万吨DMMn项目稳定产出，带来煤化工产能释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为1725.10亿元、1793.77亿元、1877.71亿元，归母净利润为211.54亿元、222.44亿元、237.15亿元，EPS（摊薄）为2.84元、2.99元、3.19元。以2023年11月29日收盘价20.60元对应PE为7.2x/6.9x/6.5x，首次给予“增持”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、环境保护风险、煤价系统性下跌、汇率剧烈波动。

事件：根据公司2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入182.38亿元，同比减少3.45%，归母净利润为14.70亿元，同比减少10.74%，扣非后的归母净利润为14.48亿元，同比减少7.13%。前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比减少3.10%，归母净利润为50.58亿元，同比减少2.66%，扣非后的归母净利润为48.87亿元，同比减少8.31%，基本每股收益为2.04元，同比减少2.66%，加权平均净资产收益率为14.28%，同比减少3.20pct。 点评：煤炭业务成本控制出色，吨煤毛利同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司商品煤产量为1674.76万吨（同比-6.76%），商品煤销售量为1379.65万吨（同比-9.48%），煤炭业务实现销售收入165.42亿元（同比-8.77%），销售成本为86.17亿元（同比-18.04%），销售毛利为79.25亿元（同比+4.02%）。1-9月，公司吨煤售价为1199元/吨（同比+9元/吨），吨煤成本为625元/吨（同比-65元/吨），吨煤毛利为574元/吨（同比+74元/吨）。 煤化工业务稳定运行，甲醇产能释放销量同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司焦炭产量为272.80万吨（同比-1.86%），焦炭销量为271.55万吨（同比-1.66%），焦炭销售收入为63.38亿元（同比-23.82%），焦炭单位售价为2334元/吨（同比-679元/吨）。甲醇产量为35.65万吨（同比+46.95%），甲醇销量为35.61万吨（同比+50.63%），甲醇销售收入为7.59亿元（同比+37.12%），甲醇单位售价为2132元/吨（同比-11元/吨）。根据公司2022年年报，2022年9月焦炉煤气综合利用制甲醇项目正式投产，公司甲醇产能提升至90万吨/年。 在建工程项目稳步进行，陶忽图煤矿将于2025年底投产。根据公司2023年中报，陶忽图煤矿预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，资源储量14.29亿吨，设计年产能800万吨/年，公司权益产能约为300万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定基础。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计2023年底建成，临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要的焦煤企业，区域竞争优势突出，煤炭业务盈利空间稳健。2）公司化工业务以“多元化、高端化、低碳化”为目标，不断推进项目投产为公司经营业绩提供韧性。3）陶忽图煤矿投产后，公司煤炭产能将进一步释放。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为663.53亿元、684.01亿元、699.41亿元。归母净利润为67.07亿元、71.28亿元、77.06亿元。EPS（摊薄）为2.70元、2.87元和3.11元，以2023年11月21日收盘价14.69元对应PE分别为5.4x/5.1x/4.7x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤价超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地安监环保政策趋严。

事件：根据公司2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入为65.21亿元，同比增长4.41%，归母净利润为10.02亿元，同比增长8.52%，扣非后的归母净利润为9.58亿元，同比增长7.03%。前三季度，公司实现营业收入197.30亿元，同比减少0.69%，归母净利润为35.85亿元，同比增长10.06%，扣非后的归母净利润为34.84亿元，同比增长9.47%，基本每股收益为1.67元，同比减少1.76%，加权平均净资产收益率为13.06%，同比减少1.97pct。 点评：2023年Q3业绩同环比均增，主要系铝价上涨。根据公司财报，2023年Q3公司实现营业收入65.21亿元，同比增长4.41%，环比增长2.45%，归母净利润为10.02亿元，同比增长8.52%，环比增长3.73%。根据国家统计局的数据，2023年Q3，铝锭（A00）均价为18840元/吨，同比增长2.33%，环比增长1.77%。 公司煤、电业务稳定运行，主要供应东北地区。根据公司2023年中报，公司现有煤炭产能4600万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，具有明显的运距优势。煤电方面，公司现有火电装机120万千瓦，依托露天煤矿，所发电力主要向东北地区负荷中心辽宁省输送，是东北地区主力供电机组，燃料和运输成本较为低廉，年平均利用小时达到4500小时以上，是东北地区盈利能力较强的火力发电机组之一。 公司新能源业务稳步推进，预计“十四五”末装机达1000万千瓦以上。根据公司2023年中报，公司已投产新能源装机规模312万千瓦。截至2023年6月30日，公司在建通辽100万千瓦风电项目、锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目、阿拉善40万千瓦风电项目、突泉县44.5万风电项目共计234.5万千瓦。公司正在建设消纳30万千瓦风电和10万千瓦光伏试点项目，项目建成后循环经济新能源装机规模将达到105万千瓦。公司不断加大绿电建设，进一步提升绿电比例，在2023年中报中，公司将“十四五”新能源装机目标从700万千瓦提高到1000万千瓦。 盈利预测与投资建议。我们预计电投能源2023-2025年营业收入为270.50亿元、289.15亿元、310.66亿元。归母净利润为44.09亿元、46.65亿元、51.24亿元。EPS（摊薄）为1.97元、2.08元、2.29元。以2023年11月16日收盘价13.68元计算得PE为6.9x/6.5x/5.9x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤铝价格超预期下跌、宏观经济恢复不及预期、项目建设进度不及预期、新能源机组利用效率不及预期。

事件：根据公司 2023 年三季报，2023 年 Q3，公司实现营业收入 468.52亿元，同比减少 18.2%，归母净利润为 48.53 亿元，同比减少 18.5%，扣非后的归母净利润为 48.18亿元，同比减少 18.6%，基本每股收益为 0.37元，同比减少 17.8%，加权平均净资产收益率为 3.45%，同比减少 1.19pct。 前三季度公司实现营业收入 1562.09 亿元，同比减少 10.9%，归母净利润为 166.88 亿元，同比减少 13.7%，扣非后的归母净利润为 165.69 亿元，同比减少 13.8%，基本每股收益为 1.26 元，同比减少 13.7%，加权平均净资产收益率为 12.17%，同比减少 3.54pct。 点评：煤炭产销量同比增长，煤价下降拖累公司业绩。根据公司 2023 年三季报，1-9月，公司商品煤产量为 1.01 亿吨（同比+10%），商品煤销量为 2.15 亿吨（同比+5.1%），其中：自产煤销量为 9967 万吨（同比+8.5%），贸易煤销量为1.09 亿吨（同比+5.7%）。煤炭业务实现销售收入 1323.70 亿元（同比-12.4%）。其中：自产商品煤销售收入 601.31 亿元（同比-10.4%），自产煤价格为 603 元/吨（同比-127 元/吨），贸易煤销售收入 722.01 亿元（同比-14.1%），贸易煤价格为 660 元/吨（同比-152 元/吨）。1-9 月，公司自产煤单位成本为 294.79 元/吨（同比-11.39 元/吨），主要是露天矿剥离量同比减少导致材料消耗量降低以及使用铁路运输销售的产煤比重下降。1-9 月，公司煤炭业务实现毛利 314.56 亿元（同比-20.9%），煤炭业务毛利率为 23.8%（同比-2.4pct）。 煤化工主要产品量增价跌，单位销售成本除硝铵外同比下降。根据公司 2023年三季报，1-9 月公司主要化工产品聚烯烃销量为 110.5 万吨（同比+3.0%），销售价格为 6914 元/吨（同比-600 元/吨），单位销售成本为 6071 元/吨（同比-915 元/吨）；尿素销量为 170.4 万吨（同比+20.8%），销售价格为 2408元/吨（同比-237 元/吨），单位销售成本为 1591 元/吨（同比-332 元/吨）；甲醇销量为 146.5 万吨（同比+12.7%），销售价格为 1752 元/吨（同比-182元/吨），单位销售成本为 1849 元/吨（同比-103 元/吨）；硝铵销量为 41.5 万吨（同比+17.9%），销售价格为 2386 元/吨（同比-255 元/吨），单位销售成本为 1619 元/吨（同比+673 元/吨） 公司在建项目进度稳步推进，股东增持彰显信心。根据公司 2023 年中报，大海则煤矿预计 9 月底完成竣工验收，年产能 2000 万吨，里必煤矿预计 10月底完成主斜井带式输送机安装，年产能 400 万吨，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目预计 2024 年建成投运。10 月 16 日，公司公告控股股东计划在12 个月内增持不超过 5000 万 A 股股份，截至 10 月 28 日，已增持 153.61万股，占总股本约 0.01%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年营业收入为 2092.14 亿元、2138.82 亿元、2179.78 亿元，归母净利润为 198.71 亿元、216.25 亿元、230.61亿元，EPS（摊薄）为 1.50 元、1.63 元、1.74 元。以 2023 年 11 月 14 日收盘价 8.64 元对应 PE 为 5.8x/5.3x/5.0x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤炭价格超预期下跌、所属煤矿发生安全生产事故、项目建设不及预期、产地环保安监形势趋严。

事件：根据公司 2023 中报，2023 上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比减少 18.81%；归母净利润为 30.12 亿元，同比减少 9.38%；扣非后的归母净利润为 29.92 亿元，同比减少 9.48%；基本每股收益为 0.83元，同比减少 9.78%；加权平均净资产收益率为 11.11%， 同比减少5.02pct。 点评：上半年煤炭分部量价双降影响业绩，新建煤矿稳步推进。根据公司 2023 年中报，煤炭业务实现营收 135.26 亿元，同比下降 24.17%，营业成本为 69.74亿元，同比下降 34.66%，毛利率为 48.44%，同比增长 8.28pct。煤炭产量为 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%。煤炭销量为 2,157 万吨，同比降低 10.92%。其中块煤销量为 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤销量为 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤销量为 1789万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量为 66 万吨，同比降低 10.97%。煤炭综合售价为 627.1 元/吨，同比下跌 14.87%。截至 2022 年末，公司在产矿井产能为 3590 万吨/年；七元煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以无烟煤为主，截止到 2023 年 6 月，累计完成投资 33.4 亿元。预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度。泊里煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以贫煤、无烟煤为主，截止 2023 年 6 月，累计完成投资 16.20 亿元。 度电成本上升拖累发电分部利润，西上庄煤热电项目降雨下半年投产。根据公司 2023 年中报，发电业务实现营收 1.25 亿元，同比增长 21.22%，营业成本为 1.67 亿元，同比增长 81.02%，毛利率为-33.66%，同比减少 44.16pct。 电力生产量为 60632.8万千瓦时，同比减少 12.02%，电力销售量为 52,612.34万千瓦时，同比减少 10%。2023 上半年，公司发电分部度电成本为 0.275元/千瓦时，同比增长 95.03%，由于度电成本的抬升，公司发电业务亏损。 公司持股 50%的西上庄 2×660MW 低热值煤热电项目预计 1、2 号机于今年9-10 月通过 168 小时运行。 布局新能源赛道，钠电池项目取得进展。根据公司 2023 年中报，千吨级钠离子电池正负极材料项目上半年正、负极材料分别生产 193.89 吨、182.24吨，收入分别为 460.76 万元、141.07 万元。万吨级钠离子电池正负极材料 项目正处于厂房建设期，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。钠离子电池电芯项目目前已建成两条生产线，产能为 1GWh/年，已进入商业化应用阶段。钠离子 Pack 电池项目已建成年产1GWh 钠离子 Pack 电池，配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年华阳股份营业收入为 278.88亿元、300.77 亿元、328.51 亿元，归母净利润为 60.07 亿元、63.19 亿元、65.93 亿元，EPS（摊薄）为 1.67 元、1.75 元、1.83 元。以 2023 年 9 月 12日收盘价 8.21 元对应 P/E 为 4.9/4.7/4.5x，首次给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、产地环保安监升级、煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

事件：根据公司 2023中报，2023上半年公司实现营业收入 350.86亿元。 同比增长 64.56%，归母净利润为 41.22亿元，同比减少 19.67%，扣非后的归母净利润为 40.99亿元，同比减少 19.58%。2023上半年，公司基本每股收益为 0.6277元，同比下降 19.67%，加权平均净资产收益率为13.28，同比减少 8.51pct。 煤炭产销量同比、天然气销量同比大幅增长，煤化工业务因年度检修主要产品产量同比下降。根据公司 2023中报，煤炭方面，2023上半年，公司原煤产量为 1188.12万吨（同比+34.23%），提质煤产量为 211.69万吨（同比+8.60%），原煤销量为 1381.12万吨（同比+40.77%），提质煤销量为 232.86万吨（同比+24.90%）。2023年上半年新疆煤价下跌明显，新疆阜康产动力煤大块 2023年 Q2均价为 534元/吨，同比下跌 1.02%，环比下跌 7.66%。 天然气方面，2023上半年，公司天然气销量为 50.66亿方（同比+107.44%），天然气产量为 3.09亿方（同比-20.52%）。煤化工方面，2023上半年，公司甲醇销量为 95.09万吨（同比+61.94%），甲醇产量为 47.34万吨（同比-20.55%）；乙二醇销量为 4.71万吨（同比-10.52%），乙二醇产量为 4.94万吨（同比-8.12%）；煤基油品销量为 36.08万吨（同比+0.28%），产量为 33.29万吨（同比-2.24%）。 启东 LNG接收站四期工程储罐扩建后，公司 2023上半年天然气销量大增。 2022年公司启东 LNG 接收站已具备超 500万吨/年的周转能力。根据公司2023年中报，6#20万立方米储罐已完成气升顶，正在进行内罐施工，届时公司总罐容将达到 82万方，同时公司正在筹划 7#20万立方米储罐建设；2#泊位项目工可报告已编制完成。2025年启东 LNG 接收站周转能力有望提升至 1000万吨/年。 公司煤矿资源储量丰富，多为露天矿机械化程度较高。根据公司 2022年报，公司目前拥有六座矿区，以长焰煤为主，资源量为 65.96亿吨，可采储量为59.49亿吨。此外，公司主要矿区白石湖煤矿采用露天方式开采，“单斗—卡车—半固定破碎站—带式输送机”半连续开采工艺，机械化程度较高，露天开采回采率达到 98%以上，2022年单位煤炭的开采成本为 197元/吨。 马朗煤矿项目按预期进展，为公司未来产量增长打开空间。根据公司 2023中报，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码，马朗一号煤矿规划产能为 1500万吨/年，未来公司煤炭产量有望进一步增长。 盈利预测与投资建议。要我们预计 2023-2025年广汇能源营业收入为 660.68亿元、711.83亿元、766.91亿元，归母净利润为 82.38亿元、90.82亿元、102.60亿元，EPS（摊薄）为 1.25元、1.38元、1.56元。以 2023年 8月17日收盘价 6.82元对应 P/E 为 5.5/5.0/4.4x，首次给予“增持”评级。 风险提示：疆煤竞争力大幅下降，在建项目进度不及预期、天然气价格超预期下跌、人民币汇率超预期下跌。

事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入218.83亿元，同比减少22.64%，归母净利润为52.96亿元，同比减少9.46%，扣非后的归母净利润为52.69亿元，同比减少9.68%，基本每股收益为1.77元，同比减少9.69%，加权平均净资产收益率为10.3%，较上年同期减少5.27pct。 点评：受煤价下跌拖累，公司煤炭业务收入和盈利双下滑。根据公司2023年中报，2023上半年原煤产量为2954万吨（同比+0.39%），商品煤销售量为2713万吨（同比+3.82%），商品煤综合售价为772.61元/吨（同比-20.44%）。 其中混煤产量为1531万吨，混煤销量为1536万吨（同比-1.22%）；喷吹煤产量为1022万吨（同比-2.77%），喷吹煤销量为982万吨（同比+8.28%）。 煤炭分部实现销售收入209.62亿元，销售毛利118.07亿元。 公司资本结构稳定，营运费用稳健，研发投入上涨。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为5194万元（同比-16.06%），主要系运销服务费减少所致。管理费用为13.36亿元（同比+5.2%），主要系管理用资产折旧增加所致。财务费用为1938万元（同比-96.41%），主要系利息支出减少所致。研发费用为5.55亿元（同比+12.19%），主要系研发项目增加所致。 2023年上半年，公司资产负债率为45.71%（同比-2.37pct）。 自身煤炭资产优质，先进产能比例和规模均属于行业前列。公司主采“潞安矿区”是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区。作为国内喷吹煤行业龙头，其喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备“三低一高”环保优质特效，市场竞争力强劲。 截至目前公司合计先进产能4730万吨，单井规模均提升至60万吨/年以上，平均单井产量约300万吨/年，产能规模比例均属行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。 股东潞安矿业集团证券化率较低，集团资产整合可期，产量有望持续增长。 相较山西省2021年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上的目标，截至2022年底，潞安矿业集团资产证券化率为27.5%，仍有提升空间。 根据公司2022年报，公司积极开展矿井高质量发展三年行动。按照规划目标，紧盯煤炭资源申办、积极开展矿井建设，加快推进伊田、黑龙关、黑龙3座矿井120万吨产能核增，积极筹建元丰矿产，五阳煤矿、后堡煤业等扩区资源申办高效推进，生产矿井先进产能占比超过98%，持续处于全国领先水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年潞安环能营业收入为436.50亿元、450.36亿元、463.78亿元，归母净利润为91.39亿元、94.15亿元、97.53亿元，EPS（摊薄）为3.06元、3.15元、3.26元。以2023年8月18日收盘价15.57元对应P/E为5.1/4.9/4.8x，首次给予“增持”评级。 风险提示：风喷吹煤价格超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、当地环保安监政策趋严、下半年宏观经济恢复不及预期。

事件：根据公司 2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入 42.38亿元，同比减少 4.84%，归母净利润为 11.18亿元，同比增长 27.15%，扣非后的归母净利润为 11.10亿元，同比增长 25.76%，基本每股收益为0.9314元，同比增长 27.15%，加权平均净资产收益率为 8.03%，较上年同期减少 0.31pct。 点评： 煤价下跌导致公司营收下降，公司优化成本控制盈利逆势增长。根据公司2023经营数据公告，2023上半年原煤产量为 448万吨（同比-10%），商品煤产量为 360万吨（同比-2.9%），商品煤销售量为 379万吨（同比+4.17%）。 2023年上半年，安徽淮北产焦精煤价格为 2321元/吨（同比-1.01%），安徽淮北产 5000大卡动力煤价格为 971元/吨（同比-4.33）%。受此影响，煤炭主营销售收入为 39.87亿元（同比-3.27%），值得注意的是，公司成本优化成本控制，煤炭销售成本为 20.67亿元（同比-14.48%），商品煤销售毛利为19.2亿元（同比+12.6%）。 公司资本结构稳定，费用控制稳健。根据公司 2023中报，2023上半年公司销售费用为 3218万元（同比-11.17%），主要系运输费和港口费等费用支出减少所致。管理费用为 4.04亿元（同比-23.14%），主要系设备大修支出减少所致。财务费用为 2093万元（同比+40.38%），主要系报告期因弃置费用及长期应付款形成的未确认融资费用摊销增加所致。研发费用为 1.74亿元（同比+31.12%），主要系研发项目进度款增加所致。2023年上半年，公司资产负债率为 42.37%（同比-0.52pct）。 集团首个千万吨级矿井诞生，目前集团资产证券化率较低，仍有提升空间。 6月 13日，公司所属集团股东皖北煤电集团智能煤炭公司麻地梁煤矿生产能力核定报告书获得鄂尔多斯市能源局批复，生产能力由 800万吨/年核增至1000万吨/年。标志着皖北煤电集团公司首个千万吨级矿井诞生，集团未来产能有望进一步增长。值得注意的是，皖北煤电集团 2022年总资产为 486.35亿元，集团唯一上市公司恒源煤电总资产为 208.33亿元，集团资产证券化率为 42.8%，存在一定提升空间布局新能源发电领域，积极推进矿区分布式光伏发电项目。根据公司 2023中报，公司祁东煤矿实施分布式光伏发电项目，工程总投资为 2756万元，设计年发电量为 571万千瓦时，设计使用年限 25年，于 2022年 8月 3日开工建设， 2023年年初建成，总体技术设计采用“分块发电、集中并网”的“模块化”技术方，项目建设含光伏组件、逆变器、汇流箱等，装机容量约为 5.89兆瓦。 2023年 1-6月份共发电 248.34万度。折合减排二氧化碳 1700余吨。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年恒源煤电营业收入为 80.04亿元、86.94亿元、94.40亿元，归母净利润为 26.80亿元、29.63亿元、32.54亿元，EPS（摊薄）为 2.23元、2.47元、2.71元。以 2023年 8月 16日收盘价 8.11元对应 P/E 为 3.6/3.2/3.0x，首次给予“增持”评级。 风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期，焦煤价格超预期下跌。

事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入139.82亿元，同比减少15.70%，归母净利润为10.13亿元，同比增长31.45%，扣非后的归母净利润为10.05亿元，同比增长27.29%，基本每股收益为0.0456元，同比增长31.41%，加权平均净资产收益率为2.27%，较上年同期增长0.47pct。 点评：煤电联营平抑煤价下跌影响，发电分部扭亏转盈助力公司盈利增长。根据公司2023中报，2023上半年原煤产量为605万吨（同比+16.61%），原煤销售量为609万吨（同比+17.75%），煤炭分部实现营业收入为58.35亿元（同比-15.53%），分部毛利为32.73亿元（同比-24.35%），毛利率为56.09%（同比-6.56pct）。2023上半年发电量为170.72亿千瓦时（同比+1.41%），上网电量为161.65亿千瓦时（同比+1.26%）。就发电类型来看，火力发电量为170.51亿千瓦时（同比+5.6%），光伏发电0.22亿千瓦时（同比+22.70%）。 发电分部实现营业收入为77.01亿元（同比+3.27%），由于2023上半年煤价下跌明显，秦港5500大卡下水煤下跌29.4%，营业成本为71.93亿元（同比-6.01%），分部毛利为5.08亿元，毛利率为6.60%（同比+9.22pct）。 公司资本结构稳定，费用控制稳健。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为3594万元（同比-23.09%），主要系销货费用支出同比减少所致。 管理费用为6.02亿元（同比+1.82%），财务费用为12.28亿元（同比+1.48%），研发费用为6147万元（同比-6.40%）。2023年上半年，公司资产负债率为52.88%（同比-2.27pct）。 产能核增与新矿建设齐头并进，公司煤炭产量有望进一步增长。根据公司2022年报，公司已完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，市场规模和竞争力进一步提升。2023年上半年公司子公司山西康伟集团有限公司所属山西省古交市2座各60万吨/年优质焦煤煤矿全面复产。根据公司2023中报，公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：优质焦煤资源量共计9.33亿吨，优质动力煤资源量共计29.24亿吨，在产煤炭产品均为优质主焦煤及配焦煤，属于稀缺煤种，整体市场缺口较大，抵御市场波动能力强。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目正加快建设，计划2024年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，该煤矿拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、开采寿命长等诸多优势，产能约为600万吨/年。公司预计五年内，煤炭产能突破2000万吨/年。 全面推进储能转型发展，布局全钒液流电池全产业链。根据公司2023中报，所属汇宏矿业拥有平均品位1.06%且资源赋存及开采条件较好的优质钒矿资源，计划分二期建设6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及配套工程。该项目是目前国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线。一期工程今年上半年已开始建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。另外，1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程今年上半年已开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年永泰能源营业收入为304.64亿元、310.10亿元、317.32亿元，归母净利润为24.93亿元、27.68亿元、30.21亿元，EPS（摊薄）为0.11元、0.12元、0.14元。以2023年8月14日收盘价1.49元对应P/E为13.2/11.9/10.9x，首次给予“增持”评级。 风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。

煤电一体化经营模式平抑周期影响。根据公司2023年一季报披露，2023年Q1，公司实现营业收入为870.4亿元，同比增长3.7%。扣非后的归母净利润为185.3亿元，同比减少0.6%，基本每股收益0.94元/股，加权平均净资产收益率4.60%，同比减少0.3pct。煤炭方面，2023Q1煤炭销售量为1.08亿吨，同比增长1.8%，主要是外购煤销售量明显增长。受煤炭供给充足而导致煤价承压的影响，公司平均销售价格为638（-24）元/吨，自产煤单位成本为169.4元/吨，同比增长12.9%，煤炭分部实现利润174.2亿元，同比减少6.9%。发电方面，公司售电量为487.5亿度，同比增长10.8%，售电价为0.42元/度，同比增长2.2%，发电分部实现利润为28.7亿元，同比增长12.0%。运输方面，受成本抬升和海路运费下降的影响，铁路分部、港口分部、航运分部分别实现利润为32.4（-25%）亿元、5.7（-17%）亿元和0.46（-86.8%）亿元。 集团未上市资产有望进一步注入，煤炭产能稳步增长。根据公司2022年报披露，截至2022年，内蒙古新街台格庙矿区总体规划获得国家发改委批复，北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，产能置换方案获得国家能源局批复；上湾矿、补连塔矿空白区及深部资源获取工作有序推进；黑岱沟、哈尔乌素露天矿合计811公顷生产接续用地获得国家自然资源部批复；黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能460万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复；李家壕煤矿产能核增前期准备工作有序开展。 2023年4月29日，公司公告准备启动收购国家能源投资集团约1600万吨/年产能的煤矿资产，剩余可采储量为13亿吨。受集团未上市资产注入的影响，公司未来产量在增产保供的背景下会持续增长。 中国神华目前拥有六大矿区，资源分布集中且煤炭禀赋优质。根据公司2022年报披露，截至2022年，公司国内矿井资产主要分布在内蒙古和陕西两个产煤大省，目前拥有六大生产矿区：神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区、包头矿区和新街矿区。一方面，公司煤矿资源分布较为集中：截至2022年末，六大矿区中国标准下保有资源量达329亿吨，其中神东、准格尔和包头三个矿区分布在内蒙古和陕西两省交界，其中大部分煤矿分布在直径500公里的范围内，三个矿区资源保有量总和达188.5亿吨，占总资源比重的57.3%。另一方面，公司煤矿资源禀赋优质。根据公司招股说明书披露，以神东矿区为例，该矿区煤炭具有“三低一高”的特点，即特低灰、特低硫、特低磷、中高发热值，是优质的动力、化工和冶金用煤，此外，公司众多煤矿埋藏浅、煤层较厚、地质构造简单，故开采成本较低。 公司管理模式成熟专业，费用控制稳健。根据公司2023年一季报披露，2023年一季度，公司销售费用率为0.11%，同比下降0.06%。管理费用率为2.45%，同比上升0.15%，主要系人工成本的增长。财务费用率为0.05%，同比上升0.03%。研发费用率为0.28%，同比下降0.12%。公司管理团队具有深厚的行业背景和管理经验，重视提升公司价值创造能力。 发电业务资本开支显著增长。根据公司2022年报披露，2023年总资本开支计划为361.5亿元，同比增长13.2%。其中公司发电业务资本开支计划为180.8亿元，同比增长62.9%。其中新建项目包括湖南岳阳电厂项目、广东清远电厂一期项目等为155.6亿元，占发电业务资本开支比重86.1%。 高现金高分红优质标的彰显投资价值。2023年一季度，公司货币资金为1857.7亿元，环比增长9.0%，经营性现金流净额为292.0亿元，同比增长2.7%，公司流动性充裕，持续高分红可期。公司在2022年年报承诺2022-2024年度分红率不低于60%，其中2022年分红率为73%。2022年，公司拟以198.7亿股为基数，每股派发股息2.55元/股（含税），以2023年6月16日收盘价29.96元计算得股息率为8.51%。 盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年中国神华营业收入为3503.29亿元、3479.28亿元、3529.33亿元，归母净利润为676.73亿元、666.43亿元、636.48亿元，EPS（摊薄）为3.41元、3.35元、3.20元。以2023年6月16日收盘价29.96元对应P/E为8.8/9.0/9.4x，首次给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，煤价超预期下跌，所属煤矿发生重大安全生产事故、双碳政策进一步收紧。

业绩稳步增长，煤炭产销量持续提升。业绩稳步增长，煤炭产销量持续提升。2023Q1，公司实现营业收入为448.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润为69.1亿元，同比增长10.58%，基本每股收益为0.71元，同比增长10.6%，加权平均净资产收益率为6.48%，同比增加0.11pct。煤炭方面，根据公司2022年报披露，由于收购彬长矿业，新增产能1200万吨/年，核增红柳林、柠条塔矿业等7处矿井，合计核增1700万吨/年。根据公司2023年一季报披露，2023Q1，公司煤炭产量为1398.3万吨，同比增长11.3%，煤炭销量为1978.9万吨，同比增长2.6%，其中自产煤销量为1369.8万吨，同比增长12.5%。我们预计在增产保供的背景下，2023年公司煤炭产销量将会进一步释放。 智能化建设成果斐然，有望实现减人降本提效。公司强力推进“智能矿井、智慧矿区”建设，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，赋能煤炭工业智能化发展。根据公司2022年报披露，公司智能化产能达到95%，生产辅助系统100%实现智能化集控。采煤、掘进、辅助、机器人、监测监控、智慧管理等多个方面实现了智能化全覆盖，实现了减人提效。2022年，6处国家首批智能化示范煤矿全部通过了国家验收，黄陵矿业、陕北矿业“智慧矿区”已基本建成。 立足市场进行资本规划，多维布局新兴产业赛道，公司有望打造第二增长极。 公司立足资本市场，积极进行资本运作，按照国家双碳目标，布局新能源、新材料、新经济赛道等行业优质资产。以“财务投资+战略投资+产业投资”的长短周期结合且相互支撑的投资新模式聚焦新兴产业行业龙头，为公司转型升级孵化新项目，加快介入新兴产业赛道，构建“煤炭+轻资产”的产融体系。公司公告2021年11月设立陕西开源雏鹰股权投资基金，聚焦拟于北交所上市的优质企业。2022年公司实现投资收益145.64亿元，同比增加388.84%，主要为本期持有的隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份所致。 坐拥资源禀赋优势，公司强盈利能力有望持续。根据公司2022年报披露，截至2022年底，公司拥有煤炭储量183.67亿吨、可开采储量106.06亿吨，可开采年限70年以上。煤炭资源贮存条件好，埋藏浅，开采成本低。同时公司煤质优异，产煤区90%以上的为优质煤，成本优势显著，吨煤成本仅为319.41元/吨。 高分红高现金属性彰显投资价值。2022年，公司拟每股分红2.18元（含税），分红率为60.17%，以2023年6月16日收盘价对应股息率为12.13%。同时，公司承诺2022-2024年未来三年分红率不低于60%，截至2023Q1，公司货币资金为542.66亿元，为未来持续高分红提供保障。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年陕西煤业营业收入为1668.74亿元、1649.22亿元、1647.80亿元，归母净利润为356.02亿元、349.25亿元、321.67亿元，EPS（摊薄）为3.67元、3.60元、3.32元。以2023年6月14日收盘价17.82元对应P/E为4.9/4.9/5.4x，首次给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，煤价超预期下跌，所属煤矿发生重大安全生产事故、双碳政策进一步收紧。

事件：公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案），拟向 101名激励对象授予的限制性股票数量为 168.48万股，约占该激励计划公告时公司股本总额的0.68%。对此点评如下： 股权激励充分调动管理层积极性，彰显未来发展信心。9月 29日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量为168.48万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的 0.68%。该激励计划激励对象限制性股票的授予价格为 28.27元/股，激励对象总人数为 101人，包 括公告本激励计划时公司董事、高级管理人员、核心骨干及董事会认为对公司 有特殊贡献的其他人员。本次激励计划公司层面的业绩考核要求为：以 2021年扣非归母净利润为基数，2022~2024年扣非归母净利润增长率目标值分别为30%/95%/192.5%，增长率触发值分别为 24%/76%/154%。即 2022~2024扣非归母净利润目标值分别为 1.04/1.57/2.35亿元，同比分别增长 30%/50%/50%； 触发值分别为 1.00/1.41/2.04亿元，同比分别增长 24%/42%/44%。个人层面，绩效评价结果分为优秀、良好、合格和不合格四个档次，对应的标准系数为100%、80%、60%、0%。假定公司 2022年 9月底授予限制性股票，则 2022~2025年授予限制性股票成本摊销费用分别为 623.07/2118.84/852.18/309.98万元。 行业扩容进行时，省外业务表现亮眼。2021年 5月 12日《建设工程抗震管理条例》颁布，自 2021年 9月 1日起实施，预计强制性政策覆盖的高烈度设防地区（云南省为 7度以上、其他省份为 8度以上）范围将由原 5省 47市的 287个区县增加至 23省 126市的 648个区县，未来减隔震市场空间有望大幅提升。 上半年公司业绩受到减值及费用等因素拖累，增速有所下降，但区域业务开拓成 效 显 著 ， 其 中 华 南 、 西 北 地 区 收 入 快 速 增 长 ， 上 半 年 同 比 增 加572.40%/107.67%至 0.83/0.99亿元。 简易定增发行完成，产能持续扩张。2022年 6月，公司公告拟定增募资不超2.50亿元，用于年产 10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及 2.5万套配件项目（一期）、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金。此次项目建设将提高公司产能和生产效率，满足快速增长的市场需求。截至 2021年底，公司具备隔震产能约 4.8万套，减震产能 1万套。2022年唐山 和昆明工厂达产后，预计可新增减隔震制品产能合计 11万套。2022年 9月 28日，公司成功以简易发行程序向特定对象发行股票 456.87万股，发行价格为54.72元/股，募资总额为 2.50亿元，扣除发行费用后实际募资净额为 2.45亿元。 盈利预测与投资建议：股权激励计划出台，彰显长期发展信心，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 2.24、4.43、6.75亿元，同比增长 156%、97%、53%，对应 PE 市盈率分别为 52、26、17倍。抗震靴子落地，行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发，同时立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露 2022年中报，上半年实现营业收入 23.56亿元，同比增长30.02%；归母净利润 2.48亿元，同比增长 8.39%；扣非净利润 2306.62万元，同比下降 87.58%。对此点评如下： 上半年营收稳健增长，Q2业绩高增 71.61%。单二季度，公司营业收入同比增长 40.65%至 13.50亿元，归母净利润同比增长 71.61%至 1.36亿元，扣非净利润同比下降 61.81%至 1896.90万元。1）新能源玻璃业务贡献主要收入增量。 2022年上半年，公司新能源玻璃/信息显示玻璃/其他功能玻璃营业收入分别为21.57/0.22/1.72亿元，同比分别变动+56.27%/-88.72%/-20.91%。上半年新能源玻璃业务表现亮眼，信息显示玻璃业务板块已完成整体出售。2）原材料价格依然高位波动，加上部分光伏玻璃售价下降，上半年公司毛利率/净利率分别同比下降 20.05pct/2.13pct 至 10.82%/11.60%。其中新能源玻璃/信息显示玻璃/ 其 他 功 能 玻 璃 毛 利 率 分 别 为 9.71%/45.32%/19.54% ， 同 比 分 别 变 动-20.20pct/+5.74pct/-14.12pct。上半年，2mm、3.2mm 光伏玻璃平均价格分别为20.9元／平方米、27.1元／平方米，同比下降 21.3％、15.3％，6月份价格已有回暖。3）经营性现金流净额由正转负。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.92亿元，较上年同期由正转负，主要系本期收取客户应收票据及不满足终止确认条件的贴现所致。4）新能源项目产能储备充足。上半年桐城新能源顺利实现首条日熔化量 1200吨光伏玻璃生产线点火投产；合肥新能源太阳能装备用光伏电池封装材料项目主体工程已建成，生产线配套设施氧气站的施工建设正在积极推进；截止到 6月底规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。 剥离信息显示玻璃业务，聚焦新能源材料核心业务。2021年 11月，公司发布公告，拟将信息显示玻璃业务板块三家全资子公司龙海玻璃、龙门玻璃及蚌埠中显的 100%股权转让给公司间接控股股东凯盛科技，标的资产交易价格为5.36亿元。此次交易系转让出与新能源材料业务关联度较小的信息显示玻璃业务，集中优势资源，聚焦核心业务发展，持续保持现有光伏玻璃业务的稳 定运营及拓展新能源材料相关业务的战略布局。截至 2022年 4月，公司已完成股权转让交割的全部事项。 受托管理凯盛科技旗下三家公司，为后续业务发展积蓄动能。2022年 4月 29日，公司与间接控股股东凯盛科技集团签订《股权托管协议》，受托管理其持有的中建材光电材料有限公司 55%股权及瑞昌中建材光电材料有限公司45%股权。托管费为每家标的公司人民币 10万元/月，托管期限自本协议生效之日起开始，托管期 1年。标的公司成均为薄膜太阳能电池、太阳能生产设备生产及销售的公司，市场前景良好，未来公司将根据战略布局和经营发展需要，适时收购取得标的公司的股权，进一步扩大本公司业务规模和市场竞争力。6月 2日，公司继续与凯盛科技签订《股权托管协议》，受托管理凯盛光伏 60%股权，托管费为人民币 10万元/月，托管期为 1年。标的公司主营业务为 CIGS 薄膜太阳能电池、组件及相关产品的研发、生产和销售。本次托管有助于本公司全面把握相关领域发展方向，进一步整合凯盛科技集团内部优质资源。后续本公司拟根据新能源材料战略布局需要，适时收购标的公司的股权，扩大业务规模，延伸产业链，提升发展空间。 投资建议：Q2业绩高增，聚焦新能源积蓄未来发展动能，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 3.77、6. 12、10.11亿元，同比增长43%、62%、65%，对应 PE 市盈率分别为 41、25、15倍。光伏玻璃行业规模稳步增长，公司背靠中国建材、凯盛集团，拥有玻璃生产核心技术；重视研发，产品结构优势明显；剥离信息显示业务聚焦主业，公司产能迎来释放期； 光热玻璃投产，初探蓝海市场。 风险提示：光伏玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入23.52 亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.27 亿元，同比增长12.96%；扣非净利润2.25 亿元，同比增长26.14%。对此点评如下：经营稳中向好，汇兑利益增加使得利润增速快于收入增速。1）内外兼举，Q2 业绩增长34.71%。单Q2 实现营业收入12.14 亿元，同比减少1.08%；归母净利润1.31 亿元，同比增长34.71%。在外循环方面，公司持续深耕海外市场，布局零售卖场渠道，加速发展海外基地泰国建霖；在内循环方面，公司积极开拓国内市场，加大“地产精装、品牌升级、康养产业”等市场战略布局，展现出市场发展潜力。2）汇兑利益增加使得净利率改善。毛利率/净利率同比变动-0.94pct/0.89pct 至23.41%/9.66%，单二季度毛利率/净利率分别达24.05%/10.79%，环比一季度均有改善。上半年公司财务费用同比减少444.64%，主要系汇兑利益增加所致。3）经营质量向好。上半年公司经营活动净现金流为2.7 亿元，同比增长361.11%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 股权激励制定较高增长目标，行权价格为13.78 元，高于当前股价水平。 2021 年11 月，公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计500 万股，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.12%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.78 元/份，首次授予的激励对象合计60 人，包括公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划考核年度为2022-2024 年三个会计年度，首次授予的股票期权的各年度业绩考核目标分别为：以公司2021 年归母净利润为基数，2022、2023、2024 年归母净利润增长率不低于20%、35%、45%。假设公司2021 年12 月初首次授予激励对象股票期权，则2021-2024 年授予的股票期权成本摊销费用分别为11.22、129.72、72.38、32.31 万元。 投资建议： 收入稳中有增，汇兑利益增厚业绩，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到4.5、5.1、5.5 亿元，同比增长20%、12%、8%，对应PE 估值12、10、10 倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。