转型顺利,资产盘活贡献业绩与现金流:公司自2014年切入数字营销领域并于2015年通过收购顺为、奇思、利宣完善数字营销领域产业链布局,经过投后整合与业务协同,标的公司业务拓展顺利。公司积极进行资产盘活,将传统业务陆续挂牌新三板,目前电明科技及汇大光电已经完成新三板挂牌。数字营销标的公司于2015年超额完成对赌业绩32.6%,2016年持续贡献业绩以及出售元通孵化是公司上半年业绩大幅增长的重要原因。目前来看公司切入互联网业务领域进展顺利,数字营销资产提供稳定增长的业绩与现金流,为公司积极拓展SAAS服务领域奠定坚实基础。 中国企业服务市场崛起,重磅出击布局SaaS生态:人力成本上升使得企业迫切需要提高流程效率,中国B端企业级SaaS服务市场正在崛起,通用型和垂直型SaaS领域都有机会。上半年不到5个月时间内,公司顺利布局赢销通10%股权以及拿下六度人和15%股权及优先收购权,成功打开企业级服务大门。赢销通系消费品行业品牌企业SaaS服务的龙头企业,目前SaaS1.0业务已经实现盈利以及SaaS2.0业务快速拓展,深耕消费品领域超过200家大品牌客户,积极拓展海内外市场,复合增速超过50%;六度人和拥有腾讯系投资背景以及众多顶级互联网人才团队,是SCRM领域的龙头企业,积极拓展中小企业客户,对赌预计2018年订单收入达到3亿元,新增付费终端用户数超过34万,同时公司与六度人和联合成立服务于上市公司战略开拓的SaaS生态产业基金,公司由数字营销向企业级SaaS服务迈出坚定的步伐,围绕CRM领域通用型和垂直型标的全面布局,我们坚定看好公司在快速崛起的中国SaaS赛道上凭借高效执行力与资源整合力、清晰战略规划打造企业级SaaS平台和生态。 持续布局强化投后管理,战略合围生态自成:凭借高效执行力以及整合资本市场优势资源,公司快速落地SaaS领域优质标的,公司重视投资标的的整合管理,将相关标的之间数据与服务接口打通,实现渠道、人才、客户资源的共享。后续围绕企业级SaaS服务领域的投资与并购仍将持续,布局通用型产品实现中小企业的最大程度拓展,布局垂直化领域实现实现细分领域的龙头与优势,打通旗下标的共享协同的渠道。受益于企业接受度持续提高以及付费意愿的改善,量价双升催生中国SaaS市场高速成长成熟。我们预计中国企业级SaaS经营将逐步改善:通用型产品随着用户深入拓展将逐步达到盈亏平衡点,垂直型领域目前已有一定的盈利能力,持续增长空间来自跨地域跨市场的品牌客户的积极开拓。公司持续布局、整合龙头标的并形成合围态势,有望2017-2018年形成企业级SaaS较完善的生态布局。 盈利预测与估值:不考虑其他并购条件下,预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.24、0.3元,当前股价对应42、67、54倍PE。考虑公司战高效执行力、战略清晰后续在SaaS领域进行生态布局将持续推进,看好公司打造企业级SaaS服务生态圈。中国B端企业级SaaS服务市场崛起背景下,随着市场教育带来企业接受度提升和用户付费意愿提升,量价双升背景下SaaS产业链有望进入盈亏平衡的上升通道,我们认为以企业级SaaS服务平台和生态圈的视角去看待公司当前93亿的市值依然具备较大的提升空间,维持强烈推荐。 风险提示:公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

事件:公司发布业绩预告公告:2016H1公司预计实现归母净利润13050-13130万元,同比增长超过73倍。 点评: 转型顺利,资产盘活贡献业绩与现金流:公司自2014年切入数字营销领域并于2015年通过收购顺为、奇思、利宣完善数字营销领域产业链布局,经过投后整合与业务协同,标的公司业务拓展顺利。公司积极进行资产盘活,将传统业务陆续挂牌新三板,目前电明科技及汇大光电已经完成新三板挂牌。数字营销标的公司于2015年超额完成对赌业绩32.6%,2016年持续贡献业绩以及出售元通孵化是公司上半年业绩大幅增长的重要原因。目前来看公司切入互联网业务领域进展顺利,数字营销资产提供稳定增长的业绩与现金流,为公司积极拓展SAAS服务领域奠定坚实基础。 中国企业服务市场崛起,重磅出击布局SAAS生态:人力成本上升使得企业迫切需要提高流程效率,中国B端企业级SAAS服务市场正在崛起,通用型和垂直型SAAS领域都有机会。上半年不到5个月时间内,公司顺利布局赢销通10%股权以及拿下六度人和15%股权及优先收购权,成功打开企业级服务大门。赢销通系快消品行业品牌企业SAAS服务的龙头企业,目前SAAS1.0业务已经实现盈利以及SAAS2.0业务快速拓展,深耕快消品领域超过200家大品牌客户,积极拓展海内外市场,复合增速超过50%;六度人和拥有腾讯系投资背景以及众多顶级互联网人才团队,是SCRM领域的龙头企业,积极拓展中小企业客户,对赌预计2018年订单收入超过19亿元,新增付费终端用户数超过92万,同时公司与六度人和联合成立服务于上市公司战略开拓的SAAS产业生态基金,公司由数字营销向企业级SAAS服务迈出坚定的步伐,围绕CRM领域通用型和垂直型标的全面布局,我们坚定看好公司在快速崛起的中国SAAS赛道上凭借高效执行力与资源整合力、清晰战略规划打造企业级SAAS平台和生态。 持续布局强化投后管理,战略合围生态自成:凭借高效执行力以及整合资本市场优势资源,公司快速落地SAAS领域优质标的,公司重视投资标的的整合管理,将相关标的之间数据与服务接口打通,实现渠道、人才、客户资源的共享。后续围绕企业级SAAS服务领域的投资与并购仍将持续,布局通用型产品实现中小企业的最大程度拓展,布局垂直化领域实现实现细分领域的龙头与优势,打通旗下标的共享协同的渠道。受益于企业接受度持续提高以及付费意愿的改善,量价双升催生中国SAAS市场高速成长成熟。我们预计中国企业级SAAS经营将逐步改善:通用型产品随着用户深入拓展将逐步达到盈亏平衡点,垂直型领域目前已有一定的盈利能力,持续增长空间来自跨地域跨市场的品牌客户的积极开拓。公司持续布局、整合龙头标的并形成合围态势,有望2017-2018年形成企业级SAAS较完善的生态布局。l盈利预测与估值:不考虑其他并购条件下,预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.24、0.3元,当前股价对应35、56、45倍PE。考虑公司战高效执行力、战略清晰后续在SAAS领域进行生态布局将持续推进,看好公司打造企业级SAAS服务生态圈。中国B端企业级SAAS服务市场崛起背景下,随着市场教育带来企业接受度提升和用户付费意愿提升,量价双升背景下SAAS产业链有望进入盈亏平衡的上升通道,我们认为以企业级SAAS服务平台和生态圈的视角去看待公司当前78亿的市值依然具备较大的提升空间,维持强烈推荐。 风险提示:公司企业级Saas进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

从行业来看:强者恒强、品效合一,品牌客户积累+优质媒介资源+技术者充分受益。我们认为营销服务行业依然是强者恒强的格局,品效合一趋势下品牌广告主继续向线上迁移成为拉动行业规模增长的重要引擎,移动端将继续快速增长,产业链条中有丰富品牌客户积累+下游优质媒介资源渠道畅通的企业有望充分受益,而在数据、技术以及行业方面的积累的企业将在品效推广方面更加具备优势。同时,内生+外延依然是行业发展整合的重要手段。 从公司来看:全面完善互联网整合营销,发挥协同优势,提升ARPU值与渗透率,外延持续可期。天龙自2014年转型数字营销以来仅仅围绕互联网整合营销集团的目标进行布局,此次收购快闪科技进一步强化公司在移动端的推广实力。公司在客户端积累了汽车、快消、家化等行业众多品牌客户,在渠道端与百度等头部搜索引擎、优质APP进行长期合作,客户+渠道、媒介+大数据服务的布局初见成效,互联网整合营销的格局将利于公司开拓新客户,提高客户ARPU 值。看好公司后续围绕产业链继续布局优质公司,外延依然值得期待。 从业绩与估值来看:业绩超增长、估值偏低。从2015年并购标的对赌业绩来看,整体超额完成对赌业绩27%。我们认为随着公司整合营销产业链条不断完善,新客户拓展以及存量客户的深化开发有利于提升公司综合毛利水平,后续业绩有望维持高速增长。当前股价对应32倍左右估值水平,低于同行业40倍左右的估值水平;同时当前股价在员工持股价格附近,已经具有一定的安全边际。 盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设按照当前股价90%做配套融资,我们预计公司16-18年摊薄EPS 分别为0.96、1.11、1.37元,当前股价对应32、27、22倍PE。结合市场情况给予公司2016年40倍估值,目标价38.4,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。

事件: 公司发布公告:公司以16994万元投资六度人和公司,持股后者15%股权,标的公司系SCRM领域的领头企业。同时,公司与六度人和共同设立企业级SAAS生态产业基金,该产业基金以助力麦达数字战略转型为目标,聚焦于投资企业级SaaS服务公司,并主要通过参股、控股或并购等方式投资、收购企业级SaaS服务领域具有成长性、创新性的企业。 点评: 高效执行力:赢销通落地不远,六度人和已来:公司于今年1月份拿下企业级SAAS服务赢销通10%股权,仅仅时隔4月之后再次拿下企业级SAAS服务SCRM领域15%股权,后续进一步控股亦是可期。 六度人和系SCRM细分行业的龙头企业,致力于打造社交化客户管理企业移动销售SAAS平台。公司在短短4个月内落地两大项目,赢销通是消费品行业营销管理SAAS服务的头部企业,SAAS1.0快速增长,SAAS2.0业务顺利推广;六度人和则是SCRM领域的细分龙头企业,2015年营收增长107%达到2020万元,2016年前四个月营收增长198.16%达到719万元,收入高速增长值得期待!正如我们前述深度报告所言,公司有望凭借资本市场以及战略合作伙伴优势充分挖掘SAAS领域优质项目,六度人和落地再次证明公司的高效执行力。 天时地利+“人和”:战略更显清晰,这是麦达的好时代:公司自2014年进入数字营销领域即在行业内明确提出了由数字营销领域延伸企业级SAAS服务。此后布局赢销通,落地六度人和,完成了在SAAS领域以行业深耕(消费品)和功能整合(CRM)的交叉布局,后续公司在两年内有条件的进行控股六度人和。在大数据升级为国家级战略“天时”以及万亿级中国企业级SAAS服务市场市场教育和企业接受程度不断成熟的“地利”背景下,此次公司战略性入股并拟后续控股六度人和,我们相信未来中国企业级SAAS服务领域会有麦达数字的声音,公司布局企业级SAAS服务的决心和执行力再次被验证和肯定。 志当存高远:不仅是外延收购,长期定位打造企业级SAAS生态:公司在企业级SAAS服务不仅仅是投资与并购,此次公司成立SAAS生态产业基金表明公司将围绕企业级SAAS服务打造行业生态圈,公司定位是未来3-5年成为中国一流的企业级SaaS服务平台和生态圈。 赢销通的落地实现了在快消品行业深耕企业级销售管理服务的诉求,而六度人和的落地则使得公司在SCRM领域占据前沿地位,公司紧紧围绕行业布局与SAAS细分功能领域交叉布局,并且致力于投资标的之间资源共享以及API接口相互开放,能够最大限度的促使旗下投资标的企业之间深度共享合作。我们看好公司后续在企业级SAAS服务领域持续进行布点与布局,围绕企业级SAAS生态圈建设落地相关SAAS平台和企业。 盈利预测与估值:不考虑其他并购条件下,公司盘活资产带来收益于2016年确认,预计公司16-18年摊薄EPS为0.4、0.31、0.47元,当前股价对应32、41、27倍PE。考虑到公司战略清晰以及具备高效执行力,先后落地赢销通和六度人和,后续在SAAS领域进行生态布局将持续推进,看好公司打造企业级SAAS服务生态圈,维持强烈推荐。 风险提示:公司企业级Saas进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

投资要点 过去业绩把握“两大一小”,数据链路产品为公司带来新增利润点。如我们之前报告的观点,我们认为公司转型已初见成效。过去一年公司的业绩可以把握“两大一小”,即武汉光电子公司的纤缆业务、上海凡卓的智能终端设计、以及湖南长信畅中的基层医疗信息化业务。我们认为16年这三块业务大概率保持较为稳健的发展态势。而数据链路产品则为公司新的业务点,自2015年8月以来至公司近期公告的相关订单合同总额已达26亿元来估算,2016全年订单或达60亿元量级。我们认为,随着公司自主研发占比的提升,这部分业务利润率有望提升,在未来为公司带来新增利润点。 量子通信产业化渐行渐近,凯乐科技迎重大发展契机。“十三五”期间量子通信被划定为未来5年国家重点战略项目,预计未来量子加密通信网络在特定行业的需求极为广阔。凯乐科技近期募投项目中相关的量子通信项目契合当前国家和社会对信息安全的急迫需求,如成功推进或成为公司重大发展契机,为公司估值提升带来基础。此外我们维持之前观点,公司募投的项目具备技术基础和市场基础,可切实提升公司盈利能力。 盈利预测与估值:考虑数据链路产品对营收影响,我们谨慎上调公司业绩预测,公司16-18年EPS预测(暂未考虑增发)为0.45,0.62,0.94元,对应PE分别为28,20,13倍。维持目标价20.4元、“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,项目推进不达预期。

业绩快速增长,平台战略升级提升综合实力:受益于传漾、韵翔等并表以及内生稳健发展,Q1业绩维持较高增速,凸显可持续+高成长的龙头特质。公司打造10+个平台公司推进平台战略落地升级,我们认为公司通过管控上游品牌客户群、下游掌控丰富的优质媒介资源优势,辅以业内领先的大数据和技术能力,将继续延续强者恒强的竞争格局,充分受益于行业高速增长。此次参股南奥体育进一步整合华南地区体育资源,投资控股海口中策成为海南最大的候车亭媒体运营商,将进一步提升公司的整合营销能力,从而更好的服务品牌客户,提升客户粘性以及强化新客户的拓展。 加码体育、影视、移动营销等新兴成长板块:平台战略下公司实现了在泛娱乐以及技术和数据方面落地,《一路有你2》热播彰显公司在娱乐版块的整合优势,23亿营收规模跻身数字营销前列。此后公司参股易简布局移动营销全产业链,携手双刃剑充分整合双方的体育优势资源,此次旗帜参股南奥体育在体育板块再下一城,新兴板块的布局推动公司业绩高增长,也将不断提升整合营销实力。我们认为省广不仅仅是一个中国4A龙头广告公司,更是一个在新兴发展领域积极布局,有效结合营销与娱乐的密切联系的高成长企业。既是龙头更兼成长。 盈利预测与估值:考虑增发摊薄影响,预计公司15-17年摊薄EPS为0.66、0.8、0.95元,当前股价对应29、27、22倍PE。考虑公司龙头业绩高增长可持续,新兴板块布局落地效应显现,后续平台战略带来业绩与估值提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

事件网宿科技2016年一季报显示,公司第一季度实现营业收入9.74亿元,比上年同期增长74%;净利润2.41亿元,比上年同期增长85%;扣非净利润2.13亿元,同比增长70%; 点评 “2016年我国网络视频类OTT处于爆发节点,保障CDN市场增长”。如我们之前推出的CDN行业深度报告指出,互联网视频直播等爆发极大程度的推升了当前流量市场,而CDN产业作为管道运营的中间层必然深受其利。至2020年间,移动流量CAGR可达45%,固定流量CAGR可达20%。其中亚太地区至2017年的流量平均增速可高达70%。2015年我国专业CDN市场约60亿元人民币,我们预计到2018年或接近200亿规模。网宿科技作为行业龙头则既享受行业增长带来的收益,又可受益于其规模效益,形成高增长态势。 看好后续战略布局,社区云围绕“看点”把握客厅经济脉搏。互联网快速的改变传统娱乐格局,网络基建层解决“怎样才能看”的问题,ICP平台解决“看什么”的问题,而未来诸如VR,AR等则解决“如何看”的方式问题。我们依然坚持原来观点,网络基建的逐步完善才能带动流量的飞跃,当前宽带+高清机顶盒入户高速推进等指标均表明CDN产业正处于其黄金发展阶段,亦表明客厅经济已从概念阶段将逐步进入真正兑现期。 盈利预测与估值:预计2016-2018年归母净利润分别为13.3亿,16.0亿,21.1亿。对应EPS约为1.68,2.03,2.68元。上调目标价66元、维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,社区云进展不达预期。

事件 1、凯乐科技年度业绩报告显示,2015年归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,较上年同期增159.64%;营业收入为32.3亿元,较上年同期增85.31%; 2、凯乐科技20日发布公告,公司因筹划非公开发行股票事项,于20日起停牌, 点评 转型初见成效,15年只是起点。年报显示公司公司两大营收主体:子公司上海凡卓的IDH业务和本部纤缆业务的业绩均符合预期,呈现景气态势。其中凡卓15年出货量超1000万台,贡献净利超1亿元,进入内地IDH排行前十位。从公司围绕凡卓的系列布局来看,凡卓生态链逐已渐成型,我们看好凡卓未来积极拓展智能消费终端产品广阔市场的能力。15年公司的纤缆业务随着光纤产能逐步释放已兑现业绩,并在中移动16年纤缆集采中份额达到第四位,同样呈现稳健的发展态势。 16年公司轻装上阵,外延内生均可期。公司在15年进行了系列收购,发展路径逐步清晰:逐步剥离传统不良资产,围绕消费电子通讯,信息化,军工通信等“大通信”产业外延布局。从15年下半年公司先后启动航岛凯乐项目,设立新凯乐业,收购大地信合等步骤看,公司持续加码军工通信,未来外延仍然可期;另一方面,拖累公司业绩的传统板块如酒业、地产、塑料管材等或将持续剥离。其中15年底剥离黄山头酒业控股权;而针对15年亏损较重的房地产业务,16年将随着公司尾项工程完结逐步退出。因此,我们认为公司可以轻装上阵,开启良性发展新篇章。 盈利预测与估值:考虑公司房产业务剥离节点未定,公司16-18年EPS预测为0.37,0.55,0.63元,对应PE分别为33,23,20倍。维持目标价20.4元、“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,外延不达预期。

事件:4月7日,公司发布2015年年报及一季报预告:2015年公司实现营业收入9亿元,较上年同期增长433.04%;实现归属于上市公司股东的净利润5534万元,较上年同期上升1250%;基本每股收益0.26元,同比上升1200%;Q1预告盈利4240万元–5500万元;同比增长1127% - 1492%。 点评: 业绩全面开花,剥离传统业务轻装上阵:公司先后收购金源、微赢、云时空实现移动营销产业布局。鉴于传统电涌产品业务盈利能力恶化,公司将传统业务进行剥离,体现坚定的转型决心。受益于移动互联网领域继续维持高速增长,金源互动并表带来盈利5400多万,远超其对赌业绩4000万36%;微赢互动与云时空2016年开始并表,但其2015年业绩同样超额完成对赌,我们认为受益于行业快速增长以及公司产业链布局趋于完善带来协同效应,业绩有望维持快速增长。 战略清晰完善布局,内生+外延继续结果:系列组合动作后公司轻装上阵成为A 股稀缺的纯正移动营销标的,标的公司全面开花释放业绩,通过股权激励与股票期权,管理层团队利益目标协同,通过进一步整合协同后规模效应将更为明显。内生+外延依然是公司后续发展的战略,公司三控多参表明沿产业链布局完善的决心将不会改变;同时公司积极加码海外业务,成立香港子公司,参股双行线、线上线下、小子科技将进一步拓展公司在数字、技术、视频营销等领域的布局;我们期待公司内生+外延继续开花结果,打造纯正移动营销第一股。 盈利预测与估值:我们认为移动营销依然是营销服务增长的重要引擎,公司作为纯正稀缺的标的业绩增长可持续。公司15-17年净利润预计为:5534、24721、31178万元,对应摊薄EPS 为0.17、0.78、0.98元,当前股价对应187、42、33倍PE。若考虑公司外延可期将继续拉升估值,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期。

事件: 公司发布公告,控股子公司有研稀土新材料股份有限公司于2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、乐山盛和稀土股份有限公司和四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了《合作意向书》,各方将共同设立合资公司作为整合平台,遵循市场化原则,整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。 点评: 国家加快整合稀土资源 自2011年国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》以来,我国基本建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序,但行业长期积累的问题还没有根本解决,企业核心竞争力与国际水平相比尚有较大差距。今年1月8日,工信部会同有关部门召开组建大型稀土企业集团专题会议,部署进一步加强稀土行业兼并重组、治理整顿等工作。2月21日,工信部发布《2013年稀土行业运行情况》,指出“综合运用经济、技术、法律和必要的行政手段,扫除体制机制障碍,因势利导促进兼并重组,尽快形成大型稀土企业集团主导稀土行业发展的格局”是2014年的行业重点工作。此次合作整合,是行业重点工作的具体落实,我们预计国家稀土资源整合今年将加速进行,有利于稀土行业的长期发展。 有研稀土凭借研发优势,有望持续受益于稀土资源整合 我国稀土中低端产能过剩,中高端不足,国家相关部门对于稀土行业的重点工作除了加强行业兼并重组、打击违法违规行为之外,一直以来都很重视行业的转型升级,谋求推动行业技术进步、开发稀土新材料和发展高端应用。 有研稀土是我国最早从事稀土研究、研发实力最强的单位,我国稀土60%的产量采用有研稀土开发的工艺。公司也一直保持着稀土科技的前沿优势。如开发成功非皂化萃取及钙、镁预处理萃取分离原创性工艺技术,从源头消除了氨氮废水污染;开发成功了世界稀土工业最大的吨级真空蒸馏炉和百公斤级半连续还原炉,能耗降低50-55%;开发具有自主知识产权钕铁硼快冷厚带制备技术及装备,打破日本在该领域的技术垄断等。 有研稀土此前已经完成在广西的布局,此次参与四川省稀土资源整合,体现了国家对行业转型升级的重视,也体现了公司在稀土产业链中的优势和价值,我们预计公司将凭借其技术研发实力,保持在稀土高端产品上的优势,持续受益于国家稀土资源的整合。 盈利预测与评级:我们预计公司将从国家稀土资源整合中持续受益,看好有研稀土在注入上市公司之后的业绩潜力,预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.15、0.25、0.53元,对应动态PE分别为145、85、40倍,目前半导体和稀土行业触底回升,业绩弹性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气下滑风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险、新产品开发风险。

有别于市场的观点: 公司大股东有研总院作为研究实力雄厚的央企,改革的决心和力度极大,其制度体系改革和经营风气变化都将深深影响上市公司,激发公司活力;大股东的优质资产从研究院注入上市公司,也将在更市场化的体制中发挥更大潜力;大股东打造的创新企业孵化平台更将在中长期助力公司持续成长。 磁性材料业绩潜力巨大 有研稀土钕铁硼速凝薄片目前的产能规模为2000吨/年,是日本高端钕铁硼生产企业的重要供应商。有研稀土投资的钐铁氮磁粉将打破目前市场的独家垄断,采用资源充足的钐生产磁体,更能带来下游市场的高速增长。我国在节能减排、低碳生活等方面提出了新的要求,也为风力发电、新能源汽车、节能家电、节能工业电机等稀土磁性材料下游产业的发展提供了广阔的市场空间。随着稀土价格的回归正常,新能源和节能环保领域需求的释放,我们预计稀土磁性材料需求将重回增长。 LED荧光粉市场爆发 有研稀土目前是国内LED荧光粉最大厂商之一(2013年市场排名第二)。随着半导体照明应用的迅速渗透,LED荧光粉的市场需求量也在快速增长。2012年全球LED照明市场规模为200亿美元,估计2013年成长至275亿美元。在未来5-10年内,随着白光LED在照明及LCD背光源领域的迅速发展,白光LED荧光粉的需求量将继续呈迅速增长态势,预计到“十二五”末的全球需求量将达到约150吨/年。 有研亿金、有研光电营销有待加强 有研亿金和有研光电历年承担国家项目和高新材料新产品试制项目近百项,研发和技术工艺方面国内一流,但以前在有研总院这样传统事业单位体制下,市场开拓和营销工作略显不足,增长甚至弱于行业。我们认为,在有研总院体制改革的大背景下,有研亿金和有研光电注入上市公司,将有效提升其营销能力,业绩释放值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.15、0.25、0.53元,对应动态PE分别为145、85、40倍,目前半导体和稀土行业触底回升,业绩弹性较大,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气下滑风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险、新产品开发风险。

有别于市场的观点: PCB行业空间巨大,国内PCB行业经过二十多年持续快速发展,从规模上来说已经成为产量大国,但市场集中度仍低。我们认为过去“大行业、小企业”的市场特征有其客观原因,但情况正在发生改变,国内移动智能终端的繁荣更将促进国内PCB优势企业进一步做大做强,“大行业、大公司”新格局将形成。 超华科技作为行业第一家上市民企,利用自身优势持续并购,重点提升电子铜箔、环保布基覆铜板、多层、高密度和柔性线路板的技术和产能。一方面夯实原材料优势,另一方面使公司产品线向附加值高的方向延伸。扩大规模的同时提升产品和客户档次,使公司上市以来保持高速发展,营业收入年复合增长率达到50%,净利润年复合增长率超过20%。 我们预计一方面公司并购整合渐入高潮,随着优质产能的持续并入,公司持续快速发展有动力;另一方面,随着并入产能逐步整合完毕,公司成本和费用都将有所下降,利润的增长将开始超过收入,公司经营进入一个新阶段。 盈利预测与估值: 我们预测2013-2015年归属母公司的净利润分别为8669万元、13455万元和17518万元,EPS分别为0.19元、0.30元和0.41元,对应PE分别为45、28和20。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求不振,新并入产能不能很好消化;行业竞争加剧,产品价格迅速下降。

事件公司11月25日公告拟出资人民币7000-9000万元以增资和股权转让方式收购昆山杰顺通精密组件有限公司65%的股权。 点评收购杰顺通精密,公司手机连接器产能大幅提高。昆山杰顺通精密组件有限公司是一家专注于手机连接器开发制造的规模企业,11年销售收入预计为1.3亿元,净利润预计达到1000万元以上,此次收购有助长盈精密迅速扩大手机连接器产能,达到每月超过1.2亿只连接器,这一方面提高公司在手机连接器市场份额,另一方面也扩大了昆山手机连接器产能,向全国布局更进一步。 三月内再扩产能,手机连接器需求火爆。公司在今年8月份调整募投项目,将8600万元投入“年产5亿只手机及移动通讯终端连接器扩产项目”,扩产后公司手机连接器产能达到至少年产13亿只的生产规模;三个月内公司再次通过外延式收购扩充产能,我们对此解读为手机连接器的订单非常旺盛,公司在新的客户开拓方面有了新的突破和进展;公司的手机连接器版图继续向全国迈进。 收购增厚公司业绩,上调公司的盈利预测。假设杰顺通11年净利润为1000万,公司以7000-9000万收购其65%股权,即以PE10.8-13.8倍进行收购,收购价格合理,预计会在明年上半年顺利完成收购并且并表,这对公司的业绩有向上推动作用。假设收购顺利,明后两年杰顺通的收入增长分别是50%和35%,以19%为两年的净利率计算,即杰顺通明后两年净利润达到3705万元和5002万元,上市公司12年和13年EPS将增厚0.14元和0.19元,即11年-13年的EPS分别是0.94元、1.52元和2.03元,对应11月25日的收盘价PE分别是41.16倍、25.45倍和19.06倍,上调至“强烈推荐”评级。

今年以来移动等主要运营商放慢投资节奏,对公司无线网优产品的影响较大。同时市场竞争加剧,产品单价的下跌,网优服务的占比提高,带来了毛利率的下跌。今年前三季度毛利率为57.5%,比去年同期下降约9个百分点。 公司目前处于产品和市场转型期间。公司从原有的移动通信纯无线平台,转向移动通信端到端综合信息平台。同时公司开始进行海外销售的渠道构建。以上因素造成管理和销售费用的占比提升约2个百分点。 公司今年开始搭建海外销售渠道,目前主要在东南亚和北欧。目前公司正在进行爱立信的资质认证。公司在海外的主要竞争对手Ascom公司将在今年结束与爱立信的保护性协议,为公司在明年获取海外份额创造了有利条件。 我们注意到今年下半年开始运营商逐步加大了投资力度。公司已经参与中国移动的自动路测项目。我们预计收入可能在年末或明年上半年得到确认。 公司已经参与了中国移动的网络信令的采集项目,目前正在江苏省搭建试点系统。我们预计运营商在该部分的投资在未来两年会逐步放大,成为公司新的增长点。 公司参与了运营商LTE试点的网优工作。如果未来LTE能够发牌并迅速部署,将对网优测试系统和服务提出新的需求,也有利于发挥公司的技术优势。 软件退税细则的推迟发布,对公司当期业绩带来影响。另外公司是是国家规划范围内重点软件企业,享受10%的优惠税率,但资质的重新评定要到12年初。如果税收政策能够在近期落实,对公司的盈利将带来一定提升。 风险提示:关注运营商投资转型带来的业绩冲击 盈利预测与估值 预计公司在11-13年的EPS分别是0.62元、0.71元元和0.93元,对应PE分别为31、27和20。给与“谨慎推荐”评级。