投资要点: 公司年报业绩符合预期。公司2014 年扣非净利润约4200 万元,同比增长58%,同时公告2015Q1 业绩预期,同比增长约10-30%,业绩符合公司此前预告,以及市场预期。 着力打造能源互联网+金融平台。借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。 大股东大额资金参与定增,显示信心。公司3 月2 日公告定向增发方案,募集资金总额不超过20.6 亿元,公司实际控制人陈永弟认购约16 亿元,公司管理层控制的公司前海新旺兆认购金额约5900 万元。本次募集的20.6 亿元资金,锁定期限均为36 个月,显示公司大股东及高管团队对公司发展光伏太阳能项目的信心。 计划3 年投资完成1GW 装机并网,目前在手订单充足。2014 年初公司开始涉足太阳能光伏电站的投资、运营和管理,提出三年内计划投资完成1GW 装机并网的分布式和地面光伏电站目标。根据定增公告,公司目前,在建的光伏电站项目超过160MW, 其中30MW 正在办理并网手续,将为公司贡献收入,而公司目前正在建和办理相关备案手续的光伏发电项目合计装机容量超过600MW,这个将成为公司未来2-3 年继续发展光伏项目的基础。 现主业稳定发展。公司现有主业中除汽车环保节能美容护理用品外,其他各项业务收入均有一定程度增长,其中生物基材料收入同比增长173%,毛利率增长35 个点, 达到19%、室内环境治理产品收入同比增长44%,毛利率增加11 个点,到66%, 主业尤其是环保材料、空气净化器等产品高速增长。 投资建议:我们维持公司2015-16 年EPS 分别为0.63、1.05 元预测,当前PE 分别为26 及16 倍,我们认为,公司目前约50 亿市值,主要反应的是定增预案公告后, 对公司2015 年末完成500MW 光伏电站并网的预期,而本次年报中涉及到能源互联网+金融的发展方向则属于超预期事件,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务盈利下滑,光伏项目进程低于预期等。

投资要点: 公司3月2日公告定向增发方案,本次增发的股票价格为9.84元,募集资金总额不超过20.6亿元,发行对象为公司实际控制人陈永弟、汇通正源、前海新旺兆。募集资金净额拟用于200MW分布式光伏发电项目建设及补充公司流动资金。 大股东大额资金参与定增,显示信心。本次增发预案,公司实际控制人陈永弟认购约1.63亿股,认购金额约16亿元,公司管理层控制的公司前海新旺兆认购600万股,认购金额约5900万元。本次募集的20.6亿元资金,锁定期限均为36个月,显示公司大股东及高管团队对公司发展光伏太阳能项目的信心。 计划3年投资完成1GW装机并网,目前在手订单充足。2014年2月,公司设立深圳市永晟新能源有限公司,参与太阳能光伏电站的投资、运营和管理。公司提出三年内计划投资完成1GW装机并网的分布式和地面光伏电站目标。根据定增公告,公司目前,在建的光伏电站项目超过160MW,其中30MW正在办理并网手续,将为公司贡献收入,而公司目前正在建和办理相关备案手续的光伏发电项目合计装机容量超过600MW,这个将成为公司未来2-3年继续发展光伏项目的基础。 优质合作方,保证项目顺利实施。公司与比亚迪、兴业太阳能签订战略合作协议,比亚迪2007年即开始从事光伏研发,2010年参加南网、国网招标;兴业太阳能(0750HK)港股上市,专业从事太阳能等高新技术产业,分支机构遍布海内外。公司拟与中科宏易、博大资本成立产业基金,合作方在光伏投资并购等方面经验丰富。 多渠道筹集资金。光伏项目投资较大,公告显示公司目前的600MW项目投资预计超过40亿,本次增发20.6亿元,14Q3在手现金约2.1亿元;资产负债率36.7%,建设银行为公司提供30亿元授信额度;另外还可通过成立产业基金、公司债、融资租赁等渠道募集配套资金。 投资建议:我们预计公司2015-16年EPS分别为0.63、1.05元,当前PE分别为19.4及11.7倍,公司管理团队股权激励目标明确,传统化工业务盈利稳定增长,转型光伏产业打开更大成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务盈利下滑,光伏项目进程低于预期等。

彩虹精化是以节能、减排、低碳、环保为核心的国家级高新技术企业,核心业务涉及新材料、新能源、治污等多个领域。公司在2014 年开始进入的新能源领域的光伏发电行业,也取得了较好的进展。 计划3 年投资完成1GW 装机并网。2014 年2 月,公司公告设立深圳市永晟新能源有限公司,参与太阳能光伏电站的投资、运营和管理。公司提出三年内计划投资完成1GW 装机并网的分布式和地面光伏电站目标,其中2014 年底完成装机并网150MW。 优质合作方,保证项目顺利实施。公司与比亚迪、兴业太阳能签订战略合作协议,比亚迪2007 年即开始从事光伏研发,2010 年参加南方电网和国家电网项目招标;兴业太阳能(0750HK)港股上市,专业从事太阳能等高新技术产业,分支机构遍布海内外。公告显示,与公司拟共同成立产业基金的合作方:中科宏易行业整合并购经验丰富,管理资产规模累计超过200 亿元,曾成功投资顺风光电(01165HK),博大资本也曾主导了顺风光电、无锡尚德等光伏产业的大型并购整合项目。 多渠道筹集资金。光伏项目投资较大,每100MW 投资在8-9 亿元,公司目前在手现金约2.8 亿元;资产负债率25.5%,银行贷款仍有进一步提升空间;与中科宏易、博大资本拟成立产业基金,筹资10 亿元;另外,公司公告说明,还将通过公司债、融资租赁、增发等融资渠道募集配套资金,为实现光伏电站装机规模为1GW 的目标。 光伏电站盈利稳定良好。光伏产业已经成为国内治理雾霾、稳增长调结构的主要手段,国家明确光伏发电补贴20 年。我们大致估算,按照100MW 光伏电站投资8 亿元,30%自有资金,扣除每年折旧及财务费用后净利润约3000-4000 万元,盈利稳定良好。 传统业务稳定增长。公司传统化工气雾剂产品稳定增长,格瑞卫康子公司在新管理团队带动下,空气净化器销售爆发式增长,14 上半年即实现净利润1400 万元,公司淀粉基塑料项目也开始发力。 投资建议:我们预计公司2014-15 年净利润分别为9100 万及1.63 亿元,管理团队股权激励目标明确,公司传统化工业务盈利稳定增长,转型光伏产业打开更大成长空间,首次评级“买入”。 风险提示:传统业务盈利下滑,光伏项目进程低于预期等。

政策变化将利好聚氨酯外墙保温板市场。根据媒体报道,《建筑防火规范》正在由住建部与公安部进行会签,有望近期由两部委联合发布。预计新版的《建筑防火规范》对于保温材料燃烧等级的要求,将放宽对B1 级材料的应用限制,减少强制使用A 级材料的范围,同时减少B2 级材料的使用范围。同时各地方的执行政策也有望根据新版《建筑防火规范》进行相应调整。现行的政策尽管仍然按照“46 号文”执行,但是实际各地方执行标准更高,导致B1 级保温材料仍然难以打开市场局面。我们预计此次政策调整之后,将为B1 级保温材料的市场推广提供良好的政策环境,有利于国家推动建筑节能。 公司已进行大量市场推广工作,只待政策转暖。上半年公司在北京开展产品推广活动,已有产品应用在北京旧房改造工程中案例。在本地市场仍然侧重于保障房市场。在产品销售中,增加系统工程服务,为开发商客户提供技术服务,解决施工中的问题,甚至可以采取包施工的方式,在苏南已有这一类的工程。公司开展了大量市场推广工作的基础上,如《建筑防火规范》发布,政策面发生变化,有利于公司高阻燃保温板在建筑保温市场推广应用。 异丙醇胺业务随产品市场拓展持续增长。公司去年异丙醇胺销量4 万多吨,今年销量仍保持增长,我们根据公司以往增速判断,预计将会达到5 万吨产能。我们认为公司的异丙醇胺系列产品适应性强,仍然有逐渐扩展新市场应用的空间。未来两三年,公司异丙醇胺业务将随着应用领域增加,外加剂产品的市场推广而持续稳定增长。 水泥助磨剂新产品竞争力强,推广已初见成效。公司去年开发了改性异丙醇胺产品,可部分或全部替代三乙醇胺或三异丙醇胺。掺有改性异丙醇胺的水泥助磨剂,可明显提高水泥强度,且在混凝土的应用中,明显降低水泥的需水量。因而具有较强的竞争力。如果该产品能够成功推广,将使得改性异丙醇胺类产品在助磨剂中大幅度替代三乙醇胺。去年该产品已经开始销售。 我们预计未来建筑保温板逐步放量、异丙醇胺产品持续增长将是公司业绩增长的两大主要驱动。预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.21、0.28 和0.38 元/股,当前股价对应2014 年动态市盈率30、23 和17 倍,维持“增持”评级。 风险提示:政策出台仍有不确定性,新产品市场推广的不确定性。

投资要点: 联化科技公布2014年半年度报告。上半年公司实现营业收入17.80亿元,同比增长22.42%,其中工业业务收入14.19亿元,同比增长21.51%,贸易业务收入3.61亿元,同比26.12%;利润总额2.91亿元,同比增长34.46%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长24.27%。公司业绩基本符合我们的预期。 上半年公司业绩的增长,主要来自江苏联化农药业务的释放。江苏联化实施的增发募投项目年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目实现效益5,121.15万元,比去年同期提升2441.85万元,贡献了约一半的净利润增长。除此之外,江苏联化其他自有资金项目也在放量,上半年江苏联化营业收入7.00亿元,比去年同期增加1.14亿元,净利润1.63亿元,比去年同期增加0.35亿元,是今年上半年公司最主要的业绩增长点。在江苏联化的带动下,上半年公司农药中间体业务实现营业收入11.08亿元,同比18.81%,同时毛利率也有1.58个百分点的提升。 江苏联化仍有提升潜力。目前江苏联化的资产规模已经达到18亿元,上半年1.63亿的净利润,相当于年化18%的总资产收益率。而我们认为公司对项目投资的目标ROIC在25%以上,当前江苏联化的综合财务指标尚未达到公司的目标投资回报率。其主要原因是江苏联化仍然有1.5亿元的在建工程余额,是尚未转化为生产力的资产。根据我们对公司过往财务模型的分析,这部分投资未来将转化为约3亿元的年化营业收入,相当于江苏联化业务规模至少仍有约20%的提升空间。我们预计江苏联化此轮投资结束后将成为公司的现金牛,其带来的现金流将主要用于杜桥基地、盐城联化的建设。 众多新项目投产,预计下半年增长提速。台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”公开增发募集资金投资项目在上半年已经开始进行试生产,并已经形成一定的销售收入,但是上半年并未贡献利润,预计下半年该项目将逐步实现盈利。除此之外公司仍有众多产品等待释放。盐城联化首期第一个项目已经在上半年建设完成,另外五个项目也在积极建设中。德州联化年产2万吨的光气生产装置已经建成,正在积极进行光气下游产品装置的建设。 我们维持公司的盈利预测,2014~2016年EPS 分别为0.75、0.98和1.25元/股。目前股价对应2014年仍然不到20倍动态市盈率,我们认为该估值仍然存在低估。维持“增持”评级。

投资要点: 2014年上半年EPS0.02元,同比增长16.8%。上半年实现营业收入8.84亿元,同比增长24.75%,由于传统氟化工的下游行业需求不振,主要产品销量虽有所增加,但售价降低,综合毛利率由上年的17.27%下降为今年的13.05%,归属于上市公司所有者的净利润392万元,较上年同期增长16.8%。主要系营业外利润增长导致。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2014上半年我国新能源汽车生产20692辆,销售20477辆,比上年同期分别增长2.3倍和2.2倍,产销量已超过2013全年数量。其中纯电动汽车产销分别完成12185辆和11777辆,插电式混合动力汽车产销分别完成8507辆和8700辆。 公司锂电池业务上半年销售收入大幅增长,扭亏为盈,预计下半年盈利将大幅提升。 锂电池业务上半年实现收入3200多万元,是2013年全年收入的3倍,净利润150万元主要为2季度后贡献。公司目前产能已经难以满足下游客户新大洋和时空的需求,今年年底将扩展到5千万ah,2015年将扩展到1亿ah。 六氟磷酸锂上半年销售800吨左右,全年预计1800吨。多氟多六氟磷酸锂国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。目前单价在每吨9万,价格已经基本为中小厂家的成本线,已经企稳,后续有望回升。多氟多未来将不仅仅是国内六氟磷酸锂行业的寡头,凭借性价比优势,还将成长为该行业全球寡头之一。 公司进一步开发含氟精细化学品,目前进展顺利。公司含氟医药中间体研发进展顺利,中试生产合格,并拟与第三方合作共同研发生产附加值、技术含量更高的中间体,进一步拓宽公司业务。 维持“买入”评级。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,向下游进一步拓展新业务的雏形初现。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS 分别为0.16、0.29和0.82元,对应23.1元的PE 为142.5、80.5和28.3倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降

投资要点: 诺普信公布2014半年度报告。上半年公司实现营业收入15.28亿元,同比增长25.40%,归属上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长41.89%。半年度EPS为0.29元/股。公司预计1~3季度归属于上市公司股东的净利润增长幅度为30%~60%。公司同时公告增发预案,拟融资不超过7.33亿元,投入到基于O2O的农资大平台建设项目、新农药化合物评估、开发及新产品登记项目等项目。 思路转变,营销加强,带来营业收入强势增长。公司转变过去单纯向经销商和零售店施压考核的促销方式,转而通过公司营销人员对终端用户(农户)开展基层营销,以公司主动营销来促进产品的销售。基层营销主要体现在一方面通过营销队伍向农户提供农业综合服务,提供以植保技术为主的农作物解决方案;另一方面建设农户互动社区,以作物群为依托开展农业电子商务与微信营销,增强用户粘性。 销售收入的扩大摊薄营销和管理成本,规模优势开始发挥。上半年公司销售收入同比提升25.4%的同时,销售费用同比下滑0.01%,管理费用仅同比提升4.59%。销售收入的大幅提升,摊薄公司的营销成本、管理成本,有效提升利润率。 增发建设O2O平台,全面向互联网营销转型。建设基于O2O的农资大平台项目,可以巩固公司近期进行微信营销的成果:通过O2O平台强化对终端客户的综合服务,提升公司产品附加值;通过网络平台客户的互动,加强在客户之间对公司产品、服务的传播范围和频度;通过O2O的平台服务还可以加强农民对公司品牌的辨识度,在鱼龙混杂、真假货难辨的基础农化市场上,直戳用户痛点。 提升产品综合竞争力,与营销优势形成有效互补。在基层农化市场,营销服务和产品竞争力是硬币的两面。近年来国际农药巨头凭借产品技术优势迅速提升在中国市场的份额。而公司通过投资新农药化合物项目,提升农药制剂产品的技术竞争力,将和公司正在形成的营销优势形成有效互补。 上调投资评级至“买入”评级。我们认为公司营销改革成效显著,未来通过增发项目进一步强化营销优势,同时通过产品技术能力的提升进行互补,强势增长趋势将维持。暂时维持预测公司2014~2016年的EPS分别为0.38、0.48和0.61元/股。目前股价对应2014年动态估值约21倍,我们认为估值仍有提升空间。 风险提示:新项目投资带来的营销效果的不确定性。

沧州明珠发布2014 年半年度报告,上半年实现营业收入9.65 亿元,同比增长13.13%;归属于母公司股东的净利润7397 万元,同比增长12.18%,半年度EPS 为0.22 元/股。同时公司预计今年1~9 月业绩同比增长幅度为10%~30%,对应1~9 月归属上市公司股东的净利润约1.20~1.42 亿元区间。公司业绩基本符合我们的预期。 锂电池隔膜业务增长拉动公司整体业绩提升。从公司主营业务毛利增量的角度来看,上年年公司实现主营业务毛利1.87 亿元,与去年同期相比增量为约0.26 亿元,其中锂电池隔膜贡献增量约0.14 亿元,贡献了超过一半的业绩增量。而锂电池隔膜业务的增长,也在显著提升公司的综合毛利率。上半年公司综合毛利率19.24%,较去年同期的18.77%,近两年来处于整体上升的趋势中。而各个主要产品毛利率与去年基本持平,综合毛利率的提升主要来自高毛利的锂电池隔膜业务占比的提升。 预计锂电池隔膜业务下半年增速仍将提升。上半年公司锂电池隔膜业务实现营业收入4828 万元,同比增长93.99%。我们预计全年锂电池隔膜业务增速将更高。从产销规模来看,上半年公司锂电池隔膜的两条年产能1000 万平米的生产线在满负荷运转,我们估计上半年产销规模约900~1000 万平米,下半年另一条1000 万平米的生产线也投入运转,全年产销可达到约2400 万平米。此外公司针对锂电池隔膜业务的最终目标市场——新能源汽车市场,不断提升生产管理、产品质量和技术水平,提升公司产品的竞争优势。上半年公司引进的新能源汽车行业TS—16949 质量管理体系获得认证通过。目前行业整体的技术水平仍然难以满足高端锂电池隔膜的需求,公司高端锂电隔膜产品的价格和毛利率仍将保持在较高的水平,贡献业绩将随着产销放量而同步增长。 传统业务稳步推进。公司全资子公司重庆明珠投资的PE 管道项目和BOPA 薄膜项目正按照计划实施,实施进度符合预期,预计年底前完工达产。我们预计随着传统业务规模的继续扩大,未来两年传统业务的业绩也将实现年均约10%的稳步增长。 维持对公司股价的“买入” 评级。我们暂时维持对公司的盈利预测,预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.55、0.69 和0.85 元/股,目前股价对应2014 年动态市盈率33.6 倍,估值处于较高的水平。 风险提示:国内新能源汽车的推广进程仍存不确定性,锂电隔膜可能面临竞争加剧。

投资要点 以六氟磷酸锂材料和锂电池为依托,公司正实现从传统氟化工产业向新能源汽车配套产业的战略转型。 新能源汽车发展大幕开启,2020年需求规模600万,是2013年的20倍。新能源汽车产品正从试验场走向商业化,逐渐呈现规模化趋势,正处于产业爆发前期的阶段。预计2020年全球新能源汽车达到600万辆,这一保守预测数据不仅低于主要国家的规划数量,且仅占全球汽车需求总量的6%左右。 低速电动车市场有望成为中国新能源汽车产业链独有的助跑器。源于三四线城市草根需求拉动的低速电动车市场2014年将达到30万规模,配套电池类型正由铅酸电池向锂电池转移,国家也有望规范该市场,使之从当前地方试点向全国推广,潜在需求规模将超过200万辆。这一市场的发展将带动配套锂电池规模快速扩张,降低单位电池的成本,完善配套体系,反过来也将促进新能源汽车的发展。 2020年全球锂电池需求规模在2013年基础上扩张近10倍,六氟磷酸锂需求将同步扩张10倍。根据我们测算,2020年锂电池需求规模4.7亿kwh,是2013年的近10倍,核心材料六氟磷酸锂同步扩张近10倍。 六氟磷酸锂是天然寡头垄断行业,多氟多将成为主导寡头。六氟磷酸锂行业进入壁垒极高,需要较长时间的技术积累,适合具有深厚氟化工底蕴并具有产业链优势的企业来开发生产。2014年多氟多产量将达到1800吨,统计资料显示已是全球最大,预计2015年达到3000吨,2020年超过1.5万吨。 公司目前已是低速电动车最主要的动力锂电池供应商之一。公司已掌握正极、电解液(甚至隔膜)、电池总成包、BMS系统在内的锂电池链全产业链技术。未来随着全行业锂电池需求量的爆发,公司在低速电动车配套上不断积累后,将有能力参与中高端电动车配套竞争,成长空间更为广阔。 调高评级为“买入”。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS分别为0.16、0.29和0.82元,对应20.2元的PE为124.6、70.4和24.5倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,我们测算2020年公司新能源相关业务收入将超过90亿元。调高为“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降

公司正逐渐步入国内最优秀的锂电池隔膜供应商行列。公司自行研发的锂电池隔膜产品于2012 年进入市场,之后迅速打入到比亚迪等国内新能源汽车及动力锂电池厂商的供应体系。公司产品定位于高端车用动力锂电池市场,各项性能指标在国内处于领先地位,未来目标进入国际高端动力锂电池电池供应链。当前公司产能3000 万平米,未来拟增发融资新建2000 万平米干法生产线和2500 万平米湿法生产线,产销规模也将进入国内第一梯队。 锂电池隔膜行业成长空间巨大。新能源汽车行业的增长趋势已经得到行业各方的共识,电动车的爆发增长将大幅提升锂电池相关材料的需求。我们测算,60KWH 容量的动力电池需要约1000 平米的锂电池隔膜。只要未来全球60KWH 容量的车型推广增加50 万辆,则锂电池隔膜需求增长5 亿平米。相对于2012 年全球7.5 亿平米的需求量将大幅提升。 锂电池隔膜技术难度大,高端产品仍将紧缺。尽管目前国内公布的锂电池隔膜预计新增产能近8 亿平米,已经生产及计划生产的企业达到30 多家,远远超过全球的总需求量。但是其中很多由于技术原因实际产量达不到理论产能,也有相当比例使用干法双拉技术无法生产高端产品,能够进入国内高端车用动力电池厂商供应体系的只有少数几家,进入国际客户供应体系的更少。未来只有少数能够生产高端隔膜的厂商能够分享新能源汽车爆发带来的市场增长。 传统业务稳步推进。公司PE 管道业务目前约80%销往城市燃气管网市场,20%销往城市供水管网。未来重点推广供水管网市场;重庆1.5 万吨PE 管材项目投产后,将形成华北、华东和西南三大区域市场布局。BOPA 薄膜业务随着国内己内酰胺供应过剩价格下跌,以及下游在包装领域的推广,预计盈利能力将有所恢复。 我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.55、0.69 和0.85 元/股,其中锂电池隔膜业务的贡献分别为0.14、0.24 和0.34 元/股。目前公司股价分别对应2014~2016 年23、18 和15 倍动态市盈率。目前公司股价估值处于合理估值水平,考虑到公司锂电池业务的成长空间以及长期投资价值,维持“买入”评级。 风险因素:新能源汽车推广的不确定性;国内基建投资波动对PE 管材需求的影响。

公司是国内培南类抗生素中间体及克林霉素原料药的龙头企业。2014 年4 月,王云富受让公司原实际控制人罗煜竑持有的公司5,940 万股股份,成为公司实际控制人。同时公司拟发行股份收购台州前进100%股权,注入盈利能力强的染料业务。未来公司将染料与医药并重,实现双主业发展。 台州前进染料业务优势突出、成长性显著。台州前进染料总产能1.2 万吨;配套中间体总产能1.4 万吨;颜料中间体产能4000 吨。主打产品活性艳蓝KN-R,是节能减排染料的代表性品种之一,市场空间广阔。国内总产量约9000 吨,台州前进产销8000 吨,是主要的供应商。通过工艺技术改进,大幅提高收率、减少废水产生,产品成本、质量优势突出。同时实现溴氨酸、氨基油两大技术、环保门槛高的中间体配套。未来活性艳蓝KN-R 产能扩张至1.5 万吨/年,同时储备了大量高档活性染料项目,继续向高档染料扩张。 染料行业高景气度仍将持续,节能环保染料空间巨大。在国内环保监管日益严格的推动下,染料行业集中度提高、供给持续紧张。印染行业将染料涨价向下游传导依然顺利。未来几年印染行业将持续承受较大的减排降耗压力,冷轧堆、湿短蒸等节能减排印染技术的推广势在必行。适用于节能减排印染技术的高端染料市场前景广阔。 医药业务将逐渐好转。公司未来将加强医药业务板块的管理水平,通过为亏损资产引入投资者、推进已投资的重点项目实现产出、严格控制费用增长、改善资本结构减轻财务压力,力争扭亏,实现盈利。同时4-AA 等原料药及中间体产品景气度也已到最底部,未来医药业务的经营状况将逐渐好转。 预测公司2014~2016 年对应公司增发完成后总股本的EPS 分别为0.95(追溯全年合并台州前进)、1.17 和1.48 元/股。目前股价对应2014 年动态估值7.61 倍市盈率, 低于可比上市公司的平均水平。未来成长性更高。上调评级至“买入”评级。 股价催化因素:公司重组顺利推进;染料行业环保事件推动产品价格上涨。 风险提示:公司重组尚未完成,仍存在不确定性;染料行业存在环保风险。

投资要点: 医药中间体将成为未来公司主要增长点。目前公司具备约40个中间体产品对应已经上市的专利药,包括心血管、抗哮喘、抗肿瘤、抗丙肝、抗流感等药物。此外公司还介入医药客户的临床开发阶段,为其新药开发提供中间体合成支持,同时作为公司未来医药中间体业务的项目储备。其中临床I 期品种大于60个,II 期品种28个,III 期品种15个。项目储备充足。 公司内部积极调整,为医药中间体业务发展蓄力。公司杜桥基地将作为医药中间体类业务的主要生产基地。除了承担增发募投项目中的三个产品项目之外,未来还将把现有的医药中间体品种转移到杜桥基地进行放大。解决公司过去生产能不足,客户订单无法满足的问题。公司内部成立了相对独立的运营团队,负责医药类业务的产能建设、市场拓展等工作。同时从国外聘请高水平的咨询公司和专家,为公司做提升GMP 能力的培训,提升公司的承接国际医药企业订单的能力。 农药中间体业务动力依然充足。2014~2016年公司农药原药及中间体、特种化学品的产品规划总计51个产品。预计从2015年下半年开始,这些储备产品将大量进入规模化生产、销售阶段。核心客户中,与杜邦和先正达签订的合作项目显著增长。未来对核心客户的业务扩展仍然有巨大空间。盐城联化的建设近两年刚刚起步,今年即将有部分产品投产,未来盐城联化将为公司农药中间体产能带来主要的扩展空间。 未来依然保持高强度的资本开支。未来几年公司将维持每年5~8亿元的资本开支规模,主要投向杜桥基地、盐城联化、德州联化等生产基地。公司明确提出,新投资的项目应当做到每1亿元固定资产投资在达产后每年产生2~2.5亿元的营业收入,并以此作为新投资项目关键的筛选指标。公司产品线整体上技术难度高,对应客户高端的终端产品,保持良好的盈利能力。预计未来公司仍将维持过去几年良好的投资回报水平。公司未来固定资产规模的迅速扩张,以及产能利用水平的提升,将带来业绩的持续高速增长。 我们维持公司的盈利预测,2014~2016年EPS 分别为1.13、1.48和1.88元/股。目前股价对应2014年仍然不到20倍动态市盈率,我们认为该估值仍然存在低估。维持“增持”评级。

我们近期调研了万华化学,并参观烟台八角工业园,与公司高管进行交流。 MDI 产能消化无忧,公司出口提高。2013 年全球MDI 产能636 万吨,消费量约552 万吨,同比增长7%,其中中国同比增长约14%,考虑化工装置开工率问题,全球供需基本平衡;2014Q1,中国需求仅同比增长1%,但欧洲需求恢复,北美强劲增长, 全球MDI 需求仍有同比6%提高。MDI 朝阳产业,我们预计未来几年全球需求仍有年均5%以上增长,近两年仅万华、巴斯夫装置投产,新装置开工率低,产能消化无忧。公司13 年开发全球新客户,实现MDI 出口增加,国外收入同比提高37%,国内与国外平衡的销售策略,公司MDI 市场地位进一步巩固。 八角工业园建设进展顺利。投资近300 亿元的烟台八角工业园项目进展顺利,建成后将形成聚氨酯、C3/C4 下游、水性涂料及特种化学品等三大产业集群。我们预计MDI 一体化项目今年三季度投产,PDH 项目年底前有望投产,而其他如SAP、涂料树脂、新戊二醇等装置也将陆续开启。公司烟台基地靠近码头,并配有地下洞库,便于LPG 的储存及淡旺季调节,烟台工业园产业链完整,技术优势突出,良好盈利前景可期。 水溶性涂料值得期待。公司在烟台、宁波、珠海、成都分别建设水性表面树脂材料装置,全球水性涂料市场平稳增长,国内水性涂料使用率不足10%,未来将在高端建筑、胶粘剂、合成革、工业涂料等领域替代溶剂型涂料,水性涂料将成为公司未来增长的主要环节。 资金来源有保障。我们预计公司2014 年投资额将超过100 亿元,公司已完成国家发改委批复的3.97 亿美元国际商业贷款融资;为解决烟台工业园大规模投资的资金需求,公司成功地申请到大额长期低利率贷款。我们预计,14 年末公司资产负债率将提高至67%,2015 年随着公司项目逐步达产,资产负债率将逐步下降。 投资建议:我们预计公司2014-15 年EPS 分别为1.69 及2.19 元,对应当前股价分别为9.8 倍及7.6 倍,公司安全边际高,技术壁垒高,后续各新产能投产值得期待, 维持公司“买入”评级。 风险提示:MDI 下游需求超预期回落,新建项目投产进程低于预期,费用大幅增长, 安全生产事故等。

投资要点: 金力泰是国内商用车涂料的龙头企业,在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。2013年,公司电泳漆产销超过3万吨,汽车面漆产销约0.5万吨;52%的收入来自汽车原厂客户,48%来自其他工业涂料客户。 商用车市场回暖提振公司短期业绩。公司销售收入的40%以上来自商用车生产企业客户,业绩受到商用车市场景气的影响较大。11、12年商用车市场的不景气造成了公司连续两年的业绩低迷。2013年国内商用车市场回暖带动了公司业绩好转。今年一季度国内商用车产量同比增长7.8%,呈现持续回暖的趋势。而公司的汽车原厂漆销售在一季度也实现了同比26.4%的增长。我们预计在国内城镇化投资、商用车更新高峰的带动下,商用车市场在今年将持续回暖,带动公司的短期业绩增长。 乘用车涂料重点开发自主品牌客户。目前乘用车涂料只占公司收入的不到20%,乘用车的电泳漆市占率约3%,面漆市占率尚不到1%。乘用车客户只有吉利、奇瑞等自主品牌汽车企业。合资品牌供应链的壁垒高,市场被艾仕得、PPG、巴斯夫等欧美涂料厂商占据,公司短期内难以攻克。公司在策略上将借助商用车涂料业务的优势,重点开发现有商务车客户的乘用车业务。 工业涂料市场开拓见成效,预计将保持20~30%的增长。阴极电泳漆在非车领域的市场包括农用机械、摩托车、轻工、家电、汽车零配件等市场。市场空间巨大,但是比较分散,仍然被大量小企业占据。公司进行了大量的市场开拓工作,2012年开拓了奇瑞重工等100多家工业涂料客户,还成立专门的项目组进行家电用电泳漆的市场开拓,未来还将开发其他民用特种设备的涂料等细分市场。推广工作在2013年收到成效,非汽车涂料产品销售收入增长31%。 新基地建成,产能规模大幅增长。2013年底公司募投项目投产,公司已具备5万吨阴极电泳漆、2万吨面漆的产能规模,我们估计相比2013年的产销规模有约1倍的提升空间。 我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.71、0.88和1.07元/股,未来三年年均复合增速23%。当前股价对应2014年动态市盈率20.3倍,估值水平合理。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新基地项目转固后折旧大幅增加对短期业绩形成压力。

投资要点: 业绩符合预期。双箭股份一季报,公司实现营业收入2.24亿元,同比降低4.61%,实现归属上市公司股东的扣除非经常损益净利润为3200万元,同比增长10.08%,基本每股收益为0.13元,公司同时预计2014年1-6月归属上市公司股东的净利润变动区间为0%至20%,符合我们的预期。 受益天胶价格下行,公司盈利小幅提升,预计天胶价格仍有下跌空间。公司订单稳定,销售价格同比略有下滑,但公司销售毛利率为29.04%,同比有近一个百分点的增加,这主要是由于公司主要原材料天然橡胶市场价格由2013Q1的约24500元/吨,下跌至2014Q1的约15420元/吨,同比下跌约37%,合成橡胶,如顺丁橡胶同比也有近30%下跌。2013年起,全球天然橡胶进入丰产期,我们预计由于越南等低成本地区种植面积和产量的大幅增长,天胶产品供应过剩,价格在年内仍有进一步下跌的空间,未来2-3年价格将处于低位,生产成本降低,将直接提高橡胶制品企业的盈利水平。 投资养老,迎接银发产业浪潮。公司2013年末完成对桐乡和济养老服务投资公司的增资扩股,持股比例提高至70%,2014Q1季报显示养老院已经开始并表,公司计划确保2014下半年养老服务中心及配套医疗机构试运营。国内民营养老产业还处于起步阶段,增长空间大,我们认为,未来不排除公司进一步对和济养老增资扩股或者继续投资其他养老及医疗相关产业的可能。 投资建议:我们维持对公司2014、2015年净利润同比增长均约10-15%左右的预测,主要增长来自橡胶输送带销量增长及天胶价格的下跌。2014下半年公司投资的养老院及配套医疗机构有望投入运营,14年内业绩贡献有限,但我国已正式进入老龄社会,养老产业潜力巨大。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.7及0.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天胶价格大幅反弹,输送带需求大幅回落,养老院投用进程低于预期,医疗排照申请受阻等。