混改落地,积极影响效果逐渐体现。云南白药是我国百年民族品牌,在跌打肿痛、止血化瘀治疗领域有非常高的知名度。过去由于体制原因,使公司的发展在一定程度上受到职工薪酬、激励等方面的影响,为了建立更合理的市场化机制,公司于2017年开始进行混合所有制改革。截止到目前,公司混改已经完全落地,更重要的是,混改已经逐渐为公司带来积极的影响,我们通过对公司销售人员人效、现金流、费用水平等方面分析,发现公司的管理效率较过去几年已有显著改善,预计未来随着公司混改以及人员激励的进一步落地,公司有望迎来新的发展阶段。 药品业务竞争优势明显,未来仍有较大发展潜力。公司药品业务主要包括云南白药系列产品、普药以及中药材系列。其中,云南白药系列产品是公司药品业务的核心,我们认为其未来仍存在较大的发展潜力。一方面,近年来随着我国运动健身人数的增加,人们对外用止痛药的需求也在逐渐增加,预计未来趋势将更加明显。另一方面,与其他同品类产品相比,云南白药产品在治疗效果、副作用等方面优势明显,品牌认知度高,且公司还通过不断推出细分品类如喷雾剂、贴剂等,进一步增强自身的竞争优势;并且,今年4月份,公司上调了云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴的价格,且未来仍有提价空间,看好公司药品业务的发展潜力。 大健康领域布局广泛,中药日化产品群已成梯队。公司具有非常强的品牌延展能力,已经成功向日化领域转型,除了云南白药牙膏外,公司目前还在洗发水、卫生巾领域布局,逐渐形成了中药日化产品群。近年来,公司一方面不断加强营销推广,进一步加大洗发水、卫生巾等潜力品种销售布局,另一方面,公司还在现有的产品基础上,不断推出细分产品,如适用儿童使用的牙膏系列等,进一步增强自身产品的市场竞争力,我们看好公司日化产品群的布局,未来有望稳定发展。 财务预测与投资建议 公司是我国中药领域的知名品牌,消费者认可度很高,随着公司混改的落地,公司有望迎来新的发展阶段。预计公司2018-2020年EPS分别为3.46/3.92/4.48元,根据可比公司,给予公司2018年35倍估值,对应目标价为121.1元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 混改进度不达预期;公司药品业务销售不达预期;公司日化类产品的销售布局不达预期。

溶瘤病毒布局进展顺利,将进入临床前申报阶段。近日,公司补充公告了受让上海元宋生物(原希元生物)溶瘤病毒的关联交易。2017年6月19日,公司与上海元宋生物签订了《技术转让合同》,拟以人民币1000万元受让其持有的重组人肿瘤靶向基因—病毒株(ZD-55-IL-24)及所有的相关技术资料和研究成果。此前,公司曾于2016年9月宣布以自有资金3000万元增资希元生物,获得其20%股权。据了解,ZD-55-IL-24研发进展较为顺利,预期将很快进入临床申报阶段。 生长激素水针即将上市,中德美联发展迅速。2017年12月18日,公司重组人生长激素注射液拟被纳入优先审评名单。2018年4月10日,该药物已经进入临床试验数据现场核查阶段,预计将于3季度获批上市。目前,生长激素注射液(水针)只有长春金赛上市销售,竞争格局良好,公司水针上市后将会成为新的业绩增长点。中德美联方面,受益于Y库的建设推进,一季度产销情况良好,随着下半年收入陆续确认,将有力促进公司业绩增长。 肿瘤免疫治疗发展迅速,公司布局齐全。近期来,国内肿瘤免疫治疗(Immuno-oncology,I-O)进展较为迅速。2017年11月2日,首个PD-1抗体BMSNivolumab(Opdivo)申请上市获得受理,并于近日获批上市;2017年12月11日,首个CAR-T疗法南京传奇生物LCAR-B38M注册申报获得CDE受理,并于18年3月获批临床。可以看到,公司在I-O领域布局较为全面,包括CAR-T(临床评审阶段)、PD-1抗体(临床前研究)、溶瘤病毒(即将申报临床)等,有望为公司发展注入新的动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.57/4.35/5.35亿元,对应EPS为0.36/0.44/0.54元。公司主营业务前景较好,且在I-O领域布局前瞻,在研产品齐全,维持可比公司给予18年62倍PE,对应目标价22.32元,给予“增持”评级。 风险提示 如果在研产品上市进度不及预期,将会极大影响公司竞争力。

与凯莱英签订战略框架协议,加强临床前业务竞争优势。近日,公司宣布与天津凯莱英(002821)签署了《战略合作框架协议》,双方拟通过在各自优势领域的合作,发挥业务协同性,增强市场竞争力。核心内容有:1)双方共同为客户提供新药开发一站式服务;2)从共享客户开始,探索多种合作方式;3)在经营过程中相互帮助,为彼此全部合作事项创造最惠条件和待遇。协议将持续3年,目前尚无具体合作事宜。我们认为,此次合作有利于公司拓展海外市场,并加强在临床前业务(尤其是GLP业务)上的竞争优势。 GLP业务具有核心竞争优势,处于快速成长期。公司临床前安评服务(GLP业务)竞争优势显著,体现在:1)拥有2个高效运营的GLP基地;2)项目经验丰富;3)申报成功率高;4)规模领先(实验室面积国内第一)。随着年内新增产能的兑现,公司在GLP领域的领先优势将进一步扩大。产能方面,目前公司新增产能装修顺利,年底交付使用后实验室整体面积可达3.3万平米;订单方面,18Q1维持快速增长态势。综合来看,公司GLP业务18-20年有望取得快速成长。 以GLP业务为基础,打造临床前综合CRO。目前,公司战略规划是围绕新药研发产业链和动物试验业务上下游拓展。具体来看,将以现有临床前安评业务为基础,加强药效和药代动力学等服务能力,提升公司在细分领域的竞争力,并拓展进入临床CRO(1期);动物方面,公司将通过对外合作和内部饲养的方式加强种群、质量方面的管理。我们认为,公司有望复制Charlesriver发展模式,最终成长为临床前综合CRO服务商。 我们预测公司2018-2020年可实现归母净利润1.08/1.43/1.80亿元,对应EPS分别为0.95/1.25/1.58元。参考可比公司估值水平,维持2018年66倍市盈率,对应目标价为62.70元,维持“增持”评级。

AJT240主要用于继发性甲状腺功能亢进(SHPT)的治疗,已完成全球多中心临床I/II(a)期临床。AJT240主要用于晚期肾功能损害及血液透析所导致的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)患者的治疗,该药品为钙感应受体的变构调节剂,其优势在于具有持久稳定的甲状旁腺激素(PTH)降低作用,同时在副作用方面也优于现有的口服SHPT药物。EA制药拥有AJT240全球知识产权,目前该药已完成全球多中心临床I/II(a)期临床试验,I期临床研究预计将于2018年完成。 继发性甲状旁腺功能亢进(SHPT)国内市场潜力很大,未来值得期待。SHPT是慢性肾脏病(CKD)患者透析过程中常见且严重的并发症之一,根据2012年中国流行病学调查结果显示,中国中末期肾病患者数量约200万人,但透析率仅不到20%,而CKD患者透析率在发达国家(美国、欧洲、日本)为90%。预计我国未来SHPT的人数会随着慢性肾脏病的诊断、检测、治疗水平的提高不断增加。据IMS的数据,已上市的钙感应受体的变构调节剂西那卡塞2015年全球的销售额为15.4亿美元。目前国内已上市同类产品只有日本协和发酵生产的进口药物西那卡塞,市场竞争格局较好,若AJT240顺利上市,将有很大的增长潜力,未来值得期待。 丰富糖尿病、心脑血管领域产品组合,进一步拓宽慢病市场产品管线。高血压,糖尿病是慢性肾脏病的主要病因,而慢性肾脏病的病理发展也会引起高血压、糖尿病等慢性疾病的并发症。AJT240上市后,有利于丰富公司现有的糖尿病、心脑血管相关治疗领域产品组合,进一步拓宽公司整个慢病市场的产品管线。我们认为,公司积极通过自主研发及产品引进方式不断丰富自身创新药品种,未来仍存在很大的潜力空间,坚定看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.06、1.25、1.42元,维持给予2018年33倍估值,对应目标价为34.98元,维持“买入”评级。 风险提示 临床试验进度及结果不达预期。

近日,公司收到CFDA 药品监督管理总局批准签发的重酒石酸卡巴拉汀胶囊(规格1.5mg 和3.0mg)品注册批件,批准文号分别为国药准字H20183124和国药准字H20183125。 核心观点卡巴拉汀获批主要用于阿尔茨海默的治疗,国内空间广阔。重酒石酸卡巴拉汀是西班牙诺华公司开发研制的用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆的一线药物,目前国内仅有原研一家上市,竞争格局良好。从市场空间上看,卡巴拉汀他市场空间广阔,根据公开数据显示,阿尔兹海默正在成为国内增长最快的致死性疾病,目前国内至少已有950万患者,每年接近100万的新增确诊病例,如果按照治疗人均1000元/年计算,阿尔兹海默综合征的市场空间约95亿元,并且目前的患者中,仅有约21%的患者接受了规范的治疗,市场空间很大。从治疗的角度,目前药物治疗仍是目前治疗阿尔兹海默综合征的主要方式,而卡巴拉汀与同类药物相比,其治疗指数较高,且治疗期间可显著降低抗精神病药物和辅助性安定类药物的使用,临床疗效显著,耐受性好,在阿尔茨海默型痴呆治疗领域具有广阔的应用前景,我们预计卡巴拉汀有望成为公司业绩的新的增长点。 精神类管线布局逐步完成。公司在精神类管线领域布局,目前已经形成了一定的梯队,现有品种已有盐酸舍曲林、左乙拉西坦(已通过一致性评价)、卡巴拉汀;在研品种有盐酸普拉克索(上市申请,纳入优先审评)、盐酸美金刚(独家剂型,预计2019年初上市),我们认为,随着公司精神类管线品种线的逐渐丰富,一方面可以使公司精神类产品在销售层面形成一定协同,各产品有望快速放量;另一方面,公司在精神类领先的布局壁垒也将逐步提高,进一步提高公司自身的竞争优势在一致性评价的背景下,看好公司全年表现。目前,已经有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦两个品种通过了一致性评价,后续还有盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平等多个品种即将通过一致性评价,一致性评价是国内药品行业的供给侧改革,且从近期国家及地方的政策上看,均对率先通过一致性评价的品种给予鼓励措施,甚至存在提价的可能性,在一致性评价的行业背景下,公司有望快速发展。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年EPS 分别为0.48/0.64/0.83元,维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价为13.92元,维持买入评级。 风险提示药品销售不达预期;一致性评价政策落地不达预期;巨烽业绩不达预期。

事件:6 月1 日,公司宣布拟以自有资金4.73 亿元受让苏州桓晨医疗科技有限公司100%股权,获得其产品“药物洗脱冠脉支架系统”(商品名:Apha Stent)。 核心观点 获得药物洗脱冠脉支架,填补心内器械布局缺失的重要一环。据披露,Apha Stent 是国内首个经1000 例注册临床试验验证上市的支架产品,具有国内独创不可降解氟化聚合物涂层,设计理念与国际金标准雅培的Xience 药物洗脱支架相仿,和同类产品相比有一定竞争优势。公司布局支架研发多年, 由于多重原因进展不及预期。我们认为,此次外延并购,将彻底打开不利局面,心内器械板块将会焕然一新。 “DES+DCB”双重布局,加强PCI 领域话语权。近日,公司宣布以1000 万美元获得瑞士MA 公司“雷帕霉素洗脱球囊SeutionTM”在中国大陆地区相关适应症的技术开发、注册申报和市场销售的独家许可使用权。一般来说, 药物洗脱支架(drug euting stent,DES)是PCI 的首要治疗选择,但药物洗脱球囊(Drug-Coated Baoon,DCB)作为新兴介入治疗手段,在支架内再狭窄(in-stent restenosis,ISR)的治疗上很明显占据优势地位。可以看到, 公司针对PCI 领域做了全面的布局,有利于保持竞争优势。 心脑血管领域器械布局逐步完善,期待发挥药械协同效应。近年来,公司围绕心脑血管疾病积极进行相关器械布局:脑血管药物洗脱支架(雅伦)、左心耳封堵器(科奕顿)、电生理(锦江)、瓣膜(金仕生物)、靶向微针输送系统(Mercator)、药物洗脱球囊(MA)。我们认为,Apha Stent 冠脉药物洗脱支架的落地,将会极大加强公司在心脑血管领域器械领域的竞争力,有望与氯吡格雷等形成药械协同效应。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元,对应EPS 分别为1.60/1.83/2.11 元。维持可比公司给予2018 年32 倍估值,对应目标价51.20 元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。

业绩逐季改善,全年预期良好。公司2018Q1实现营收1.63亿元、同比增长16.77%,净利润5790万元、同比增加12.32%。可以看到,公司2017-2018年业绩在逐季好转,17年一季度/半年度/前三季度/全年净利润同比增速分别为:-16.8%/-8.9%/-2.5%/0.55%。公司18Q1业绩增长主要来源于:1)美创新跃并表;2)生化试剂实现1.3亿元,同比增长10.85%。我们认为,随着新产品销售放量、雅培合作带来的里程碑收入和销售分成,公司全年业绩预期较好。 踏过成长拐点,进入快速发展窗口期。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动。我们认为,公司业绩低点已过,内生外延预期较好。 具体来看:1)内生方面:生化高端产品表现较好,尤其是小而密,保持高速增长;化学发光产品处于研发后期,有望年内进行注册申报;2)外延方面:美创新跃仍在业绩对赌期内,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD 细分领域的布局完善,将迎来快速发展时期。 积极进取,倾力打造IVD 平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD集成平台。2017年5月,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。我们认为,公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,随着华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,有望加快外延节奏。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年归母净利润分别为3.18/3.76/4.30亿元,对应EPS分别为0.64/0.75/0.86元。参考可比公司估值水平,给予 2018年的30倍市盈率,对应目标价为19.20元,维持“买入”评级。 风险提示如果公司内生业务增长较慢或外延进展不及预期,将会影响公司在IVD 市场的竞争力。

参股瑞士MA公司,获得药物洗脱球囊国内独家许可使用权。近日,公司宣布拟与瑞士M.A.MED ALLIANCE SA( MA)公司签订协议,以1000万美元获得该公司“雷帕霉素洗脱球囊SelutionTM-在中国大陆地区相关适应症(冠脉疾病、外周动脉疾病等)的技术开发、注册申报和市场销售的独家许可使用权。此外,公司全资子公司诺泰国际有限公司拟以自有资金2000万美元认购MA新发行的4.48万股;认购完成后,公司将间接持有MA 16.67%股权。 药物洗脱球囊在ISR和冠状动脉原发病变治疗方面前景较好。相对于药物洗脱支架( drug eluting stent,DES),药物洗脱球囊(Drug-Coated Balloon,DCB)的优势在于:1)DCB不含聚合物基质,减少了内膜炎症反应; 2)降低血栓形成风险,可缩短双联抗血小板治疗时间;3) 避免异物置入,为患者保留了后续治疗机会。目前,欧洲心脏病学会推荐使用DCB治疗各类支架内再狭窄(in-stent restenosis,ISR) (IA级);另外,《DCB临床应用中国专家共识》指出单纯DCB治疗在冠状动脉原发病变方面也有一定的竞争优势。 心脑血管领域器械布局逐步完善,期待发挥药械协同效应。近年来,公司围绕心脑血管疾病(心血管、脑血管、外周血管、结构性心脏病、心律疾病)积极进行相关器械布局:脑血管药物洗脱支架(雅伦)、左心耳封堵器(科奕顿)、下肢药物球囊、电生理(锦江)、瓣膜及其他(金仕生物)、心血管介入靶向微针输送系统( Mercator)、药物洗脱球囊(MA)。我们认为,随着将来冠脉药物洗脱支架布局的落地,公司在心脑血管领域器械布局将会逐步完善,有望发挥出药械协同效应。 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元,对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。 风险提示如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。

与Adocia合作,战略引进BCLispro和BCCombo。近日,公司宣布与法国Adocia公司签署了合作和许可协议,以1.35亿美元协议金额获得两款2/3期临床产品BioChaperone?Lispro(BCLispro)和BioChaperone?Combo(BCCombo,胰岛素基础餐时组合)在包括中国在内的多个亚洲国家的独家开发、生产并商业化权利。值得注意的是,BCLispro是超速效胰岛素类似物,起效速度优于目前的三代胰岛素;BCCombo则是目前全球唯一的甘精胰岛素和超速效胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物。 研发持续推进,糖尿病产品线齐全。2017年10月10日,公司甘精胰岛素注射液申报生产获得吉林省局受理,目前已经完成药理毒理和药学审评,有望年内获批;2018年3月6日,公司宣布门冬胰岛素3期临床试验,并已完成总结报告,正在生产申报前的结题和盖章工作。可以看到,公司糖尿病研发管线中包含了4大胰岛素类似物(甘精、门冬、地特、赖脯)、GLP-1(利拉鲁肽、度拉糖肽)、DPP-4(曲格列汀、西格列汀),并成功引进BCLispro超速效胰岛素类似物,结构合理,产品线较为齐全。 主营业务稳健,医保目录调整有望贡献新增长点。2017年,公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品同比增速为20.18%,注射用笔等医疗器械同比增速为16.66%。17年国家医保目录调整中,公司主要产品人胰岛素由乙类调整为甲类、精蛋白重组人胰岛素混合注射液(40/60)由原来的部分地方医保乙类调整为国家医保甲类,我们预计对公司业绩增长有较强促进作用。 财务预测与投资建议 由于公司2017年及2018Q1业绩保持快速增长,并且三代胰岛素产品即将获批上市,我们重新预测2018-2020年公司归母净利润为10.71/13.42/16.72(原预测18-19年分别为10.26/12.28亿元),对应EPS分别为0.63/0.78/0.98元,根据可比公司估值给予公司2018年56倍PE,对应合理股价为35.28元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司研发管线推进不及预期,将会影响公司在糖尿病领域的竞争力。

拟实施第二期员工持股,彰显公司长期发展信心。近日,公司公布第二期员工持股计划草案,参加持股计划的总人数为15人,主要为公司高管,包括董事长闫凯境先生、副董事长孙鹤先生、总经理朱永宏先生等,该计划拟直接通过二级市场购买股份,资金来源为公司高级管理人员津贴,筹资金额总上限为4093.81万元。我们认为,公司在此时点实施第二期员工持股计划,充分彰显出公司对自身未来发展的坚定信心,一方面,此次员工持股方案与上一次(第一期)相比,公司筹资金额约增加一倍,力度进一步加大;另一方面,从目前股价来看,也略高于上一次员工持股计划的最终价格(39.46元)。 看好公司产品集群布局,创新是公司未来发展的主要驱动力。近年来,新药审批面临日益严格的标准,而已上市药品也越来越需要坚实的临床价值来支撑。几乎所有药企都面临“新品种获批难”和“老品种承受压力”的挑战,优质品种(包括在研品种)空前稀缺。而公司已经提前布局,通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式,目前已经在心血管、糖尿病、肿瘤三大病种领军形成了丰富的产品集群,我们预计未来产品集群的协同会越来越明显,对公司销售产生明确的积极作用,并且,公司未来仍将会延续“四位一体”的发展战略,创新将成为公司未来发展的主要驱动力。 生物药板块分拆上市,公司估值重塑过程有望加快。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作,上海天士力在生物药领域布局广泛,拥有普佑克、甘精胰岛素、T101等多个1类新药,除此之外,上海天士力可能积极License-in全球先进产品,并打造世界领先的行业技术平台,进一步提高公司未来生物药的研发水平,有望为后续生物药创新药研发提供强大支持,这无疑将大大加快重新估值的进程,我们坚定看好公司未来的长期发展 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.48、1.75、2.01元,维持给予2018年33倍估值,对应目标价为48.84元,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品销售不达预期;公司生物药板块上市进度不达预期。

股权激励力度超预期,注入新发展动力。5月18日,公司发布了《2018年度限制性股票激励计划(草案)》,拟以8.99元/股的价格向526名员工增发不超过1250万股,解除限售的业绩考核目标是2018-2020年每年扣非净利润同比增长约20.5%。我们认为,公司股权激励力度超预期:1)覆盖范围广。共计526人,占员工比例13.87%;2)价格较低,将形成非常强的激励效果;3)业绩考核目标高。公司设定了未来3年年均超过20%增速的考核目标,显示出较强的发展信心。 与Trevena公司合作,引进其在研产品Oliceridine。近日,公司与美国Trevena公司签署《药品许可及合作协议》,取得该公司在研产品Oliceridine(TRV130)“授权适应症”在中国的开发及销售权利。TRV130是一种G蛋白偏好型配体μ阿片受体激动剂,适用于治疗术后急性中至重度疼痛,正处于FDA新药申请注册阶段。据披露,公司以250万美元首付款和不超过600万美元开发里程碑获得在国内开发上市的权利,上市后还需要支付销售提成及商业里程碑款。 研发管线值得期待,迈入快速发展周期。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望年内获批通过。研发方面,除新引进的TRV-130外,管线中值得关注的品种有:地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA和普瑞巴林(长效剂型)。未来3-5年,公司产品线将会得到有效补充。在此背景下,我们认为受股权激励和新产品快速成长的驱动,公司有望进入快速发展周期。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03亿元,对应EPS0.50/0.63/0.80元,参照可比公司给予18年39倍估值,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。

公司是国内第一家通过阿托伐他汀一致性评价的企业。阿托伐他汀是公司的核心品种,收入约占公司的99%以上,也是公司利润的最主要来源。由于阿托伐他汀是现有治疗高血脂的主流药物,市场空间很大,所以国内有多家企业均在进行阿托伐他汀的一致性评价工作,如新东港、天方药业等,但从目前进度上看,公司是国内第一家通过阿托伐他汀一致性评价的企业。 一致性评价是国内仿制药的大机会,进口替代之路开启。一致性评价对我国药品质量提升的意义重大,也是国内药品的供给侧改革,高质量的品种有望脱颖而出,市场份额不断扩大。我们认为18年将是我国仿制药一致性评价品种通过的元年,更是我国仿制药真正意义实现进口替代的起点,率先通过一致性评价的企业有望持续受益,并且,从近期政策层面上看,国家对通过一致性评价企业的品种的鼓励态度愈发明朗,多个省份均出台了相关政策,通过一致性评价品种进口替代的速度有望加快。 在强大的销售能力下,公司阿托伐他汀有望继续保持快速增长。我们认为,阿托伐他汀通过一致性评价,有望使其在现有的销售规模下,继续保持快速增长。主要原因有两点:1)从竞争格局上看,阿托伐他汀仍存在的进口替代空间,根据PDB数据,目前阿托伐他汀销售的主要厂商有6家,其中原研辉瑞的“立普妥”市场份额最高,约占73.84%。公司产品“阿乐”市场份额第二,约占17.25%,具备较大的替代潜力。2、公司是市场公认的具备很强销售能力的企业,在公司的强大的销售推广下,阿托伐他汀进口替代的速度有望加快,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议。 我们维持预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.53/0.65元,维持给予公司2018年28倍估值,对应目标价12.04元,维持买入评级。

非公开发行内含员工持股计划,募资9.95亿元加码生物治疗。近日,公司发布了非公开发行股票预案,发行对象包括公司第2期员工持股计划在内的不超过5名特定对象。具体来看,发行数量不超过公司总股本的10%,募资金额不超过9.95亿元,主要用于重组人生长激素生产线扩建、HER-2单抗产业化、精准医疗创新中心和多肽药物的研制及产业化项目。值得注意的是,员工持股计划认购价格即为最终发行价格,存续期长达60个月(锁定3年),覆盖员工比例高达40%。我们认为,此次募资加码生物治疗(包括员工持股计划)将有力促进公司发展。 主营业务稳健,研发扎实推进。截至2018Q1,公司生长激素仍保持高速增长,新增患者情况良好。与此同时,生长激素水针被正式纳入优先审评,加速获批上市后有望成为新的增长点。研发方面,公司生长激素新报2项适应症(Noonan综合征和SHOX基因缺少但不伴GHD患儿适应症)获得CFDA受理、HER-2单抗3期临床顺利推进、博生吉安科CAR-T疗法申报临床获得受理、购买获得奥赛康重组抗VEGF单抗临床批件。 “一主两翼”布局,有望成为“生物治疗”领域龙头。公司以生物药为主体(生长激素、单抗药物、基因工程药物),中药化药和转化医学(中德美联、博生吉以及相关医疗技术的布局)分别作为两翼。值得注意的是,公司基因测序和肿瘤免疫疗法相关布局在未来可能与生物药主业协同发展,即形成“生物药+基因检测+免疫细胞治疗”格局,进而有望成长为“生物治疗”领域龙头企业。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.57/4.35/5.35亿元,对应EPS为0.36/0.44/0.54元。公司主营业务前景较好,且在I-O领域布局前瞻,维持可比公司给予18年62倍PE,对应目标价22.32元,给予“增持”评级。 风险提示 如果生长激素成长不及预期,则会对公司整体业绩产生不利影响。

一季度业绩符合预期,继续维持快速增长。公司公布2018年一季报,实现营业收入10.68亿元,同比增长45.03%;归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比增长31.39%,扣非净利润3.69亿元,同比增长39.08%,符合我们的预期。费用方面,报告期内销售费用率15.64%,同比增长0.7%,管理费用率4.54%,同比减少1.62%,均在可控范围内。 “健力多”继续高速增长,大单品战略进一步夯实。“大单品”模式是公司17年开始实施的新战略,其中,“健力多”是公司大单品战略的第一个品种,17年全年实现约160%的增长且仍保持高速增长的势头,今年一季度“健力多”增幅超400%。我们非常看好公司的大单品模式,目前国内保健品行业知名度高的品牌较少,这也是国内保健品牌与国外相比竞争力低的主要因素之一,而公司大单品模式有望解决这一问题,打造公司品牌。除了“健力多”之外,公司第二个大单品“健视佳”已开始布局,其主要用于缓解视疲劳,与“健力多”比市场空间更大,目前“健视佳”已试点终端布局,媒介端已先行投放。 实施电商品牌化2.0战略。2017年公司首次推出了线上专供品,形成以健乐多为代表的多品牌线上推广策略。17年公司线上收入占比翻番,18年一季度占比超15%,同比增长超40%。公司持续推进线上品牌年轻化趋势,发展独立的电商品牌体系,有望进一步实现线上线下业务的协同发展。 持续推进跨境电商战略和国际化布局。公司拟收购澳大利亚益生菌企业Life-space 100%股份,布局全球细分领域市场。近年来,益生菌市场快速发展,中国益生菌产品(包括益生菌补充剂与益生菌酸奶)市场规模约455亿元,预计2022年将增长到896亿元。此次收购有利于公司稳步推进跨境电商战略。 财务预测与投资建议我们维持对公司的盈利预测,预计18-20年EPS 为0.65/0.78/0.91元。根据可比公司,给予公司18年30倍估值,对应目标价为19.50元,维持买入评级。 风险提示公司大单品和电商品牌化2.0战略实施不达预期。

事件:2018年5月3日,公司通过全资子公司诺泰国际有限公司(诺泰)以自有资金400万美元认购美国MercatorMedSystems,Inc新发行的D轮优先股104万股。认购完成后,诺泰将持有标的公司5.07%股份。 核心观点 参股Mercator,加强心血管介入医疗器械布局。MercatorMedSystems,Inc.主要从事高端心血管介入医疗器械的研发、生产和销售,核心专利技术为“靶向药物微针输送系统”。目前,已上市产品是Bullfrog?微针输送系统,主要运用于下肢动脉粥样硬化性疾病。据公司披露,标的公司以微针输送系统为平台,有多个介入类器械项目在研。我们认为,公司通过此次合作加强与海外研发机构战略合作,将进一步提升公司在心脑血管领域的研发能力。 参股锦江电子&增资金仕生物,完善心内器械产品线。4月11日,公司完成四川锦江电子科技有限公司(锦江电子)股权转让及增资,持有目标公司20%股权;4月14日,公司完成以自有资金1亿元增资入股金仕生物科技(常熟)有限公司(金仕生物),持有金仕生物10.81%股权。可以看到,公司凭借参股锦江电子快速切入心律(心电生理)疾病器械领域;通过增资金仕生物丰富了结构性心脏病领域的产品。 心脑血管疾病领域器械布局逐步完善,期待发挥药械协同效应。公司通过自主研发和并购的方式,围绕心脑血管疾病(心血管、脑血管、外周血管、结构性心脏病、心律疾病)积极进行相关器械布局,目前已经完成脑血管药物洗脱支架(雅伦)、冠脉药物洗脱支架、左心耳封堵器(科奕顿)、下肢药物球囊、电生理(锦江)、瓣膜及其他(金仕生物)等项目布局。我们认为,公司在心脑血管领域器械布局将会逐步完善,未来有望发挥药械协同效应。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元,对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。