事件: 近日,根据公告,公司全资子公司江苏天士力帝益与美国礼来制药签署了一款GPR40选择性激动剂(LY-2922470)的《许可协议》,礼来制药将该药物的相关技术、专利权有偿许可给公司,公司获得该药物在大中华区(包括香港、澳门在内的中华人民共和国,以及台湾地区)的独家临床开发、生产和商业化权益。 核心观点 LY-2922470是现阶段GPR40激动剂靶点的全球first in class 药物,目前已经完成I 期临床试验。LY-2922470主要用于II 型糖尿病的治疗,是全球进展最快的1.1类新药,其为全新靶点GPR40选择性激动剂,在糖尿病治疗上具有双重作用机制,一方面,LY-2922470可调节胰岛素的分泌,且具有葡萄糖依赖性,与传统促胰岛素分泌剂比,其引发患者低血糖的风险更低; 另一方面,LY-2922470还能激活GLP-1通路,促进GLP-1分泌,并通过中枢性的食欲抑制来减少进食量,避免引发患者增重的风险,LY-2922470作为潜在的全球首个口服的新型GPR40激动剂,既可以单独用药,也可与大部分已经上市的降糖药联合使用,优势非常明显。目前,LY-2922470已经完成I 期临床试验,后续LY-2922470将在中国开展II 期、III 期临床研究。 糖尿病用药市场空间广阔,公司已广泛布局。糖尿病用药的市场空间非常广阔,近年来,国内糖尿病市场迅速增长,根据PDB 数据,2014年其总体市场约为69亿美金,2012-2014年复合增长率超过13%。而公司目前已经在糖尿病用药领域布局广泛,在肠代谢降糖方面,公司拥有派格生物长效GLP-1激动剂;在肝脏代谢降糖方面,公司布局了经典降糖药物盐酸二甲双胍,目前正在开展一致性评价;在肌肉和脂肪代谢降糖方面,公司布局了FGFR21突变体(脂糖素),该药物在全球无同类品种上市;在胰岛素领域,公司投资健亚生物,拥有甘精胰岛素在中国大陆地区的销售优先权,而此次公司再次引入GPR40激动剂,进一步完善了公司降糖药的产品群。 看好公司“四位一体”的研发模式,仍存在潜力空间。我们认为,公司“四位一体”的模式正在逐步带来成果,通过该模式,公司已经基本弥补了过去在化药、生物药领域的短板,近年来产品线快速丰富,更重要的是,这些品种正在逐步落地,预计18年公司将有多个品种获批上市/临床,如PXT3003、AMPK 激动剂、DPP4抑制剂、吉非替尼等,我们认为这种开放式创新的研发模式非常适合公司现阶段的发展,未来在产品引进等方面,仍存在很大的潜力空间,我们坚定看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.48、1.75、2.01元,维持给予2018年33倍估值,对应目标价为48.84元,维持“买入”评级。 风险提示新药具有投入高、风险大、研发周期长的特点,如果公司的创新药研发进度不达预期,可能会影响公司的业绩乃至估值的情况。

17年业绩稳定增长,符合预期。公司公布17年年报,全年实现营业收入278.32亿元,同比增长9.66%,归属上市公司股东的净利润为17.80亿元,同比增长23.01%,扣非净利润为17.40亿元,同比增长23.29%,对应EPS为1.83元,符合我们的预期。公司公布利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金7.2元,每10股转增5股。分业务看,公司医药商业实现收入211.90亿元,同比增长7.36%,主要是受两票制的影响,调拨业务有所流失,使商业收入端增速整体有所减少,但调拨业务毛利率低,收入规模比不足10亿元,对公司商业的毛利率基本没有构成影响。公司医药工业收入66.42亿元,同比增长17.70%,继续保持稳定增长。费用方面,公司销售费用率为13.40%,较去年同期增加0.4个百分点,基本维持稳定;管理费用率3.84%,较去年同期增长0.85个百分点,主要是研发投入增加所致。 阿卡波糖一致性评价顺利推进,后续成长空间广阔。报告期内,公司全力推进一致性评价工作,核心品种阿卡波糖已经完成BE 临床研究,进入申报阶段。阿卡波糖是公司的核心品种,收入已经超过20亿元,目前主要在基层地区销售,未来随着阿卡波糖逐步完成一致性评价,其有望进一步对原研形成替代,仍有较大的成长空间。除阿卡波糖外,公司环孢素和克拉霉素一致性评价工作也在顺利进行,目前已经进入BE 临床阶段。 研发进展顺利,管线不断升级。公司围绕糖尿病、抗肿瘤、抗生素、消化等特色领域布局,已经形成了丰富的产品群,如糖尿病领域,公司拥有DPP-4、GLP-1、吡格列酮、曲格列汀、门冬胰岛素等多个潜力品种,且研发进展顺利。并且,公司还通过外延的方式进一步升级自身产品管线,报告期内,公司与美国vTv 公司签署许可协议, 获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全球首创的小分子GLP-1口服糖尿病药物TTP-273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可,该项目的成功引进,标志着公司在新药创新国际化方面迈出了重要一步,看好公司的长期发展。 我们根据公司年报,略微对公司盈利预测进行调整,预计2018-2020年EPS分别为2.28/2.73/3.29元(原18-19年预测为2.29/2.66元),根据可比公司,给予公司2018年31倍估值,对应目标价为70.68元,维持买入评级。

业绩低于预期,主力产品表现不佳。公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入33.74亿元,同比下滑12.75%;实现归母净利润4.51亿元,同比下滑31.56%;对应EPS 0.15元,低于我们和市场的预期。主力品种方面:血必净注射液和中药配方颗粒业务双双出现下滑,前者实现营收6.84亿元、同比下滑39.13%;后者实现营收17.53亿元、同比下滑6.62%。目前来看,两大产品仍面临调整压力,前景不容乐观。 毛利率出现下滑,各项费用率保持稳定。报告期内,公司各产品毛利率有所波动。具体来看,中药配方颗粒上升2.75pp、血必净注射液下滑1.33pp、辅料及原料药下滑3.73pp。受到血必净及辅料原料药毛利率下滑的影响,公司整体毛利率下滑2.89pp 至72.51%。费用方面,销售费用同比下降22.01%、费用率降至39.46%;管理费用率有所提升(+1.92%);财务费用由于汇兑损失同比增长741.45%。 PTS 和KB 研发顺利推进,将形成“1+N”业务格局。2018年1月,公司向CDE 递交了1.1类新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)的上市申请(CXHS1700011),获得受理;并被纳入最新公布的拟优先审评名单(第二十七批)。近日,公司脓毒症新药KB(注射用甲磺酸苦柯胺B)获批Ⅱ/Ⅲ期临床。我们认为,公司将以中药配方颗粒业务为支柱,推进研发,拓展新业务增长点,最终形成“1+N”竞争格局。 由于公司主力产品出现下滑,前景尚不明朗,根据2017年报, 我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为5.15/5.34/5.63亿元(原预测18-19年净利润为5.45/5.60亿元),对应EPS 分别为0.17/0.18/0.19元,参考可比公司平均估值给予18年27倍PE,对应目标价为4.59元,维持“增持”评级。

业绩符合预期,研发费用大幅增加。公司发布2017年报,报告期内实现营收6.94亿元、同比增长4.03%,归母净利润2.73亿元、同比增长0.55%,对应EPS0.55元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5155万元、5717万元、7311万元和9132万元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(上升0.39pp至12.54%);管理费用率从9.44%提升至11.92%,主要原因在于研发投入大幅增加。报告期内,公司研发投入为5320万元,营收占比提升至7.66%。 踏过成长拐点,有望迎来快速发展。2017年,公司由于受到固定资产折旧、产品更新注册费用和雅培合作收入减少等事项的影响,业绩增速出现下滑,最终实现正增长。目前,整个IVD行业正在发生变革,公司发挥自身优势积极应对变局,通过打造封闭生化系统应对生化诊断封闭化趋势,通过与渠道商合作参与集采托管。我们认为,公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着新产品上市、雅培全球合作销售提成兑现和其他细分领域扩张带来的增长,有望迎来快速发展。 借助外部力量,倾力打造IVD平台。一直以来,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD集成平台。2017年5月,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域,目前成长性良好。我们认为,公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,内生外延节奏有望加快。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2018-2020年归母净利润分别调整为3.18/3.76/4.30亿元(原预测18-19年分别为3.17/3.62亿元),对应EPS分别为0.64/0.75/0.86元。参考可比公司估值水平,给予2018年的30倍市盈率,对应目标价为19.20元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司外延进展不及预期,将会影响公司在IVD市场的竞争力。

国内甾体激素领域龙头,为数不多完善布局甾体“原料药-制剂”一体化的企业。公司专注于甾体药物领域,早些年,业务主要以甾体原料药为主,制剂业务占比相对较小。近年来公司不断向下游制剂领域拓展,发展至今,制剂业务已经成为公司重要的收入来源。目前,公司制剂产品线已经形成一定的特色产品群,无论在品种数量,还是布局时间等方面,均领先于国内竞争对手,已经成为国内甾体药物领域的龙头企业。 行业地位不断提升,原料药业务逐步进军国际高端领域。过去,公司甾体产品的合成主要以“黄姜-皂素-双烯-甾体药物”路线为主,但该路线的上游原材料黄姜受环保、气候等因素制约较大,价格波动幅度大,使公司业绩也受到一定影响。近年来,公司已经掌握“甾醇-雄烯二酮-甾体药物”合成路线,该路线产能供应稳定,使公司在成本以及抗风险能力等方面均具备优势,行业地位不断提高。除此之外,公司原料药不断进军国际高端领域,一方面公司收购意大利企业Newchem 和Effechem,有望快速打开原料药高端市场; 另一方面,近年来公司的原料药品种也不断得到海外认证,目前公司已经是国内甾体原料药获得海外认证领先的企业之一,我们预计未来公司原料药业务有望逐步向好。 制剂品种潜力大,麻醉和呼吸用药有望成为公司未来重要的业绩增长点。公司制剂产品线齐全,已经形成一定的特色产品群。近年来,公司麻醉用药和呼吸用药增长迅速,其中苯磺顺阿曲库铵受益于此轮招标,未来有望快速放量;罗库溴铵随着默沙东拮抗剂“布瑞婷”在国内的上市,有望继续维持高速增长;公司呼吸用药如噻托溴铵粉雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂等均为难得的国际大品种,且目前国内竞争格局良好,前景广阔,我们长期看好公司麻醉和呼吸用药的发展潜力,预计未来有望成为公司重要的业绩增长点。 财务预测与投资 建议公司是甾体行业“原料药-制剂”一体化龙头,我们看好公司未来的长期发展,预测公司2017-2019年EPS 为0.23/0.37/0.46元,根据可比公司,给予公司2018年32倍估值,对应目标价为11.84元,首次给予买入评级。 风险提示 原料药进军高端市场不达预期;制剂业务销售不达预期;Newchem 和Effechem 业绩不达预期。

PXT3003主要用于腓骨肌萎缩症的治疗,目前全球几乎没有相关治疗药物。PXT3003是公司法国制药公司Pharnext研发品种,其主要用于腓骨肌萎缩症(CMT)的治疗(1A型),目前FDA与EMA均授予PXT3003孤儿药的地位。2017年7月,天士力向Pharnext公司投入总额为2000万欧元,合计获得Pharnext12.59%的股权,并在天津建立合资子公司,将PXT3003药物在大中华区域内的临床实验、产品上市、生产以及销售的权利一次性(200万欧元)转让给子公司。目前,在全球范围内,几乎没有治疗腓骨肌萎缩症的药物,PXT3003处于绝对领先的地位,目前已经于2010-2012年完成II期临床试验,并于2015年四季度开始全球多中心Ⅲ期临床。 治疗效果明显,腓骨肌萎缩症空间广阔。从II期临床结果上看,PXT3003治疗效果明显。试验共80例患者,分别对患者的CMT神经系统评分(CMTNS)、神经系统受限区域(ONLS)、6分钟行走测试(6MWT)等指标进行统计。结果显示,服用高剂量PXT3003的患者在神经系统评分以及神经受限区域方面有明显改善。公司拥有PXT3003在大中华区的所有市场权益,如果按照CMT1/2500的发病率计算,国内目前约有25万人患有CMT,其中1A型约占40%,即10万人,按照人均治疗费用5万元、20%的就诊率计算,PXT3003在国内的销售额有望达到10亿元。 看好公司在创新药领域的布局。近年来,公司通过“四位一体”的模式,在中药、化药、生物药领域广泛布局,已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个大病领域的特色产品群,根据公司年报,公司在研产品约74项,其中自主研发管线产品37项,产品引进31项,合作研发管线2项、投资市场优先许可权4项。更重要的是,公司的在研品种正在逐步落地,预计18年公司将有多个品种获批上市/临床,如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等,我们看好公司在创新药领域的布局。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.48、1.75、2.01元,维持给予2018年33倍估值,对应目标价为48.84元,维持“买入”评级。 风险提示 新药具有投入高、风险大、研发周期长的特点,如果公司的创新药研发进度不达预期,可能会影响公司的业绩乃至估值的情况。

业绩稳定增长,经营质量改善。公司公布2017年年报,全年实现营业收入160.94亿元,同比增长15.41%,归属上市公司股东的净利润为13.77亿元, 同比增长17.01%,扣非净利润为12.16亿元,同比增长13.91%,对应EPS 为1.27元,符合我们的预期。 “普佑克”是刚刚起步的大品种,未来潜力值得期待。“普佑克”是公司生物药领域布局的核心品种,主要用于溶栓的治疗。过去由于医保报销、医生认知、招标等因素的影响,“普佑克”并没有快速放量,而随着“普佑克” 成功纳入医保谈判目录,这些影响其放量的因素已经消除,“普佑克”有望快速放量。同时,在推广方面,“普佑克”思路清晰,推广定位基层,由于基层地区目前尚未有良好的溶栓药物,所以基本属于空白市场,并且公司还不断开展“普佑克”扶贫、全国胸痛中心建设等项目,“普佑克”在基层有望快速放量。 公司已经成为国内为数不多综合大药平台。首先,在研发投入上,公司17年自主研发投入6.16亿元,占公司医药工业比重为9.04%,位于国内一线水平。其次,在管线方面,公司通过“四位一体”的模式,在中药、化药、生物药领域广泛布局,报告期内,公司在研产品公司74项,其中自主研发管线产品37项,产品引进31项,合作研发管线2项、投资市场优先许可权4项。最后,我们认为公司是一家具备高水平医药产业管理能力的综合大药平台,无论是内部研发品种还是外部引入的品种,有能力将其运作成功,这一能力在国内是比较稀缺的生物药板块分拆上市,代际传承追求二次辉煌。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作,上海天士力在生物药领域布局广泛,拥有普佑克、甘精胰岛素、T101等多个1类新药,未来上海天士力在公司“产业+资本”的双轮驱动模式下,有望进一步提高公司未来生物药的研发水平。同时,公司也进入逐步进入代际传承时期,经过此次董事会换届,使公司董事会结构更合理,公司治理更加优化,我们预计公司将会在新的领导团队的带领下,在现有的体系优势的基础上,不断拓展,未来有望快速发展。 公司创新研发管线布局丰富,预计未来研发投入将进一步增大,基于此我们对公司业绩预测进行调整,预测公司2018-2020年的每股收益为1.48、1.75、2.01元(原18-19年预测为1.63、2.09元),根据可比公司,给予2018年33倍估值,对应目标价为48.84元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,费用增加影响表观净利润。公司发布2017年报,报告期内实现营收41.54亿元、同比增长8.35%,归母净利润14.52亿元、同比增长3.97%,对应EPS1.39元,符合市场和我们的预期。费用方面,受到新产品大力推广的影响,公司销售费用率提高5.59pp至27.82%;管理费用率从9.45%提高至12.22%,主要原因在于研发投入同比增加46.37%,达到4.39亿元。 2018年新产品上市序幕已经拉开。2017年12月29日,公司氯吡格雷“泰嘉”(75mg)首批通过仿制药质量和疗效一致性评价。目前,研发管线中已经有多个产品报产,即将上市。具体来看,2018年有望获批的品种包括:替格瑞洛、PTH、奥美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦缓释片、头孢呋辛酯片、莫西沙星片等;2019年有望获批品种包括利伐沙班、沙库比曲/缬沙坦、伊马替尼、厄洛替尼等。综合来看,“泰嘉”率先通过一致性评价将拉开公司新产品上市序幕,值得期待。 创新药布局支撑长远发展。继阿利沙坦和复格列汀(2/3期临床)后,公司在心血管领域和抗肿瘤领域布局了多个创新药品种:1)心血管领域:S086(ARNI类药物)、S092(PSCK-9小分子药物)、JK07(慢性心衰新一代药物)等。其中,S086和S092将分别于2018年和2019年进入临床阶段,JK07预计2019年初向FDA申请IND;2)抗肿瘤领域:JK06(肺癌双特异性ADC)、JK08(新型肿瘤免疫疗法)、JK11(肝癌互补性双特异性抗体)等。我们认为,这些创新药品种将有力支撑公司长远发展。 财务预测与投资建议 根据年报,我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元(原预测18-19年归母净利润分别为16.74/19.20亿元),对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。

业绩符合预期,销售和研发费用率有所增加。公司发布2017年报,全年实现营收10.96亿元、同比增长29.09%,归母净利润2.78亿元、同比增长42.39%,对应EPS 0.39元,符合我们和市场的预期。一方面,公司业绩增长来源于内生业务良好表现,生长激素、苏豪逸明和中德美联相关业务都保持了快速增长;另一方面,非同一控制下合并的无锡中德美联净利润纳入合并范围(16年6月并表)。费用方面,公司销售费用率提升2.29pp 至33.87%;研发费用为1.31亿元,同比增加67.67%,营收占比提升至11.92%。 主力产品生长激素有望维持高增长。我们分析,公司主力产品生长激素2017年同比增速在50%左右,并还将维持高速增长态势。主要原因如下:1)公司销售队伍保持扩增,基层渗透率得到提升;2)竞争格局良好。该产品主要竞争者为长春金赛、安科生物和联合赛尔,2016年市占率分别为60.5%、21.7%和12.9%;3)水针即将获批。2018年1月,生长激素水针正式纳入优先审评,目前已经完成药学、药理毒理的审评,有望在2018Q3获批上市。 相对来说,水针剂型使用更方便,价格更高,上市后可能会成为新的增长点。 有望成为“生物治疗”领域龙头。报告期内,公司研发顺利推进。2017年12月28日,参股公司博生吉安科提交的CAR-T 疗法(靶向CD19自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂)临床申请获得受理。另外,生长激素水针重新申报并被受理;HER-2单抗3期临床已启动,替诺福韦注册申请获CFDA 受理,头孢地尼片获得临床试验批件。我们认为,随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成,公司未来有望逐步成为“生物治疗”领域龙头。 根据年报,我们重新预测公司18-20年归母净利润分别为3.57/4.35/5.35亿元(原预测18-19年归母净利润为3.34/4.14亿元),对应EPS 0.50/0.61/0.75元。公司主营业务前景较好,且在I-O 领域布局前瞻,维持可比公司给予18年62倍PE,对应目标价31.00元,给予“增持”评级。

血制品业务调整完毕,销售费用率大幅提高。公司发布2017年报,报告期内共实现营收23.68亿元、同比增长22.41%,扣非后归母净利润7.61亿元、同比增长12.02%,对应EPS0.88元,符合预期;从分季度数据来看,公司第3-4季度分别实现营收6.53亿元和7.02亿元,环比增长37.47%和7.50%。我们认为,公司血液制品业务上半年受到两票制及竞争环境变化的影响,下半年恢复情况良好。费用方面,管理费用率有所降低,下降1.97pp至12.18%;销售费用率受到推广费用增加的影响大幅增加,费用率从3.54%增加至11.30%。 采浆量保持稳定,血制品业务前景良好。公司17年采浆量达到1100吨左右,同比增长约10%。目前,公司共有24个浆站,其中14-15年新设了9个浆站(包括分站)。随着新设浆站的成熟,未来2-3年采浆量有望稳步提升。公司血制品市占率较高,市场前景较好。报告期内,人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注丙球占国内批签发量的14%、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶复合物分别占国内批签发量的38%和66%。 “血制品+单抗+疫苗”布局扎实推进。报告期内,公司疫苗和单抗业务各有进展。疫苗方面,完成了吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗的III期临床,H7N9流感疫苗进入II期临床,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获批临床,取得A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件。单抗方面,华兰基因于17年10月收到重组抗RANKL单抗的药品注册申请受理通知书。另外,公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4种单抗都已进入临床阶段。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2018-2020年归母净利润预测调整为9.88/11.65/13.87亿元(原预测18-19年为9.41/10.87亿元),对应EPS1.06/1.25/1.49元,参考可比公司平均估值给予公司18年37倍PE,对应目标价39.22元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司血制品销售进展不及预期,将会对公司业绩产生较大影响。

业绩符合预期,研发投入持续增加。公司发布2017年报,报告期内实现营收85.31亿元、同比增长11.49%,归母净利润44.29亿元、同比增长464.63%,扣非后归母净利润8.20亿元,同比增长20.16%,对应EPS8.09元。净利润大幅增加的原因在于:1)转让子公司珠海维星实业有限公司股权;2)内生业务稳健增长。原料药、促性激素和消化道板块分别同比增长21.16%、13.92%和36.19%。报告期内,公司销售费用率降低1.86pp至38.27%;管理费用率由于研发投入增加从去年同期9.47%上升至10.95%。 二线品种成长势头良好,参芪扶正调整可控。报告期内,参芪扶正销售额为15.73亿元,同比增长-6.32%;二线品种销售额(同比增速)分别为:尿促卵泡素5.50亿元(+1.05%)、亮丙瑞林5.42亿元(+40.28%)、鼠神经生长因子5.17亿元(+5.28%)、艾普拉唑4.28亿元(+50.47%)、抗病毒颗粒3.00亿元(+12.47%)。目前来看,公司主力品种参芪扶正销售进入调整期,但我们认为其市场前景相对可控:1)公司将全力推进基层医院销售;2)肺癌、胃癌病人占比超过1/3;3)软袋装获批,上市后毛利率将会提高。 研发管线丰富,“单抗+微球”平台扎实推进。报告期内,公司研发进展顺利。单抗方面,PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内将进入1期招募阶段,AT132处于临床2期,CD-20单抗和Perjeta都处于临床1期,抗RANKL单抗已获批临床。此外,OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球方面,醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床,醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将公司2018-2020年归母净利润预测调整为11.58/13.23/15.16亿元(原预测18-19年归母净利润为11.82/14.23亿元),对应EPS2.09/2.39/2.74元,根据可比公司给予2018年40倍市盈率,对应目标价为83.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。

净利润增速受汇兑影响,财务费用大幅增加。近日,公司发布2017年报,报告期内公司实现营收9.16亿元、同比增长14.91%,归母净利润2.30亿元、同比增长15.81%,对应EPS1.28元,符合市场和我们的预期。我们注意到,公司扣非后归母净利润同比增长-3.60%,主要原因在于募集资金未及时出境归还“依姆多”借款款项而产生汇兑损失约5204万。费用方面,销售和管理费用率基本稳定或略有下降,财务费用率大幅上升。报告期内,公司财务费用较上年同期增加3684万元,同比增加438.06%,除去汇兑损失外,公司借款利息增加支出约628万元。 “依姆多”重组顺利推进,经营情况良好。“依姆多”相关资产的交易已于16年5月1日完成,目前重组借款已全部还清,上市许可转换、商标过户等方面都在推进当中。截至去年末,已完成交接22个国家地区(占“依姆多”销售总金额84%),完成过户商标32个(共93个),完成MA转换工作的国家地区15个(共44个)。据披露,“依姆多”2017年销量同比增加52.32%,实现净利润1639万美元,完成盈利预测数1880万美元的87.15%;考虑汇兑和汇率波动等因素产生了420万美元损失,整体经营情况良好。 “新活素”全面进入调整放量期,长远发展空间较大。2017年7月,“新活素”被纳入国家医保谈判目录,价格有所下调。目前,全国多数省市已执行谈判价格,与此同时“新活素”销量大幅上升。据披露,2017年该产品销售量达到62万支,同比增加67.44%。“新活素”是心力衰竭急救后的常用药物,我们认为,此次调整有望迅速提高该产品市占率,利于其长远发展。 财务预测与投资建议 由于公司主力产品“新活素”价格有所下调,我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为2.47/3.05/3.53亿元(原预测18-19年归母净利润为2.89/3.59亿元),对应EPS1.38/1.71/1.97元。我们根据可比公司给予18年31倍PE,对应目标价42.78元,维持“买入”评级。 风险提示 如果主力产品成长不及预期,将会对公司整体业绩产生较大影响。

收入端稳定增长,17年四季度表现突出。公司公布2017年年报,全年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,收入端增长稳定;实现归属上市公司股东的净利润为20.44亿元,同比增长10.36%,扣非净利润为19.61亿元,同比增长12.73%,对应EPS为3.13元,略超我们的预期。分季度看,公司四季度单季实现营业收入28.91亿元,同比增长23.96%,明显高于前三季度12.45%的增速;净利润7.95亿元,同比增长27.28%,也较17年前三季度1.69%的增速有显著提升,四季度单季表现突出。我们认为,公司四季度表现良好主要受益于近期公司在渠道推广方面的逐步完善与加强,并且值得注意的是,17四季度业绩表现突出,是在16年四季度高基数上完成的,这也在一定程度上反映目前公司经营现状良好。 经营性现金流逐步向好,费用水平控制良好。报告期内,公司经营性现金流有明显好转,经营性现金流入78.28亿元,同比增长20.29%,经营性现金流净额为17.57亿元(基本与净利润水平相当),同比增长181.37%,改善显著。我们认为,现金流的改善在很大程度上反映了公司目前健康的经营状况,渠道库存对公司业绩的影响有望逐步消化。从费用上看,17年全年公司的销售费用率为24.49%,较去年同期减少1.12个百分点,管理费用率为7.84%,较去年同期增加0.04个百分点,费用水平控制良好。毛利率方面,公司17年综合毛利率为65.09%,较去年下降1.90个百分点,其中阿胶系列产品毛利率为73.63%,较去年下降0.48个百分点,我们推测主要是由于原材料(驴皮)的成本提高所致。 看好阿胶行业未来发展,期待公司18年表现。我们依旧看好阿胶行业未来的发展,阿胶作为国内传统的滋补圣品,在消费者中有很高的认知度,随着我国消费升级不断推进,阿胶行业未来仍有很大的提升空间。公司是阿胶行业的龙头企业,虽然目前国内阿胶行业的品牌较多,但公司的品牌优势明显,且近年来公司不断进行营销改革,在宣传、渠道拓展方面均有加强,公司有望稳步发展,期待公司18年表现。 财务预测与投资建议 我们根据年报数据,对公司2018-2020年盈利预测略微进行调整,预测18-20年EPS分别为3.56/4.08/4.64元(2018-2019年原预测为3.55/3.91元),根据可比公司,给予公司18年22倍估值,对应目标价为78.32元,维持买入评级。 风险提示 公司阿胶类产品的销量不达预期。

事件:2018年3月6日,公司1类新药S086片申请临床获得CDE受理(CXHL1800012/13/14)。 核心观点 ARNI仿制药和创新药均已布局,进展良好。S086(沙库巴曲阿利沙坦钠片)是沙库巴曲和阿利沙坦的复方制剂,属于血管紧张素受体/脑啡肽酶抑制剂(ARNI)类药物。全球首个ARNI类药物是诺华的Entresto(沙库巴曲缬沙坦钠片,LCZ696),2015年7月由FDA批准上市。目前,公司已经分别布局了LCZ696的仿制药(2016年11月获得CFDA临床批件)和ARNI类创新药S086。值得注意的是,由于阿利沙坦的专利尚未到期,所以公司同时申请了S086的核心专利,保护期至2026年。 S086预期治疗优势明显,市场空间较大。S086为LCZ696的同类药物,都是沙库巴曲和血管紧张素受体(缬沙坦或者阿利沙坦)的复方制剂,作用机理相似。2016年5月,美国和欧洲心力衰竭指南均将ARNI类药物作为射血分数降低心衰的I类推荐,相对于依那普利治疗优势非常显著。据《中国心血管病报告2016》推算,目前国内约有心衰患者450万人,保守按照患者年治疗费用1000元估算,则对应市场规模超过40亿元。 打造心内科平台,产品群将闪亮登场。公司围绕现有产品氯吡格雷“泰嘉”进行心血管治疗领域布局,除去ARNI类药物以外,现有研发管线中还包含了替格瑞洛、利伐沙班片、S092(PCSK9小分子)、奥美沙坦酯片、匹伐他汀钙片等多个相关品种。目前,替格瑞洛报产已经进入现场核查阶段、奥美沙坦酯片已经报产、利伐沙班片正在进行BE试验。我们认为,公司心血管产品线在未来2-3年会得到极大丰富。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润为14.52/16.74/19.20亿元,对应EPS分别为1.39/1.60/1.84元。根据可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。 风险提示 如果S086研发上市进度不及预期,将对公司市场竞争力有所影响。

事件:2月27日,公司发布业绩快报,2017年度实现营收10.33亿元、同比增长29.80%,归母净利润2.60亿元、同比增长125.97%,对应EPS0.59元。 核心观点 业绩增长符合预期,PTS&Trividia经营情况好转。公司2017年度归母净利润较去年同期1.15亿元大幅增长125.97%,符合我们的预期。具体来看,业绩大幅好转的原因在于:1)国内市场仍然保持良好增长。零售端,保持强劲增长;医院端,已经累计进院愈千家,销售额快速增长;2)子公司参与并购标的经营情况好转。2017年度,PTS已经实现盈利、Trividia大幅减亏;二者经营情况好转对上市公司的拖累减小。 PTS资产重组完成,海外市场业务预期良好。1月11日,公司宣布三诺健康64.98%股权完成过户。至此,三诺健康已成为公司的全资子公司(三诺健康100%控股PTS),PTS重组完成。据公司披露,PTS2017Q1和2017H1分别实现营收9259万元和1.74亿元,净利润763万元和1039万元,盈利情况逐步好转。目前来看,PTS主要业务为即时脂质检测和糖化血红蛋白(HbA1C)检测,市场前景较好。所以,我们认为公司海外市场业务有望在与古巴TISA的合作的基础上获得更长足的发展。 糖尿病监测市场空间广阔,发展机遇良好。IDF数据显示,2015年全球20-79岁糖尿病患者约为4.15亿人,预测2040年总患病人数可达6.42亿人;就国内来说,目前糖尿病患者已超过1.1亿人,市场空间广阔。据估算,2017年公司在血糖监测领域的市占率大约为25%(产品数量),在零售端竞争优势明显。我们认为,医院端和海外业务的拓展将给公司带来新的发展机遇。 财务预测与投资建议 根据公司快报,以及PTS将于2018年并表,我们将公司2017-2019年归母净利润调整为2.60/3.33/4.03亿元(原预测为2.18/2.58/3.04亿元),对应每股收益分别为0.59/0.75/0.91元。参考可比公司估值水平,给予2018年36倍市盈率,对应目标价为27.00元,维持“增持”评级。 风险提示 l如果公司海外资产运营状况较差,将会对母公司整体业绩产生不利影响。