业绩符合预期,研发和销售费用率有所上升。公司发布2017年业绩快报,报告期内实现营收41.51亿元、同比增长8.30%,归母净利润14.52亿元、同比增长3.98%,对应EPS 1.39元,符合市场和我们的预期。据分析,公司净利润同比增速低于营收增速,主要原因在于:1)研发管线推进带来的研发费用率提高;2)新产品大力推广带来的销售费用率有所上升。 2018年新产品上市序幕已经拉开。2017年12月29日,公司氯吡格雷“泰嘉”(75mg)首批通过仿制药质量和疗效一致性评价。目前,研发管线中已经有多个产品报产,即将上市。具体来看,2018年有望获批的品种包括:替格瑞洛、PTH、奥美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦缓释片、头孢呋辛酯片、莫西沙星片等;2019年有望获批品种包括利伐沙班、沙库比曲/缬沙坦、莫西沙星片、伊马替尼、厄洛替尼等。综合来看,“泰嘉”率先通过一致性评价将拉开公司新产品上市序幕,值得期待。 “替格瑞洛+氯吡格雷”将加强公司在PCI 领域的竞争优势。2017年7月,替格瑞洛被纳入国家医保谈判目录,患者日用金额大幅降低,预计将进入销售放量阶段,公司作为首仿上市将有所受益,目前专利挑战已全部完成,预期2018Q2-Q3将获批上市。另外,替格瑞洛和氯吡格雷并不是简单的替代关系,我们预计替格瑞洛将会首先覆盖CPY2C19活性较低不适用于氯吡格雷的患者(亚洲人中约占15%-20%)。总体来看,公司是国内首个拥有“替格瑞洛+氯吡格雷”双品种的企业,有望借此机会完成PCI 领域用药的升级换代,进一步加强该领域竞争优势。 根据公司业绩快报, 我们将17-19年归母净利润分别调整为14.52/16.74/19.20(原预测为14.82/17.27/21.14亿元),对应EPS 分别为1.39/1.60/1.84元。根据可比公司给予2018年32倍估值,对应目标价51.20元,维持“买入”评级。

业绩低点已过,成长势头良好。公司发布2017年业绩快报,报告期内实现营收6.94亿元、同比增长4.02%,归母净利润2.72亿元、同比增长0.27%,对应EPS 0.54元,符合市场和我们的预期。值得注意的是,公司2017年度业绩在逐季好转,一季度/半年度/前三季度/全年净利润同比增速分别为:-16.8%/-8.9%/-2.5%/0.27%。我们认为,公司已经踏过业绩低点,随着新产品上市、雅培全球合作销售兑现和其他细分领域扩张带来的增长,成长预期良好。 积极面对行业变局,发展机遇良好。目前,整个IVD 行业处于变革当中,产品注册审批、招标采购、渠道流通和终端付费等环节都已经或正在发生改变。 公司发挥自身优势(研发能力强、生化产品竞争优势明显),通过与渠道商合作参与集采托管,通过与迈瑞等厂家合作推出封闭系统以应对生化系统封闭化趋势,积极应对变局。我们认为,随着政策端“监管趋严+政府扶持”的催化和需求端医疗服务市场的扩容,拥有核心竞争力(高质量的产品或对终端的掌控)的企业将会获得长足发展。 倾力打造IVD 平台,步入新发展阶段。一直以来,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD 集成平台。2017年5月,公司宣布并购北京美创新跃100%股权,成功跨入血凝领域。目前,该细分领域成长性良好,美创有望凭借上市公司渠道协同带来业绩快速成长。我们认为,随着华盖资本成为新的股东,公司内生外延节奏有望加快,全面步入发展新阶段。 根据公司业绩快报, 我们将2017-2019年归母净利润分别调整为2.73/3.17/3.62亿元(原预测为2.83/3.29/3.77亿元),对应EPS 分别为0.54/0.63/0.72元。参考可比公司估值水平,给予 2018年的30倍市盈率,对应目标价为18.90元,维持“买入”评级。

核心观点 17年业绩符合预期。公司公布17年业绩快报,报告期内公司实现营业收入22.45亿元,同比增长19.73%,归属上市公司股东的净利润为2.65亿元,同比增长25.27%,符合我们的预期。 下半年药品业务表现良好,预计营销改革成效已初步体现。公司全年药品业务实现收入11.51亿元,同比增长23.50%。分拆看,上半年成品药业务销售收入为5.08亿元,同比增长11%(主要是受结构调整的影响,停售一些低毛利亏损的品种),下半年销售收入6.43亿元,同比增长33.4%,表现突出,显著高于上半年及16年销售增速。我们推测,公司下半年成品药业务表现突出,主要受两方面因素影响:1)公司17年开始进行营销改革,在营销精细化、人员激励等方面都做出较大的改变,使公司的销售能力进一步提高,随着公司营销改革的逐步完成,其效果已经在业绩方面逐步体现。2)受低开转高开的影响,公司收入水平有所增加。 一致性评价顺利落地,坚定看好公司的长期发展。之前由于法规方面的因素公司瑞舒伐他汀没有成为第一批通过一致性评价的品种,需补充资料,这使市场对公司瑞舒伐他汀的质量以及未来能否顺利通过一致性评价存在一定疑虑,而目前公司的两个规格(5mg、10mg)已经通过一致性评价,虽然比第一批通过一致性评价的品种约晚一个月左右,但公司已经做好了充分布局,并无实质影响。瑞舒伐他汀是公司的核心品种,约占公司收入的40%,根据PDB数据,其目前市场份额仅为7%左右,而原研市场份额70%,未来进口替代的空间巨大。另外值得注意的是,5mg规格的瑞舒他汀目前仍只有公司一家通过(天晴为10mg规格),公司仍具备优势。除了瑞舒伐他汀之外,公司盐酸舍曲林、左乙拉西坦、辛伐他汀等品种的一致性评价工作也在顺利进行,我们坚定看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们根据公司业绩快报对公司业绩略微调整,预测公司17-19年EPS分别为0.36/0.48/0.63元(原预测为0.37/0.49/0.66元),维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价为13.92元,维持买入评级。 风险提示 药品销售不达预期;一致性评价政策落地不达预期;巨烽业绩不达预期。

业绩符合预期,研发费用影响表观利润。公司发布了2017年报,报告期内共实现营收33.94亿元、同比增长12.46%,归母净利润3.95亿元、同比增长27.41%,扣非后归母净利润为3.56亿元、同比增长18.97%,对应EPS0.39元,符合预期。我们注意到,公司年报净利润同比增速较前3季度有所降低,主要原因在于公司大力增加研发投入。报告期内,公司研发费用共计投入1.16亿元,同比增加58.46%,研发费用率从去年同期2.43%提升至3.42%。 二线品种17年中标成绩良好,将真正进入收获期。公司2011年后获批的二线品种包括右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑。除瑞芬太尼外,其余品种销售放量都依赖于新一轮各省份集中招标。我们观察到,公司二线品种17年招投标进展顺利,在多数开标省份都有收获。据统计,右美托咪定共中标22个省份(新中标13个省份);度洛西汀共中标19个省份(新中标12个省份);阿立哌唑共中标16个省份(新中标10个省份);丙泊酚共中标25个省份(今年新中标7个)。我们认为,随着中标省份陆续进入采购环节,公司二线品种将进入实质销售放量阶段。 一致性评价进展良好,主力品种表现稳健。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望在18Q2陆续完成申报。公司主力品种(咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、齐拉西酮)市场相对成熟,有望维持低速增长态势。其中,咪达唑仑和依托咪酯有望维持10%左右增速;利培酮经过一致性评价后竞争格局改善可能带来更高增速;齐拉西酮注射剂型新调入国家医保目录将带来新的增长点。 财务预测与投资建议。 根据公司年报,我们将2018-2020年归母净利润调整为5.04/6.37/8.03亿元(原预测18-19年为5.22/6.56亿元),对应EPS0.50/0.63/0.80元,参照可比公司给予18年32倍估值,对应目标价16.00元,维持“买入”评级。

业绩低于预期,主力产品分化加剧。1月31日,公司发布2017年度业绩预告,报告期内实现归母净利润为3.95亿元-5.27亿元,同比下降20%-40%,低于市场和我们的预期。2016年公司两大支柱产品中药配方颗粒和血必净注射液增速出现分化:中药配方颗粒营收增速达到18%,营收占比提升至48.54%;而血必净注射液受医药整体环境影响出现下滑,营收占比下降至29.07%。目前来看,两大产品分化进一步加剧,我们预计血必净全年营收同比下滑超过50%。 PTS再报上市,市场前景较好。1月18日,公司向CDE递交了1.1类新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)的上市申请(CXHS1700011),获得受理。此前,公司曾于2014年2月申报上市,并于“722自查核查”中撤回申请。据了解,目前该药物已经完成多个临床试验,包括中央型非小细胞肺癌伴严重气道阻塞(3期)、晚期肺癌(2期)、晚期肝癌(2期)和晚期恶性表浅实体肿瘤(2期)。我们认为,该药物报产适应症为中央型NSCLC严重气道阻塞,尚无同类药物上市,获批后市场前景较好。 拓展新业务,有望形成“1+N”格局。2015年以来,公司陆续收购超思股份和展望药业。展望药业是国内口服固体制剂药用辅料龙头之一,对公司现有业务起到补充作用;超思股份则主营可穿戴医疗设备,大大增强了公司的医疗器械业务。此外,16年6月公司成立中医生集团,推出中医诊疗机构“医珍堂”,布局医疗服务。我们认为,公司未来将以中药配方颗粒为支柱业务,努力开拓新增长点,有望最终形成“1+N”的新业务格局。 财务预测与投资建议 由于血必净注射液销售出现较大幅度的下滑,所以我们将公司2017-2019年归母净利润下调至5.28/5.45/5.60亿元(原预测为6.35/6.00/6.52亿元),对应EPS分别为0.18/0.18/0.19元,参考可比公司平均估值给予17年26倍PE,对应目标价为4.68元,维持“增持”评级。 风险提示 如果中药配方颗粒市场开拓不利,则会对公司整体业绩将产生较大影响。

核心观点 主力产品生长激素有望维持高增长。据公司披露,2017年度归母净利润同比增速为31.78%-57.12%。我们分析,其中主力产品生长激素的同比增速在50%左右,并还将维持高速增长态势。主要原因如下:1)公司销售队伍保持扩增,基层渗透率得到提升;2)竞争格局良好。该产品主要竞争者为长春金赛、安科生物和联合赛尔,2016年市占率分别为60.5%、21.7%和12.9%;3)水针即将获批。2018年1月,生长激素水针正式纳入优先审评,目前已经完成药学、药理毒理的审评,有望在三季度获批上市,带来新的增长点。 CAR-T疗法扎实推进,将申报实体瘤适应症。2017年12月28日,公司参股公司博生吉安科提交的CAR-T疗法(靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂)临床申请获得受理。1月29日,公司宣布将与德国Mitenyi(默天旎)生物技术有限公司在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。我们认为,该合作将有助于提升公司CAR-T相关产品研发、生产、质量控制的水平,从而加快上市进度。此外,公司还将申报以MUC1为靶点的肺癌CAR-T疗法,将该疗法拓展进入实体瘤领域。 “一主两翼”布局,有望成为“生物治疗”领域龙头。公司以生物药为主体(生长激素、单抗药物、基因工程药物),中药化药和转化医学(中德美联、博生吉以及相关医疗技术的布局)分别作为两翼。值得注意的是,公司基因测序和肿瘤免疫疗法相关布局在未来可能与生物药主业协同发展,即形成“生物药+基因检测+免疫细胞治疗”格局,进而有望成长为“生物治疗”领域龙头企业。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14亿元,对应EPS为0.38/0.47/0.58元。公司主营业务前景较好,且在I-O领域布局前瞻,根据可比公司给予18年62倍PE,对应目标价29.10元,维持“增持”评级。 风险提示 如果生长激素成长不及预期,则会对公司整体业绩产生不利影响。

实际控制人增持彰显公司发展信心。近日,公司实际控制人、董事长闫凯境先生之一致行动人西藏崇石基金增持公司股份29.82万股,并在未来继续增持公司股份,拟增持金额不少于人民币2000万元,不超过人民币6000万元。我们认为,实际控制人增持公司股份,充分彰显出公司对未来发展的信心。 积极布局创新药,创新研发管线初具规模。市场更多将公司看作一家中药白马,然而,近年来,公司依靠“四位一体”的研发模式,不断加强研发投入。 一方面,公司不断加大自身研发投入,2016年,公司研发费用约4.4亿元,约占公司医药工业收入的7%左右,位于医药行业前10。另一方面,公司也不断进行创新品种的布局,创新研发管线(包括自主研发和参股创新性研发企业)已经初具规模。公司重点品种“普佑克”已经通过谈判目录纳入国家医保,18年有望快速放量。除普佑克外,公司还约有60余个在研品种,其中创新药超过20款,如PXT3003、安美木单抗、全人源抗PCSK-9单抗等。我们认为公司正在药向创新型平台转型。 业绩逐步走出低谷,未来有望稳定发展。从业绩上看,16年由于渠道库存的原因,公司业绩增长放缓,但近年来,随着公司去库存过程的结束,业绩逐步恢复。17年3季度,公司实现营业收入111.62亿元,同比增长16.14%,归属上市公司股东的净利润为11.39亿元,同比增长13.50%,维持稳定增长。我们认为,随着未来随着国家对创新药、中药的支持力度不断加大,类似天士力的具备优质研发管线的企业有望持续受益。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为1.37、1.63、2.09元,根据可比共,给予公司2018年28倍估值,给予5%的溢价,对应目标价为47.92元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司创新药的研发进展不达预期,可能会影响公司的业绩情况。

公司公布实施员工持股计划的预案。近日,公司公告拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司部分股份,用于后期员工持股计划。回购总金额不低于1亿元、不超过3.3亿元,回购价格不超过12元/股。弱全额回购,预计可回购股份数量为2750万股,约占本公司总股本的3.74%一致性评价+营销改革+股权激励,有望使公司业绩快速增长。目前公司的核心品种瑞舒伐他汀(5mg、10mg规格)已经通过一致性评价,且5mg规格目前仅有公司一家通过,我们预计在国家优先采购、医保支付等方面的政策下,有望快速放量。同时,公司从17年开始便逐渐进行销售改革,一方面,市场营销从原来的大区管理模式,进一步精细到各省管理模式,以省区作为最小的经营单元;另一方面,公司引进更专门的销售负责人,并采取更优化的考核激励体系。我们预计,公司营销改革的效果有望逐步在18年体现。 此次公司拟实施股权激励措施,如能顺利完成,有望进一步激发员工的动力,使公司业绩保持快速增长。 精神类管线是公司新亮点,建议重点关注。公司精神类产品体系有望在18年成型,目前公司已经有盐酸舍曲林和左乙拉西坦两个品种,后续卡巴拉汀(三合一已经完成,预计今年1季度获批)、普拉克索(纳入优先审评,预计今年6月份获批),盐酸美金刚(今年年底或明年年初左右获批)均会逐渐上市,并且,近年来公司的研发投入不断加大,预计未来公司的精神类管线会更加丰富,后续有望为公司业绩带来新的增量,未来长期看好。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司17-19年EPS为0.37/0.49/0.66元,维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价14.21元,维持买入评级。

业绩符合预期,多重因素导致净利润下滑。报告期内,公司营收同比增加15.37%,但净利润同比下滑5.77%(扣非后同比下滑3.87%),符合市场和我们的预期。公司净利润出现下滑的主要原因在于:1)综合毛利率有所下降;2)各项费用率有所增加;3)所得税费用增加;4)营业外收入变动(政府补贴收入)。 深化布局,坚持“仪器+试剂”模式。目前,公司产品线较为齐全,包括生化、免疫(化学发光)、分子等。11月24日,公司投资参股奥然生物,进一步丰富了分子诊断制剂;12月7日,公司与日立(上海)有限公司签署合作协议,进行全国范围内的生化仪(试剂)销售合作。渠道方面,从年初至今,公司已经陆续完成控股西安申科生物和广东新优生物,其中前者是陕西省内最大的经销商,后者是日立生化产品在南方4省的一级代理。我们认为,公司一直坚持“仪器+试剂”协同发展战略,产品线的丰富和渠道的拓展都会极大提高公司竞争能力。 “内生增长+外延扩张”战略共促公司稳定发展。公司在梳理业务结构和剥离非核心业务的基础上,注重研发、加强外延扩张。内生业务方面,全自动生化仪销售情况良好;化学发光业务积极推进中(包含自有发光仪、TGS系列产品、代理Biokit产品)。外延扩张方面,一方面,产品端收购意大利TGS公司;另一方面,对经销商西安申科和广东新优实现控股,对渠道端把控力度增强。我们认为,公司在此战略作用下有望获得长足发展。 财务预测与投资建议。 我们预计公司17-19归母净利润分别为2.19/2.39/2.63(原预测为2.33/2.54/2.80亿元),对应EPS为0.43/0.47/0.51元,根据可比公司估值给予公司17年38倍PE,对应目标价16.34元,维持“增持”评级。

二线品种成长态势良好,业绩将稳定增长。公司2017年度业绩预告显示,报告期内实现归母净利润43.22亿元-44.75亿元,扣除珠海维星100%股权转让款收入34.98亿元,对应为8.24亿元-9.77亿元,同比2017年归母净利润7.84亿元增长幅度为5.10%-24.62%。我们认为,公司2018年度业绩还将维持稳定增长,主要增长点来自于艾普拉唑(片剂+针剂)、亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子和原料药板块。目前来看,公司二线品种成长态势良好,尤其是艾普拉唑和亮丙瑞林,将保持高速增长。 参芪扶正处于积极调整中,艾普拉唑将成为“明星”单品。此前,市场一直担忧参芪扶正面临调整压力,目前来看,该产品表现良好,未来有望继续保持稳定:1)基层销售力度的增加;2)软袋装获批上市(毛利率较高)。艾普拉唑属于二代PPIs,2016年实现销售额2.85亿元,预计2017年同比增速在50%左右。2018年1月,针剂获得CFDA 批准上市。我们认为,艾普拉唑将成为公司的“明星”单品:1)国内PPIs 市场空间达到200亿元,二代PPIs 竞争优势明显;2)PPIs 针剂销售占比高。 研发加快推进,“单抗+微球”平台将逐步兑现。近期,公司研发进展有所加速。单抗平台方面,PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内临床将进入到1期招募阶段,重组绒促性素年内有望报产上市,AT132入组已经完成,Perjeta 1期临床已经启动。此外,OX-40和IL-6R 年内将申报临床。微球平台方面,醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件,亮丙瑞林微球(3个月缓释)准备申报临床,醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。我们认为,公司单抗和微球相关研发项目将陆续进入收获期,值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为8.32/2.14/2.57元,由于公司主营业务较为稳健,按照公司2017年扣非后EPS 1.73元根据可比公司给予43倍市盈率,对应目标价为74.39元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期,则会对公司整体业绩增长产生不利影响。

业绩预告符合预期,调整中低速增长。公司发布2017年度业绩预告,报告期内实现归母净利润2.68亿元-2.97亿元,比上年同期增长-5%-5%,符合市场和我们的预期。公司主力产品痰热清2015年下半年出现下滑,16年逐步企稳,目前来看17年销售情况依然保持稳定。受到医药行业整体环境变化影响,中药产品销售情况普遍不佳,但公司积极应对,我们预期痰热清系列产品将保持稳定销售状态。 痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕痰热清注射液打造系列产品,包括胶囊、口服液、儿童5ml剂型和雾化研究。其中,痰热清胶囊已经于15年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。我们认为,痰热清多个品种的推出,将有效填补目前空白市场,进而促进公司业绩增长。 积极建设新产品梯队,紫杉醇胶束有望年内报产。通过购买和合作开发,公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂等在研新药,目前优欣定胶囊处于IIb期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段,新产品梯队逐步形成。另外,公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”;增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前,度拉纳明处于3期临床补充试验阶段;紫杉醇胶束处于3期临床收尾阶段,有望年内申报生产。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年可实现净利润2.93/3.08/3.21亿元,对应EPS为0.27/0.29/0.30元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年33倍市盈率,对应目标价8.91元,维持公司“买入”评级。

发布业绩预告,增长符合预期。1月29日,公司发布了2017年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2.6-3.1亿元(去年同期1.97亿元),同比增长31.78%-57.12%,符合市场和我们的预期。我们分析,公司全年业绩高增长的主要原因在于:1)主力产品生长激素销售情况较好,同比增速在50%以上;2)非同一控制下合并的无锡中德美联全年净利润纳入合并范围(16年6月并表)。 与德国Miltenyi公司合作,CAR-T落地速度有望加快。1月29日,公司与德国Miltenyi(默天旎)生物技术有限公司签署了《合作备忘录》,双方将在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。据披露,Miltenyi公司在细胞制备及相关技术上全球领先,后续合作的内容包含共同开发定制化试剂、联合开展免疫细胞治疗研发项目、新型慢病毒载体的开发等方面。我们认为,此次合作将有助于提升博生吉安科CAR-T细胞技术的产品研发、生产、质量控制的水平,从而加快上市进度。 “生物治疗”领域相关布局进展良好。生长激素方面,水针上市申请被纳入优先审评,获批在即。单抗领域,Her-2单抗(赫赛汀)进入3期临床,近日又获得VEGF单抗临床批件;肿瘤免疫疗法,布局较为全面,包括PD-1、CAR-T和溶瘤病毒。其中,以博生吉安科的CAR-T疗法推进最为迅速,临床申请于12月28日获得CFDA受理。随着与德国Miltenyi公司的合作落地,博生吉安科CAR-T产业化进程更有保障。综合来看,公司在“生物治疗”领域的布局进展良好。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14亿元,对应EPS为0.38/0.47/0.58元。公司主营业务前景较好,且在I-O领域布局前瞻,根据可比公司给予18年62倍PE,对应目标价29.10元,维持“增持”评级。

核心观点 获得重磅单抗品种,丰富乳腺癌产品线。血管内皮生长因子(VascuarEndotheiaGrowthFactor,VEGF)单抗原研产品为罗氏Bevacizumab(商品名:Avastin),2016年全球销售额约为67亿美元。目前,国内只有原研上市销售,有多家企业在研。具体来看,外企中有麒麟控股株式会社和昆泰医药获得临床批件,国内约有13家药企启动临床,其中进展最快的是齐鲁制药和信达生物(临床3期)。我们认为,公司HER-2单抗已经进入3期临床,此次获得VEGF单抗将会进一步丰富乳腺癌产品线。 生长激素竞争格局良好,针剂将成为新增长点。生长激素主要竞争者为长春金赛、安科生物和联合赛尔,2016年市占率分别为60.5%、21.7%和12.9%。 2017年12月,公司生长激素生长激素注射液(水针)上市申请被CFDA纳入优先审评,有望快速获批。相对来说,水针剂型使用更方便,价格更高,并且临床试验说明其效果优于粉针剂型。所以,我们认为公司生长激素将继续保持高速成长。 “一主两翼”布局,有望成为“生物治疗”领域龙头。公司以生物制药为主业、中药化药和转化医学分别作为两翼。目前,公司转化医学布局,尤其是免疫细胞治疗,处于积极推进中。未来,公司将有望形成“生物药+免疫细胞治疗+基因检测”格局,进而发展成为“生物治疗”领域龙头企业。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14亿元,对应EPS为0.38/0.47/0.58元。公司主营业务前景较好,且在I-O领域布局前瞻,根据可比公司给予18年62倍PE,对应目标价29.10元,维持“增持”评级。 风险提示 如果在研产品进展不及预期,则在一定程度上影响公司的市场竞争力。

以自筹资金回购股份,彰显未来发展信心。1月23日,公司公布以集中竞价交易方式回购股份的预案。根据方案,公司将以自筹资金进行股份回购,回购金额最低不少于7500万元、回购股份价格不超过人民币17.00元/股,预计回购股份约为441万股,占目前已发行总股本比例为 0.8791%。另外,本次回购的股份将被作为公司后期员工持股计划或股权激励计划的股份来源。我们认为,公司此次回购将进一步健全长效激励机制,同时显示出公司对未来发展信心较为充足。 成长拐点来临,2017年业绩逐季好转。近日,公司公告2017年度业绩预告,预计将实现归母净利润2.72亿元-2.99亿元,将保持0%-10%的同比增长。 可以看到,公司2017年度业绩在逐季好转,一季度/半年度/前三季度净利润同比增速分别为:-16.8%/-8.9%/-2.5%。公司业绩出现波动的主要因素为雅培合作收入变化、产品更新注册费用增加等等。我们认为,公司业绩低点已过,随着雅培合作试剂全球销售提成、新产品销售放量和其他细分领域带来的新增长点逐步兑现,有望进入快速发展时期。 初心不改,倾力打造IVD 平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD集成平台。我们认为,公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础。2017年5月,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。我们认为,随着华盖资本成为公司新的战略投资者,双方优势互补,有望加快外延节奏。 我们预测公司2017-2019年净利润分别为2.83/3.29/3.77亿元,对应EPS分别为0.57/0.66/0.75元。参考可比公司估值水平,给予 2018年的30倍市盈率,对应目标价为19.80元,维持“买入”评级。

大股东增持彰显公司未来发展信心。根据公司公告,公司董事长吕钢先生和总经理王能能先生基于对公司未来发展的信息和长期投资价值的认可,吕钢先生和王能能先生计划自2018年1月24日期十二个月内增持公司股份不超过756万股,我们认为,大股东在目前时点增持,充分彰显了其对公司未来发展的信心。 瑞舒伐他汀通过一致性评价并无大碍。由于公司瑞舒伐他汀一致性评价需要补充资料,没有成为第一批通一致性评价的品种,低于市场的预期,根据我们的判断,我们仍认为公司瑞舒伐他汀仍能较快通过一致性评价。首先,CDE对首批一致性评价的品种的审评非常严格,大多数品种均发补,72个品种中,仅有17个品种顺利通过一致性评价,发补属于正常现象。其次,公司瑞舒伐他汀发补更多属于伦理问题,而不是数据问题,并且公司16年在进行BE试验时,国内并没有相关的规定,但由于中国17年加入ICH,才关注到此问题,用新法规要求老试验其实并不合理,所以预计该问题最终对公司瑞舒伐他汀后续通过一致性评价的影响并不大。目前,公司瑞舒伐他汀已经将资料提交到CDE,预计后续顺利通过一致性评价并无大碍。 公司精神类管线已经逐渐成型,坚定看好公司未来的长期发展。目前已经有盐酸舍曲林和左乙拉西坦两个品种,后续卡巴拉汀(三合一已经完成,预计今年1季度获批)、普拉克索(纳入优先审评,预计今年6月份获批),盐酸美金刚(今年年底或明年年初左右获批)均会逐渐上市,公司精神类管线已经逐步成型,有望为公司业绩带来新的增量,我们坚定看好公司未来的发展情况。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司17-19年EPS为0.37/0.49/0.66元,维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价14.21元,维持买入评级。