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宋小庆

广发证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0260513080003,复旦大学世界经济系硕士,毕业后进入中信证券研究部从事有色金属行业研究,四年证券从业经历,2013年进入广发证券研究发展中心。曾供职于中信证券研究所。...>>

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厦门钨业 有色金属行业 2013-10-29 28.44 -- -- 29.40 3.38%
29.40 3.38%
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前三季度业绩同比下降55.2% 三季度销售收入20.77 亿元,同比增长2.5%,归属母公司净利润1.24亿元,同比增长12.8%。公司前三季度销售收入57.3 亿元,同比下降12.6%;归属于母公司净利润1.95 亿元,同比下降54.1%;折合每股收益0.29 元(0.02/0.09/0.18),基本符合我们预期。 业绩环比大幅改善 环比来看,三季度销售收入下降3.3%;但毛利率29.1%,提升3.2 个百分点;净利润1.84 亿元,环比增长11.1%,归属上市公司净利润1.24 亿元,环比增长109.7%。少数股份损益占净利润比重从二季度的64.3%下降至32.5%。四季度存在房地产子公司结算预期,业绩仍有改善空间。 稀土价格上涨是业绩改善主要原因 上半年长汀金龙稀土消化高价库存及提取存货准备,亏损1.09 亿元,拖累业绩。厦钨占金龙稀土权益99.13%,高于对其他子公司的平均股权比例,故使得少数股东权益部分较大。7 月份以来,稀土价格明细上涨,稀土板块扭亏环比大幅改善业绩。 业绩预测及维持评级 按照合理量价本假设,我们预计2013-2015 年每股收益0.48/0.74/1.00元,目前股价28.40 元,对应2013-2015 年动态PE 为:59/38/20 倍。公司下半年业绩改善明显,作为福建省中重型稀土整合龙头,未来增长确定且弹性大,维持其“买入”评级。 风险提示 下游需求弱,钨精矿、稀土等价格承压;新能源方面新建产能没法有效转换成盈利能力。
利源精制 有色金属行业 2013-10-23 13.61 -- -- 12.87 -5.44%
14.88 9.33%
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前三季度利润同比增长32.6% 公司三季度实现收入4.63 亿元,同比增长29.75%;归属母归属净利润6781.7 万元,同比增长18.49%,每股收益0.14 元。2013 年前三季度公司实现收入14.64 亿元,同比增长29.7%;归属于母公司净利润2.18 亿元,同比增长32.6%;前三季度EPS0.47 元(0.13/0.19/0.14)。 但三季度收入、毛利率环比均下滑 环比来看,公司三季度收入下降18.9%,毛利率环比下降4.3 个百分点,虽财务费用下降较多使得三项费用环比亦下降,但总体归属母公司盈利环比仍下滑25.0%。 全年业绩预计在0.56-0.6 元(同比增长30%-40%) 根据三季报,公司全年业绩同比增长30-40%,全年每股收益为0.56-0.6元;据推断,四季度盈利为4375-6475 万元之间,对应EPS 约为0.09-0.14元,环比来看,四季度仍然有小幅下滑可能性。全年业绩总体略低于我们前期预期。 维持“买入”评级 预计公司2013-2015 年每股收益为: 0.59 、0.76 、1.02 元( 原0.68/0.94/1.15),目前股价对应动态PE 为23/18/13 倍。考虑公司定增项目带来的成长性、铁路投资有望超预期等因素影响,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 非公开增发项目建设慢于预期、新产能投产初期开工率不达预期等。
正海磁材 电子元器件行业 2013-10-23 15.60 -- -- 16.19 3.78%
16.19 3.78%
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前三季度利润同比下滑38.5% 公司三季度实现收入1.5亿元,同比下降9.7%;归属母归属净利润3399万元,同比下降14.8%,每股收益0.14元。2013年前三季度公司实现收入14.64亿元,同比增长29.7%;归属于母公司净利润4.33亿元,同比下降38.5%;前三季度EPS0.26元(0.03/0.09/0.14)。 但三季度盈利维持改善趋势 环比来看,虽三季度收入环比微降,但毛利率32.9%,环比大幅提升5.5个百分点,至历史单季度较高水平。三季度三费下降,减值冲回,归属母公司净利润环比增长56.3%。 四季度是传统淡季 公司下游以风电、节能电梯为主,四季度是传统淡季。拿到日立全球专利授权后,公司在汽车、VCM等下游客户开拓方面有所进展,但转化为实际订单尚需时间。我们判断四季度仍将维持相对较淡的局面,但不影响公司长期的成长性。 盈利预测及评级 预计公司2013-2015年每股收益为:0.37、0.60、0.87元,目前股价对应动态PE为42/26/18倍。考虑公司拿到专利后,客户开拓、出口市场打开带来的毛利率提升效应,以及产能释放空间较大,我们看好公司明年的股价表现,提高公司评级至“谨慎增持”。 风险提示 下游需求复苏不及预期,稀土原材料价格波动,竞争加剧导致毛利率下滑等。
厦门钨业 有色金属行业 2013-10-21 29.20 -- -- 29.98 2.67%
29.98 2.67%
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涉足三大领域:钨+稀土+地产 厦门钨业是一家典型的控股型公司,涉足钨钼制品、稀土新能源材料、房地产三大领域。钨钼是公司传统业务,稀土新能源业务是未来盈利增长点。 从收入组成上来看,2012 年钨钼业务、地产、新能源分别贡献收入的64%、17%、19%;从毛利组成上来看,分别贡献65%、25%、10%。 钨、中重型稀土是中国战略稀缺资源 中国钨资源占全球61%,产量占82%;稀土目前全球产量95%以上来自中国,特别是中重型稀土更是主要集中在中国的江西福建等地区,稀缺性和不可替代性决定其更具价值。国家层面对稀缺战略资源的控制力度日渐加强,主要通过生产配额、出口配额、关税政策、行业整合等手段,保证了金属价格维持在较合理水平。 钨产业链完整,技术国内占优 公司控股三座钨矿山:宁化行洛坑、洛阳豫鹭、江西都昌金鼎矿业,钨总储量90.55 万吨,年钨精矿产量8250 吨左右;下游APT、硬质合金、钨粉产业链完整。钨精矿开采配额占省内90%以上,出口配额行业领先。 稀土:已确定为福建省整合主体 厦钨原大股东股权划拨给福建稀有稀土集团,2012 年福建省政府已发文,确定厦门钨业为省内稀土整合主体。2013 年稀土配额来看,厦钨控制720 吨,占省内总量的72%。 维持“买入”评级 按照合理量价本假设,我们预计2013-2014 年每股收益0.48/0.74/1.00 元,目前股价29.02 元,对应2013-2015 年动态PE 为:60/39/20 倍。公司分版块对比估值具备优势,作为福建省中重型稀土整合龙头,未来增长确定且弹性大,维持其“买入”评级。 风险提示 下游需求弱,钨精矿、稀土等价格承压;新能源方面新建产能没法有效转换成盈利能力。
西部资源 有色金属行业 2013-09-19 8.40 -- -- 8.80 4.76%
8.80 4.76%
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银茂铅锌矿是西部资源主力矿山 西部资源2011年收购南京银茂矿80%股权,其栖霞山为银铅锌硫多金属矿。2012年西部资源净利润1.86亿元,其中南京银茂80%股权贡献净利润1.28亿元,占71.1%;其余主要来自甘肃阳坝杜坝铜矿。西部资源还拥有甘肃礼县金矿、江西锂业锂矿、广西三山矿业金矿、维西凯龙大宝山铜矿等采矿、探矿权,多处于资源摸底、扩建等投入阶段。 深部增储阶段性效果好,且仍具前景 原备案铅锌品味7.9%,矿石量487.8万吨,铅锌金属39.46万吨。此次深部(-625米以下)详查,铅锌矿石量增加411.6万吨,品味12.7%(其中-775米以下品味17.9%);铅锌金属量增加70.2万吨。公告显示此次增储仅为阶段性成果,地质资料显示深部仍有良好找矿前景。 银茂增储后有扩产计划 目前银茂矿采选能力为35万吨/年,鉴于栖霞山铅锌银矿增储量大,且品味较高,深部矿石加工技术性能良好,银茂矿业已着手启动相关改扩建工作,拟将生产规模扩大至不低于60万吨/年,我们谨慎预计年税后利润可达5亿元以上。 公司重大资产收购进行中 此外,公司还公告了停牌原因:正在筹划重大资产收购事项,预计停牌不超过30个交易日。西部资源2012年末资产总额20.73亿元;营业收入5.88亿元;资产净额18亿元;按照重大资产重组标准,收购标的资产至少一项达到上述50%以上水平,体量较大。 风险提示 铅锌价格低迷;高品位矿转化成实际盈利需要时间;收购不确定性。
宁波韵升 电子元器件行业 2013-08-29 17.20 -- -- 17.57 2.15%
17.57 2.15%
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上半年业绩同比下降49.1% 上半年受稀土原材料价格下跌影响,公司产品销售价格下跌。报告期实现收入11.72亿元,同比下降30.58%;总体毛利率29.3%,较去年同期下跌13.6个百分点;营业利润1.7亿元,同比下降63.0%;归属于母公司净利润1.5亿元,同比下降49.1%;折合每股收益0.29元(1/2季度分别为0.15、0.14元)。 环比毛利率略微改善,但盈利并未增长 二季度下游需求略有转暖,开工率提高,但由于稀土价格二季度仍趋势下跌,公司收入环比仅小幅增长3.9%,毛利率29.9%,环比提升1.4个百分点。二季度产生2341万资产减值,环比净利润略有下滑。7月份以后稀土价格上涨,我们将进一步密切跟踪磁材企业是否可以完全转嫁成本。 公司现金充裕,产业布局合理 上半年分产品来看,钕铁硼业务毛利率32.56%,而电机业务毛利率仅15.79%。公司将传统汽车发电机、起动机业务转让给大股东,使公司产业布局更加合理。中报公司账面货币资金12.5亿元,净负债率较低,出售电机资产过户后,将进一步增加2.39亿现金。行业低谷时,拥有充裕现金的公司将有诸多优势。 维持公司“买入”评级 预计公司2013-2015年EPS为0.61、0.81、0.93元/股,目前对应动态2013-2015年PE为28/21/19倍。稀土原材料价格上涨后,下游产品有望相应逐步提价;公司质地优良,现金充足利于行业低谷时整合,维持其“买入”评级。 风险提示 钕铁硼专利授权单位增加,竞争加剧;稀土原料涨价而终端产品提价较慢,盈利受到挤压。
江西铜业 有色金属行业 2012-04-27 24.36 -- -- 27.21 11.70%
27.21 11.70%
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一季度业绩同比下滑,但环比改善。一季度国内铜价5.89万元/吨,同比下跌17.4%,环比上涨4.1%;公司产销量增加,一季度实现销售收入287.8亿元,同比、环比分别上升14.2%、3.9%;总毛利21.6亿元,同比下跌4.7%,环比上升1.5%;归属于母公司净利润14.34亿元,同比下降9.6%但环比增长32.6%;折合每股收益0.41元。 毛利率与铜价正相关,费用控制较好。公司毛利率与铜价保持正相关,一季度总体毛利率7.51%,同比下降1.5个百分点,但环比上升2.2个百分点; 费用方面控制较好,三费总额4.5亿元,同比、环比分别下降11.7%、45.3%,占收入比率仅为1.05%。 期货平仓、未平仓合约合计基本盈亏平衡。公司的商品期货平仓部分体现在投资收益扣除联营企业投资收益以后的部分,而未平仓合约浮动盈亏体现在公允价值变动净收益部分。从一季度来看,商品期货合约平仓带来投资收益1.2亿元,但是未平仓合约浮动亏损带来公允价值变动收益方面为-1.2亿元。 综合来看,公司期货合约相关部分对公司盈利基本没有影响。 重点工程陆续投产,新开工项目加速推进。2011年,贵冶新增5万吨阳极铜技改、银山矿韭5000吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采顺利竣工并投入试生产;康西铜业5万吨粗铜技改、广州40万吨铜杆、德兴60万吨硫铁矿制酸等项目进展良好。北秘鲁项目完成银行级可行性研究报告,阿富汗艾娜克项目正加紧文物搬迁和土地征购,是未来的增量来源。 风险因素。宏观经济疲弱导致需求增长缓慢,铜价低于预期;冶炼环节的加工费持续走低;公司矿山项目进展慢于预期,期货套保方面出现大额损失。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,维持对公司2012/2013/2014年的EPS预测为2.21/2.84/3.11元,目前股价25.59元,对应2012/2013/2014年PE为12/9/8倍,估值优势十分明显,维持“增持”评级。
铜陵有色 有色金属行业 2012-04-26 20.30 -- -- 23.43 15.42%
23.43 15.42%
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获得加工收益,保障原料供应。 根据协议,Nautilus矿业公司每年向公司提供矿石110万吨(+/一20%),折合铜精矿含铜量在8万吨左右。 公司将对铜精矿生产收取25%的利润费,且平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。如果项目进展顺利,公司将获得稳定的加工收益。且加工后的铜精矿全部销售给公司,约占公司每年境外采购的20%,将使得公司获得稳定的原料供应。 合同期3年(开始日之后最初的生产期期限),公司享有延长期限的选择权。预计首次矿石交付日期将在2013年11月30日至2014年5月31日之间。 此外,如果项目合作顺利,公司还可寻求与Nautilus公司合资建厂或公司层面的更为广泛的合作机会,对公司经营业绩的持续提升发挥积极作用。 投资不大,风险可控。 公司拟对现有选矿厂改造或新建选矿厂,投资以1.45亿人民币为限,且Nautilus公司同意对总投资的50%提供担保。即使最坏情况发生,Nautilus海底开采技术实践失败,不能提供海底矿供应,公司的损失仅仅是不到8000万的投资;相比公司2011年底净资产114.41亿元,2011年净利润14.32亿元,此项投资风险较小,不会对公司经营、贿务等造成巨大损失。 风险因素。 1)海底开采技术倘若不能成功,不能提供海底矿供应,公司将可能承担为加工海底矿而投入的费用的一半(Nautilus公司将承担另一半的损失);2)海底矿未能顺利达产,矿石性质的变化影响选别指标和经济效益;3)矿石买卖协议未正式签订,尚存在一定不确定性。 盈利预测及评级。 由于首次供矿时间预计在2013年11月30日至2014年5月31日之间,铜价等其他因素尚存在不确定性。根据谨慎性原则,我们维持了对公司2012/2013年的盈利预测为1.22/1.50元,预计2014年可达1.90元,目前股价20.34元,对应2012/2013/2014年PE为17/14/11倍,估值优势明显,且具备资产注入预期等诸多想象空间,维持“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2012-04-26 33.67 -- -- 36.31 7.84%
38.29 13.72%
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一季度业绩同比环比均明显增长。2012年一季度国内黄金均价345元/克,同比上涨16.0%,环比下跌0.5%。公司一季度销售收入129亿元,同比增长63.2%,环比增长61.6%;总毛利12.19亿元,同比增长33.8%,环比增长17.0%;归属于股东净利润6.17亿元,同比、环比分别增长39.2%、192.g%,折合每股收益0.43元。 毛利率下降,费用回归正常。由于一季度销售收入增长主要来自于外购原料冶炼黄金销售,一季度毛利率9.5%,同比、环比分别下滑2.1、3.6个百分点。费用方面,一季度三项费用4.24亿元,同比上升38.4%,但环比下降36.1%。主要是占三费主体的管理费用,一季度较去年四季度季节性下降41.5%。 外延式扩张进行中。公司4月10日起停牌竞购山东盛大矿业及山东天承矿业。这两个公司均位于山东莱州,从事金、铁、铜的采选生产,其中盛大矿业2011年净利润1.08亿元并己于2011年11月份取得焦家金矿深部105吨黄金项目。且由于焦家金矿目前是公司重要主体矿山,生产配套建设完备,若竞购成功,将对公司资源量有明显提升,产生规模效应。但由于中金黄金也停牌参与竞拍,虽公司具各区位优势,结果仍具备不确定性,公告预计4月25日结果揭晓,预计随后公司将复牌。 “十二五”期间发展步伐不会放缓。公司占据山东半岛国内最优质的黄金资源,资源集中品位高,利于大规模生产,目前在建三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日、新城10000吨/日项目,均为规模化生产项目,利于生产成本降低。2006-2011年,公司收入年均复合增速61.3%,净利润年均增速72.4%。根据公司“十二五”规划,公司将坚持资源整合,新扩建项目实施,兼并收购等,争做国内黄金企业第一。预计未来五年公司储量、产量等方面增速仍不会放缓。 风险因素。全球负利率环境扭转,美国量化宽松迟迟不推出等,影响黄金价格表现;公司项目进度慢于预期,矿石品位下降,管理费用进一步攀升。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,维持公司2012/2013/2014年EPS为1.61/1.91/2.10元的预测。目前股价32.92元,对应2012/2013/2014年PE为20/17/16倍,维持“增持”评级。
新疆众和 有色金属行业 2012-04-25 9.99 -- -- 10.67 6.81%
10.67 6.81%
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一季度业绩同比环比均下滑。一方面由于下游景气度延续去年四季度以来的疲软,另一方面由于春节影响,公司一季度收入利润同比环比均出现下滑。 公司一季度实现销售收入3.8亿元,同比下降17.5%,环比下降22.5%;主营利润8328万元,同比下降31.1%,环比下降11.5%;归属母公司净利润3817万元,同比下滑45.6%,环比下滑24.7%;折合每股收益0.09元。 财务费用上升比较明显。一季度公司总体毛利率22.1%,环比提升2.8个百分点;费用方面,三项费用占收入比13.g%,维持了持续上升趋势;其中销售、管理费用比较稳定,但由于产能扩张资金需求增大以及资金成本上升,一季度财务费用同比增长234.8%,环比增长39.6%。 行业景气度预计将继续回升。参考中信证券研究部电子行业组观点,3月份以后下游电子行业景气度触底回升,订单回升趋势明显,二季度订单预计环比将维持增长。短期来看,下游景气度回升将有望环比提升公司订单及产能利用率,改善盈利状况。 低成本在行业长期竞争中具备优势。高纯铝、电子铝箔、特别是电极箔生产属于高耗能产业,吨电耗在1.4/1.4/20万度左右,故低成本生产商具备竞争优势。公司捆有煤炭一发电一电解铝一高纯铝一电子铝箔一电极箔的完整产业链,按照当地煤炭价格,我们测算公司自发电成本在0.25元/度左右,大大低于国内平均工业用电0.7元/度的水平。预计前次定向增发项目在2012年中期完全建成投产后,公司电力将实现基本自给,且下游电极箔产能增加将使产业链配套更为合理。故长期来看,公司在行业中极具竞争优势。 风险因素。下游电子行业需求复苏低于预期,影响公司开工率及产品价格; 公司新建产能投产进度慢于预期。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,预测公司2012/2013/2014年EPS(摊薄)为0.65/1.32/1.59元,其中2012/13年预测较原先的1.12/1.58元(摊薄)有所下调,主要原因是定增摊薄以及对定增项目投产进度、开工率以及产品价格做了更加谨慎的假设。目前股价16.63元,对应2012/2013/2014年PE为25/13/10倍。考虑公司在电子铝箔子行业中的竞争优势以及未来成长性,且预计业绩环比改善明显,公司股价之前跌幅较深(当前价低于增发价20%以上),因而维持公司“买入”评级。
厦门钨业 有色金属行业 2012-04-20 43.72 -- -- 47.77 9.26%
50.81 16.22%
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一季度利润同比小幅增长,但环比有所下滑。公司一季度实现销售收入18.46亿元,同比增长11.5%;主营利润4.49亿元,同比增长9.0%;归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长5.7%,折合EPS为0.16元。由于春节因素以及产品价格趋势向下,一季度公司销售收入环比下滑13.9%;总体毛利率24.3%,环比下降0.9个百分点;费用方面,销售、财务费用均正常,管理费用季节性环比减少40.9%;归属母公司净利润环比小幅下降5.g%。 短期面临业绩增长压力。2012年一季度国内钨精矿均价13.37万元/吨,同比上涨11.6%,但趋势并不上扬;稀土方面均价同比增长50-60%,但价格趋势下降。受全球宏观低迷影响,目前来看,钨、稀土价格趋势性迅猛上涨的环境并不存在,且公司房地产方面也没有明确可以结算带来收益项目,故2012年业绩同比增长的压力较大。 长期来看,走在“做大做强”道路上。公司的战略目标是“通过硬质合金和钨钼深加工产品快速发展把公司做强,通过能源新材料产业链的形成和产销量增长把公司做大”,随着福建地区稀土资源的整合开发,长汀金龙稀土分离项目、荧光粉项目和金鹭公司深加工项目的达产达效,以双金鹭公司涂层中心项目、同安工业园二期工程、3000吨磁性材料等项目的开工建设,公司硬质合金业务将进一步扩大,新能源材料产业链将逐步形成,预计未来几年硬质合金和稀土产品盈利能力有望显著提升。 风险因素。钨钼、稀土产品价格大幅调整;原材料成本上涨;金龙稀土磁性材料、荧光粉等项目进展慢于预期等。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,预测公司2012/2013/2014年EPS为1.35/1.92/2.54元(2011年1.50元,2012/13年较原预测1.59/1.83元调低,原因在于对钨、稀土等产品价格做了更谨慎假设。目前股价44.33元,对应2012/2013/2014年PE为33/23/17倍,基于对公司在钨及稀土资源开发、相关深加工领域发展的乐观预期,维持其“增持”评级。
中金黄金 有色金属行业 2012-04-17 14.85 -- -- 15.89 7.00%
16.15 8.75%
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2011年业绩符合预期。2011年国内黄金均价上涨22.8%;公司矿产金22.54吨,同比增长14.42%。报告期实现销售收入331.4亿元,同比增长51.46%; 营业利润31.3亿元,同比增长45.34%;归属于母公司净利润18.17亿元,同比增长51.0%:每股净收益0.93元(各个季度为0.16/0.25/0.30/0.22元),基本符合我们预期。股利分配预案:拟每10股派0.5元(含税)。 费用增加较多,四季度业绩下滑。2011年公司总体毛利率14.4%,较上年小幅下降0.5个百分点;但费用较高:全年三项费用合计16.1亿元,较上年增加35.57%。季度来看,四季度公司销售收入环比上涨23.7%,但毛利率下降1.7个百分点,主营利润下降18.3%;同时四季度管理费用环比大增89.6%,导致净利润环比下降27.g%。 基地建设继续推进。针对资源相对分散、成本高的不利因素,公司策略是按照“规模化和集约化经营,低成本发展”的大基地建设,2007年开始至今已经初见成效。目前黄金产量在一吨以上的主力矿山共计11家,占公司总产量的69.81%;实现利润超过亿元的企业共计有9家,实现利润占公司鏊体利润比例超过77%。预计未来年份,基地建设效果将进一步显现。 坚持三条途径扩张资源。公司坚持现有矿山深部周边勘探增储、集团资产注入、外部收购社会矿山三条途径保障资源增长。2011年现有矿山增储黄金45.75吨、铜10.12万吨;定增收购集团金牛、东梁、金山股权,增储105吨;社会矿山方面,完成收购金顶山矿业、新疆金滩45%股权和安徽太平矿业周边矿权等。至2011年底,公司保有黄金储量570.05吨,铜金属量43.02万吨,铁矿石4054.29万吨,拥有矿权132个,矿权面积达到了1118平方公里。预计未来公司仍将坚持通过三条途径来增加黄金资源储量。 风险因素。全球负利率环境扭转,美国量化宽松迟迟不推出等,影响黄金价格表现;公司矿山项目建设见效慢于预期;集团资产注入涉及审批、资金来源等一些问题。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,按照330/340/350元/克的金价假设,维持对公司2012-2013年的EPS预测为1.14/1.38元,预计2014年为1.70元,当前价格22.16元,对应2012/2013/2014年PE为19/16/13倍。我们对未来金价趋努继续看好,且预期未来几年公司矿产量增长将保持较高速度,维持其“增持”评级。
西部资源 有色金属行业 2012-04-13 10.19 12.38 51.90% 11.87 16.49%
11.87 16.49%
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公司是涉足多个子行业的资源型企业。2008年重组后,公司主业为铜精矿采选;2010年通过设立子公司涉足锂、黄金业务;2011年增发收购南京银茂铅锌矿,涉足铅锌银的采选。公司业务集中在上游矿山环节,总体毛利率高,2008-2011年平均为71.41%,费用控制好,净利润率61.36%。2011年公司销售收入3.12亿元,主营业务利润2.2亿元,由于南京银茂铅锌公司仅四季度并表,故销售收入、主营利润主要来自阳坝铜精矿,分别占58%、68%。 现有业务抗行业风险能力强,且增长点较多。阳坝矿品位高达2.5%以上且工资等物价水平较低,铜精矿毛利率在85%以上,在行业中属于第一梯度低成本产商;银茂矿方面,虽铅锌行业不景气,但相比冶炼环节,铅锌矿山企业在国内仍具较强议价能力和一定盈利空间,另一方面,伴生银储量大、品位高,盈利能力强。阳坝、银茂均存有增储扩产潜力。锂、黄金是公司对未来布局,采矿权申办工作进行中,为后续生产做准备。 资源收购将是公司大的战略方向。2008年重组完成后,公司为提升可持续发展能力,一直致力于资源开发和扩张,至今为止资源收购的步伐从未停止过。 2012年4月10日公司公告出资3000万元成立贵州西部资源能源有限公司,将以其为主体收购当地的矿产资源,进行矿产勘探、开采等活动,进一步丰富公司的产品结构。贵州省拥有丰富的煤炭、锰、锑、铝土矿等储量,想象空间较大。从二级市场历史股价表现来看,市场对公司的外延式扩张较为认可。 风险因素。全球经济疲软影响铜、铅锌等产品价格;新能源行业发展缓慢,影响碳酸锂的需求和价格。子公司涉及多金属品种,相关技术管理人员不足;外部收矿进展较慢影响公司成长性;外部收矿交易价格过高。 盈利预测、估值及评级。根据合理的产量、价格、成本假设,我们预测公司2012/2013/2014年EPS为0.78/0.88/0.99元(2011年0.67元),目前股价19.01元,对应2012/2013/2014年PE为24/22/19倍,2012年估值水平接近有色行业平均估值水平。2008年重组后,净利润年均复合增速达43.83%,考虑公司未来资源扩张动力很强,外延式发展空间较大,给予2012年30倍PE,目标价23.4元,首次给予公司“增持”评级。
铜陵有色 有色金属行业 2012-04-02 18.74 -- -- 23.43 25.03%
23.43 25.03%
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2011年业绩完全符合预期。2011年公司实现销售收入707.41亿元,同比增长34.87%;营业利润17.29亿元,同比增长60.97%;归属于母公司净利润14.32亿元,同比增长58.11%;每股净收益1.02元,完全符合预期。股利分配方案:每10股派1元(含税)。 主要产品价量齐升。2011年国内铜均价上涨13.91%,产量方面:矿产铜4.85万吨,同比增长2.32%;阴极铜产量85.44万吨,同比增长5.02%。全年来看,公司毛利率5.5%,较上年微幅上涨0.75个百分点。费用控制总体较好,三项费用虽总额有所上升但占收入比为2.3%,略微下降。四季度公司毛利率环比有所上升,费用平稳,净利润较三季度环比增长lg%。 黄金、化工副产品盈利能力强,贡献大部分毛利。报告期铜产品占公司销售收入84%,但由于铜精矿自给率仅为5.7%,毛利率较低为1.7%,故对总体毛利贡献仅为25%;而黄金、化工(主要是硫酸)虽然只占收入的13%、3%,但贡献主营利润47%、26%。黄金、化工毛利率分别为20.g%、45.5%,毛利率较高原因是:外购铜精矿中含量较低的黄金不计价,公司对该部分黄金提纯盈利能力较妤;硫酸作为铜冶炼副产品,成本低,且公司地理位置优越,运输费用低,随着2011年硫酸价格反弹,该部分盈利也较好。 提高铜矿自给率是未来重要方向。2012年公司计划生产矿产铜4.88万吨,与2011年基本持平;计划生产电铜102万吨,自给率进一步降低至4.78%。 公司是国内铜冶炼产能最大企业之一,技术最先进、地理位置优越,成本最低,预计2012年铜冶炼加工费将上涨12-15%,有利于公司冶炼业务盈利。 但长远来看,提高铜精矿自给率仍将是提升公司盈利能力的最佳途径。内生方面,公司目前现有冬瓜山、安庆、凤凰山、铜山等开拓项目均在进行中; 外延式方面,集团铜矿资产注入预期仍然很强。 风险因素。宏观经济疲弱导致需求疲软,铜价低于预期;铜精矿供应紧张,冶炼环节加工费持续走低;公司矿山项目进展慢于预期。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,预测公司2012/2013/2014年EPS为1.22/1.50/1.90元,2012/2013年预测较原先1.35/1.61元有所下调,主要原因是对铜价做了更谨慎假设。目前股价19.98元,对应2012/2013/2014年PE为16/13/10信,估值优势十分明显,维持“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2012-04-02 32.85 -- -- 36.16 10.08%
38.29 16.56%
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2011年业绩低于预期。报告期实现销售收入394.15亿元,同比增长25.07%; 营业利润27.17亿元,同比增长51.78%;归属于母公司净利润19.02亿元,同比增长55.55%;每股净收益1.34元(各个季度为0.31/0.43/0.45/0.15元),低于预期,主要是四季度销售下降且管理费用季节性增长。股利分配方案: 每10股派1.5元(含税)。 费用增加较多,四季度业绩下滑。2011年公司总体毛利率11.2%,较上年上升1.6个百分点;但费用较高:全年三项费用合计16.96亿元,较上年增加37.3%,占收入比例也有所提高。季度来看,四季度国内黄金均价环比下跌l.g%,但公司季度销售收入环比下降31.2%,主营利润下降18.3%;由于四季度管理费用环比大增90.2%,导致三项费用环比大增76.1%;四季度净利润环比下降67.3%。 矿产黄金增长是盈利的关键。2011年国内黄金均价上涨22.8%;公司矿产金22.24吨,同比增长14.57%,但自产黄金比重仍仅为21.4%,大部分是外购非标准金冶炼。外购非标准金冶炼毛利率仅为0.3%,占收入的78.6%,但对主营利润的贡献仅为2.2%;矿产金毛利率约为51.0%,贡献了主营利润的97.8%。未来,矿产金增长仍将是最关键的利润增长点。公司计划2012年自产金25吨,较2011年增长12.4%。 “十二五”期间发展步伐不会放缓。公司占据山东半岛国内最优质的黄金资源,资源集中品位高,利于大规模生产,目前在建三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日、新城10000吨/日项目,均为规模化生产项目,利于生产成本降低。2006-2011年,公司收入年均复合增速61.3%,净利润年均增速72.4%。 根据公司“十二五”规划,公司将坚持资源整合,新扩建项目实施,兼并收购等,争做国内黄金企业第一。预计未来五年公司储量、产量等方面增速仍不会放缓。 风险因素。全球负利率环境扭转,美国量化宽松迟迟不推出等,影响黄金价格表现;公司项目进度慢于预期,矿石品位下降,管理费用进一步攀升。 盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,预测公司2012/2013/2014年EPS为1.61/1.91/2.10元,其中2012/2013年预测较原先1.87/2.34有所下调,主要原因是对金价以及费用做了更谨慎假设。目前股价33.99元,对应2012/2013/2014年PE为21/18/16倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名