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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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成都银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.42 10.79 24.31% 8.98 6.65% -- 8.98 6.65% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级成都银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+18.0%,与 1-6月基本持平,业绩符合我们预期。 公司息差边际好转,资产质量继续走向优异,保持较高成长性。 我们预测 2019-2021年归母净利润增速 18.5%/18.1%/17.8%, EPS1.53/1.80/2.12元,目标价 10.79~11.77元,维持“增持”评级。 ROE、 ROA 均同比提升,息差环比改善1-9月年化 ROE、 ROA 分别同比上升 0.43pct、 4bp 至 16.31%、 1.03%,均居上市城商行前列。 我们测算 1-9月净息差较 1-6月上升 3bp, 主要来自资产端的贡献。 Q3末贷款占总资产比达到 39.58%, 较 6月末+0.74pct,且零售贷款投放加快, 结构调整对息差形成正向贡献。 而负债端成本同样略有上升,猜测主要原因为存款竞争压力加大。 贷款投放力度保持,配置倾斜零售端9月末总资产增速为 12.2%, 较 6月末微降。 公司继续大力投放贷款, 贷款增速虽然同样微降(从 31.4%到 28.6%),但依旧远高于总资产增速,以及成都市贷款增速( 12.3%); Q3新增贷款占新增总资产的 84%。 贷款配置方面,成都银行发力零售端的趋势明显。 Q3新增贷款中 59%为零售贷款,我们认为依旧主要为住房按揭贷款。据融 360数据, 9月成都市平均按揭贷款利率为首套 5.65%、二套 5.90%,显著高于贷款收益率( 1-6月5.06%), 加大按揭投放力度既能保证规模平稳增长, 又利于改善息差。 Q3单季存款负增长, 与地域环境相关,公司因此适度新增了同业负债。 资产质量迈向优异, 不良收回较多9月末不良贷款率为 1.45%,较 6月末继续下降 1bp;关注率 1.22%, 较6月末下降 19bp。 不良+关注类贷款占比居上市银行前列( 由于部分银行三季报未披露关注率,与 6月末相比,成都银行为第 7低),资产质量包袱进一步甩开。不良贷款生成率为负,得益于不良贷款的收回力度较大。由于不良生成压力小,虽然降低了信贷成本,但拨备覆盖率仍大幅提升至258%( 2014年以来新高)。三季度 105亿元二级资本债发行,资本充足率上升明显( 15.85%),但核心一级资本充足率降至 10.09%(环比-17bp)。 高成长的城商行,目标价 10.79~11.77元公司盈利能力强化,成长性较强,存量资产质量问题正处于快速解决的通道,我们对其未来发展持续看好。 我们维持原预测, 2019至 2021年归母净利润增速 18.5%、 18.1%、 17.8%, EPS 为 1.53、 1.80、 2.12元, 2019年 BVPS9.81元,对应 PB0.86倍。 可比上市城商行 2019年 Wind 一致预测 PB 为 0.98倍, 公司作为基本面改善动能强劲、高成长高潜力的西部龙头城商行,应继续享受估值溢价。我们维持 2019年目标 PB 1.1-1.2倍,维持目标价 10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中国电影 传播与文化 2019-11-04 13.26 15.53 17.38% 13.85 4.45% -- 13.85 4.45% -- 详细
公司 Q3归母净利 1.92亿,同减 69.53%,符合市场预期,维持买入评级公司 10月 29日发布 19年三季报, Q3营收 18.85亿元,同减 18.13%;归母净利 1.92亿元,同减 69.53%,下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持,产生 4.54亿的投资收益;扣非后归母净利 1.97亿元,同增 23.75%,业绩符合预期。 19年前三季度营收 67.27亿,同减-2.82%;归母净利润 8.74亿,同减 32.67%;扣非后归母净利 7.83亿,同增 2.36%。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元, EPS 为 0.65/0.71/0.75元,考虑可比公司估值、公司龙头地位,给予19年 PE 24X-25X 估值,调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 制片: Q3业务表现平淡, 明年春节档《唐探 3》《中国女排》等值得关注公司 Q3主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共 6部,累计实现票房 2.67亿元, 表现较为平淡; 1-9月累计票房达 60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的 22.2%,主要由《流浪地球》( 46.6亿元)带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》 和《唐人街探案 3》等(猫眼显示均在 2020年春节上映),市场关注度较高。 发行: 行业地位稳固,有望保持稳健发展Q3国产片方面,公司共主导或参与发行电影 123部,累计票房 21.21亿,占同期全国国产片票房总额的 18.09%;进口片方面,发行进口影片 42部,累计票房 15.51亿,占同期进口影片票房总额 54.62%。 均较为稳定。 公司长期以来在发行业务上保持领先优势, 市场占有率稳定,发行业务有望保持稳健发展。 放映: 受影市低迷影响下滑, Q4行业有望回暖带动业绩回升三季报披露 1-9月全国总票房 478.64亿元,同比减少 2.21%, 受影市低迷影响,公司放映业务有所下滑。至 9月 30日,公司控股影院 136家,银幕 1,002块,根据猫眼专业版, Q3公司影院总票房约 3.6亿元,同减约10.4%。 Q4影市国庆档表现优异,近期《少年的你》 票房成绩喜人, 10月票房已达 79.7亿(猫眼,至 29日),同比增长约 118%, Q4行业有望回暖。 公司控股影院各经营指标业内领先, 放映业务有望回升。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务虽有波动但长线向好;发行业务地位稳固, 将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但我们看好影市 Q4及长线表现。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元(前值为12.38/13.35/14亿元) ,EPS 为 0.65/0.71/0.75元,可比公司 2019年的 PE估值中枢在 21X 左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年 PE 24X-25X 估值较为合理,对应调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 25.42 16.13% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
投资业绩上升增厚利润, 收购事项过会助力跨越发展2019年前三季度归母净利润 105.2亿元,同比+43.9%;营业收入 327.7亿元,同比+20.5%;基本 EPS 为 0.87元,加权 ROE 为 6.68%(未年化)。 Q3归母净利润 40.8亿元,同比+133%;营业收入 109.8亿元,同比+52%,表现优于同梯队券商。整体业绩略超预期。 综合看来, 公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50元,BPS13.38/14.13/14.95元,维持买入评级, 目标价 25.42– 27.43元。 投资业务收入是核心驱动, 证券融资类业务稳健发展投资业务收入增长是业绩核心驱动。 2019年前三季度自营净收入 116亿元,同比+95.3%。 Q3自营净收入 45亿元,同比+230%,预计受益于金融工具处置收益和市场回暖金融工具公允价值回升。 公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。 Q3末金融投资规模较 Q2末和年初分别+6%和+13%,延续上升趋势。 证券融资类提升定价及风险管理水平。 Q3末融出资金较 Q2末和年初分别+4%和+18%,买入返售金融资产分别-4%和-2%。 2019年前三季度利息净收入 18亿元,同比-14%。 Q3信用减值损失 2亿元,前三季度累计 7亿元, 同比均有所改善。 投行业务优势领先,科创板保荐名列前茅公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 269亿元, 再融资规模为 1589亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额 6364亿元。 2019年前三季度投行净收入 30亿元,同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位,截至 10月 30日,已经上市的38家科创板公司中, 6家为公司保荐项目,与中信建投并列第一位。 Q3单季度投行净收入 12亿元, 同比+73%,预计受益于科创板项目收益确定。 经纪多维度推动财富管理转型,资管转型卓有成效经纪业务积极从客户体系、 产品体系、金融科技、组织架构等多方面推动财富管理升级。 2019年前三季度经纪净收入 57亿元,同比-3%, 主要系客户以机构为主、交易量相对稳定。资管积极开拓新的业务模式,大集合转型卓有成效。 2019年前三季度资管净收入 41亿元,同比-1%,降幅优于行业。 Q3资管净收入逆市同比+17%,业务转型稳扎稳打。 收购广州证券事项顺利过会,助力跨越发展, 未来有望强者恒强10月 30日公司发行股份收购广州证券事项顺利过会,有助于公司在广东省及整个华南地区业务跨越式发展。 鉴于发行股份尚未落地,暂不考虑其影响下, 综合考量三季报业绩、 未来减持中信建投股权收益、 当前环境变化, 预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50(前值 1.28/1.35/1.49),对应PE16、 16和 15倍。预测 2019-2021年 BPS13.38/14.13/14.95(前值13.34/14.08/14.90),对应 PB1.63、1.55和 1.46倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.30倍,考虑公司龙头地位和当前板块估值,给予 2019年目标 PB 溢价至 1.90-2.05倍,目标价 25.42– 27.43元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 18.90 15.81% 16.49 1.17% -- 16.49 1.17% -- 详细
投资类收入贡献主要业绩弹性,治理机制优化构筑发展良性基因 2019前三季度归母净利润48亿元,同比+57%;营业收入129亿元,同比+66%;基本EPS为0.63元,加权ROE为6.27%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案,治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元,BPS12.60/13.23/13.94元,维持买入评级,目标价18.90-20.79元。 经纪业务积极推进财富管理,资本中介及时调整业务战略重心 经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元,较年初+19%;买入返售金融资产324亿元,较年初-2%,但较6月末+27%,增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元,同比+0.3%。 投资业务是业绩主要驱动,投行狠抓风口、把握传统优势 投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元,同比+407%,仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口,推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元,同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品,积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元,同比-15%。 员工持股计划构筑发展良性基因,维持买入评级 公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案,实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%,构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元(前值0.88/1.04/1.18元),对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测2019-2021年BPS12.60/13.23/13.94元(前值12.58 /13.20/13.91元),对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍,考虑公司业务稳健均衡,给予2019年目标PB1.5~1.65倍,2019年目标价18.90-20.79元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 15.61 11.10% 14.85 5.69% -- 14.85 5.69% -- 详细
投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019年前三季度归母净利润73.9亿元,同比+105.9%;营业收入251.5亿元,同比+55.5%;EPS为0.64元,加权ROE为6.09%(未年化)。业绩略高于预期。综合看来,公司投资类收入驱动业绩向上,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元,BPS为10.77/11.36/12.01元,维持买入评级,目标价15.61-17.23元。 经纪业务推进集团数字化财富管理转型,融资类业务规模领先地位稳固 经纪业务通过管理科技赋能和客户经理制度全面推行,实现客户数量稳定增长,并积极推动集团数字化财富管理转型,互联网金融平台活跃用户数量位居前列。2019年前三季度经纪净收入26.9亿元,同比+12%。融资类业务规模领先地位稳固。Q3末融出资金为516亿元,较Q2末和年初分别-1%和+6%,增速略低于市场整体水平;Q3末买入返售金融资产595亿元,较Q2末和年初分别-10%和-28%,延续快速压缩趋势。2019年前三季度利息净收入33.6亿元,同比-12%。2019年前三季度合计计提17.2亿元信用减值损失,其中Q3单季度减值损失6.7亿元,对业绩造成一定拖累。 金融投资规模较快增长,自营增厚整体业绩 交易业务抓住市场回暖机遇,优化自有资金资产配置,金融投资规模增速较快。Q3末金融投资规模2555亿元,较Q2末和年初分别+12%和+23%。自营收入是业绩核心驱动,2019年前三季度自营净收入81.9亿元,同比+307%。Q3单季度自营净收入23亿元,同比+524%,系低基数效应影响。 投行业务瞄准机遇、保持优势,资管积极应对行业新规 投行业务瞄准科创板机遇,截至10月30日已经上市的38家科创板公司中,2家为公司保荐项目。根据Wind统计,前三季度公司IPO融资规模为35亿元,再融资规模为200亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额3119亿元,债券融资保持领先优势。2019年前三季度投行净收入25.7亿元,同比+35%,驱动业绩上涨。资管业务积极应对行业新规,2019年前三季度资管净收入16.2亿元,同比+15%,主要受上半年产品分红增加业绩提成驱动。Q3单季度资管净收入4.8亿元,较去年同期-11%。 国际业务收入贡献高,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先,2019年上半年海外收入占比高达26%。公司已对不超过200亿元定增向证监会进行反馈。综合考虑公司三季报业绩表现和政策及市场环境,上调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元(前值0.69/0.79/0.86元),对应PE为18、16和15倍。预测2019-2021年BPS10.77/11.36/12.01元(前值10.71/11.24/11.82元),对应PB为1.31、1.24和1.17倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.34倍,公司综合金融布局完善,给予2019PB1.45~1.60倍,目标价15.61-17.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-04 14.98 15.34 6.16% 15.39 2.74% -- 15.39 2.74% -- 详细
公司 Q3归母净利 3.05亿,同减 45.98%,符合市场预期,维持增持评级公司 10月 29日发布 19年 3季报, Q3营收 40.30亿,同增 0.47%; 归母净利润 3.05亿,同减 45.98%;扣非后归母净利润 2.68亿元,同减 19.03%; 业绩在业绩预告中部区间, 符合市场预期。 19年前三季度营收 115.94亿,同减 7.45%; 归母净利润 8.29亿,同减 57.25%;扣非后归母净利 7.72亿,同减 34.59%。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较我们预计减少,我 们 下 调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 , EPS 为0.59/0.75/0.83元。参考可比公司估值、 考虑公司龙头地位,给予估值溢价19年 PE 估值 26X-27X,调整目标价为 15.34-15.93元,维持增持评级。 业绩下滑主要受放映业务毛利率下滑、万达影视出品影片表现不佳影响公司三季度预告披露,前三季度万达影视主控影片较少且部分票房不及预期, Q3公司主投的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》票房表现一般; 受游戏行业及版号申请管控的影响,报告期内游戏发行及相关业务收入同比下降,导致公司业绩变动较大。上半年全国电影市场平淡, Q3虽有《哪吒》提振暑期档带动市场回暖,但据季报预告披露前三季度全国电影票房和观影人次仍同比下降,带动放映业务业绩下滑。 电影放映业务展望:内容精品化将成趋势,有望带动影市回暖,长线看好根据猫眼专业版, 19Q3全国电影市场票房 154.21亿,同减 2.13%;观影人次约 4.7亿,同减 1.5%;受《哪吒》带动, Q3电影市场稍有回暖。从本年国庆档电影市场优异表现可以看出,观众观影需求仍在,我们认为电影市场的 1-3季的低迷主要受优质影片内容供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,优质内容的供给将提升,同时公司作为国内院线龙头,各项经营指标均在业内领先,市场占有率连续数年蝉联第一, 我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 影视业务展望:《唐探 3》和多部优质剧集有望推动业绩增长电影方面,根据猫眼专业版, 19Q4公司将上映《误杀》、《受益人》、《南方车站的聚会》;《唐人街探案 3》已定档大年初一,基于前两部的良好口碑和优异票房,《唐探 3》值得期待; 电视剧方面, 公司投资制作的《大时代》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》、《爱情高级定制》 等多部剧集预计将于19Q4-20年播出, 电视剧业务有望回暖。 放映、影视业务静待回暖,全产业链布局发展可期,维持增持评级我们认为公司的放映、影视等业务有望逐渐回暖; 游戏业务受益于版号恢复发放,也有望呈回暖态势。收购万达影视后形成全产业链布局,协同效应有望渐渐显现。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较预期减少, 我们下调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 ( 调 整 前 : 13.03/15.61/17.33亿元), 19-21年 EPS 为 0.59/0.75/0.83元。参考各业务可比公司 19年 PE 估值 18X-27X、公司龙头地位,给予估值溢价 19年PE 估值 26X-27X,对应调整目标价为 15.34元-15.93元,维持增持评级。 风险提示: 全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-01 4.48 5.12 18.52% 4.73 5.58% -- 4.73 5.58% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 光大银行于10月30日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+13.1%、与1-6月持平,业绩符合我们预期。公司保持较高利润增速,累计息差环比上升,中收高增,资产质量改善明显,未来发展空间较大。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,目标价5.12-5.72元,维持“买入”评级。 息差较上半年微升,新增贷款占比较高 1-9月年化ROE、ROA分别同比上升0.49pct、4bp至13.15%、0.92%。 1-9月净息差为2.29%,较1-6月上升1bp。据我们测算,生息资产收益率略有上升,我们认为主要得益于资产结构的调整,公司加大了贷款投放力度,三季度新增贷款占新增资产的84%,猜测其中新增零售贷款占比较高。 计息负债成本率较为稳定,主要得益于公司同业负债占比较高,Q3也加大了同业负债的吸纳力度(Q3新增存款仅占新增负债的13%)。三季度股份行的同业利率有所下行,缓解了部分存款成本上升压力。 资产质量向好明显,不良生成放缓 9月末不良贷款率为1.54%,较6月末-3bp;不良贷款额较6月末微增0.8%,为2018年Q2以来新低,资产质量显著改善。不良处置力度不及Q1与Q2,不良贷款新生成放缓是不良贷款率下降的主要原因。Q3年化不良贷款生成率较Q2下降32bp至1.38%。公司也因此适当降低了信贷成本(Q3单季年化1.58%,环比-8bp),保证了利润的较快增长。9月末拨备覆盖率179%,较6月末微升+1pct,保持了较强的风险抵补能力。 中收动能强劲,资本补充工具多样 公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略,未来可持续关注中收增长。1-9月中收增速为19.0%,虽然增速较1-6月-2.7pct,但仍在股份行中居于前列,这在已将信用卡分期业务收入纳入利息收入的背景下尤为难得。9月光大理财成为首家开业的股份行理财子公司,未来有望助力中收强劲增长。外源资本补充强劲,7月350亿元优先股顺利发行,9月末资本充足率、一级资本充足率均环比提升超过1pct。5月股东大会已通过发行400亿元永续债的议案,且300亿元的光大转债基本仍未转股,资本工具丰富多样,有望进一步打开增长空间。 打造一流财富管理银行,目标价5.12-5.72元 我们维持原预测,公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,2019年BVPS6.02元,对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.89倍,公司在大力转型财富管理业务的背景下,集团赋能给予了较大的发展空间,短期基本面改善也较为明显。我们维持2019年目标PB0.85-0.95倍,维持目标价5.12-5.72元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 4.48 25.84% 3.69 0.82% -- 3.69 0.82% -- 详细
利润增速持续回升,维持“增持”评级 农业银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.3%,增速较1-6月上升0.4pct,营收增速较1-6月下降1.7pct至3.8%,业绩符合我们的预期。公司利润增速在大行中较高,资产质量继续改善,拨备覆盖率走高。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差略有收窄,主要受资产端拖累 1-9月年化ROE、ROA分别同比下降1.59pct、3bp至14.35%、1.02%。我们测算1-9月净息差为2.14%,较1-6月下降2bp,主要压力在资产端。生息资产收益率预计受新发放贷款利率下行的拖累(尤其是LPR改革及下调后);计息负债成本率保持稳定,公司负债端的策略灵活,同业负债占比上升、存款占比下降,三季度同业市场资金宽裕、大行的同业利率处于低位,新增同业负债有利于缓和存款竞争压力,利好息差表现。随着结构性存款新规的落地,存款市场竞争有望减弱,公司的存款优势有望巩固。 资产增速稳定,贷款投放偏谨慎 资产和贷款增速均较为稳定,9月末分别为9.6%、13.1%,分别较6月末+0.2pct、持平。从结构上看,贷款投放较为谨慎,三季度新增贷款仅占新增总资产的35%。新增贷款中,对公和零售贷款较为平衡,比例约为1:1,较上半年更倾斜于零售贷款,存量零售贷款占比略微提升至39.4%。从央行披露的四家大行的信贷收支表来看,9月末贷款同比增速已较8月末提升(分别为11.2%、10.9%),降准、结构性存款监管等降成本手段有望增强公司的信贷投放意愿。 县域资产质量改善可观,永续债补资本 9月末不良贷款率1.42%,较6月末-1bp;其中县域不良率环比-7bp至1.75%,优势区域的资产质量进一步夯实。农行加大了县域贷款投放力度,县域贷款占比环比提升0.2pct至34.0%,有利于资产质量的进一步向好。拨备覆盖率281%,较6月末+3pct,其中县域为290%,较6月末+10pct。我们预计拨备覆盖率继续领跑五大行。外源资本补充强劲,三季度1200亿元永续债发行,9月末资本充足率和一级资本充足率分别为16.10%、11.67%,较6月末分别+0.62pct、0.83pct。 普惠特色潜力大行,目标价4.48~4.98元 我们维持原预测,2019年至2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,2019年BVPS4.98元,对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB0.80倍,公司深耕县域、普惠,优势区域经营改善幅度较大,利润增速在大行中较高,应享受估值溢价,我们维持2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-10-29 4.46 5.12 18.52% 4.73 6.05% -- 4.73 6.05% -- 详细
打造一流财富管理银行,理财业务为重要发力点 光大银行作为集团生态转型的重要发力点,提出“打造一流财富管理银行”的战略愿景。光大银行结合行业趋势和自身优势禀赋制定发展战略,集团金融全牌照和实业优势可为转型提供助力。光大银行与集团金融子公司合作打造综合金融服务体系,通过产融结合等方式支持实体企业发展,并拓展优质客户。理财子公司率先开业,先发优势明显。基本面已边际改善,未来负债成本、理财业务以及信用成本方面仍有较大改善空间。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS为0.73/0.82/0.93元,目标价5.12-5.72元,维持“买入”评级。 财富管理战略转型,集团雄厚资源助力 光大集团实力雄厚,为光大银行带来了业务协同和内外资源支持的优势。 作为光大集团战略转型中的重要一环,光大银行依托集团金融全牌照和实体产业优势,可通过集团构建的六大生态圈,在不同场景中转化潜在集团子公司客户。外部资源方面,光大银行通过集团战略合作伙伴资源,与集团联动拓展业务。集团雄厚资源为光大银行引流优质客户,可助代理业务和私人银行业务进一步发展。资管新规出台后,银行资管大有可为,对标海外发展空间广阔。光大银行作为首家获准开业理财子公司的股份制银行,先发优势明显。 负债结构持续优化,财富管理业务蓄力待发 基本面多维向好,未来负债成本率、中收业务以及信用成本方面或有较大提升空间,盈利强劲有望持续。随着对结构性存款业务的规范,存款竞争压力减小,叠加光大银行负债结构逐渐改善,负债成本压力或缓解。光大理财的率先获准开业使得光大银行获得先发优势,集团金融全牌照优势助力其中收业务,叠加信用卡业务的稳步发展,中收业务发展蓝海广阔。随着不良资产出清进入下半场,信贷投放倾向优质资产,信用成本或重回优势地位。对成本的合理管控,叠加对免税资产加强配置导致的有效税率降低,业绩有望进一步提升。 低估值高股息标的,维持“买入”评级 当前PB估值处历史低位,股息率较高,转股有望补资本,建议把握配置窗口期。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%(原预测7.6%/8.2%/9.0%),EPS0.73/0.82/0.93元(原预测0.69/0.75/0.81元),2019年BVPS6.02元,对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB0.91倍,我们认为公司在发展财富管理业务的战略下,集团赋能使得未来转型空间较大,给予2019年0.85-0.95倍PB,目标价由4.79~5.39元上调至5.12-5.72元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 18.61 13.82% 17.44 3.13% -- 17.44 3.13% -- 详细
利润增速再提升,维持“买入”评级 平安银行1-9月归母净利润同比+15.5%,较1-6月上升0.3pct,业绩符合我们预期。公司战略转型显成效,息差和资产质量稳健,我们对其持续看好。预测公司2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%,EPS1.48/1.73/2.02元,目标价18.61~19.89元,维持“买入”评级。 营收增速微升,累计息差平稳 1-9月营收、PPOP 分别同比+18.8%、19.0%,增速较1-6月提升0.3pct、持平。1-9月净息差为2.62%,与1-6月持平;Q3息差虽然高于Q1,但低于Q2,主要受贷款拖累。1-9月贷款收益率较1-6月下降4bp,其中对公贷款(不含贴现)下降14bp,受对公定价整体走低影响(尤其是LPR改革后)。负债端计息负债成本率继续降低,1-9月为2.67%,较1-6月-2bp。得益于银行同业市场资金宽裕,同业负债成本率继续显著下行(尤其是同业存单);存款成本控制较好,1-9月平均成本率较1-6月下降1bp至2.48%。 资产增速提升,私行继续发力 9月末资产增速为10.6%,较6月末上升4.0pct。贷款增速微降,投资类资产占总资产比例有所提升,存款同比增速降至个位数(8.4%)。发力对公成效显现,对公贷款(含贴现)增速提升至4.5%(6月末为0.8%)。票据融资是现阶段投放对公资产的主要方式,Q3新增票据贴现占新增贷款的56%,而一般企业贷款压缩,体现了对公风险偏好审慎。零售继续向高端客群发力。零售贷款同比增速降至17.7%,但私行客户数量同比增速继续提升至55.5%。私行AUM占零售客户AUM的35.8%,较6月末提升0.9pct,后续存款沉淀、中间收入贡献(1-9月中收增速达17.4%)预计可观。 资产质量平稳,资本短板补齐 资产质量保持基本平稳。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.68%、186%,较6月末持平、+3pct;Q3年化不良贷款生成率2.10%,较Q2微降6bp;不良贷款偏离度继续下降至87%。对公贷款(含贴现)不良率环比+6bp,我们认为是受到了不良贷款处置力度边际减弱的影响,无论同比、环比,Q3的不良等效核销率都下降明显。零售不良率环比-2bp,消费贷款风险控制良好。但同时我们注意到受经济下行压力影响,逾期90天以内贷款占比环比+12bp 至0.88%。得益于转债赎回条款的触发,资本压力大幅缓解,核心一级资本充足率环比+86bp 达9.75%,高居股份行第3。 看好长期成长性,目标价18.61~19.89元 我们看好公司作为锐意改革的零售银行的长期成长逻辑,我们维持原预测2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%,2019年BVPS12.83元(考虑股本扩大),对应PB1.32倍。股份行2019年一致预测PB 为0.82倍,公司作为零售转型推进最快的股份行,估值可参考零售龙头银行招商银行(2019年Wind 一致预测PB 为1.60倍),我们给予2019年目标PB1.45~1.55倍,目标价由16.53~17.97元上调至18.61~19.89元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 71.23 50.05% 52.68 5.55%
52.68 5.55% -- 详细
减税推动业绩增长,剩余边际稳步提升公司 19H1归母净利润 105亿元, YoY+81.8%,大幅增长主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 49.1%。剩余边际为 2083亿元,较年初+6.5%。我们预计2019-21EPS 分别为 4.00元、 4.63元和 5.30元, 维持“买入”评级。 长险新单环比下滑,健康险稳健增长公司 19H1总保费 740亿元,YoY+9%,其中长险新单 117亿元,YoY+0.9%,较 19Q1的 18%增速大幅收窄,推算 19Q2单季度长险新单降幅达 18%,我们认为主要系费用激励减弱与管理层换届带来的业务推进力度下降导致。但业务结构与险种结构持续优化,长险趸交继续压缩 66%,推动期交占长险新单达 99.9%的高位水平;健康险长险新单 65亿元, YoY+3.4%,占长险新单比 55.7%, YoY+1.4pct;预计附加险 19H1规模约 26亿元,YoY+38%,增长动能强劲,预计心脑血管附加险接受度较高。退保率延续19Q1优异水平, 19H1仅为 1%,同比大幅改善 3pct。 逆势推动队伍发展, 期待产能稳步释放公司在经历了一季度队伍自然脱落与行业清虚行动后, 19Q2加大组织发展投入,个险代理人规模 19H1末达到 38.6万人, YoY+15.6%,较年初+4.3%,规模达到历史新高。月均合格人力达 14万人, YoY+4.9%,月均合格率保持在 35%水平以上,达 38.8%。月人均综合产能受新单影响下降13.8%至 4472元。我们认为充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 Margin 下滑拖累 NBV 增长,投资正效应已逐步显现公司19H1NBV为58.9亿元,YoY-8.7%,主要源于Margin大幅下滑12.5pct至 37.9%, 我们认为主要是开门红推进的高现价年金险价值率较低导致。 相较之下, 用于计算 NBV 的新单增长( YoY+21.5%)拉动效果较弱。 上半年 EV 为 1914亿元, YoY+15.6%,较年初+10.5%,其中 NBV 对 EV 增长的贡献程度减弱 0.8pct 至 3.4%,而投资回报负偏差压力释净,由去年同期的-1.43%显著改善为+1.58%,投资正效应正逐步显现。 收益率保持稳健,期待新战略布局,维持“买入”评级公司年化净投资收益率同比稳定在 5%水平,总投资收益率小幅下滑 0.1pct至 4.7%。公司适应市场环境灵活调整配置,利率下行期加大长久期债券配置 4.4pct 至 43.7%。 预计 2019-21年 EVPS 分别为 64.78元、 75.11元和86.93元(前值为 65.27元、 76.44元和 89.25元),对应 P/EV 为 0.79x、0.68x 和 0.59x。公司管理层已到位,期待新的战略布局,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV,目标价格区间 71.23~77.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中航资本 银行和金融服务 2019-09-05 4.83 5.55 25.00% 5.20 7.66%
5.20 7.66% -- 详细
整体经营稳健,维持增持评级2019年上半年公司营业总收入 85.4亿元, YoY+ 29.0%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现 47.5亿、 17.1亿、 10.3亿、 7.6亿元收入。归母净利润 14.7亿元, YoY -6.5%; EPS 0.16元/股,加权 ROE5.2% (未年化)。 业绩略低于预期。公司整体经营稳健,租赁和证券业务收入上行,但租赁计提减值损失对业绩造成一定拖累。此外归属于少数股东损益增加也对归母净利润形成影响。我们预计 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元,目标价 5.55-5.92元,维持增持评级。 信托创新转型稳居行业前列, 证券业务表现亮眼中航信托凭借其财富客户获得能力、业务主动管理能力、优质资产、净资本规模等核心竞争力稳居行业前列,同时积极创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。中航信托营业总收入 17.1亿元, YoY+ 6.1%。净利润10.2亿元, YoY+ 7.2%。 上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。 中航证券营业总收入 7.6亿元,净利润 1.9亿元, YoY+336.7%。 租赁市场竞争力不断提升,具深度产融协同能力中航租赁净利润 8.7亿元, YoY+ 347.6%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力,并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力,推动市场竞争力不断提升,租赁业务规模持续扩大。 产融结合+多元布局深化, 增持彰显信心, 股权激励助力治理机制优化公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略,拟向新兴产业投资和航空产业投资两家子公司分别增资 9亿元人民币,有望形成差异化优势; 拟参与私募股权基金投资,进一步夯实资本运作实力,深化产融结合。 子公司中航证券拟出资 2.9亿元设立另类投资子公司,持续深化多元金融布局。 此外, 公司 2017年开始通过市场化增持方式实施员工持股计划,并决定将市场化增持计划存续期延期至 2020年 9月,彰显对公司发展的信心。 公司股份回购方案已于 2019上半年实施完毕,已回购股数占公司总股本的 1.99%, 30%用于员工持股计划及股权激励,有助于公司优化治理机制。 持续深化战略布局,维持增持评级公司战略布局持续深化, 牌照间协同效应稳步提升。 综合考虑公司经营情况 , 我 们 预 测 公 司 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元 ( 前 值0.40/0.46/0.54元), 对应 PE12.61、 10.75、 9.28倍。可比金控 Wind 一致预测 PE( 2019E)平均值 8.53倍,考虑军工集团金控平台的稀缺性,我们在此之上给予一定溢价,给予 2019年 PE 预期 15x-16x,对应目标价5.55-5.92元,维持“增持”评级。 风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、减值风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-05 16.14 18.87 15.63% 18.07 11.96%
18.07 11.96% -- 详细
投资类收入贡献主要业绩弹性,新五年变革战略迎良好开局2019H1归母净利润 35亿元,同比+94%;营业收入 85亿元,同比+78%; 基本 EPS 为 0.46元,加权 ROE 为 4.61%(非年化)。 业绩略超预期。投资类收入贡献主要业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 0.88/1.04/1.18元,BPS 12.58/13.20/13.91元,维持买入评级,目标价 18.87-20.76元。 经纪业务加快财富管理步伐,资本中介提质增效经纪业务积极拓展线上线下结合,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理优化套餐服务内容,非交易型加强产品筛选和配置能力建设,满足多元化资产配置需求。股基交易市占率 4.14%,较 18H1+0.23pct。 19H1经纪净收入 21.7亿元,同比+17%。资本中介全面拓展融资融券业务和争揽股票质押优质项目。融资融券余额为 453亿元,较年初+18%,维持担保比例 301%;股票质押式回购余额 178亿元,较年初-22%,履约保证比例 340%。 19H1利息净收入 10.1亿元,同比-2%。 机构业务领先地位持续, 投行推动转型、业绩稳步增长机构客户服务构建主券商业务综合服务体系。私募基金托管产品数量、托管外包 WFOE 产品数量和服务 WFOE 管理人家数均排名行业第 1;公募基金托管数量排名券商第 1。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口。 同时大力推进业务行业化转型,设立 9个行业部门,推动客户名单制和综合绩效考核,全面提升大客户营销服务能力。债券融资巩固 ABS 等优势产品地位, ABS 市场份额 14%,排名第 1。投行净收入 6.5亿元,同比+12%。 投资业务收入增长显著,资管坚持主动管理能力建设投资业务收入增长显著,权益类方向性坚守稳健配置并注重波段操作。此外权益投资还通过量化、对冲等方式开展市场中性投资。 FICC 加强研究、发展套利类中性策略。 19H1自营净收入 30亿元,同比+20028%( 18H1净亏损 0.15亿元),主要受股市回暖权益类投资收入增长,及固收投资较年初+19%达 1313亿元,投资收益相应增长。招商资管坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性抢抓科创板市场风口,并完善明星 FOF 产品谱系。 资管 AUM6475亿元,排名行业第 5,较年初-11%。其中集合规模较年初30%,定向规模-8%。资管净收入 5.0亿元,同比-16%。 股东实力雄厚、新五年战略发展明晰,维持买入评级公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。 2019年公司新五年变革战略开局, 发展布局明晰。公司拟实施配股和回购股份用于股权激励或员工持股,助力跨越发展。 综合考虑因市场环境边际变化, 调整盈利预测,预计2019-2021年 EPS0.88/1.04/1.18元(前值 0.90/1.02/1.16元),对应 PE18、16和 14倍。预测 2019-2021年 BPS 12.58/13.20/13.91元(前值 12.5913.20/ 13.90元),对应 PB1.29、 1.22和 1.16倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.35,考虑公司业务稳健均衡,给予 2019年目标PB1.5~1.65倍, 2019年目标价 18.87-20.76元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 11.33 15.73% 11.41 14.44%
11.41 14.44% -- 详细
投资类业绩改善驱动业绩向上,主动投资能力优势突出 2019H1归母净利润12.1亿元,同比+69%;营业收入80.8亿元,同比+89%;基本EPS为0.17元,加权ROE为2.31%(未年化)。和业绩快报基本一致。综合来看,投资类业绩改善驱动业绩向上,但资管收入下滑和减值损失增加对业绩造成一定拖累。公司主动投资能力优势突出,稳步探索创新发展。预计2019-2021年EPS为0.28/0.36/0.45元,BPS为7.55/7.75/8.00,维持买入评级,目标价11.33-12.08元。 投资能力优秀,上半年投资类收入显著增厚业绩 投资业绩增厚利润。权益类投资方面,严格控制绝对风险限额下寻找合适的投资机会;同时通过集团内协作尽力开拓多样化的投资渠道。固收类持续提升投研竞争力及国际化水平,债券自营规模稳步提升。黄金和大宗商品方面,在多个交易所市场开展自营交易业务,业务整体规模稳居券商前列。19H1末,交易性金融资产中股票投资规模77亿元,较年初+19%;债券投资规模(交易性金融资产中债券+债权投资+其他债权投资)1009亿元,较年初+6%。19H1自营净收入16.4亿元,同比+644%。 资管主动管理能力行业领先,投行各项业务发展稳健 东证资管领跑主动管理业务,期末AUM达2040亿元,较年初+2%。其中主动管理规模占比高达98.7%。根据证券业协会统计,上半年东证资管自管业务净收入行业第2。19H1资管净收入8.3亿元,同比-45%,预计受业绩提成差异等因素影响。投行发展稳健,积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1投行净收入5.3亿元,同比-8.1%。2019年5月公司与花旗亚洲签订东方花旗证券33.33%股权转让协议,交易尚待监管批准。 经纪推动财富管理和互联网金融,证券金融平稳发展 经纪持续推进向财富管理转型,同推动金融科技赋能财富管理数字化转型。19H1经纪净收入7.8亿元,同比+5%。证券金融中,两融风控能力扎实,期末融出资金余额112亿元,较年初+13%。股票质押主动降低规模、采用多种途径积极化解风险。期末股票质押式回购余额229亿元,较年初-5%。利息净收入5.2亿元,同比+26%,主要受利息支出下滑驱动。但上半年公司计提4.1亿元买入返售金融资产减值损失,对业绩造成一定拖累。 主动投资能力较强,多业务享有行业品牌优势 公司主动投资能力较强,资管、自营等具有品牌优势。综合考虑当前市场环境变化和公司上半年业绩,下调公司资管收入预测并增加减值损失预测,预计2019-2021年EPS0.28/0.36/0.45元(前值0.38/0.46/0.55元),对应PE35、27和22倍。预测2019-2021年BPS7.55/7.75/8.00元(前值7.61/7.86/8.16元),对应PB1.32、1.28和1.24倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.24。综合考虑公司主动投资能力强,业绩弹性较大,以及当前市场环境较前次预测时的变化,给予溢价至2019PB1.5~1.6倍,目标价11.33-12.08元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-03 13.68 15.53 10.53% 16.64 21.64%
16.64 21.64% -- 详细
投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019H1归母净利润55.3亿元,同比+82.34%;营业收入177.3亿元,同比+62.08%;EPS为0.48元,加权ROE为4.56%(未年化)。业绩基本符合预期。综合看来,公司投资业绩驱动业绩向上,资管收入逆行业趋势上行,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.69/0.79/0.86元,BPS为10.71/11.24/11.82元,维持买入评级,目标价15.53-16.60元。 经纪业务坚定财富管理方向,融资类业务行业地位稳固 零售经纪业务全面推行客户经理制,互联网金融持续完善以“e海通财”为核心品牌的服务体系建设。19H1经纪净收入19.0亿元,同比+14%。融资类业务行业地位稳固,规模效应明显。19H1末境内两融融出资金396亿元,较年初+13%。表内股票质押式回购余额505亿元,较年初-10%。股票质押整体履约保障比例达245%,较年初+49.9pct。19H1利息净收入22.5亿元,同比-15%,主要受两融及股票质押利息收入下滑,以及借款利息收入上升影响。19H1计提10.6亿元信用减值损失,同比+55%。其中,融出资金和买入返售金融资产分别计提2.3亿元和2.7亿元减值损失。 自营驱动整体业绩上行,资管收入逆行业趋势提升 交易业务择机增加固收投资本金规模,取得较好收益,期末债券投资规模1295亿元,较年初+9%。权益类投资把握市场机遇取得较好收益,积极开展并延伸ETF做市交易。期末交易性金融资产中股票类投资余额203亿元,较年初+15%。19H1自营净收入58.5亿元,同比+257%。资管业务积极应对行业新规,海通资管主动管理规模较年初+27%。19H1资管净收入11.4亿元,同比+32%,优于行业整体水平,预计受业绩提成增加驱动。 投行业务维持领先地位,国际业务优势持续 投行业务中股权融资瞄准科创板机遇,在严控项目质量前提下推动各项准备工作。债券融资中企业债承销家数和金额均维持行业第一地位。并购重组完成6单交易,排名市场第三。19H1投行净收入16.5亿元,同比+8%。海通国际继续领跑在港中资券商,股权融资项目承销数量位居香港全体投行之首。境外业务收入46亿元,占营收比例26%。公司完成对海通国际控股20亿元增资,资本夯实助力业务稳健拓展。 综合金融服务平台布局完善,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先。公司不超过200亿元定增已获证监会受理。考虑公司上半年较优的业绩表现,预计2019-2021年EPS为0.69/0.79/0.86元(前值0.63/0.72/0.82元),对应PE为20、17和16倍。预测2019-2021年BPS10.71/11.24/11.82元(前值10.67/11.15/11.69元),对应PB为1.28、1.22和1.16倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.37倍,公司综合金融布局完善,给予2018PB1.45~1.55倍,目标价15.53-16.60元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名