主营增长稳健,现金流持续稳定 公司2016H1实现营业收入5.8亿元,同比增长16.45%;归母净利润4亿元,同比减少2.42%。为应对车流增长,公司结合各收费站的通行压力,有序推进收费站扩建及新建计重车道工程,进一步提升收费站通行能力,上半年高速路段实现收费车流量3633万辆,同比增长17.55%;实现通行费收入4.78亿,同比增长8.48%。报告期参股的东莞证券受行业景气度影响业绩大幅下滑,联营公司贡献的投资收益下降45.79%,符合我们之前的预期。主营业务的稳健发展,较好地弥补了投资收益下滑带来的影响,为转型金控提供充足稳定的现金流。 租赁业务高增长,业务协同促发展 公司租赁业务维持高速增长,上半年实现营收0.91亿元,净利润0.43亿元,分别同比增长101.34%和73.5%。报告期内公司加强业务团队的精细化管理,实施有针对性的营销推广活动,进一步搭建丰富营销渠道;同时不断完善风控体系建设,降低租赁项目全流程运行风险。公司还拟与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立宏通商业保理公司,注册资本5亿元,其中东莞控股出资4.75亿,持股95%。借助股东资源,宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务,与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展,提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力,降低融资租赁业务的流动性风险。 定增扩容提实力,区域金控前景广 公司旗下控股的融通租赁发展势头强劲,资本需求较强。公司拟通过非公开发行募资不超过14亿元对融通租赁定增,目前方案已过会,尚待正式批文。定增完成后,融通租赁注册资本将翻倍,预计2017年将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3年,实现员工与公司利益一致化,有效激发积极性。公司参股的东莞证券 正在IPO排队,预计上市后将带来可观的投资收益。公司旗下还参股有东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司,均为东莞市国资委实际控制。作为东莞市国资委旗下唯一上市平台,受益国企改革的加速推进,公司有望实现向地方性金控平台的转型,大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。 看好发展前景,维持“增持”评级 我们看好公司“产融双驱”的发展战略和转型金融的发展前景,主营业务增长稳健,持续带来稳定现金流。非公开发行的即将落地将给高增长的租赁业务带来资本金的补充,即将设立的商业保理公司也会促进公司内部资源整合,提升经营效率,进一步加速金融布局。国企改革的加速推进有望推动公司向地方性金控平台转型,服务区域性产业发展。我们预计2016-18年EPS分别为0.6、0.73和0.94元,对应PE 17X、14X和11X,目标价格区间11.58~13.49元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,东莞证券IPO进程不及预期,市场波动风险。

上半年盈利及资产质量均超预期,成本管理优化 核心数据总览:公司上半年盈利超预期,实现归母净利润约236亿元(YoY4.49%),EPS0.48元(YoY持平),ROAE约14.4%%(YoY-237BP),不良率1.4%(QoQ持平),略超预期,拨备覆盖率约157%(QoQ-3.5个百分点),成本收入比24.26%(YoY-1.69个百分点)。 收入结构持续优化,净息差较低 上半年非息收入占比继续提升至31.7%(YoY+2.7个百分点),利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.12 %(YoY-20BP),净息差下降主要源于生息资产收益率的下降(4.2%,YoY-83BP)大于计息负债成本率的下降(2.2%,YoY-69BP),资产负债各子项占比变动不大。 资产质量总体向好,拨备覆盖率压力较大 公司不良贷款约385亿元,比上年末增25亿元;不良贷款率1.4%,比上年末下降3BP;关注类贷款约717亿元,比上年末下降约186亿元,关注贷款率2.61%,比上年下降96BP。上半年共核销不良198亿元,相比去年上半年核销126亿元,核销节奏明显加快,对拨备覆盖率形成较大压力,不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90天以上贷款约456亿元,逾期90天及以上/不良贷款余额约为1.35,比上年末提高约30BP,但在同类银行属于较低水平。 拟发行不超过400亿元可转债和不超过350亿优先股,资本充足利规模扩张 截止半年报核心一级资本充足率8.89%,一级资本充足率8.94%,资本充足率11.26%,若发行400亿可转债补充附属资本,静态测算可提高资本充足率1个百分点,考虑负债端增加带来规模扩大则不摊薄当期业绩,未来可转债转股后还可补充核心资本。350亿优先股将分期发行,静态测算将为公司提高一级资本充足率约0.8个百分点。 资本补充动力强,维持增持评级 公司当前价格对应0.9倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,业务结构上零售二次转型初见成效,且存在直销银行分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2倍PB,目标价7.5-8.1。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

投行、资管业绩亮眼,盈利能力突出 2016上半年归属上市公司净利润40.3亿元,同比-52%,营业收入101.3亿元,同比-49%,EPS为0.53元。公司已制定五年发展战略,积极除旧布新,打造稳健健康、可持续发展的业务模式。公司盈利能力突出,虽受市场影响业绩出现下滑,但下降幅度小于行业平均水平。公司较强的竞争优势,多项指标保持行业前列,投行、资管业绩逆势实现亮丽增长,预计全年将维持增长态势,公司业绩有望保持良性发展。 投行保持领先竞争优势,全业务链齐发力业绩靓丽增长 投行持续推动由“通道型投行”向综合化今日的“资源配置型投行”转变,巩固和扩大市场地位。继续推进投行业务境内外打通运作,有效整合境内外客户及项目资源,提升国际业务竞争力。上半年公司完成股权承销项目28个,其中IPO主承销项目7个,行业排名第1,股权主承销金额318亿元。债券承销调整客户结构,强化资源协同,上半年发行数量69个,主承销金额754亿元,排名第7。上半年实现承销净收入14亿元,同比大幅增长77%。财务顾问业务加强交易撮合和专业执行的能力,积极拓展跨境并购业务;新三板新增挂牌企业255家,行业排名第6。 主动管理规模排名行业前列,投资业务实现多元化发展 资管积极转型主动管理并取得卓越成效,子公司广发资管上半年资产管理总规模6789亿元,行业排名第4;其中集合资管规模4163亿元,同比增长284%,行业排名第1;合计主动管理规模排名行业第二。海外资管业务稳步推进,广发资管(香港)期末管理资产规模100亿行业,较2015年底增长31%。上半年实现资管业务净收入20亿元,同比增长41%。自营灵活控制仓位,受市场影响业绩出现回落,上半年实现投资净收益36亿元,同比下降47%。私募股权投资通过子公司广发信德开展,报告期末管理资产规模135亿元,较2015年底增长81%。另类投资业务通过子公司广发乾和开展,截至2016年6月末累计投资规模50亿元,实现营收1.76亿元。 经纪开启智能投顾先河,资本中介审慎推进 经纪打造财富管理与互联网金融双轮驱动的业务模式,财富管理推进顾问模式,首家开发并推出机器人投资顾问服务,满足大众客户理财需求。互金加大转型力度,积极推动互联网营销并完善互联网理财业务链条。积极推动营业网点向分公司转型,以提供综合一体化的经纪服务。上半年股基交易市场份额4.32%,较2015年同期的4.61%略有下滑;实现经纪业务净收入29亿元,同比下降65%。资本中介业务加强合规风险管理,2016年6月末两融余额482亿元,市占率5.64%,按合并口径排名行业第5。质押式回购期末余额67亿元,实现收入2.7亿元,同比减少29%,主要由于新股申购取消申购预缴款,公司“融易通”融资申购业务暂停导致收入下滑。 综合实力突出,核心优势显著 公司是中国领先现代投资银行,股权结构较优,有助于打造市场化机制。看好公司的综合实力和较强的品牌价值,预计2016-18年EPS为1.22元、1.39元和1.55元,对应PE为14倍、12倍和11倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业绩逆势大幅增长,行业领先 报告期营业收入近21亿,同比增长53%;归母净利润近14亿,同比增长67%。在信托行业结束高增长的大背景下,公司实现超预期的大幅增长,主要源于定增支撑业务拓展和转型升级步伐领先。15年6月定增募资31亿元,当年四季度业绩开始放量,16年上半年延续高速增长态势,表现亮眼。15年10月启动的新一轮定增拟募资50亿元,大股东国之杰以现金近13亿认购,锁定5年,其他股东锁定3年,待资金到位后业绩有望加速爆发。 信托主业转型升级成果亮眼,手续费及佣金收入仍是主要支柱 目前公司受托管理信托财产规模2,319亿元,信托业务结构持续优化,主动管理能力不断增强,在信托资产运用方面,公司洞察市场信息,努力寻求在高报酬率领域延伸自身业务。同时,在传统信托业务收益率下降的行业大背景下,公司注重创新,探索出产融结合的盈利模式,积极拓展大健康、新能源和物流仓储等领域。报告期信托主业实现手续费及佣金净收入19亿,贡献比92%,同比增长95%,是业绩支柱。 固有业务探索多元化投资运作,步伐稳健 固有业务加大投资力度,在传统贷款业务之外,积极捕捉资本市场机会,实现在证券市场、定向增发等领域的多元化投资运作。公司固有业务的投向涉及基础设施、制造业等多个领域,企业类型大多为中小企业,均为国家鼓励和支持的对象。报告期实现利息净收入2亿,贡献比10%,同比增长63%。 笃定推进多元金融布局 多元金融布局稳步推进,已持有泸州商业银行6.04%股权,继续增持2.85%股权;拟以自有资金4亿元参与设立国和人寿,持股比例20%。未来将继续致力于打造以信托为主业打造多元金融平台,实现金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力。预期新一轮定增资金到位后将提供坚实的资金支持,多元金融布局即将加速推进。 维持“增持”评级 假设16年下半年延续高增长态势,而新一轮定增到位后将在17年发挥作用,18年经营模式稳定成熟业绩增速趋于平稳,预计2016-2018 EPS分别达到1.60、1.82、2.18;对应PE为12.61、9.23、7.70。考虑转型创新和多元金融布局的战略规划,给予16-19倍PE,合理目标价26-30,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

营收增速稳健,海外业务扩容 公司2016H1营业总收入6.74亿元,同比增长7.16%;归母净利润3.12亿元,同比增长3.75%,其中经营性利润为3亿元,占比95.97%,同比增长19.76%;实现每股收益0.217元。公司经营现金流同比增长123%,主要由于租赁业务收回投放资金增加。公司不断扩大海外业务布局,主营业务中香港地区营收同比增长近130倍。公司通过多方面开拓业务,加强内部管理,控制成本,基本完成上半年经营任务,旗下6家核心子公司业务稳定,为进一步发展奠定了基础。 信托租赁为龙头,多元业务齐发展 爱建信托作为公司主要业绩贡献点,积极推进传统业务转型,提升资产管理综合能力,H1实现净利润3.21亿元,同比增长2.81%;信托规模达到1360亿元,同比增长97.5%。爱建租赁2016H1实现营业总收入1.2亿元,净利润4414万元,同比增长6.61%和7.77%。爱建资本完成了龙创节能的成功退出,两年实现1.5倍的回报,是爱建第一笔直投业务的成功探索。公司所投的康泰环保、特利尔环保完成了新三板挂牌,预期投资收益可观。公司作为整体上市的综合性金融控股平台,旗下子公司逐步推进系统内部业务协同,业务资源整合效率、客户和信息资源共享度继续提高,协同效应得到进一步体现。 募资定增提实力,民营资本活力强 公司拟向均瑶集团非公开发行募资对爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元,完成后注册资本将得到大幅提升,业务也将随着资本金的补充而得到进一步发展。募资完成后,均瑶集团将合计持股20.63%,成为第一大股东,将取得实际控制权,均瑶集团董事长王均金先生已被选举为公司董事长,新的管理层和民营资本的注入将会给公司带来新的活力,期待公司未来创新发展。公司将会成为均瑶集团旗下唯一金控平台,未来有望实现均瑶集团旗下银行、租赁、互联网业务的资源整合,实现与航空运输和商贸零售业务领域的产融结合,协同效应可期。 多元金控布局,维持“增持”评级 公司以信托、租赁为龙头,同步打造资管、产投、财富管理等多元金融,参股的爱建证券对于公司的投资收益和资产证券化业务将起到较大的提振作用。非公开发行募资的注入将有效提升信托、租赁、直接投资业务的进一步开展。我们看好公司民营资本入股后的改革前景,公司未来借助集团资源业务协同效应显著,业绩增长有望进一步提升。预计2016-18年EPS分别为0.43、0.50和0.56元,对应PE分别为30X、X和20X,目标价格区间为12.87~15.03元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、协同效应不显著、市场波动风险。

利润下滑,转型升级迫在眉睫 营业总收入45亿,同比小幅下滑0.18%。主营业务收入35亿,同比下滑11%,其中纺织机械贡献13亿,金融信托业务贡献近19亿,非纺机业务贡献近4亿。归母净利润2.66亿,同比下滑14%。鉴于国内纺织行业和信托行业双双步入低增长周期,营收小幅下滑符合预期。 信托盈利小幅下滑仍是业绩支撑,第三方财富布局持续推进 因市场低迷和行业费率下降,中融信托收入27.52亿,同比下滑-1.8%,归母净利润10.28亿,同比下滑13%,公司持有中融信托37.47%股权,贡献利润3.85亿,仍是业绩的绝对支撑。中融信托行业龙头,以私募投行、资产管理和财富管理作为发展引擎探索转型升级,目前下已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。鉴于中融信托对经纬纺机的利润贡献及经纬纺机对其的控制程度,预期后续或将加大持股比例,助推经纬纺机业绩提升。此外,公司积极布局第三方财富管理,持有恒天财富20%股权,看好财富管理长期成长性。 纺织机械提质增效成效初显,新能源汽车起步阶段成长可期 纺织机械收入13亿,同比增长15%。自2012年以来由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。报告期内深入推进纺机业务商业模式转型和提质增效工作,积极推动基础研发和共性技术研发,纺织机械收入亏损收窄。非纺机业务收入主要来源汽车业务,公司积极布局新能源汽车,但经营尚处起步阶段,贡献利润仍需时日。 H股私有化完成,集团优势资源协同可期 恒天集团不断出让其他所持A股上市公司控股权,并通过经纬纺机H股私有化将提升控股比例至56%,经纬纺机已成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的支持。 维持增持评级 预计纺织机械商业模式转型升级成效下半年释放,2016-2018年收入增长5%、10%、10%;中融信托以私募投行、资产管理和财富管理驱动新发展,下半年业绩有望触底回升,2016 -2018年收入增长-5%、5%、10%,投资收益增长率维持20%,利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2016-2018年EPS分别达到0.64/0.75/0.93,BVPS达到9.21/9.92/10.79,参考国内上市信托公司PB为2.3-4.6,以2.4-2.7倍PB推算经纬纺机合理价格为22-25元左右,维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,转型升级不及预期。

利润下滑无需过虑,内含价值增厚积蓄力量 中国人寿中期实现归属于母公司股东净利润103.6亿元,同比下滑67%。归属于母公司股东的股东权益达到3029.5亿元,同比减少6.1%。ROE3.3%,同比减少7.15个百分点。另一方面保费高增长,上半年公司实现已赚保费2842.4亿元,同比增长23.9%,增速达到8年以来的峰值。市场份额约为20.6%,继续稳居行业第一。与此同时在业务结构优化调整下,新业务价值达280.2亿元,同比增长50.4%,增速创历史新高。内含价值达到5837.6亿元,同比增长4.2%。 低利率环境影响利润,积极应对趋利避害 利润削薄的主要原因有两方面:第一是在权益市场大幅波动影响下,公司价差收益和公允价值变动损益均较去年明显减少,总投资收益率4.36%,同比减少4.98个百分点。第二是随着利率下行,公司调整了精算假设,保险合同准备金增加,减少税前利润约107.3亿元。然而除开权益市场的波动影响,随着投资资产规模的不断扩大,固定收益类资产投资余额增加至76.65%;灵活配置权益类资产,分红收益较去年有所提升,投资组合总体息类收入稳定增长,净投资收益率较去年稳中有升,达到4.68%。因此我们预计,在下半年权益市场趋于稳定的情况下,公司的总投资收益将有所回升。 优化结构改善渠道,新业务价值高增长 上半年新单保费中,首年期交保费达701.07亿元,同比增长68.3%,首次超过趸交保费;十年期及以上首年期交保费达339.88亿元,同比增长74.5%,上述两项核心指标均超去年全年水平,且增速创公司上市以来新高。2016年上半年续期保费成功走出近年来低增长局面,同比增长达20.2%。从产品结构上看,业务价值更高的保障型保险快速增长。其中寿险业务增幅23.9%,健康险业务增幅30.3%。同时,业务结构的改善也提高了保险业务质量。有效保单数量较2015 年底增长6.9%;保单持续率(14 个月及26 个月)分别达90.00%和87.00%;退保率为2.80%,较2015 年同期下降1.18 个百分点。以上因素拉动新业务价值快速增长50.4%。 偿付能力稳步提升,风格稳健砥砺前行 公司偿付能力充足,核心偿付能力充足率达到298.32%,综合偿付能力充足率达到329.09%,为业务的持续发展提供有力支持。作为寿险龙头,国寿也在不断夯实硬实力。各渠道销售人力合计已达到152.9万人,“大健康”战略深入推进,“三点一线,四季常青”养老产业布局加快形成,将成为广发银行单一大股东,为下一步协同发展奠定基础。在保费持续增长、业务结构不断改善、全面发展战略不断推进、投资情况缓和的情况下,我们预计2016、2017、2018年EPS分别为0.56元、0.65元、0.73元,P/EV为0.92、0.78、0.66,后期利润释放空间大,继续维持增持评级。 风险提示:资本市场低迷导致投资收益大幅下降。

加速推动转型及创新发展,业务及收入结构进一步优化 2016年上半年归属上市公司净利润1.81亿元,同比-85%,营业收入9.33亿元,同比-62%,EPS为0.07元。公司业绩出现较大幅度下滑,主要受市场环境影响,经纪、两融业务缩量拖累整体业绩。公司聚焦“投资、资产管理和财富管理”三大领域,夯实客户、体制、人才基础。业务方面加速推进转型和创新发展,拓展多元化投资渠道,业务和收入结构进一步优化。公司业绩有望迎来拐点。 经纪积极转型财富管理,再融资业务规模大幅提升 经纪以客户为导向,重点打造投顾团队和产品体系,互联网金融快速发展,“财智慧”投顾产品品牌效应初成;进一步加强网点建设,优化网点布局。上半年股基交易量6400亿元,市占率0.46%,较2015年同期略有下滑,实现经纪业务净收入3.76亿元。投行业务通过控股子公司中德证券开展,上半年完成股权类项目10个,募集资金560.5亿元,其中再融资业务规模大幅提升;完成债券类项目14个,募集资金101.7亿元;新三板挂牌16家。上半年实现投行业务净收入2.95亿元,同比下降11%。目前中德证券正受证监会立案调查,未来业务开展或存风险。 自营严控风险有序推进,资管规模及业绩亮丽增长 自营遵循“稳健投资,均衡配置”的理念,以风险控制和盘活存量资产为重点,上半年实现投资净收益0.56亿元。直投依托全资子公司龙华启富开展,创业投资、新三板、pre-IPO、并购重组等业务稳步推进。资管业务贯彻“为客户提供低风险、稳定收益的多样化产品和财富管理服务”的综合定位,探索与第三方机构业务合作模式。截至2016年6月末管理各类理财产品51只,业务规模127.3亿元,同比增长115%。公募基金业务稳步运作,旗下2只基金产品合计管理规模40.26亿元,同比上升164%。上半年实现资产管理业务净收入0.52亿元,同比大幅增长550%。 资本中介受市场影响业绩回落,设立山证国际开启海外业务新篇章 资本中介业务受市场环境影响业绩回落,截至2016年6月两融业务规模合计46.14亿元,约定购回业务待购回交易金额0.67亿元,股票质押业务回购规模30.64亿元。上半年实现利息净收入1.36亿元,同比下降52%。国际业务有序推进,上半年公司在香港设立山证国际子公司,并完成对山证国际增资计划。通过布局国际业务公司业务网络和资格储备更趋完备,盈利模式更趋多样化,全业务链优势加强。 股东旗下金融资源丰富,业务协同优势显著 目前公司控股股东仍为山西国信,2015年12月山西金控挂牌成立,根据筹组方案,山西金控将通过受让山西国信持有公司股份成为公司控股股东。山西金控是山西省首个全牌照地方金融控股集团,旗下金融资产丰富,有望形成高效的内部联动合作机制,为公司提供良好的发展平台。投行监管落定,处罚力度低于市场预期,盈利预测对应小幅上调。预计2016-18年EPS为0.18元、0.20元和0.23元,对应PE为82倍、73倍和65倍,维持增持评级。 风险提示:中德证券业务开展受阻,市场波动风险。

中报业绩靓丽,产业为轮金融为翼 君正集团中期归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长59.72%;营业收入25.5亿元,同比增长9.9%;营业成本15.3亿元,同比降低2.87%;ROE5.02%,较去年同期减少0.87个百分点。公司氯碱化工、硅铁等主营业务占公司归属于母公司净利润72.05%,而金融板块对天弘基金、华泰保险的投资收益占归母净利润为27.95%。君正集团以产业为轮金融为翼推动公司业绩全面快速发展。 去产能成效显著,硅铁业绩贡献突出 在传统行业供给侧改革的背景下,硅铁行业主动去产能、淘汰落后产能,供应量和需求量趋于平衡。从年初至今年6月底,硅铁需求增加,量从年初的10万吨提升到了19万吨,而乌海硅铁FeSi75-B市场价也同步上涨9%与此同时,在公司“总成本领先”的战略下,硅铁业务毛利率达到15.54%,较年初提高7.26个百分点。截止目前,乌海硅铁价格还在进一步提升,较年初涨幅已达24%,预计将在本年持续贡献利润。 循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力 2016年上半年PVC行业开工率在70%左右,产品价格始终在低位徘徊,行业整体亏损的局面还未完全改变。但随着公司循环经济产业链完善,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片碱、液碱毛利率较年初分别提高6.07个百分点、3.24个百分点、9.7个百分点。 收购华泰保险,战略布局金融享受投资收益 上半年君正集团所持天弘基金和华泰保险股权利润贡献1.76亿元,占归属于母公司净利润占比27.95%。君正集团目前持有华泰保险15.2951%股权,转让审批通过后将持有华泰保险22.2698 %的股权,成为华泰保险的第一大股东。保险行业正处于上升通道中,收益稳定空间巨大。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。 盈利预测与估值 公司前复权定增价为4.6元/股,安全边际高。预计下半年硅铁将保持增长,传统化工毛利率稳定,成为华泰保险第一大股东后享受保险利润贡献,天弘基金增速将趋缓。预计2016、2017、2018年除权后的EPS分别达到0.15元、0.17元、0.19元,对应P/E为32、28、24。结合硅铁、化工行业和保险行业的估值区间、君正集团氯碱化工的资源优势和循环产业链、华泰保险的发展空间,给予君正集团35-37倍P/E估值。按除权后EPS计算对应合理价格区间为5.3元-5.6元,维持增持评级。 风险提示:化工行业产能持续严重过剩,投资收益大幅下滑保险盈利受阻。

积极推动组织架构及业务转型,战略规划明确。 2016年上半年归属上市公司净利润11.11亿元,同比-62%,营业收入35.35亿元,同比-50%,EPS为0.17元,业绩下滑幅度符合预期。公司以打造中国系统重要性的大型投资为发展目标,全业务链综合发展,提升综合竞争实力。上半年公司客户为导向,积极推动改革转型;组织架构方面,构建矩阵式的管理模式以更好地发挥业务间的联动效应;业务方面,推动转型及创新,落实战略规划。机构业务是公司未来着重发力点,随着公司持续加大转型力度,下半年业绩有望得到改善。 经纪业务推动架构改组,债券融资业务规模大幅增长。 经纪受市场环境影响成交量出现回落,上半年股基成交量69亿元,同比下降53%,市场份额1.81%,排名行业第16,与年初持平。公司加快网点铺设,逐渐形成立足海西辐射全国的业务布局;推动经纪业务架构改组,针对不同净值客户提供差异化服务以提升用户粘性;上半年实现经纪业务净收入8.57亿元,同比-61%。投行由于欣泰事件导致业务开展收到一定影响,上半年完成股权主承销项目10个,主承销金额85.16亿元;债券融资业务规模大幅提升,债券主承销项目73个,募集资金696亿元;新三板上半年挂牌76家,居行业第6。报告期内实现投行业务净收入6.22亿元,同比增长39%。 资管稳步推进,资本中介受市场影响业务略有下滑。 兴证资管积极推动主动管理业务,上半年成立36只集合理财产品,累计市值320亿元,较年初上升31%。截止2016年6月末公司受托资产规模1457亿元,上半年实现资产管理业务净收入3.11亿元,同比下滑31%。兴全基金投资管理能力稳居行业前列,管理资产规模1249亿元,较年初增长10%,上半年实现净利润3.24亿元。资本中介业务受市场环境影响规模下滑,报告期末两融余额114亿元,较年初下降23%,行业排名第18。股票质押回购交易金额147亿元,较年初下降7%。 自营进一步扩大投资范围,直投及另类投资快速发展。 自营继续加大自有资金投资规模,重点增加固定收益类、权益类和新三板做市业务的资金配置。权益类投资严控风险,合理调整仓位并获得正收益;固定收益类降低投资杠杆,获得良好绝对收益。同时公司积极开展新三板做市、利率互换等创新业务,投资范围不断扩大,上半年实现投资净收益6.9亿元。直投持续做大业务规模,截至2016年6月末管理资金总规模40.18亿元。另类投资主要通过兴证投资开展,目前业务已步入稳定发展阶段,截至2016年6月末累计投资金额2.98亿元。 第二个五年战略规划开局,综合金融服务实力较强。 公司启动第二个五年计划,目标到2020年公司规模、盈利及各项业务进入行业前十。公司发展始终以战略为导向,投资银行、资产管理、创新业务等总体实现提升,多元化的业务结构初步到位,综合金融服务能力不断增强。投行监管落定,处罚力度低于市场预期,盈利预测对应小幅上调。预计2016-18年EPS为0.31元、0.35元和0.41元,对应PE为26倍、23倍和19倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

公司发展战略明晰,下半年业绩有望迎来拐点 2016年上半年归属上市公司净利润5.1亿元,同比-73%,营业收入14.03亿元,同比-61%,EPS为0.26元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元。公司坚持“改革、创新、发展”的战略主线,各业务稳步推进。积极推动各业务条线间的协同作用,传统业务加速转型,创新业务深入推进,业务布局持续优化。上半年公司启动定增及员工持股计划,有利于提升资本实力并完善公司法人治理结构。受市场环境影响上半年业绩出现较大回落,预计未来市场将逐步企稳,公司业绩有望迎来拐点。 经纪业务线上线下齐发力,投行各业务均衡发展 经纪加强线上线下渠道合作,上线国元E城,拓展线上业务办理功能,完善线上交互系统,提升客户体验。积极推进传统经纪业务与创新业务协同发展,网点建设工作稳步迈进,实现分支机构功能转型。上半年实现经纪业务净收入5.12亿元,股基市场份额0.9%,较2015年水平略有下滑。投行各业务均衡发展,股权承销强化风险意识。债券承销不断拓宽业务范围,上半年完成债券项目7个,募集资金85亿元。新三板发展态势良好,上半年推进挂牌30家,累计推进挂牌83家。上半年实现投行业务净收入17.9亿元,同比上升9%。 主动管理业务加速推进,自营积极丰富投资种类 资产管理业务规模稳步增长,截至2016年6月母公司资管规模944亿元,同比增长14%;实现资产管理业务净收入0.2亿元。主动管理业务加速推进,资本市场业务取得突破,产品开发工作有序进行,实现利润增长多头并举。资本中介业务以提升融资类业务市场份额为工作主线,加大客户开发力度,实现业务稳健发展。自营进一步丰富投资种类,权益类投资把握波段性机会,积极参与新股申购;固定收益业务积极布局优质投资标的,加强跟踪调研以确保收益。直投协同三板做市业务,挖掘有成长潜力的企业;金融衍生业务参与股指期权仿真交易,探索创新方向。 定增+员工持股开启阀门,后续发展可期 公司上半年推出员工持股计划,目前方案已获安徽省国资委批准。通过深度绑定员工与管理层的利益,公司有望打造市场化激励机制,推动完善公司法人治理结构,促进公司长期发展。上半年公司启动42.87亿元非公开发行计划,大股东国元集团参与17%并锁定5年,彰显对公司发展坚定信心。定增资金将主要用于发展资本中介业务,并适当扩张自营及资管规模。资本金到位后公司净资本排名将由26位提升至17位,有利于提升资本实力,助力业务腾飞。 背靠国元控股集团,受益于安徽区域金融改革 公司控股股东国元集团是安徽省唯一地方金控平台,旗下金融资源丰富。公司是安徽省唯一一家上市证券公司和国资委控股企业,未来有望在区域金融改革中扮演重要角色,业务有望放量增长。预计2016-18年EPS为0.64元、0.85元和0.98元,对应PE为31倍、23倍和20倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

多业务并进发展,盈利能力突出 中期归属上市公司净利润50.2亿元,同比-48%,营业收入137.1亿元,同比-39%,EPS为0.62元。公司坚持“稳中有进”工作主基调,加强风控管理,全面优化组织架构和运行机制,推动各业务全面发展。公司盈利能力突出,上半年营收及净利润均排名行业第二;虽受市场影响业绩出现较大下滑,但下降幅度远小于行业平均水平。各项业务全面发展,投行、资管业绩逆势实现亮丽增长,预计全年将维持增长态势,公司业绩有望保持良性发展。 经纪提升综合服务能力,投行业绩逆势亮丽增长 经纪业务积极推进综合服务体系建设,线下制定实施分佣金策略,搭建矩阵式管理架构,提升综合金融服务能力;线上推进互联网金融O2O模式,多渠道促进客户数量增长,上半年新增客户近100万户。公司上半年实现经纪业务净收入37.34亿元,股票基金市场份额4.65%,行业排名第4。投行业务保持良好增长态势,上半年完成证券承销金额2242亿元,同比增长134%;股票主承销394亿元,行业排名第三;公司债主承销金额909亿元,同比大幅提升近20倍,行业排名第2;公司债承销708亿元,排名第一。实现投行业务净收入15.66亿元,同比上升42%。 资管保持创新及主动管理业务优势,资本中介积极审慎开展 资管持续向主动管理转型,在推动固定收益、权益投资和量化投资业务并进发展的同时,积极布局专项计划、跨境业务等创新业务,资产证券化产品及规模居行业前列,业绩实现较好增长。截至2016年6月末,公司管理资产规模6493亿元,其中主动管理规模占比35%,行业排名第三。上半年实现资产管理业务净收入13.65亿元,同比上升37%。融资融券坚持以“逆周期调节”为核心的全链条风险管理模式,加强客户适当性管理并提升服务能力。截至2016年6月30日两融余额468亿元,信用账户和累计授信规模稳中有升。资本中介业务坚持“审慎积极”的发展策略,期末待回购余额439亿元,较2015年末增长30%,排名行业第三。 自营加强非方向性投资,国际业务网络进一步扩张 自营秉持稳健审慎的投资思路,向非方向性投资转型。权益类投资配合持续优化持仓结构,固定收益业务强化风险管理,积极运用创新金融工具拓展非方向性盈利;衍生品和FICC类业务进一步探索创新业务模式,丰富业务品种。上半年实现投资净收益46.67亿元,同比-30%。公司围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台,上半年设立国际业务发展协调委员会,在覆盖跨境高端客户、协同实现跨境业务方面取得明显成效。经纪业务港股市场份额稳步上升,金融产品、做市及投资收益显著提升。上半年公司开始在新加坡提供财务顾问服务,国际业务网络逐步扩张。 综合实力突出,核心优势显著 公司是中国领先现代投资银行,综合金融服务能力行业领先,具备较强的竞争优势。看好公司突出的创新能力及未来发展前景,预计2016-18年EPS为1.45元、1.62元和1.78元,对应PE为12倍、11倍和10倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

营收小幅下滑,整体符合预期公司2016上半年实现营收9.27亿元,同比下降16.69%;归母净利润5954万元,同比减少9.74%。公司上半年业绩下滑的主要原因为主营业务营收降低和管理费用增长。公司原主营业务纺织化纤行业景气度低,造成营收降低,相应地营业成本也降低。 通过大力开拓海外市场、技术改造和降低成本,化纤主业毛利率为8.61%,同比增长2.04个百分点,在行业整体盈利能力下行的情形下保持业绩稳定。由于旗下一村资本相继设立基金管理公司,造成合并单位增加,管理费用相应增加。公司创投业务持续放量,整体业绩符合预期。 对外投资放量,转型势头强劲公司上半年累计对外投资5.52亿元,同比增长828%;实现投资收益5137万,已超过2015全年投资收益总和。全资子公司一村资本积极挖掘市场投资机会,结合国家政策和战略定位,挖掘行业龙头企业,发现高成长性的产品市场,先后设立集成电路产业并购基金和专项投资平台华伊投资中心,进军集成电路并购市场,参股英雄互娱,布局移动电子竞技领域。一村资本还在跨境并购中展露身手,与一村资产共同设立上海毓厚投资中心,参与高速成长的手游企业Holdco红筹股回归上市项目。目前公司已搭建的跨境并购团队中,其中一支团队的成员都来自于名列全球前三的半导体公司的核心技术专家,不断成熟的投资经验将助推公司进一步转型。 提升资产效率,金控布局加速公司于近期相继转让所持有的6%东海证券股份,先后卖出全部1亿股,实现税后投资收益4.55亿元,持续盘活有效资产,满足创投业务推进中的资本需求,为公司当前转型发展提供资金支持。公司参股的华泰证券、江苏银行业绩稳健,带来持续稳定的投资收益。公司拟通过非公开发行募资13亿元,用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股,认购完成后,公司持有稠州银行9.62%股份,为第一大股东。稠州银行未来的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP项目,与华西股份创投业务具有高度的协同性,获批筹建的金融租赁公司也可实现金融支持产业发展。公司一系列资本运作正不断推动金控平台日益完善,金融资产整合预期强烈。 转型前景可观,维持“增持”评级2016年度是公司确立金融控股平台转型目标之后的起始之年,通过不断的资本运作正逐步涉足银行、证券、基金、创投等金融业务板块,与公司“投资+融资+资产管理”的战略目标相一致。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,未来发展前景可观。预计2016-18年EPS分别为0.62、0.26和0.27元,对应PE18X、42X和40X,目标价格区间15~17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。

净利润增速环比基本持平。 2016年上半年营业收入1129亿元,同比增长8.44%,较一季度末下降6.35个百分点,因为净利息收入的贡献有所减少。归属于母公司所有者净利润352亿元,同比增长6.84%,较一季度末提升28bp,基本维持稳定。年化平均ROA1.28%,年化平均ROE19.07%。EPS1.40元/股,BVPS15.00元/股。 利率下行和营改增导致生息资产增速下降。 生息资产同比增长5.77%,较一季度末下降4.96个百分点,主要因为根据市场环境及时调整资产结构,排除风险隐患。非信贷类非标债权投资减少,导致应收款项类投资二季度减少1283亿元。非信贷类非标投资标的有三种。1.因为营改增后协议存款、定期存款价格上升,以及同业市场风险事件频发,存放同业的业务审批趋于谨慎。2. 票据利率走低,公司调整资金运用结构,所以票据收益权业务余额减少。3.同业保本型理财产品发行规模下降,以及营改增后保本理财投资和国内信用证收益权投资税务成本上升,所以同业债权收益权(国内信用证、保本理财产品)业务余额缩减。净利差2.45%,净息差2.58%,均环比小幅下降4bp。 托管业务和电子支付推动手续费及佣金收入增长。 中间业务收入继续保持高增速,手续费及佣金净收入同比增长21.49%,主要得益于受托理财等财富管理业务收入以及电子支付收入增长的影响;托管及其他受托业务佣金和结算与清算手续费占手续费及佣金收入新增量的94%。上半年托管资产规模、收入均创历史新高,托管产品项目数1.30万个,托管资产余额8.45万亿元。理财业务资金余额2.04万亿元,排在行业第二位,仅次于工商银行。零售端大力拓展手机渠道,交易笔数同比增长147%,交易额同比增长57%。 不良贷款指标下行速度减慢,风险向西部地区转移。 不良贷款指标下行速度放慢。不良贷款率1.83%,环比仅提升2bp。不良类+关注类贷款比例4.31%,较上年末仅提升2bp。二季度单季不良贷款生成率仅0.43%,较一季度末提升1bp。不良贷款拨备覆盖率189%,环比提升6个百分点。不良贷款增量77%集中在制造业、采矿业和建筑业三个行业,63%集中在西部地区。不良贷款规模较大的长江三角洲地区,不良率较上年末下降了0.28个百分点。 轻型银行和一体两翼出成效,维持“增持”评级。 零售战略路线清晰,多管齐下不良风险有望妥善化解。预计2016-2018年EPS为2.35/2.41/2.50元/股。参考可比公司估值,给予目标PB1.3-1.5倍,对应价格区间20.74-23.93元,维持“增持”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

贵州小微龙头,股权分散且享激励机制 贵阳银行成立于1997年,由贵州地区25家城市信用社联合组建而成,为中国最早成立的城商行之一。第一大股东贵阳市国有资产投资公司代表贵阳市国资委,前三大股东合计持股33.4%,其他法人机构及自然人持股比例分别为54.4%和12.3%,股权结构较为分散。其中高管持125万股,与同业相比激励充分,且高管团队在贵州地区具有丰富经验,助力公司战略实施。 享地区高速经济发展,精耕细作地区优势 2015年贵州省GDP增速全国第二,贵阳市GDP增速在省会城市中排名第一,2014年贵安新区批复设立,作为国家级新区和“大众创业万众创新”示范基地,进一步提升了贵阳市的战略高度,带活区域经济。公司深耕贵州,定位服务地方、服务中小,已设立共209个分支机构,遍布贵州地区,凭借广泛的客户基础和对于当地市场的熟知,坚定走特色化小微道路。 享受高议价能力,小微业务大有可为 公司大力拓展小微业务,小微+个人业务合计目标占比超70%。目前已经形成较为全面的产品体系,此外通过设立小微支行、成立小微事业部、及融合社区金融等方式进一步完善小微布局。在资产荒的背景下,公司凭借贵州地区快速的GDP发展,对接大量中小微企业,囊括不少优质项目,客户的分散度给予公司较强的议价能力,2015年净息差达3.62%,远高于上市银行平均水平,为利息收入提供重要保障。此外公司战略打造金融控股集团,贵银金融租赁获批筹建,消费金融、基金公司筹建有序进行。 主动优化资产负债结构,不良贷款风险可控 公司在资产端不断探索多元化,投资类资产稳步提高,同时在负债端加强主动负债能力,增强负债灵活度。2015年资产质量面临一定压力,公司不断优化贷款结构,降低行业集中度和地区集中度,积极探索债权转让、信托转让等新型处置模式,且拨备较为充分,不良贷款风险无需过度担心。 发展前景广阔,首次覆盖给予“增持”评级 贵阳银行深耕贵州地区,专注小微特色化之路,通过高议价能力享受远高于同业净息差。2015年资产质量面临压力,积极探索贷款结构优化,发展前景值得期待。我们预测公司2016-2018年净利润增速为10%,12%,13%。当前上市城商行近一个月PE及PB水平分别为8.3和1.2,考虑公司较高的成长性、新股发行上市以及流通市值小等因素,我们给予公司估值25%-35%溢价,对应16年PB为1.5-1.6倍,目标价13.9-14.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑,资产质量恶化超预期。