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代鹏举

国海证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S0350512040001,上海交通大学硕士,三年大型化工上市公司工作经历,曾于2008年5月加入浙商证券,任石油和化工行业研究员,后在国金证券研究所供职。...>>

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桐昆股份 基础化工业 2018-05-23 19.52 -- -- 19.43 -0.46% -- 19.43 -0.46% -- 详细
涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,产品价差自2018年2月下旬开始触底反弹,利润空间不断增大。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差上行,单位产品盈利能力显著增强。我们跟踪的价差数据看,POY2018至今平均价差(POY-0.563*PX-0.336MEG)为2884元/吨,最新价差3230元/吨;DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4367元/吨,最新价差4805元/吨;FDY2018年至今平均价差(FDY-0.563*PX-0.336MEG)为3333元/吨,最新价差3705元/吨,均大幅上涨,当下正值涤纶长丝消费旺季,产品价格和价差有望持续上行。从涤纶长丝供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为1.48/2.30/2.55元,对应5月18日收盘价PE为13.01/8.38/7.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设及产能释放不及预期、下游需求增长不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.85 -- -- 12.79 -0.47% -- 12.79 -0.47% -- 详细
4月4日作为对美国政府针对中国输美商品加收关税的回应,经国务院批准,中国将原产美国的对包括液化丙烷在内的多种商品加征25%的关税。但中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口,美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测:中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜,因此,在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口,我国丙烷脱氢制丙烯(PDH)将受双重利好支撑。4月26日,公司与美国丙烷供应商Mabanaft就丙烷购销合同纠纷一案达成和解。双方同意终止原协议,撤销原5.3亿美元的判决。同时,双方重新签订为期六年的丙烷购销合同。因此,公司原料丙烷将获得有力保障。 立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH和PP,预计再建设5套PDH及PP装置。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东)和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长14.86%和4.91%,利润空间扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2018~2020年营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元,归属母公司净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元,每股收益分别为0.93/1.25/1.77元,对应5月18日收盘价PE分别为13.47/10.00/7.04倍,维持买入评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-22 20.58 -- -- 21.80 5.93% -- 21.80 5.93% -- 详细
公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,主要产品价格同比较大增长,利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品年产能:200万吨尿素、甲醇160万吨、DMF25万吨、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、55万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5万吨醋酐等。2018年至今大部分产品均价同比涨幅明显:辛醇(11.8%)、醋酸(65.2%)、尿素(20.3%)、DMF(8.1%)、己二酸(13.4%)、乙二醇(12.0%)。 5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司2016年4月发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(预计于2018年投产)。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。 公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。 盈利预测与投资评级:基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元,归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元,EPS分别为1.42/1.76/2.19元,对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。
金禾实业 基础化工业 2018-05-21 24.81 -- -- 25.70 3.59% -- 25.70 3.59% -- 详细
2018年5月16日,金禾实业(002597)发布公告,变更部分可转债投资项目,将400吨吡啶盐建设项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目,金禾实业2017年3月投建的1500吨三氯蔗糖项目现已满产,本次扩建后将在原有项目厂房实施技改,预计于2018年底全部完成,技改后金禾实业将拥有3500吨/年的三氯蔗糖设计产能,进一步扩大综合竞争优势。 基础化工产品价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资受益。 新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,2018年5月发布公告拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,总计实现3500吨/年产能,公司市占率将达到40%以上,甜味剂龙头地位稳固。 拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级:基础化工产品价格暴涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。
青松股份 基础化工业 2018-05-18 11.59 -- -- 13.25 14.32% -- 13.25 14.32% -- 详细
公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。 公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。 新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股,对应当前股价的PE分为13.8、12.1和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求低迷;国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性,原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。
神马股份 基础化工业 2018-05-17 12.64 -- -- 15.49 22.55% -- 15.49 22.55% -- 详细
公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。 己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。近年,索尔维法国Chalamp己二腈装置,巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)均出现不可抗力,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年初至今己二胺价格涨幅109.4%,最新市场价格为58000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅24.6%,最新市场价格为32400元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79万元。此外,由于公司与英威达签订协议,公司的原料己二腈由英威达提供,合同价仍执行去年定价,原料成本处于相对低位,因此受益于己二胺、尼龙66切片等价格上涨,公司产品和原料价差增大,利润进一步提升。 虽然2017年8月公司宣布与尼龙化工重组失败,但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司,如成功,公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,享有投资收益,一旦资产注入完成,尼龙化工将合并报表,公司业绩有望大幅提升,并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到己二腈短缺造成的尼龙66产业链原料紧张或将持续,己二胺、尼龙66切片等产品价格上涨,公司与英威达签订协议锁定原料,公司的产品价差上行,利润大幅增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.99/7.84/8.61亿元,每股收益分别为1.35/1.77/1.95元,对应最新收盘价PE分别为9.49/7.25/6.61倍,维持买入评级。
谭倩 6 4
航锦科技 基础化工业 2018-05-16 13.85 -- -- 14.35 3.61% -- 14.35 3.61% -- 详细
控股股东引入战略投资,军工业务布局强化。公司控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚,新余环亚执行事务合伙人张亚是公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一。新余昊月引入新余环亚使得张亚在上市公司的持股比例进一步增加,与上市公司利益的一致性进一步提升。此外,张亚在军工领域拥有较为丰富的产业资源,对公司军工板块业务的发展和外延拓展具有较大帮助,公司的军工业务布局进一步强化。 化工业务高景气,军工前景广阔。公司化工业务呈现较高的景气度,承担化工业务的母公司一季度营收同比增长25.28%,增速可观;军工方面,公司下游的航空和地面兵装正处于新型装备列装和老旧型号换代的关键发展阶段,对公司产品的需求有望持续增长。此外,国防信息化建设方向明确,军工半导体景气度有望进一步提升,市场规模有望进一步扩大。公司化工业务盈利能力强、资金充足,军工业务发展空间大、前景广阔,二者相辅相成,助力公司发展稳步提升。 精细管理增效益,股份回购显信心。公司扎实开展精细化管理和降本控费工作,促进盈利能力不断提升,公司第一季度在营收同比增长30%的情况下,管理费用同比下降39%,降本增效成果显著。此外,公司拟回购总价值不低于20000万元的股票并注销,彰显对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司控股股东引入重要战略投资者,军工业务布局进一步强化;此外,公司积极实施降本增效,盈利能力进一步提升。暂不考虑股份回购的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为5.12亿元、6.11亿元及6.62亿元,对应EPS分别为0.74元、0.88元及0.96元,对应当前股价PE分别为19倍、16倍以及15倍,维持买入评级。 风险提示:1)股东对公司发展的帮助不及预期;2)军工和化工业务发展不及预期;3)降本增效不及预期;4)股份回购不及预期;5)系统性风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-16 14.39 -- -- 16.06 11.61% -- 16.06 11.61% -- 详细
环保趋严下,橡胶助剂供需格局偏紧,2018Q1业绩高增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销。产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等,橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好,2018年Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长197.05%。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了大量的研究,部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,近期公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。 盈利预测和投资评级:基于公司主营业务向好,布局新材料的高成长态势,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.97/4.76/5.47亿元,每股收益分别为1.06/1.27/1.46元,对应最新收盘价PE分别为13.58/11.33/9.86倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险。
青松股份 基础化工业 2018-05-14 11.30 -- -- 13.25 17.26% -- 13.25 17.26% -- 详细
公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑占国内62%、全球43%的市场份额,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料主要是松节油,松节油主要以松科松属植物分泌的松脂蒸馏产生,产量有限。中国是脂松节油的主产国,占全球脂松节油产量的75%以上,近年来随着松脂原料林(如马尾松)资源的减少,松节油的供给收缩,价格上涨,带动了下游合成樟脑大幅涨价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年2月的9478.4美元/吨,涨幅130.5%;而同期合成樟脑-松节油价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨上涨到2829.7美元/吨,涨幅高达215.9%。公司合成樟脑的毛利率也从2016年的22.7%增加到2017年的30.3%,2018年进一步扩大。此外,冰片价格从2018年1月10万元/吨上涨到4月的20万元/吨,单季度上涨100%,也将对2018年利润增长形成支撑。 原料供给弹性低,价格或将持续处于高位,公司采购体系完备,受益于原料价格上涨。松节油的原料松香,面临着石油树脂和印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争,难以轻易扩产;因此松节油产量受到松香资源的限制,供给弹性低,价格或将持续处于高位。公司在广西和云南设有采购基地,自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可根据市场调控存储量,从而降低采购成本,受益于松节油价格上涨。 新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨、重馏份680 吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017 年全年及2018 年一季度盈利大幅度增长,预计随着公司新项目的逐步达产释放以及设备完成调试后产量的增加,公司的盈利将大幅提升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.84、0.96 和1.04 元/股,对应当前股价的PE 分为12.11、10.59 和9.77 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游市场需求低迷、国内外竞争对手扩产、募投项目进展不及预期、公司产品未来价格的不确定性。
雅克科技 基础化工业 2018-05-11 26.80 -- -- 26.55 -0.93% -- 26.55 -0.93% -- 详细
整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会,未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股,发行价格20.74元/股,募集资金24.67亿元,收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权,并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售,江苏先科于2016年完成对于韩国UPCHEM96.28%股权的增资收购,切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链,并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UPCHEM营业收入达到6000万美金,仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UPCHEM提升自给率,逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。 国家集成电路产业基金入股公司收购项目,公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来,投资于半导体领域超1000亿元规模,本次国家集成电路产业基金出资5.5亿元拟参与雅克科技定增,完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权,雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司,未来发展值得关注。 盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用,已经成为行业领军企业,基于审慎原则,目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下,预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.20和0.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期;华飞电子产品产能扩建低于预期;半导体产业发展低于预期;雅克科技定向增发进展低于预期;雅克科技与惠瞻材料不具备完全可比性,相关数据信息仅供参考。
建新股份 基础化工业 2018-05-10 14.58 -- -- 18.92 29.77% -- 18.92 29.77% -- 详细
公司深耕苯系中间体市场,热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,循环经济效应明显,生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力,其中间氨基产能8000吨/年(全球第一)、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2产能1000吨/年。此外,公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600吨/年,2,5酸产能5000吨/年,产能规模均为全球第一。 环保去产能下产品价格暴涨,公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入,在环保趋严长期化趋势下,国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产,而2017年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价,间氨基苯酚的市场价从2017年均价的7.6万元/吨上涨到2018年4月20万元/吨以上,OBD-2的市场价更是从2017年均价的11.3万元/吨暴涨到一季度的35万元/吨以上(该产品价格数据仅供参考)。2017年公司实现营收5.36亿元,同比增长61.8%,其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2的营收占比分别为28.5%、25.4%和21.1%,归属母公司股东净利润8707.6万元,同比增长282.7%。2018年一季度公司营收2.74亿元,同比增长176.1%,归属母公司股东净利润1.14亿元,同比增长2233.25%。 技术和环保壁垒高,价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水(如苯胺)是难降解、高毒性的有机物,一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施,并获得了发明专利,该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程,使80%的工业废水实现了资源化再利用,其余的20%实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业,实力较弱,并且处于山东、河北等环保压力较大的地区,面对公司的技术和环保壁垒,短期内难以扩产。因此,在扩产空间有限的情况下,间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。 盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产,以“间氨基”产品为母核,形成了“一链三体”的格局,有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先,在环保稽查长期化的趋势下,我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09、1.16和1.25元/股,对应当前股价的PE分为12.32、11.49和10.73倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷;海外竞争对手扩产;生产安全环保风险;产品价格大幅波动的风险。
光威复材 基础化工业 2018-05-10 55.66 -- -- 58.16 4.49% -- 58.16 4.49% -- 详细
事件: 2018年4月26日,光威复材(300699)发布2018年一季报。2018年第一季度光威复材实现营业总收入2.71亿元,同比2017年一季度增长27.75%,环比2017年第四季度增长27.23%;实现归母公司净利润为8665万元,同比2017年一季度增长33.66%,环比2017年第四季度增长200%。公司2018年第一季度末归属于上市公司股东的净资产达到26.75亿元,相比2017年末增长3.18%。 2018年第一季度光威复材销售商品、提供劳务收到的现金额达到2.24亿元,同比2017年第一季度增长11.75%,增长的主要原因系业务规模扩大,采购额增加及票据到期解付所致。公司2018年4月24日的股东大会通过了2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发股利3元。 光威复材披露驱动业务收入和利润增长的主要因素是公司风电碳梁业务发展情况良好,同比实现较好增长,同时公司碳纤维稳定性改进项目通过验收,公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3110.5万元确认为“其他受益”全部计入当期损益。 投资要点: 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,在军工与民用领域均有广泛应用。公司是从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业,并拥有碳纤维行业全产业链布局。碳纤维具有强度大、模量高、密度低的优点,具有耐腐蚀,抗氧化,不生锈等优良性质,在复合材料中应用广泛。随着航空航天、体育休闲和工业应用的发展,全球对碳纤维的需求大幅度增加,但碳纤维行业技术壁垒高,全球市场产能有限,多集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。公司是我国少数拥有碳纤维全产业链的公司之一,未来前景广阔。 近年国家陆续推出多项政策,大力扶持国内碳纤维产业发展,实现军民融合协同发展。国家各部委发文,重点发展高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、生物医药及高性能医疗器械等领域,重点发展高性能结构材料以及先进复合材料,鼓励积极发展军民共用特种新材料,加快技术双向转移转化,促进新材料产业军民融合发展。到2020年,新材料产业规模化、聚集化态势发展基本形成,突破复合材料领域技术制约,建成较为完善的新材料标准体系,形成一批有国际影响力的新材料企业。 航空、汽车等领域向着复合材料方向发展,碳纤维需求增速明显,应用潜力大。面临节能减排的压力,飞机轻量化、汽车车身轻质化,均成为未来发展的目标。在航空领域,我国自主生产C919大飞机机身的15%采用了树脂基碳纤维材料,在同等强度下,它的重量比传统材料轻80%,使得C919整体减重7%左右。在汽车领域,碳纤维复合材料制的汽车车身减重效果明显,同行驶里程下,碳纤维复合材料的汽车续航能力将明显增强。因此,未来碳纤维应用将拥有巨大潜力。 公司持续投入研发资金,技术水平过硬,率先占据军工领域业务,近年公司军工板块营收占总营收比例超七成。公司技术水平突出,研发投入逐年上升,近三年平均增速超过15%,2016年已达10995万元,预计2017年将继续保持20%左右的增长势头,突破1.2亿元。公司碳纤维产品的性能优越,稳定性强,技术壁垒高,满足军用产品的严格要求,下游客户稳定,军品类产品盈利稳定,2017年上半年营业收入已超3亿元,盈利水平突出。 盈利预测和投资评级:我们看好公司具有碳纤维全产业链的发展前景,未来业务一体化发展将扩大公司业绩弹性,国家大力扶持国内碳纤维业务发展,打造高端制造业,促进新材料产业军民融合发展,公司具有良好发展前景,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.24、1.58元/股,我们看好光威复材打造碳纤维一体化产业链发展模式,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;安全生产管理风险。
中国石化 石油化工业 2018-05-09 7.17 -- -- 7.45 3.91% -- 7.45 3.91% -- 详细
2018年4月27日,石油行业国际龙头埃克森美孚(EXXON MOBIL)发布2018年一季报,2018年第一季度埃克森美孚公司实现营收682.11亿美元,同比2017年第一季度574.58亿美元,增长18.7%,实现营业利润72.40亿美元,同比增长29.8%;2018年第一季度实现净利润46.50亿美元,同比2017年第一季度增长16.0%。公司第一季度EPS为1.09美元,同比增长14.7% 第一季度欧美低温气候带动天然气价格攀升,受益于国际油气价格上涨,上游油气开采业务2018年第一季度实现净利润34.97亿美元,同比增长38.9%,平均每天售出390万桶原油及等价物;位于加拿大希伯仑的油田一季度产量增大带动超预期表现,公司在克服巴布亚新几内亚地震困难后将逐步回归高产,圭亚那近海探明新油田,国际局势将支撑油价走高,预计短期内上游业务将保持增长势头。 下游石油和化学工业业务2018年第一季度实现净利润9.40亿美元,同比下降15.8%。公司目前该业务的利润率保持高位,在石油化工产品的需求产生季节性调整导致销量不足,未来公司将进一步压缩成本寻求增长。化学品业务板块2018年第一季度实现净利润10.11亿美元,同比下降13.7%。公司在该业务领域积极从事并购和扩充业务,在全球周转和协同能力大幅增加,销量有望稳步提升。 投资要点: 国际油价创新高,石油化工行业景气度持续提升。截至2018年5月1日,国际布伦特原油报价73.13美元/桶,年同比涨幅达41.9%,WTI原油报价67.25美元/桶,年同比涨幅达37.7%。受益于国际油价持续创新高,石油化工行业景气度持续提升。 油气产量稳步提升,中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2018年一季度经营业绩,油气当量产量达到1.11亿桶,同比增长0.5%,其中天然气产量2398.3亿立方英尺,同比增长高达0.6%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大,未来进一步受益于下游需求持续驱动,中国石化行业综合竞争力持续增强。 销售子公司整体变更率先混改,行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017年4月27日,中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司,并计划在境外上市,中国石化销售有限公司净资产高达2116.6亿元,2016年实现净利润264.6亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。 盈利预测和投资评级:截至2018年4月27日,国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB分别为1.76、1.63、1.59和1.47,我们预测中国石化2018年动态PB仅为1.09,我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势,在国际原油价格上涨背景下,中国石化油气产量稳步增长,炼化成本加成持续贡献业绩,预计中国石化2018-2020年EPS分别为0.65、0.73和0.79元/股,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期;中国石化与埃克森美孚不具有完全可比性,相关数据信息仅供参考。
利源精制 有色金属行业 2018-05-08 8.11 -- -- 8.24 1.60% -- 8.24 1.60% -- 详细
事件1: 吉林利源精制股份有限公司与江苏南铝创佳金属股份有限公司签订了《产品购销合同》,合同总金额约为18,000万元,合同有效期为一年。事件2: 沈阳利源与沈阳富创正式签订了《加工及战略框架协议》,合同金额约为25,000万元,占公司2017年度经审计营业收入的8.25%。 事件3: 公司原计划于2018年春节前后试制完成的轨道车辆整车样车,因试制过程中出现前期考察的个别零部件供应商因不可抗力无法为公司进行零部件交付的情形,导致整车样车的试制计划多次延期。根据目前情况,公司沈阳子公司轨道车辆整车样的试制工作预计将于2018年7月底左右完成。 投资要点: 传统业务订单稳增长,海内外铝价差扩大利于出口。5月1日公司发布公告,吉林利源新签署了总金额约为18,000万元的合同,占公司2017年营收的5.94%,公司传统铝材业务订单稳定增长。此外,受俄铝遭制裁事件的影响,2018年海外电解铝的缺口将进一步扩大,外强内弱的铝价也将成为常态,有利于国内铝材企业的出口。虽然利源精制直接的客户集中在国内,但其中贸易公司从利源采购后转销海外的部分占据了一定的比重,我们认为这部分下游的需求在2018年海外电解铝短缺,铝价外强内弱的格局下有望快速增长。 供应商问题拖延整车进度,不改公司长期投资价值。我们认为公司整车样车的试制计划多次延期主要是由于公司整车样车的订单对于上游供应商来说订单较小,部分供应商需要为利源单独做零部件的磨具,利润低、耗时长,供应商积极性低,因此拖延供货。但目前公司给出了详细的样车试制进程表,预计试制工作有望于7月份完工,凸显公司的信心。此外,样车通过检验后,利源有望获得整车生产牌照,之后公司可以直接进行整车订单的投标。 维持买入评级。公司区域优势明显,营运能力强,同时不断优化产品结构,向高加工费产品拓展。2018年公司传统铝材业务可能在外强内弱的铝价格局下得以较快增长,但考虑到整车的进程遭到拖延,我们略微下调公司2018-2020的盈利预测,下调后的EPS分别为0.59元、0.85元、0.96元,对应当前股价的PE分别为13.77倍、9.59倍、8.48倍。考虑到公司7月整车样车试制完成后即可拿到生产牌照进行投标,同时公司目前估值较低,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,原材料价格大幅波动的风险,沈阳利源订单不及预期的风险,公司出口业务的不确定性。
中国巨石 建筑和工程 2018-05-07 14.26 -- -- 15.71 10.17% -- 15.71 10.17% -- 详细
玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡、成都和埃及等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈逐年上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。 海外项目持续扩产,全球市场服务能力提升。公司现已完成埃及三期项目建设,总产能达到20万吨/年。埃及项目产品销往欧洲、土耳其和中东等市场;公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期并受益美国税改政策,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力;2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外项目持续扩产,全球市场服务能力整体提升。 玻纤产品技术升级,持续提升高端领域应用占比。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将持续提高在轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域占比,实现整体盈利水平进一步提升。 大股东中建材股份与中材股份合并获审通过,公司业务向下游复合材料领域延伸。中国巨石大股东中国建材股份(03323.HK)与中材股份(01893.HK)联合公布合并协议,每1股中材股份可以换取0.85股中国建材股份,换股后中材股份全部资产、负债、人员等一切权利和义务将由中国建材承接,目前此项合并已经获得中国证监会审核通过。中国巨石作为中国建材股份旗下子公司,受益于母公司建材行业龙头地位稳固,并与行业竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股,中建材集团承诺在3年内并力争用更短时间,遵循相关规定本着有利于中国巨石发展和维护股东(尤其是中小股东)利益的前提下,稳步推进相关业务整合以解决同业竞争问题,未来协同效应将增强。同时,公司通过收购中国建材股份旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸,行业竞争力进一步增强。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长,基于审慎原则,在不考虑未来公司大股东中建材控股内部玻纤业务整合对公司业绩和股本的影响,我们预计2018年玻纤行业下游需求旺盛,带动公司业绩快速增长,预计公司2018-2020年EPS为0.98、1.22和1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期;中国建材股份与中材股份协同效应低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名