国内 OLED 领域的领先企业。 公司主要从事 OLED 产业链上游环节 中的有机发光材料与蒸发源设备的研发、 制造、销售及售后技术服务。 其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。 经过近 15年的行业技术经 验积累，公司的有机发光材料已进入维信诺集团、和辉光电、 TCL 华 星集团、京东方、 天马集团、信利集团等知名企业的供应链。蒸发源 设备已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马等提供。 OLED 材料包含中间体、前端材料、终端材料三大类，其中终端材料 是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技 术门槛高，公司是国内少数具有 OLED 终端材料生产能力的企业， 在行业内居于领先地位。 OLED 渗透率提升， 进口替代空间大。 据 DSCC 预测，全球 OLED 产能将由2019年的1900万平方米提升至2025年的6100万平方米， CAGR 高达 21.5%，手机、电视是 OLED 的主要增长点。相较于 LCD， OLED 面板构造相对简单，在重量、厚度上均有优势，随着大面板 OLED 良品率的提升， OLED 渗透率将提升。公司 2019年仅占 OLED 材料市场份额的 6.04%， 根据赛迪智库的数据，我国 OLED 企业仅 占通用辅助材料市场的 12%左右，占发光层材料市场不足 5%，基本 被国外企业垄断，拥有广阔的进口替代空间。 蒸发源设备打破国外垄断，需求受益于 OLED 面板厂建设高峰。 蒸 发源设备是 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件，目前蒸 发源的主要生产商有韩国 YAS、日本爱发科等。 公司目前生产的线 性蒸发源用于 6代 AMOLED 面板产线，成功打破国外垄断，实现进 口替代， 2019年公司发光源设备占到公司总营收的 57.5%。未来随 着国内 OLED 面板厂商进入投产高峰期，预计将提升对公司蒸发源 设备的需求。 盈利预测和投资评级： 公司拥有 OLED 终端材料生产能力，具有极 强的技术优势。生产的蒸发源设备打破国外的垄断，未来有望受益于 国内 OLED 面板厂建设高峰。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.30、 2.37和 2.98元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。

粘胶剂行业的龙头企业。 公司是目前全国最大的粘胶剂生产企业，拥 有高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等 多种品类的产品，广泛应用于汽车制造及维修、通信电子、家电、 LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等领域。 此 外，公司积极开拓太阳能电池背膜业务，实现了关键原材料 PVDF 膜材料的进口替代。 自上市以来，公司营业收入每年均保持增长， 2020前三季度，公司实现营业收入 16.13亿元， 同比+18.2%，实现 归母净利润 1.97亿元，同比+33.6%。其中第三年季度实现营业收入 5.89亿元，同比+20.5%，实现归母净利润 0.68亿元，同比+58.2%， 继续保持增长。 深度布局 5G 通讯和消费电子领域。 高端电子用胶是我国被“卡脖子” 的重要领域， 美国对华为的“禁售”给了国产高端电子用胶实现进口 替代的机会。 回天新材深度布局 5G 通讯和消费电子领域，为深化与 华为等战略大客户的合作，公司于 2019年 11月对全资子公司广州 回天增资 9000万元，并设立通信电子材料技术研究院。 2020年 9月，同深圳恒信华业股权投资基金签订战略合作协议，以求更好的发 展 5G 通信、消费电子、半导体等新型粘胶剂应用领域。 拟建项目众多，打开成长空间。 公司计划在襄阳市建设年产 8000吨 环保型聚氨酯胶和年产 5000吨的改性型硅胶产能，子公司常州回天 拟以自筹资金 5800万元投资建设年产 3000万平方米太阳能电池背 膜项目，子公司上海回天拟以自筹资金 1200万元建设年产 1.87万 吨光伏有机硅胶项目。 项目的建设将增强公司的行业地位，完善产业 链布局，投产后将打开公司未来的成长空间。 盈利预测和投资评级： 公司是有机硅粘胶剂行业的龙头企业，产业布 局完善，产品应用广泛，积极开拓 5G 通讯和消费电子领域。 预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60、 0.71和 0.92元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料有机硅价格大幅波动；下游需求下滑； 新领域开拓 进度不及预期；项目建设进度不及预期。

国内乳酸领域的龙头企业。 公司是国内乳酸领域的龙头企业，拥有 12.8万吨产能，占全国产能的 42%，也是全球仅有的三家产能超过 10万吨的乳酸生产商之一。 乳酸被广泛应用于食品、聚乳酸、饲料 酸化剂、日化和医药等领域，需求旺盛。 公司采用微生物发酵法制乳 酸，掌握从菌种筛选、发酵工艺到分离提纯的全套技术，主要生产高 纯度的 L 型乳酸。公司位于黄淮海玉米主产区，在原材料供应方面 拥有成本和区位优势。 向下游延伸布局 PLA 领域。 丙交酯是生产聚乳酸（ PLA）的中间体， 拥有极高的技术壁垒，目前全球仅有荷兰 Corbion-Purac、美国 NatureWorks、 中国浙江海正等少数企业掌握丙交酯生产技术。 公司 与南京大学合作成立金丹新材料公司，研发采用生物有机胍催化剂生 产丙交酯的工艺， 有机胍类催化剂可降低高温下消旋化速率，且避免 现有技术导致金属残留的问题，目前项目处于安装调试阶段。 项目投 产后，公司将打通乳酸—丙交酯—聚乳酸全产业链，拥有一体化优势。 公司上市时募投“年产 1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”，预计建 成后每年贡献 1.72亿元营业收入和 7853万元的净利润。 “禁塑令”提升乳酸需求。 世界各地均在推广“禁塑令”，以我国为例， 2020年初，发改委和生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染 治理的意见》，对塑料污染提出更高的治理要求。今年 7月，九部委 联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，详细规定了细 化标准。 PLA 是目前主流的可降解塑料之一，具有无毒无刺激、强 度高、易于加工、力学性能好、生物相容性好的优点，能够在包装材 料、塑料餐盒、生物医学材料等领域对传统塑料进行替代。我们认为， 随着政策加码，可降解塑料对传统塑料的替代有望加速， PLA 需求 预计将大幅增长，从而带动乳酸需求高速增长。 盈利预测和投资评级： 公司是国内产能最大的乳酸生产企业，通过与 南京大学合作，攻关丙交酯技术，技术突破后将形成乳酸—丙交酯— 聚乳酸全产业链布局。 而“禁塑令”的推广有望加速可降解塑料对传 统塑料的替代进度，拉动 PLA 和乳酸需求。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.78和 3.06元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。

全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生产和销售的全球行业领军企业。公司坚持功能性产品和特种产品“双支柱”战略，其中，功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。 特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。在蛋氨酸领域，公司拥有48万吨产能，居世界第二，也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能，预计2022年投产，届时公司在蛋氨酸领域的产能优势将进一步提升。在维生素领域，公司拥有5000吨粉/年的VA产能，约占全球总产能的20%。 特种产品是公司大力发展的第二支柱业务，安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购，成为全球动物营养特种产品的领导者。 蛋氨酸成本护城河高，静待价格回暖。全球蛋氨酸的主要生产企业有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。2015年后，全球蛋氨酸产能快速扩张，导致供给过剩，价格下滑，宁夏紫光为代表的小企业生存困难，于2019年向中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请，但行业大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑，产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。在价格底部的时候，安迪苏仍然能够维持30%左右的毛利率，彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。 我们认为，一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时，蛋氨酸价格回暖，公司盈利能力将快速反转。 特种产品增长强劲，外延并购巩固地位。即使在新冠疫情下，公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长，截至2020Q3，特种产品业务的收入和毛利同比分别增长18%和21%。毛利率维持在51%的水平。其中反刍动物产品业务增长41%，水产业务增长36%。 公司通过外延股东行业地位，今年上半年同恺勒司成立合资公司，在重庆设立了FeedKid创新蛋白产品的首个规模化生产单元。9月初宣布收购FRAmelco，进一步促进特种业务的发展。 盈利预测和投资评级：公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业，践行“双支柱”战略，其中特种产品保持强劲增长，看好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。预计2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.76和0.92元/股，对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期；下游饲料需求不及预期；不可抗力风险；原材料价格大幅波动。

扩充 PTA 产能，完善产业链一体化布局。公司是国内涤纶长丝龙头企业，主营业务包含各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及 PTA、聚酯的生产。截止到 2020H1，公司拥有 420万吨 PTA 年生产能力，聚合产能 640万吨/年，涤纶长丝产能 690万吨/年，产销量连续多年位居全国第一，长丝国内市场占有率约 18%，全球占约 12%，涤纶长丝业务为公司带来 85%营业收入。公司持续拓展产业规模，纵向完善产业链一体化。通过参股浙石化，打通原油-PX-PTA 产业链。 目前公司在建的洋口港项目拥有 500万吨/年 PTA、240万吨/年聚酯产能，产业链协同发展将为公司对抗市场波动，维持长期高增长提供有力保障。 终端需求转暖，长丝盈利有望改善。2020年受新冠疫情、油价大跌影响，涤纶长丝市场低迷，库存积压，销量受到影响。8月开始，下游服装类零售额同比转正，终端需求转暖也带动了涤纶长丝库存的下降。目前 POY 丝、FDY 丝和 DTY 丝的库存分别为 18天、17.5天和 27.5天，较 9月底的 26.5天、27天和 40天大为改善。同时，海外疫情影响下，印度的纺织订单大量转移回中国，下游需求景气度有望延续。当前涤纶长丝价格处于历史底部，未来或迎来量价齐升。 浙石化贡献投资收益。公司截至 2020Q3投资净收益 15.2亿元，有效对冲了主业涤纶长丝业绩下滑的影响。目前浙石化二期也进入现场施工阶段，预计 2021年投产。浙石化一期已经证明项目的盈利能力，二期产品更加高端，盈利有望增厚。看好浙石化对公司业绩的支撑。 同时浙石化也是公司延伸至原材料 PX 的重要一环，提升公司对原料的掌控能力。 盈利预测和投资评级：公司是全国最大的涤纶长丝生产企业，通过投资浙石化，建设洋口港项目，布局原油-PX-PTA-涤纶长丝产业链一体化。终端的纺织服装需求有望随着全球经济复苏而转暖，届时涤纶长丝将迎来量价齐升，公司盈利能力将迎来拐点。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 1.38、2.39和 2.95元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是全球公司是全球POF热收缩膜龙头热收缩膜龙头企业。浙江众成主要从事POF热收缩膜产品的研发、生产和销售。按具体用途及工艺可分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜3大类8个系列，是全国第一、全球第二的POF生产企业。公司研发并自制了多条具有国家领先水平的生产线和生产设备，并取得了聚烯烃热收缩膜生产线等设备方面的国家专利。2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%。公司POF产品结构不断优化，增加高附加值产品交联膜及高性能膜的生产，2020H1将板块的整体毛利率提升至43.5%。 热塑性弹性体有望成为新的增长点。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。公司热塑性弹性材料于2017年下半年开始生产销售，之后产品持续放量，该板块的营收由2017年的1574.13万元增长至2019年的4.08亿元，增长了2489.2%。 经历了三年的亏损后，2020H1热塑性弹性体板块开始实现盈利，随着该板块的拐点出现，未来热塑性弹性体有望成为公司新的增长点。 5G光纤油膏用SEP实现量产实现量产。公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。2020年是5G大规模建设元年，5G基站大规模建设后将刺激光缆需求，同时带动公司产品5G光纤油膏用SEP的需求。 盈利预测和投资评级：公司是全球POF行业的龙头企业，产能全国第一，全球第二。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。其中5G光纤油膏用SEP研发成功并实现量产，将受益于5G大规模建设。预计公司2020-2022年EPS分别为0.20、0.35和0.45元/股，对应PE分别为34.35、19.69和15.11倍，首首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求及预期。

应用领域拓展带动 OLED 需求增长， 公司深度绑定优质客户。 OLED 面板在厚度和重量上具有优势，可以实现柔性显示，目前主要应用在 手机和可穿戴设备等领域。 随着大尺寸 OLED 面板良品率的不断提 升， OLED 在显示面板领域的渗透率呈上升趋势。据 DSCC 预测， 全球 OLED 产能将由 2019年的 1900万平方米增长至 2025年的 6100万平方米， CAGR 高达 21.5%， 手机、电视等领域成为 OLED 的主要增长点。 公司是 OLED 升华前材料及中间体的主要供应商， 产品线齐全， 已开发 OLED 前端材料化合物超过 1300种，自主研发 的合成路线超过 1800种。 2019年公司在全球 OLED 升华前材料的 市占率为 14%， 深度绑定 Idemitsu、 Dupont、 Merck、 Doosan、 Duksan 等占据全球约 70%市场份额的终端材料厂商， Idemitsu、 Dupont、 Duksan 等终端材料厂商均为三星的主流供应商。 LCD 产能逐步向中国大陆转移， 液晶材料国产化率有望提升。 以京 东方、华星光电为代表的国内 LCD 面板生产商的崛起，使中国大陆 LCD 产能超越韩国成为世界第一，占全球总产能的 48%。 LCD 面板 的国产化为配套的液晶材料国产化提供了契机，八亿时空、江苏合成 和诚志永华等一批混晶企业逐渐成长起来。 2018年混晶材料的国产 化率仅 33%，依旧很低。 公司是混晶材料的上游供应商，主要生产 单晶材料， 技术水平已达全球先进水平， 是国际巨头 Merck、 JNC 的战略供应商，与国内的八亿时空、江苏合成和诚志永华建立了长期 稳定的合作关系。 2021年国内混晶需求有望增长至 590万吨，较 2018年的 CAGR 为 22.6%， 公司有望受益于国内混晶材料国产化的 大趋势。 成功开拓医药 CMO/CDMO 业务， 未来有望成为增长新动力。 全球医 药行业 CMO/CDMO 需求旺盛，根据前瞻网统计， 2017年全球医药 CMO 市场规模为 628亿美元，而到 2021年，全球 CMO 市场规模 预计将达到 1,025亿美元，复合增长率约为 13.03%。 虽然 CMO/CDMO 行业起步较晚，但凭借人才、基础设施和成本结构等方 面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的环 境下，我国 CMO/CDMO 行业的规模日益增长。 2017年中国 CMO 的市场规模约为 314亿元， 2021年中国 CMO 市场规模预计将增至 626亿元，复合增长率约 18.83%。 公司凭借在显示材料领域丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验， 成功延伸 进入医药 CMO/CDMO 领域，目前已研制出包括 PA0045在内的超 过 10项医药中间体产品，终端产品涵盖抗肺癌类药品、子宫肌瘤类、 抗菌类药品等。 公司生产的 PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的 医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市， 并于 2018年在中国上市并进入医保目录。 公司在医药中间体业务领 域已建立一定的产品储备， 已有五类医药中间体产品于 2019年和 2020年实现量产。 客户方面， 公司已与 Chugai、 Kissei、 奥赛康、 青峰药业等建立起了合作。未来医药 CMO/CDMO 业务有望成为公 司业绩的增长新动力。 盈利预测和投资评级： 公司是显示材料龙头企业， 液晶材料有望受益 于进口替代趋势， OLED 材料深度绑定三星的主流供应商。 同时，公 司成功开拓医药 CDMO 领域，未来有望放量。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.45、 3.15和 4.52元/股，对应 PE 分别为 41.07、 32.02和 22.29倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 技术迭代风险；安全生产风险；下游 客户订单不及预期； 液晶材料国产化进程的不确定； 医药 CDMO 研 发失败风险；募投项目建设进展不及预期。

下游需求旺盛+海绵钛价格下行，4季度毛利率有望继续提高。下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务继续带动公司 3季度营收高增长。单 3季度整体毛利率达到 40.4%，环比 2季度 37.7%增加 2.7个 pct，我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌：3季度海绵钛市场均价约 57.7元/kg，环比 2季度降低 11.1%，而 10月份海绵钛价格已经下行到 55元/kg， 4季度毛利率有望再度提高。 期间费率降低，3季度净利润率提升到 24.6%。前 3季度三费费率9.4%，同比减少 2.1个 pct，主要源于营收增长摊销了销售和管理费用；单 3季度公司净利润率达到 24.6%，环比 2季度增加 8.4个 pct。 新产能项目持续建设。截止 3季度末，公司固定资产和在建工程合计 11.3亿元，环比 2季度增加了 1.5亿元，预计钛合金新增产能和高温合金（IPO 募投项目）产能快速建设中。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.89、1.37和 1.83元/股，对应市盈率分别为 59.5、38.84和 29.06倍。维持“买入”评级。 风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。

整体经营复苏，汇兑损益及停工损失影响 3季度业绩。3季度公司营收高增长，保持了南通和滨海子公司复产后的强势复苏。公司海外收入占比 50%以上，3季度人民币升值 5%以上导致汇兑损失大幅度增加，公司 3季度财务费用达 2479万元，财务费率 4.34%，环比增长2.55个 pct，同比增长 3.18个 pct。此外，公司 3季度停损损失带来的营业外支出依然有 809万，但环比 2季度减少了 51%，预计营业外支出会随着南通、滨海子公司的经营恢复持续下降，布局生物医药板块，9月份 NMN 正式上线京东销售。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成 NAD+（辅酶 I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而 NMN 可以提高体内 NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。与其他产品相比，NMN 产品提升 NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前 NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国 Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进 NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基 地 实 现 规 模 化 生 产 。 公 司 在 美 国 新 设 控 股 子 公 司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司 CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。截止 9月 23日，公司在京东正式上线 NMN 销售网店，预计 4季度逐步贡献利润。 股票回购，彰显管理层对未来发展信心。前三季度公司集中竞价回楷体 购公司股份 862.4万股，占公司总股本的比例 0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资 4个亿新增生产线，预计 2021年 7月投产；滨海基地投资 8000万，预计 2021年 5月投产，太仓基地技改投资 8000万；2019年 10月公司发布公告，拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元，建设期为 2年，预计 2021年投产；年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元，建设期为 3年，预计 2022年投产。2019年 12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着 2020年公司业绩逐步改善，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.24、0.37和 0.43元/股，对应市盈率分别为 33. 14、21.64和 18.68倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响 CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。

事件：10月26日，扬农化工发布3季报：公司前三季度实现营业收入79.56亿元，同比+12.67%，实现归母净利润10.23亿元，同比-4.34%；其中3季度实现营收20.39亿元，同比+13.28%，实现归母净利润1.96亿元，同比-10.37%，实现扣非后净利润1.37亿元，同比-34.91%，业绩略低于预期。 投资要点：投资要点：汇兑损益拖累公司业绩，实际经营状况复苏。3季度人民币对美元大涨5%以上，而公司有60%以上的业务来自海外，高额的汇兑损益拖累了公司业绩；3季度公司财务费用达到0.86亿元，财务费率4.21%，同比增加6.25个pct，环比也增加了3.83个pct。不过公司通过远期结售汇业务弥补了部分损失，3季度公司公允价值变动收益达到了0.61亿元。此外，前3季度杀虫剂均价19.37万元/吨，和上半年比回升了7.2%，除草剂均价4.49万元/吨，和上半年比下滑了-3.9%。 单3季度，杀虫剂和除草剂同比价格均有上涨，实际整体经营状况复苏。 研发投入增加，优嘉三期持续建设。公司前三季度研发费用达到2.38亿元，同比+16.7%，研发费率提升到2.99%。此外，截止3季度末，在建工程16.21亿元，环比增加了1.05亿元，优嘉四期的投资持续建设中。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司是农药行业龙头，菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动，中化作物和农研公司在创制药领域竞争显著，如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。基于中化作物的持续高增长以及行业景气度逐步向好，我们上调公司的业绩预期，预计2020-2022年EPS分别为3.97、4.58和5.89元/股，对应PE分别为21.55、18.7和14.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；全球疫情影响物流及生产；如东新产能建设进度低于预期；汇兑损益的不确定性影响。

3季度军品订单执行略超预期，彰显下游高景气度。截止 3季度末，公司军品订单执行率达到 83.13%，其中单 3季度执行 27.7%（上半年执行 55.43%），执行效率略超预期。此外，3季度非经常性损益5971万元，主要构成是政府补助。 研发费用大幅度增加，多个在建项目持续推进。三费费率 4.7%，基本稳定。研发费用大幅度增长达到 1.88亿元，同比+36.7%，主要系新产品研发投入增加。且三季度末固定资产和在建工程合计达到14.3亿元，环比 2季度末增加 2亿元，多个在建项目 1）高强高模型碳纤维产业化项目；2）军民融合高强度碳纤维项目；3）先进复合材料研发中心；4）内蒙古大丝束项目等研发项目持续推进。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，技术和渠道壁垒高。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.21/1.49/1.79元 /股，对应市盈率分别为 58.57、47.45和 39.61倍。维持“买入”评级。 风险提示：军方订单执行不及预期，全球疫情影响供应链，新产能投放不及预期。

事件：万华化学发布公告报：2020年前三季度公司实现营业收入492.3亿元，同比+1.4%，实现归母净利润53.5亿元，同比-32.3%，扣非后净利润49.7亿元，同比-31.5%；其中Q3单季度实现营业收入183.3亿元，同比+7.79%，实现归母净利润25.1亿元，同比+10.4%，扣非后净利润24.8亿元，同比+12.3%，单季度营收和归母净利润增速转正。 投资要点：聚氨酯营收和销量同比转正，四季度MDI价格大幅提升。2020Q3单季度，公司实现聚氨酯板块营收84.0亿元，同比+10.8%，销量761017吨，同比+18.0%，同比转正。单季度聚氨酯板块均价11038元/吨，同比-6.1%，较2020Q2单季度均价10994元/吨有所回升。 进入第四季度后，由于需求端改善叠加部分厂商停产检修，MDI价格大幅回升，聚合MDI价格上涨至21500元/吨，较9月底上涨24.6%，与苯胺价差扩大至14700元/吨，纯MDI价格大涨至35000元/吨，较9月底上涨66.7%，与苯胺价差扩大至28200元/吨。预计公司2020Q4业绩将进一步改善。 石化与新材料板块需求持续增长，价格降幅收窄。2020Q3单季度公司石化板块销量1584067吨，同比+33.2%，实现营收55.0亿元，同比+7.2%，均价3472元/吨，同比-19.5%，降幅较2020Q2单季度的-38.1%明显收窄，分产品看，环氧丙烷同比上涨50%，均价13009元/吨，其余产品价格仍同比下滑。新材料及精细化工板块2020Q3单季度销量157419吨，同比46.3%，较2020Q2单季度的+38.1%持续扩大。实现营收22.2亿元，同比+23.3%，均价14102元/吨，同比-15.7%，降幅较2020Q2单季度的-24.2%收窄。 乙烯一期即将投产，多个项目稳步推进。预计公司乙烯一期项目年内将投产，该项目将进一步丰富万华的石化产品，为新材料与精细化工板块的发展提供充足的原料。除乙烯一期项目外，公司还有眉山基地项目、福建万华项目和大规模集成电路平坦化关键材料（CMPPad+slurry）项目等多个项目正在稳步推进。我们看好万华的研发实力，以及项目给公司带来的成长性。盈利预测和投资评级：公司兼具周期属性与成长属性，其中聚氨酯景气度大幅回暖，盈利能力明显改善。精细化学品、工程塑料、电子材料和锂电材料具有成长属性，有望受益下游需求放量和国产替代加速。基于聚氨酯价格大幅回升，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为2.64、4.45、5.15元/股，对应的PE分别为29.78、17.69、15.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品价格大幅下跌风险；项目进度不及预期；新产品开发进度不及预期；下游需求萎缩的风险。

事件： 硅宝科技发布公告报：2020前三季度实现营收9.4亿元，同比+40.0%，实现归母净利润1.3亿元，同比+62.0%，其中2020Q3单季度实现营收4.0亿元，同比+55.7%，实现归母净利润6677.6万元，同比+63.5%。 此外，公司定增方案获批，计划募集不超过8.4亿元，其中5.2亿元将被用于“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”的建设。该项目预计于运营期第五年（包含建设期）达产，达产后预计实现年销售收入16.3亿元，年净利润为1.9亿元，大幅提升公司的盈利。 投资要点： 国内有机硅胶龙头企业，产品应用领域广泛。公司是有机硅胶领域的龙头企业，长期深耕建筑用胶领域，凭借着质量过硬的产品和良好的口碑，成功进入恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等地产集团的品牌库。同时，公司积极拓展光伏、新能源汽车、电子电气等领域的产品，2019年通过收购拓利科技，提升了公司在工业胶和电子胶领域的竞争力，产品供应给隆基、无锡尚德、格力、美的、中兴、华为、OPPO、VIVO等知名企业。未来，光伏、新能源汽车、电子电气领域的拓展将是公司重要的增长动力。 建筑行业发展带动密封胶需求。建筑行业目前仍是密封胶的最大应用领域，主要应用在建筑幕墙装配、房屋建筑的密封以及中空玻璃加工等三个方面。2016年起，国务院发布《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，力争用10年的时间将装配式建筑占新建建筑的比例提升至30%，预计2025年国内装配式建筑的市场规模将达到15415亿元，届时将带动建筑胶的需求增长。 定增获批助力长期发展。公司定增方案获批，计划募集不超过8.4亿元，其中5.2亿元将被用于“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”的建设。公司目前拥有8万吨有机硅密封胶产能和2万吨工业胶产能，产能是发展的瓶颈。新项目的建设将有效缓解产能压力，打开公司未来成长空间。该项目预计于运营期第五年（包含建设期）达产，达产后预计实现年销售收入16.3亿元，年净利润为1.9亿元。因此，我们看好公司长期成长。 盈利预测和投资评级：公司是建筑胶领域的龙头，同时积极发展工业胶，新建项目将有效缓解产能压力。基于审慎客观的原则，暂不考虑定增对公司业绩及股本的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.81和1.00元/股，对应PE分别为26.3、19.3和15.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；建设项目进度不及预期；定增发行的不确定性。

短期维生素价格下滑，生猪养殖回暖支撑长期需求。公司2020Q3单季度业绩7.1-8.2亿元，环比出现下滑。原因在于维生素价格出现下跌，2020Q3维生素A均价410.2元/千克，同比下降16.2%，维生素E均价65.2元/千克，同比下降12.0%，维生素D3均价166.3元/千克，同比下降40.2%，生物素均价137.7元/千克，同比下降47.9%。前期由于BASF产能受影响和主流厂商纷纷检修，贸易商选择囤货，导致下游库存高企，影响了2020Q3维生素的销量。但长期来看，生猪养殖回暖对饲料需求提升的确定性高，将支撑维生素价格。同时，维生素E的行业格局改善得以确认，价格中枢提升，长期利好公司盈利。我们认为，下游库存消化完毕后，维生素将迎来量价齐升。 公司10万吨蛋氨酸新产能正式投产，2020Q4开始为公司贡献利润。 虽然2020年10月9日商务部公告称收到宁夏紫光撤回蛋氨酸反倾销调查的申请，蛋氨酸反倾销预期落空，但蛋氨酸价格长期处于底部是不可持续的，目前的价格已到住友等企业的盈亏线。未来蛋氨酸行业可能出现两种情况：1.生产企业选择控量保价，提升价格。2.亏损企业逐步退出市场，行业格局改善。以新和成、安迪苏为代表的国内企业在成本端较赢创、住友、诺伟司等外企有明显优势。我们认为，无论出现以上哪一种情况，对于新和成来说都是利好。成本优势是新和成蛋氨酸项目最大的护城河。 布局生物发酵领域，黑龙江生物发酵产业园项目投产。生物发酵相比化学合成有其独特的优势，未来可能是颠覆性的技术。历史上，维生素C的生物发酵法出现后，由于其成本优势明显，化学合成法维生素C逐步被淘汰。新和成建设黑龙江生物发酵产业园项目是一项楷体战略布局，该项目生产辅酶Q10、VC等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。是新和成在生物发酵领域的重要尝试，为公司生物发酵产业化积累经验，未来有可能将生物发酵法引入其他产品的生产中。 盈利预测和投资评级：公司短期业绩受维生素价格波动影响，但维生素需求的长期逻辑仍在，不畏短期波动。公司保持高额资本开支，未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放，看好其成长性。预计2020-2022年EPS分别为1.78、1.89和2.27元/股，对应PE分别为16.4、15.4和12.9倍，维持“买入”评级。

事件： 贵州轮胎发布2020Q3业绩预告：公司2020Q1-Q3实现归母净利润3.7-4.2亿元，同比+186.61%-225.34%，其中Q3单季度实现归母净利润1.7-2.2亿元，同比+375.22%-513.48%，大超预期。 业绩大幅增长的原因有两点：1.原材料价格处于低位，产品毛利率提升。2.公司深化改革，内部实现精细化管理，生产适销对路的产品，产销两旺。 投资要点： 深化改革提升经营效率，股权激励惠及员工利益。自2019年公司更换董事长后，进行了一系列改革措施，取得了显著效果。公司人均创利从2018年的1.4万元/人提升至2019年的2.2万元/人，人均薪酬从2018年的9.6万元/人提升至11.7万元/人，改革惠及普通员工，员工的积极性得以提升。公司股权激励计划于2020年1月16日授予448名员工合计2212.5万股，限售期分别为24个月、36个月和48个月。公司在公司层面和员工个人层面均提出了解除限售的绩效考核指标，员工个人绩效只有达到优秀才能100%解除限售，绩效良好则解除限售比例为90%，合格则解除限售比例为70%，不合格则无法解除限售。股权激励的实施激发了员工的积极性，提高了生产经营效率。 原材料价格长期处于低位，产品毛利率提升。轮胎的主要原料为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑等。由于泰国、越南等东南亚国家在2008年-2015年大幅提升了天然橡胶的种植面积，天然橡胶的价格自2011年之后持续下降，长期处于低位。受天然橡胶价格下降的影响，合成橡胶的价格也随之走低。天然橡胶和合成橡胶分别占轮胎原材料价格的30%和17%。价格长期处于低位有利于轮胎行业毛利率提升。 越南项目是未来增长点。公司越南项目一期规划建设120万条全钢子午线轮胎，预计2021年投产贡献利润。2020年2月12日，欧洲议会通过了越南与欧盟自由贸易协定（EVFTA），协议于8月1日起开始实施，越南轮胎出口至欧盟的4.5%关税被取消。而中国生产的轮胎出口至欧盟则要被征收“双反”关税。同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。因此，越南项目的盈利能力将超过中国本土的项目。2020年9月，公司公告非公开发行预案，拟通过非公开发行股票的方式，募集资金用于越南项目。 盈利预测和投资评级：公司业绩持续兑现，下游需求旺盛。中长期看越南项目将打开公司的成长空间。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，根据2020Q3 业绩预告，上调公司盈利预测，预计供公司2020-2022 年EPS 分别为0.69、1.02 和1.22 元/股，对应PE 分别为8.9、6.0 和5.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。