公司公布2016 年报:2016 年公司实现营业收入16.5 亿,同比增长10.74%;实现归母净利润2.2 亿,同比增长22.30%。同时公司拟向全体股东每10 股派现2 元(含税)。 分季度拆分,公司第四季度实现营业收入4.3 亿,同比增长7.25%,实现归母净利润0.47 亿,同比增长17.51%。 定位中高端,超级单品提升品牌溢价:公司从事钻石和翡翠等珠宝首饰的零售业务,围绕“为下一代珍藏”的品牌核心价值,确立了通灵珠宝轻奢的品牌形象。同时公司实施超级单品战略,着力打造有着独特符号印记且能创造较大利润空间的单品,在消费者心中建立清晰、巩固的品牌印象。2016 年“蓝色火焰”和“王后”钻石饰品销售额分别达2.5 亿元和3.8 亿元,分别占2016 年主营业务收入的15%和23%。 深化渠道布局:2016 年公司线下渠道网点布局由区域型转为全国型,总计覆盖17 个省,4 个直辖市和1 个自治区,门店数达到578家,其中直营店92 家(+37)、加盟店286 家(+83)和专厅200 家(+16)。同时公司积极加强与万达、华地、银泰商业、百联等全国重点商业集团的沟通及资源互动,巩固战略合作关系,提升单店店效及盈利能力。 珠宝零售业空间广阔:中国珠宝行业网显示,2015 年我国珠宝零售额约5200 亿元人民币,2009-2015 年CAGR 达15.5%。2016 年我国人均GDP 突破8000 美元,同时80 年代中后期婴儿潮出生的人陆续进入适婚年龄,消费升级叠加庞大的婚庆需求,珠宝消费有望迎来持续增长。同时珠宝消费观已由单纯满足婚庆刚需逐步向情感消费扩展,成为订婚日、结婚纪念日、父母生日等表达情感的方式,这也为珠宝行业打开新的发展空间。 拟收购比利时Leysen 公司,进军高端珠宝领域:2017 年2 月21日,公司公告拟投资435 万欧元收购Leysen 珠宝公司81%的股权。Leysen 作为一家有百年历史的比利时顶级小众奢侈品牌,拥有比利时王室供应商资质。此次收购有助于公司布局高端珠宝领域,提升品牌形象。 盈利预测和投资评级:通灵珠宝品牌定位精准,营销渠道快速拓展,同时拟收购Leysen 完善高端珠宝品牌矩阵布局,业绩稳步增长。基于审慎性考虑,未考虑本次收购对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.34 元和1.64 元,对应市盈率34.45 倍、28.36 倍和23.28 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)品牌影响力下降风险;2)加盟店管理风险;3)宏观经济风险。

事件: 金禾实业发布公告称公司甲基麦芽酚产品的渠道最低报价上调至15.50万元/吨(含税),乙基麦芽酚产品的渠道最低报价上调至15.00万元/吨(含税)。 投资要点: 麦芽粉主要竞争对手发生安全事故,产品提价超预期望显著增厚业绩。公司拥有4000吨甲乙基麦芽酚,根据2016年年报显示,公司麦芽粉实现营业收入4.1亿,占精细化工板块营业收入48%。目前麦芽粉主要集中于金禾实业及北京天利海,天利海产能达3000吨/年,占比达35%。此次天利海2名工人在压滤液储罐安装液位计进行切割吊耳作业时坠落死亡,并且2016年4月9日天利海水解釜破裂引发火灾,造成四死五伤,一年时间内发生两起安全事故,预计此次事故影响重大,天利海将长期处于关停状态,麦芽粉供给将受到严重影响。公司此次事故后甲基麦芽酚产品上调至15.50万元/吨,乙基麦芽酚产品的渠道最低报价上调至15.00万元/吨,相比此前的麦芽粉价格11-12万上涨幅度大,将显著增厚公司业绩。 1500吨三氯蔗糖即将投产,稳固公司甜味剂龙头地位。安赛蜜、三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。公司安赛蜜产能扩至1.2万吨,占全球市场份额50%,公司在安赛蜜市场的话语权进一步加强;三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,产品价格从25万元/吨涨到50万元/吨左右,公司于2017年中旬将新增产能1500吨/年,届时公司市占率将达到30%以上。 维持“买入”评级。麦芽粉主要竞争对手发生安全事故,产品提价超预期望显著增厚业绩;1500吨三氯蔗糖即将投产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们看好公司在食品添加剂领域的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为1.79、2.17、2.34,维持“买入”评级 风险提示:公司三氯蔗糖投产不及预期;基础化工价格回升不及预期;麦芽酚等产品未来价格的不确定性。

事件: 金禾实业发布公告称2016年公司实现净利润5.5亿,同比增长157.15%,扣非后净利润4.5亿,同比增长134.03%,预计2017年一季度实现净利润1.85-2.06亿,同比增长30%-45%。同时公司公布2016年度公司利润分配预案为:以截止2017年12月31日公司总股本564,320,186股为基数,每10股派现金人民币4.00元。 投资要点: 食品添加剂及化工产品量价齐升,助力公司2016年及2017年一季度业绩达到预期。公司目前拥有1.2万吨安赛蜜,500吨三氯蔗糖(2017年三月底将新增1500吨,年产能达到2000吨),4000吨甲乙基麦芽酚以及基础化工品。食品添加剂领域,2016年实现销售收入9.14亿元,较上年度增加56.42%,主要由于安赛蜜、甲乙基麦芽粉销量及销售价格均有所增加,同时年产500吨三氯蔗糖项目于2016年7月正式投产,贡献营业收入1.34亿;基础化工领域,公司通过对生产工艺、设备持续进行升级改造,基础化工毛利率达到21.63%,较2015年上升9.11%。食品添加剂及化工产品量价齐升,助力公司2016年及2017年一季度业绩达到预期。 全球糖尿病患者快速上升及低糖低热时代到来,甜味剂市场空间广阔,公司安赛蜜、三氯蔗糖成为主流产品。根据2015年国际糖尿病联盟发布数据,全球糖尿病的患者人数4.15亿,患病率8.8%,患病情况呈快速上升趋势,预计2040年糖尿病患者达到6.42亿,患病率将上升至10.4%,高热量糖类产品替代刻不容缓,同时随着消费观向低糖低热量方向转变,代糖的甜味剂市场空间广阔。相比与糖精与甜蜜素的不安全性以及阿斯巴甜的不稳定性,由于三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。 随着年产1500吨三氯蔗糖产能投产,食品添加剂有望成为公司的主要贡献板块,实现由基础化工向精细化工华丽转型,盈利估值双升。2015年,公司基础化工占比73.03%,精细化工占比17.56%,2016年随着500吨/年三氯蔗糖投产及食品添加剂价格上升,公司精细化工产品占比提升到24.34%,随着年产1500吨三氯蔗糖投产,食品添加剂有望成为公司的主要贡献板块,实现由基础化工向精细化工华丽转型,盈利估值得到双升。 维持“买入”评级。食品添加剂及化工产品量价齐升,助力公司2016年及2017年一季度业绩达到预期;随着年产1500吨三氯蔗糖产能投产,食品添加剂有望成为公司的主要贡献板块,实现由基础化工向精细化工华丽转型,盈利估值双升。我们看好公司在食品添加剂领域的发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为1.62、2.12、2.31,维持“买入”评级。 风险提示:公司三氯蔗糖投产不及预期;基础化工价格回升不及预期;安赛蜜、三氯蔗糖等产品未来价格的不确定性。

事件: 京蓝科技发布公告:公司于3月12日发布了关于重大资产重组事项复牌的公告。 投资要点: 公司拟收购北方园林,积极布局生态修复 公司于2017年2月25日发布公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买北方集团、高学刚及其一致行动人所持有的北方园林90.11%股权,发行价格为27.07元/股。同时上市公司拟向半丁资产管理非公开发行股份募集配套资金不超过5.29亿元。从北方园林本身业务布局来看,我们预期能和公司农业环保业务产生良好的协同效应:1)北方园林主要以华北市场为主,区域和京蓝沐禾重点覆盖区域重合;2)北方园林下游客户主要以市政单位为主,两者客户属性也有较高重合度;3)同时考虑沐禾节水并表后的业务拓展情况来看,北方园林和公司业务协同落地的效率依然值得期待。 公司主营节水灌溉业务区外布局深耕,订单持续发酵 在全资子公司沐禾节水中标广西南宁糖业股份有限公司2016年优质高产高糖糖料蔗基地高效节水灌溉工程(第二期)水利化建设项目后,公司分别于3月3日和3月9日公告京蓝沐禾继续中标南宁糖业2017年优质高产高糖糖料蔗基地高效节水灌溉工程(第一期)和(第二期)水利化建设项目,总计合同金额将近8000万。我们认为,后续订单的持续发酵,也显示了公司在订单深耕和客户挖掘方面能力较强,同时将提高京蓝沐禾相关项目的承揽建设能力和在广西省内包括西南地区的市场影响力,有利于公司形成良性的全国范围业务布局。 政策春风不停歇,积极扶持农业节水灌溉 水利部、农业部等五部委日前联合发布《“十三五”新增1亿亩高效节水灌溉面积实施方案》,明确“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩。计划到2020年,全国高效节水灌溉面积达到3.6亿亩左右,占灌溉面积的比例提高到32%以上,农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上。李克强总理在3月5日的两会政府工作报告中也明确指出,将加快推土地整治,大力改造中低产田,新增高效节水灌溉面积2000万亩。我们预计政策暖风频吹,利好农业节水灌溉行业有序快速发展,公司作为行业龙头也将受益。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 出于审慎原则,我们暂未考虑此次非公开发行对公司业绩及股本的影响。我们预计公司2017-2018年摊薄后的EPS分别为0.69和1.26元,对应PE分别为47.29和25.81倍。继续维持增持评级。 风险提示:公司整合的不确定性风险,PPP项目不确定性,非公开发行进程的不确定性。

事件: 1、2017年3月10日,公司公告拟以现金1.9亿收购攀枝花市瑞尔鑫100%股权; 2、公司与瑞尔鑫签署了《钛矿采购框架协议》公司预计未来三年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约480000 吨(其中2017 年度约150000 吨,2018 年度约160000吨,2019年度约170000 吨); 3、龙蟒钛业于3 个承诺年度(即2015 年、2016 年及2017 年)内累计实现的净利润≥27 亿元人民币,公司将于业绩承诺期届满后以现金形式给予上述三名龙蟒钛业核心管理人员业绩承诺期超额完成业绩的奖励,奖励金额=(三年累计实际完成净利润-27 亿元)*20%。 投资要点: 收购上游钛精矿企业,保障原材料供应稳定,强化行业龙头地位。瑞尔鑫公司是攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业,具有10 多年钛矿采购、加工及贸易经验,根据协议,瑞尔鑫未来三年向公司提供15万吨以上的钛精矿,部分满足龙蟒佰利河南区域的使用。钛矿经过近几年的调整,大量采选矿厂倒闭,导致钛精矿供不应求,价格暴涨,成本推动成为钛白粉价格上涨的重要因素,公司此次收购钛精矿企业,能够有效缓解原材料供应紧张的矛盾,同时降低公司产品的生产成本,从而提升公司的盈利能力和行业竞争力 承诺超额业绩奖励,提升龙蟒钛业凝聚力。2016年9月公司完成收购龙蟒佰利公司,龙蟒钛业于2015 年、2016 年及2017 年内累计实现的净利润≥27 亿元人民币(2015-2017年净利润分别为7 亿元人民币、9 亿元人民币和11 亿元人民币),其中2015年公司实现净利润6.32亿元,随着2016年钛白粉行业高增长,全年有望实现9亿净利润。目前钛精矿价格推动钛白粉上涨,龙蟒钛业钛精矿产能达60万吨/年,成为钛白粉上涨的最大受益者。我们认为公司此次承诺业绩超额奖励,有利于提升龙蟒钛业凝聚力,龙蟒钛业2017年业绩有望超预期。 公司氯化法钛白粉稳定运行,将成为未来发展重点。相比硫酸法钛白粉,氯化法钛白粉光学、化学性能更优,且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4 家公司,公司与钛康公司终止合作后,利用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉成功实现稳定运行。目前公司氯化法钛白粉月产量达5000 吨。公司率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场。 维持“买入”评级。收购上游钛精矿企业,保障原材料供应稳定,强化行业龙头地位;承诺超额业绩奖励,提升龙蟒钛业凝聚力。预计公司2016-2018 年EPS为0.24、1.09 和1.26 元,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期。

事件: 2月27日,公司发布2016年业绩快报称,报告期内,公司实现营业收入54.9亿元,同比增长34.4%;归属上市公司股东净利润8.5亿元,同比增长52.7%。同日,公司与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,公司拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元。 投资要点: 2016年度公司业绩快速增长,主要是由于:(1)2016年公司氯碱设备开工率一直保持在较高水平,子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期于2016年6月末转固投产,报告期内PVC、烧碱产销量增加;(2)2016年下半年PVC等主要产品的市场价格涨幅较大,使得公司氯碱产品的收入和利润显著高于去年;(3)2016年度公司土壤调理剂和土壤修复业务收入和利润较去年有较大幅度增长;(4)2016年1月公司完成对塑交所的收购,塑交所带来新的利润贡献。 氯碱行业景气上升,PVC/烧碱量价齐升带动公司业绩快速增长。我们认为,氯碱行业有望维持高景气度,主要是由于:(1)供给方面,环保政策趋严,加之近几年新增产能大幅减少,落后产能逐步淘汰,氯碱行业去产能持续推进;(2)需求方面,PVC属于房地产后周期行业,受益于房地产景气度的回升后,基建、农业等行业对PVC形成接力之势,总体来看,下游对PVC的需求量将保持稳中有升。公司全资子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期转固投产后,PVC、烧碱的产能分别增加30 万吨至60万吨,预计2017年公司氯碱产品产销量将持续增长,PVC/烧碱量价齐升将大幅提升业绩。 定增已获得发审委审核通过,拟募集12亿元建设土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目,拓展公司产业链,优化产业布局,未来业绩可期。公司拟以5.65 元/股发行底价募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目(6.18亿元)及PVC 生态屋及环保材料项目(2.38亿元),实现对公司PVC生产过程中副产品的循环利用,自主研发出土壤调理剂(是一种新型环保土壤修复产品),能够进一步完善产业链布局,充分发挥产业链协同效应。公司预测这两个项目完全达产后,合计可贡献收入30亿元,贡献利润5.1亿元。 农业环保政策持续推进,土壤修复剂与土地流转业务助力业绩快速增长。2016年国务院印发《土壤污染防治行动计划》提出:到2020年,受污染耕地治理与修复面积达到1000万亩。目前我国的盐碱地达5亿亩左右。瞄准该万亿级别土壤修复市场,公司大力发展土壤修复业务,已成为国内大规模量产土壤修复剂企业,现有产能120万吨,毛利水平在70%左右。土壤修复剂方面,2016年公司只在广东、内蒙、新疆、广西等省区和柬埔寨等东南亚国家推广,随着公司面向全国的30个营销网点的逐步建成以及海外市场的开拓,土壤修复剂的产销量将不断提高;土地流转业务方面,目前公司已获得的流转土地在20万亩左右,此次通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目有助于加快公司土壤修复产品的推广使用,为公司增加新的利润增长点。 收购塑交所100%股权,构建基于塑化产品的供应链管理体系,助力PVC下游业务发展,增强公司盈利能力。公司于2016年1月完成收购塑交所剩余95.64%股权,交易对方承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于1、1.5和2亿元。 维持公司“买入”评级。公司依托主业PVC/烧碱,不断向上下游拓展,成为PVC全产业链运营的龙头企业,盈利能力显著。看好公司土壤修复业务及供应链金融业务的发展,有望成为公司新的利润贡献点。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司股本及业绩的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.35、0.50和0.60元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;募投项目不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;塑交所业绩不达预期的风险。

事件: 2月27日,公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入12.9亿元,同比降低14.6%;归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,同比增长6.4%。投资要点: 2016年主要原材料糊树脂和增塑剂价格显著上涨,公司盈利保持增长,主要原因:(1)公司90%以上产品出口,2016年度人民币对美元贬值,相应提高了公司产品的人民币折算价,从而一定程度上对冲了原材料成本的上升,稳定了产品的毛利率水平;(2)公司通过持续创新研发,大幅提升了生产线自动化和智能化水平,加工费用控制得力,对毛利率提升有显著正向作用;(3)2016年6月份公司终止与东泽医疗、上海透析及珠海大生在透析领域的合作,终止预期的亏损。 全球一次性健康防护手套需求高于GDP增速。根据乳胶、丁腈手套主要产地马来西亚相关机构的专业统计分析,估算2016年全年乳胶、丁腈和PVC一次性手套需求量约为2122亿支,年均需求量增长率约为8%。 公司是全球一次性PVC手套龙头,市场份额超过20%,竞争力在行业内显著领先。一次性手套主要分为三大类:乳胶手套、PVC手套和丁腈手套,没有可替代产品,市场需求量稳步上升,未来发展更多的是各个细分品种之间份额的此消彼长。公司目前的主要产品是PVC手套,处于全球PVC手套行业的龙头地位,产能约150亿只/年,产品约90%出口,全球市场占有率22%左右,产能和市场占有率均为全球第一,拥有较强的下游定价权和上游的议价能力。公司持续自主研发,实现了整个生产过程的自动化和智能化,未来公司将致力于打造无人化工厂。 丁腈手套项目第一期2017年投产,业绩有望进一步提升。公司积极布局丁腈手套业务,2016年投资建设60亿只/年的丁腈手套项目,目前该项目第一期的20亿支预计2017年6月投入试运行;第二期的40亿支,预计2018年6月投入试运行。在美国、欧洲和日本等高端市场,丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套,市场占有率在逐步提升,具有良好的市场前景和更好的盈利能力。n成立并购基金,未来跨越式加速发展值得期待。2016年8月公司与巨擎资本成立并购基金,总规模5亿元,公司出资1.75亿,巨擎资本出资2500万元,其余资金由巨擎资本募集。成立该基金,将利用专业的团队为公司寻找合适的项目,利用资本市场和多种资本运作方式,整合医疗健康产业的资源,加速发展。 维持公司“买入”评级。公司作为全球健康防护手套龙头,行业竞争力显著领先,新增丁腈手套项目将于2017、2018年逐渐投产,业绩有望稳步提高。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元、0.70元、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;丁腈手套推广进度不达预期;对外贸易及汇率大幅波动的风险。

公司实现由基础化工向精细化工华丽转型,弱周期消费需求打开成长空间。公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产、销售。精细化工产品主要包括食品添加剂中的安赛蜜、三氯蔗糖以及香精香料中的甲乙基麦芽酚。2013-2016上半年精细化工产品毛利占比分别为29%、30%、39%、45%,食品添加剂将逐步成为主要盈利贡献板块,公司成功实现向精细化工华丽转型,下游食品饮料等消费类需求打开公司成长空间。 全球糖尿病患者快速上升,高热量糖类产品替代刻不容缓。根据2015年国际糖尿病联盟发布数据,全球糖尿病的患者人数4.15亿,患病率8.8%,患病情况呈快速上升趋势,预计2040年糖尿病患者达到6.42亿,患病率将上升至10.4%。其中中国糖尿病患者1.1亿,居全球首位,预计2040年将达到1.51亿。相比蔗糖、果葡糖浆等高热量糖类产品,新型甜味剂化学性质稳定,不参与机体代谢,适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。 低糖低热量消费时代到来,甜味剂市场空间广阔。消费者在食品与饮料的偏好和消费习惯已经发生明显改变,减少糖类消费量和卡路里摄入量是消费的大趋势。根据英国泰莱数据显示,55%消费者减少食糖量,42%消费者减少卡路里摄入量,具有低糖、低卡路里的食品和饮料产品总量相比2010年增长87%。国内甜味剂产量2010-2015年复合增长率10.7%,随着消费观向低糖低热量方向转变,代糖的甜味剂市场空间广阔。 安赛蜜、三氯蔗糖因其安全性高、稳定性好,成为甜味剂主流产品。人工合成甜味剂主要包括糖精、甜蜜素、安赛蜜、阿斯巴甜、三氯蔗糖等。相比与糖精与甜蜜素的不安全性以及阿斯巴甜的不稳定性,由于三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。根据产业信息网统计,2015年国内糖精和甜蜜素等传统甜味剂的产能9.5万吨,按照满足相同甜度进行测算,若安赛蜜全部取代将新增8.07万吨,若三氯蔗糖全部替代将新增2.43万吨,安赛蜜、三氯蔗糖有望持续维持景气度上行。 安赛蜜子行业集中度大幅提升,成本优势助力公司位居绝对龙头地位。近两年,安赛蜜甜味剂在行业供需格局较好的情况下,产品价格下跌到行业成本附近,促成了竞争力低的产能退出,龙头公司行业地位凸显出来。公司配套主要原材料三氧化硫和双乙烯酮,成本优势明显。截至2016年,苏州浩波进入破产程序,开工率不到三成,而公司安赛蜜产能扩至1.2万吨,占全球市场份额50%,公司在安赛蜜市场的话语权进一步加强,根据阿里巴巴采购批发网最新数据,产品价格目前达到4.8万/吨,产品价格有望继续回升。 环保趋严助于三氯蔗糖竞争格局改善,新增1500吨稳固公司龙头地位。三氯蔗糖是由英国泰莱公司与伦敦大学共同研制,由此使泰莱公司迅速发展成为全球最大的三氯蔗糖制造企业。2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,从25万元/吨涨到目前的45-47万元/吨。公司于2017年中旬将新增产能1500吨/年,届时公司市占率将达到30%以上。 受益于供给侧改革及补库存周期,基础化工产品价格有望继续维持高位。三聚氰胺方面,2016年10月1日之后,产品价格暴涨,达到新的制高点,从6000元/吨上涨至10300-11200元/吨,涨幅60%,2017年受环保制约趋严,三聚氰胺价格有望维持高位。液氨方面,2016年下半年受益于煤炭价格上涨,同时环保减产限量,液氨价格进入上行通道,我们认为2017年化肥出口关税政策出台,尿素等产品出口关税下调导致尿素价格短时调涨明显,以山东、河南为代表的化肥产销大省将液氨产量向尿素大幅倾斜,液氨外销减少有望继续支撑价格上行。 首次覆盖,给予“买入”评级。全球糖尿病患者快速上升及低糖低热量消费转变,安赛蜜、三氯蔗糖增长及替代空间广阔。安赛蜜行业经过两年洗牌,集中度大幅提高,公司凭借成本优势脱颖而出,未来有望受益市场影响力提高实现量价齐升;环保趋严助于三氯蔗糖技术壁垒高,新增1500吨稳固公司龙头地位。我们看好公司在食品添加剂领域的发展前景,预计公司2016-2018年EPS分别为1.01、1.61、2.02,对应市盈率分别为17.4、10.9、8.7倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:公司三氯蔗糖投产不及预期;基础化工价格回升不及预期;安赛蜜、三氯蔗糖等产品未来价格的不确定性。

事件: 1月24日,公司发布2016年业绩预告,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为14750万元-15500万元,同比增长841.4%-889.2%。公司2016年度前三季度实现实现归母净利润为7554.2万元,预计第四季度实现归母净利润为7195.8万元-7945.8万元,盈利能力大幅提升。 投资要点: 预计2016年度公司业绩大幅增长的主要原因是:(1)2016年度公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹较为明显,产销业务持续增长,产品销售综合毛利水平提高(综合毛利率水平由2015年的10。0%提升至2016年前三季度的12.1%;其中表面活性剂产品毛利率由2015年底的8.5%上升至2016年6月底的13.1%),业绩较2015年显著改善;(2)公司2016 年度完成非公开发行股票收购南通凯塔及印尼杜库达两家油脂化工生产企业各60%股权,并分别于2016年6月和2016年9月将其纳入公司合并报表范围,增加了公司油脂化工产品的销售收入及净利润。 低库存抵消产量增幅,全球棕榈油供应将依然紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚,棕榈油从去年年底的4500元/吨左右涨至目前的6300元/吨左右。美国农业部称,2016-17年度马来西亚棕榈油产量的大部分增幅可能被出口需求增长所消化,同时预计马来西亚棕榈油出口量将增长90万吨,达到1750万吨,这将会放慢棕榈油库存的补充速度。8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨,接近于近5年的最低位置;据MPOB显示,12月底马来西亚棕榈油库存仅为166.5万吨。我们认为,目前棕榈油已进入减产周期,产区棕榈油产量进一步下降制约棕榈油库存的回升幅度,产区棕榈油库存仍处于历史极低水平支持棕榈油价格保持坚挺。 油脂化学品涨价趋势明显,表面活性剂存在提价预期。 油脂化学品产能:公司具备100万吨油脂化学品的权益产能,约占市场份额的30%(益海嘉里拥有产能60万吨,泰柯棕化拥有产能30万吨)。公司通过行业整合,将体现出其规模效应,且根据油脂化学品下游行业所具备价格话语权不强的特性,公司拥有较强的定价权,打开其业绩弹性空间。 表面活性剂产能:目前合计产能达到约70万吨左右表面活性剂产能,较2015年底产能扩张明显,在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7000元以下水平,2016上半年回升至7500元以上,涨价幅度相对较小,存在提价预期。 收购杜库达和南通凯塔,将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权,承诺业绩,2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45万吨和25万吨产能,随着产能逐步释放,有望成为业绩稳定的贡献点。 维持公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工,强化行业龙头地位,随着油脂化学品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。考虑到杜库达和南通凯塔的业绩并表以及公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹具有可持续性,上调公司2016-2018年EPS为0.36、0.66和0.92元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;油脂化工行业整合进度不达预期;行业竞争加剧的风险;收购公司承诺业绩不达预期的风险。

事件: 蓝盾股份发布公告:1)公司于2017年1月21日晚发布2016年年度业绩预告,2016年归属于上市公司股东的净利润约3.11-3.46亿,同比增长160%-190%。 投资要点: 全年业绩依然保持高速增长 公告显示公司2016年全年归属于上市公司股东的净利润约3.11-3.46亿,同比2015年增长160%-190%。结合考虑公司前三季度公司已经实现净利润约1.43亿元,同时中经汇通于2016年5月才合并报表,将对公司去年下半年业绩有积极影响,因此我们预计公司实际业绩很可能会接近预告业绩的上限。且上述业绩还并未包括去年12月底已现金收购并过户的深圳满泰科技的备考业绩。如果考虑后者的影响因素,预期仅2016全年公司的备考业绩就将近4亿元。 公司持续大手笔加码主营,仅2016年全年主营业务相关投入约16亿元 根据我们的统计,公司仅在2016年就完成了13项和主营相关的投资追加,总的累积金额将近16亿元。 我们坚定公司长期价值终将显现的信心 1)我们认为公司2017年的业绩依然会保持快速增长,2016年年初中标的广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目将为公司业绩持续增长提供保障。且截止2016年并购的标的将于2017年全年并表,会大幅增加公司的业绩增速。即便仅仅考虑公司主营安全集成和安全产品的利润在2008-2015年间的复合增速约为33.44%,公司PEG已经处于相对合理区间;2)2016年公司发行股份募集配套资金新增股份的发行价格为13.04元/股,公司股价具备较大安全边际;3)随着2016年年底深圳满泰科技的并表,我们认为公司依然延续了外延并购的节奏,因此同样看好2017年公司在外延方面的预期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.29,0.42,0.49元,对应PE分别为42.26、29.72和25.3倍,继续维持买入评级。 风险提示:1)公司订单业绩确认的时间点的风险,2)行业发展不及预期,3)子公司业绩发展不及预期。

涤纶长丝行业供应格局改善,产品出现供不应求的局面,同时油价上涨增厚库存收益,公司四季度业绩超预期。公司前三季度分别实现净利润1.6亿、1.9亿、2.1亿,根据业绩预告预计第四季度实现净利润5.4-6亿。主要原因在于2016年新增产能大幅减少,同时下游企业需求稳定增长,涤纶长丝供应格局明显好转,截至目前,涤纶长丝库存水平处于历史低位。此外受益于石油价格从年初的低于30美元/桶上升至53美元/桶,上游材料成本推动涤纶长丝价格上涨,同时增厚原材料、半成品、产成品库存收益。 2017年涤纶长丝景气度望继续向好,公司作为行业龙头将优先受益。11 月30 日,OPEC 达成八年来首个减产协议,产量削减120 万桶/日,12月11 日,OPEC 与非OPEC 产油国十五年来首个减产协议,非OPEC 产油国同意减产55.8 万桶/天,2017年油价有望继续上行。同时下游聚酯工厂和江浙织机涤纶长丝库存都处在历史低位,随着春季下游开工及涤纶长丝仍处于上升通道,下游补库存需求强烈,将继续推动长丝价格上涨。公司是国内涤纶长丝产能最大的企业,目前拥有400万吨/年涤纶长丝生产能力,将优先受益产品价格上涨。 公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显。公司目前拥有PTA产能180万吨,形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化生产,成本优势明显。目前POY子行业净利润400元/吨左右,FDY子行业净利润700元/吨,随着行业好转,涤纶长丝利润有望持续增加,公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备,成本优势明显,盈利有望高于行业平均水平。

道路养护设备龙头:公司是专业从事公路养护的高新技术企业。主要产品包括沥青深加工设备、道路施工与养护专用车辆及设备等,同时公司大力开展国内外公路工程总包与施工业务。 道路养护迎来高峰,公司有望充分受益:截至2015年底,全国公路通车总里程达457万公里,其中高速公路突破12万公里,通车里程跃升至世界第一。公路交通发展已从筑路建路过度到养路护路。公路的寿命是15年,8年时左右进入中修期,10年左右进入大修期,因此2008年以前建成的6万公里高速公路普遍进入周期性的养护高峰期。公司目前形成以养护产品为主,筑路产品为辅的战略格局,核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,符合市场的发展趋势,看好公司“十三五”期间业务发展空间。 受益“一带一路”,积极布局海外市场:公路建设作为“一带一路”的主要着力点之一备受市场关注。公司目前积极布局“一带一路”业务,2016年上半年海外业务收入占比43.9%,主要来源于斯里兰卡公路升级改造项目。随着该项目品牌示范效应逐步凸显以及一带一路战略向纵深推进,公司海外业务有望快速拓展。 军工业务值得期待:2014年12月,公司设立了特种设备分公司,主营汽车改装车辆的生产、半挂车辆的生产、车载钢罐体的生产,同时公司公告入围军队采购入库供应商。随着我国国防支出的持续增长以及对制空权的重视,军用机场快速修复市场空间可观,结合公司的技术优势和业务能力,公司有望开拓该市场,打造新的利润增长点。 第一大股东拟股权转让:2016年11月14日,公司收到第一大股东陕鼓集团拟在未来6个月内以协议方式向第三方转让20.00%公司股份的通知函(股份转让完成后陕鼓集团不再是公司第一大股东)。我们认为本次股权转让计划有望引入优质投资者,利于公司持续发展和业务升级。 盈利预测和投资评级:看好道路养护市场的发展空间以及一带一路政策对公司海外业务的提振,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.19/0.24/0.27,给予“增持”评级。

公司是国内PVA(聚乙烯醇)行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一。公司非公开发行股票募投项目的10万吨/年特种PVA树酯已于2016年11月投产,公司目前已形成年产35万吨PVA的生产能力,位居世界前列。2015年PVA的产销量和市场占有率均超过国内市场的25%以上;高强高模PVA纤维产销量位居全国第一,国内市场占有率为80%,国际市场占有率为45%左右。 国内PVA主要采用电石乙炔法生产路线,成本优势明显。聚乙烯醇主要由醋酸乙烯聚合醇解而制成的产品,根据原材料主要包括乙炔法及乙烯法两条工艺路线,国内PVA多为电石-乙炔-醋酸乙烯一体化生产,使得国内基本采用电石乙炔法路线,国外基本采取乙烯-醋酸乙烯法路线。根据目前原材料价格,电石法生产PVA完全成本约8500元/吨,乙烯法采购醋酸乙烯原材料价格5900元/吨,按照1吨PVA需要1.7吨醋酸乙烯可知,目前乙烯法成本为1万元/吨左右,电石法成本优势明显。产品价格方面,根据百川资讯数据得知,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,公司PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%。 PVA下游应用领域广泛,需求将稳步增长。PVA产品主要用于粘合剂、纺织浆料、造纸等方面。其中纺织浆料和造纸占比约45%,PVA根据聚合度和醇解度不同有多种型号,目前世界PVA产业的发展趋势一方面朝着高聚合度、高醇解度的精细化产品方向发展,另一方面产业朝着低聚合度、低醇解度的特种产品方向发展。我们根据博思数据得知,2012年全球聚乙烯醇需求量为118.4万吨,同比增长4.2%。2013年全球需求量为123.2万吨,同比增长4.05%,2014年全球聚乙烯醇需求量为128.1万吨,同比增长3.98%,从全球来看,聚乙烯醇需求量保持稳定增长。 受益于石油价格上涨及人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转。根据wind数据,2015年末PVA净出口量处于历史底部,2016年原油价格上调,醋酸乙烯价格持续上涨,相对于乙烯法PVA,国内电石法制PVA成本更具优势,同时叠加人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转,7月份净出口创造近五年新高。我们认为随着石油价格持续走高,国内煤制PVA成本优势更加明显,2017年PVA出口量有望继续增长,公司作为国内PVA龙头公司,有望优先受益。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内PVA行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%,同时新建的10万吨/年乙烯醇树脂项目提高高端产品竞争力,巩固行业龙头地位。我们认为油价上涨将使电石法PVA成本优势明显,PVA价格有望进一步上涨,公司作为行业龙头将优先受益,若PVA价差每上涨1000元/吨,EPS将增厚0.16元。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩及股本的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.10、0.18和0.23元,对应市盈率分别为47倍、25倍、20倍。 风险提示:油价上涨不及预期;产品价格不及预期;公司定增项目实施的不确定风险。

投资要点: 深耕太阳能热水器行业,多元化业务升级转型:公司是太阳能热水器行业龙头,旗下拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大著名品牌。其中“四季沐歌”商标为中国驰名商标、十大领军品牌,“日出东方太阳雨”太阳能热水器被评定为中国名牌产品。同时公司积极开拓太阳能与空气能能源结合业务,大力发展家用、商用净水机业务,着力打造产业链协同的核心竞争力。 全渠道营销网络布局:公司拥有遍布全国的5000多家一级营销网点和20000多家二级营销网点,同时在全球100多个国家和地区有营销网络布局;线上通过“太阳雨”和“四季沐歌”自营网店和京东商城、天猫商城、苏宁易购、1号店、微信商城旗舰店实现互补的电商渠道布局。全渠道的营销网络布局有助于提升公司供应链性能和效率,加强经销商和消费者对公司产品的忠诚度。 牵手丹麦Arcon-Sunmark成立合资公司:2016年5月17日,公司宣布与丹麦太阳能巨头Arcon-Sunmark成立合资公司(其中日出东方认缴出资额2750万元,占股55%)。合资公司将专注于为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案。现阶段,我国太阳能光热市场主要集中在小型系统解决方案,随着太阳能区域性集中供热和工业应用市场的快速发展,未来几年我国大型太阳能供热需求有望显著提升。本次合作是公司在新能源业务实施国际化战略的重要一步,可以充分利用双方在各自领域的技术及渠道优势,丰富公司现有产品结构。 拟收购帅康,进军厨电业务。2016年12月5日,公司公告拟以不超过7.5亿元现金收购帅康电气75%的股权。帅康作为厨卫电器的领导品牌在业内有较高的知名度,日出东方以太阳能光热为基础,拥有完整覆盖全国城乡市场的销售渠道。本次收购将快速提升日出东方在厨卫电器领域的竞争力,协同两者的品牌和渠道优势,打造多品类、全渠道家电巨头。 拟参与发起设立江苏苏宁银行:2016年12月22日,公司公告拟出资9.44亿元现金认购江苏苏宁银行23.6%的股份。作为江苏省首家正式获批的民营银行,江苏苏宁银行定位为线上线下融合和全产业链融合的互联网银行。投资江苏苏宁银行将拓宽公司融资渠道,同时也有望为日出东方用户、供应商、合作伙伴、平台商户等提供普惠金融服务,全面提升公司市场竞争力。 增持股份,彰显股东信心:基于对公司未来转型发展的信心,自2015年8月19日至2016年3月15日,公司实际控制人徐新建通过定向资产管理计划增持的公司股份累计达996.96万股,占总股本的1.25%,,增持均价为8.3元/股,具备一定安全边际。 盈利预测和投资评级:公司作为太阳能热水器行业龙头,看好公司未来在厨电、大型太阳能热系统化解决方案以及金融行业的布局。暂不考虑收购对业绩增厚影响,预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.5/0.6/0.74,给予“买入”评级。 风险提示:太阳能热水器销量下滑;原材料大幅涨价;收购进展不及预期;公司布局金融行业推进不及预期。

2016年公司业绩大幅增长主要原因是:1)2016年度国际原油市场仍然于低位徘徊,比上年同期生产成本大幅度下降,公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、沥青产品、成品油等同比去年利润都大幅度提高;2)转销存货减值准备,大大增加公司利润。影响业绩因素有:1)2016年化肥产品价格仍然低迷,亏损仍然存在;2)2016年内蒙古化工停建与小乙烯停车改造,需计提部分减值准备;3)2016年公司增值税、消费税较上年同期有所增加。 油价有望稳步回升,公司石化盈利能力向好。2016年,特朗普任命埃克森美孚CEO为下任国务卿,原油地缘政治因素重返市场,加上OPEC限产协议达成,原油价格触底回升。公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、沥青产品、成品油等较去年利润都大幅度提高。目前公司已形成800万吨/年炼油、60万吨/年乙烯的炼化一体化规模,其中乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费良好,行业景气度仍将维持;丁二烯产品将会明显受益于未来新增石脑油制乙烯路线的收缩;芳烃类产品随油价稳步回升是大概率事件。 收购振华石油海外油田49%的收益权,兵器集团石化资产有望持续整合。振华石油是我国第五大石油公司,华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易(振华石油)--原油加工(华锦股份)--各类石化产品(硝酸炸药等)的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步,后继有望持续推进。 新增航油业务,打开业绩弹性空间。公司新增航油业务,年生产能力约80万吨,以目前航油价格65美元/桶及炼油毛利率25%左右来计算,盈利可达7亿元,相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。 维持公司“买入”评级。公司通过优化生产、节本降耗,业绩持续向好,同时积极地进行产业链整合及新业务拓展,未来成长空间值得期待。由于公司石化板块盈利能力显著提高且新业务推进顺利,上调公司2016-2018年EPS为1.22、1.56和1.80元,维持“买入”评级。