事件: 8月26日晚,公司发布2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入10.34亿元,同比下降7.93%;实现归属母公司股东净利润1.16亿元,同比增长26.57%;基本每股收益0.26元,同比增长30.0%。同时,公司预计2015年1-9月归属母公司净利润1.65-2.06亿元,同比增长20%-50%。 点评: 报告期公司业绩增长基本符合预期,其中收入增速略有放缓主要是受大宗商品价格下跌的影响,导致公司产品售价略有下降;净利快速增长主要是由于公司三大差异化产品海外需求向好,新下游不断拓展,以及产能逐步释放和整体毛利率水平提高。 公司三大差异化产品海外需求旺盛,毛利率水平稳步提升,随着产品产能瓶颈的突破,盈利能力将显著提高。 差异化放量产品之一:车用丝。根据TRW预计,未来五年全球车用丝需求量的年均增速在35%左右,全球聚酯安全气囊丝的市场份额将从目前的10%提升至60%。另一方面,2015年高田安全气囊大规模召回,大大利好为海外供应气囊丝的企业。公司作为全球首创涤纶气囊丝的生产企业,产品一直供不应求且在同类产品中市场占有率达80%以上,将显著受益。目前公司涤纶工业丝的产能为13.5万吨,尖山4万吨差异化工业丝项目预计2016年初投产,投产后公司车用丝产能瓶颈将突破,盈利能力将显著提高。 差异化放量产品之二:帘子布。受美国轮胎双反政策的影响,海外高端轮胎企业的市场份额将提高,公司作为国内唯一的帘子布出口供应商,经过两年的认证,今年帘子布开始放量(目前住友、库珀、米其林已批量供货),2014年公司1.5万吨帘子布产能接近满负荷,第二条帘子布1.5万吨装置预计今年年底投产。随着产能逐步释放,帘子布业务盈利能力将大幅提升。 差异化放量产品之三:新型塑胶产品(灯箱布、天花膜、石塑地板)。公司是国内首家从事数码喷绘材料生产的企业,目前塑胶产品以灯箱布为主,正加大投入高毛利率的塑胶产品。尖山3.1亿平迁扩建和200万平米石塑地板产能投产之后,公司新型塑胶产品的产能瓶颈将获得突破,盈利能力显著增强。 盈利预测与投资评级。随着公司三大差异化产品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.52、0.72和0.94元,维持“买入”评级。 风险提示。涤纶工业丝景气下滑;帘子布产能释放不达预期。

投资要点: 核心观点:公司是国内农药制剂龙头企业,自2008年上市以来,积极探索销售渠道变革,由初期发展模式CK(经营商系统)积极转型为AK模式(直销店系统),最终实现CK与AK“两张网”并驾前行。在互联网提升传统产业竞争力大趋势下,公司积极拥抱互联网平台,探索O2O、B2B营销模式和P2P融资模式,建立田田圈、农集网、农金圈,并以“两圈一网”为基点,发展农资物流配送体系,逐渐开发嫁接新的农民应用领域,全力打造完整的互联网农业服务生态链。 公司稳居国内农药制剂销售龙头。公司是国内唯一纯制剂类农药企业,主要以杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂为主,2014年公司营业收入22.02亿元,远超第二名江苏龙灯化学8.15亿元,占国内农药制剂前30强销售额的15%。 借助农资电商加强农户服务,公司客户粘性强优势明显。随着电商迅速崛起,互联网深入城镇居民生活,在互联网涉及的垂直应用领域,农业电商成为互联网应用领域价值空间最大的“宝地”。与其他行业电商不同,由于农户上网时间短,率先影响农户的农村电商客户粘性强,想象空间巨大。公司持续关注农户农药应用重要性和差异化,率先植根于农户,服务于农户,深入农村打造国内知名品牌,客户粘性优势明显。 公司积极探索互联网+农业,构建“两圈一网”营销模式。公司于2014年引进优秀的互联网团队,从三个维度打造农业互联网平台:一是积极与优秀经销商加强合作,利用互联网平台打造O2O线上线下服务平台--田田圈,通过田田圈提供线上丰富的产品资源、咨询服务平台,线下优质的经销商和零售店,提高植保技术服务水平,与农户建立积极的互动关系,打造农业生态圈最有粘性的切入口;二是利用互联网优化公司原AK营销模式,打造网上分销平台--农集网,为零售商提供直接的农资服务,未来通过完善渠道销售系统和植保技术服务,将有望实现直接面向农户的B2B2C营销模式;三是借助互联网构建金融平台,集社会多方力量为农户提供金融服务--农金圈,公司通过精选信誉好、优质种植农户,凭借低门槛、低利率优势为其提供专项融资服务。目前公司形成了以田田圈为核心的“两圈一网”全方位的互联网生态系统,整合资源、优化销售渠道、减少中间成本,为农户提供更全面的种植解决方案。 “两圈一网”相辅相成,竞争优势明显。公司目前田田圈、农集网、农金圈同步运营,相辅相成。农金圈解决了农户融资难问题,目前农金圈募集资金4.7亿,解决了1200户农户融资问题。同时凭借公司借款农户信用高优势,加上农业融资周期短,自成立以来还款率高达50%,坏账率为0%,实现融资的有效循环,为农户购买农药提供坚实的资金基础。田田圈主要提供信息推送、农资平台、农机服务等功能,公司目前积极推广田田圈,采用低价现款的营销模式,有效解决了农户赊销问题,回款率明显提高,实现厂商、供应商、农户互利共赢。同时公司提高线下技术服务质量,开发大批经验丰富的田哥田姐,通过线上创新营销模式和线下服务活动相结合,实现量变到质变的化学蜕变。农集网作为农药销售平台,目前采用会员制,主要针对下游零售商,利用互联网供货高效便捷的优势,有效地减少零售商库存数量。 以“两圈一网”为基点,开发农资配送系统和其他衍生服务,构建完整的农业服务生态链。公司目前积极开发自己的物流商,提高配送服务能力。此外,公司从农户角度出发,嫁接新的应用领域,例如发布农户招工等信息,逐渐打造完整的互联网农业服务生态链。 给予“买入”评级。公司以“两圈一网”为基点,开发农资配送体系和其他衍生服务,构建完整的农业服务生态链,看好公司长期发展前景。预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.42和0.58元,对应估值分别为34.7倍、28.4倍、20.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:农户网络普及率低于预期;同行业竞争加剧风险。

事件:公司中报发布,实现营业总收入8257.2万元,较上年同期增长22.30%;实现营业利润1501.8万元,较上年同期增长65.79%。预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间1840.3至2208.4万元。 业绩增长符合预期,期待军航空管大单落地。公司扣非后净利润同比增长79.8%。在积极推广新产品的背景下,管理费用和销售费用同比没有出现大幅增长。公司营业收入和利润增长符合一季报预测。空管自动化项目毛利率超过48%。全年净利润增长预计最高为500%,主要决定于2013年中标2.38亿空管自动化项目落地。根据以往军队招标项目的经验,我们认为项目中标已有两年,今年落地可能性大。 多元化发展,图像新产品有望成为业绩增速器。1、新产品管制员体验飞行模拟机和D级飞行模拟机视景系统均已实现销售或中标。未来随着国内通用航空开放和兴起,国内飞行员培训市场空间巨大。2、大型全景互动体验系统已签订首份合同,采用了公司的高清LED立体显示、全景互动体验节目和多项图形图像技术等,未来将在国内教育和科普行业推广。3、基于全景视频融合的新一代机场场面活动智能监控和管理系统正在积极建设和销售。公司图像类的新产品具有超过65%的高毛利率和广阔的市场空间,未来有望成为新动力源。 三维人脸识别正在装机测试,未来产业化空间无限。公司采用英特尔公司的低成本传感器,成功开发出国内第一套三维人脸识别系统,并在2015年英特尔信息技术峰会展示。该三维人脸识别系统实现了成本大幅降低和体积大幅减小。公司三维人脸识别技术是有别于传统二维识别,技术独特优势明显。未来三维人脸识别将会像指纹识别、条型码和RFID等识别技术一样,广泛应用于国防军事、公共安全、信息安全、金融支付安全等领域。未来基于国家安全考虑,三维人脸设备和基础软件要求全套国产化。公司最早进入该领域并占据技术优势。未来随着市场放量,三维识别技术产业化将有望给公司带来巨大的效益。 看好公司未来,维持“增持”评级。公司拥有高壁垒、高毛利率的空管自动化核心业务,业绩稳定高增长。我们看好公司当前多元化发展的未来。重点布局图形图像业务,部分新业务逐步发力。未来三维人脸识别产业化空间巨大。预计2015~2017年EPS为0.33、0.54、0.79元,对应的PE为82、50、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司新产品不达预期,空管项目延迟或中止。

事件: 8月24日晚,公司发布2015年度半年报称,报告期内,公司实现营业收入12.18亿元,同比增长82.97%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长105.54%,基本每股收益0.39元。向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。预告2015年1-9月归属母公司净利润同比增长160%-190%。 点评: 药品代理业务快速增长,原料药业务或将筑底回升。报告期收入净利润大幅增长主要是由合并报表范围扩大、药品代理业务快速增长所致。公司于2014年9月完成对鑫富药业的反向收购,2015年半年报中新增原鑫富药业的原料药和高分子业务的收入。亿帆生物等子公司的医药产品销售收入7.92亿元,同比增长19.44%;经营利润3.38亿元,同比增长50.79%。我们判断由于公司低毛利的药品配送业务逐步缩减,估计公司的药品代理业务收入增速在30%左右。公司的原料药业务收入3.08亿元,受到降价的影响同比下降约4%,毛利率由56.37%下降至36.19%。公司主要原料药产品泛酸钙的价格由去年年初的160元/kg逐步下跌,去年8月份在100元/kg左右,目前价格稳定在50-51元/kg,处于近5年的历史底部,有望迎来触底反弹。 转型专科制剂企业,新品种并购持续发力。公司具有专业团队挑选有潜力、竞争格局良好的品种,由普药向专科特效药升级。公司于今年7月以2.3亿受让国药一心的7个血液肿瘤品种和1个皮肤科肿瘤品种,8月收购天康药业收获10个独家药品,包括治疗白血病的主要用药之一复方黄黛片。通过不断收购和技术转让等方式,除原有抗感染领域外,公司已在妇科、血液病、皮肤科、品牌OTC等新领域建立起强大品种优势,拥有国内血液肿瘤用药最完整的产品线。近期由公司、程先锋先生和中钰创投共同发起亿帆鑫富中钰特色原料药和特色制剂产品并购投资基金,中钰创投的大股东中钰资本是国内顶级的医药医疗行业领域的投资公司,与中钰的合作进一步增强了公司获取优质新品种的能力。 轻资产运作模式,销售服务具备较高盈利水平。公司的代理业务包括普通国产药品代理、进口药品代理以及委托生产独家代理。与传统的经销商不同,专业的销售外包企业根据产品创新程度、临床需求、适应症等,会有不同的定价、销售策略、渠道和促销手段,并负责各省市招标。对于进口药品,公司负责其在国内的注册审批等 程序。除了单纯的销售外包,公司还采用了委托生产独家代理模式,通过购买专利委托有资质的企业生产,完成后负责产品在全国的推广销售。这样的好处在于可以快速获得优质新品种,避免前期研发风险,并不需要在生产中投入大量固定资产,将精力集中在品种挑选、营销推广两个高附加值环节。销售外包合同期限较长,通常为5-10年,合作较为稳定,毛利高达50%,净利润率20%左右,并且随着越来越多的产品共用销售渠道,规模效应逐步凸显,公司代理业务的净利润率还有进一步的提升空间。 开始布局医疗服务业。公司于今年5月设立医疗健康产业投资公司。公司出资3,000万元,占注册资本的15%,实际控制人程先锋出资1.7亿元,占注册资本的85%。投资方向包括医院托管、医疗信息化、个性化诊疗等,符合行业未来发展方向,落实后有望给公司带来收入和估值上的提升。 首次给予公司“买入”评级。公司具有强大的销售能力,原代理产品通过培育期逐步放量,通过并购和技术转让等模式获取的新产品进一步增厚业绩,产品结构也由普药向抗肿瘤药等专科品种转型。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.06、1.32和1.71元,对应估值23.3、18.6和14.4倍,首次给予“买入”评级。 风险提示。新产品推广不及预期的风险;药品降价风险。

事件: 公司公布2015年半年报,实现营业收入423.4亿元,同比上升24.6%,净利润49.5亿元,同比上升29.5%,EPS为0.46元。 点评: 利润率高于预期,二季度销售发力助推半年业绩上台阶。上半年公司受益于广州城中村改造项目以及上海地区高毛利项目的结转,地产结算毛利率同比提升3.51个百分点至35.78%,全年来看,预计整体毛利率将维持在30%左右的水平。销售方面,公司4-6月份销售额同比增速分别达到60.4%、43.5%、55.3%,远高于行业平均水平,带动上半年累计销售额达到760.4亿元,同比增长16.7%,市占率也由2014年末的1.79%提升至2.2%。目前公司货源充足,维持全年销售额1500-1600亿元区间的判断。 土地投资持续放缓,未来仍将寻找并购拓展机会。上半年公司完成土地权益投资101亿元,同比大幅下降53%,拿地金额占比销售仅为13.3%,较去年底大幅下滑18个百分点,出于目前公司土地储备相对充足以及地价居高不下的现状,公司土地投资仍保持审慎的态度。尽管收购上置集团协议终止,但公司未来仍将积极寻找行业内的并购机会以扩充优质土地资源,同时公司积极的海外资源拓展正式开启保利地产的国际化战略布局。 财务成本优势突出,多渠道优化资产负债表。公司上半年多采用低成本融资渠道,年内已成功发行60亿人民币中期票据,利率低于5%,成本优势非常突出,上半年综合融资成本为5.68%,较去年末下降0.82个百分点,另外公司百亿定增方案已获国资委批复,但目前股价已跌破发行底价8.53元/股,且整体融资金额巨大,未来推进存在一定不确定性。 维持“买入”评级:作为央企地产龙头,集团内部地产资源存在进一步整合预期,半年度出色的业绩支撑叠加低估值使得当前配置价值凸显,公司5P战略的推进同样值得期待,未来公司将持续受益于市场占有率的提升以及土储结构的优化,安全边际较高。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.37元/1.59元/1.82元,对应估值分别为5.2倍/4.5倍/3.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产政策收紧,销售数据不达预期,再融资计划受阻等。

江北新区板块价值待兑现随着江北新区获批成立以及地铁三号线的通车,江北已成为南京楼盘成交最活跃的地区,公司在江北新区的项目靠近地铁沿线,预计“天润城”和“威尼斯水城”两个高利润核心项目资源将加速释放,为多元化转型筹措足量资金,同时若公司定增顺利发行,地产项目将获得强有力的资金支持。 “大文体,大健康,大金融”三箭齐发,外延拓展打开估值提升空间公司在整体房地产市场发展面临瓶颈的大背景下果断求变,积极寻找和培育新的利润增长点,目前已在文化传媒、教育、健康领域完成先期布局,先后与韩国两家动漫公司、长城国融、九鼎投资、和睿资本等企业建立合作关系,后续推进值得期待。 员工持股激励条件独特,助添长期发展动力公司员工持股计划解锁条件直接与公司未来三年股价涨幅挂钩,创新的解锁条件略显严苛,既体现了管理层对于转型期公司股价的信心,同时3年分期解锁也增添了长期持续的动力。 首次覆盖给予“买入“评级:我们估算公司RNAV为11.94元,公司当前股价较RNAV折价31%;假设公司2015年顺利完成非公开发行,我们预计公司2015-2017年营业收入为79.9亿/ 95.4亿/ 114.2亿,EPS分别为0.42 / 0.51 / 0.60元,对应PE分别为19.7/ 16.3/ 13.8倍。 风险提示:公司房地产项目销售利润率大幅下滑,公司转型业务进度不达预期,公司非公开发行具有不确定性等

事件: 8月17日晚,公司发布2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长15.8%;实现利润总额1620.8万元,比上年同期下降59.1%;归属于上市公司股东的净利润1210.3万元,比上年同期下降63.1%。 点评: 2015年半年报收入保持稳步增长来源于公司油脂化工业务快速发展以及出口市场份额不断加大。报告期内,公司油脂化工业务实现营业收入4.1亿元,同比增长64.1%;出口业务实现销售收入9287.3万元,同比增长37.9%。净利润增速低于预期主要源于公司整体毛利率水平下降。报告期内,公司综合毛利率为9.7%,较上年同期13.4%下降3.7个百分点。其中,受大宗材料价格持续下跌影响,日化原料类产品毛利仅为8.0%,较上年同期13.1%下降5.2个百分点,且日化原料类产品占公司营业收入70%左右,该业务毛利下降导致公司整理毛利率水平下降。 拟收购杜库达和南通凯塔,向上延伸产业链,覆盖油脂化工全产业链,加大油脂化工领域布局。公司拟以7亿元,约11.67倍PE收购杜库达和南通凯塔各60%股权,相比同行业PE约65倍,将显著提高公司PE估值水平。收购完成后,公司油化产品总产能将达到80万吨,特别是杜库达的境外生产低成本能够显著提高油化产品的竞争优势,有利于巩固油化板块国内地位逐步迈入国际市场,将为公司带来巨大的利润贡献。 公司表面活性剂业务处于行业龙头地位。公司作为表面活性剂行业的龙头企业,主要优势体现:(1)产能规模最大,同时布局完善,生产地和销售网络覆盖全国;(2)与国内外知名日用化工企业建立了长期稳定的战略合作关系,成为宝洁、联合利华、欧莱雅、立白、纳爱斯等重要原料供应商;(3)产品符合行业发展趋势。 检测行业成长空间广阔,业务准入壁垒高,加大投入检测业务,未来增长潜力巨大。食品安全已引起社会的极大关注,近年来我国第三方检测市场增速飞快。目前,公司已获得检测资质,为了满足未来检测业务拓展和研发平台的发展需要,公司新建研发中心,且在宁波设立了浙江宏正控股子公司,公司将利用上市公司的平台,加大力度进一步做强做大检测业务。 维持公司“买入”评级。公司凭借自身行业地位优势,正积极地完善产业布局,未来成长速度与发展空间均值得期待。预计公司2015-2017年EPS至0.24、0.86和1.18元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。

事件:公司拟收购两家公司,并达成两项合作公司公告称:停牌期间,公司拟以7.00亿元现金收购吉林省华翼汽车零部件有限公司100%股权、以1.28亿元现金收购无锡市星亿涂装环保设备有限公司51%股权;与弗吉亚签署合作备忘录、与无锡华光签署合作意向书。 评论:公司两年内进行两起重大收购,合作亦体现公司雄心2014年5月,公司以超过11亿元收购宁波福尔达的100%股权,填补了公司在汽车电子领域的空白,并明显增厚公司利润。时隔一年,公司再次以约7亿元收购吉林华翼,符合公司继续提升公司在汽车内外饰领域竞争力的战略。根据公告,吉林华翼主要产品为仪表板、门板、座椅、副仪表板等汽车内饰四大总成附件、外饰保险杠附件、后视镜、车身门条、油箱口盖、牌照板等全系列塑料喷涂零部件,与公司现有乘用车内外饰总成产品差异较大,两者间客户协同效应明显。吉林华翼的收入超过约90%来自于一汽系采购,虽然有一定单一客户依赖风险,但我们认为公司的收购有利于丰富公司现有产品类型,进一步优化产品结构,全面提升公司核心竞争力的同时强化了与一汽系的合作,而吉林华翼的产品也可以通过公司原有的销售网络逐步进入其他客户的供应链体系。 公司收购无锡星亿则是向智能装备制造行业延伸的步骤。无锡星亿属于智能装备制造业,本次收购有利于公司快速切入智能装备制造业。根据公司的发展战略,智能装备制造业是公司未来业务发展的重要方向,有利于增加新的利润增长点,提高公司核心竞争力。 公司与佛吉亚签署成立合资公司在中国共同研发、生产汽车铝内饰件业务的合作备忘录,体现了公司提升产品品质、拓展客户范围的雄心。佛吉亚是法国汽车零部件企业,全球十大汽车零部件供应商之一,主要致力于为汽车制造厂商提供高质量的创新产品、技术解决方案和服务,在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位。公司属中德合资企业,此次与法系零部件供应商的合作有利于公司取长补短,继续提升竞争力。 公司与无锡华光的战略合作则是典型的强强联合。无锡华光产品线丰富,2014年收入以超过20亿元,客户分布较为广泛。两者的合作有利于提升行业影响力。 综上,公司业务布局愈发完善,产品附加值优势明显,我们强烈看好京威股份的未来发展。预测2015年-2017年EPS分别为0.73元、0.85元、0.98元,对应PE为24.3倍、21.0倍、18.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;下游客户新车型推出不达预期;收购整合不达预期。

公司主营业务发展稳健,未来三年业绩增长锁定。 公司是最大的内资车灯生产商,主营业务明确,近三年车灯类业务收入占营业收入比例保持在90%的水平。从销售额上来看,公司已经和小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷组成了国内车灯厂商的第一集团。从产品水平上来看,公司已明显领先于其他内资车灯生产商,在A级车应用上已经上述厂商处于同一层次,并且依靠产品性价比抢夺了一部分竞争对手的市场,进而获得了高于行业平均值的增长速度。 车灯属于零部件中的安全件、结构件、外观件和电子件,从20世纪初在整车上得到应用以来,一直与整车保持同步发展,在可预见的未来都不会被替代或淘汰。因此车灯厂商和整车厂商双方均倾向于长期和稳定的合作关系,进而形成以客户资源和产品技术为核心的较高的行业壁垒。目前公司专注于前装市场,客户结构和产品结构非常健康,已经和一汽大众(作为核心供应商)、上海大众、上海通用、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、一汽轿车、奇瑞汽车、广汽乘用车等品牌形成了紧密的合作关系,进入广汽本田、东风本田、长安福特、神龙汽车、宝马等品牌的供应商体系,未来计划有选择性进一步开发其他优质整车厂商。从2015年上半年来看,日系品牌的销售占比已经明显提高,说明公司的多元客户战略收到成效。 公司近年内毛利率处于小幅下降的态势,主要系产品结构等因素影响,公司通过销售低毛利的小灯(如高位刹车灯、门灯等)获得进入新客户供应链体系的机会。一般来说,公司进入新的客户供应链体系后,从获得小灯项目到获得后组合灯项目需要1-2年,从后组合灯项目到前照灯项目需要1-2年,也就是说,从获得小灯项目到前照灯项目的周期需要2-4年。以广汽为例:2013年公司开始向广汽供应高位刹车灯等小灯,2014年下旬开始供应后组合灯,到2014年底就开始供应前照灯。经过前期的市场培育,公司在2015上半年顺利量产了包括5款前照灯、4款后组合灯在内的共计31款车灯项目;承接了包括7款前照灯、8款后组合灯在内的共计61款车灯研发项目,销售生产形势良好。目前公司已形成近5000万只车灯生产能力;吉林项目和佛山项目建成后还可以进一步扩充前照灯产能和后组合灯产能。因此,目前项目承接情况保证了公司未来2-3年内在车灯产品前装领域的净利润已有10%-15%左右增长率的安全垫。 公司战略优势:独立车灯供应商。 车灯作为整车中重要的非标准化零部件,在新车型推出和原有车型改款的时候都要进行同步开发,因此合作双方需有很高的信任度。由于历史原因,外资车灯厂商和跨国整车厂商间有极为亲密的合作关系。例如丰田是小糸的股东之一、本田是斯坦雷的股东之一、海拉和德系三强有超过半个世纪的紧密合作关系。而在国内,上海小糸是华域的子公司。这种亲密关系自然使车灯厂商顺利获得体系内的项目,但同样会引起体系外厂商的警惕,成为获得体系外项目的障碍。 星宇股份的独立性优势在这种情况下就显示了出来。公司目前的客户派系广泛,只是在公司发展的不同阶段,某个客户在短期内的销售占比会相对更高。目前公司的主要客户分布如下:德系:一汽大众(大众、奥迪)、上海大众、宝马。 日系:一汽丰田、广汽丰田、东风本田、广汽本田、东风日产。 美系:长安福特、上海通用。 法系:神龙汽车。 韩系:暂无。 自主:一汽轿车、奇瑞汽车、广汽乘用车等。 我们认为公司的独立车灯供应商战略将在未来持续发挥优势,在获得项目上会更为均衡,进而降低过于依赖某一客户的风险。 LED、AFS渗透率提升,公司汽车电子属性加强。 目前,LED产品在后组合灯中的渗透率接近100%,即便不是全LED光源,也会在后组合灯五个功能中(示廓灯、转向灯、倒车灯、后雾灯、刹车灯)的两种或以上使用LED光源。 在LED车灯领域,LED及其电子部分占总成本的60%左右。公司依旧延续了自产的战略,搭建电子车间生产LED车灯中附加值最高的LED线路板及其控制器元件,产品全部自用,产值达到3亿元左右,近三年翻倍增长。 同时,公司自主研发的AFS产品也在广汽传祺GS4上得到应用。尽管目前应用范围有限,但说明公司的智能车灯产品已开始获得下游厂商认可。公司有望通过和一汽轿车、奇瑞等自主品牌的紧密合作关系获得其AFS产品的订单,提高产品的附加值。 除此以外,公司计划在研发上继续加大投入,在2020年之前研发团队规模预计翻倍,主要集中于车灯电子和汽车电子的研发。同时不排除公司通过并购更快切入汽车电子领域的可能。无论是从目前公司的产品结构还是发展规划,我们都认为公司的汽车电子属性明显加强,未来公司的前照灯、后组合灯的产品附加值将不断提高,毛利率水平仍有提升空间。 持续探索后市场。 随着汽车保有量的增加,后市场中的零部件更换理应成为零部件厂商的另一部分收入来源。但根据目前整车厂商和零部件厂商之间的合作协议,标有原厂件的产品只能向整车厂商供货,消费者也只能高价从4S店中买到原厂件,零部件厂商为了维持和整车厂商的关系都不会公开绕过整车厂商将产品销售给汽车后市场商家,反而是部分拿不到整车厂商订单的小零部件厂商肆无忌惮的霸占了后市场。未来随着国家对售后市场的规范,将给质量过硬、品牌知名度高的本土优秀车灯企业带来巨大的市场空间,公司已在持续探索汽车后市场服务。 给予公司“买入”评级。 公司作为内资车灯厂商龙头,业绩增长有明确安全垫,发展规划脚踏实地,汽车电子的属性增加了公司的业绩弹性,我们强烈看好公司的远期发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.33元、1.63元、2.07元,对应PE为23.1倍、18.8倍、14.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;配套车型销售不达预期;新产品研发速度不达预期。

事件: 8月11日下午,公司发布2015年度半年报称,报告期内,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长20.3%,归属于上市公司股东的净利润4775.9万元,同比下降13.9%,基本每股收益0.28元。 点评: 报告期营业收入保持快速增长,来源于工程胶黏剂在传统领域市场占有率提升,以及新产品建筑胶、风电叶片胶、水处理剂、包装胶和汽车后市场化学品产品逐步供货。净利润增速低于预期的主要原因是:1)毛利下降,主要源于销售增量的产品(建筑胶、水处理胶、润滑油等产品)毛利率较传统工程胶粘剂毛利率低,同时太阳能组件产品价格下降致使公司封装胶、背膜产品售价下降,导致拉低了公司整体毛利率水平;2)期间费用上升,其中销售费用4733.4万元,同比上升47.7%,管理费用5315.9万元,同比上升7.4%,主要源于公司报告期加大投入开拓新市场、新项目、新产品,引进行业高端人才等因素。 技术及产品开发成效显著,新客户、新产品、新市场促大发展。1)汽车胶领域:宇通客车单一客户半年供货超千万元,对众泰、海马、吉利等品牌已实现批量供货;2)LED照明领域:销售收入持续扩大,如Philips照明、foxconn、三星、中兴、创维等一批客户均取得突破或小批订单;3)建筑胶领域:已实现对台玻、南玻集团的关键突破;4)风电叶片胶领域:完成明阳风电30吨订单,通过惠腾、中材样品测试,进入金风科技合格供应商流程;5)光伏发电领域:面对组件价格下降及市场竞争的压力,公司组件胶等品种销售基本保持稳定,太阳能电池背膜客户结构调整后,出货量同比大幅增加,收入同比增长50.2%。6)其他新领域:包装胶销售2221万元,同比增长591.6%;润滑油销售2399.7万元,同比增长64.8%;水处理胶已实现3吨/月的供货量。 做大汽车售后市场,成长空间将迅速打开。近期,公司拟收购义乌德福100%股权已达成意向。义乌德福主要业务是从事机动车维修,其核心团队在汽车后服务行业具有丰富的经验,已形成一套高效操作流程和运营体系,“飞马星”车管家业务在义乌市场已有一定的市场基础。并购后公司将依托“飞马星”车管家平台化商业模式,快速发展汽车后市场线上和线下平台业务,进一步扩大市场份额。 维持公司“买入”评级。公司内涵式增长和外延式增长并举,长期增长潜力广阔。不考虑定增因素,预计公司2015-2017年EPS0.67、0.88和1.13元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。

事件: 8月4日晚,公司发布2015年度半年报称,报告期内,公司实现营业收入4.10亿元,同比增长54.24%,归属于上市公司股东的净利润4421.26万元,同比增长124.97%,基本每股收益0.08元。 点评: 2015年半年报业绩增长主要系太阳能背材膜销量增加及东旭成业绩并入所致。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响,销售收入略有下降;光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜项目由于厂房建设滞缓,有所推迟。但2.5万吨背材膜项目逐步达产,产销量不断增加,同时宁波东旭成业绩并表。 定增为募投项目“保驾护航”。公司拟非公开发行已获证监会受理,此次非公开发行发行价格8.8元/股,发行数量不超过1.29亿股,募集资金不超过11.4亿元。此次定增将满足公司募投项目的资金需求,进一步提高公司的成长活力。 公司与并购的东旭成协同发展,将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800亿元,属于高毛利市场,大部分被日韩台企业垄断,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位,其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平,增亮膜已向韩国LG小批量供货。公司收购东旭成,跟公司的光学膜基膜(年产1.6万吨光学膜涂布项目今年三季度开始批量供货)协同发展,大幅提升公司的成长预期。 太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速。公司背板基膜成功导入市场,产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群。2.5万吨太阳背板基膜扩产项目,产销量稳步增长,目前达产率达到80%以上。随着未来新增5万吨产能释放,市占率将大幅上升,将成为公司盈利的稳健贡献点。 锂电隔膜即将量产供货,打开业绩弹性空间。公司年产1500万平方米锂电隔膜生产线在试产供货;年产9000万平方米锂电隔膜项目设备已进入调试阶段,预计2015年三季度试产。随着9000万平米项目投产,将成为公司未来业绩的最大弹性来源。 维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。因锂电池隔膜项目进度放缓,我们调整公司2015-2017年EPS至0.24、0.50和0.71元,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件: 中科三环公告称:公司与关联方特瑞达斯公司签订《采购合同》,特瑞达斯从公司采购烧结钕铁硼磁体,应用在美国最著名的汽车制造商生产的新能源汽车上。合同金额约5000万美元,从2015年下半年开始供货,预计到2018年年底前执行完成,交易的定价策略为依据稀土价格,每季度确定一次。 点评:新能源汽车快速放量,永磁电机需求旺盛。2015年上半年,特斯拉累计销量达到21537辆,同比攀升54%;中国新能源汽车累计生产76223辆和销售72711辆,同比分别增长2.5倍和2.4倍。新能源汽车产销量快速增长,意味着新能源汽车正式进入放量阶段。稀土永磁同步电机作为最主流的新能源汽车电机品种,按照每辆新能源汽车使用4-5kg钕铁硼来计算,在未来的2-3年时间内,该领域的钕铁硼需求在现阶段200吨左右快速增长到千吨级别。 公司联手日立金属,布局新能源汽车磁材业务。公司同日立金属共同出资10亿成立“日立金属三环磁材(南通)有限公司”,产品主要面向新能源汽车电机磁材:首期产能目标为2000吨/年,2016年开始量产;二期根据行业成长和市场需求情况,产能可以扩建到6000吨/年。公司一直是业内技术和研发实力领先的企业,在节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等高端领域均处于领先地位,此番联手日立金属,技术优势进一步得到强化。从公司与特瑞达斯公司签订的《采购合同》来看,公司的产品质量已经初步得到了美国新能源汽车制造商的认可,预计随着新能源汽车的进一步放量,公司在该领域有望斩获更多订单。 投资建议与评级。未来三年,在新能源汽车放量、汽车电子助力转向系统渗透率提高、消费电子更新换代等需求的带动下,钕铁硼行业预计将保持5%-10%行业增速。公司作为国内最大的钕铁硼生产商,持续通过调整自身产能结构,积极应对行业的发展和变化,但考虑到随着海外专利逐步失效,产品的价格战将会加剧,可能在一定程度上会影响公司的毛利率情况。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.32、0.34、0.36。我们维持公司增持评级。 风险提示:海外业务风险加剧,毛利率下滑;稀土价格快速下滑带来减值损失。

事件: 8月1日晚间,公司发布2015年半年度业绩快报称,报告期内,公司实现营业收入为10.76亿元,同比增长1.51%;归属于母公司所有者的净利润为4762.7万元,同比增长15.07%,基本每股收益0.24元。 点评: 报告期业绩稳步增长主要原因是:1)产品结构优化,公司收入增长及综合毛利率水平提高;2)收购的企业如深圳化讯、湖南化讯等带来的净利润增长。 持续并购,整合优质资源,大力发展IVD业务。2015年6月8日公司非公开发行已获得证监会通过,此次非公开发行拟发行价格15.75元/股,发行数量3500万股,募集资金55125万元。2014年公司通过收购新大陆,快速进入IVD领域,并不断加大在IVD领域的布局。随后成立了西陇医学诊断中心和嘉兴清石西陇股权投资基金,增资永和阳光生物,并购了深圳化讯和湖南化讯,进一步优化了诊断领域产品结构。今年以来,公司先后公告拟收购福州新北和上海西贝各70%的股权,以切入鲎试剂和POCT领域。福州新北已有第四代鲎试剂,主要为检测真菌多糖特异性试剂,为国内独家首创,产品达到国际先进水平。上海贝西重点专注于心血管疾病诊断,感染性疾病诊断,肝纤维化疾病诊断等领域的产品,其床旁即时检验(POCT)平台的销售额和市场覆盖率保持高速增长,乙型脑炎IgM抗体检测试剂盒作为中国国家疾控中心指定产品,占据全国80%以上的市场。我们认为,未来公司将规模、资金、资源等优势,不断对体外诊断产业链上下游进行整合购并,逐步成为我国体外诊断行业的龙头企业。 布局试剂电商大平台,打造国内试剂领域O2O闭环供应商。近期,公司设立了西陇(上海)医疗服务有限公司,其主要目的是打造“四流合一”(商流、物流、信息流、资本流)平台。我们认为,公司将依靠先进的营销模式,具有强劲的配套服务能力,有利于提高公司的经济效益和市场竞争能力,成为公司新的利润增长点。 维持公司“买入”评级。公司在体外诊断领域朝着做大做强的方向稳步推进,在试剂领域依靠全国的生产基地、仓储物流平台,结合公司推出的电商平台,将打造国内试剂领域的O2O闭环供应商。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.54、0.77、0.96元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目不达预期;转型进度推进较慢。

事件: 中科三环公告称:公司与关联方特瑞达斯公司签订《采购合同》,特瑞达斯从公司采购烧结钕铁硼磁体,应用在美国最著名的汽车制造商生产的新能源汽车上。合同金额约5000万美元,从2015年下半年开始供货,预计到2018年年底前执行完成,交易的定价策略为依据稀土价格,每季度确定一次。 点评:新能源汽车快速放量,永磁电机需求旺盛。2015年上半年,特斯拉累计销量达到21537辆,同比攀升54%;中国新能源汽车累计生产76223辆和销售72711辆,同比分别增长2.5倍和2.4倍。新能源汽车产销量快速增长,意味着新能源汽车正式进入放量阶段。稀土永磁同步电机作为最主流的新能源汽车电机品种,按照每辆新能源汽车使用4-5kg钕铁硼来计算,在未来的2-3年时间内,该领域的钕铁硼需求在现阶段200吨左右快速增长到千吨级别。 公司联手日立金属,布局新能源汽车磁材业务。公司同日立金属共同出资10亿成立“日立金属三环磁材(南通)有限公司”,产品主要面向新能源汽车电机磁材:首期产能目标为2000吨/年,2016年开始量产;二期根据行业成长和市场需求情况,产能可以扩建到6000吨/年。公司一直是业内技术和研发实力领先的企业,在节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等高端领域均处于领先地位,此番联手日立金属,技术优势进一步得到强化。从公司与特瑞达斯公司签订的《采购合同》来看,公司的产品质量已经初步得到了美国新能源汽车制造商的认可,预计随着新能源汽车的进一步放量,公司在该领域有望斩获更多订单。 投资建议与评级。未来三年,在新能源汽车放量、汽车电子助力转向系统渗透率提高、消费电子更新换代等需求的带动下,钕铁硼行业预计将保持5%-10%行业增速。公司作为国内最大的钕铁硼生产商,持续通过调整自身产能结构,积极应对行业的发展和变化,但考虑到随着海外专利逐步失效,产品的价格战将会加剧,可能在一定程度上会影响公司的毛利率情况。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.32、0.34、0.36。我们维持公司增持评级。 风险提示:海外业务风险加剧,毛利率下滑;稀土价格快速下滑带来减值损失。

事件:主营业务结构优化,营收下降利润稳增 公司公布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入355.7亿元,同比增长-25.80%;归属上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长16.86%;扣非净利润4.42亿元,同比增长17.33%。从单季度财务数据来看,公司第二季度单季度营收下滑幅度为24.18%,比第一季度单季度营收下滑幅度减少3.32%;单季度归属母公司股东净利润同比大幅上涨21.42%,比第一季度净利润增幅高出11.92%。 评论:汽车贸易受车市拖累,汽车服务异军突起 2015年,中国汽车市场在宏观经济下行压力、产业结构深度调整和股市吸引资金致使消费延迟的叠加影响下,行业增速超预期下滑。据中国汽车工业协会的统计数据显示,2015年1-6月,中国汽车产销量分别为1209.50万辆和1185.03万辆,同比增长仅2.64%和1.43%。其中,在进口车型国产化率提高的同时,进口汽车市场需求下滑更为明显。2015年1-6月,进口车市场销售上牌59.8万辆,同比下降9.8%。而需求下降和库存高企致使上半年进口汽车累计52.3万辆,同比下降达23.3%。 在这种大环境下,虽然公司在中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中跃居首位,但公司的汽车贸易业务难以独善其身。其中汽车批发营收下滑近30%,汽车零售营收下滑超过4%。我们认为,在宏观经济短期内难现高增长、行业结构进一步调整和股市持续剧烈震动的情况下,公司的汽车批发和零售业务在下半年难以呈现强烈反弹的态势,仍将以调结构和去库存为主旋律。 但是在汽车服务业务方面,公司体现出超过预期的亮眼增长速度,营收和利润双双上扬,同时毛利率水平大幅上涨超过20个百分点。其中增长主要源自于汽车贸易业务的配套服务,在巩固了与跨国汽车厂商的战略合作伙伴关系的同时开拓了新的赢利点,进一步向公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的目标迈进。 此外,根据公司公告,公司拟以29.99/股非公开发行股票募集资金约32亿元,其中用于汽车租赁项目和汽车融资租赁项目的投资额合计20亿元。根据公司规划,在汽车租赁业务领域,公司将深化“公务通”产品,进一步巩固“高端客户长期租赁”业务,重点加强对中央企业、政府机关及事业单位公务车细分市场的拓展。公司子公司中进汽贸租赁和天津良好租赁均已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》,在北京和天津汽车租赁和融资租赁有极强的影响力。我们认为,在公车改革的逐步实施推进下,公司凭借自身的央企控股子公司基因,在汽车租赁和汽车融资租赁领域有极强的卡位优势,所以我们看好公司在汽车租赁和汽车融资租赁的未来发展,进而改善公司收入和毛利结构,有效提升公司综合毛利率。 公司是控股股东国机集团汽车板块最纯正的上市平台。自公司上市以来,国机集团不断将集团内汽车板块优质资产注入公司,包括国机丰盛、中汽进出口、国机财务等等。根据公司的资本运作规划,国机集团仍有两大汽车板块优质资产不排除注入可能:中汽国际(汽车国际展览、国际贸易)、中汽工业工程(汽车生产线工程咨询与设计、工程总承包),符合公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的发展定位。 综上,公司作为中盘蓝筹盈利能力稳健上涨,业务布局逐步完善,卡位优势明显,我们强烈看好国机汽车的未来发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.53元、1.75元、2.08元,对应PE为14.5倍、12.7倍、10.7倍,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;公车改革不达预期;国企改革不达预期。