事件: 昨日晚鼎龙股份发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入4.33 亿,同比增长103.02%;营业利润8620.40 万元,同比增长120.26%;净利润6257.49 万元,同比增长90.50%;每股收益0.14 元。 点评: 碳粉销售进入高速增长期,名图和科力莱顺利整合并贡献利润,龙翔搬迁的影响逐步消除,电荷调节剂产销量回暖。 随着品种覆盖率的提高,碳粉国内采购稳定增长,海外市场中欧美、中东、东南亚等地已实现销售,受益于此,上半年碳粉销售明显放量,二季度销量达到150 吨,目前单月销量已突破70 吨。科力莱3 月实现并表,与名图顺利整合后业绩增速显著。 除打印耗材产业链外,公司还借助现有共性技术,横向向CMP 抛光材料领域延伸。国内蓝宝石抛光垫和抛光液进口替代空间巨大,公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,并申报两项专利,正在实施中试和内部评测,市场开拓工作也已启动。此外,碳粉载体项目进展顺利,产业化后公司将成为全球唯一一家具备载体生产能力的兼容碳粉生产商。 维持“买入”评级。公司逐渐完成在电子显像化学品领域的布局,并积极开拓相关领域,致力于成长为先进的新材料供应商。我们坚决看好公司成长性,预计其2014-2015年的摊薄EPS 分别为0.34、0.50 元,维持“买入”评级。 风险提示:碳粉放量不达预期,名图业绩增速下滑。

近日,我们实地调研了海利得,认为公司三项业务进入收获期,看好公司未来的发展前景。 工业丝差异化率提高,盈利能力迈入新阶段。安全气囊丝全球市场空间12万吨左右,目前尼龙66产品占比90%以上;公司和TRW合作开发了全球首创的涤纶气囊丝,产品比尼龙66便宜一半,性价比优势明显,预计未来两年在安全气囊丝领域占比将达到20%-30%,替代空间巨大。公司气囊丝2012年销量4000吨,2013年近8000吨,我们预计今年有望超过1.2万吨。安全带丝2012年销量1.7万吨,2013年1.85万吨,产能已经不足。尖山4万吨差异化工业丝投产后公司安全带丝产能瓶颈将突破,盈利能力将显著提高。 帘子布进入放量收获阶段今年将扭亏。帘子布需要进行高膜低收缩丝-白坯布-浸胶-帘子布整个产业链的严格认证,认证周期持续1年多甚至更长时间。公司帘子布产品2012年下半年开始进行客户认证,目前住友和库珀都已进入披量供货阶段,米其林进入限量供货阶段。3月起公司帘子布单月销量已经超过1000吨,浸胶以外的其他装置基本开满,我们判断浸胶线年底可开满。目前帘子布产能1.5万吨,第二条1.5万吨装置预计明年年底投产。经过近几年的市场开拓,帘子布正进入收获期。 塑胶类新产品开始放量,毛利率20%-30%,是公司未来几年利润增长的新动力。公司塑胶产品目前以灯箱布为主,尖山3.1亿平迁扩建产能投产之后,公司天花膜、天花布等新产品的瓶颈将解决。同时国外石塑地板塑胶产品已经非常普及,公司产品定位高端,以出口为主;国内市场与实木、强化地板等相比,石塑地板产品有较大性价比优势,替代空间巨大。我们预计塑胶业务今年收入可达到5亿元,明年将超过9亿元。 整体预测公司2014-2015年的EPS分别为0.4和0.55元。考虑到工业丝景气度提升,差异化丝、帘子布、塑胶新品都进入放量收获期,给予“买入”评级。 风险提示:帘子布产能释放不达预期、涤纶工业丝景气下滑。

昨晚海利得发布中报业绩预告,预计上半年归属于母公司净利润为8107-9627万元,同比增长60%-90%。一季报中公司预计上半年归属母公司净利润为6080-7600万元,同比增长20%-50%,此次修正大幅超市场预期。 涤纶工业丝供需格局持续改善,价差逐步扩大。涤纶工业丝主要应用于灯箱布、车用篷布、土工布,以及帘子布、车用气囊丝、安全带丝等领域,下游增速约为10%;与尼龙等工业丝相比,涤纶工业丝的性价比更高,在部分领域逐步替代;此外出口也从去年8月起逐渐回暖,因此整体增速超过10%。供给端,2014年新增产能仅有上半年投产的古纤道10万吨和预计下半年投产的金惠特3.8万吨,增速不到10%。成本方面,PTA过剩严重,预计价格将持续低位。 公司工业丝差别化率近70%,主要产品包括安全气囊丝和安全带丝。安全气囊丝全球市场容量12万吨,其中涤纶安全气囊丝占比不到10%,价格仅为尼龙气囊丝价格一半左右,未来两年里涤纶产品占比将达到20%以上,替代空间较大。公司涤纶安全气囊丝技术为全球首创,目前市占率80%以上。涤纶安全带丝以出口为主,产能利用率也已达到高位。刚刚公告的4万吨安全气囊丝和安全带丝项目预计两年建成,达产后将增加6个亿收入。 帘子布认证顺利,今年有望扭亏。帘子布认证过程复杂,需要从工业丝-白坯布-浸胶帘子布等环节逐一拿去轮胎企业送检,因此一般会持续1年多甚至更长时间。公司于2012年下半年逐步开始进行国际客户认证,目前住友已进入批量使用阶段,米其林、库珀等已进入限量使用阶段,顺利的话3个月之后可以批量使用。公司产能1.5万吨,去年全年销售7000多吨,亏损4000万元;我们估算今年3月起单月销量已超1000吨,接近满产并有望扭亏。 灯箱广告材料和天花膜增长稳定,石塑地板等塑胶产品值得期待。 我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.4和0.55元。考虑到工业丝景气度提升,帘子布今年扭亏,塑胶材料等其他差异化产品逐步放量,给予“买入”评级。 风险提示:市场系统性风险、帘子布产能释放不达预期风险、涤纶工业丝景气下滑风险。

事件: 公司公告半年报业绩预告,报告期内盈利:18,000万元-18,500万元,比上年同期增长:151.01%-157.98%。 点评: 业绩符合我们预期,高增长态势延续。公司半年报业绩增长主要来自工业尾气联产LNG 等清洁能源项目顺利实施。目前公司在手订单充裕,我们判断未来业绩高增长将延续。 存量天然气门站价涨价预期强烈,公司焦炉气制LNG 业务凭借成本优势有望迎来大发展。天然气门站价提价的趋势明确,焦炉气制LNG 经济性凸显。我们测算焦炉气制LNG 行业潜在投资空间达500亿,公司的技术、模式与先发优势明显,将受益行业大发展。 国际化战略稳步推进,国际脱硫业务突破渐行渐近。国际脱硫服务发展空间巨大,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。 维持公司“买入”评级。我们上调公司盈利预测14-15年EPS0.81元(原0.72元)、1.32元(原1.10元),对应PE26倍、16倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。 期待更多催化剂兑现。从行业层面看,天然气存量气提价时间窗口已经打开,预计三季度将实现提价,利好焦炉气制LNG 行业发展; 从公司层面看,更多订单的承接以及国际脱硫服务合同的落地,将成为股价的有力催化。 风险提示:订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT 项目前期垫资带来现金流紧张风险。

事件:公司于6月24日公告对北京市海淀区国有资产投资经营有限公司、北京海淀科技发展有限公司、北京中恒天达科技发展有限公司及自然人刘雷、林科,实施5000万额度非公开定增。非公开发行股票发行价格定价原则为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%,最终确定本次非公开发行股票价格为16.48 元/股。 同时,公司公告向厚朴商业保理有限公司申请办理额度不超过人民币45,000万元的应收账款无追索权保理业务。 点评: 非公开增发彰显主要股东及管理层对公司未来发展的信心。本次5000万定增是公司在创业板放开再融资后的第一次定增,其对象为公司主要股东及高管。考虑到定增对象的特殊性,我们更倾向于理解本次定增的本质为管理层对公司的一次增持行为,彰显了公司主要股东及高管其对公司未来发展的信心,有望给市场传递积极的信号。 非公开增发与保理业务将为公司补充流动资金,有利于更长远的发展。公司焦炉气制LNG的项目承做、美国脱硫服务的前期开拓等,都要求公司进行大量资金投入。2013 年末财务数据显示,公司合并报表口径统计的资产负债率则高达59.90%,应收账款9.79亿元,预计公司在现金流方面有较大压力。本次非公开发行与保理业务的办理有望缓解公司资金压力,支撑公司未来项目发展。 定增完善股东及管理层面的激励机制,期待更多估值提升因素的兑现。我们认为,公司向主要股东及核心管理层定增后,一定程度上从最高层面完善激励机制,更有利于公司长远发展。我们对公司后续的业绩兑现、订单落地等保持乐观的态度,期待更多估值提升因素的兑现。 维持公司“买入”评级。我们维持公司2014~2016 年EPS为0.72 元、1.10 元和1.61元,对应PE为27倍、17.5倍和12倍。考虑公司未来成长趋势明确,天然气脱硫业务发展潜力巨大,股权激励实施激发各层级的积极性,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。

投资要点: 产业发展大趋势给予公司广阔的可持续成长空间与动力。公司的发展契合以下四大产业大趋势机遇:1)能源结构清洁化背景下,天然气在我国能源消费结构中占比将稳步提高,价格在定价机制改革后也将持续走高;2)随着成本与环保压力的日渐增加,美国页岩气革命后选择低成本与环境友好的气体脱硫外包服务意愿强烈;3)全球原油重质化趋势下,更先进的重质原料油精炼技术产业化即将爆发;4)机动车尾气排放标准提高的背景下,成品油质量升级将是长周期过程。 布局一:切入以焦炉煤气制LNG为代表的工业废气洁净化综合利用领域。经过近几年的发展,焦炉气制LNG的技术已基本成熟,为产业放量大发展提供了契机;LNG需求随LNG汽车保有量提升而快速增长,在天然气门站价涨价的预期下,LNG价格保持强势,焦炉气制LNG的经济性日渐上升。公司在焦炉气制LNG业务领域的优势体现为:以技术为核心,通过各方面资源整合,为业主实现最低成本、最高效率的焦炉气制LNG全套解决方案;模式创新为辅助,利用资金优势实现差异化竞争,释放目标客户的潜在需求,同时引入融资租赁加快资金周转,最大化享受行业红利。 布局二:依托优势脱硫净化产品,实施气体脱硫净化服务的国际化战略。页岩气的工业化开采压低美国天然气长周期价格曲线,开采商降低生产成本的动力明显,专业化服务外包将是主要降成本手段。美国2012年页岩气脱硫市场理论空间约为250亿元,以30%的脱硫服务专业外包比例来估算,对应空间约70亿元。公司依托其高硫容的脱硫净化剂开拓国际市场,能高效地为客户降低脱硫成本,竞争优势明显,未来成长空间广阔。 布局三:推进以悬浮床加氢为核心的先进重油加工技术的工业化应用。重劣质原油产量逐年增加,以及轻质燃料油与劣质重油价差保持高位,都为加工劣质重油提供显著的经济性。悬浮床加氢是目前有效的重劣质油加氢裂化工艺,目前正处于规模工业化应用的前夕。公司通过合资方式成立宝塔三聚公司,以其为平台开始了悬浮床加氢技术工业化应用的实践,未来发展空间巨大。 传统剂种业务将保持平稳增长。催化剂领域竞争格局较好,公司有望长期受益于油品升级与炼油总量增长拉动的需求增长。天然气、煤化工等领域的需求带动脱硫净化剂市场的增长,公司有望凭借具备竞争力的优势产品与服务模式提高市场占有率,以获得高于行业的增速。简而言之,公司剂种销售业务将保持稳定增长。 我们推荐公司的核心逻辑:大趋势、大布局、大发展。公司凭借创新产品在气体净化领域确立了显著优势,近年,公司前瞻性地把握产业发展的大趋势,积极地进行产业链延伸、商业模式升级与新产品研发,目前正逐步进入收获期,未来成长速度与发展空间均值得高度期待。寻根索源,我们认为公司的成长基因在于:具核心竞争力的优势产品、前瞻性的战略眼光、实用性导向的技术研发以及极强执行力的经营团队。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2014~2016年EPS为0.72元、1.10元和1.61元,对应PE为25倍、16倍和11倍,未来三年业绩复合增长率60%。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。 风险提示:焦炉气制LNG与美国页岩气脱硫订单进展低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。

近日我们调研了和邦股份,了解公司经营情况和未来发展规划。 蛋氨酸进口替代空间大,10万吨蛋氨酸项目未来盈利能力强。蛋氨酸主要用在饲料和医药领域,全球需求约100万吨,我国需求约15万吨,主要依赖进口。国内重庆紫光原有产能1万吨,去年5万吨新装置试产,但因技术所限,环保不达标,去年9月起停产数月。2013年下半年以来蛋氨酸价格逐渐稳定在3万元/吨左右。公司技术领先,且拥有氢氰酸原料供应,成本较低,未来盈利能力较强。 双甘膦-草甘膦项目推进顺利,届时公司将有望成为品质最优、成本最低的草甘膦龙头。双甘膦生产是草甘膦生产流程中污染最大的环节,公司采用焚烧处理废液,由于废水中磷离子可以通入三氯化磷,盐可以通入联碱生产装置,降低了综合成本,因此处理成本不到3000元/吨。5万吨草甘膦项目工艺优良,采用氧气氧化法,并使用植物催化剂,因此废水中没有重金属,产品质量较高。双甘膦一期9万吨已投产,经技改后产能达到13.5万吨,二期也将于上半年投产,草甘膦项目预计四季度投产。 联碱6改9项目预计9月投产,年底达产。凭借资源综合利用的优势,公司纯碱成本较低,一直满产满销。四川省内有南玻等多家玻璃企业,今年还要4家投产,需求增长稳定。纯碱行业产能过剩严重,行业大部分企业处于亏损状态,目前四川省内已有两家企业(产能分别为7万吨,20万吨)停产,剩下的两家(产能分别为40万吨,19万吨)估计年底也会停产,剩下的空间足够公司消化30万吨新产能。 武俊玻璃预计5月投产。玻璃行业经济运输半径300公里以内,竞争有一定区域性。武俊玻璃位于泸州市,可辐射重庆、宜宾等地区,这一区域玻璃企业较少,有利于市场开拓。项目建成后,每年原料纯碱需求量十几万吨,夏天可延岷江水路运输,成本优势明显。 公司充分发挥资源优势,打造循环经济产业链,致力于成长为领先的农化产品、精细化工品供应商。我们预计其2014-2015年的EPS分别为0.72元、1.20元,给予“增持”评级。 风险提示:市场系统性风险、产能释放不达预期风险。

投资要点: 近日我们调研了博腾股份,了解公司经营情况和发展规划。 新药研发难度不断提高,成本不断加大,为了提升供应链效率、降低成本,跨国医药巨头越来越多的进行研发生产外包;中国凭借较低的成本、不断提高的服务质量和产权保护意识,将承接更大比例的定制研发生产。2010年全球医药行业CMO市场规模为240亿美元,占医药行业市场总量的2.8%;而中国市场规模仅为17亿元。随着外包比例的不断扩大,全球CMO总量将不断提高,预计我国CMO市场的增长将快于全球平均增速,未来几年增速可保持15%以上。 公司已和全球15大跨国制药公司中的11家实现了合作,服务的等级包括初步测试、合格供应商、优先供应商、长期战略合作伙伴四种;目前强生是长期战略客户,与吉利德的合作关系也不断深化。客户梯队和由此衍生的合理的产品梯队,使公司既可享受创新药进入商业化阶段后不断放量带来的业绩贡献,又可以规避单一客户、以及单一产品的风险。公司所提供的定制研发生产服务从临床前持续到商业化阶段,研发阶段建立的中间体供应关系将一直延续到商业化阶段,因此虽然临床前及临床阶段只销售很少量的中间体产品,却是公司非常重要的战略储备。据统计,创新药临床一期到获批上市的成功率约10%,临床一期到二期65%,临床二期到三期33%,临床三期到NDA60%,NDA到获批上市为83%。截至2013年底,公司所服务的临床前到临床三期的新药共有331个,新药申请阶段的有6个,当年实现上市的有6个,梯队分布合理。 未来2-3年公司新装置及技改项目将逐步完成,产能限制逐渐消除;GMP车间的投产将提升客户对公司的信任度并提高综合毛利率。公司近两年产能利用率85%以上,装置几乎满负荷,使得接单时不得已做了一定的舍弃,一些产品如UC环合物2013年的销售因此受到不利影响。2014年底110车间投产,届时公司反应釜总反应能力从290立方米增加到近600立方米;108、109车间也将分别于2015、2016年投产。再加上上虞工厂等产能的逐步释放,未来公司接单和排产将更为灵活。 战略客户2012年底-2013年底有多个新药上市,并将逐步进入高峰期,公司产品也将随之放量;叔丁氧侧链和双呋喃内酯2013年受强生备货的影响略有下滑,预计2014年将恢复增长。Invokana(中间体卡那列嗪侧链)2013年3月获得FDA批准上市,当年销售突破1亿美元;Olysio(Simeprevir)(中间体乙烯基环丙胺)于2013年9月和2013年11月份分别获日本和美国FDA批准上市,2014年一季度销售3.54亿美元;吉利德抗丙肝重磅药Sovaldi(中间体UC环合物)于2013年12月和2014年1月获FDA和欧盟批准上市,2014年一季度即销售22.74亿美元;Stribild(中间体苯基己二胺)于2012年7月上市,2013年销售额5.39亿美元,2014年一季度销售额2.15亿美元。地瑞拉韦盐专利2026年才到期,因此专利保护仍可持续。 中国CMO行业空间巨大,产能释放后公司将凭借卓越的技术服务能力、和大客户的稳定合作和下游产品渐入高峰期迎来业绩的爆发增长。我们预计其2014-2015年的EPS分别为1.1元、1.55元,给予“买入”评级。 风险提示:市场系统性风险、客户创新药放量不达预期风险。

投资要点: 近日我们调研了新都化工,了解公司经营情况和发展规划。 我国食用盐的产销由《食用盐专营管理办法》指导,最初食用盐的生产、批发、转运均由国家集中管理,后来各权限均下放到各省。每年各省的生产配额基本固定,但其中盐的品种占比可以改变;目前生产权限分布在全国98家定点生产企业。拥有销售权限的包括中盐和各省的盐业公司。盐业管理体制形态非常复杂,和邮政不同,和环保局、烟草局类似。我们判断,任何领域的改革都难以一蹴而就,食盐专卖更是如此,如果专营渐进式放开,则对于公司这样机制灵活的民企最为有利。 公司食用盐产品差异化程度高,受到盐业公司欢迎;渠道建设理念先进,分别针对传统盐业公司渠道和快消品渠道来做。公司2011年3月起涉足本领域,当年实现2万吨销量,2013年近20万吨,增速惊人。差异化、高品质的产品为盐业公司提供了更大的利润空间,但消费者购买价格仅从1.5元提高到3元/包,接受度高。渠道方面公司从两个方面同时发力,一是面向传统市场,即盐业公司渠道,目前十四个省实现销售,但销售人员数量较少,效率非常高。二是积极筹备快消品渠道,并储备人才。 复合肥方面,公司坚定的走差异化和快消品路线,180万吨产能今年陆续投产,并逐步进入收获期。2014年全年共增加复合肥产能180万吨,其中:宁陵80万吨产能已于今年2月底投产,平原20万吨高塔复合肥、20万吨缓控双膜肥今年3月投产,其余两套共计40万吨的产能预计7月投产,眉山45万吨新型复合肥项目预计2014年12月试产第一条线。目前共有销售人员400人,今年还将对此前薄弱的山东和河南市场加大营销力度。 公司未来业务主要由两个领域组成:一是以食用盐为主导的调味品、二是复合肥为主导的农化产品,未来成长空间广阔。我们预计其2014-2015年的摊薄EPS分别为0.46元、0.68元,给予“买入”评级。 风险提示:市场系统性风险、产能释放不达预期风险、食盐专卖制度改革不达预期风险。

事件:4 月27 日晚,公司发布2014 年一季报,报告期公司实现营业收入41.29 亿元,同比增长11.7%;实现营业利润9.37 亿元,同比增长196.3%;实现归属母公司股东净利润7.02 亿元,同比增长204.8%;实现摊薄后每股收益0.46 元。同时预告1-6 月归属母公司股东净利润同比增长180%-220%。 点评:染料行业产业链长,环保标准提高导致染料原料及中间体环保不达标小厂产能受限,推动公司染料及重要中间体销售量价齐升, 利润实现大幅增长。国内染料行业经过上世纪90 年代以来的整合, 目前生产主要集中到长三角地区,染料产量占到全国产量的80%。随着2013 年长三角地区化工行业环保标准加码,染料及其中间体行业不达标企业产能受限,导致染料产业链供应紧张。公司环保标准高,生产未受影响,染料及重要中间体销量创历史新高,价格也大幅上涨。同时,子公司德司达业绩大幅增长。 受益于环保标准领先和产业链布局完善的优势,公司染料价格将还有进一步提价的空间。并购整合德司达的经验将支持公司未来全球并购外延式扩张的战略。近年公司在节能环保和园区产业链循环一体化上大力投入,在未来染料等纺织化学品行业环保标准提高的背景下,公司将长期受益。今年年初淡季,公司染料和核心中间体价格均大幅上调。随着下游印染行业提价转嫁染料的成本上涨压力,下半年染料还有进一步提价的空间。公司通过并购整合染料巨头德司达,一跃成为全球最大的纺织化学品生产服务商,更加重要的是在收购整合的过程中积累了全球并购整合的运作经验与能力, 将支持公司未来全球外延式扩张的战略。 维持公司“买入”评级。暂不考虑定增摊薄,上调公司2014~2016 年EPS 至2.14、2.55 和2.90 元。公司所处行业处于持续改善趋势,全年业绩高增长确定性高,未来成长路径清晰,估值安全边际高,维持公司“买入”评级。 风险提示。行业环保执行力度低于预期;市场整体风险。

事件:公司于4 月18 日发布2014 年一季度报。报告期内公司实现营业总收入2.70 亿元,同比增长19.12%;归属于母公司所有者净利润3075.8 万元,同比增长211.27%;对应每股EPS0.06 元。 点评: 业绩符合预期,公司在手订单充裕,业绩高增长可持续。报告期公司催化剂、净化剂等产品实现收入11,090.37 万元,与去年同期持平;公司能源净化服务合同执行情况良好,实现收入15,874.01万元,同比增长43%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司在继续组织实施七台河隆鹏、孝义市鹏飞、卫辉市豫北化工等BT项目外,新承接了河南省宏大化工合成氨尾气回收制15 万吨27.5%过氧化氢联产LNG 项目。公司目前在手订单充裕,业绩高增长可持续。 存量天然气门站价涨价预期强烈,焦炉气制LNG 凭借成本优势有望迎来大发展。根据发改委于2013 年6 月28 日出台天然气调价通知,以存量气和增量气为区别,目前各省非居民存量天然气价格和增量天然气价格存在0.58-0.88 元/方的价差,未来或在2015 年实现并轨。据媒体报道,近期某大型天然气供应商正在跟新疆多个天然气液化工厂协调上涨原料气的价格,希望将存量气价格直接调整至增量气价,调价幅度或达0.5 元/立方米以上。我们认为,存量天然气门站价涨价预期强烈,LNG 未来价格有望在成本推动下维持强势,同时使得具有成本优势的焦炉气制LNG 迎来更大发展。 国际化战略稳步推进,国际脱硫业务突破渐行渐近。根据季报披露,报告期内公司加快与国外合作商推进公司落地美国市场的合作模式商务谈判,落实符合出口美国市场标准的脱硫净化装置、净化产品以及服务的调整和优化,为公司产品的海外销售奠定了良好基础和发展机遇。国际脱硫服务发展空间巨大,以美国页岩气脱硫服务为例,2013 年美国页岩气产量超2000 亿立方,以气体含硫量800~1000ppm 测算,预计静态需求容量约250 ~300 亿元。考虑到其他国家以及其他领域的脱硫外包需求,市场规模或达千亿。我们认为,公司国际化业务战略正稳步推进,业务突破渐行渐近,未来发展值得期待。 储备新型悬浮床加氢催化剂项目计在长远,未来想象空间广阔。根据季报披露,公司在新型加氢催化剂研制方面,采用自主研发与外部合作相结合的方式,使新型加氢催化剂能够在高温高压悬浮床体系应用,并逐步推向市场。全球常规原油变重的趋势明显,原油中减压渣油的含量逐年增高。我国原油的减压渣油含量高达40%-50%。我国渣油处理方式主要是延迟焦化,尽管技术成熟、实施风险低,但该技术产率低、贫氢馏分产品质量差、焦炭产品品质低,且严重扰乱了现有炼厂的运行,因而极大地降低了其经济性。 与延迟焦化相比,悬浮床加氢裂化技术是能够加工全部渣油的可靠技术,且不受进料中金属和残炭量的影响,可以实现接近100% 的渣油转化率,产品为较高价值的轻质馏分油。在悬浮床加氢的工业化应用中,催化剂的筛选、耐高压设备的制造以及长时间工业化运营是业界将要面对的主要问题。我们认为,公司储备新型悬浮床加氢催化剂项目计在长远,考虑到我国目前焦化装置每年的加工能力已超过1 亿吨,假如公司悬浮床工业化装置应用成功,其未来想象空间更为广阔。 维持公司“买入”评级。我们维持公司2014~2016 年EPS 为0.72元、1.10 元和1.61 元,对应PE 为27 倍、17.5 倍和12 倍。未来三年业绩复合增长率达60%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明确,天然气脱硫业务发展潜力巨大,股权激励实施激发各层级的积极性,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。

事件:昨晚西陇化工发布公告,公司筹划收购湖南化讯和深圳化讯70%的股权。此次交易的对手方为张新学,其分别持有湖南化讯和深圳化讯100%和99.5%股权。 点评: 收购以现金方式进行,价格合理。湖南化讯主要进行电镀药水的研发、生产,其产品全部销售给深圳化讯;深圳化讯主要开展产品研发、销售工作,负责湖南化讯产品的对外销售。公司承诺2014 年净利润为1000 万,且未来4年每年实现20%增长。收购以现金方式进行,在2013 年经审计的净利润和2014 年承诺利润的平均值基础上,按PE8-10 倍进行估值。 目标公司业绩弹性大。电镀药水是以试剂加一定配方配制而成,用户包括线路板企业等,和西陇目前的客户高度重合。目前国内市场的中国企业因渠道较弱,规模均较小。 湖南化讯目前产能利用率不到10%,经西陇整合之后成本将下降,且产能利用率有望大幅提高,业绩弹性很大。 上调评级至“买入”。主业方面,募投项目已于4 月初试生产,产能瓶颈消除。外延方面,公司积极进军IVD 领域,去年收购的新大陆公司质地优良,除肿瘤检测试剂外此以外还拥有40 多个生化试剂的批文,其中2013 年7 月拿到批文的抗氧化试剂,市场容量比肿瘤试剂更大。公司致力于成长为化学试剂集成供应商,转型思路清晰。现金充裕,外生动力十足。我们预计其2014-2015 年的EPS 分别为0.4、0.54 元,上调评级至“买入”。 风险提示:转型慢于预期风险、市场风险。

4月4日晚,公司发布2013年年报,报告期公司实现营业收入140.86亿元,同比增长84.2%;实现营业利润16.98亿元,同比增长188.8%;实现归属母公司股东净利润13.49亿元,同比增长62.5%;实现摊薄后每股收益0.89元。同时预告一季度归属母公司股东净利润约6.6-7.2亿元,同比增长186.4%-212.5%。 点评: 公司顺应染料行业环保成本上升、环保不达标小厂产能受限的趋势,产品销售量价齐升,收入利润实现大幅增长。我国是全球染料第一大生产国和消费国,而国内生产主要集中在长三角地区,染料产量占到全国产量的80%。染料是高污染行业,近年行业扩产审批严格,产能增长有限。随着2013年长三角地区化工行业环保标准加码,染料及其中间体行业中不达标企业产能退出,导致染料产业链供应紧张,同时龙头企业也大幅增加环保投入,整体行业成本上升。公司环保标准高,生产未受影响,染料销量创历史新高,期间价格也大幅上涨。主要产品量价齐升,推动报告期内公司销售收入与利润均大幅增长。 未来公司一方面将受益于环保标准领先和产业链布局完善的优势,一方面受益于专用化学品领域的全球并购大趋势。近年公司在节能环保和园区产业链循环一体化上大力投入,未来将会长期受益于染料等纺织化学品行业环保标准的提高。今年年初淡季,公司染料和核心中间体价格的大幅上调就是这种体现。通过与染料巨头得司达的全面融合,公司一跃成为全球最大的纺织化学品生产服务商,更加重要的是在收购整合将得司达扭亏为盈的过程中积累了全球并购整合专用化学品企业的运作经验与能力,将支持公司未来的全球外延式扩张战略。 维持公司“买入”评级。暂不考虑定增摊薄,预计公司2014~2016年EPS为1.98、2.47和2.97元。所处行业处于持续改善趋势,公司成长路径清晰,管理层大规模增持,维持公司“买入”评级。 风险提示。环保执行力度低于预期;市场整体风险。

事件: 2013年公司实现营业总收入12.01亿元,同比增长48.51%;营业利润2.4亿元,同比增长42.22%;扣非后归属于母公司所有者净利润2.02亿元,同比增长45.88%;公司同时发布一季报业绩预告,预计一季度盈利为2,900-3,100万元,同比193.47%-213.71%。 点评: 业绩符合预期,饱满订单将支撑业绩高增长。传统剂种业务方面, 在油品升级的背景下,我们预计公司剂种销售仍将保持较快增长。在能源净化业务领域,根据年报披露,公司在手订单达8.5亿元(其中净化服务订单达6.44亿元),饱满的订单有望支撑未来业绩高增长。与此同时,公司正积极进入焦炉气制LNG 产业,在经济性与技术可行性的驱动下,焦炉气制LNG 行业投资高峰即将来临,我们预计此领域将成为公司未来1~2年的业绩高增长点。从一季报预告来看,能源净化综合服务业务对业绩的贡献已逐渐体现,我们预计公司高增长态势将延续。 国际脱硫服务市场空间巨大,未来业务发展值得期待。国际脱硫服务发展空间巨大,以美国页岩气脱硫服务为例,2013年美国页岩气产量超2000亿立方,以气体含硫量800~1000ppm 测算,预计静态需求容量约250亿元。考虑到其他国家以及其他领域的脱硫外包需求,市场规模或超千亿。公司目前脱硫净化产品销售及服务主要以国内市场为主,经过近两年对国际市场的积极开拓,高硫容脱硫剂性能及脱硫服务模式受到国外用户的关注,未来业务发展空间值得期待。 在手现金充裕,现金流改善趋势明显。从存量资产负债表来看,考虑到公司刚完成债券发行,目前在手现金约为12亿元,足以支撑公司未来的能源净化业务发展。从增量现金流来看,随着公司加大对应收款的管理,四季度经营性现金流已大幅转负为正,改善迹象明显。随着未来多项创新投融资模式的推行,我们预计公司现金流改善趋势将能持续,自身造血能力不断加强。 成功转型脱硫服务商,业绩增速拐点已现。公司一直积极从脱硫剂种供应商往能源净化服务商转型,经过两年多的探索,我们预计公司近期有望在焦炉气制LNG 领域以及天然气整体脱硫服务领域实现突破,未来工程与服务领域在收入的占比将显著提升,业绩增速拐点已现。 维持公司“买入”评级。我们预计公司2014~2016年EPS 为0.72元、1.10元和1.61元,对应PE 为27倍、17.5倍和12倍。未来三年复合增长率达60%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明确,天然气脱硫业务发展潜力巨大,股权激励实施激发各层级的积极性,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)焦炉气制LNG 以及天然气脱硫业务推广低于预期; 2)原材料价格波动风险;3)企业融资压力与资金成本波动风险。

事件: 3月26日晚,公司公告拟向公司实际控制人和核心管理层非公开发行9670万股,发行价格12.30元/股,募集资金总额不超过11.89亿元,全部用于补充公司流动资金。 点评: 环保标准持续加码,染料行业供应紧张状况可能会加剧,下游印染行业成本转嫁能力强,染料价格进一步上涨的空间打开。经过近十年市场的淘汰和整合,我国染料生产集中到长三角地区,江浙沪三省市染料产量占到全国产量的80%。染料是高污染行业,随着长三角地区环保标准持续加码,染料行业的供应紧张状况有可能进一步加剧。下游印染行业因环保影响产能也在压缩,成本转嫁能力强,推动染料价格连锁上涨。 公司近年在环保上大力投入和完善产业链布局,未来将最大化受益于行业环保标准的提高。公司是全球染料巨头,立足长远,近年在节能环保和园区循环一体化上大力投入,朝零排放的目标不断迈进。通过收购整合全球染料龙头德司达,在研发能力和高端产品市场销售能力上获得大的突破。今年年初淡季,公司染料和核心中间体价格再次大幅上调,全年业绩大幅增长可期。 定增后公司进一步行业整合的资金实力大幅提高。“十二五”期间国家政策鼓励染料行业整合淘汰落后产能,公司通过对德司达收购后大力整合实现扭亏为盈的过程,积累了行业整合的经验。定增后,公司通过现金等多种方式进一步推进产业整合的能力得到了加强,未来公司作为全球染料龙头的行业地位会进一步巩固。 给予公司“买入”评级。暂不考虑定增摊薄,预计公司2013~2015年EPS为0.86元、1.90元和2.29元。公司未来增长性明确,管理层频频大规模增持,给予公司“买入”评级。 风险提示。环保执行力度低于预期;市场整体风险。