一、事件概述 公司发布2014年一季报,实现营业收入13.58亿元,同比降低7.84%,归属于上市公司股东的净利润1.03元,同比增长24.55%,扣非后9820万元,同比增长20.54%,EPS为0.47元,基本符合市场和我们的预期。公司预测2014年上半年净利润2.35-2.77亿元,同比增长10~30%。 一、 二、分析与判断 单质肥价格下滑是收入下降和利润增长的主要原因 单质肥由于产能过剩价格持续下滑,拖累复合肥价格,进而影响经销商的备货积极性。我们判断单质肥价格基本已经见底,未来可能会有价格反弹带动复合肥价格反弹,促进经销商备货,量价齐升的交易性投资机会。 应收账款增速较快,财务费用有所提升 公司应收账款5453万元,同比增长约5000万元,同时财务费用有所提升,表明在单质肥价格下跌周期下销售难度虽有所增加,但仍可以通过增加授信等方式化解。 产能持续稳定扩张,化肥复合化率提升帮助消化 公司河南宁陵、遂平、湖北当阳等3个项目共计80万吨产能、80万吨缓释肥、贵港20万吨与平原10万吨产能将逐步释放,未来可以维持稳定的扩张,并且随着我国化肥复合化率的不断提升可以较好的消化,公司仍将维持快速增长。 土地流转将加速公司市场占有率提升 公司在单质肥价格持续下跌的不利局势下,仍能提高产品毛利,凸显了公司品牌优势与对经销商及市场的管理成效。土地流转是我国未来深化改革的重要主题之一,进程加快将使公司品牌与服务优势充分发挥,推动公司复合肥市场占有率的明显提升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为2.19、2.76和3.37元,当前股价对应PE分别为14、11和9倍。复合肥行业龙头公司受益于复合化率提升和市场集中度提高,未来借助渠道和品牌优势将不断挤占中小企业份额,同时逐渐完成全国布局和异地扩张,保持高速增长。维持对公司的强烈推荐评级,合理估值39.42元。 四、风险提示: 新增产能消化不及预期的风险。

一、事件概述 公司发布2014年一季报,实现营业收入1.66亿元,同比增长8.82%,归属于上市公司股东的净利润3109万元,同比增长30.81%,EPS为0.18元,超过市场和我们的预期。 二、分析与判断 成本下降和内部管理效益大幅提升 公司一季度毛利率36.48%,比去年年平均毛利率增加了2个百分点,这得益于公司“开源节流、增收节支”等多项切实可行的增收节支措施的实施。内部管理效益的提升,一定程度上抵消了人工成本增加、新增设备投资折旧的增加带来的成本上升压力;随着订单的增加,规模效益也开始逐渐显现。 锂离子电池化学品销量占比已高达40% 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。按铝电解电容器化学品、锂离子电池化学品、导电高分子材料与超级电容化学品三个大类来分其对应销量比重约占40%、40%、20%。 新能源汽车将带动锂电电解液爆发式增长 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。公司的电解液产品技术壁垒较高,已经切入国际大客户三星等的供应链。电解液价格预计企稳回升,同时南通5000吨产能2014年6月投产,未来受益于新能源汽车快速增长的带动,量价齐升极具爆发力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.18和1.51元,当前股价对应PE分别为34、27和21倍。公司技术领先,产品结构合理,储备丰富,未来将极大受益于新能源汽车的大力推广,给予公司2014年35倍PE估值,合理估值32.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车推广不达预期的风险。

一、事件概述 公司拟增发不超过9860万股,增发价12.17元,募集不超过12亿,投入年产1500万条大轮辋高性能半钢子午线轮胎项目,由全资子公司金宇实业实施。投资额为22亿,其中流动资金5亿,达产后收入37亿元,净利润2.48亿元。 二、分析与判断 增发项目将增厚收入近50%,利润约100%公司2013年收入约80亿,增发项目达产后收入37亿,增厚近50%,13年净利润2.45亿,增发项目达产后净利润2.48亿,增厚约100%。增发项目由金宇实业实施,金宇是替换胎市场较好的国内品牌,未来发展潜力巨大。公司对金宇实业剩余51%股权的收购已于2014年1月完成。 天胶原材料处于7年向下大周期,轮胎行业毛利率持续回升橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%,03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期,目前跌幅已高达65%,我们判断未来供给增速依然较快,天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大,跌破8000也有可能,2018年之前大概率低位运行,轮胎行业毛利率持续回升。 轮胎行业唯一民营上市企业,机制和融资渠道优势明显轮胎行业逐渐进入整合期,行业准入政策即将出台,公司作为唯一一家民营的上市轮胎企业,机制灵活,可以充分利用上市平台的融资渠道对行业进行整合,不断通过横向和纵向的收购进行扩张。过去几年公司先后收购了泰华罗勇、沈阳和平、山东金宇等标的并进行有效的整合,未来行业持续整合依然值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年增发全面摊薄后EPS分别为0.86、1.11和1.47元,对应PE为16、12和9倍,公司未来几年长期受益原材料价格下滑和乘用车需求稳定增长,确定性较强,是轮胎行业最好的投资标的,给予14年20倍PE估值,合理估值17.20元,相对现价有30%的空间,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:经济持续下滑导致汽车产业链需求不及预期的风险。

一、事件概述 公司发布13年年报,报告期内公司实现营业收入13.50亿元同比增长18.19%,净利润1.08亿元,同比增长15.33%,实现EPS0.29元。公司拟以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。 二、分析与判断 防静电/洁净室行业将继续保持稳步增长 防静电/洁净室行业传统产品竞争已近白热化及行业发展趋势渐缓,公司将加大生物制药、食品、医疗护理等新兴市场领域的拓展力度,不断丰富公司产品线,完善一站式供应服务体系。同时,随着公司非公开发行的顺利完成,公司积极推进天津产业园项目建设,预计2014年下半年投产,进一步拓展公司的立体式营销网络、完善公司的区域布局。 兼顾外延式扩张有序进行 2013年6月,公司收购上海瀚广100%股权,通过与上海瀚广的资源整合,公司实现了高素质人才引进,上海瀚广在实验室领域的技术储备及服务优势与公司净化工程业务形成了良好的协同效应,拓宽了公司的产品及服务在下游行业客户的应用领域和市场规模,延伸公司的产业链。 尝试新材料业务 公司通过在防静电/洁净室行业积累的客户资源优势,积极向功能材料领域大力拓展,计划在常州西太湖科技产业园区投资建设光电子及电子元器件功能材料项目。此外,公司己与中蓝晨光签定合作协议,双方拟共同建设芳纶II项目,该项目有利于推动公司业务向产业链上游发展。芳纶作为一种用途广泛的高性能纤维,其生产技术的垄断特征及未来市场需求的快速增长,公司未来将迎来较大的发展机遇。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年EPS0.35、0.42、0.51元,公司未来在防静电/洁净室行业发展以及未来战略转型的机会值得关注,维持强烈推荐评级。 风险提示:下游需求不足,行业整体低迷等风险

一、事件概述 万华化学发布13年年报,报告期内实现营业收入202.38亿元,同比增长26.95%。实现归属于上市公司股东净利润28.91亿元,同比增长23.10%。实现EPS1.34元,其中四季度0.26元。公司拟向股东每10股派送现金7元(含税)。 二、分析与判断 MDI去年前高后低,今年一季度价格有望恢复 公司去年四季度业绩环比有所回落主要是四季度MDI价格较为低迷,以及公司进行技改,预计销量环比略有下滑。今年以来MDI价格已经开始回升,我们预计公司今年一季度公司盈利有望重新回到前两个季度的盈利水平。 全球MDI维持垄断格局,盈利能力继续保持高位稳定 全球生产企业包括万华在内共有7家,是全球性竞争产品。2013年全球总产能636万吨,消费量约为546万吨,考虑化工装置开工率问题,全球供需基本平衡。预计未来几年全球MDI需求的增长速度为5%以上,2015年前由于产能扩张与释放有限,因此在全球范围内供应或呈现弱平衡局面,盈利有望继续保持高位。 打造全球最低MDI生产基地 2013年,万华宁波二期技改工作已经基本完成,目前万华宁波已经具备了年产120万吨MDI的能力。初步打造出了全世界产能最大、成本最低、最具竞争力的MDI生产基地。 烟台工业园建设稳步推进,14年公司将迎来增速拐点 目前烟台工业园已经进入了紧张的冲刺阶段。我们认为公司八角工业园新增聚醚和丙烯酸酯两产业链将陆续投产;同时储备水性涂料、SAP、聚碳酸酯等项目也将有爆发潜力。公司14年将迎来增速拐点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-15年EPS1.61、2.14元,看好公司八角工业园带来的盈利增速拐点,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行使得MDI需求下滑等风险

一、事件概述 红太阳发布13年年报,报告期内公司实现收入72.41亿元,净利润3.72亿元,EPS0.73元,四季度实现EPS0.21元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元。公司同时发布13年一季度业绩预告,预计公司同比增速80%-110%,折合EPS0.24-0.27元。业绩超出市场预期。 二、分析与判断 农药行业经营向好。 报告期内公司农药收入29.85亿元,同比增长9.55%,毛利率26.62%。毛利率同比上涨6.07%。主要受益于百草枯价格上涨。目前市场42%水剂的报价已达到约3.0万元/吨,相比年初1.6万元/吨价格,上涨幅度接近90%。 百草枯进入涨价周期,预计未来一年突破3.5万元/吨。 由于1745号文,百草枯12年以来没有新增产能,百草枯处于供不应求的状态,价格持续上涨。预计未来一年价格将突破至3.5万元/吨。公司出口价格落后于市场价格,根据海关价格的百草枯价格公司13年12月后环比大幅增长,预计将逐步向市场价格靠拢。预计公司二季度业绩将继续环比向好。 去年四季度计提资产减值,影响0.04元。 13年共计提4355万元,其中计提坏账准备13,89万元,计提存货跌价准备29,66万元。其中四季度计提2822万元。影响EPS0.04元。这样公司去年四季度真实经营业绩达到0.25元。目前化肥价格已经到了底部,预计公司14年资产减值将会大幅减少。 增资安徽国星有利于公司长远发展。 公司全资子公司安徽国星吸收合并公司控股子公司马鞍山红太阳生物化学有限公司,并对安徽国星增资人民币12,900万元,红太阳股份对安徽国星增资,增强了子公司的资金实力,有利于安徽国星进一步增强公司竞争力和盈利能力;有利于提高公司未来的经营业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司14-16年EPS1.17、1.46、1.84元。百草枯处于涨价周期,我们维持强烈推荐评级。 四、风险提示:化工行业整体低迷的风险等

一、事件概述 近日我们前往三爱富公司,与管理层进行了交流。了解公司产业链的发展情况及将来的业务规划。 二、分析与判断 产能和11 年差不多。 目前公司产品产能R22(4-4.5 万吨,部分自用为原料,部分外卖),R125 年产能1万吨,R32 产能1.1 万吨,PTFE7000-8000 吨,PVDF1 万吨(7000)。R152A 是4万吨,R142 是4 万吨, R141B 是2 万吨,把R125 和R32 卖给杜邦,然后混配R410. 1234yf 二期也是3000 吨。 供求仍处于过剩状态。盈利较为低迷。 目前R22 行业产能60 万吨,需求50 万吨。和三年之前差不多。这几年好多小企业没有得到国家环保部的批准,而是以项目配套的名义偷着建,没有统计在内。 R32、R125 等产品目前产能过剩都较为严重。市场没有比较低迷。 CDM2014 年后将终止。 经公司与国际复兴开发银行-伞形碳基金的托管人进行磋商,最终通过获取赔偿款和补偿款弥补了因提前终止CDM 项目给公司带来的收益损失。UCFT1 将通过向中昊化工支付1772 万欧元赔偿款来提前终止ERPA,于2013 年度全额支付。 中昊化工将继续焚烧2013 年度所产生的HFC-23,托管人愿意为此支付运行费用1181 万欧元,并分别于2013 年度和2014 年度各支付50%。 HFO1234yf 值得关注。 HFO(次氟酸)制冷剂是第四代基於氟的制冷剂。公司目前产能3000 吨,HFO1234yf 将在未来成为全球最主要的汽车空调制冷剂垄断市场。但去年欧盟在立法的时候受到代母乐等公司的抵制,导致欧洲销量不畅,最终结果是新车型必须强制使用,老车型要2016 年以后才强制使用。目前该产品市场容量10 万吨左右,公司是全球第一套商业化装置,该产品盈利较好,值得重点关注。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-15 年EPS0.23、0.26 元,“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:化工整体低迷;氟化工产品价格大幅下跌等风险

一、事件概述 浙江龙盛发布14年一季报,营业收入41.3亿元、同比增长12%,净利润7.02亿元、同比增长204.8%,EPS为0.46元,业绩环比增加60%。公司同时预计14年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长180-220%。 二、分析与判断 销量预计增加30%以上。 公司业绩环比显著好转我们认为主要原因(1)分散染料产能环比大幅增加,我们预计环比增长30%以上。(2)H酸逐步投产。(3)德斯达盈利继续改善,预计一季度盈利2200万美元以上。 染料价格仍将上行。 我们认为染料价格上涨主要原因是(1)行业专利限制小企业盲目扩张。(2)苏北地区污水处理不足,开工持续受限。目前来看分散染料、活性染料库存在低位,分散染料已经由1.6万/吨涨至4.4万元/吨,而由于环保问题活性染料预计近期将突破5万元/吨。 向大股东现金增发彰显信心。 公司3月27日公告向10位高管增发9,670万股,增发价格12.3元,本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过118,941万元,高管现金参与增发,且锁定期为3年,彰显公司对股价信心。 三、盈利预测与投资建议 公司已成为全球最大的纺织用化学品生产服务商,全球拥有超过年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能,在全球市场中列居首位,公司全球市场话语权愈加突显。预计公司14-16年EPS2.33、3.17、3.44元。维持强烈推荐评级。 四、风险提示:染料价格低于预期

一、事件概述 近期调研了佛塑科技,与公司董秘就经营现状与未来规划进行交流。2013年公司收入有所下滑,未来业绩有待观察。 二、分析与判断 2013业绩下滑主要受三水聚酯切片停产技改的影响 三水顺通聚酯切片公司停产技改,导致PET切片材料生产、销售及库存量均同比大幅下降。卓越房地产项目二、三期仍未竣工验收,使得商品房、商铺生产、销售及库存量均大幅下降。同时,广东合捷公司调整业务结构,减少毛利率较低的部分客户物流服务业务,物流服务加工量大幅下降。 公司未来定位于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产 21世纪,高分子新材料行业朝着高性能多功能化方向发展,随着高性能薄膜材料应用领域的不断扩大以及替代需求的日益旺盛,国内新型材料行业快速发展,前景广阔。公司近期研发的晶硅太阳能电池用PVDF膜项目、复合智能节能薄膜项目等标志着公司向新能源、新材料产业高端发展迈向新的台阶。 光学材料收入依托子公司纬达材料的技术革新 纬达公司2013年收入相比于2012年有所增长,但低于前几年仍有较大差距。光学材料主要产品3D眼镜技术壁垒很低,目前市场竞争极大,毛利率很低,公司调整战略转向LCD液晶膜的技术革新。 物流业务依托子公司广东合捷,为公司贡献很大的业绩 广东合捷国际供应链有限公司位于广东唯一出海港口南沙保税港区,主要承接Borouge物流业务,2010年至2020年为项目营运期,10年合约期间,Borogue公司将分年定期向合捷支付投资及服务费收入共计8.5亿元。 全资子公司金辉科技锂离子隔膜生产线加投运营, 金辉公司成立于2006年2月,主要生产、销售锂离子电池用隔膜。目前,金辉公司一期项目实际产能约2000多万平方米;二期项目与三期项目设计产能均为4500万平方米,二期项目处于试生产阶段,三期项目正在按计划推进当中。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司14、15年EPS0.09、0.12元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 房地产风险较大可能影响部分业绩;化工行业整体低迷等风险

一、事件概述 浙江龙盛发布13年年报。报告期内公司实现营业总收入140.85亿元,同比增长84.15%,实现归属于母公司股东的净利润13.49亿元,同比增长62.49%,实现EPS0.89元,13年业绩符合预期。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金2.70元(含税)。公司同时预计14年一季度同比增长186.43%-212.47%,折合EPS0.43-0.47元。按照环比测算公司一季度环比增长49-62%,环比增速显著超过同行。 二、分析与判断 关注环比大幅增长显著高于同行 公司14年一季度环比大幅增长,并显著超出同行,我们认为主要原因(1)分散染料产能环比大幅增加,预计环比增长15%以上(2)H酸逐步投产(3)德斯达盈利继续改善,预计一季度盈利2200万美元以上。 德司达盈利显著改善 公司通过对德司达不断整合,德司达13年扭亏为盈。2013年度实现营业收入8.29亿美元,在纺织用化学品行业中继续保持行业第一的地位,净利润4,992万美元。预计14年全年将产生1亿美元净利润。公司去年11月发布公告,公司拟收购Kiri持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司37.57%股权,预计14年将进行完毕。公司今年将新增37.57%德司达股权收益。 环保优势体现 公司在年报中披露H酸项目经过三年的技术攻关和改造,在行业中唯一实现了清洁化生产在行业中唯一实现了清洁化生产,并将生产规模扩大一倍,公司H酸优势主要是1万吨H酸废液可用来生产萘系异构体,萘系异构体用作减水剂的原材料,彻底解决了原有H酸生产过程中的重污染物问题。我们认为随着环保趋严,公司竞争优势将会越来越得以体现。 染料价格仍在上涨通道之中 由于环保以及专利等原因,分散染料与活性染料价格快速上涨,目前分散染料主流报价40000-41000元/吨。活性染料主流报价44000-45000元/吨。染料价格上涨逻辑依然存在。由于苏北污水处理设施不全目前估计苏北有40%-50%企业开工不正常,染料供应较为紧张,库存处在较低位置,未来价格仍将继续上涨。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年EPS2.33、3.17、3.44元。维持强烈推荐评级。 风险提示:产品投放进度低于预期

一、事件概述 南京化纤股份公司发布公告控股股东南京轻纺产业有限公司于2014 年3 月7 日与南京新工投资集团有限责任公司签署《国有股权无偿划转协议》。根据该协议,轻纺集团拟将其持有的本公司1.01亿股流通A 股(占本公司总股本的33.02%)无偿划转至新工集团。 二、分析与判断 新工集团成为直接控股股东,资本运作力度有望增强 本次收购完成后,新工集团将由原来间接控股股东成为直接控股股东,南京轻纺产业集团为公司间接控股股东,新工集团现已形成以集团总部为资本运作平台,以医药、机电、化纤为优势板块,同时参与战略性新兴产业引导投资的整体布局。此次划转后将有利于新工集团加大对南京化纤业务发展及资本运作的支持力度,有利于进一步促进南京化纤做强做大。 粘胶短纤仍在底部徘徊 粘胶短纤目前价格仍较低迷,目前市场价格已经跌至12000-12500元/吨。目前行业开工率在85%-90%左右,我们认为行业下行空间已经十分有限。 房地产成为公司第二主业:将继续为公司贡献业绩 公司于2009年成立了子公司南京金羚房地产开发有限公司,当年就成功竞得原厂区地块的开发权并于4月份对该项目进行动工开发。房产业务有望成为公司的第二主业。公司于10年9月18日开始出售房地产,11年开始房地产业务进入收获期。公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司开发的"乐居雅花园"项目主要服务于刚性需求和改善型需求。目前房地产销售情况较好。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS0.1、0.25元。谨慎推荐评级。我们将对公司后续整合保持关注。 四、风险提示:粘胶短纤景气下行的风险等

一、事件概述 利尔化学发布13年年报。营业收入14.4亿元,同比增长12.7%,实现净利润1.04亿元,同比增长18.79%。实现EPS0.51元。公司经营保持正常,主营业务经营环比变化不大。 二、分析与判断 公司2013年资产减值大幅增加,营业外支出环比大幅增加 控股子公司江苏快达计划2014年将马塘厂区农药原药及中间体搬迁至洋口二期生产基地,马塘厂区部分生产装置将停产,计提固定资产减值准备431万元,由于非同一控制下企业合并公允价值对固定资产减值准备影响的金额为429万元。由于市场变化等因素,公司决议对草铵膦、丙环唑等车间进行技术改造,对原有车间的部分生产设备设施进行了拆除,导致了资产报废损失,影响EPS0.05元。 草铵膦大幅增加公司业绩弹性 公司拟实施2000吨/年草铵膦生产线及配套设施技改扩能项目,项目工程报批总投资5.0亿元,预计完成时间2015年10月底。预计达产后可形成年销售收入约4.3亿元,实现年税后净利润约0.75亿元,增加EPS0.37元。? 设立长期激励基金计划利于公司常远发展 为建立健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司核心骨干员工的积极性,结合公司实际情况,特制定激励基金计划,有利于公司常远发展。 江苏快达进展顺利洋口二期光气及光气化产品的搬迁技改项目完成全部行政审批及相关施工设计,主体工程已进入设备安装收尾阶段,第二批农药及中间体产品搬迁技改项目的施工设计已经完成,部分厂房已开始建设;鉴于市场回暖,江苏快达在洋口一期恢复启动了1万吨/年草甘膦原药生产装置建设,已于4季度投入运行。 三、盈利预测与投资建议 公司受益于农药行业向国内转移,未来增长确定,预计14-15年公司EPS0.93、1.25元。强烈推荐评级。 风险提示:农产品价格下跌使得农药行业景气下滑的风险

一、事件概述 公司发布业绩预告,2013年实现营业收入6.84亿元,同比增长3.5%,净利润1.25亿元,同比下降-3.35%,基本符合市场和我们的预期。 二、分析与判断 电解液价格大幅下降导致业绩下滑,盈利能力基本见底 公司电容器化学品销售收入同比增长11%;锂离子电池化学品销售收入同比下降15%。主要是因为锂电池电解液价格同比12年大幅下降,利润率也有所下滑。目前电解液的产能虽然过剩,但是真正切入下游大客户的龙头公司依然较少,我们预计公司作为为数不多的跨国企业供应商,盈利能力基本已经见底。 锂离子电池电解液是最具爆发力的增长点 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。公司的电解液产品技术壁垒较高,已经切入国际大客户三星等的供应链。电解液价格预计企稳回升,同时南通5000吨产能2014年6月投产,未来受益于新能源汽车快速增长的带动,量价齐升极具爆发力。 新能源汽车即将迎来爆发式增长 公司最大的潜在增长点来自于新能源汽车的发展对锂离子电池电解液需求的拉动。治理PM2.5促进了国家推广电动车的决心,近期国家领导人频繁调研电动汽车企业,财政部将新能源汽车的补贴进一步上调,政策方面释放着非常积极的信号。市场方面则有特斯拉和BMW电动汽车的热销,国产的品牌也有较成熟的新车型推出,这些都预示着新能源汽车正加速迎来爆发式增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.87和1.13元,当前股价对应PE分别为39、32和25倍。公司技术领先,产品结构合理,储备丰富,未来将极大受益于新能源汽车的大力推广,给予公司2014年35倍PE估值,合理估值30.45元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车推广不达预期的风险。

一、事件概述 公司发布业绩预告,收入17.12亿,同比+7.17%,净利润1.77亿(对应EPS0.33元),同比+36.86%,与三季报公司预测的10-40%相比偏上限,高于市场预期,与我们预期一致。 二、分析与判断 营销效率提升收入增长,费用下滑利润提升 公司通过精兵增效,费用大幅降低。从12年下半年开始,公司逐渐减少销售人员,经过优胜劣汰去芜存菁,减员数量高达几百人,每年可以减少约几千万的销售费用。而与此同时,销售人员的效率大幅提高,人员的减少并未带来收入的下降,同比收入依然实现7.17%的增长。同时费用大幅下降,净利润实现36.86%的增长。 生态农业带动农药产品向高效低毒低残留升级,制剂消费仍有翻番空间 中国单位耕地农药消费金额仅为发达国家的1/10,未来随着人工成本上升拉动除草剂需求,生态农业带动产品向环保高效低毒低残留升级,经济作物占比增加等,我们保守估计农药制剂的市场规模仍有翻番的空间。 土地流转推动行业集中度提升,公司份额有望从3%提升至15% 国际6巨头占全球近80%的份额,第一先正达占约20%。公司作为国内第一,市占率仅3%。跟可比的国际巨头马克西姆阿甘相比,人均收入仅为阿甘的1/10。随着土地流转推动农业生产集中,制剂行业集中度将大幅提升,我们预计公司作为国内第一合理的市占率应该在15%以上,还有5倍的空间。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS0.32、0.52、0.67元,PE为27、17和13倍,农药制剂行业空间巨大,生态农业带动产品升级,土地流转加速行业集中,利好行业龙头市场份额的快速提升。公司过去6年大部分时间TTM的PE估值在28倍以上运行,给予公司14年25倍PE估值,合理估值13元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 天气情况导致农药用量大幅低于预期的风险。

一、事件概述 我们近期调研了钱江生化,与公司高管交流了公司业绩情况。该公司目前是国内规模最大的生物农药生产企业之一。 二、分析与判断 13年业绩好转主要由于三分厂配套建设完毕后生产效率提高 公司二分厂实施关停后,公司对三分厂生产线进行配套建设,目前整体发酵产能固定,拥有3000多立方发酵吨位。三分厂配套技改完成后,产能现在达到二分厂关停前的约85%,生产水平和生产效率有所提高,公司盈利好转。三分厂现在可用建设土地很少,产能短期内不会扩大。四季度和一季度是是公司相对淡季。 农药产品收入平稳 公司是赤霉素国内最大生产商之一,占销售收入约50%,由于技术壁垒和环保等因素,一部分小厂关停,今年价格略有提升,未来市场平稳增长,公司生产水平和生产效率的提升决定盈利水平;由于替代产品和水稻种植面积下降,井冈霉素整体市场往下走,占公司收入百分之几;阿维菌素由于受蚕桑生产等影响,公司已不生产原药,采购原料做制剂生产,占销售收入比重较小。 兽药受禽流感等影响今年有所下滑 兽药硫粘是饲料添加剂,主要用于动物疾病防治。受禽流感影响,近几年兽药市场波动比较大,去年有所回升。目前养猪等行业低迷,今年该产品预计基本持平。 化合物T,医药中间体竞争越来越激烈 主要是医药中间体,最终用在激素药,占收入10%以上。目前生产厂商增加,竞争趋于激烈,毛利率略有下降,目前20%不到,收入略有上升。 2013年业绩好转公司控股或参股子公司包括光电、房地产、生物化学、热电等行业。2013年业绩好转主要是公司主营产品盈利水平提高,费 用下降及投资收益增加。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS0.07、0.11、0.14元,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:产能投放不足。