一、事件概述. 我们参加了烟台万华股东大会,与公司高管进行了交流。 二、分析与判断. 12-14年全球MDI有效产能仅有公司扩张,供给仍偏紧. 2012年全球MDI仅有万华扩产30万吨,13年也仅有万华扩产30万吨。2014年底巴斯夫重庆新增40万吨,但14年无产量贡献。2012年全球MDI产量523万吨,按照6%的需求增速测算,未来两年每年新增需求30万吨以上。全球MDI行业2012年开工率88.7%,较2011年提升近3个百分点,供给偏紧。而从目前时点来看,13、14两年有效产能供给是来自万华,在供给偏紧的大环境下,万华产能扩张能够享受大部分全球市场增长带来的增量。 13年初苯胺投产18万吨,自给率大幅度提高,提升MDI盈利能力. 公司原有苯胺产能为54万吨,2013年初新增18万吨。72万吨苯胺对应MDI的量为100万吨左右,基本自给自足。苯胺的高自给率为公司带来的一方面是生产的连续性和稳定性,另外一方面是通过产业链延伸提升MDI产品的盈利能力。 HDI等新产品基数低,成长更为确定. 2012年,1.5万吨HDI生产装置在宁波建成并一次开车成功;HMDA和HMDI中试装置技改后实现高产稳产;IP-IPDI产业链中试技术自主开发成功。经过过去十年来高额的研发投入后,公司产品战略转变为适度聚焦,加大中试产品的产业化力度上。由于新产品基数低,加大产业化后增速极快,成长更为确定。 八角工业园的产业链集群,加强公司产品一体化优势. 八角工业园将在2014年新增80万吨MDI,60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、30万吨聚醚多元醇、30万吨丙烯酸及其酯、22.5万吨丁醇、70万吨的MTBE,产业链长而全,交叉程度较高。对部分单产品而言,盈利能力相对微弱,但公司最终目标是做成水性涂料而销售,通吃产业链,综合盈利能力值得期待。 三、盈利预测与投资建议. 我们小幅上调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为1.40、1.76和2.19元,对应PE为13X、10X和8X,给予强烈推荐的投资评级。风险提示:宏观经济下行的风险等

公司位列世界轮胎前20强 风神轮胎是我国十大轮胎生产企业,同时位列世界轮胎前20强。目前公司全钢子午胎产能550万条、全钢斜交胎50万条,半钢子午胎500万条。 原材料橡胶价格弱势,成本受益 橡胶占轮胎生产成本的60%以上。未来几年天然橡胶产量增速加快,目前主要天胶生产国、青岛保税区天胶库存创历史新高,我们预计天胶价格弱势。2013年我国顺丁、丁苯等主要合成橡胶产能增速快于下游需求增长,预计装置产能利用率下滑。2013年世界丁二烯供应偏松,预计国内丁二烯供需基本平衡,价格将以稳定为主,对合成橡胶的制约作用减弱。 500万条乘用胎项目建成,预计13年扭亏 公司2012年报显示500万条乘用胎车胎已建成投产,12年项目亏损。由于轮胎行业固定资产投资规模较大,开工率决定了项目的盈利能力,我们预计随着开工率的提升,公司乘用胎项目13年将实现费用后盈亏平衡。 预计13年财务费用下降 公司12年报显示一年内到期的非流动负债大幅增加9.6亿元,我们认为随着公司在建项目的逐渐投产,资本开支将显着减少,未来负债率将有所降低。三四季度财务费用也从一二季度的七千多万降至不足4千万,预计公司13年财务费用将显着下降。 绿色轮胎符合产业发展的趋势,公司显着受益工信部制定《乘用车企业平均燃料消耗量核算办法》,来降低我国乘用车产品平均燃料消耗量。而与一般子午胎相比,绿色轮胎滚动阻力降低20%~30%,节油2%~4%甚至更高,符合产业发展趋势,风神股份作为全球唯一100%绿色轮胎生产商,未来将显着受益,估值将会提升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司13-15年EPS分别为0.96、1.27和1.39元,对应9、7和6倍PE,受益于汽车需求复苏,公司估值低,谨慎推荐。风险提示:汽车需求不达预期的风险等

一、事件概述 扬农化工发布业绩预增公告,预计2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70%到110%。折EPS0.51-0.63元。 二、分析与判断 同比增长来自于草甘膦价格大幅上涨,环比增长主要来源于菊酯季节性旺季 公司菊酯与去年景气差不多,预计EPS0.3元。这样草甘膦0.21-0.33元左右。四季度是菊酯淡季,一季度是菊酯旺季,公司环比业绩大幅增加主要来自于菊酯业绩大幅增加。 草甘膦价格显现出寡头垄断特征。未来价格易涨难跌由于环保变得严厉,小企业复产低于预期。行业前5大供应商占据草甘膦市场80%份额。行业显现出寡头垄断特征,未来价格易涨难跌。福华5万吨装置投产推迟到7月后,草甘膦短期没有利空。我们判断在5月份之前草甘膦价格都将保持上涨的局面。草甘膦价格上涨1000元,公司业绩增加0.12元。 全年业绩有望达到1.8元以上 (1)菊酯业务平稳全年业绩贡献预计0.85元左右。(2)草甘膦2季度价格环比上涨2000元/吨,由于寡头垄断特征,3季度之后价格也是易涨难跌。公司预计草甘膦业务贡献1元以上。 如东新项目奠定未来增长 控股子公司江苏优嘉化学有限公司投资61,428万元(其中建设投资50,500万元),建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。资金为企业自筹,项目建设期为一年。我们对新项目保持乐观。 三、盈利预测与投资建议 我们上调13-14公司盈利预测至1.85、2.2元。维持强烈推荐评级。福华装置投产推后,草甘膦7月份之前没有利空,我们维持强烈推荐评级。 风险提示:产品投放进度低于预期

一、事件概述 烟台万华发布2013年一季报。报告期内公司收入47.76亿元同比增长45.6%,归属于母公司所有者的净利润7.42亿元,同比增长67.9%,实现EPS0.34元。业绩略超预期。 二、分析与判断 公司一季度业绩环比小幅改善,同比大幅增长 2012年公司1-4季度EPS分别为0.20、0.25、0.31和0.32元,2013年一季度EPS为0.34,环比小幅度改善,同比大幅度增长。主要原因是2012年MDI价格稳中有升,表现为前低后高,13年一季度MDI价格仍维持上涨态势,且产品毛利率大幅增加,二因素使得业绩同比大幅度改善。 MDI价格持续提升,苯胺投产使得毛利率得到改善 2012年1季度纯MDI和聚合MDI价格分别为20891、16967元/吨,2012年4季度时分别提升至23976、20622元/吨,而2013年1季度分别为23709和19424元/吨,价格同比上升13.5%和14.5%,价差也同比增加28.5和24.7%。此外,12年底公司宁波装置配套苯胺18万吨投产,原材料自给率大幅提升,毛利率提高。 公司12年新增30万吨产能为技改,投资规模小,单吨折旧低 公司在12年中期对宁波装置进行技改,新增30万吨产能,仅投资16亿元,投资额相当于新建产能的一半,使得产品单吨折旧下降,提高了盈利能力。 其他项目进展顺利,未来增长确定2012年,万华首套万吨级HDI生产装置在宁波建成并一次开车成功;HMDA和HMDI中试装置技改后实现高产稳产;IP-IPDI产业链中试技术自主开发成功;SAP中试装置建成并一次投料试车成功;5000吨/年的绿色环保表面材料生产装置建成投产;公司未来增长将来自三个方面:1.13年公司产能将由110万吨增加到140万吨;2.新增聚醚和丙烯酸酯两产业链;3.储备水性涂料、SAP、聚碳酸酯等项目。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS1.38、1.72元,当前PE13、11倍,维持强烈推荐评级。 三、风险提示:宏观经济下行使得MDI需求下滑等风险

一、事件概述. 雅本化学发布年报,2012年公司实现营业收入3.01亿元,较去年同期增长30.94%。净利润为4,937.01万元,比去年同期增长11.24%。实现eps为0.34元。四季度实现EPS0.13元。公司拟每10股派发2元,每10股转增6股。公司预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1,329万元-1,583万元,比上年同期增长5%-25%。折合EPS0.09-0.11元。公司业绩略低于我们此前0.35元的预期。 二、分析与判断. 公司业绩低于预期主要原因. (1)BPP装置在10月份检修。(2)罗氏药物Zelboraf在欧洲由于国家医保因素进展缓慢,导致公司BAZI产品销售低于预期。(3)替尼类产品进展缓慢。 报告期内公司毛利率32.38%,同比下降了5.57个百分点主要原因农药中间体受产品外包的影响下滑5.67%致32.88%,医药中间体由于低毛利率中间体ABAH销售占比快速提高,综合毛利率下降4.14%至27.92%。未来随着公司募投项目释放公司毛利率有望企稳回升。 所得税受搬迁影响消除. 司四季度所得税-53万元,表明公司受子公司搬迁影响消除,公司全年所得税705万元,所得税率12.5%,回归到历史正常水平。 行业保持景气目前全球医药外包业务在以每年30%的速度递增并且将继续扩大。预计在产业转移背景下,我国医药中间体增长超过全球平均水平,未来行业增速在15%以上,而高级医药中间体则更快。农药方面2013年中国拟出台农药管理新规,食品安全和环境保护对农药管理提出了新的要求,安全将成为农药登记管理的核心。未来两年我国环保标准还将逐步提高,化工行业特别是农药行业的门槛将会越来越高这都将有利于公司的发展。 新增项目稳步进行,公司13年将保持快速增长. (1)募投项目产能逐步释放。(2)南通雅本一期建设的三个主体车间将陆续安装投产,争取第一条生产线在7月份投产;(3)建农植保项目数条生产线目前正紧锣密鼓地进行安装,计划近期投产。 三、盈利预测与投资建议. 我们下调公司13-14年盈利预测至0.58、0.75元,由于行业景气,公司股本小,单个产品弹性大,维持强烈推荐评级。 风险提示:产品投放进度低于预期

一、事件概述 扬农化工发布2012年年报,12年收入22.19亿元,同比上升20.40%。实现净利润1.94亿元,同比上升26.26%。实现EPS1.13元。扣非后EPS1.15元。公司拟以2012年末公司的总股本172,166,059股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利3.4元(含税)。公司2012年不进行资本公积金转增股本。四季度实现EPS0.33元。 二、分析与判断 菊酯销售下降,除草剂大幅增长 受卫药市场整体不景气的影响,全年卫生菊酯销售仍有所下降。国内农药市场受病虫害发作较轻、国外公司抢占市场、违规产品无序涌入等不利因素影响,农药菊酯销售未达预期。受转基因作物价格上涨、种植面积增加等因素影响,草甘膦出现回暖迹象,公司除草剂收入同比增长67%。销量同比增长51%。 除草剂大幅改善 公司下半年除草剂毛利率18%,环比提升8个百分点,全年除草剂毛利率14.07%,同比增长8.25个百分点。主要是草甘膦价格在12年下半年以来大幅增长。下半年草甘膦市场均价32003元/吨。环比增长26%,12年全年28941元/吨,同比增长26%。 营业外支出大幅增长报告期内公司营业外支出1379万元,比上年同期增加295.31%,主要原因是报告期处理了一批报废固定资产。 如东新项目奠定未来增长 控股子公司江苏优嘉化学有限公司投资61,428万元(其中建设投资50,500万元),建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。资金为企业自筹,项目建设期为一年。我们对新项目保持乐观。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司13-14年EPS1.41、1.69元。当前PE17、15倍。福华装置投产推后,草甘膦7月份之前没有利空,草甘膦价格每上涨1000元,公司EPS增加0.12元,我们维持强烈推荐评级。 风险提示:产品投放进度低于预期

一、事件概述 2013年3月25日晚金正大公司发布2012年年度报告,公司实现销售收入102.54亿元,同比增长34.45%,归属于上市公司股东的净利润5.47亿元,同比增长25.31%。EPS为0.78元,公司业绩符合我们此前预期。 二、分析与判断 销售人员增加,费用率有所提升 我们认为公司净利润增速低于收入增速的主要原因是,公司为了开拓山东省外市场而大幅增加销售人员使得费用率有所提升。 销量稳定增长,主要来自中原五省 2011年公司复合肥销量239万吨,2012年公司复合肥销量约为290万吨,同比增长21.5%。公司销售增长主要来自中原五省(山东、河北、河南、安徽和湖北)。 产能持续增长,高端硝基肥和水溶性肥将在13年中期建成 目前公司仍在进行产能扩张,菏泽金正大将于2014年新建60万吨复合肥产能;河南豫邮金大地30万吨复合肥+10万吨控释肥和辽宁金正大30万吨复合肥+10万吨控释肥已于13年2月建成,预计二季度贡献产量;贵州60万吨硝基复合肥+40万吨水溶性肥将在13年中期建成。2013年底,公司产能分别为普通复合肥300万吨、控释肥180万吨、硝基复合肥为90万吨、水溶性肥40万吨。 公司单吨毛利和单吨净利持续提升 据我们核算,2012年公司复合肥产品单吨毛利为436元,单吨净利润为188元,也创2009年以来新高。我们认为公司盈利能力提升主要受益于产能扩张带来的规模效应和高毛利率产品占比的增加,随着公司控释复合肥、硝基复合肥和水溶性复合肥等产能的逐步投产,高毛利产品占比逐渐增加,我们预计未来几年公司产品毛利率和单吨盈利能力将持续提升。而公司产品单吨净利润提升的另外一个原因是公司全资子公司菏泽金正大生态工程有限公司取得高新技术企业证书,所得税率由原来的25%调整为15%所致。 三、盈利预测与投资建议 我们预测2013-2015年公司业绩为1.02、1.34和1.72元,按照目前股价对应PE分别为17X、13X和10X,预计公司一季度销量同比增长20%-30%,合理估值20元,继续强烈推荐。 三、风险提示:复合肥销售增速下滑等

一、事件概述 四川美丰发布公告,公司计划与实际控制人中国石化下属四川天然气有限公司共同出资设立子公司双瑞能源,涉足天然气等清洁能源的生产与销售。双瑞能源注册资本1.2亿元,其中公司出资6120万元,持股51%,中国石化四川天然气公司持股49%。 二、分析与判断 LNG是全球增长最迅猛的能源行业LNG,即液化天然气的英文缩写。天然气是在气田中自然开采出来的可燃气体,主要成分由甲烷组成。LNG是通过在常压下气态的天然气冷却至-162℃,使之凝结成液体。天然气液化后可以大大节约储运空间,而且具有热值大、性能高等特点。天然气作为清洁能源越来越受到青睐,很多国家都将LNG列为首选燃料,天然气在能源供应中的比例迅速增加。液化天然气正以每年约12%的高速增长,成为全球增长最迅猛的能源行业之一。 车用尿素是未来看点 公司规划根据市场情况,开始氮氧化物还原剂的生产,预计日产300吨车用尿素溶液,对应车用尿素固态颗粒产能约3万余吨。并积极配合即将出台的国IV排放标准和国家相关环保政策,在目前已获得氮氧化物还原剂2项授权专利的基础上,进一步加大专利技术的研发与申请,大力推进氮氧化物还原剂的研发、生产及销售工作,推广环保科技的应用。 可转债转股价7.06,转股后摊薄股本16%公司可转债的转股价7.06。股价超过9.24元20天以上会强制赎回。假设可转债全部转股,股本将会摊薄16%。 三、盈利预测与投资建议 Lng业务将为公司拓展新的业务增长点,我们看好公司的发展,同时环保将越来越严,公司车用尿素估值将不断提升。考虑转股摊薄,我们预计公司13-14年EPS0.45、0.58元。当前PE26、20倍。车用尿素开拓顺利有可能使公司业绩超预期。而且公司有环保概念,未来估值将得以提升,强烈推荐评级。 风险提示:车用尿素销售不达预期等风险

一、事件概述 我们近期调研了宏大爆破,与公司高管进行了交流。公司主要从事民用爆破器材的生产和销售以及矿山民爆一体化服务的供应。 二、分析与判断 12年公司业绩受累于韶关工厂停产,目前已复产公司2012年收入基本无增长,净利润下滑30%,仅为8625万元。其中明华公司11年贡献利润5200万元,12年由于明华韶关分公司的罢工使得亏损了700多万。2012年12月下旬明华韶关分公司已经重新开始生产,我们预计全年业绩能恢复到2011年水平。 12年底工信部批准公司新增2万吨炸药产能2012年10月工信部安全生产司批准新增公司2万吨炸药产能。其中宏大爆破工业炸药生产许可能力由2万吨增至3.5万吨;宏大增化工业炸药生产许可能力由1.6万吨增至2.1万吨,公司合并总生产许可能力由9万吨增至11万吨。 矿山民爆一体化服务空间广阔国企矿主将采矿外包或将使得原有国企员工出现安置问题,因此进程相对缓慢。但在对矿区的扩大再生产时阻力会小很多,会更倾向于外包。目前1500亿元的采矿市场空间,即使每年有1-2个百分点的外包释放率也能带来公司业务量带来广阔的市场空间,进而提升公司业绩。 公司未来可能对矿山采剥业务进行产业链拓展现在部分国有露天矿山业主希望把矿山采剥业务外包,主要原因是企业自身人员冗余、成本较高。加之宏大爆破等专业采剥公司技术能力突出,提高了采矿效率,所采矿石更便于客户后续工序的使用,为客户降低了成本。矿山采剥业务上下游联系紧密,公司未来或将对矿山采剥产业链进行拓展。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司13-15年EPS分别为0.79、1.01、1.26元,对应PE为24X、19X和15X,给予谨慎推荐的投资评级。 风险提示:民爆产品危险性高,监管部门强制停工等风险

一、事件概述 报告期内公司营业收入650658.57万元、归属于上市公司股东的净利润30,171.27万元,分别比上年同期上升24.01%、6.19%。公司实现EPS0.6元。四季度实现EPS0.15元,业绩超出市场预期。公司拟以公司2012年度权益分派股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元。 二、分析与判断 主营保持平稳增长 报告期内公司化肥销量89.88万吨同比增长0.88%。其他行业收入43.69亿同比增长31.84%。化肥行业受经济影响比较小,将保持稳定增长。 拟成立车用子公司 公司同时发布公告拟投资设立四川美丰蓝天环保科技有限公司,经营范围:汽车尾气处理及电厂脱硝的氮氧化物还原剂的生产及销售,环保用品销售,化工产品销售,化肥产品销售。成立子公司将更加有利的发展车用尿素产品。 车用尿素是未来看点 公司规划根据市场情况,开始氮氧化物还原剂的生产,预计日产300吨车用尿素溶液,对应车用尿素固态颗粒产能约3万余吨。并积极配合即将出台的国IV排放标准和国家相关环保政策,在目前已获得氮氧化物还原剂2项授权专利的基础上,进一步加大专利技术的研发与申请,大力推进氮氧化物还原剂的研发、生产及销售工作,推广环保科技的应用。 可转债转股价7.06,转股后摊薄股本16% 公司可转债的转股价7.06。股价超过9.24元20天以上会强制赎回。假设可转债全部转股,股本将会摊薄16%。 三、盈利预测与投资建议 考虑转股摊薄,我们预计公司13-14年EPS0.45、0.58元。当前PE23、18倍。车用尿素开拓顺利有可能使公司业绩超预期。随着公司车用尿素投产以及国标四的实施,公司未来估值将得以提升,维持此前的推荐。 三、风险提示:车用尿素销售不达预期等风险

一、事件概述 我们近期调研了新乡化纤,与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 粘胶长丝盈利稳定,为公司持续贡献利润 公司长丝6万吨的产能、产品品种和质量是全球第一。粘胶长丝盈利能力好于短纤,与2012年相比,13年1-2月盈利也有一定幅度改善。2012年公司大幅度拓展海外市场,销往欧洲、韩国、日本、印度和土耳其。销往国外价格高于国内,主要是产品结构不一样,但整体毛利率是好于国内的。国内的长丝主要用于江浙一带的织造业。13年1-2月基本为满产,产销率超过100%。但2012年底时公司有部分库存,目前仍有1万吨待消化。长丝产品种类较多,目前价格4-6万元/吨不等。 粘胶短纤盈利开始好转 近年来棉浆粕价格也在逐渐下跌,主要是造纸企业使用溶解浆时先提纯一部分卖给粘胶生产企业,剩余部分用于造纸,溶解浆的应用使得浆粕价格大幅下跌。 2011年下半年来,粘胶短纤价格大幅下滑,虽然原材料也有一定程度下跌,但价差却逐渐缩小,使得2012年大幅度亏损。进入2013年来已经逐渐走出亏损,目前能够弥补生产成本。年后公司上调出厂价500元/吨,未来价格将根据市场需求而定。 目前公司粘胶短纤产能为15-16万吨,开工基本达到满负荷。公司粘胶短纤的主要客户为周边的河南省内企业,从销售情况来看,下游客户的需求并没有达到顶峰。且公司无库存,判断未来价格仍有上升的可能。 氨纶将在年内扩产至2万吨 目前产能16000吨,在建4000吨(土建已经完成,就剩下安装设备),完成后将达到2万吨,预计年内投产。氨纶过了春节后每吨涨了2000元,现在5-6万元/吨。三个产品中氨纶是最好,其次是长丝,最差的是短纤。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为-0.11、0.09、0.19元,对应PE为-26X、31X和15X,给予谨慎推荐的投资评级。风险提示:粘胶产品价格下跌的风险等

一、事件概述 近日,我们从公司了解到,市场流传的节后染料涨价的传闻已经兑现,幅度略超我们预期。分散价格含税价从1.9万/吨涨到2.2万/吨,涨了3000元/吨,涨幅达到16%,超出我们之前预计的2000元/吨左右的涨幅。活性染料从之前的1.83万/吨(不含税),涨价后达到1.95万/吨,含税价涨幅1000-1500元/吨。 二、分析与判断 染料整体提价,行业龙头受益 分散染料经过行业洗牌之后格局比较稳定,产品涨价有益于行业龙头盈利增加。我们对两家龙头公司的分散染料价格弹性进行计算,分散染料税前每提价1000元/吨,闰土和龙盛公司将各增厚EPS0.18元、0.06元。活性染料受益于原料H酸短期紧缺,目前国内活性产能处于前几位的有湖北楚源、传化股份、浙江龙盛和闰土股份,活性染料税前每提价1000元/吨,传化、龙盛和闰土将各增厚EPS0.09元、0.03元、0.05元。 染料价格重心提升成13年主基调,未来是否继续提价需要下游纺织行业支撑分散染料价格目前已经达到11年全年均价水平,未来价格走向受下游纺织行业影响颇大。数据显示,纺织行业目前处于弱复苏阶段。1月,纺织业PMI48.7,较12年12月小幅回升。纺织服装行业内销增速变化不大,1-12月累计同比增长18%,与上月持平;而纺织服装出口数据较好,1月同比增速为14.8%(2012年全年为2.8%)。纺织行业持续去库存,产成品库存指数连续6个月低于50。 三、盈利预测与投资建议 由于染料提价幅度略超我们预期,将公司12-14年盈利预测提高到EPS0.76元、1.30元、1.38元,对应当前PE24X、14X、13X,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 我们近日对利尔化学进行调研,与管理层进行沟通。 二、分析与判断 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂生产企业公司主要从事吡啶类除草剂原药及制剂的研发、生产和销售,主要产品为毕克草、毒莠定、氟草烟三种农药原药。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列产品的生产企业,公司已成为全球排名第二的氯代吡啶类除草剂原药供应商,市场份额仅次于美国陶氏益农公司。 毕克草、毒莠定受益于需求向好和行业转移 由于成本和环保压力加大,国外农药产能逐步向国内转移。公司12年下半年以来,订单开始趋于紧张,未来满足订单需要公司对毕克草、毒莠定进行了技改扩张。毕克草产能由600吨逐渐增加到了900吨,毒莠定产能由1000吨逐渐增加至2000吨。目前订单仍然较旺盛。 草胺膦为公司带来新的增长点 草铵膦是赫斯特公司(目前为拜耳公司属下企业)上世纪80年代开发的新型除草剂,除了具有除草活性外,还具有杀虫杀菌活性,可以与杀虫剂等混配,达到同时防治的效果。该除草剂具有高效、低毒、易降解等特点,水为基剂,使用安全方便。草铵膦是目前世界上大吨位农药品种之一。与草甘膦相比,草铵膦对部分多年生恶性杂草的去除效果更好,在高经济价值作物领域更有市场竞争力。但与人们熟知的草甘膦除草剂相比,草铵膦生产工艺复杂。国内目前只有永农化工能够产业化。目前草铵膦全球销售额估计5亿美元以上,行业供求环境较好,利尔化学目前有600吨产品在建,我们十分看好公司草铵膦产品的市场前景。 江苏快达未来光气产能将大幅提升 公司控股子公司江苏快达光气装置的产能为9000吨/年,公司12年6月发布公告,公司拟将目前光气及光气化产品搬迁到如东沿海经济开发区内,并进行技术改造,先期形成2万吨光气及光气化产品生产能力,最终形成年产5万吨光气及光气化产品生产能力。本项目建成达产后,预计可形成年销售收入约5.2亿元,实现年净利润约2400万元。项目预计2014年上半年正式生产。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司12-14年EPS分别为0.43、0.73和1.02元,当前PE33、20和14倍,“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述 近日,我们到公司调研,就经营情况和行业发展前景与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 杭州吉华H酸事故短期打破行业供需格局,H酸短期价格上行概率较大 近日,传杭州吉华H酸车间发生中毒事件,致数人死亡,我们判断吉华将被停车检修,由于涉及人员伤亡,检修时间预计可能超过1个月,这对拥有H酸来源的活性染料龙头公司是利好。吉华H酸产能2万吨,产量1万吨,行业总产能8.6万吨,产量5.5万吨,此次事故涉及到的产量占总产量的15%左右。短期供给紧缺将抬高H酸价格,公司H酸产能2万吨,0.5万吨用于自给,其余75%外销。 分散行业底部复苏,节后提价概率较大;活性染料存在成本推动提价预期 分散行业已经过一轮行业洗牌,现在竞争格局比较稳定,支撑提价的因素包括:1、四季度是传统旺季,需求比较强;2、经销商库存比较低,存在补库存因素。活性染料原料成本占比60%,由于主要原料H酸短期价格上行概率较大,我们预期活性染料受成本推动,价格节后也将上行。据测算,活性染料每提价1000元,将增厚公司年化EPS0.06元。 活性染料的复苏将依靠市场运作,期待完成类似分散染料的涅盘 不同于分散染料,活性染料反应步骤短,技术壁垒不高,行业中存在大量小企业。同时由于活性染料环保性能好,环境污染小,不存在类似于皮革行业的由政府主导的政策性行业洗牌。目前活性经过近3年低迷,企业盈利普遍压缩,期待由市场主导的行业洗牌。 保险粉盈利12年同比大幅增加,新增项目年中投产 公司拥有保险粉5万吨产能,满负荷生产,今年不含税均价7800元/吨左右,毛利率48-50%(11年毛利率37%)。保险粉行业洗牌已经完成,我们预测13年盈利将持续。公司13年新增:1、7000吨中间体项目2、氯碱项目,预计都在年中投产,将成为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们看好分散和活性染料未来提价,将公司12-14年盈利预测提高到EPS0.76元、1.11元、1.31元,对应当前PE24X、16X、13X,给予“强烈推荐”评级。

公司主要生产半钢子午线胎和全钢子午线胎 公司的主要业务是全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的生产。全钢子午线轮胎下游用于重卡,半钢子午线轮胎下游为轻卡和轿车。 轮胎“特保案”到期,对国内轮胎行业构成利好,13年3月份开始显现 我们认为特保案结束带来的关税调整最大的受益者是经销商,虽然轮胎生产企业只能享受25%关税中的少数利润,但由于轮胎行业利润率较低,少数利润的改善则能够导致增长率的大幅提升。 美国是公司产品的主要市场,2012年汽车数据好转 赛轮股份用于重卡的全钢子午线胎50%内销、50%出口,用于轿车和轻卡的半钢子午线胎出口占比90%,因此主要受美国轿车和轻卡的产量影响。从2012年产量数据来看,美国轿车、轻卡、轻型车和重卡等均有不俗表现。 天胶供给增加,库存高位,未来价格暴涨的可能性不大 2005-2008年橡胶树新种面积较大,橡胶树种植6年后开割的周期决定了未来几年产量增速相对较快,我们认为未来天胶价格暴涨的可能性不大。 行业整合是大势所趋,公司已跨出收购的实质性步伐 行业排名前三的普利司通、米其林、固特异占据了约46%左右的市场份额,我国轮胎企业产能普遍较小,轮胎行业规模效应决定了小产能企业盈利能力低下,国家相继出台《轮胎产业政策》和《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要综述》鼓励轮胎行业兼并重组以做大做强。 收购+改善的模式,产能扩张,盈利增长 公司收购+改善的模式将带来产能的持续扩张,金宇实业49%的收购表明未来仍有新的收购预期,轮胎行业的规模优势决定了公司未来盈利必然伴随着产能的提升而高速增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司12-14年EPS分别为0.45元、0.68元和0.90元,对应21、14和10倍PE。公司有望估值提升和业绩增长,未来两年连续超过30%以上增长,给予强烈推荐的评级。