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刘威

海通证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 证书编号:S0850515040001,曾供职于民生证券研究所...>>

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天马精化 基础化工业 2011-10-21 12.33 -- -- 13.35 8.27%
13.35 8.27%
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一、 事件概述 天马精化10月17日发布公告拟收购大股东所持有的天安化工全部股份(收购价格3元/股,占总股本的51.72%)。转让价格按照天马精化2011年第三次临时股东大会召开日(初定11月2日)前二十个交易日天安化工在天津股权交易所的股票交易均价确定。公司控制光气资源为扩充AKD 原粉产品产能扫清原料供应的障碍,AKD 原粉市场占有率会获得极大的提高。 二、 分析与判断 母公司收购光气生产商,注入公司后每吨AKD 毛利增加约50% AKD 的主要原材料硬脂酸酰氯加工需要光气反应,由于光气是剧毒物质,国内牌照审批及管理极其严格,属稀缺资源。今年5月公司大股东天马集团收购光气生产商天安化工,其拥有3万吨/年的光气产能,年底注入天马精化。天安化工同时还是公司最大竞争对手兖州天成的主要供应商,大股东此举一举两得。 天马精化的硬脂酸酰氯加工费较高,2011年上半年近3000元/吨,而硬脂酸酰氯的通光气成本约1000元/吨。以每吨硬脂酸通光环节耗用约0.4吨光气、每吨AKD 原粉耗用约1.1吨硬脂酸计算,目前天马精化4万吨AKD 产品仅需光气1.76万吨,天安公司光气能力完全可以满足。若注入成功天马精化的硬脂酸酰氯通光气成本将节约(2800-1000)。 0.517=931元/吨,年化增加EPS 约0.27元。 至年底主营产品AKD 销量增长30%以上,募投项目6月已建设完成,造纸化学品产能增长60% AKD占公司营收55.66%,属中性施胶剂产品,该类产品全球市场需求快速增长,国外BASF和荒川化学的AKD产能已纷纷关闭,相关厂商主要采取向外部采购进行乳化加工的方式销售。欧美发达国家中性和碱性施胶剂使用比例90%以上,而我国仅60%左右,未来我国AKD系列施胶剂需求有望保持较高增速。天马精化作为国内造纸化学品的龙头企业,国内市场占有率达到50%-60%。预计到年底公司的AKD系列产品产销可以达到4万吨左右,贡献净利润5000万元以上。公司募投项目其他造纸化学品均已在6月底建成试生产,年底验收合格后正式生产,其他造纸化学品产能暴增100%以上,2012年产销达4万吨,贡献净利润4500万元以上。 盈利预测与投资建议 以公司2012年获注光气资源计算;AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%; 医药中间体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS 为0.81、1.54元和2.39元,相应动态市盈率分别为31.52、16.54、10.65倍,维持“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 公司受制于硬脂酸垄断,全部采用现金交易,资金需求量大。医药中间体及原料药的生产盈利前景不明朗。
ST新材 基础化工业 2011-09-28 12.68 -- -- 12.64 -0.32%
12.64 -0.32%
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报告摘要: ST新材受益于新材料规划,尽享产业链群协同与竞争优势 《新材料“十二五”规划》即将发布,ST新材目前有五大产品系列:①有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;②苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;③PBT合成树脂及工程塑料改性产品系列;④彩色显影剂产品系列;⑤钛白粉、丁二烯、氯丁橡胶和离子膜烧碱装置等化工机械设备产品系列,除显影剂外均受益于新材料规划。同时公司通过上下游配套,以及向高附加值产品转移,将充分享受内部协同以及市场竞争优势。 有机硅向下游产品延伸,独享高技术红利和进口替代红利 国外有机硅巨头如道康宁、迈图下游深加工比例在70%以上,而国内仅为40%左右。深加工产品的毛利率是有机硅单体的3-10倍,目前国内有机硅单体过剩一倍,而深加工产品大量进口。公司在建的20万吨/年有机硅单体项目以及12万吨有机硅下游深加工项目引进法国技术,预期在年底能够建成投产,乐观估计在2012年将会形成至少30亿元的销售收入,公司净利润将会增加3亿元,增厚EPS 0.57元,对其业绩贡献极大。 双酚A装置顺利投产,增收节支带动公司盈利提升 南通厂9万吨/年双酚A装置原计划2009年底投料试车,但由于设计原因延误至2010年底投料试车,2011年产能释放正常。南通厂年原需外购双酚A约3.3万吨,新装置建成后,可节约原料成本约1.15亿元,增加净利润约0.50亿元;富余产品年销售收入可达10亿元左右,新增净利润约0.6亿元,共增厚EPS0.21元。 盈利预测与投资建议 国家政策鼓励化工新材料等战略性新兴产业的发展,公司新建项目近两年集中投产,打开了新的增长空间。我们认为公司上下游产业链基本完备、产业规模国内领先、技术研发实力优越,并凭借多年的营销经验建立起遍布国内外的销售网络,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。2011-2013年全面摊薄EPS为0.55、0.85元和1.22元,相应动态市盈率分别为24.10、15.45、10.77倍,我们给予“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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