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糜怀清

国信证券

研究方向: 交通运输行业

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大秦铁路 公路港口航运行业 2012-11-05 5.80 -- -- 5.97 2.93%
6.90 18.97%
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三季度EPS0.18元,业绩符合预期 2012年前三季度公司实现营业收入334.8亿(+0.6%),归属于母公司净利润87.5亿元(-4.9%),折合每股收益0.59元,其中三季度实现EPS0.18元(-10.9%),业绩符合预期。 期间费用控制得力。 受人力成本以及维修费用增长的影响,三季度主营业务成本同比增加了4.4亿(+6.6%),由于主营收入减少1.9亿,拖累主营利润下降5.8亿(-12.7%)。但是三季度费用控制得力,期间费用同比减少了2.3亿(-21.3%);环比减少了0.8亿(-8%),三费的下降部分缓解了主营业务利润下滑的冲击。 1-9月大秦线运量同比下滑3.6% ,预计全年运量4.2亿吨。 1-9月大秦线累计完成煤炭运量3.1亿吨,同比下降3.6%。其中三季度发运量9897.1万吨,同比下降9.9%。四季度,大秦线将受益于水电减少以及冬储煤的拉动,但由于煤炭库存仍然较高,预计四季度大秦线的煤炭运量1亿吨左右, 全年运量4.2亿吨。 负债率低、收益质量高,建议将分红率提高到70%。 公司三季报资产负债率31%,经营活动产生的现金流量净额/净利润等于1.1, 且投资高峰期已过,完全具备提高分红比例的能力。对于基建类上市公司,分红收益率成为主流估值方法,分红比例越高,估值折扣越小,国有资产增值越显著。如果大秦铁路把分红比例由近两年均值50%提高到70%以上,大股东太原局每年通过分红得到的现金将净增14亿元,国有资产也可以实现保值增值。 配置价值突出,维持“推荐”评级。 维持2012/2013年EPS0.76/0.80元的预测,对应PE7.8/7.4倍。假设维持50% 的分红率,目前股价对应的税前股息收益率达到6.4%,具有较高的配置价值, 维持“推荐”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-11-01 4.43 -- -- 4.60 3.84%
5.02 13.32%
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1-9月工业企业利润增速为-1.8%,降幅比上月收窄0.3个百分点。企业盈利能力的提高是带动利润降幅收窄的主因:9月主营业务收入增速为10.2%,比上月小幅回落0.02个百分点,在生产增速小幅回升的背景下,企业产品价格降幅的继续扩大带动收入增速小幅下行;而受益于产品成本的下行以及需求的小幅改善,9月毛利率为14.58%,比上月提高0.05个百分点,毛利率同比降幅也继续收窄;此外9月份当月的销售利润率为5.7%,比上月提高0.7个百分点,企业盈利能力有所改善。 四季度工业企业利润增速有望继续改善。9月份数据显示虽然企业产品价格仍继续下行,但已明显企稳,四季度产品价格降幅将有望小幅收窄;加之受投资和出口改善所带动,四季度生产也将小幅改善,这将带动企业的收入改善;同时,考虑到需求的改善,企业盈利能力至少能够企稳,因此4季度工业企业利润增速将有望继续改善。 9其他建议关注:(1)与8月份相比,9月份企业生产的提高很大程度上受益于出口的改善,9月份企业出口交货值同比增速为6.4%,比上月提高2.8个百分点;(2)企业回收资金的速度有所提高,9月应收账款周转率为8.1,比上月提高0.8;(3)9月产成品库存同比为10.1%,比上月回落1.2个百分点,考虑到工业增加值增速已经反弹,因此9月份生产和库存的组合呈现出的是企业从此前的主动去库存进入被动去库存阶段。 其他重点关注:(1)大量“热钱”流出导致3季度资本与金融项目再现逆差(2)美国经济三季度因消费拉动而走强,四季度可能回落
广深铁路 公路港口航运行业 2012-10-31 2.45 -- -- 2.57 4.90%
2.98 21.63%
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三季度EPS0.06元,业绩符合预期2012年前三季度公司实现营业收入111.6亿(+2.7%),归属于母公司净利润10.8亿元(-27.6%),折合每股收益0.15元;其中三季度实现EPS0.06元,业绩符合预期。 成本快于收入增长,拖累业绩下滑30.4%三季度客、货运量同比下降了5.1%、15.4%,但由于运营服务以及路网清算收入贡献了大概2.6亿的收入增量,推动主营业务收入同比增加了2.2亿(+5.5%)。 成本方面,由于以及工资福利的上涨以及三季度动车组维修费用的大幅增长,导致公司主营业务成本同比增加3个亿(+10.9%),拖累了三季度业绩同比下滑30.4%。 季节性因素提升客运表现,新购城际列车预计年底投产三季度客运量同比下降5.1%,其中城际列车由于车次减少,发送量同比下降了10.7%;长途车受高铁分流的影响发送量同比下降1.3%。环比数据来看,受益于暑假等季节性因素,三季度长途车发送量环比增加23.6%,而城际列车受制于运能不足,运量环比小幅下降了0.6%。公司新购的2组动车预计年底上线,城际列车运能将恢复到日均80对的水平。 货运量回升可能需要一个较长的过程三季度货运量同比下滑15.4%,降幅较二季度(-5.8%)进一步拉大;其中接运量受到全国铁路货运量下滑的影响,同比下降了19%;发送量则受到煤炭、矿石发送量下降的影响,同比下降7.7%。9月份货运量下滑了17.8%,货运量连续4月超两位数下滑的表现显示运量的回升可能需要一个较长的过程。 下调2012年EPS0.02元,维持“谨慎推荐”评级由于新购动车组预计年底投产,社会去库存缓慢将影响四季度的货运表现,下调2012/2013年EPS0.01/0.02元至0.18/0.19元,对应PE14/13.7倍,维持“谨慎推荐”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-10-23 5.80 -- -- 5.87 1.21%
6.68 15.17%
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分红承诺的三种可能结果 公司正征询投资者对分红政策的意见,我们估计有三种可能:1、承诺50%分红比例,相当于过去两年的水平;2、只承诺30%,和大多数前期公告的公司一样,但可能给股价带来不确定性;3、承诺的70%分红,有利于铁路体制长远发展,且公司有能力兑现。 我们建议大秦铁路承诺70%以上的高分红,成为基建类公司治理典范。 低估值--体现了铁路公司治理和再投资风险 在现有体制下,铁道部对太原局具有实质的控制权。但是如果铁道部通过太原局安排大秦铁路参与新的铁路投资计划,并不受关联交易法规的制约。 于是,资本市场对基建股的估值,从市盈率,转向分红收益率。由于贴现对象从净利润缩小为现金分红,如果分红比例为50%,估值就打50%的折扣。 根据分红决定基建股估值,是对留存利润再投资风险的折价,分红比例越低, 股权价值越低。 高分红--有利于铁道部优质资产的股权增值 2010 年大秦增发融资165 亿元并自筹资金收购了铁道部328 亿元的优质资产, 最新总市值却比增发前一日低了255 亿元。这不仅仅是流通股东的巨大损失, 也是铁道部国有资产市值的巨大损失。 如果把分红承诺提高到70%,大股东每年多得14 亿现金红利,太原局国有股权市值有望提升226 亿元。有效地实现国有资产增值,为什么不做? 高分红--公司财务状况支持70%的持续高分红政策 大秦铁路盈利能力稳定,分红只占经营净现金流的40%。公司中报资产负债率35%,去年ROE19%,完全具备提高分红比例的能力。公司06 年分红比例就一度超过88%,目前投资高峰期已过,近期还计划发行不超过70 亿元的债券。 高分红--为铁道部资本市场运作赢得信任,铺平道路 建议大秦铁路借铁道部改革以及证监会倡导分红的东风,显著提升大秦铁路的投资价值,为铁道部未来资本市场运作,赢得信任,铺平道路。 维持“推荐”评级,建议关注分红承诺进展
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-09-03 5.67 -- -- 5.80 2.29%
5.97 5.29%
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上半年业绩符合预期 2012年上半年公司实现营业收入222.6亿(+1.8%),归属于母公司净利润60.7亿元(-1.9%),折合每股收益0.41元,其中二季度实现EPS0.18元,业绩符合我们的预期。 人力和机车检修成本增加,拖累毛利率下滑2.7% 报告期内由于人力成本增加4.5亿(+16.4%),以及和谐机车检修成本增加2.8亿(+177.9%),推高主营业务成本增加7.6亿(+6.4%),高于主营收入1.5%的涨幅,导致主营业务毛利率下滑2.7%。 上半年大秦线运量同比下滑0.5%,四季度运量有望回复正常 上半年大秦线发送煤炭2.2亿吨(-0.5%),煤炭运量的下滑与经济发展减缓、进口煤炭增加、今年雨水充沛以及去库存缓慢有很大的关系。7月份大秦线煤炭发送量同比下滑14.1%,8月预计同比下滑10%以上,同时9月份将迎来检修,三季度运量下滑已经明确。展望四季度,水电和进口煤炭的因素可能消失,煤炭去库存速度加快,大秦线的运量有望恢复到正常水平。 朔黄线利润占比提升至17.3%,投资收益持续贡献利润增长 1-6月朔黄铁路实现运量9708.6万吨,贡献投资收益10.5亿,同比增长13.8%,占公司净利润比重提升至17.3%,2012年朔黄线计划完成运量1.9亿吨,远期运能3.5亿吨,未来几年,朔黄线是公司业绩主要的增长点。 暂无分流之虞,分红收益可观 大秦线的经营稳定,周边煤运通道的分流至少到2014年往后,尽管经济下滑减少煤炭需求,但是大秦线运距以及支线集结优势依然明显;假设维持50%的分红率,目前股价对应的税前股息收益率达到6.4%;悲观假设大秦线全年运量4.1亿吨,对应2012年EPS0.71元,分红率仍然高达6%,配臵价值突出。 配臵价值突出,维持“推荐”评级 大秦线4季度运量有望好转,公司的股息率具有较高的配臵价值,同时目前的股价已经反映了3季度业绩下滑的预期,预计2012/2013年EPS0.76/0.80元,对应PE7.8/7.4倍,维持“推荐”评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2012-09-03 2.55 -- -- 2.63 3.14%
2.63 3.14%
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上半年业绩符合预期 2012年上半年公司实现营业收入70.1亿(+1.1%),归属于母公司净利润6.8亿元(-25.9%),折合每股收益0.1元,其中二季度实现EPS0.06元,业绩符合我们的预期。 主营业务成本增长8.2%,拖累主营业务毛利率下降4.8% 报告期内,由于动车组维修费用增加0.7亿(+29.3%),同时工资福利大幅上涨2.3亿(+22%),报告期内公司主营业务成本比去年同期增加4.2亿,同比增长8.2%。今明两年新增动车组维修费用5个亿,以及人力成本的刚性上涨,将对公司业绩造成压力。 城际列车客运量下降7.1%,新增车次有望缩小降幅 上半年,公司实现客运收入37.4亿,同比下降4.2%,其中长途车、广深城际实现客运收入23.2亿、12亿,分别同比下降3.2%、7.5%。受到高铁分流以及运营车次减少的影响,1-6月城际列车发送量1804.5万人,同比下降了7.1%。由于从3月8日开始城际车次减少11对,导致3-6月城际客流量累计同比下降了8%,高于1-2月5.2%的降幅;假设公司新购的2组动车10月上线,将增加车次10对/日,城际客运量降幅将缩小,今明两年有望增加收入0.9、2.9亿。 货运提价效应下半年显现 上半年公司实现货运收入6.7亿,同比增加4.6%,其中接运收入4.1亿,同比下降1.4%,发送收入2.3亿,同比增长18.9%;由于煤炭在发货量中占比超过4成,煤炭进口增加带动了发运收入的增长。7月货运发送量同比下降5.5%,预计三季度还处于大宗商品去库存阶段,货运量好转的过程可能相对缓慢,但5月货运价格每吨公里上涨0.01元(+9.5%)有助于下半年货运收入的改善。 城际列车收入好转,维持“谨慎推荐”评级 动车组车次增加有助于城际客运量回升,下半年货运提价效益开始显现,但是对广深港高铁以及穗莞深城际的分流担忧可能对公司估值造成压制,预计2012/2013年EPS0.20/0.22元,对应PE12.8/12.1倍,维持“谨慎推荐”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-08-23 4.69 -- -- 4.68 -0.21%
4.68 -0.21%
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上半年业绩基本符合预期 2012年上半年公司实现营业收入37.3亿元(+2.4%),归属于母公司净利润12.6亿元(-3%),折合每股收益0.25元,业绩基本符合预期。 主营业务成本增长7.6%,毛利率下降2.3% 上半年主营业务成本增加1.4亿,同比增长7.6%,高于收入的增长速度,导致毛利率同比下降2.3%。路产成本增加0.5亿,同比增加7.3%,其中征收业务成本增加0.3亿元,同比增长18.5%,折旧与摊销成本增加6%,均高于通行费收入的增长,导致收费公路毛利率下降1.7%。 单车收入下降5%以上,通行费涨幅低于车流量涨幅 报告期内,公司实现通行费收入25.6亿元,同比增长0.5%。从车流量上看, 公司旗下路产沪宁高速、广靖、锡澄高速日均车流量分别同比增长5.9%、10.9%、10%,但是车流量的增长主要来自于客车的增长,旗下路产货车流量占比均出现下降,从而导致各条道路单车收入都下降5%以上。公司旗下主要路产宁沪高速货车流量同比下降2.4%,货车流量占比26.6%,同比减少2.3%。在货车流量增速放缓,单车收入下降的影响下,通行费收入增长速度低于流量增长速度。 明年业绩可能低于预期 节假日小客车免费政策以及312国道撤除收费点预计影响明年净利润1.4-1.6亿,沿江高速增加投资收益0.8亿左右,如果车流量以及货车增长没有较大好转,公司业绩存在低于预期的可能。 地产项目贡献EPS0.03元左右 花桥C4项目与庆园项目将于今年交付,合计贡献EPS0.03元左右。花桥以及句容地块滚动开发将持续为公司贡献利润增长。 股息率超7%,维持“谨慎推荐”评级 预计2012/2013年EPS0.49/0.49元,对应PE10.3倍。假设75%的分红率, 目前的税前股息收益率超过7%,具备较高的配置价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 收费政策进一步收紧,车流量增长低于预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-08-23 6.42 -- -- 6.58 2.49%
6.58 2.49%
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看好特箱规模成长,维持“推荐”评级 持续看好特箱规模的成长,沙鲅线业绩目前处于低点,扩能改造将带来货运量与收入的增长,预计2012/2013 年EPS0.40/0.53 元,对应PE16.1/12.1 倍, 维持“推荐”评级。
深高速 公路港口航运行业 2012-05-03 3.78 -- -- 3.94 4.23%
3.94 4.23%
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扣除拨备调整影响后,一季度业绩基本符合预期 2012年一季度,深高速实现营业收入8.35亿元,同比增长23%;归属母公司股东净利润2.38亿元,对应EPS为0.11元,同比增长28%。增速较高的原因在于公司在去年三季度停止计提公路养护责任拨备,导致今年一季度同比口径有所不同。扣除拨备影响,公司净利润同比增长7%,基本符合我们预期。 清连高速贡献主要路费收入增长,下半年有望加速 一季度,公司路费收入6.97亿元,同比增加约5000万元(+7.8%),其中清连高速贡献约4600万元,占比超过90%。 受限于广清路段桥梁维护,禁止大货车通行,清连高速车流量增长受到一定的压制。按照工程施工进度,该路段将于下半年恢复正常通行,届时清连高速有望迎来加速增长。 公司全年业绩预计呈现前高后低走势 我们预计公司全年业绩将会有所下滑,全年将呈现前高后低的走势。一方面是公路养护责任拨备调整的影响,大幅降低了去年下半年的成本,导致盈利基数偏高。另一方面,我们担心广东省今年或将实行全省统一收费标准,影响公司下半年业绩。 2013年业绩有催化剂,维持评级“谨慎推荐” 清连高速是深高速业绩增长的最重要变量。广清线桥梁维护(2012年下半年完成)和京珠复线开通(2012年底),将是清连高速业绩增长的两大催化剂。 公司2013年业绩或将大幅提升。 公司股息率对应目前股价达到4.1%,具有较大吸引力。假设清连高速收入12-13年增速分别为41%/84%,我们预计12-13年公司EPS分别为0.35/0.48元/股,对应PE11/8X。考虑到清连高速具备潜在催化剂,业绩增长有望超预期,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 京珠复线开通时间推后;维修成本高于预期
广深铁路 公路港口航运行业 2012-03-30 3.25 -- -- 3.35 3.08%
3.35 3.08%
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2011年EPS0.25元,净利润同比增长16% 公司2011年营业收入146.9亿元,同比增长9%;归属于母公司净利润18亿,同比增长16%;折合每股收益0.25元,由于四季度收入环比下降1.1亿而成本环比增加2.1亿,导致全年业绩低于预期。 主营业务成本增长7.7%,预计新增维修以及人力成本4个亿以上 由于设备租赁和服务费增加4.2亿(+13%),同时工资福利大幅上涨4.1亿(21.9%),报告期内公司主营业务成本98.8亿,比去年增加7.1亿,同比增长7.8%。2012年预计新增动车组维修费用以及人力成本合计4个亿以上,将对公司业绩造成压力。 客运收入同比增长8.8%,城际列车遭遇分流 2011年公司录得客运收入80.3亿,同比增长8.8%,其中广深城际、直通车、长途车实现客运收入26.1、4.6、49.6亿,分别同比增长10.4%、11.4%、7.8%。 2012年公司将争取开行新的长途车次,但今年广深港高铁分流造成城际列车客流量同比下滑的风险较大。 货运收入同比增长5%,货运量将受抑于经济增速下降 受房地产调控以及出口商品减少的影响,公司完成货物接运量4637.1万吨,同比下降1.3%;完成货运发送量2233.1万吨,同比增加6.5%,则主要得益于加强营销力度以及煤炭和石油运量的增加;在货运发送量增加以及2011年4月货运提价因素的推动下,公司录得货运收入13.9亿,同比增长5.4%。在2012年经济增速下滑的假设下,由于珠三角地区铁路运力相对充沛,我们对货运量的增长持较为谨慎的态度。 城际客运受分流影响,货运量可能下滑,维持“谨慎推荐”评级: 预计公司12-13年EPS0.23、0.26元,对应12-13年PE为15.5倍和13.6倍,公司城际客运业务受到广深港高铁分流,货运量亦存下滑风险,考虑到公司将受益于铁路改革,维持公司评级为“谨慎推荐”。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-03-28 8.84 -- -- 9.15 3.51%
9.91 12.10%
详细
2011年EPS0.48元,净利润同比下降2.2% 公司实现营业收入74亿元(+9.6%),归属于母公司净利润24.3亿(-2.2%),折合每股收益0.48元,业绩符合预期。报告期内营业成本36.4亿,同比增长22.9%,收入增长幅度低于成本上升幅度,导致毛利率同比减少5.3%。 收费公路成本同比增长14%,征收以及养护成本增长超20% 收费公路业务成本14.9亿,比去年增加1.8亿,同比增长14%。除去公路经营权摊销随车流量增长同比增加9.8%外,由于人工成本上涨、迎国检以及预防性养护力度加大,征收业务成本以及路桥养护成本增加分别同比增长20.4%、24%。 高速路产客车比例提高,单车收入下降 2011年公司录得通行费收入51.7亿,同比增长3.4%,其中宁沪、广靖、锡澄高速分别同比增长3.7%、4.7%、6.3%。报告期内宁沪、广靖、锡澄高速车流量分别同比增长13.1%、17.6%、19.2%,但由于客车比例提高,单车收入分别下降8.3%、11.1%、10.6%,导致通行费收入落后于车流量的增长。 地产项目2012年贡献EPS0.03元 花桥C4项目可售面积约4.2万平米,已完成住宅销售9成以上;苏州沧浪西以及句容项目将于今年预售,预计地产项目今年贡献EPS0.03元左右;花桥以及句容地块滚动开发将持续为公司贡献利润增长。 每股派息0.36元,股息率6% 2011年每股派息0.36元,分红率74.6%,股息收益率达到6.1%,公司没有资本支出压力,有望维持现有的高分红政策。 路产经营稳定,高股息率,给予“谨慎推荐”评级 预计公司12/13年EPS0.56、0.59元,对应12/13年PE为10.5倍和9.9倍。 公司路产经营稳定,地产项目今明两年陆续贡献利润,考虑到公司的高股息回报率,维持公司“谨慎推荐”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-03-14 9.51 -- -- 9.50 -0.11%
9.91 4.21%
详细
2011年EPS0.39元,净利润同比增长5.7%,业绩符合预期 公司2011年营业收入29.1亿元,同比增长33%;归属于母公司净利润5亿, 同比增长5.7%;折合每股收益0.39元,业绩符合预期。由于特箱、地产以及临港物流业务成本均大于收入的涨幅,拖累公司主营业务毛利率下降6.7%。 集装箱使用费小幅下降3.8%,特箱保有量增长近四成 2011年公司完成特箱吞吐量61.6万标箱,同比增长14.6%,实现收入9.1亿, 同比增长62.8%。线下物流全年实现营业收入7亿,同比大增106.7%,贡献了全部收入增长;集装箱使用费2.1亿,同比下降3.8%,下降的原因主要是木材箱发送量的减少。2012公司在手特箱订单总计11000个,其中干散箱与化工箱已经部分完成招标,下半年将开始贡献利润;全部订单上线后特箱保有量将增长38.7%(不包括汽车箱)。预计铁道部会逐步放开特箱审批权利,我们看好未来化工箱和沥青箱的增长前景,预计公司特箱规模将不断扩大。 下半年沙鲅线到发量环比下降9.8%,扩建完工运能增长六成 报告期内铁路货运及临港物流业务实现营业收入16.6亿,同比增长49.7%,由于物流及运贸一体化业务比重增加,营业成本同比增长58.1%,拖累毛利率下降4.9%。沙鲅线全年完成到发量6156万吨,同比增长8.3%,受到营口港三、四季度吞吐量环比下滑的影响,下半年沙鲅线完成到发量2920万吨,环比下降9.8%。沙鲅线二期扩能改造预计今年6月底完工,扩建后设计运量达到8500万吨,实际运能可能超过亿吨,将在现有运量的基础上增长六成以上。 地产项目持续贡献利润 大连连海金源项目今年结算,地产项目2012年贡献EPS0.04元左右。山西枣园项目预计2013年开始预售,将持续为公司贡献利润。 看好特箱成长空间与沙鲅线运量提升,维持“推荐”评级: 公司特箱业务将不断成长,货运运能今明两年逐步释放, 预计公司12-13年EPS0.48、0.59元,对应12-13年PE 为19.3倍和15.9倍,维持公司评级为“推荐”。
赣粤高速 公路港口航运行业 2012-03-02 3.74 -- -- 3.86 3.21%
3.86 3.21%
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2011年EPS0.47元,净利润同比下降11.7% 2011年公司实现营业收入41亿元(+3.1%),归属于母公司净利润11.1亿(-11.7%);折合每股收益0.47元。报告期内通行费收入下降4.1%,期间费用大幅增加39.2%,以及所得税率由上年度的15%改按25%执行拖行导致了公司净利润的负增长。 通行费收入同比下降4.1%,今年继续受分流影响 受到经济增速放缓以及济广高速的分流影响,公司全年录得通行费收入27.9亿, 同比下降4.1%,其中温厚、昌樟、昌泰录得通行费收入1.7、7.2、6.5亿,分别同比下降7.7%、2.3%、13.7%。2011年底济广高速江西段已经全线贯通, 2012年大广高速湖北段建成通车将对公司南北走向路产继续形成分流。 财务费用居高不下,维护与折旧成本涨幅不大 报告期内短期、长期借款同比增加353.7%、33.3%,长短期借款总额达到34.5亿,使得财务费用同比增加1.1亿(+60.7%),2012年奉铜以及昌樟改扩建近100亿的资本开支将使公司财务费用居高不下。2010年迎国检道路集中维护有助今年养护成本将维持在相对较低水平; 2011年底通车的昌奉高速以及今年通车的奉铜高速计入固定资产,但由于按照车流量折旧,今年折旧费用不会有明显增长。 核电项目将为公司提供稳定收益来源 预计2012年核电审批有望重启,公司投资的彭泽核电项目有望加速推进,并网发电后将为公司提供稳定的收益来源。 低估值已反映负面因素,维持“谨慎推荐”评级 预计公司12-13年EPS0.48、0.52元,对应11-12年PE 为8.8/8倍。公司主要路产继续受到济广、大广高速分流影响,但目前的低估值已经反映潜在负面因素,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 车流量增长低于预期,收费政策调整
赣粤高速 公路港口航运行业 2011-10-31 3.78 -- -- 3.88 2.65%
3.88 2.65%
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前三季度EPS0.39元,净利润同比下降1.3% 2011年前三季度公司实现营业收入29.7亿元(+9.7%),归属于母公司净利润9.1亿,同比下降1.3%;折合每股收益0.39元。报告期内营业成本增长14.2% 以及财务费用大幅增加42.4%,拖累了业绩的增长。三季度单季实现营业收入10亿(+7.3%),净利润2.6亿(+10.7%),折合每股收益0.11元。 路产受分流及宏观经济微调影响,通行费收入下滑 1-9月公司录得通行费收入21亿,同比下降3.5%,南北走向的昌樟、昌泰分别录得通行费收入5.4、5亿,同比下降2.8%、13.6%,降幅较上半年扩大;昌九高速录得收入5.9亿(+1.5%),增速也逐月放缓,除既有济广高速的分流影响外,经济微调对车流量的影响在过境货车较多的昌泰高速体现最为明显。济广高速江西省内路段预计年底贯通,将对昌九、昌樟、昌泰高速继续形成竞争。 三季度养护成本下降,未来两年维持较低水平 由于去年迎国检成本支出大,以及今年7-9月内养护支出减少的原因,推动三季度主营业务成本同比、环比减少0.16亿、1.2亿,由于集中养护后路况良好, 未来两年养护成本将维持在相对较低水平。 财务费用增加,未来资本压力大 报告期内短期、长期借款同比增加446.6%、30%,长短期借款以及其他流动负债总额达到60.8亿,使得财务费用同比增加0.56亿(+42.4%),尽管公司短债多,长债相对少的结构使得公司能受益于货币政策放松带来的融资成本下降, 但未来2-3年100亿以上的资本开支将使公司仍面临较大的财务压力。 低估值反应未来潜在负面因素,维持“谨慎推荐”评级 预计公司11-12年EPS0.55、0.59元,对应11-12年PE 为7.4倍和6.8倍。公司主要路产面临分流风险,未来资本巨大,目前的低估值已经反映潜在负面因素,公司估值优势明显,维持“谨慎推荐”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2011-10-28 9.58 -- -- 10.61 10.75%
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前三季度EPS0.30元,净利润同比增长6.4%,业绩低于预期 公司2011年前三季度营业收入21.4亿元,同比增长29.7%;归属于母公司净利润3.9亿,同比增长6.4%;折合每股收益0.30元。其中三季度单季实现营业收入、净利润8.3亿、1.1亿,同比增长62.6%、-11.4%,折合每股收益0.08元,由于三季度成本同比大幅增长99.2%,导致业绩增长低于预期。 运贸成本环比大幅增长 三季度单季收入环比增加0.8亿(+10.2%),而成本环比增加1.4亿(+24.8%)。由于成本结算原因,二季度特箱线下物流成本600多万追溯计入三季度。三季度计提沙鲅线工资、奖金500多万,其他成本增长主要来自沙鲅线运贸成本的增加。 特箱保有量增长三成,看好成长空间 今年新造的2500个特箱已基本投入运营,四季度开始贡献利润。公司批准新造7000个特箱全部上线后,保有量相比报告期末大概增长25.1%(不包括汽车箱), 保守估计特箱业务明后两年收入复合增长18.9%。我们看好未来化工箱和沥青箱的增长前景,预计后续箱量持续增长,特箱规模将不断扩大。 沙鲅线二期预计提前到6月完工,推动业绩增长 7-9月营口港吞吐量6586万吨,环比下滑1.7%。受此影响,沙鲅线运费也出现环比下降,但同比增速仍达20%。沙鲅线二期扩能改造可能提前到明年6月底完工,沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨。考虑到制造业的原材料去库存过程有望在年内完成,我们预计明年沙鲅线吞吐量增长18%,后年增长30%, 预计货运及临港物流收入未来两年复合增长18%。 特箱与货运共增长,维持“推荐”评级: 特箱业务规模不断提高,货运业务有望高增长,预计公司11-12年EPS0.41、0.58元,对应11-12年PE 为24.5倍和17倍,维持公司评级为“推荐”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名