14H1 公司净利润同比增长11.49%,略低于预期。 14H1 公司实现营业收入22.96 亿元,同比增长7.45%,实现归属上市公司股东净利润3.57 亿元,同比增长11.49%,实现EPS0.36 元,略低于预期。 14Q2 公司实现营业收入17.60 亿元,同比增长7.22%,实现实现归属上市公司股东净利润4.32 亿元,同比增长29.08%,继续保持加速态势。 生态湿地业务快速增长,净利率小幅提升。 14H1 公司主动放缓市政园林及地产景观业务,其收入分别下降6.42%和71.19%,但同期公司加大生态湿地业务拓展力度,收入从去年同期的213 万元大幅增加至1.77 亿元。而得益于毛利率提升和管理费用率下降,公司14Q2 净利率达到24.85%,创历史新高,并带动公司14H1 净利率小幅提升至15.63%,考虑到结算进度,我们预计后期净利率仍将继续保持上行态势。 结算回款速度加快,收现比明显提升。 公司继续大力改善资产负债表结构,14H1 完成工程结算12.84 亿元,同比增长10.98%,完成回款12.03 亿元,同比增长56.03%,并由此带动收现比从13H1 的38%上升至58%,创近5 年同期最好水平。我们认为随着公司持续加大存货结算和应收款催收力度,后期现金回款有望继续改善。 估值:目标价28.8 元,维持买入评级。 我们28.80 元目标价不变(基于瑞银VACM 现金流贴现模型,WACC 为9.0%),继续给予“买入”评级。

14H1公司净利润同比增长9.34%,低于预期 14H1公司实现营业收入8.22亿元,同比增长53.71%,实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长9.34%,实现EPS0.18元,低于预期。14Q2公司实现营业收入5.94亿元,同比增长89.53%,实现实现归属上市公司股东净利润0.99亿元,同比增长102.19%,呈现明显加速态势。 园林绿化收入大幅提升,新签合同支撑后期增长 得益于13年底及14年新签订合同的快速落地,14H1公司园林绿化业务收入达到5.62亿元,同比增长70.25%,是带动收入增长主要驱动力,而生态修复业务增速为17.21%,继续保持平稳增长趋势。14H1公司新签施工合同累计达到17.09亿元,同比增长58.83%,为后期业务持续发展奠定基础。 净利率有望逐季回升 随着市政业务占比提升,14H1毛利率达到31.19%,继续保持上行态势,但由于受到人员增加、股权激励费用摊销和债权融资所带来的管理费用和财务费用增加影响,公司净利率由13H1的15.74%下降至11.20%,拖累公司业绩表现。考虑公司收入及费用确认节奏,我们认为下半年公司净利率有望逐季提升。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-16年EPS0.62/0.85/1.13元的盈利预测,以及18.10元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%),继续给予“买入”

签订几内亚科纳克里自治港大额项目合同。 8月1日公司与与几内亚科纳克里自治港港务局签署了几内亚科纳克里自治港东区扩建项目商务合同,总金额为8.53亿美元(约合52.65亿元人民币),是公司今年迄今签订最大订单。合同内容包括港口泊位、航道疏浚以及港区公路、铁路等项目建设,整体建设工期约为36个月。 扶持政策继续护航企业“走出去”。 随着政府扶持“走出去”政策逐步落地,各金融机构对海外业务贷款投放力度正逐渐加大,1-6月份我国出口信用保险收入已达到74.21亿元,同比增长36.86%,其中6月单月同比增长88.10%。我们认为随着我国领导人近期访问非洲、拉美等地区效果逐步体现,未来对工程企业“走出去”扶持力度有望继续保持较高水平。 新签及生效订单有望保持加速态势。 截止目前,公司新签及生效订单金额均已经超2013年全年水平,其中新签订单已同比增长超30%,我们预计全年新签订单或将有望同比增长50%-70%,考虑到后期逐步落地扶持政策,我们认为公司下半年订单有望继续保持加速态势,并带动估值中枢逐级抬升。 估值:维持盈利预测及目标价。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.14/1.45/1.79元,CAGR为25.31%,参考可比公司估值水平,我们给予公司2014年19倍PE,得到目标价21.66元,继续维持“买入”评级。

14H1 公司净利润同比增长30.26%,符合预期。 14H1 公司实现营业收入15.68 亿元,同比增长42.54%,实现归属上市公司股东净利润2.02 亿元,同比增长30.26%,实现EPS0.36 元,符合预期。 14Q2 公司实现营业收入11.15 亿元,同比增长53.44%,实现实现归属上市公司股东净利润1.69 亿元,同比增长45.65%,继续保持加速态势。 市政业务逐步发力,净利率略有下降。 得益于博爱湖、白马湖等市政项目逐步落地,公司14H1 实现市政业务收入1.75 亿元,已超2013 年全年,加之旅游度假项目收入超100%增长,带动整体收入增速超预期。虽然毛利率仍保持平稳,但由于费用率及资产减值损失增加,公司净利率由14.11%下降至12.91%,但我们认为综合考虑基数变化因素,后期公司毛利率或有望逐季回升。 历史回款良好,收现比略有增加。 14H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为9.66 亿元,同比增长54.45%,带动公司收现比提升至62%。我们认为历史应收款回收是保障公司经营性现金增长主要因素,虽然市政项目将占据公司一定现金,但考虑到后期增发募资,我们预计未来2 年公司整体现金仍较为充裕。 估值:维持盈利预测及“买入”评级。 我们维持公司14-16 年EPS 分别为0.73/0.99/1.31 元盈利预测以及19.70 元目标价(基于瑞银VACM 贴现现金流模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。

海外工程业务仍有望保持较快增长。 在过去10年间发展中国家固定资产投资CAGR为13.32%,我们预计至2019年将超6万亿美元。我们认为依靠差异化竞争策略和政府扶持政策,至2019年我国工程承包企业在亚太、非洲和拉美地区收入规模将有望达到近3200亿美元,2014-2019年CAGR为17.28%,继续保持快速增长态势。 服务商定位提升盈利,行业议价能力保障运营资金。 公司定位于项目整体方案解决和分包管理服务商,专注高附加值的规划、融资、采购等核心环节,为业主提供项目整体解决方案,提升盈利水平。同时凭借在行业中较强的议价能力,公司一直保持良好的应收款回款、较高的预收款比例和应付款余额,使公司现金循环周期近-200天,在手资金超80亿。 投资带动新型业务,事业部改制提升运营效率。 依托投资业务公司已建立起矿业及能源、商业投资和园区运营三大业务部门以及能源和水处理两大新平台,未来有望通过新业务发展切入新型工程市场。从2013年起公司逐步推动事业部改制和分、子公司属地化经营,未来应将有利于提升综合运营效率,保障海外工程业务长期盈利水平。 估值:首次覆盖,予以“买入”评级,目标价21.66元。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.14/1.45/1.79元,CAGR为25.31%,参考可比公司估值水平,我们给予公司2014年19倍PE,得到目标价21.66元,首次覆盖给予“买入”评级。

签署湖州东城核心区生态景观金融保障合作协议 公司公告与湖州吴兴西山漾建设投资有限公司和中融信托签署《金融保障湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》,施工项目规模约为1.79亿元,中融信托设立财产权信托向西山漾有限公司提供不超过人民币2亿元信托融资,并承诺融资信托将优先用于支付乙方工程款。 开拓金融保障模式,保障项目回款 公司首次将金融保障模式引入市政项目,开拓了市政园林行业又一新模式。 在本项目中由公司引荐中融信托为招标方进行融资,招标方将其对湖州吴兴区人民政府享有的应收账款债权作为信托财产成立信托计划,为项目提供金融保障。我们认为金融保障模式将“专款专用”,有利于公司规避应收账款回收风险,保障项目结算回款,改善 “报表困境”。 以利润换回款或将逐步成为行业选择 如我们PPP 模式探讨报告观点,我们认为未来部分建筑企业或将以利润换取回款改善,通过类似银行委托贷款、发行信托产品、成立JV 公司等模式,改善长期现金流。我们预计随着公司金融保障模式项目推进以及历史结算速度加快,未来资产负债表和现金流量表将得到进一步优化。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。

再签10亿市政项目大单,市政业务扩张速度明显加快 公司公告与淮安市白马湖规划建设管理办公室签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》,负责淮金公路东侧、旅游公路两侧项目施工,投资概算不超过10亿元。白马湖项目是既狮山博爱湖项目后公司在2014年再次签订的市政大单,显示出公司在市政业务扩张步伐逐步加快。 采用PPP模式,降低后期项目风险 公司此次采用公私合作模式(PPP)与业主签订项目合同,即普邦成立合作公司,业主和合作公司分别按15%和85%出资比例向施工方支付工程进度款,项目完工后业主分三年按35%/30%/35%比例分批回购合作公司股权。PPP合作模式使公司与业主“利益共享、风险共担、全程合作”,可有效降低项目风险,有利于后期回款。 市政业务支撑未来公司业绩增长 2013年公司市政业务收入仅为0.85亿元,而2014年公司签订市政业务订单已达到18亿元(未考虑博爱湖河涌工程),随着项目逐步进入施工期,市政业务收入在未来几年有望大幅增长,并带动公司盈利水平进一步提升。考虑到公司已公布再融资方案,如顺利实施或将推动公司市政业务规模再上台阶。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-16年EPS分别为0.73/0.99/1.31元盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),目前股价仍低于12.66元增发底价,继续给予“买入”评级。

2013 年完工项目结算进度较快 14Q1 存货完成结算3.03 亿元,从年度项目结算来看,2013 年完工项目结算进度超出预期,14Q1 当季结算量占2013 年完工项目存货总量近20%。而2012 年完工项目结算速度较慢,主要是受大同市文瀛湖景观工程(2.87 亿元)、株洲神农城项目(1.06 亿元)和乌兰察霸王河项目(0.64 亿元)影响,三项工程合计约占2012 年完工项目存货余额50%。 施工项目结算继续维持高位 公司14Q1 在施工重点项目累计确认收入51.63 亿元,已结算金额为24.87亿元,已结算占比为48.17%,与2013 年末49.76%基本相当,表明公司仍在加快历史存货结算速度,受地方融资平台冲击较小。考虑到结算高峰临近,我们预计公司2014 年存货结算情况仍将好于2013 年。 现金回款继续保持上行态势 公司传统类和保障类重点项目在14Q1 分别收到回款1.01 亿和1.82 亿元,累计回款金额分别达到21.70 亿元和16.58 亿元,其收入占比首次突破40%,达到40.13%,继续保持上行趋势。公司大部分项目进度款回款节点一般在5月和11 月,我们预计14 年全年回款有望再上台阶。 估值:维持盈利预测及评级 公司在1 季度淡季继续维持结算和回款双提升,考虑到后期结算和回款高峰到来,未来盈利质量或将继续改善。我们维持公司14-16 年1.82/2.50/3.34元EPS 预测和43.20 元目标价不变(基于瑞银VCAM 模型,WACC 为9.0%),继续给予“买入”评级。

2013年净利润同比增长36.71%,略低于预期 2013年公司实现营业收入35.46亿元,同比增长24.77%,实现归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长36.71%,实现EPS0.4元,略低于预期。14Q1实现营业收入10.46亿元,同比增长29.42%,实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长47.61%,略超预期。 毛利率、净利率均创历史新高,收现比大幅下降 随着公司单体订单规模稳步提升,2013年公司毛利率上升至18.42%,而得益于所得税优惠,公司净利率大幅弹升至7.88%,双双创出历史新高。2013年末公司应收账款余额近25亿元,同比增长85%,并拖累公司收现比下降至62.32%的历史低位。 总承包模式推进速度较快 2013年公司承接超亿元项目6项,超5000万共建项目18项,单体订单规模不断提升。同时为提升盈利水平,公司快速推进总承包业务发展,已完成深圳五洲宾馆、麒麟山庄、华为大厦等一些列项目,为后期业务拓展积累了大量经验,我们预计未来总承包项目将成为公司盈利水平继续提升的重要因素。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-15年EPS0.60/0.82元的EPS预测,以及11.61元目标价(基于2014年19.4倍PE),继续给予“买入”评级。

14Q1净利润同比增长38.76%,符合预期 14Q1公司实现营业收入40.49亿元,同比增长31.07%,实现归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长38.76%,实现EPS0.34元,符合预期。公司公告预计14H1净利润增速变动区间为35%-50%,继续保持高速增长。 净利率继续提升,收现比维持高位 公司14Q1毛利率继续维持在近17%的高位,得益于应收账款回款改善,当期资产减值损失占比大幅下降,公司净利率达到9.95%,不仅再创历史新高,也位居装饰行业首位。作为回款旺季,14Q1公司收现比为112%,虽然同比略有下降,但仍维持在历史高位。 成立电商子公司,拓展家装和小公装市场 公司公告与天津爱蜂潮信息服务有限责任公司(家装e 站)股东及公司三位高管合资成立金螳螂装饰电子商务有限公司,金螳螂占41%股权,三位高管合计占10%,家装e 站占49%。我们认为合资后电商子公司将依托金螳螂在设计施工领域品牌优势,凭借大数据测算拓展家装及小公装市场,未来3年公司预计将投入10亿资金打造一体化整合平台。我们预计电商子公司将成为公司未来在细分市场又一增长动力,协同效应或将逐步体现。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-16年1.82/2.36/3.04元盈利预测以及33.50元目标价(基于瑞银VCAM模型,WACC 为9.0%),继续给予 “买入”评级。

2013年净利润同比增长38.15%,符合预期 2013年公司实现营业收入86.91亿元,同比增长28.23%,实现归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比增长38.15%,实现EPS1.02元,符合预期。14Q1公司实现营业收入16.97亿元,同比增长27.1%,实现归属上市公司股东净利润0.8亿元,同比增长20.87%,低于预期。 毛利率水平稳步提升,收现比稳步上行 得益于施工和设计业务毛利率提升,公司综合毛利率上升至15.84%,创历史新高。但由于同期发行的11亿元公司债及短融带动财务费用明显攀升,以及资产减值损失增加,公司营业利润率仅由6.9%小幅增加至7.13%。2013年末公司收现比为64.55%,连续3年稳步提升,但作为回款高峰第一季度,14Q1公司收现比仅为65.21%,表明地产周期下行对行业影响或正在体现。 一体化布局已成型,工程金融创新带动总包集成发展 公司通过外延并购逐步完善“大装饰”产业链,在园林、幕墙、装饰、智能、机电、软装等领域已完成一体化布局。同时公司采用金融创新方式,通过工程产业基金带动总包集成业务发展,目前已承接成都华佛医院等项目,未来有望凭借先发优势扩大总包市场占有率。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-15年EPS为1.43/1.88元盈利预测,维持23.90元目标价(基于2014年16.7倍PE),继续给予“买入”评级。

2013年净利润同比增长41.01%,符合预期 2013年公司营业收入121.43亿元,同比增长26.8%,实现归属上市公司股东净利润8.95亿元,同比增长41.01%,实现EPS1.41元,符合预期。14Q1公司实现营业收入26.99亿元,同比增长28.88%,实现归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长45.62%,符合预期。 盈利水平趋势性提升,幕墙业务增长明显 得益于业务结构优化及精品化工程战略实施,2013年公司毛利率水平大幅攀升至17.91%,14Q1更是达到18%历史高位。虽然资产减值损失有所增长,但公司净利率水平依然达到了7.58%,14Q1又小幅提升至7.61%。2013年公司公装业务收入84.63亿元,同比增长14.6%,但幕墙业务收入达到32.52亿元,同比增长近70%,成为公司业绩高速增长又一源泉。 订单结构合理,历史回款略有放缓 2013年公司新承接订单约170亿元,公装、高端住宅、幕墙和其他业务占比分别为52%、15%、27%和6%,业务结构合理,抗风险性强。当期资产减值损失大幅上升,主要是公司历史应收帐款回款占上期整体应收款比例下降至59%,造成当期坏账准备有所增加。我们预计随着公司后期加大对历史欠款催缴力度,这一情况或将有望好转。 估值:维持赢利预测及目标价 我们维持公司15-16年EPS为1.93/2.53元盈利预测,维持32.43元盈利预测不变(基于2014年17倍PE),继续给予“买入”评级。

管理层将通过信托计划增持不超过6亿元公司股票 公司公告基于对目前资本市场形势认识和对未来持续稳定发展信心,公司部分董事、监事、高管及部分员工拟通过“山东信托—恒赢2号集合资金信托计划”增持总量不低于公司总股本2%,最高不超过公司总股本4.90%股份,总金额不超过6亿元。 园林行业首例杠杆信托增持计划,锁定期不低于6个月 公司是园林行业中首家采用杠杆信托模式增持的企业。此次信托计划自筹资金与融资资金比例为1:1.8,公司参与高管出资规模约为2.15亿元,实际控制人何巧女为信托计划提供个人担保。信托计划存续期为6年,锁定期为增持最后一笔完成后不低于6个月。 低位增持彰显长期发展信心 从2013年年报来看,公司项目结算进度已明显加快,盈利质量提升已成为后期发展重点,未来公司或将以业绩平稳增长逐步带动资产负债表改善。此次增持价格与去年增发价格接近(增发价为25元),我们认为公司管理层在目前位置大比例增持充分显示出对后期公司发展的信心。 估值:维持盈利预期及目标价 我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。

2013 年净利润同比增长9.2%,低于预期 2013 年公司实现营业收入14.90 亿元,同比增长23.72%,实现归属上市公司股东净利润2.36 亿元,同比增长9.20%,实现EPS 为0.75 元,低于预期。 同期公司新签设计合同0.42 亿元,新签施工合同近26 亿元,其中1 亿元以上重大合同占比超60%,为后期稳定发展奠定基础。 生态修复业务增速放缓 2013 年公司绿化工程业务收入10.26 亿元,同比增长31%,但受到地方债务审计带来的项目落地速度放缓以及南方雨水天气等因素影响,高毛利生态修复业务收入为4.14 亿元,同比仅增长6.64%。我们认为考虑到公司在行业竞争优势,随着不确定因素消失,后期生态修复业务仍有望保持较快增长。 费用率大幅上行拖累业绩表现,在手资金略有紧张 由于职工薪酬支出和股权激励费用增加造成管理费用同比增长超70%,加之贷款和短融增长推升的财务费用,公司三项费用率大幅攀升至16.13%,拖累业绩表现。同期公司现金回笼正常,收现比维持在50%以上,但期末货币现金及等价物余额仅为6.81 亿元,考虑到公司增长目标,资金略显紧张,我们判断后期公司或将启动再融资方案。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-15 年EPS1.14/1.53 元盈利预测,以及31.40 元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%),继续给予“买入”评级。

2013 年净利润同比增长8.91%,符合预期 2013 年公司实现营业收入617.28 亿元,同比增长14.04%,实现归属上市公司股东净利润33.58 亿元,同比增长8.91%,实现EPS0.68 元,符合预期。 14Q1 公司实现营业收入144.39 亿元,同比增长16.46%,实现归属上市公司股东净利润6.8 亿元,同比增长9.73%,业绩表现低于预期。 工程板块拖累13 年业绩表现,但新签订单增长明显 2013 年工程公司表现低迷,合计利润为19.29 亿元,同比仅增长0.72%,而建设板块依然保持快速增长,前五大建设公司利润已突破10 亿元,同比增长22.12%。但我们认为工程公司订单已有所反弹,全年新签合同463.2 亿元,同比增长20.8%,为未来2 年工程业务快速发展奠定基础。 毛利率略有下降,收现比继续维持高位 2013 年由于勘察设计业务受到营改增等因素影响,毛利率由39%下降至31.8%,并拖累公司综合毛利率小幅下降至14.5%。公司回款情况依然良好,收现比继续维持在97.8%。我们认为随着工程业务增速提升,以及高毛利煤化工业务占比提升(订单同比增长55%),后期公司综合毛利率水平有望保持趋势性上行态势。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持9.9 元的目标价(基于瑞银VCAM 模型,WACC10.7%),继续给予买入评级。