13 年净利润同比增长29.25%,符合预期. 2013 年公司实现营业收入49.74 亿元,同比增长26.29%,实现归属上市公司股东净利润8.89 亿元,同比增长29.25%,实现EPS1.46 元,符合预期,年内公司新签施工合同63 亿元,与去年基本持平。14Q1 公司实现收入5.36亿元,同比增长8.22%,实现净利润-0.74 亿元,低于预期。 盈利水平稳定,关注生态修复业务进展. 2013 年公司综合毛利率水平小幅提升至38.44%,但受应收款增长带来资产减值损失增加影响,公司营业利润率仍维持在20%左右。2013 年公司已搭建起生态修复业务平台,并开始与国际领先企业在水污染治理等方面进行合作,随着公司开拓力度加大,未来其有望成为带动公司业绩增长的又一引擎。 项目结算速度明显提升,收现比有所改善. 通过对应收款账龄和存货结构拆分,我们判断公司2013 年已完工未结算项目收入占比已由2012 年时近50%回落至21%左右,结算进度明显加快,现金收入占比也大幅上升至32%,并带动收现比由40%提升至46%。我们认为公司已开始更注重盈利质量的增长,后期公司回款情况有望继续改善。 估值:目标价43.2 元,买入评级. 我们维持43.20 元目标价(基于瑞银VCAM 现金流贴现估值,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。

启动增发方案,拟募资不超过11亿元 公司公告增发预案,拟以不低于12.66元/股价格定向增发不超过8708万股(占目前总股本15.6%),募资总额不超过11.02亿元,并投向博爱调蓄湖BT项目、区域营运中心、苗木基地、信息系统建设以及补充流动资金。我们预计公司增发完成后在手资金规模将超20亿元,或据上市园林公司首位。 项目盈利能力较强,实际控制人直接参与增发 根据公司测算,博爱调蓄湖项目合计收益将达到2.67亿元,税后内部收益率超过18%,而运营中心和苗木基地建设也将解决公司未来人员、资源瓶颈。公司实际控制人涂善忠将直接参与此次增发,并拟认购不少于本次发行股份总数的10%,我们认为此次大股东直接参与将有利于后期增发项目顺利推进。 预计未来公司市政项目将加速落地 虽然公司目前收入中仍以地产园林项目为主,但已签订广州南沙河博爱调蓄湖等大型项目,随着公司总规划—建筑设计—园林设计—园林施工产业链条布局完成,我们认为未来公司将以此次增发为契机,加速推进市政园林项目发展,逐步实现从地产园林企业向大型综合园林企业的转型。 估值:维持盈利预测及买入评级 我们维持公司14-16年EPS分别为0.73/0.99/1.31元盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。

公司与齐家网签署战略合作框架协议 公司公告与上海齐家网信息科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》,在充分利用公司客户、设计、施工、部件加工等优势的同时,依托齐家网电子商务运营经验和品牌优势共同开拓我国建筑装饰行业网络运营新模式,在线上进一步细化装饰市场需求,提升公司市占率水平。 制定行业商务模式标准,提升客户体验效果 双方未来将共同出资成立电子商务子公司,并将亚厦在设计、施工、安装、部品部件加工、工程监理等方面检测标准移植至新电子商务平台中,制定电子商务装饰行业新标准。同时推进公司室内设计图库模数化、施工图智能化,依托云计算平台资源,创新室内设计模式,提升客户体验效果。 降低材料采购成本,拓展小公装细分市场 我们认为公司此次合作是继步入智能家居市场后又一次在互联网运营领域有益的尝试,其一方面可以构建公司电商平台,扩展新型运营模式,降低材料采购成本;另一方面有利于公司营销渠道下沉,拓展小型公装细分市场,依靠公司在公装领域竞争优势快速构建未来业绩新增长点。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司13-15 年1.41/1.93/2.53 元盈利预测以及32.43 元目标价(基于2014 年16.8XPE),继续给予 “买入”评级。

2013年公司净利润同比增长26.92%,略低于预期. 公司2013年公司实现营业收入23.93亿元,同比增长29.32%;实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元,比上年同期增长26.92%,实现EPS为0.55元,略低于我们预期(0.57元)。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利1.10元(含税)。 盈利水平保持平稳,回款情况良好. 2013年公司综合毛利率为25.87%,略低于去年同期水平,但由于资产减值损失大幅下降,13年公司净利率为12.75%,继续保持平稳态势。得益于公司良好风险控制,13年收现比为64%,未结算项目收入占比约为27%,未明显受到房地产行业影响,剔除BT项目保证金影响,公司经营性现金流净额已有所改善。 继续实施大项目战略,产业链整合逐见成效. 为提升品牌形象及保持业务稳定性,公司逐步提升大型项目业务占比,2013年旅游度假类项目同比增长207%,2014年公司将加大生态园区建设力度。 目前公司在全国已成立13家分公司,随着城建达设计院收购,公司已逐步实现总规划—建筑设计—园林设计—园林施工的产业链条,竞争实力大幅提升。 估值:维持盈利预测及目标价. 我们维持公司14-15年EPS分别为0.74/1.01元的盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。

2013年公司净利润同比增长41.13%,符合预期 公司发布业绩快报,2013年公司实现营业收入120.18亿元,同比增长25.49%,实现归属上市公司股东净利润8.95亿元,同比增长41.13%,实现EPS为1.41元,与我们预期一致。受益于订单质量和管理效率提升,2013年营业利润率为8.93%,净利率为7.45%,继续维持在历史高位。 成立全资子公司,布局智能家居市场公司公告拟投资5000万成立亚厦绿色智能家居公司,正式进入智能化安装、家居智能系统集成服务等智能家居领域。从公司后期发展战略来看,我们认为其一方面可以帮助公司加快云平台建设,拓展盈利水平,另一方面通过生产、配置传感器等设备,进行数据整合,为后期进入相关服务领域提供契机。 建筑天然入口,后天可塑性较强 我们认为建筑装饰企业是建筑领域天然入口,企业可在前端施工中植入相关设备,短期内快速为后台提供大量数据。我们认为建筑装饰企业可以通过与智能家居设备商合作,互补所需,快速扩张;也可以依托数据优势与互联网企业结盟,在居住、节能、健康等领域提供持续性服务,在未来智能化领域可塑性较强。 估值:维持盈利预测和目标价 我们维持公司14-15年1.93/2.53元盈利预测以及32.43元目标价(基于2014年16.8XPE),考虑到公司未来在智能家居领域持续发展能力,继续给予“买入”评级。

大唐克旗煤制天然气项目价格为2.75 元/立方米(含税)。 大唐发电发布公告,克旗煤制天然气项目与中石油销售公司签订《煤制天然气购销协议》,试运期和递增期天然气年供应量将分别为12 和25 亿立方米,高产稳产期年供应量为40 亿立方米。协议规定2013-2016 年煤制天然气价格为2.75 元/立方米(含税),2017 年后价格可根据市场情况再做调整。 价格略超预期,盈利示范效应强。 北京增量气最高门站价格为3.14 元/方(含税),考虑到管道运输、储气库调峰等成本因素,我们认为此次协议价格已属出厂气较高价格。根据瑞银公用事业团队预测,按此销售价格克旗项目IRR 约为13%,净利率为24%,作为首个供气的煤制天然气项目,我们认为其为市场树立了较好的盈利示范效应。 中国化学有望充分受益煤制天然气项目发展。 我们预计随着克旗项目价格确定以及各地方政府环保压力增加,未来煤制天然气项目或将逐步进入规划/建设高峰。考虑到中国化学在煤制天然气领域很强的竞争优势,我们预计公司新型煤化工订单高峰有望出现在2015 年,至2018 年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082 亿元。 估值:维持“买入”评级及目标价。 公司是我们最为看好的标的之一,维持13-15 年EPS 为0.74/0.91/1.15 元预测和10.90 元目标价( 基于瑞银VCAM 现金流贴现估值法,WACC 为10.7%),考虑到后期业绩增长持续性,继续给予“买入”评级。

成立全资香港子公司,收购泛亚控股34%股权 为提升公司竞争实力,加大与海外领先园林企业合作力度,公司拟在香港设立全资子公司。同时公司拟通过香港子公司以9185万港币收购泛亚国际母公司泛亚控股31%股权,并以另外1500万港币对泛亚控股进行增资,全部完成后公司将持有泛亚控股34%股权。 深耕综合景观设计领域,竞争实力突出 泛亚国际是亚洲最具代表性的景观设计事务所之一,在城市综合开发、公共空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务领域具有很强竞争实力。目前泛亚在北京、上海、广州、深圳等地均设有分公司,并与龙湖、中海、绿地等国内大型房地产开发商具有长期合作基础,行业竞争实力较强。 提升公司设计能力,完善园林一体化产业链 公司是继东方园林、棕榈园林后又一家与国际顶级景观设计公司进行合作的园林施工企业,这将有利公司整合上下游资源,衔接产业链条,搭建“总规划—建筑设计—园林设计—园林施工”一体化全产业平台。我们认为公司未来将以综合景观供应商模式切入市政领域,大幅提升持续盈利能力。 估值:维持盈利预测及“买入”评级 我们维持公司13-15年EPS分别为0.58/0.79/1.09元盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。

公司盈利逐步提升,后期有望加速回款 公司2013年1-9月综合毛利率由去年同期的16.45%提升至17.99%;净利率由6.45%提升至7.41%,均创出历史新高。前三季度公司收现比小幅回落至63.75%,但随着公司管理水平不断提升以及后期回款力度加大,我们预计在年底项目结算高峰期间公司现金回笼状况有望逐步改善。 商业地产投资继续平稳增长,增发融资有望解决 公司资金瓶颈1-10月份我国商业地产投资总额为1.31万亿元,同比增长29.57%,继续保持良好上行态势。我们认为14Q1装饰板块业绩或有望超市场预期,对经历估值下移而蛰伏近一年股价而言,或有望重新复制今年4-5月走势。同时公司启动增发预案,有望解决资金瓶颈问题,支撑后期业绩持续增长。 2014年装饰板块估值或仍将承压 2013年装饰板块表现低迷主要原因来自于行业估值水平下移,展望2014年我们认为,高端星级酒店盈利水平趋弱或将影响后期投资规模及进度;实际利率水平上行或将对未来商业地产投资规模及装饰行业回款造成挑战;而各公司内生增速水平不断下滑也将使行业估值继续承压。 估值:调整目标价,上调评级至“买入” 我们维持公司2013-2015年EPS 预测为0.43/0.60/0.82元,考虑到未来装饰行业整体估值中枢下移,我们给予公司2013年27XPE(原目标价对应2013年30XPE),得出目标价11.61元(原13元)。随着后期业绩持续增长,我们认为公司股价仍有上行空间,上调评级至“买入”(原“中性”)。

续签恒大战略合作,设立广田软装公司。 公司公告与恒大地产续签《战略合作协议》,未来恒大地产将每年安排约35亿元商业综合体、酒店、住宅楼盘等装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元。同时公司拟用超募资金3000 万设立广田软装文化公司,经营装饰工程的设计与施工,家具、家居饰品、软装饰品、工艺品设计、销售等业务。 地产装饰强强联手,有望保障公司未来订单收入。 2010 年至2013 年上半年,恒大集团为公司贡献营业收入分别为24.28、26.11、32.77 和17.68 亿元,占公司同期营业收入57.83%、48.26%、48.35%和48.84%。我们认为与恒大集团续签战略合作协议将保障公司在住宅精装修领域竞争优势,推动未来业绩的持续快速增长。 设立软装公司,助力公司一体化转型。 软装在我国处于行业初级发展阶段,随着我国住宅精装修推广,未来市场空间广阔。我们认为广田软装可充分利用公司设计能力和项目资源,发挥软装与硬装的协同作用,整体提升施工项目工程效果,推动公司实现精装修一体化发展的战略目标。 估值:维持盈利预测及目标价。 我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为1.05/1.43/1.88 元的盈利预测以及26元目标价(基于2013 年25XPE),继续给予公司“买入”评级。

与珠海市政府签署大型战略框架协议 公司公告与珠海市人民政府签订有效期为五年的《战略合作协议书》,并计划在未来5年通过BT、BOT、合同能源管理等多种方式,在城市道路景观、生态修复、公益公园、生态旅游、废弃物资源化利用和生态苗圃等领域投资106亿元,提升珠海城市形象,构建生态园林城市。 已建立合作基础,业主资金状况良好 在此战略协议之前,公司在当地市政绿化领域已具有一定品牌优势,2013年已与珠海城建公司签订了2个总额超3亿元绿化施工合同,目前项目进展顺利,10月工程款项正积极办理。2012年珠海市实现GDP1504亿元,完成财政收入508亿元,资金状况良好,我们相信这有利于保障后期框架协议实施。 战略项目实施考验公司融资能力 截止至3季度末公司货币现金等价物余额为4.61亿元,考虑到目前在施工的市政园林项目,我们认为未来珠海框架协议实施将对公司资金提出一定挑战。 我们预计从2014年起,公司或将通过债券、短融、增发等方式筹措项目资金,但其推进速度将对公司业绩造成一定影响。 估值:目标价31.4元,“买入”评级 我们给予公司31.40元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%),继续给予“买入”评级。

前三季度公司净利润同比增长27.90%,符合预期 2013年1-9月公司实现营业收入16.22亿元,同比增长29.77%,实现归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长27.90%,实现EPS为0.35元,符合预期。 其中13Q3实现归属上市公司股东净利润0.39亿元,同比增长35.44%,相比前两季度增速明显提升。 盈利水平保持平稳,未来有望小幅提升 公司前三季度毛利率为24.86%与去年同期持平,但由于财务费用等增加,期间费用率则由去年同期的6.23%上升至7.64%,而得益于对应收账款的良好控制,使资产价值损失大幅下降,最终使公司净利率继续维持在12%。我们预计随着高毛利市政业务逐步增加,未来公司盈利水平有望继续小幅提升。 收现比/付现比回归正常,在手资金充裕 公司2季度收现比/付现比(考虑支付职工现金)均出现大幅下降,而3季度又明显上升,我们认为主要或是公司平滑项目进度造成,3季度末收现比/付现比已恢复正常。目前公司在手资金规模近11亿元,即便考虑后期逐步增加的市政园林项目,我们认为也可支撑2014公司业绩高速增长。 估值:维持目标价及买入评级 我们维持公司13-15年EPS分别为0.58/0.79/1.09元盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC10%),继续给予“买入”评级。

前三季度公司净利润增长3.87%,低于预期 2013年1-9月公司实现营业收入8.86亿元,同比增长18.96%,实现归属上市公司股东净利润1.38亿元,同比仅增长3.87%,实现EPS为0.50元,低于我们预期。其中13Q3实现归属上市公司股东净利润0.52亿元,同比下滑9.30%,是拖累公司业绩主要原因。 毛利率稳定,费用率大幅上行 前三季度公司综合毛利率为29.66%,与去年同期基本持平,但由于受到公司人员规模扩张、股权激励费用摊销和短融利息支出增加等因素影响,期间费用率由去年同期的9.34%大幅上升至17.04%,使公司业绩增速明显放缓。考虑到4季度结算等因素影响,我们预计后期公司费用率水平有望逐步回落。 13Q4业绩有望恢复性增长,关注明年资金压力 公司前三季度累计新签施工合同为18.56亿元,考虑到珠海绿化景观项目4季度完工以及其他园林项目正常进度,我们预计公司13Q4业绩将有望出现恢复性增长。3季度末公司货币现金等价物余额为4.61亿元,或对明年业绩高速增长将构成一定压力,关注后期公司多渠道融资举措。 估值:调整目标价至31.40元,维持“买入”评级 我们下调公司13-15 年EPS 分别至0.86/1.21/1.67 元( 原盈利预测为0.90/1.29/1.78元),小幅下调目标价至31.40元(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%,原32.10元),继续给予“买入”评级。

前三季度公司净利润增长18.49%,符合预期 2013年1-9月公司实现营业收入449.43亿元,同比增长15%,实现归属上市公司股东净利润24.91亿元,同比增长18.5%,实现EPS为0.5元,符合预期。其中13Q3实现归属上市公司股东净利润9.1亿元,同比增长21.67%,相比13Q2呈明显改善趋势。 毛利率继续提升,费用率有所上行 公司前三季度综合毛利率为13.52%,相比去年同期继续保持稳定上行态势,但由于管理费用和财务费用有所增加,公司营业利润率基本与去年同期持平。考虑到4季度项目集中结算等因素影响,我们预计公司全年毛利率水平有望进一步提升,这将保障公司盈利水平继续维持在高位。 未来施工速度有望逐步加快 13Q3公司收现比和付现比(考虑支付职工现金)均呈现明显提升态势,通过拆分资产负债表和现金流量表,我们认为主要是受到公司预收款项和预付款项增加影响,未来在手订单施工速度或有望逐步加快。考虑到12Q4业绩低基数影响,我们预计公司全年业绩仍将保持较快速增长。 估值:维持10.90元目标价及“买入”评级 我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.74/0.91/1.15元盈利预测以及10.90元目标价(瑞银VCAM模型,WACC为10.7%),考虑到未来煤化工订单持续释放,继续维持“买入”评级。

前三季度公司净利润同比增长45.16%,略超预期 2013年1-9月公司实现营业收入84.39亿元,同比增长31.53%,实现归属上市公司股东净利润6.29亿元,同比增长45.16%,实现EPS为0.99元,略超我们预期。其中13Q3实现归属上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长52.86%,业绩继续保持逐季上行。 盈利能力再创历史新高 得益于单体订单规模不断增加,公司前三季度综合毛利率为16.92%,继续保持上行态势,而对期间费用有效控制使公司营业利润率和净利率分别达到了9.08%和7.64%,均创出历史新高。考虑到订单规模和新管理团队高效经营策略,我们预计后期公司盈利水平有望继续保持稳步提升态势。 资金压力略有显现,关注增发进程 前三季度公司收现比为71.44%,相比去年同期略有提升。3季度末公司货币现金等价物余额约为9.6亿元(母公司仅为7.27亿元),资金压力有所显现。 我们预计公司后期或将加快增发速度,如在年底前顺利完成将大幅提升2014年订单承接能力,有助于延续业绩高增长趋势。 估值:维持目标价32.43元及“买入”评级 我们维持公司13-15年1.41/1.93/2.53元盈利预测以及32.43元目标价(基于2013年23XPE),继续给予公司“买入”评级。

前三季度公司净利润增长42.59%,符合预期 2013年1-9月公司实现营业收入116.27亿元,同比增长32.39%,实现归属上市公司股东净利润10.09亿元,同比增长42.59%,实现EPS为0.86元,符合预期。其中13Q3实现归属上市公司股东净利润4.11亿元,同比增长40.63%,业绩逐季继续保持高速增长。 毛利率再创新高,费用率略有增加 公司前三季度毛利率继续保持上行态势,达到17.75%,再创历史新高。虽然期间费用率及资产减值损失略有增加,但公司营业利润率仍继续维持在10.55%的历史高位。稳步增加的订单规模和质量是盈利保持上行的支撑,考虑到目前公司在手订单情况,我们预计公司全年净利率水平仍有继续提升。 收现比维持高位,资金充裕 公司是目前装饰企业中唯一现金循环周期为负值的企业,凭借品牌优势保障应收款项回笼。前三季度公司收现比继续维持在近87%的高位,期末货币现金等价物余额超20亿元,在手资金充裕。我们预计后期公司有望凭借较高运营效率和充沛资金,继续保持业绩高速增长。 估值:维持目标价及“买入”评级 我们维持公司13-15年EPS分别为1.34/1.78/2.32元盈利预测,我们继续维持33.50元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC为9.0%)和“买入”评级。