2011年全球风电装机增长21.33% 2011年全球风电累计装机规模为238604MW,同比增长21.33%,基本符合瑞银全球团队预期。世界风能协会预计至2011年我国风电新增装机规模在20000MW以上,高于2010年装机规模,继续保持平稳增长态势。 新客户开拓顺利,未来或仍有惊喜 公司首次进入中材科技采购体系,并在3项采购中标超过60%,我们预计订单规模为5000-6000万元,我们预计后期公司有望继续在中材科技2MW招标中再传佳绩。我们认为合资公司客户资源优势正在逐步体现,随着后期风电叶片企业陆续招标,公司将有望斩获明阳、中复连众等3A传统客户订单,未来或有佳绩不断传出。 CIM业务有望在2012年发力 经过近一年的研发、样品生产、客户认证、小规模试生产,公司轨道车辆内装部件已经得到下游客户的认可,目前已形成小规模销售。我们判断,随着铁道部动车组招标的启动和各个地方政府对轨道交通建设的力度加大,CIM轨交产品有望在2012年发力,成为推动公司业绩增长又一动力。 估值:维持“买入”评级,下调目标价至22.78元 考虑到公司股权激励费用的摊销以及目前PVC结构泡沫终端销售价格的下调, 我们将对公司2011-2013EPS 预测分别从0.47/0.78/1.09 元下调为0.4//0.67/0.93元,参考行业可比公司估值,给予公司2012年34倍PE,得到新目标价22.78元,维持“买入”评级。

技术优势明显,国内竞争对手短期恐难以逾越 公司在高分子发泡材料领域有着10余年的技术沉淀,目前是全球唯一一家同时拥有PVC、PET、PP和PMI发泡技术和产业化能力的企业,也是国内唯一一家产业化生产PVC结构泡沫的企业。我们认为公司在结构泡沫领域技术竞争优势明显,国内竞争对手短期难以逾越。 我们预计PVC结构泡沫市场近34亿,EPP泡沫市场容量近300亿 我们预计至2013年全球风电PVC结构泡沫需求约在3.4万吨,总需求约4.8万吨,市场空间在34亿元左右。EPP泡沫塑料在汽车零部件、缓冲包装替代聚苯乙烯、HVAC暖通保温材料等领域应用空间大,我们预计全球潜在需求45万吨/年,市场空间近300亿。 牵手3A,构建行业最强战略同盟 公司与行业龙头3A成立合资控股公司,我们认为:一方面可充分利用3A遍布全球销售网络快速进入海外市场以保证产能消化;另一方面依靠各自优势,双方有望构建出行业中最具竞争实力的“技术产品+核心渠道”同盟,解决公司后期储备产品销售瓶颈问题,加速产业化进程,推动业绩快速增长。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价28.05元 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47/0.85/1.14元,2010-2013年CAGR为48.74%,参考行业可比公司平均PE,我们给予公司2012年33倍PE,得出目标价28.05元。作为发展战略清晰、成长路径明确的新材料类公司,建议买入。

欧美塑料包装替代传统包装趋势明显 塑料包装由于在运输效率、重量、能耗、回收利用率等方面的优势,已逐步替代传统包装材料,过去10年欧洲人均塑料包装消费量增长了30%,纸质包装仅增长7.5%,而玻璃包装和金属包装则分别下降7.5%和8.33%。 预计至2013年全球POF膜市场超80亿元,公司全球市场份额提升至8% 2003-2010年国内POF膜市场需求CAGR为13.53%。我们预计至2013年国内需求将达到近9万吨,全球需求为38万吨,市场容量超80亿元。我们预计至2013年,公司国内市场份额将有望提升至20%,全球市场份额提升至8%。 竞争实力突出,三条护城河稳固公司行业龙头地位 我们认为公司核心竞争力主要体现在三方面:1、核心生产设备完全自主研发,使公司产品成品率和毛利率水平高于国内竞争对手;2、公司是国内唯一,全球少数几家能够生产POF交联膜的企业,充分享受POF交联膜市场带来的增长;3、依托强大的技术平台和经验积累,公司持续研发能力较强,能够满足POF膜下游客户多样化、个性化需求,提升客户粘性。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价24元 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、1.09元,2010-2013年CAGR为35.76%,参考行业可比公司平均PE,我们给予公司2012年30倍PE,得出目标价24元。我们认为公司下游均为刚性消费品,受经济周期影响较小,随着产品结构调整和产能释放,业绩将有望继续稳定增长,建议买入。

年报业绩符合预期。公司2010年实现销售收入27.03亿元,同比增长30.27%,归属于上市公司股东的净利润为人民币2.76亿元,较上年增长2.92%,完全摊薄EPS为0.69元,完全符合预期。同时公司拟向全体股东每10股派发人民币1.50元(含税)现金红利。 毛利水平大幅提升,2011行业重归景气。公司全年综合毛利率已从半年报时的14.96%上升至17.45%,下半年综合毛利水平更是大幅弹升至19.48%。下半年公司主营的油套管产品毛利率已达到20.64%,单吨毛利超过1200元,恢复至2008年景气高峰时水平,符合我们认为行业将在2011年重归景气的判断。 国内客户稳重有升,海外客户再有斩获。在稳定中石油、中石化两大国内主要客户的基础上,公司继续扩大与中海油合作,2010年累计对其销售4172万元,预计2011年将突破亿元。海外市场公司新开发苏丹SUMASU、史蒂福斯、CORPAC、法国TFE、丸红、韩国LG、新加坡中大陆和香港三和石油等客户,我们预计公司2011年海外市场销量有望突破20万吨。 持续加大新品研发力度,提升高端产品占比。满足加拿大Directive010要求的酸性环境使用油套管、特殊外径接箍油管、特殊性能管线管等产品均以开始销售,公司未来将继续加大高抗挤毁+抗H2S腐蚀套管、抗CO2腐蚀套管、API酸性服役用管线管、特殊扣油套管系列化、悬浮式单体支柱管及石油裂化管等新产品研发力度,预计2013年高端产品占比将提升至60%左右。 维持“增持”评级。我们预计公司2011年-2013年EPS将分别为1.01、1.33和1.56元,目前价格对应PE分别为22倍、17倍、14倍,给予2011年30倍PE,目标价30.3元,维持“增持”评级。

全球石油钻采重新活跃,公司盈利触底反弹。随着全球活跃钻机数量近期再创历史新高,石油钻采行业已走出09Q3~10Q2的低谷期,公司单季毛利率已由09Q4的14.76%恢复至10Q3单季的20.76%,行业有望逐步进入景气周期。 未来5年全球石油管材需求有望再翻一倍。2000年后全球完井数量年复合增速为7.56%,平均井深增速为4.08%,随着后期成熟油田单井产量的下降以及全球油气勘探重点的逐步转向,我们预计未来5年全球油井管材的需求量将保持12%左右增速,至2015年达到2200万吨,相比2009年需求再翻一倍。 日本地震事件或对石油管材市场形成正面催化。从需求端看,福岛核泄漏事件将放缓全球核电建设步伐,而风电、太阳能等暂无法弥补缺口,加之日本灾后重建,短期石化能源需求将进一步提升;从供给端看,日本占据全球12%左右高端石油管材产能,短期高端市场供给将受较大影响。 高端产品研发能力突出,产品毛利稳步提升。高端油套管将是未来发展方向,预计2015全球高端油井管需求量将达到约1300万吨。我们判断,高端产品综合毛利将高出100-200元/吨,目前公司高端产品研发能力在国内处于领先水平,用于复杂地质条件的高抗挤毁套管、特殊通径套管已经全面推向市场,随着2012年募投30万吨产能释放,未来公司产品毛利有望稳步提升。 国内、海外市场共推公司业绩增长。公司目前三大油在手订单约9万吨,天然气煤层气需求将成为公司国内又一增长点;海外将主攻北美高端市场以及中东、非洲、南美等产油区市场,预计2011年海外市场销量将突破20万吨。 首次给予“增持”评级。我们预计公司2011年-2013年EPS将分别为1.01、1.33和1.56元,年复合增长率为31%,给予公司2011年30倍PE,目标价30.3元,首次给予“增持”评级。

制冷配件龙头,分享家用空调高景气。今年前三季度中国空调内外销合计7331万台,同比增长41.8%,空调主机的高景气带来了空调配件的高景气。盾安环境作为制冷阀门行业龙头,其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,前三季度制冷配件增速达65%,虽然旺季已过,但目前生产依旧繁忙。我们预计公司全年制冷配件增速有望超过35%,为公司业绩奠定基础。 制冷设备:以商用空调为基础,大力拓展核电空调和污水源热泵机组等新兴产业领域。核电方面,公司今年4月份收购了江苏大通风机,我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。而总包商盈利水平高于普通设备提供商,目前国内仅有南风股份具有核级HVAC系统总包经验,未来大通风机核级风机生产资质如果顺利通过,盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业,盈利水平将大幅提升。我们预计公司2011年将获得核电HVAC订单超过2亿元,毛利率有望达到35%。 污水源热泵方面,今年4月,公司收购太原炬能57%股权,并同比例将注册资本从5000万增加到11200万元。标的公司为一家从事城市污水源热泵系统、水(地)源热泵系统技术替代燃煤锅炉供热的企业,其业务模式包括合同能源管理、特许权经营和项目总包等。公司截止5月份在手建筑规模订单近600万平米,累计合同额已超出2亿元。公司业务已经拓展至山西以外,西安、辽宁、山东等地都有项目进展。我们保守预计公司未来每年将新增订单300-500万平米。公司还将积极拓展合同能源管理业务,未来有望受益政策推动。我们预计2010-2012年将分别贡献收入0.8、1.5和3亿元,毛利率30%-40%。 首次给予“增持”评级,目标价30块。我们预计公司10-12年实现EPS0.56、0.92(考虑少数股东权益贡献0.20元)和1.15元,未来三年复合增速39%,考虑公司未来两年公司核电、污水源热泵、新能源都处于爆发期,前景值得期待,我们给予公司11年32倍PE,目标价30块,首次给予“增持”评级,建议投资者中长期关注。