1.三季度业绩保持平稳。7-9月,公司实现收入26591万元,同比增长35.57%,营业利润3789万元,同比增长24.56%,归属于母公司净利润2817万元,同比增长22.28%,环比增长32.08%。对比今年前两季度,业绩增长总体平稳。 2.费用控制合理,四季度可能继续控制销售费用。7-9月,公司销售费用为4318万元,与前两季度持平。销售费用率为11.08%,同比下降0.57个百分点。公司一般在四季度控制销售费用,销售费用率一般较前两季度低4个百分点,按照当前收入增速测算,四季度预计会节省1500万元。管理费用为2170万元,同比增长11.06%,管理费用率为5.93%,同比下降1.27个百分点,在增加研发支出的背景下,公司的管理费用增长较为合理。为建设海门生产基地,公司三季度短期负债增加1100万元,财务费用为146万元,去年同期财务费用为-12万元。 3.国药规划有利于长远发展。9月,国药集团就同业竞争问题对公司未来发展做出规划。公司战略定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向,研究和生产有特色的原料药和制剂,沿既有的产品路线,大力拓展其它市场。虽然头孢占公司利润比例不高,但都是公司所特有的品种,如头孢氨苄缓释胶囊,头孢拉定分散片等。短期来看,来自头孢增长带来的业绩支持将减少。从长期来看,国药对公司的规划也为公司未来发展提供了广阔的空间,公司作为国药内部化学药资源整合平台的地位更加突出。 4.公开增发获证监会通过。8月16日证监会审核通过公司公开增发A股股票的申请。公司增发募集项目主要用于海门原料药生产基地建设。公司浦东生产基地一直受制于产能瓶颈制约,认证工作也无法开展。海门基地建设完成后,产能和认证问题将得到彻底解决。新产品研发转化的速度将加快,研发优势将显现。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS为0.44元、0.58元和0.70元,对应的市盈率为37倍、29倍和24倍。维持公司“推荐-A”的投资评级。 6.风险提示。产品降价风险、原料药价格波动风险、行业政策风险。

1.三季度业绩增长好于预期。7-9月,公司实现收入12.18亿元,同比增长18.88%,增速较二季度提高2.37个百分点。综合毛利率为31.22%,同比下降1.74个百分点。因为管理和销售费用率的下降,利润增速高于收入增速。7-9月,公司实现归属母公司净利润12781万元,同比增长45.93%,增速高于市场一般预期。 2.销售费用的利用效率提高。今年公司加强了对销售费用的控制,销售费用的使用效率有所提高。7-9月销售费用为15468万元,同比提高0.16%,但是销售费用率下降了2.37个百分点,延续了前两季度的下降趋势。8月,复方丹参滴丸通过FDAⅡ期临床,公司针对性开展了多场学术推广活动。学术活动对复方丹参滴丸的推广和公司品牌的宣传起到了极好的推动作用。得益于FDAⅡ期临床结果的公布,公司产品市场推广的效率相对提高。 3.复方丹参滴丸仍处于FDAⅢ期临床试验筹备阶段。8月,复方丹参滴丸FDAⅡ期临床试验结束,临床试验结果显示复方丹参滴丸对稳定性心绞痛二次发作预防和治疗具有临床和统计学的双重意义。按照计划,今年年底将确定Ⅲ期临床试验的实验方案。明年2月份,Ⅲ期临床试验将正式开始。 4.亚单位流感疫苗通过GMP认证。8月12日,公司控股子公司天士力金纳生物通过药监局现场检查和审核,并取得《药品GMP证书》。此次认证的范围为流感病毒亚单位疫苗。由于错过了季节性流感疫苗菌种的发送期,所以公司没有赶上今年秋季招标。明年接到新的菌种后,产品才开始正式投放市场。流感疫苗的首期产能为400万支,公司将视需求扩大至800万支。公司疫苗质量标准要高于诺华,而定价可能略低,疫苗上市后具有一定的竞争优势。 5.盈利预测与评级。公司是现代中药的龙头企业,未来发展战略清晰、新产品前景广阔,是值得长期投资的优质标的。考虑到销售费用下降,我们上调了公司的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.93元,1.23元和1.61元,对应的动态PE分别为35倍,27倍和20倍。考虑到FDA二期临床结果对估值的提升以及业绩继续超预期的可能,我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 6.风险提示。复方丹参滴丸增速低于预期的风险,FDA临床实验风险;药品审批进度低于预期的风险。

事件: 公司发布2010年三季报:实现收入16.6亿元,同比下降15%,归属母公司净利润1747万元,同比下降72%,EPS为0.06元,业绩表现符合预期。 评论: 1、三季度停业装修影响收入增速。公司收入同比负增长,主要是受第三季度收入减少所致,从数据来看:第三季度实现收入2.7亿元,同比下降57%,净利润亏损2648万元;主要公司主楼在三季度进行停业装修所致;此外,公司的中兴三期工程于9月底开业,进入四季度后收入有望快速回升。 2、毛利率下滑属于正常波动。由于三季度的主楼装修停业,以及三期工程开业带来的摊销成本增大,导致公司总体毛利率下滑0.17个百分点;开办费用的增加带动期间费用率大幅提升2.65个百分点。我们认为在四季度正常营业后,上述指标将回归正常水平。 3、三期工程将成为未来增长新引擎。公司的三期工程在位置上与现有主楼相联,投入使用后,使得经营面积增加一倍,实现了快速的外延式扩张;在未来经营中有两大优势:一方面公司将采取现有员工分流的方式,三期工程开业不会大幅带动人工成本上升;另一方面,三期工程由于与主楼实现直接联通,依托主楼原有的经营优势和良好的商誉,其市场培育期会相对较短。 4、管理层具备业绩释放动力。从公司的股权结构来看,之前困扰公司的大股东-沈阳国资委和二股东-华平基金对于控制权的争夺一直是影响公司业绩释放的隐患。自今年以来,华平基金一直在出让所持股份,未来可能转化为战略投资者,公司的控制权之争即将尘埃落定;我们认为,股权结构的稳定有利于管理层释放业绩。 5、盈利预测与评级。综合考虑,我们预计公司2010-2011年的EPS分别是是0.24元、0.6元和0.82元,对应的PE分别为105倍、42倍和31倍,给予“推荐”评级。 6、风险提示:宏观经济波动;三期工程经营情况低于预期。

评论: 1、收入增速环比提升。公司是湖南省的百货龙头公司,三季度收入增速为33%,环比二季度提升7个百分点;我们认为这主要源于公司主力门快带的内生式增长,反映出主力门店在所在商圈的强势地位;此外,去年同期基数相对较低也是重要原因。 2、毛利率下滑只是短期现象。公司的毛利率为19.55%,同比下滑0.8个百分点,主要是公司主力门店从今年开始引入国际一线品牌,短期内的扣点水平较低所致;在度过市场培育期之后,扣点水平会逐步上升,进入收入和毛利共同增长的上升通道。期间费用率下降2.2个百分点,一方面是源于收入快速增长带动的基数年扩大;另一方面,反映出公司良好的费用控制能力。 3、奥特莱斯是未来的重要看点。公司目前正在建设的长沙和天津奥特莱斯将成为未来业绩的重要增长点;其中,长沙奥特莱斯将于2010年底开业,估计2011年形成小幅亏损;天津奥特莱斯项目将于年底启动,2011年中期将开始贡献住宅项目的收益,2011年底之前开业试营业。上述两个项目为公司业绩的长期增长提供了保障。此外,长沙地铁的完工将对春天百货的经营形成好。 4、未来业绩将维持高速增长。公司全年业绩仍将延续前三季度的高增长态势,根据公司的业绩预测,全年净利润增长在30%-50%;我们认为从业绩平衡的角度来看,公司可能进行适度调节,全年的最终业绩增速为40%。从明年业绩来看,公司总体净利润仍来源于主力门店的内生式增长,主要包括品牌升级和结构调整;奥特莱斯项目短期内会形成对业绩的小幅拖累。 5、盈利预测与评级。综合考虑,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.84元和1.1元,对应的PE分别在39倍、30倍和23倍,给予公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2010年三季报:实现收入36亿元,同比增长34%,归属母公司净利润8693万元,同比增长8%,EPS为0.55元,业绩表现符合预期。 评论: 1、收入快速增长源于门店扩张。公司从去年开始加快门店拓展步伐,2009年10月份新开沈阳联营店;2010年上半年新开白城店、吉林店两家百货店和3家连锁超市;快速的门店拓展是带动收入增长的主要原。从单季来看,公司第三季度收入同比增长49%,主要是去年同期的沈阳联营停业扩张带来的收入基数相对较小所致。未来扩张方面,辽源店将在年内开出,此外,超市业务也将加快在省内的开店步伐。 2、管理能力优秀,经营指标小幅波动。综合毛利率为14.37%,同比下滑1.34个百分点,我们认为一方面是由于新开店较多所致;另一方面,从业务结构来看,超市业务的占比提升也在一定程度上带动了综合毛利率的下降;期间费用率为9.66%,同比下滑0.3个百分点;其中,管理费用率同比下滑0.2个百分点;我们认为公司在进行快速扩张的情况下,能够实现期间费用率下降反映出公司良好的费用控制能力。 3、2011年开始进入业绩释放期。从公司现有的门店结构来看,成熟门店业绩将继续稳步增长,其中,欧亚商都的业绩增长主源于品牌升级和结构调整;欧亚卖场的业绩增长主要来源于租金水平的提升。新开店总体亏损将明显减少;其中,沈阳联营2011年将进入业绩收获期;2010年新开店的亏损将减少50%以上。 4、自有物业占比较高为公司价值提供安全边际。公司一直坚持自有物业的扩张思路,目前自有物业的建筑面积在103万平米左右,按市场均价测算后,折合每股25元以上;我们认为一方面自有物业伴随商业地产价格的提升而实现增值;另一方面,相比租赁物业,可以规避未来租金上涨风险。 5、盈利预测与评级。总体来看,我们认为2010年或是公司近几年的业绩低点,2011年公司将进入净利润快速增长的上升通道。我们维持2010-2011年EPS分别为0.80元和1.05元的盈利预测,对应PE在33倍和25倍;给予“推荐-A”评级。

1.新式电子血压计已设计完成。公司开发的在IPhone和IPad上应用的新式电子血压计已基本成型。我们在调研过程中,也进行了现场试用。该产品在外观上延续了APPLE产品流线型的设计风格,在软件操作上也是简单快捷。目前该产品已经通过FDA认证,预计在圣诞节前上市,定价大约在80-90美元之间。 2.与APPLE合作进入关键阶段。由于新产品具有医疗器械和电子产品双重属性,公司正在考虑选择何种销售渠道。一方面,公司可以选择普通电子血压计的销售渠道,即药店和超市渠道。另一方面,公司可以和APPLE协商,通过APPLE专门店和电子产品市场进行销售。从产品延伸发展和品牌建设来看,我们认为后者无疑是更佳的选择。近期,公司也在与APPLE公司就合作事宜进行磋商。我们预计12月之前,新产品销售渠道问题将得到解决。 3.血糖产品出口预计明年放量增长。2008年美国血糖监测市场大约为85亿美元,主要为罗氏、强生、拜耳和雅培四家公司所垄断。因为市场相对稳定,血糖试纸价格基本稳定在1美元/片左右。在欧美市场,血糖试纸只是部分报销,低价对患者具有一定吸引力。这为ODM模式生产的低价试纸提供了市场空间。目前从事血糖试纸ODM的企业主要为台湾的泰博公司,2009年泰博公司血糖试纸产量已达到3.85亿条,收入约3.26亿元,其中大部分收入来自ODM模式的出口。公司目前大部分的血糖产品已通过FDA或者欧盟认证,下半年部分产品已在欧美试销。明年代理商将开始正式采购血糖产品。我们预计明年血糖产品出口将在6000万左右。 4.国内血糖产品起步。国内血糖产品仍处于市场导入期。公司采用买试纸送血糖仪(购买100条试纸送血糖仪)和以旧换新(其他品牌的血糖仪免费更换公司血糖仪)的方式进行推广。针对赠送活动,公司还在老年人阅读较多的报纸媒体进行了广告宣传。上半年,血糖试纸实现销售353万元,销售量呈现逐月增长的趋势。我们预计今年血糖产品销售大约为1000万。 5.新开直营店完善国内销售网络。公司目前已在7个城市(北京、天津、上海、广州、杭州、昆明和武汉)开设直营店,年内将在佛山开设1家直营店。公司还将利用部分超募资金用于直营店开设和运营。 5.盈利预测与评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.78元和1.08元,对应的市盈率为58倍、37倍和27倍,维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

1、浙江省汽车市场发展领先全国。浙江省是我国汽车消费增长最为迅速的省份之一,2003 年-2009 年的民用汽车数量的年均增速在30% 以上,快于全国平均25%的水平。我国的汽车千人保有量仅为46 辆, 远低于欧美等发达国家600 辆以上的水平,未来我国汽车消费市场将继续呈现出低基数、高增速的特点;而浙江省作为经济强省,其汽车消费市场发展有望继续领先于全国平均水平。 2、售后服务成为汽车业务的新亮点。伴随汽车4S 店业务竞争的加剧, 汽车销售业务的利润空间日趋微薄(毛利率在3%-6%),而售后服务则具备更强的盈利能力(毛利率在40%以上),因此,售后服务的发展在很大程度上决定着公司未来的盈利表现。从公司的收入和毛利结构来看,售后服务虽然仅贡献10%的收入,却贡献了52%的毛利。浙江省的汽车保有量居全国第三,公司是浙江省最大的汽车经销商,良好的市场环境为公司的售后服务发展提供了广阔的空间。 3、非公开增发全力支持汽车业务发展。根据8 月份的非公开增发方案, 公司拟募集13.3 亿元全部用于汽车业务拓展,具体包括:17 家4S 店、8 家“多厅一厂”、4 家二手车网点和汽车租赁业务。我们认为,上述项目的实施有助于公司进一步扩大市场份额,巩固在浙江市场的领先地位;同时公司未来会加快省外市场拓展的步伐。此外,物产元通旗下的少数股东权益占比在40%左右,公司表示未来会收回该项部分权益, 这将直接增厚公司未来的业绩。 4、房地产业务进入结算高峰。从2010年中报来看,房地产业务贡献净利润1.2亿元,占净利润的50%,地产项目已经进入结算高峰期,该业务未来3年的净利润复合增长率在33%左右。 5、期货业务稳健发展。公司旗下的中大期货目前排名全国第五位,拥有12家营业部;预计2010年贡献净利润在5000万以上;股指期货的推出和营业部数量的增加将确保该业务净利润实现稳定增长。 6、盈利预测与评级。公司业务的分类测算和估值:预计2010-2012 汽车经销业务的EPS 分别为0.39 元、0.49 元和0.66 元;合理股价在12.25 元-14.7 元;地产业务EPS 分别为0.77 元、1.08 元和1.38 元, 合理股价在10.48 元--12.96 元;期货及其他业务EPS 分别为0.16 元、0.19 元和0.22 元,合理股价在3.3 元;综合测算,公司未来12 个月的合理股价在26 元-30.9 元,给予“强烈推荐”评级。

1、10 年捕捞量将创新高,提升全年业绩。公司目前拥有围堰海参养殖海域2.6 万亩,海参养殖海域面积不是业内最大。但围堰养殖单产水平远高于底播养殖单产,公司的实际产能是业内最大。公司部分围堰养殖单产是公司平均水平的3 倍,虽然促成单产高的原因很多,但说明平均单产仍有提升空间。06 年、07 年公司的捕捞量均超过1000 吨,公司07 年开始大规模投苗。理论上09 年至10 年是公司产能集中释放年, 09 年受价格影响,捕捞量下降。10 年至11 年原有产能会持续释放,捕捞量将创公司历史新高。10 年业绩增长将主要由海参销量增长支撑。上半年投苗成本结转造成毛利率下降,预计下半年捕捞量增长后毛利率有所回升。 2、新增1 万亩养殖海域,11 年海蜇产能释放。公司正在建设1 万亩养殖围堰,预计11 年6 月大坝能够合拢。新增围堰养殖海域略深于现有养殖海域,仍然可海蜇和海参混养,甚至还可分三层养殖:顶层海蜇、中层对虾、底层海参。围堰建成后会首先投苗养殖海蜇,11 年可以产出,如果投海参大苗则12 年可捕捞贡献业绩。 3、海参产能规模领先优势将会延续。公司在新增万亩海参围堰养殖产能同时,还进行原有虾池精改,09 年已改造6000 亩,10 年将继续改造6000 亩,改造后单产水平有显著提升。公司还有约9 万亩苏山岛底播养殖海域待开发,海参产能仍有巨大扩张空间。目前受自然条件、养殖技术、资金等多方面原因现在还未开发,但资源价值不容忽视。 4、改建育苗产能,产业链完善。公司每年海参投苗需求量较大,公司虽然有海参育苗产能,但仅能满足现有投苗量的20%。公司正在改造7.6 万立方米的育苗水体,预计11 年3-4 月可以完成,11 年育苗,12 年可产出,满足产能扩张的需求。总体看新育苗产能达产后,公司自有育苗产能仍低于养殖投苗需求量,育苗产能有继续扩张必要性。 5、预计10 年业绩增长88%,EPS 0.22 元。预计公司10 年EPS0.22 元,11 年EPS0.35 元,对应10 月8 日收盘价的10 年动态PE63.9 倍, 11 年动态PE40.3 倍,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。