1.收购灵动时空,拓展移动游戏版图 此次收购标的灵动时空是研发运营一体化的手机游戏公司。自2013年成立以来,开发近300款产品,在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG等)的研发领域拥有领先的市场地位,拥有在包括中国大陆、日本、台港澳以及东南亚等国家和地区发行产品的能力。公司拥有一支稳定、资深的管理团队,同时其核心产品为2014年上线的网游《剑魂之刃》,曾位居iOS免费榜第2,玩家在线最高峰值超10万,DAU突破100万。 2、插上手游翅膀,填补移动游戏领域基因。 2016年灵动时空实现营收5293.58万元,归母净利2017.26万元。而根据业绩承诺,2017年、2018年、2019年度归母净利分别不低于4000万元、5200万元和6500万元人民币。手游行业受益于4G网络及智能手机的快速普及,以及大众对碎片化娱乐需求的提升,保持爆发式增长的态势。据测算,2016年移动网络游戏市场规模已突破900亿元,2018年将达到1500亿元。需求爆发带动企业加大研发、创新运营,促进行业良性竞争。从收购价格来看,此次收购标的灵动时空净资产1490.9万,对应3.8亿价格,溢价率为25.49倍,低于同类上市公司游久游戏(137倍,静态)和掌趣科技(47倍,静态)等溢价率。 3、延伸六间房业务变现渠道,协同完善布局数字娱乐。 收购灵动时空是六间房推动“直播+移动游戏”战略的重要举措,也是宋城演艺实施“六个宋城”战略中网红宋城、科技宋城和IP宋城的关键环节。移动游戏是用户基数最大、产业规模最大、变现能力最强的互联网子行业之一,直播与移动游戏的结合将产生丰富的化学反应。一方面直播强大的IP制造能力能够为移动游戏提供

1、商业地产项目交付结算,带动16年业绩大幅增长 公司2016年业绩预增主要得益于福建福安和甘肃兰州两个商业地产项目结算,大幅提升公司业绩。1)随着商业地产项目兰州国际商贸中心与福安东百广场项目竣工招商和投入运营,总计建筑面积达到100万平方米。两个商业地产项目将于2016-2018年逐渐竣工进行交付结算,公司盈利能力有望全面恢复。2)2017年1月11日公司公告非公开发行获发审委审核通过,募集资金总额为7.76亿元,募集资金全部用于福安市东百广场项目(商业部分)建设。我们认为,公司定增的顺利推进有助于改善现金流,促进业态转型,加快业绩释放。另外,此次定增大股东以现金认购52%的份额,充分彰显其对公司中长期发展的信心。 2、地铁围堵及改扩建消极影响消退,驱动业绩复苏 公司在福建拥有6家门店,其中两大主力门店东百大楼和东方百货位于福州东街口商圈,且均为自持物业。但自2011年福州修建地铁1号线以来,受地铁施工围挡和交通管制影响,以及东百大楼B楼改扩建施工造成营业面积减少七千平米,公司两大主力门店聚集的客流减少,过去几年间,营收和归属净利润的降幅明显。 我们认为伴随着改扩建完工与零售业态升级、以及地铁开通,17年公司业绩将会大概率迎来反转。1)改建完成后,东百大厦B楼扩建完成后将与东方东街店连通,新增自持物业营业面积2.3万平方米公司合计将在福州核心商圈拥有10万平米商业地产。2)公司积极调整优化业态结构,通过改善娱乐餐饮、休闲游乐、空间营造、组织活动等多种形式聚集客流,实现由传统百货向购物中心的升级汰换。3)福州地铁一号线已经通车,进而带动东街口商圈重归繁荣,地铁与东百大楼直接联通,驱动公司零售业绩回升。 3、公司转型布局物流地产,分享行业增长红利 1)我们从供需两方面验证物流地产行业未来巨大的发展潜力。从供给端看,目前我国物流地产设施供给不足,尤其是高端仓储设施非常稀缺,人均物流面积仅为美国的十四分之一。从需求端看,伴随着经济增长、消费升级、电商爆发式发展等影响,推动对现代仓储物流设施的需求。2)公司有效推进在物流地产领域的布局。公司于2016年正式进军物流地产领域,先后成立了东百睿信、东百供应链管理等公司,通过收购和竞拍等取得5个地块的使用权,合计建面70万方。2017年1月20日公司公告将和万向信托成立国内首只物流地产产业基金,总规模5亿元。3)我们看好公司在物流地产领域的推进能力。公司于依托于东百集团的融资能力和民营体制,以前安博成员王黎民为首的物流地产核心团队股权激励到位(持股10%、分红30%),具有丰富的开发经验与行业资源、以及持续的拿地能力,采取类似于普洛斯产业基金循环开发的轻资产模式,定增完成后资金充裕,有助于支持物流地产的规模扩张,未来三年有望达到200万平方米的土地规模,并跻身物流地产行业第二梯队。此外,公司未来向设备融资租赁、供应链金融等增值业务的拓展空间较大。 结论:我们认为影响业绩的地铁围堵及改扩建等消极因素消退,再加公司积极推动传统百货零售业态向购物中心业态转型,同时大力发展商业地产、扩大对物流地产的布局和渗透,业绩有望迎来拐点。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为26.3亿、49.1亿和68.5亿;归属净利润为1.3亿、4.4亿和7.7亿;EPS为0.13、0.42、0.73元,当前股价对应的PE为70.3倍、21.3倍和12.2倍。RNAV判断公司合理市值约126亿元,考虑到增发股本摊薄后,给予近6个月目标价12元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:零售业务恢复低于预期;物流地产转型推进的不确定性;地产项目结算金额不确定性;地铁竣工日期延迟等。

事件: 2017年1月17日,中青旅控股股份有限公司发布2016年年度业绩预增公告。公告称根据财务部门初步测算,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(295,133,922.04元)相比,将增加60%左右。 主要观点: 1.古镇盈利和巨额补贴,双剑合璧成就业绩飙升 归属母公司净利润60%的高预期增速主要得益于两方面。其一,子公司乌镇旅游股份有限公司、北京古北水镇旅游有限公司经营情况良好,净利润有望实现较大增幅。其中古北水镇处于快速成长期,前三季度客流量达192.41万人次,同比增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%。乌镇景区客流虽受到G20召开影响,仍达705.60万人次,同比增长12.55%;实现营业收入10.28亿元,同期增长18.16%;实现净利润4.84亿元,同期增长46.67%。 其二,2016年子公司乌镇旅游股份有限公司获得桐乡市财政局补助共约1.9亿元,全部用于乌镇古镇保护与旅游开发。巨额补贴体现出政府对乌镇景区发展的重点扶持态度,对母公司净利润和业绩增厚带来超预期的提振作用。 2、古镇运营宏图可期,多元布局稳步向前 乌镇和古北水镇项目运营持续发力,景区仍是未来业绩的主要支撑。(1)古北水镇为公司异地复制第一例,定位高品质度假休闲游,持续享受周边游、自驾游红利。古北之光大酒店于16年“十一”开始运营,带动由景区观光向酒店度假的模式转变。景区自14年开业来实现超预期高速发展,客单价较乌镇更高,有望成为公司未来最重要的增长点之一。(2)乌镇方面,文化艺术、会展节事逐渐成为乌镇景区新的旅游驱动力;此前预计门票提价20%方案若通过,将于明年下半年旅游旺季实施,将公司门票收入有较强的带动作用。去年12月,乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司,以股权利益绑定与核心管理团队,开启轻资产输出模式。2016年启动的“高端休闲度假村落”乌村项目,在客流方面与乌镇东西栅景区联袂互补;销售渐入佳境,明年有望实现大幅提升。濮院是公司异地复制的第二步,正处于投资建设阶段,在已有开发经验的指导下,有望成为下一关注点。(3)公司积极多元布局全产业链,“遨游网+”战略坚持线上线下的联动发展,注重高品质、个性化,积极尝试体育游、研学游等新兴旅游业态,积极争夺在线市场。中青博联和中青旅山水正式挂牌新三板,开启全新发展阶段。 结论: 公司2016年业绩预计大幅增厚,得益于乌镇和古北水镇两大景区的良好运营以及桐乡市政府的巨额补助。未来景区业务仍是核心盈利点,乌镇积极定位文化、会议小镇带动,加之提价预期带动客单价提升;古北水镇进一步高速成长,营收增速可期。公司多元化布局,打造旅游全产业链,营造生态旅游圈。我们预计16-18年公司实现营业收入10.81亿元、11.51亿元和12.34亿元,实现归属母公司净利润分别为4.73亿元、5.36亿元和6.43亿元;对应每股净利润0.65元、0.74元和0.89元;对应PE为32、28和24倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:濮院项目建设受阻;提价事项不达预期;未来补贴落差等。

苏宁云商全资子公司江苏苏宁物流有限公司与天天快递有限公司自然人股东何文孝、张鸿涛、陈燕平、徐建国、陈东以及通过前述股东代持的实际股东奚春阳、陈向阳签署《股权转让协议》,江苏苏宁物流以现金出资人民币29.75亿元收购转让方持有天天快递70%股份,在交割完成后12个月内,江苏苏宁物流或其设立的快递相关行业运营公司以股权方式购买届时部分转让方及届时的天天快递全部或部分A轮投资者拥有的剩余30%股份,对应的转让价款为12.75亿元。前述30%股权转让完成后,江苏苏宁物流及其运营公司合计持有天天快递100%股权。 主要观点: 1.天天快递规模发展较快、收购价格合理 天天快递成立于2010年5月,2015年营业收入17.6亿元,较2014年同比增长50.6%,显著快于可比公司申通、圆通、韵达平均收入增幅28.8%。2016年全年预计完成票件量约12.6亿件,过去两年复合增长率57.30%。截至2016年6月,已拥有721家一级加盟商,快递网络遍布国内300多个地级市和2800多个县,在全国拥有61个分拨中心,超过10000个配送网点,1800条运营线路,服务客户30万余家,世界500强客户100多家,已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务,在8个国家建立国际仓,在国内建立3家跨境仓,大力发展仓配一体业务。 从估值来看,天天快递100%股权估值为42.5亿元,按照天天快递预测2016年税后净利润不低于8400万元人民币,2017年税后净利润不低于1.8亿元人民币,则隐含2016年预测市盈率为50.6倍,2017预测市盈率为23.6倍。结合截至2016年6月底天天快递净负债4.4亿元以及2016年预测票件量约12.6亿件,则隐含2016年企业价值比票件量3.7倍,与可比上市公司估值水平相比存在一定折价,此次收购价格合理。

1.成本压力导致再次提价。 会稽山公布提价公告,自2017年起,上调五年陈系列价格6%、陈年酒系列11%,公司此次公布提价的原因与二季度的提价相比,本次公司提价的主要原因为原材料和人工费用的上涨。公司的主要原材料为粮食(糯米等)和包装物,其中年内包装物的价格上涨较快,公司的包装物以玻璃和纸箱为主,自年初以来玻璃的期货结算价格上涨近50%,国内主要区域的箱板纸价格也上涨了40%以上,近期因原材料价格进行提价的酒企较多,包括青青稞酒、伊力特、劲牌等酒企,包装物价格的上涨对公司的成本压力较大。 2、两次提价基本覆盖成本上涨。 公司为本轮黄酒行业中首家提价的上市公司,从成本细分来看,公司的成本中原材料占比约为80-90%,其中包装物占比约为40%,对比白酒企业,以2015年为例,国内高端白酒企业的原材料成本占比约为40-60%,对比其他黄酒企业,预计古越龙山的原材料占比约为60%,从对比数据来看,公司的原材料占比较高,受包装物价格上涨压力较大,但是从整体毛利率来看,由于公司机械化程度较高,公司在黄酒行业中的毛利率排名居前。 从公司年内两次提价和包装物上涨幅度对比来看,以纯正五年系列为例,两次提价累计较2015年提升10-15%,对比包装物价格的上涨,公司两次提价基本可以覆盖成本的上涨。 3、看好黄酒行业发展趋势。 对于黄酒行业的提价,我们维持在11月初的黄酒专题报告观点,尤其从本次原材料价格上涨导致的提价来看,黄酒整体价格偏低是行业利润率低下的主要原因,改善行业的盈利环境是黄酒行业的共识;再从企业来看,黄酒上市公司近几年也作出较大的调整,以发展单品为主,且单品销售情况良好,如古越龙山上亿规模的单品有三年、五年系列,我们预计未来公司仍将围绕继续打造亿元级单品为目标,会稽山的纯正五年系列贡献超四成收入等;从行业趋势来看,随着古越龙山并购女儿红、会稽山并购唐宋和乌毡帽,黄酒行业集中度不断提升,未来随着盈利的好转,黄酒全国化的基础逐步夯实,并且随着消费者对健康的追求,黄酒将逐步受到消费者的关注,我们看好黄酒行业的发展。 结论: 公司本次的提价能够基本平抑原材料上涨带来的不利因素,从短期来看有影响销量的风险,但是从长期来看有利于改变黄酒单价偏低的局面,我们看好公司通过内生和外延的规模增长,以及公司持续的单品战略。从公司公布的前三季度纯正五年系列收入2.74亿元来看,由于黄酒行业的一四季度为旺季,且从公司历史情况来看,第四季度占全年收入比重约为35-40%,我们预计公司纯正五年系列2016年的收入约为4.5亿元,较2015年增长约为12%。预计公司并表唐宋和乌毡帽之后16-18年EPS0.38元、0.43元、0.45元,对应PE39倍、34倍、32倍,维持强烈推荐评级。

公司发起设立七弦创新娱乐投资基金,主要聚焦于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业。公司通过“上市公司+并购基金”形式,在收购时形成有效隔离,有效分散投资分险。此举有助于上市公司的产业拓展,丰富演艺内容,实现线上线下双轮驱动。宋城七弦将以助力完善公司在现场演艺娱乐方面的布局和生态整合为宗旨,加快公司在O2O娱乐领域的扩张,品牌效应及影响力将不断增强,助力宋城演艺打造旅游全生态产业链。同时基金的设立为公司在国际化、资源嫁接等方面打开了更为广阔空间,现场演艺娱乐是公司的核心业务和竞争优势,也是公司拓展新业务的主要方向,产品内容的不断升级,成为公司产业融合的驱动力。 结论: 公司传统演艺+主题公园产品模式已非常成熟,通过本次与SPACES的合作以及投资基金的设立,将帮助公司实现VR产品内容的升级,为公司带来全新科技体验和模式创新,公司国际化、科技化进程和旅游全生态链建设加速推进。目前公司股价仍呈现定增倒挂,国内“轻资产”模式有望继续扩张。我们预计公司16-18 年营业收入为25.5/34.4/42亿元,对应的归属母公司股东净利润为10.4/12.2/14.3亿元,对应EPS 分别为0.72/0.84/0.98元,对应PE分别为35/30/25。我们继续给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司11月10日公告,为充分发挥文化演艺核心竞争力,积极投资布局海内外优质文化旅游项目,持续扩充宋城演艺发展股份有限公司演艺事业的版图,公司全资控制的下属公司Songcheng(Australia) Entertainment PTY LTD拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目。其中土地成本33,500万元,工程规划、设计及建设等费用153,300万元,编创费用6,000万元,规费7,200万元。 主要观点: 1.选址澳洲黄金海岸,耀眼澳洲“传奇王国” 公司澳大利亚传奇王国项目选址于澳洲第六大城市--黄金海岸, 是全澳经济发展最快的城市之一,也是国际一线旅游度假目的地; 15年黄金海岸接待游客量已突破1200万人。剧场将建设于该市内兰区,距离冲浪胜地约10公里处,毗邻内兰火车站及M1高速公路, 南邻通往沙滩主干道内兰布罗德海滩大道,北濒内兰河。且2018年英联邦运动会将在当地东望Metricon 体育馆召开,届时当地客流将集中式增长,对于当地旅游产品需求也将进一步增长。加之黄金海岸交通十分便利,离布里斯本机场85公里,黄金海岸机场30公里,黄金海岸与两个机场之间有火车连接。 2、填补当地文化演艺空白,打造综合性旅游度假项目 黄金海岸作为一个世界知名的旅游度假目的地,但目前演艺市场基本属于空白,游客对于多元化旅游度假产品的需求非常高。公司该项目主要包括:包含大型演出《澳洲传奇》等全球顶级的演艺秀的演艺剧场、深挖澳洲人文历史的澳洲土著文化村主题公园、展现中西部澳洲自然力量的狂野澳洲表演,以及神秘东方景区呈现神秘中国和东南亚传统文化等等。几大板块组成的澳大利亚传奇王国汇集了澳洲本土以及东方文化,可以满足各个年龄段游客的多元化需求,也直击当地文旅演艺缺失痛点。 3、“国际化”战略第一步,维持公司强烈推荐评级 公司本次海外投资符合公司的整体发展战略,与公司制定的国际化战略深度契合,是宋城演艺“国际化”战略的第一步,也是公司迈向“世界演艺第一”、打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”的关键步骤。项目落地后将更好地提升公司国际化形象以及品牌全球知名度,有利于于未来世界版图扩张、打开全新地域上的市场空间。

报告摘要: 全产业链发展的东北饲料龙头。公司主营饲料业务、原料贸易、屠宰加工以及相关业务四大板块,是东北最大的饲料企业以及白羽肉鸡屠宰全国三强。公司业绩稳定增长,股权及管理层结构稳定。 饲料行业未来判断。上升周期:生猪存栏持续筑底,养殖盈利周期拉长,下游养殖景气拉动上游饲料行业盈利走高。伴随生猪存栏量的回升,饲料行业将迎来量利齐升。国家推行临储改革,预计玉米价格年前降至1200元,显著增厚饲料产品毛利率。市场空间:按照到2020年猪肉产量达到5760万吨,生猪规模养殖达到52%来计算,饲料工业总产量增量约为2286万吨,年均增量为458万吨;未来5年猪料整体市场空间为355亿元,平均每年增量为71亿元。市场格局:饲料行业未来会形成垄断竞争的市场格局,发展具有行业集中度提高和产品同质化程度降低的趋势。商业模式:纵向产业链延伸是饲料企业未来发展的最优商业模式和盈利模式。 饲料主营量利齐升。经测算玉米价格每下降100元,公司EPS增加0.43元,玉米价格的大幅下跌会增厚公司毛利率,特别利好于公司销售占比较 大的配合料。东北是生猪养殖潜力发展区域,东北饲料需求增量有望超越 市场。预期公司2016年饲料销量为245吨,为公司贡献利润3.19亿元。 禽链整合促增长。公司已经形成“种鸡一孵化一养殖一屠宰”的完整肉鸡产业链,预计2016年屠宰量达2.6_2.8亿吨,贡献利润1.04亿元。伴随白羽肉鸡养殖景气持续,公司屠宰业务板块将维持高速增长,增厚公司利润。 原料贸易与全球布局。公司是饲料企业中原料贸易量最大的公司,销售渠道已建立。原料贸易的开展能够形成采购规模效应,降低公司饲料板块原材料采购成本和经营风险。公司布局全球,在尼泊尔和朝鲜设立合营企业,与伊朗、印度、菲律宾签订合作协议,海外业务有望成为业绩增长点。 盈利预测及投资评级。公司2016、2017、2018年EPS为0.58元、0.76 元、0.94元,对应PE为25倍、19倍、16倍。首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级,6个月目标价19-22元。

事件: 公司鉴于目前市场环境和政策的不确定性,于8月30日发布公告向证监会撤回收购中国脐带血库(CO集团)的重大资产方案,并于次日召开临时股东大会审议通过了以定增方式收购山东脐带血库及安康通等养老资产的草案,据草案,公司拟以18.61元的价格非公开发行股份购买山东脐带血库76%的股权、安康通84%的股权、三胞国际100%股权。本次交易完成后,南京新百将持有山东脐带血库76%的股份、安康通100%的股份、三胞国际旗下Natali、Natali(中国)及A.S.NursingCompany的股权。9月1日晚公司同时发布公告拟参与设立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金。近日公司公告了两只基金的详细信息,两只基金都将作为公司在医疗健康板块的发展平台。 主要观点: 1.撤回重组方案或为权宜之计,CO集团收购事项仍将积极推进 公司于公司在8月30日晚发布公告称鉴于在当前市场环境和政策的不确定性,决定撤回了收购中国脐带血库资产重组计划申请,公司在撤回收购CO集团重大资产重组申请的次日召开临时股东大会通过收购山东脐带血库及安康通等养老资产的事项,根据我国监管惯例,同一时间在证监会进行审核的同类项目只能有一个,结合公司近段时间的一系列动作,我们认为公司此次撤回重组方案是在中概股回归政策不确定下的权宜之计,改变收购的顺序先推进确定性较强的山东脐带血库及安康通等养老资产,逐步完成干细胞、养老产业的布局。此次重组计划虽终止但公司表示后续将根据相关政策积极推进参与CO集团的收购计划。与此同时,CO集团大股东金卫医疗也在港交所发布公告称公司与南京新百初步商议探讨CO集团股份收购的替代方案;且金卫医疗已与公司控股股东三胞集团达成了诚意金协议,三胞集团将向其支付3亿元人民币的诚意金,促使替代方案落地推进CO集团收购事宜。结合公司最近一系列动作及控股股东三胞集团、交易对手金卫医疗后续的表态,我们判断公司撤回CO重组方案并非是收购脐带血库事项的结束,而只是在时间安排上作了调整,先推进确定性强的山东脐带血库收购的定增方案,并同时有可能通过替代方案收购CO集团股权,此次调整旨在促使干细胞、养老产业整体布局尽快落地。 2、设立生物医疗+医疗服务产业并购基金,借外力加速布局 公司于近日公告披露了产业基金的详细信息:(1)南京新百拟与三胞集团、盈鹏资产、君政投资共同设立医疗服务产业并购基金,该并购基金的规模拟定为40亿元。其中南京新百出资拟不高于4亿元,三胞集团出资拟不高于11亿元,盈鹏资产、君政投资及其推荐的主体认购出资拟不低于25亿元。(2)与三胞集团、盈鹏资管、南京银行等签订合作协议,设立生物医疗产业并购基金,规模拟定为60亿元。其中,南京新百出资拟不高于6亿元,三胞集团出资拟不高于14亿元,其他主体出资拟不低于40亿元。两个并购基金的经营期限为2年,定位于公司在医疗健康板块的发展平台。公司通过参与设立这两只基金,将生物医疗及医疗服务等相关技术的应用和健康产业的优质标的资产,例如脐带血库和医院,与旗下医疗养老业务相结合,实现相互协同、相互促进,使现有的医疗养老服务板块得到拓展,双主业发展战略得到实质推进。我们认为公司在撤回重大重组申请后立马参与设立生物医疗+医疗服务产业并购基金,联合三胞集团和其他主体,在资金及资本运作层面的获得有利支撑,为加速布局干细胞、养老产业提供了强有力的支持。 结论: 因山东脐带血库及安康通等养老资产收购尚未完成,暂不考虑其并表的影响,我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为17.30亿元、18.27亿元和19.46亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.47亿元、5.19亿元和6.17亿元,每股收益分别为0.54元、0.63元和0.75元,对应PE分别为49X、41X、33X。公司坚定转型医疗养老,未来或将实现“现代商业+医疗养老”双轮驱动,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:2016年上半年,公司共共接待进山游客141.53万人,同比增长8.83%;实现营业收入7.32亿元,同比增长11.57%。归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长40.91%。 观点: 半年度业绩增4成,内外助力看好下半年再攀新高 公司上半年实现营收7.32亿元,同比增长11.57%,实现归属母公司净利润1.75亿元,同比增长40.91%。 其中主要受益于索道业务带来的高速增长,实现营收2.07亿元,同比增长43.50%;酒店和旅行社业务增长平稳,分别实现营收2.53亿元、1.56亿元,同比增长17.17%、11.56%,两项业务毛利率同比均增长4pct。费用方面,公司完成募投资金置换自有资金贷款以及贷款利率下降,致使财务费用同比减少57%。 然而受经济环境下行及较长雨季和厄尔尼诺现象影响,公司整体业绩增长较平稳,略低于市场预期。 下半年公司不断深化内部改革,以“完善制度、理顺流程、明确职责、强化监管、推进整改”五项工作为重点,解决自身问题,加快企业内部管控体系的改革与创新。同时外部大交通环境不断改善,黄杭等高铁线路的开通利好沿线城市旅游人数增加。内外共同助力公司发展,看好下半年客流集中释放,推动业绩增长。 积极推进项目建设,精准营销,内生动力十足 公司围绕“新老媒体结合、线上线下并举、山上山下联动”三大原则,实施精准营销,提升市场人气。 景区特色与强化营销双重作用下,索道改建和西海观光车业务实现量价双升,将成为公司内生持续增长的重要动力之一。酒店方面推进统一化管理,加大营销力度,并以轩辕酒店为试点,逐步推进市场化运营改革。徽菜业务是公司新兴战略板块板块,打造全国徽菜品牌,未来发展潜力较强。上半年徽商故里天津店、西海山庄A区改造项目均顺利投入营业,玉屏齐云府一期高层及景区内相关旅游服务设施项目等建设均按时序进度推进,北海宾馆改造项目、黄山东部开发也在按计划有序推进中。 外延战略步伐坚定,智慧旅游、全域旅游模式扎实推进 公司新一届领导层上任以来,积极推动业务拓展,开发企业外部合作资源:(1)东黄山开发加紧规划建设,力争打造成一流休养度假、康体疗养的特色旅游基地(2)牵手景域文化深化旅游策划、景区管理、营销等方面合作,借驴妈妈线上强导流能力,加快区域碎片化资源整合,未来有望带动景区游客增量快速提升(3)公司先后合作祥源控股、含元资本,并参股华安证券,扎实推动“资本+资产”外延模式,经营结构不断优化提升。 结论:公司经营模式成熟,主体5A级景区经营风险较低,同时随着内生、外延双模式驱动发力,未来仍具有较高成长性。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为19.48亿元、21.89亿元和25.06亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.73亿元、4.55亿元和5.42亿元;考虑转增股本盈利预测,预计公司每股收益分别为0.50元0.60元和0.71元,对应PE分别为32.84、27.58和23.07倍。维持“强烈推荐”评级。

事件:公司上半年实现营业收入24,243.91万元,比上年同期24,250.14万元减少6.23万元,减幅0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元,比上年同期4,947.18万元减少1,442.28万元,减幅29.15%;公司各景区景点公司实现购票人数295.02万人,比上年同期305.23万人减少10.21万人,减幅3.35%。 观点: 上半年整体业绩同比下滑,看好强化营销推动下半年止跌回升 公司上半年实现营收2.4,2亿元,同比下跌0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元,同比下跌29.15%;公司各景区景点公司实现购票人数295.02万人,同比下跌3.35%。整体业绩的下滑主要受到杨家界索道业务下降拖累,2月天子山索道恢复运行分流部分客源,同时第二季度公司联合售票政策取消,双重量价影响致使杨家界索道实现营收2,912.32万元,同比下跌45.61%。另一方面,受到上半年雨季较长和厄尔尼诺现象的天气因素影响,加之15年张家界客流量基数较大,导致今年同期整体游客数量同比出现季节性下跌。 但公司旗下旅行社、环保客运、宝峰湖业务营业收入较上年同期仍保持稳步增长,三项业务报告期内分别实现营业收入8,230万元、8,556万元和3,233万元,增幅分别为26.33%、11.74%和8.88%。下半年公司将加强营销,扩大宣传,加速打造杨家界核心景区,提升各业务产品的知名度,具体包括打造“杨家界最美小路”等,同时公司还将积极改善森林公园至杨家界索道大交通,软、硬双向提升景区核心竞争力。 第三、四季度景区施行旺季票价,且部分景区票价锁定期将于年底到期,提价预期极高。我们认为游客量的实质增长和未来门票价格的提升,将直接双重催化公司下半年业绩恢复亮丽表现。 大交通持续改善,定增项目稳步进行 张桑高速17年底竣工,张吉怀高铁已定年底开工;黔张常快速预计19年全线贯通,届时将联通西南客源市场。参考黄山合福高铁通车带来客流快速增长,高铁入张必将长期利好沿线客流赴张旅游。同时荷花机场15年9月完成改造扩建,新增国内外航线十余条。陆空双道,大小交通推进张家界旅游大环境跨越式升级。 公司拟定增12亿投资大庸古城项目,项目位于天门山下、澧水河畔,交通十分便利具有极强区位优势。 古城项目深挖游客人文旅游需求,实现旅游产品和文化资源双IP的优化组合,将打造多维一体的旅游综合休闲区,推动公司优化布局“吃、住、行、娱、游、购”全旅游产业链。 国改劲风推进景区资源整合 张家界景区资源丰富但实际控制人相对分散,公司作为市政府唯一上市平台,未来资源整合、注入企业预期极为强烈。公司未来将充分利用资本市场平台,大力推进资本运作,外延并购可期,国企改革动力十足。 结论:公司作为景区唯一上市公司,坐拥优质资源,股东背景雄厚。上半年业绩出现一定幅度下跌,主要源于杨家界索道和十里画廊业绩下跌拖累,未来公司将扩大营销,积极拓展“大庸古城”等外延项目,在国企改革风潮下资源整合注入可期,同时外部大交通环境的改善也将为公司带来发展红利,未来业绩将显著增长。我们预计公司16-18年营业收入分别为7.1、8和9.3亿元,EPS分别为0.32、0.40和0.48元,对应PE为36、29和24倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

事件:16年上半年,公司实现营业收入118,609.70万元,比上年同期增长106.96%;营业利润54,699.18万元,比上年同期增长59.10%;归属于上市公司股东的净利润43,213.78万元,比上年同期增长56.09%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润42,695.98万元,比上年同期增长62.49%。 观点: 现场娱乐板块稳健增长,市场规模持续扩张 上半年公司营收、归母净利润双双高速增长。现场娱乐板块中杭州宋城景区实现营收2.61亿,同比增长17.39%,毛利率81.66%,同比增2.37%,实现了高基数上的稳健增长,此外创意营销活动全面升级,使游客结构趋于年轻化,散客、自驾游和终端市场的营收比例首次超过了团队游客贡献的营收。三亚景区实现营收1.69亿,同比增长16.67%,毛利率略微下降,主要受到三亚旅游市场整体低迷影响,公司对此制定了特色的营销活动和创新的专题市场落地活动,加强终端市场的开拓力度,实现了远高于市场平均的整体营收增幅。丽江、九寨景区通过不断提升产品质量,多渠道拓宽客源,在竞争激烈的市场中独树一臶,散客终端增速明显,均同比上涨超过100%。公司通过集群效应,多地“千古情”系列相互呼应,极大降低单个项目风险,连续实现中国乃至全球旅游演艺市场演出场次、观众人数、演艺收入、演出利润、毛利率共五个第一,公司市场规模持续扩张,核心竞争力不断巩固加强。 六间房业绩贡献超预期,助力打造年轻化宋城 六间房实现营收5.22亿,毛利率达51.4%,在外部有利环境和内部运营优化的双向推动下,业绩实现高速增长,成为上半年公司业绩增长最主要来源。截止今年6月底,六间房月均页面浏览量达6.32亿,注册用户数达4,367万,月均访问用户达到3,410万。公司对核心产品“六间房秀场”进行了全面升级,包括桌面、移动产品的前端用户界面与使用体验、后端视频质量与基础架构、以及直播辅助系统等,升级后的直播平台受到用户的广泛好评,产品和技术水平在行业中处于领先的位置。并针对年轻人市场,进行创新定位行,实现线上线下资源整合,现场演艺与互联网演艺双轮运行。由于合并全资子公司六间房自身业务属性所致,导致公司整体销售费用增长766.65%,管理费用增长62.56%,由于公司借款利息增加所致,财务费用增长210.02%。 新建异地项目积极推进,孕育休闲娱乐板块业绩新增长点 公司整体毛利率继续维持高位,各景区毛利均超过70%,其中杭州、三亚项目经营时间相对较长,毛利率已超过80%。上海、漓江、张家界等项目正在积极推进中,目前已基本完成演出的策划编创及景区的规划设计,经过成功异地复制三亚、丽江、九寨项目后,品牌效应已经打响,相信新项目落地后将为公司带来贡献巨大盈利。尤其是上海世博大舞台项目,是公司首次进军国内一线城市演艺市场,未来也将持续受益于上海迪士尼的高人气,相信会为上海项目带来持续可观客流。 轻资产项目正式落地,宋城“国际化”不断探索外延式扩张新模式 6月22日公司与地方政府签订合作协议,打造宁乡炭河里主题文化公园。该项目由政府全额出资25亿,公司通过参与前期规划设计、剧目创作等获得2.6亿元服务费,开园后再按年可支配收入的20%。这种品牌输出、创意输出、管理输出的轻资产模式,将品牌IP优势成功进行变现,并具有极高的利润率,未来会将成为公司又一可观业绩增长点。与此同时,公司版图“国际化”脚步加快,一方面正在通过投资收购与自主投资并举的方式紧锣密鼓地推动海外项目落地,另一方面公司积极储备海外项目人才,为项目做好准备,预计下半年将迎来国际化实质性进展。 结论: 公司主营、净利润实现大幅双升,公司持续推进“旅游宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城”四个发展方向,推进线下演艺业务和线上互联网演艺业务双轨发展。同时试水轻资产运营模式,寻求全新利润增长点,另一方面推进公司国际化进程,核心竞争力不断提升,演艺龙头地位持续巩固。我们预计公司16-18年营业收入为25.5/34.4/42亿元,对应的归属母公司股东净利润为10.4/12.2/14.3亿元,对应EPS分别为0.72/0.84/0.98元,对应PE分别为35/30/25。我们继续给予“强烈推荐”评级。

鄂武商2016年1-6月实现营业收入85.88亿元,同比下降4.46%;归属上市公司股东净利润5.15亿元,同比增长18.22%,扣非归属净利润5.00亿元,同比增长18.98%;稀释每股收益0.95元,较上年同期增长10.47%;经营活动产生的现金流量3.65亿元,较上年增长59.43%。 毛利率改善+费用管控,驱动扣非净利大幅增长18.98%。2016年1-6月,实现营业收入85.88亿元,同比下降4.46%;归属净利润5.15亿元,同比增长18.22%,扣非净利润5.00亿元,同比增长18.98%,业绩表现超市场预期。分业态来看,百货实现营业收入52.86亿元,同比下滑1.52%;超市实现营业收入29.32亿元,同比下滑10.25%,主要受国内消费环境疲软影响。得益于公司经营管控能力的不断提高,2016年上半年的综合毛利率同比增加1.58个百分点至22.7%。其中,百货和超市业务的毛利率分别为18.78%、20.69%,同比增加0.79、2.43个百分点。期间费用率同比增加0.39个百分点至14.36%,其中,销售费用率和管理费用率同比增长0.22、0.20个百分点至12.1%、1.87%,财务费用率同比下降0.03个百分点至0.39%,主要是员工成本的刚性上涨。公司营业外收入同比增加302%至4224万元,主要来源于报告期内收到拆迁补偿款。因此,毛利率持续改善、费用开支有效管控以及营业外收入的大幅增长,驱动2016年上半年归属净利润同比大幅增长18.22%,不惧行业低迷稳步增长,业绩表现亮眼大超预期。 减亏降租战略成效凸显,梦时代项目推进强化区域优势。公司上半年围绕“2020年全面实现经营门店无亏损”的目标展开工作,退出亏损门店5家,并与27家门店达成降减租协议,目前量贩门店共计79家。 通过减亏降租政策、品牌结构优化、加大直采直营、加强费用管控等措施,公司门店结构和经营质量改善效果明显,2016年二季度的归属净利润大幅增长48.6%至2.59亿元。60万平米梦时代广场项目建设筹备工作已全面启动,下半年筹建工作将有序推进,预计2019年开业。梦时代广场以高端零售为市场定位,项目规划集华中最大的“室内滑雪场”、“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”商业于一体的零售综合体,打造“华中MALL城”。截止报告期末,公司拥有11家购物中心、79家超市,其中自有物业面积136万平米(占比90%),摩尔城国际广场与武商广场、世贸广场、国际广场等购物中心阶梯布局协同发展,有助于进一步巩固在湖北的商业龙头地位。 武汉“1+13”国企改革步伐领先,股权激励改善公司经营效率。武汉国资委在国改中已迈出实质性步伐,制定“1+13”国企改革方案。作为武汉国资委旗下三家商贸企业之一,公司于2015年4月调整《限制性股票激励计划》,向董事、高管及骨干等214名员工,以6.4元/股价格发行2178万股,占总股本的3.68%。 此外,公司于2016年4月以13.17元/股价格非公开发行6281万股,募集资金8.13亿元,发行对象包括周志聪、前海开源定增计划、公司2015年度第一期员工持股计划,占总股本的比重分别为0.73%、2.65%、7.27%。公司限制性股票与员工持股计划合计持股10.95%,解锁条件为2016-207年扣非净利润增速达到20%以上。我们认为,公司强管理叠加充分的激励机制,有助于激发企业经营活力促进经营效率提升,保持公司业绩持续稳健高增长可期。 公司是武汉国资委旗下三家商贸企业之一,占据武汉市核心商圈,拥有136万平米自有物业,区域竞争优势显著。武汉国企改革步伐领先,公司股权激励机制充分促使治理结构优化、经营效率提升,未来有望保持业绩稳健增长。预计公司2016-2018年的EPS分别为1.6元、1.8元和2.0元,对应PE分别为12.2、10.8、9.7倍,具有估值优势。参考行业可比公司平均估值水平,给予2016年20倍PE,目标价32元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司2016年1-6月实现营业收入66.08亿元,同比增长3.73%;归属母公司净利润13221.08万元,同比增长2.12%;扣除非经常性损益的净利润为13052.88万元,同比增长9.94%。 观点: 业绩稳健、符合预期。2016年上半年,实现营业收入66.08亿元,同比增长3.73%;其中二季度,实现营业收入35.44亿元,同比增长4.26%,主要是上半年新开3家购物中心(磐石、通辽、双辽)、8家超市(白山、梅河、通化等)以及1家其他经营部门(珲春欧亚宾馆有限责任公司)带来的营收增加,强化网点布局、拓展区域规模。分品类来看,商品流通、房地产、物业租赁、租赁服务业务的同比增速分别为1.82%、23.54%、7.94%、15.25%,营收占比分别为85.58%、2.85%、0.11%、11.45%。分区域来看,吉林、辽宁、内蒙古、北京、海南的同比增速分别为31.32%、-7.15%、261.5%、100%、50.64%,营收占比分别为93.53%、2.91%、3.24%、0.23%、0.08%。 归母净利润同增2.12%。2016年上半年,公司综合毛利率为19.27%,同比增加1.21个百分点,主要是公司进一步向三四线城市及周边扩张购物中心,房地产和租赁业务比重持续提升。其中,商品流通毛利率为9.27%、同比增加0.28个百分点;房地产毛利率为31.33%、同比下降2.84个百分点;物业租赁毛利率为96.93%、同比增加0.24个百分点;租赁服务毛利率为90.23%、同比下降0.03个百分点。期间费用率同比提升1.23个百分点至13.79%,其中销售费用、管理费用和财务费用率同比提升0.14、0.92、0.15个百分点至3.36%、8.545、1.89%,主要是人工成本刚性上涨和新增门店展店费用等导致。在营收上涨、毛利率提升和费用增加的共同作用下,上半年实现归母净利润13221.08万元,同比增长2.12%;其中二季度,归母净利润8601.28万元,同比增长2.02%。 产业资本增持催化价值回归。坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略,实现“百货+超市+购物中心”的多业态协调发展。截止2016H1,公司拥有29个购物中心(百货店)、2个大型综合卖场、50个连锁超市为主的经营规模。我们对公司目前购物中心、连锁超市自有物业项目进行估值,根据测算,公司自有物业的权益价值重估约为155亿元,给予公司股价较高安全边际。公司董事长持股1.70%,其他高管(含董事、监事)也增持公司股份,彰显了管理层对公司业绩与投资价值的充分信心。此前安邦保险持续举牌,截至2016H1,安邦保险合计持股13.34%仅次于控股股东汽车城商业总公司的24.52%,表明产业资本对公司长期价值的强烈看好,后续潜在股权争夺或将进一步催化公司价值重估。 结论: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.2、2.4、2.6元,目前股价对应PE分别为16.6、15.3、14.1倍,估值具有显著优势。考虑到自有物业的比重提供较高安全边际,以及潜在的及股权争夺带来公司估值提升,参照可比上市公司2016年平均20倍PE,对应目标价44元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 东北地区经济波动风险、终端销售持续低迷、外延扩张的培育期较长。

事件: 8月18日,公司发布16年半年度报告。随着下游养殖业的复苏、养殖集约化程度提高,公司实现营业收入2.497亿元,同比增长11.81%。归属母公司股东净利润为9019万元,同比增长27.68%,扣非后净利润5902万元,同比减少7.58%。 观点: 养殖景气+秋招回暖,业绩增长惊天破。 公司猪苗上主攻猪圆环、猪伪狂犬疫苗,禽苗上公司主攻鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)疫苗,致力于高标准、高效率开展基因工程疫苗、多联多价疫苗等产品的开发。随着上半年猪价上涨,国外禽类疫情多发,国内禽链复苏,同时农业部今年7月颁发的十三五规划中继续推进规模化养殖,公司主营猪苗禽苗将迎来新增长空间。政府在今年逐步减小猪苗招采,公司上半年猪苗收入减少,但上半年汛期不稳定,加大了畜禽患病风险,政府在“秋防”疫苗招采时相对于“春防”有望提升,疫苗渗透率将迅速增加。 研发环境+优质产品,禽苗技术创先锋。 公司依托国家兽用药品工程技术研究中心强大的科技创新平台,加大研发投入力度,报告期内,公司研发投入2,521.63万元,较去年同期增长37.70%,占营业收入的比重为10.10%,同时禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗成功上市,鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗、副猪嗜血杆菌病二价灭活疫苗、小鹅瘟精制蛋黄抗体获得三项新兽药证书,为公司禽苗业务增长做了有利的支撑,下半年收入增长可期。 技术转让+营销建设,盈利空间新开拓。 公司持续推进“TOP100”营销策略和“核心1000”营销策略,强化营销网络建设,加大重点产品推广力度,优化完善经销商团队,全方位满足核心客户需求。同时公司依托自身的创新平台,开展了技术转让业务,2015年公司该项目为营业收入贡献875万元,2016年上半年为公司贡献1485万元,为公司增加了新盈利业务。我们看好公司未来新盈利空间的开阔。 结论: 我们预计,公司16-18年营业收入5.8亿元、7.5亿元、10亿元,净利润1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元,摊薄后EPS为0.54元、0.86元、1.2元,对应PE为45倍、28倍、20倍,给予“推荐”的投资评级。