事件:公司公告2017年度业绩预告修正,17年最新业绩指引59.5亿-60.5亿元,同比增长33.67%-35.92%,较前期业绩预告54.8亿-55.8亿元上下限分别调增4.7亿元。此次业绩变动主要系公司17年12月完成转让子公司数禾科技部分股权同时数禾科技增资扩股引入战略投资导致的。我们认为四季度受益于投资收益及内生增长双向提升将保持高速增长,根据拆分17Q4归母净利润20.3亿-21.3亿元,同比增长56%-64%,环比增长47%-54%。 数禾科技引入战略投资增厚业绩,预计17年新增税后投资收益5.3亿。17年11月17日晚,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿元向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿元对数禾科技增资,认购新增注册资本608万元。17年12月20日晚,公司公告数禾科技已完成相关工商变更登记工作,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,对应17年税后净利影响为5.3亿元。 10/11月CTR电梯海报/电梯电视/影院广告平均增速超30%/25%/30%,但考虑16年12月高基数,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 1)17年11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业同比增速分别为+30.6%、+24.6%、+25.6%,为年内第二峰值。受益于经济回暖及楼宇广告渠道下沉,我们预计17Q4和18年楼宇及影院广告行业景气持续向好。 2)17Q3(7-9月)电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+21.37%(v.s.17H1行业同比+10%,提升11pcpts)、+20.1%(v.s.17H1行业同比+18.9%,提升2pcpts)、+26.5%(v.s.17H1行业同比+19%,提升7.5pcpts),相对应公司17Q3单季度营收同比+18%(v.s.17H1公司营收同比+14.49%,提升3.5pcpts)。目前17年10-11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+34%/+26.5%/+30.9%,较Q3平均同比分别提升13pcpts/6pcpts/4.4pcts,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 投资建议:我们预计17Q4行业增长将带动公司单季度营收增速持续提升,18年营收增速也将受益现有媒体提价及新一轮扩屏高于17年,结合本次业绩上调公告,我们调增17年盈利预测,预计17-19年净利润分别为60.3/66.4/77.6亿元,EPS 0.49/0.54/0.63元,对应PE 28X/25X/21X,由于投资收益有一定波动,目前维持18/19年内生盈利预测,提示仍有上调空间。受经济带动广告行业整体回暖及消费升级提升渠道价值,给予公司作为广告龙头18年30X估值,维持目标价16.2元,后续将持续观察公司新的扩屏进展,维持自二季度起坚定态度中长线推荐! 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,楼宇广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期

光线传媒合作扬州江都区政府,开展中国电影世界项目。 光线传媒与江苏扬州江都区人民政府签署《光线(扬州)中国电影世界项目合作框架协议》,双方拟合作在扬州建设中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态于一体的影视产业综合体。 公司(包括公司指定的机构)及扬州市江都区人民政府,拟采用BOT(建设-运营-移交)+BOO(建设-拥有-运营)模式。项目具体投资额在双方确定投资范围、建设内容、区域规划等条件后,以PPP协议为准。PPP协议由双方协商一致后另行签署。 项目暂未具体落地短期无业绩重大影响,长线角度实景娱乐拓展有利于公司内容产业价值最大化。 本次协议签署是公司继17年6月成立光线现场娱乐公司后,实景娱乐战略的进一步推进,由于项目还需筹划和建设周期,短期预计不会产生业绩重大影响,但本次意向签订有利于公司实景娱乐模式的开拓和发展,且实景娱乐作为IP品牌的重要衍生渠道,有利于光线内容产业价值最大化。 头部内容引领国产片复苏新周期,光线传媒叠加猫眼龙头地位巩固。 《战狼2》《羞羞的铁拳》《芳华》等验证优质国产片复苏新周期,光线传媒基于多年积累的发行优势及资源优势,能够有效享受集中度提升红利,公司18年将迎项目大年,影片包括春节档的《熊出没》,以及后续《鬼吹灯》《动物世界》《一出好戏》等。同时,光线控股及光线传媒通过控股猫眼微影,获得强势线上渠道,除投资收益外,光线也有望通过联盟新猫眼及腾讯资源,在内容领域产生更多协同。光线传媒内容领域布局丰富,以新丽(《羞羞的铁拳》《妖猫传》出品方)、橙子映像为代表质地优秀,动漫项目则将在19年开花结果。 投资建议: 我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应PE分别为36.3x/28.2x/22.1x。考虑公司通过内生+猫眼持续巩固产业龙头地位,猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3年内通过资本证券化实现近百亿市值,综合给予目标市值400亿,目标价13.63元,维持买入评级。

公司公告:9.32亿定增已经完成。其中马中俊董事长夫人王玫认购约0.62亿,赞成科技原股东于浩洋认购认购约1.1亿,无锡文化发展集团认购约1.0亿,中山证券认购5.6亿,个人股东杨志英认购1.0亿。新股上市日期为12月15日,增发后总股本3.39亿。 市场长期担心的定增顺利落地,公司财务压力减轻,后续项目推动资金得极大支持。 定增以37.66元/股底价发行成功,与现价倒挂约8%,体现参与方强信心。 本次定增共募集9.32亿(含发行费用),用于投入17部影视剧的制作,明年有望确认的《步步生莲》与《邹小姐》在定增项目中,同时由于本次定增周期较长,17部中已有8部已经制作完成,相关资金可投入到《脱骨香》、《弹痕》等项目的推动,本次定增落地为公司长期发展提供了极其重要资金支持。 赞成科技原股东认购定增,对赌到期后再次深度绑定。 公司公告,赞成科技原股东于浩洋认购约1.1亿,根据减持新规,非公开发行限售期满后12个月内减持不得超过持有股份的50%,意味着赞成可以与慈文再次绑定2年以上的时间,二者之间深度融合打消市场对于赞成科技对赌到期后激励的担忧。 《凉生》Q4确认无阻,丰富项目储备与优质团队可预见的2~3年内,公司有望继续保持高内生性增长。 我们预计公司17Q4~18Q2有望陆续确认《回明》、《左耳》、《爵迹》(18Q1概率大)、《极速青春》等剧,18Q1及其中报指引有望实现同比高增长,同时17Q4~18Q1有望陆续开机《寻爱》、《弹痕》(凭借独特军事题材备受市场关注)、《脱骨香》、《步步生莲》等项目,加之今年已经开机的《爵迹》、《沙海》等为18年利润提供足够项目支撑。 投资建议。 我们预计公司17-18净利润为4.70亿/6.24亿/7.53亿,考虑定增摊薄,17-18EPS为1.39元/1.84元/2.22元,PE25/19/16,予以可比公司明年PE26X,目标价48元。

事件:公司今日公告7亿定增顺利落地,当前距定增价仍倒挂14%。7亿定增落地,新增股份2715.28万股,发行价格25.78元/股(与现价倒挂约14%),新股上市日期为2017年12月18日,增发后公司总股本由8.61亿股变更为8.88亿股。其中,实际控制人/董事长林奇认购约0.5亿(增发后林奇持股比例为34.43%),副总/COO陈礼标认购约0.2亿,广发证券资产管理(广东)有限公司以其设立的广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划(委托人主要为公司高管)认购约0.3亿(上述股份限售期自上市之日起36个月,其他股份限售期12个月),国盛证券有限责任公司认购约2.0亿,个人股东张云雷认购约4.0亿。 定增价仍倒挂14%彰显参与方信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局。我们认为,定增以25.78元/股底价发行成功,与现价倒挂约14%,彰显参与方强信心。本次定增共募集7亿(含发行费用),保证公司现金充沛,有助于继续深化游戏研运一体化布局。此外,公司18-19年全球顶级IP游戏储备丰富,相关资金可投入到《权力的游戏》等项目的推动,本次定增落地为公司长期发展提供重要资金支持。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期优化致歉公告,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名11名。公司自研自发《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18Q1上线可期,自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期。 重申推荐逻辑:前期公司股票回购及控股股东增持二度彰显公司管理层对中长期业绩的信心。7亿定增顺利落地,定增价25.78元/股目前倒挂14%彰显参与方强信心,现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现。 投资建议:由于定增落地股份数减少对EPS摊薄减少,我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元,净利润增速36%/43%/27%,定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元,对应估值25x/18x/14x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,控股股东增持、公司股票回购、7亿定增落地三度彰显公司管理层对中长期业绩的信心,给予18年25x估值,维持“买入”评级,上调目标价至32.25元。

事件:PDAL与灵河文化(网络剧制作公司,著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队,参与《鬼吹灯:精绝古城》《沙海》等优质网剧制作)拟成立合作开发公司,股权架构比例为PDAL占75%,灵河文化占25%,由PDAL主导。合作开发公司将获得由PDAL授权包括《食神》《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议,所有项目于签约后两年内陆续交付。 灵河文化编剧团队制作多部爆款网剧。灵河文化由著名网剧编剧白一骢先生创办于2016年,截至目前,灵河文化的董事及股东团队包括云锋基金董事总经理夏晓燕、天神娱乐董事长朱晔、腾讯公司副总裁/企鹅影视CEO孙忠怀、企鹅影视副总裁韩志杰等人,阿里系云峰新呈及阿里影业旗下基金在今年年初入股。灵河文化旗下编剧团队曾打造《鬼吹灯之精绝古城》(获2017腾讯星光大赏“年度网剧”)、《暗黑者第二季》(点击量破13亿)、《少年神探狄仁杰》等热门网剧作品。此外,今年5月灵河文化与株式会社SNK共同宣布,将合作推出首部“拳皇”改编电视剧,《拳皇》(TheKingofFighters)是SNK旗下著名游戏IP之一,目前仍处于前期剧本筹备阶段。 PDAL锁定17年承诺业绩。本次合作PDAL获得授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计有望确认在17财年(PDAL属香港公司,17财年至18年3月31日),PDAL承诺业绩为2016-2019四个财年实现净利润共计10.4亿元,16-19财年分别不低于1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,授权金1.68亿占17财年承诺业绩76%。后续项目销售由PDAL或目标公司另行与灵河文化签订授权协议,具体签约方式可由各方另行商定,其中,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,预计将对PDAL及上市公司18-19年业绩产生正面影响。 公司积极探索优质IP变现手段。按照600万/集(预计公司18年与爱奇艺合作的《西游降魔篇》网络剧售价)估算120集预计将为PDAL18-19年带来3.6-5.4亿网络剧项目收入弹性(按照PDAL项目分成比例50-75%估算),此外十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供增长空间。 投资建议:本次合作将公司旗下周星驰优质IP与顶级内容制作方、著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队进行深入绑定,提升公司精品内容制作水平,由对网络剧和平台合作有丰富经验的灵河文化负责后续项目销售有助于提升公司项目运营管理能力。我们预计公司17-19年净利润为3.4/4.5/5.4亿,净利润增速27%/33%/21%,对应PE20x/15x/12x,近期Netflix购入网络剧《白夜追凶》海外版权更为电视剧制作打开业绩空间,给予公司18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟以自有资金回购公司股票不低于3亿元、不超过5亿元,回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内,回购股份价格不超过30元/股(含),若全额回购,预计可回购股份数量为1000-1667万股,占公司目前已发行总股本比例将不低于1.16%。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。 公司回购彰显股东及管理层对公司中长期经营及发展的超强信心,同时反映当前股价已远低于公司心理底价,也将直接提升EPS。全额回购完成后,公司总股本将由9.09亿股(已考虑定增)变更为8.92亿-8.99亿股。不考虑回购,我们预计公司17-19年EPS 0.88/1.26/1.61元(已考虑定增摊薄),后续若回购完成,公司总股本减少,将导致EPS 有所提升,以回购后总股本中值8.96亿股计算,对应17-19年EPS 0.90/1.28/1.63元(已考虑定增摊薄),对应估值23x/16x/13x。 前期控股股东已实质性增持,信心充足仍有增持空间。公司11月20日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇先生拟在未来12个月内通过自有资金增持公司股份不少于500万股、不多于总股本2%(约1722万股),按当前股价计算最低交易金额为1.04亿元。林奇已于11月22日增持132.62万股,目前合计持有公司3.05亿股(占目前总股本35.45%)。按照回购后总股本中值8.75亿股(未考虑定增),控股股东持股比例明显提升至36.01%。根据公告增持范围500万股-1722万股,仍有367万股-1589万股增持空间,以当前股价计算总值7642万-3.3亿。 核心游戏《天使纪元》公测可期,18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP 游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期致歉公告,将根据前期测试优化道具交易、养成、装备强化、战盟等游戏玩法,增加对新玩家的引导说明,以及提升手机的适配性及适配范围,致力为玩家提升游戏体验,吸引新玩家,提升游戏留存率及付费率,反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。 目前,《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分,上线后月流水有望破亿,待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11月9日上线,由中手游发行,安卓网游榜华为渠道最新排名20名。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名16名。公司自研自发《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计18年初上线可期。 18-19年全球顶级IP 游戏《权游》等储备丰富将有力支撑中长期业绩。 重申推荐逻辑:核心游戏《天使纪元》延期优化表现可期,按照全年指引中值计算Q4净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3业绩低谷。8月已获12.5亿定增批文,定增底价25.85元目前倒挂20%,提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现及定增进展。 投资建议:考虑本次回购预案尚需提交股东大会以特别决议形式审议通过,并报证监会备案审核,具备不确定性,我们暂维持前期盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元, 净利润增速36%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61元,定增摊薄后对应估值24x/16x/13x,受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x 历史低估值水平,而公司更处于行业估值较低位置,给予18年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5元。 风险提示:回购回购方案通过不确定性风险,游戏上线不达预期的风险。

子公司热锋网络前期未达到承诺业绩触及现金补偿,该部分业务体量较小,对整体业绩影响有限。 光线传媒公告热锋网络14-16年度未达到承诺业绩触及现金补偿,由于截至2017年11月28日,公司已向热锋网络原股东支付2.09亿元的股权转让款,剩余1.37亿元转让款尚未支付,各方同意公司未支付的股权转让款与原股东应补偿公司的现金相抵销,公司无需支付剩余的股权转让款。17年前三季度公司游戏及其他业务实现毛利1186万元,仅占公司整体毛利2.1%,游戏业务对公司整体业绩影响有限。后续热锋网络在坚持自研自发的同时,将积极与各大平台合作推广运营产品,目前自研的CCG竞技手游正在严密测试。 光线传媒电影龙头地位不断巩固,18年将迎来项目大年。 2017年国内总票房剔除服务费同比增速恢复到15%以上,《战狼2》头部项目引领回暖,我们判断在国产片复苏的新周期中,光线传媒基于多年积累的发行优势及资源优势,能够有效享受集中度提升红利,且能够更好平衡项目制带来的波动风险。17年12月公司将陆续上线日本引进动画片《烟花》、《不倒侠》等,而2018年公司将迎来电影项目大年,影片包括《熊出没》《鬼吹灯》《动物世界》等。 猫眼前期获腾讯10亿元注资价值再次验证,加强线上渠道强势壁垒。 光线控股及光线传媒通过控股猫眼微影,获得强势线上渠道,而腾讯前期10亿增资新猫眼再次验证猫眼线上流量价值,除投资收益外,光线也有望通过联盟新猫眼及腾讯资源,在内容领域产生更多协同。 内容布局全面开花,动漫项目将在19年迎来集中释放。 光线传媒内容领域布局丰富,以新丽(《羞羞的铁拳》出品方)、橙子映像为代表质地优秀,陆续投资近20个动漫团队将在19年开花结果,彩条屋11月已发布19年重磅片单——国产动画“神话三部曲”《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《凤凰》。 投资建议。 我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应PE分别为33.5x/26.1x/20.4x。考虑公司通过内生+猫眼持续巩固产业龙头地位,猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3年内通过资本证券化实现近百亿市值,综合给予目标市值400亿,目标价13.63元,维持买入评级。

事件:11月18日,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿对数禾科技增资。交易完成后,公司持有数禾科技股权比例降至41.99%(2017年10月,宁波数慧以84.8万增资数禾科技后公司持股比例从70%降至67.15%),不再是绝对控股股东,不再纳入合并报表,后续将以权益法计算。 税后净利5.3亿在交易完成后增厚公司业绩,占18年净利润预测值8%。 公司对数禾投资初始投资成本合计4.36亿(含出资5000万美元设立重庆小贷),此次交易公司合计获得4.55亿(含1.2亿12.9%股权转让款及5000万美金将重庆小贷100%股权从全资子公司FocusMediaHK转让给数禾科技的转让款)。按照最新红杉、信达、诺亚以4.7亿合计取得32.6%股权推算,数禾科技当前估值为14.4亿,公司16年3月以1亿收购70%股权时数禾科技估值为1.4亿,不到两年内已升值10倍。权益法计算,公司所持股权对应估值约6亿,加上12.9%转让的投资收益,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,税后净利润影响为5.3亿元。 数禾科技核心客户群与分众广告目标受众(城市核心消费群体)高度重合,在宣传、融资方面和公司进行业务协同。基于公司“生活圈媒体+移动互联网战略:打造人与信息、服务、金融的生态圈”战略,孙公司数禾科技致力于借助移动互联及大数据技术,为白领阶层提供智能、高效、差异化的财富管理服务,其主要产品为“还呗”、“拿铁财经”已于16年上线,提供信用卡小额代偿服务和金融个性化资讯聚合切入到智能理财咨询,其中“还呗”可对标美国余额代偿公司CapitalOne。分众传媒广告目标受众集中于代表中国主流消费能力的都市上班族,其中楼宇广告刊挂率40%-55%,广告资源未完全利用,可以用空闲广告资源或优惠价格对数禾科技产品进行推广。同时,分众6月起公告以自有资金向数禾科技提供5.5亿财务资助(年利率4.35%)作保证金补充、集合劣后资金需求等用途,截至11月18日已提供1.94亿元。引入战略投资者有助降低数禾科技的资金成本,增强融资能力这一金融服务的核心竞争力。 投资建议:业绩预告拆分17Q4预计实现归母净利润15.6-16.6亿元,同比增长20%-27%,环比增长13%-20%,传媒龙头白马增速稳定。三季报显示境外股东PowerStar及Gio2目前仍持有12.4亿股,6月公告减持起通过大宗等方式有序进行,未形成大幅减持压力。由于此次数禾科技转让及引资交易完成时间存在不确定性,税后净利5.3亿元确定时间未定,暂时维持盈利预测,预计17-19年净利润分别为55.3/66.4/77.6亿元,当前市值1600亿元,对应PE29X/24X/21X,给予18年30x估值,最新目标价16.2元。 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,影院广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期。

事件:公司控股股东、董事长林奇公告增持不少于500 万股,彰显信心 基于对公司未来发展前景的信心,以及对公司长期投资价值的认可,为坚定投资者信心,公司于11 月20 日晚公告公司控股股东、实际控制人、董事长林奇拟在未来12 个月内通过自有资金增持公司股份不少于500 万股、不多于总股本2%(约1722 万股),按当前股价计算最低交易金额为1.12亿元。截至目前,林奇合计持有公司3.04 亿股(占总股本35.3%),增持计划完成后林奇将持有公司股票不少于3.09 亿股(占总股本35.88%)。 重申推荐逻辑:Q4 净利润增速回暖,重点游戏上线可期,定增倒挂14% 1、按照全年指引中值计算Q4 净利润同比增长47%,环比增长179%(板块环比增速第一),基本走出Q3 业绩低谷。 2、核心游戏《天使纪元》将于11 月30 日国内全渠道公测,是公司大侠工作室打造、自研自发的MMORPG 手游,由刘亦菲代言,九游平台新游评测最新评分4.2 分,月流水有望破亿,待18 年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。 3、公司自研自发《战神36 计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计年底或18 年初上线可期;自研二次元手游《妖精的尾巴》已于11 月9 日上线,由中手游发行,目前iOS 畅销榜排名18,九游/ TapTap 平台最新评分3.3 分/7.5 分。 4、公司8 月公告已获12.5 亿定增批文,定增底价25.85 元目前倒挂14%,近期公司股价受板块拖累超杀,控股股东兼核心高管增持彰显信心,提醒关注定增进展。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为8.0 亿/11.5 亿/14.6 亿元,净利润增速37%/43%/27%,EPS 0.88/1.26/1.61 元,定增摊薄后对应估值25x/18x/14x,目前17-18 年行业估值中枢约为27x/22x,公司估值已处于行业较低水平,给予18 年25x 估值,维持“买入”评级,目标价31.5 元。

三季报业绩符合预期。17Q1-Q3实现营收9.03亿元,同比增长16.30%,净利润2.03亿元,同比增长23.11%,归母净利润2.03亿元,同比增长21.90%,扣非净利润1.63亿元,同比增长68.60%,主要来自电视剧《轩辕剑之汉之云》等影视项目在本报告期内确认部分发行收入及对外投资所取得的收益。 17Q3单季度实现营收2.52亿元,同比增长9.52%,环比下降27.92%,归母净利润5568万元,同比增长11.26%,环比下降31.26%,扣非净利润5493万元,同比增长249.18%,环比增长12.10%,毛利率45.50%,同比提升3.30pcts,环比提升13.41pcts,净利率22.03%,同比提升0.64pcts,环比下降1.17pcts。由于Q2确认《轩辕剑之汉之云》大部分收入而Q3无大剧确认,项目制公司营收净利润环比有季节波动,但同比仍维持增长。 销售费用、管理费用控制得当,发债导致财务费用有所增长。公司17Q1-Q3销售费用5685万元,同比增长2.98%,费用率6.30%,同比下降0.8pcts;管理费用3804万元,同比下降11.70%,费用率4.21%,同比下降1.3pcts;财务费用5080万元,同比增长116.58%,费用率5.63%,同比提升2.6pcts。 大IP精品内容开发继续推进,影视综全方位布局。报告期内公司继续推进以大IP为核心的精品内容开发。公司精品大剧《轩辕剑之汉之云》已于8月8日登陆东方卫视和爱奇艺,累计网络播放量已超过17亿。《许仙(又名:天乩之白蛇传说)》、《亮剑之雷霆战将》等项目有望于17Q4确认收入,《封神之天启》已于报告期内开机,18-19年《美人鱼》、《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年);电影方面公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;综艺方面《神秘的味道》预计2017年10月播出。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体的广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。报告期内公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,植入广告收入达到9,962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(16年比重13.8%);公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:前期公告股东减持703万股(总股本1.31%)减持压力不大。结合公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,17Q4影视储备及植入广告业务支撑全年业绩,我们调整盈利预测,预计公司17-19年净利润3.4/4.5/5.4亿,当前市值78亿,对应估值倍数23X/17X/14X,给予18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓。

Q3单季度营收环比增长12%,内容与推广成本提高致使毛利率下滑。 公告公告,前三季度实现营收6.56亿,YoY122.28%;实现归母净利润0.61亿,YoY72.68%;扣非归母净利润0.56亿,YoY67.28%。公司前期预告,前三季度归母净利润6032.46万~6232.46万 ,YoY69.68%~75.31% ,业绩符合指引。 Q3单季度实现营收2.37亿,QoQ12.29%,剔除麦睿登并表因素,QoQ 仍在10%左右。 Q3单季度因推广与内容成本的提高显著,毛利率环比下滑8.24pct 至16.93%,三费费率相较Q2变动较小,Q3单季度净利润1275万,QoQ-61%(低基数)。 同时相较于Q2单季1.46%的营收增速,在三季度公司营收明显提速,我们判断提高推广费用亦与公司拓展用户与市场战略有关。 Q4迎首发原股东限售股份解禁,规模达18.69亿。 12月13日公司将解禁一批首发原股东限售股份 ,主要对象为自然人,解禁规模2596万,对应周五收盘市值为18.69亿,占解禁后的流通市值56.49%,占总股本的32.45%,本次涉及原始股获利丰厚且体量较大。 投资建议。 得益于传统业务较快增长,自有阅读平台收入与盈利能力双升。我们预期公司17~19实现营收9.13/12.57/14.88亿,实现归母净利润0.85/1.31/1.73亿,对应当前总股本EPS1.07/1.65/2.17元,对应周五收盘价PE 为68/44/33,短期提示投资者即将面临较大的解禁压力的同时,我们看好公司中长期发展,予以可比公司18年PE50X,中期目标市值65.50亿,对应股价81.88元,维持买入评级。 风险提示:行业监管,付费发展不及预期。

公司业绩略超前期预告,单季毛利率略有下滑,三费费率相对稳定。 公告公告,前三季度实现营收12.30亿,同比增长48.45%;实现归母净利润0.97亿,YoY104.46%;扣非归母净利润0.93亿,YoY96.62%。三季报预告上限营收12.5亿元,YoY约50%,扣非净利润0.9亿,YoY约90%。公司三季度单季度实现营收4.37亿,YoY27.67%,QoQ5.44%。我们判断因来自第三方渠道流水占比提高以及内容成本的上升,三季度单季毛利率相较于Q2下滑2.63pct,至27.87%。三费整体费率21.25%,与Q2相当(21.41%),其中销售费用率下滑3.55pct至12.04,体现出整体流水相较于CPA推广模式具备一定规模效应;人员增长导致薪酬成本提升,管理费用提高3.58pct至10.40%。 掌阅三季度MAU环比基本持平,数字阅读行业整体用户增长放缓,付费人数与阅读时长增长为后续业绩驱动力。 根据艾瑞,掌阅APP7~9月平均MAU9710万,相较于4~6月平均MAU9647万,基本持平(17H1阅文官方口径全渠道MAU1.91亿)。同时,根据Questmobile数据,数字阅读行业MAUQ3月均相较于Q2月均增长3.93%至2.90亿,随着9月开学到来,9月MAU快速环比下滑至2.78亿与Q2相当。与整体用户增速乏力相比,主要受益于正版化,阅文、掌阅为代表的阅读平台的付费人数与人均阅读时长快速增长: a).17H1阅文集团月付费人数0.12亿,YoY69.12%;17H1掌阅科技付费人数(口径与阅文有差异,非月均)0.156亿,YoY28.49%; b).17H掌阅1日均阅读市场42.31分钟/人,YoY37.10%,相较于16年整体增长20.16%。 投资建议我们预计17~19年掌阅科技营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,受益于新股溢价与阅文集团上市带动,目前公司股价已经超过我们前期予以150亿目标市值,考虑到当前股价上涨因素更多是基于资金与市场情绪因素,我们在可比公司估值法予以20%溢价,将目标市值调整为180亿,对应目标价44.89元,买入评级。

中文在线前三季度净利润3718万元,同比增长206.66%,增长主要来自数字内容增值服务收入增加及财务费用减少。 公司17Q1-Q3实现营业收入4.72亿元,同比增长29.53%,增长主要来自数字内容增值服务业务收入增长;归母净利润3718万元,同比增长206.66%,扣非后净利润2967万元,同比增长967%。公司前三季度毛利率56.4%,同比提升4.2pcts。 公司17Q3单季度实现营业收入1.75亿元,同比增长27.43%,归母净利润1552万元,同比增长261.48%,扣非后净利润977万元,同比增长192.47%。单季度毛利率54%,相对Q2(63%)有所下降,但高于Q1毛利率(48%)。 销售费用提升幅度较大,管理费用控制得当,财务费用减少。 公司17Q1-Q3销售费用6872万元,同比增长91%,费用率14.5%,同比提升4.7pcts,提升幅度较大主要为职工薪酬与广告宣传费用增加;管理费用控制相对较好,17Q1-Q3管理费用1.56亿,同比增长13%,费用率32.9%,同比下降4.8pcts,Q1-Q3管理费用率分别为43%、32%、28%。17Q1-Q3财务费用(-1914)万元,主要为利息收入增长带动。 受结算数据滞后和自身业务特点影响,公司业绩预计将在Q4集中体现。 公司营业收入从全年来看呈现前低后高的特征,但营业总成本中人员工资支出、版权摊销和研发投入不存在显著的季节性差异,因此净利润占全年的比重也呈现前低后高特征。15、16年公司前三季度净利润占全年比重分别为35.1%、34.6%。 拟收购晨之科深入布局二次元,IP影视衍生将成为18年内生业绩亮点。 公司9月公告拟收购二次元游戏代理发行及社区运营公司晨之科,重点布局二次元领域;10月披露第四期限制性股票激励计划,激励对象包括执行总经理戴和忠等,提升核心管理层动力。面向18年,数字内容增值服务(IP授权、IP改编影视游戏等)将为内生业绩增长亮点,参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》业绩确定性强,此外还筹备有主控项目《丛林兵王》《新白娘子传奇》等。 投资建议:不考虑收购晨之科事项,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.07亿/1.75亿/2.28亿,同比增长206%/62.9%/30.6%,如假设收购晨之科剩余80%股权完成,则17-19年备考净利润2.3亿/3.5亿/4.4亿,中文在线18年IP影视项目具备较大业绩弹性,同时掌阅科技上市,阅文集团即将登陆港股,有望带动阅读板块情绪,维持买入评级,目标价19.33元。

移动阅读巨头掌阅上市,17H1业绩维持高增长,三费显现规模效应掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务,通过掌阅APP为主的渠道,为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿,YoY63.08%,归母净利润0.68亿,YoY231.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元,YoY约40%~50%,扣非净利润0.8~0.9亿,YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低,体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。 移动阅读行业迎丰收,掌阅月活、阅读时长位居行业第一我们测算16年网络文学市场规模115亿元,同比增长约47%,网络文学用户规模达3.33亿,同比增长约12%,以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结,数字阅读板块实现营收15.09亿,同比增长73.01%;三费控制良好,体现规模效应,整体费用率减少8.62%;整体归母净利润1.40亿,同比增长162.64%。数字阅读产业链中,掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色,根据艾瑞指数得数据,掌阅科技8月月活设备总数达9936万台(公司披露17Q1平均月活1.03亿,因口径问题略有差异),同比增长84%,月有效阅读时间23227万小时,同比增长101%,两项数据位居移动阅读行业第一。 与TOP手机品牌同甘搭建强渠道,成立掌阅文学签约白金作家发力内容掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%,为主要流量来源。公司与手机厂商合作,通过预装等方式推广掌阅,根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为(合计17Q1出货量市占率为52.3%)等头部品牌手机深度合作形成强渠道。掌阅发力内容,提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册,吸纳专职签约作者5000余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约,同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”,共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后,优秀作品将在联盟成员平台间被授权,各个平台的读者都能阅读,未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀,有望为公司IP变现打开空间。 投资观点 得益于正版化不断推进,人群付费意愿加强的行业红利,同时掌阅与头部手机品牌建立深度合作拥有强流量渠道,15年起发力内容,实力不断加码,预计17~19年营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,我们认为公司当前拥有过亿月活用户,可比公司月活4~5倍以上,考虑后续具备加大IP挖掘价值,我们予以18年80XPE,予以目标市值150亿,对应股价37.41元。

出售参股公司拇指游玩股权事项无条件过会,该部分产生投资收益确定性提升。 骅威文化9月27日公告,从参股子公司拇指游玩获悉,天润数娱发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过,拇指游玩为天润数娱本次收购标的之一。骅威文化持有拇指游玩30%股权,该部分股权交易对价2.27亿元,交易完成后,骅威文化将不再持有拇指游玩股权,将持有天润数娱1,044.06万股股份,以及获得9,083.33万元现金对价(税前)。 根据交易方案,现金支付将分3期进行,交易获证监会核准以及拇指游玩100%股权过户至天润数娱名下20个工作日内,骅威文化将获得第一期现金对价 4,541.67万元;在拇指游玩2017、2018年度《专项审核报告》出具之日起20个工作日内,分别获得第二期和第三期现金对价。收购事项过会后,该部分投资收益确定性提升,有望后续增加公司的投资收入,更好地支持主营业务的发展。 围绕星生园加码影视娱乐布局,《那片星空那片海》第二季将在10月登陆湖南卫视。 公司旗下梦幻星生园制作精品剧《那片星空那片海》第二季将在10月2日登陆湖南卫视青春进行时剧场,由冯绍峰和郭碧婷主演。该剧在上半年已确认电视台销售收入,根据播出时间,新媒体平台部分有望在17Q3确认。梦幻星生园在7月向东阳曼荼罗投资2亿元,获得其10%股权,持续围绕加码TOP 影视娱乐内容,后续有望在影视剧项目、艺人方面展开合作。 积极推进再融资,为后续业务及项目布局奠定资金基础。 公司前期披露非公开发行预案,拟募集12亿元投入电视剧和网剧,为星生园精品剧提供资金支持,方案已获证监会正式受理;此外,公司拟发行9亿债券,为持续布局奠定基础。 投资建议:2017年1-9月公司预计实现净利润2.1亿元-2.9亿元,同比增长35%-85%;我们预计公司17-19年净利润分别为3.31亿元/4.09亿元/4.96亿元,对应EPS 分别为0.38/0.48/0.58,对应PE 分别为23.1X/18.7x/15.4x。 公司管理层于9月15日完成增持计划,成交均价为9.01元/股,6月员工增持均价为10.04元/股(控股股东承诺10%收益),当前股价8.89元,均出现倒挂。我们认为公司星生园收购后持续超业绩对赌,不同于一般转型公司,后续将有望围绕IP 打造影视游戏一体化,维持买入评级,目标价11.62元。 风险提示:电视剧项目销售不达预期,游戏流水不达预期,并购整合风险。