自2013年11月中旬我们大力推荐公司以来股价涨幅已超100%,现股价也超过了我们所给予的3个月目标价。站在当前时点,在产业发展趋势与公司战略选择共同作用下,公司股价有望持续走牛,我们上调6个月目标价至19元,维持买入评级。主要理由有:1)能源局将大力发展光伏行业,产业链利润向终端运营转移,电站运营商最受益。2)公司已成功向电站运营商转型,且荣居A股龙头地位;在左手电站资源(自建与收购)和右手资金相互配合下,同时在地面电站和分布式领域发力,今明两年公司电站规模有望进入GW级别。3)基于当前补贴政策和发电成本,每瓦光伏装机产生的现值在8~11元,同时参考成熟风电运营商的估值(风电场和光伏电站收益相当),每瓦光伏装机的估值在10元左右;今年年底电站规模有望超600MW,再考虑制造业估值,公司市值有望超60亿元。在国内光伏装机大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,电站运营环节将出现一批牛股,而已成气候的爱康科技发展空间不可限量,极有可能是下一个Tenbagger。强烈建议买入,回调即买入。 大风已经吹起,风口的龙头将飞扬 今年光伏新增装机目标定为14GW,同比增长40%;累计装机将超过30GW,同比增速超过80%。目前电站运营是光伏产业链利润率最高的环节,ROE在20%以上。电站运营商业绩增速与累计装机相关,更具持续性(2020年国内光伏累计装机目标过100GW,CAGR[2012,2020]>35%)。目前,公司已公告包括收购在内的电站资源约在436MW,其中分布式约为126MW,地面电站约为310MW。预测分布式和地面潜在电站资源应在GW级(如框架性的),公司电站资源应不缺;通过自建与收购,公司腾飞在即。 通过融资租赁,1W电站可变成2W电站 电站运营关键是资金,国开行信贷应可持续,定增成功预计也是时间问题,公司试水电站融资租赁开辟了一个新的融资渠道,这一点值得期待。按照公司与福能租赁的协议,通过融资租赁,不再耗自有资金,理论上1W原有电站大约可放大成2W(融资租赁建设的电站又可融资租赁)。融资租赁资金成本高于信贷成本,会将电站前4年净利率拉低一些。通过资产证券化,可以盘活公司回收期较长的电站资产,增加公司资金来源,进而加快公司电站开发业务推进速度,以期快速达到电站运营规模效应。在今明两年通过各种手段做大电站规模,提前锁定当前优渥的补贴(持续20年)是非常正确的。 上调6个月目标价至19元,维持买入评级。

2014/01/22晚间,公司公告共5.43MW的分布式光伏电站并网发电,年均发电约605.21万度。预计,上述电站项目年均电费及补贴收入超过780万元,净利润超过230万元。在极短的时间内(其中3.2MW在1个月左右就建成且并网发电)就能并网发电,充分展露了公司欲在新能源大发展潮流中“大干一场”的决心与执行力。目前,虽有“诸些困难”,但在政策的推动下,今年分布式光伏必将迎来大爆发,此乃大势所趋。在他人观望与迟疑中,公司积极布局及执行,积累宝贵的经验,积极为大潮的到来做好准备。至今日,公司公告的含上述并网项目的分布式光伏电站规模达96.2MW(列行业前茅),按公司极强的执行力,在2014年年中前并网是大概率事情。我们认为通过自建与收购,在地面电站和分布式同时发力,加上国开行贷款配合、上市公司融资优势以及自身资金,在国家大力支持光伏行业以及产业链利润向运营端集聚的背景下,已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年,公司新增500MW光伏电站是大概率事情,年底电站规模将达到605MW;而2015年电站规模有望超过GW,且更容易成功。电站运营环节将出现一批牛股,而已成气候的爱康科技发展空间不可限量,极有可能是下一个Tenbagger。3个月目标价13元,强烈建议买入。 两处共5.43MW的分布式光伏电站并网发电,积累宝贵经验迎接“大潮” 由公司全资孙公司苏州中康电力开发有限公司负责投资建设的5.43MW分布式光伏电站并网发电,其中2.23MW的从首次公告到并网历经约5个月,剩余的3.2MW历经约1个月,前者首次公告日先于后者。在极短时间能就能并网体现了公司极强的执行力。目前国内分布式光伏还是起步阶段,处于“大爆发”的前夜,经验是最为重要的。当前,分布式面临融资难、商业模式不清晰以及操作复杂等困难,我们认为这些困难是暂时的,在高层强力推进分布式发展的背景,后续必将出台针对性的方案,同时社会上也会涌现出相关的金融创新。产业发展潮流是不可逆的。 制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 框、支架等制造业维持现有产能,预计2014年制造业务将贡献过4千万净利,未来也将维持在这一水平(实现概率很大,至少公司自身也可消化很大一部分,通过降低电站建设成本来体现)。公司将专注于电站运营业务,预计2015年年底并网光伏电站有望过GW,详见前期系列报告。 3个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足。

周末,公司披露了高级管理人员薪酬考核管理制度。该制度的核心内容是公司实行关键业绩指标的考核方式,即根据公司战略规划对高管进行年度考核指标的下发,高管对考核指标进行业绩承诺,实施季度及年度考核的方式。其中,基本薪酬占收入的60%、季度绩效薪酬占收入的30%、年度考核薪酬占收入的10%。公司向新能源运营转型的战略规划已定,且已见成效。高管薪酬与业绩挂钩,将充分调动其积极性,有利于公司战略目标的实现,业绩进入高速增长的趋势已然明确。我们认为通过自建与收购,同时在地面电站和分布式发力,加以国开行贷款配合、上市公司融资优势以及自身资金,在国家大力支持光伏以及产业链利润向运营端集聚的背景下,已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年新增500MW光伏电站是大概率事情,至2014年底并网光伏电站规模将达到605MW,年均电费收入及补贴在10亿元左右,净利润有望超过3亿元;而2015年电站规模有望过GW,且更容易成功,彼时净利润将超过6亿元。在国内光伏产业大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,电站运营环节将出现一批牛股,而已成气候的爱康科技发展空间不可限量,极有可能是下一个Tenbagger。3个月目标价13元,强烈建议买入。 高管薪酬着重与业绩挂钩,业绩进入高速增长的趋势已然明确 公司所披露高级管理人员薪酬考核管理制度着重与业绩挂钩,且注意短期(季度)考核与长期(年度)考核的结合。对于光伏运营商来说,2014年和2015年是至为关键的两年。公司已有电站已初具规模,电站资源(考虑将收购的瑞旭投资的电站储备,电站资源已达GW级)。二是人所为,激励的到位将集中公司力量以及调动人员的积极性,这有利于公司战略目标的实现。按照目前势头下去,公司业绩进入高速增长的趋势已然明确。随着公司电站规模的扩大以及向分布式领域大力拓展,预计公司还将扩大建设团队:或招人、或收购EPC企业、或寻求与建设企业合作。 制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 边框、支架等制造业维持现有产能,预计2014年制造业务将贡献过4千万净利,未来也将维持在这一水平(实现概率很大,至少公司自身也可消化很大一部分,通过降低电站建设成本来体现)。公司将专注于电站运营业务,预计2015年年底并网光伏电站有望过GW,详见前期系列报告。 3个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足。

今晚,公司公告拟收购浙江昱辉阳光能源全资子公司瑞旭投资100%股权,其拥有已并网的60MW光伏电站及拟建的135MW光伏电站。该协议的签订也消除了资本市场担心公司不能获得足够项目路条的疑虑。加上前期公告的已并网及拟建的211MW光伏电站,预计2014年新增500MW光伏电站是大概率事情,至2014年底并网光伏电站规模将达到605MW,年均电费收入及补贴在10亿元左右,净利润有望超过3亿元。而2015年电站规模有望再上一个台阶,且更容易成功,彼时净利润将超过6亿元。无论是执行力,还是电站规模,公司都领先于A股其它企业,颇具龙头风范。按照已有电站规模及业绩弹性,公司俨然是A股最为纯粹的光伏电站运营龙头股票,极具稀缺性。从2009年至2013年,上游设备、组件及电池等制造以及电站开发各环节出现了精功科技、亿晶光电和阳光电源等代表性牛股,这反映了产业发展的周期以及当时产业链利润所积聚的环节。在国内光伏产业大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,电站运营环节也将出现一批牛股,而已成气候的爱康科技发展空间不可限量,极有可能是下一个Tenbagger。3个月目标价13元,强烈建议买入。 ◆拟收购195MW光伏电站,2014年公司有望新增500MW光伏电站 公司拟收购浙江昱辉阳光能源有限公司全资子公司瑞旭投资100%股权,瑞旭投资目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW光伏电站。135MW拟建光伏电站中有20MW已获得项目核准文件(俗称“大路条”),剩余115MW已拿到前期工作函(俗称“小路条”)。截止2013年10月31日,目标公司总资产约8.5亿元,净资产1.55亿元。定价方式或将采取净资产加承接债权方式确定。加上前期公告已并网及拟建的211MW光伏电站,预计2014年新增500MW光伏电站是大概率事情,至2014年底并网光伏电站规模将达到605MW,而2015年有望再上一个台阶。 ◆制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,将受益于行业复苏。2014年,边框销量将有30%左右增长;支架主要在国内销售,销量增长50%左右。预计2014年制造业务将贡献过4千万净利,未来也将维持在这一水平。光伏产业利润已向电站运营环节转移,公司把握产业发展趋势,专注于电站运营业务。现有电站已成气候,与国开行的良好合作、上市公司的融资优势以及已有电站将为公司提供资金支持,助公司乘国内光伏应用爆发之东风而腾飞。 ◆3个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足

日,公司公告了青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网事宜,至此公司拥有并网光伏电站达到105MW,年均电费收入达到1.6亿元,净利润在6000万元左右。此外,公司已累计公告了96.2MW 的分布式光伏电站,预计2014年年中可以并网发电。再加上朝阳爱康一期10MW 光伏电站,当前公司已拥有光伏电站规模为211MW,位居A 股上市公司龙头地位。随着非公开增发的完成、国开行的配套贷款以及自有资金,2014年公司将新增光伏电站约500MW(其中约2/3是分布式);到2014年年底公司并网光伏电站有望达到605MW,年均电费收入及补贴在10亿元左右,净利润有望超过3亿元。按照已有电站规模及业绩弹性,公司俨然是A 股最为纯粹的光伏电站运营股票,极具稀缺性。在国内光伏产业大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,已成气候的爱康科技发展空间不可限量。另外,公司是电站运营商,明年无论能源局是侧重地面光伏电站发展,还是侧重分布式光伏电站发展,它都将受益。6个月目标价13元,强烈建议买入。当前股价受前期板块下跌影响而回调,正是买入良机。 青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网,公司并网光伏电站达到105MW 青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网,运行25年,上网电价为1元/度, 年均发电3196万度,IRR 为12.26%。至此,公司拥有并网光伏电站达到105MW,年均电费收入达到1.6亿元,净利润在6000万元左右。再加上朝阳爱康一期10MW 光伏电站以及96.2MW 分布式光伏电站,当前公司已拥有光伏电站规模为211MW,位居A 股上市公司龙头地位。 制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,将受益于行业复苏。2014年,边框销量将有30%左右增长;支架主要在国内销售,销量增长50%左右。预计2014年制造业务将贡献过4千万净利,未来也将维持在这一水平。光伏产业利润已向电站运营环节转移,公司把握产业发展趋势,专注于电站运营业务。现有电站已成气候,与国开行的良好合作、上市公司的融资优势以及已有电站将为公司提供资金支持,助公司乘国内光伏应用爆发之东风而腾飞。2014年,顺应国家政策公司将加大分布式光伏电站的投入。当前,国内分布式光伏电站投资重在商业模式的探索、开发运营经验的积累以及风险的把控,公司在分布式光伏领域积极地和实质性地推进有利于上述经验的积累,为后期大规模复制奠定坚实的基础。 ◆6个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足

据武汉地铁网站披露,武汉地铁集团与中国铁建股份有限公司、南京南瑞集团公司、国电南瑞科技股份有限公司及烽火通信科技股份有限公司组成的联合体签订价值约114亿元的BT合同。预测该BT 合同中有约30亿元是机电设备(行业平均利润率在10%左右),国电南瑞将负责该部分合同。该BT 合同的签订标志着公司业务领域优化、市场区域优化、产品结构优化和商业模式优化战略的成功,是里程碑事件,也兑现了资本市场的预期。未来5~10年为国内地铁黄金建设周期,该BT 合同的签订打开了公司进一步成长的空间,为公司培育另一个增长极奠定了坚实的基础。自三个交易周前我们提示公司股价阶段性低点以来,公司股价上涨逾10%。当前时点,我们给予公司6个月目标价至19.4元,对应2014年20倍的估值(考虑资产注入),继续建议买入,未来1~2个季度支撑股价上行的因素:公司全年经营情况完成年初目标是大概率事件、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订且进入招标程序、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域大拓展等。 首个地铁BT合同落地,公司承担价值30亿元左右的机电设备 该合同是武汉轨道交通8号线一期工程BT 合同,总价值约114亿元, 其中机电设备价值约30亿元(行业平均利润率在10%左右),由国电南瑞负责。该项目计划2017年建成通车,据此推算该合同对公司业绩影响主要体现在2015年和2016年。预计投资约100亿元的武汉机场线BT 项目很快也有望落地,其中约30亿元的机电设备也由国电南瑞负责。该BT 合同的签订标志着公司业务领域优化、市场区域优化、产品结构优化和商业模式优化战略的成功,是里程碑事件,也兑现了资本市场的预期。2012~2020年我国轨交将投资3.1万亿元,步入黄金建设周期,该BT 合同的签订打开了公司进一步成长的空间,为公司培育另一个增长极奠定了坚实的基础。 6个月目标价19.4元,对应2014年20倍估值,维持买入评级 我们认为公司是具备强大竞争优势的企业,正处战略不断推进期,长 期向上趋势明确。预计2013~2015年公司EPS 分别为0.62元、0.83元和1.07元;考虑资产注入后,为0.73元、0.97元和1.26元。6月目标价为19.4元,对应2014年20倍估值(考虑资产注入),维持买入评级。 未来 1~2个季度支撑股价上行的因素:公司全年经营情况完成年初目标是大概率事件、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订且进入招标程序、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域大拓展等。

今日,公司公告了本次非公开发行预案以及3.2MW屋顶分布式光伏发电项目的公告,整体而言预案符合预期。本次发行的股票数量不超过1.25亿股,本次非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元。其中6.8亿元用于投资建设80MW分布式光伏电站,2.9亿元用互补充流动资金。本次非公开发行后,公司实际控制人仍为邹承慧先生。本次所募资金主要用于建设分布式光伏电站,这也是公司把握行业发展趋势的一个明智的选择。加上前期公告的电站,公司已经累计公告了约100MW进入实质性执行阶段的分布式光伏电站项目,规模位居A股上市公司前茅。算上累计建成和并网的地面电站,公司累计公告了约215MW光伏电站,进一步巩固了A股光伏运营商的龙头地位。另外,随着非公开发行的逐步完成,利用项目公司可以撬动约23亿元的国开行贷款,如此又可以开发约300MW左右的电站,加上自有资金还可开发约100MW左右的电站,2014年公司新增500MW光伏电站(其中约2/3为分布式)是可能的,累计并网有望达625MW。公司已成A股光伏运营龙头,成长空间大,兼具稀缺性。6个月目标价13元,强烈建议买入。如受大盘和前期板块下跌影响而回调,建议乘机坚定买入。 本次非公开发行募资不超过10亿元,主要用于分布式光伏电站建设本次非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元。其中6.8亿元用于投资建设80MW分布式光伏电站,2.9亿元用互补充流动资金。三个分布式光伏电站项目为赣州地区10MW屋顶分布式太阳能光伏发电项目、无锡地区40MW屋顶分布式太阳能光伏发电项目和苏州地区30MW屋顶分布式太阳能光伏发电项目,不考虑地方政府补贴,基于审慎原则计算,三个项目IRR分别为8.34%、9.78%和9.78%;如考虑地方补贴,三个项目IRR都将超过11%。预计这三个项目明年中期后可以并网发电。同时,今日公司也公告了另一个3.2MW屋顶分布式光伏发电项目,加上前期所公告的项目,公司已经累计公告了96.2MW进入实质性执行阶段的分布式光伏电站项目,规模位居A股上市公司前茅。 2014年公司有望新增500MW的光伏电站,累计并网有望达625MW随着非公开发行的逐步完成,利用项目公司可以撬动约23亿元的国开行贷款,如此又可以开发约300MW左右的电站,加上公司自有资金还可开发约100MW左右的电站,2014年公司新增500MW光伏电站(其中约2/3是分布式)是可能的,累计并网有望达到625MW,规模再上数个台阶。 6个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足。

我们认为当前股价已经充分反应或过度反应了公司自今年三季度以来的负面信息,估值也跌至近10年来底部(12个月预测PE为15倍左右),市场过于悲观。站在当前位臵,依据我们对公司未来基本面的预判,建议买入公司股票。短期(未来1~2季度)有如下等因素支撑公司股价走强:武汉地铁项目有望落地、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订且进入招标程序、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域大拓展等。长期(一年以上),公司基于同源技术外延扩张的策略更见成效,业务领域、市场区域、产品结构以及商业模式也更为优化,支撑未来3年保持30%左右的增长。 ◆当前股价已充分反应或过度反应了公司自今年三季度以来的负面信息 今年三季度,受担心公司订单不佳、调度业务下滑、国网分拆、财报不佳、应收账款恶化等各种负面信息影响,公司股价出现了较大幅度的下滑。我们认为当前股价已充分反应或过度反应了公司上述的负面信息。公司12个月预测PE也跌至15倍左右,处于近10年来的底部。此时,我们应该看到更积极的一面。所担心的问题在逐步改善:今年订单维持两位数的增长是大概率事情,经营业绩完成年初目标也是大概率事情;调度业务将稳定增长,但业绩占比下滑了,对整体业绩影响将更小;电网是不会分拆的,大电网才是发展潮流,电力改革将朝“放开两端,监管中间”的方向进行,将先试点大用户直购电;应收账款问题在四季度有望改善;等等。 ◆短期有诸多因素支撑公司股价走强,长期战略推进更见成效以保持增长 短期(未来1~2季度),预计有以下等因素支撑公司股价走强:武汉地铁项目有望落地、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订进入招标、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域的大拓展等。长期(一年以上),公司基于同源技术外延扩张的策略更见成效,业务领域、市场区域、产品结构以及商业模式也更为优化,支撑未来3年保持30%左右的增长,具有长期投资价值。 ◆6个月目标为16.49元,维持买入评级 我们认为公司是具备强大竞争优势的企业,正处战略不断推进期,长期向上趋势明确。预计2013~2015年公司EPS分别为0.62元、0.83元和1.07元;考虑资产注入后,为0.73元、0.97元和1.26元。6月目标价为16.49元,维持买入评级

近日,公司公告了新疆爱康二期20MW 太阳能电站并网事宜,至此公司拥有已并网太阳能电站85MW。根据已公告的项目进展,预计青海蓓翔四期20MW 太阳能电站在年前并网是大概率事件。保守估计,今年年底公司拥有已并网太阳能电站将达到105MW。按此规模计算,2014年公司太阳能电站运营贡献的净利润将达6000万元以上,净利占比在60%以上(2014年再新增电站亦是大概率事情,2015年这一比例将提升到80%以上)。可见,公司已然成功转型为新能源运营商。按照已有电站规模及其对业绩的弹性来看,公司俨然是A 股最为纯粹的光伏电站运营股票,极具稀缺性。在国内光伏产业大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,具备先发优势的爱康科技发展空间不可限量,强烈建议买入。 新疆爱康二期并网致累计并网容量达85MW,全年最低有望达105MW 近日,公司公告了新疆爱康二期20MW 太阳能电站并网事宜。电情况为:项目总投资约2亿元;年均发电3000万度,电费收入3000万元;预计25年累计实现收入6.56亿元,净利润2.63亿元,IRR 为10.29%,净利率约40.1%。至此,公司拥有已并网太阳能电站85MW,年均发电量约1.3亿度。此外,公司青海蓓翔四期20MW 电站已经完工,预计年底将并网。保守估计今年年底公司拥有已并网太阳能电站将达到105MW。按此规模计算,2014年公司太阳能电站运营发电量将达到1.6亿度左右,贡献的净利润将达6000万元以上,净利占比在60%以上。 制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,整体而言公司制造业务将维持现有规模。根据公司2013年中报以及2012年年报披露数据可知,电池边框年产能在2150万套,支架年产能在1200MW,EVA 年产能在2285万平方米。2014年,日元贬值影响将消除,边框销量将有30% 左右增长。支架主要在国内销售,2014年销量增长50%左右。整体而言, 预计2014年制造业务将贡献4千万左右的利润,未来也将维持在这一水平。光伏产业利润已向电站运营环节转移,公司把握产业发展趋势,专注于电站运营业务。现有电站已成气候,这也说明公司具备了先发优势。未来电站规模要再上一层楼,公司的资金能力至为关键(也可收购其它电站)。与国开行的良好合作关系、上市公司的融资优势以及具备稳定现金流的已有电站将为公司提供资金支持,助公司乘国内光伏应用爆发之东风而腾飞。 3个月目标价9.85元,给予买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足。

事件:2013年前三季度EPS0.26元,同比下降16.58% 公司发布2013年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入73.11亿元,同比增加46.50%;实现利润总额8.6亿元,其中,归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,基本每股收益0.26元,同比下降16.58%。 点评:毛利率水平显著下降,期间费用控制较好 2013年前三季度,公司原煤产量768.62万吨,同比增长39.50%;洗精煤产量432.20万吨,同比增长74.27%;煤炭贸易量225.80万吨,同比增长32.82%。 公司第三季度实现营业收入29.26亿元,同比上升50.37%,环比上升23.61%;单季度每股收益0.0794元,同比下降27.62%,环比增加40.53%;公司营业收入大幅增加主要是因为煤炭产销量同比增加所致,营业利润出现下滑主要因煤炭销售价格降低所致。 公司第三季度毛利率为24.80%,较第二季度下降9.24个百分点,主要由于第三季度国内炼焦煤价格下跌所致;三季度销售净利率为6.47%,较二季度仅下降0.31个百分点,主要由于期间费用率有下降。 未来吨煤财务费用将逐年下降,公司产量进入高速增长期 2013年8月公司新增38亿元企业债,预计增加财务费用1.04亿元左右,同时,由于2012-13年,公司新发行两期金额和票面利率分别为15亿/5.68%和9亿/5.45%的公司债,预计13年达到14.14亿元左右,吨煤财务费用约合142.11元,较12年的139.48元/吨略有增加。但由于信托类融资占比下降,公司财务压力将逐年减轻,吨煤财务费用逐年下降。 公司新矿及在建矿井将陆续投产,“十二五“期间原煤产量复合增长率预计将达到121%,十二五”末产量较12年实现翻倍,业绩将迎来高速增长期。 13年EPS0.37元,目标价7.8元 我们预测公司2013、14年EPS为0.37、0.49元,给予公司2014年合理估值水平(PE)为16倍,对应股价7.8元。 风险提示: 目前公司吨煤财务费用较高,煤炭价格下行将显著影响公司盈利状况。

三季报业绩符合预期: 公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入76.82亿元,同比增5%,净利润17.7亿元,同比增53%,合EPS0.81元。其中三季度实现收入25.53亿元,净利润5.97亿元,合EPS0.26元,环比降7%。公司已于10月23日实施10转10并派红利1元。 点评: 公司前三季度净利润同比增53%。主要源于:1)煤炭价格持续下行,综合蒙西及山西煤炭价格情况,1-9月公司标煤单价预计同比降8%以上,带来主营业务毛利率同比上升6.8个百分点;2)受益于京津冀大气防治工作的积极推进,防治地区燃煤电厂的接连关停,使得北京当地仍在运营的燃煤电站(石景山热电)利用小时快速提升,根据中电联数据,前三季度北京地区火电利用小时同比增13%。3)公司于去年完成对集团公司部分优质资产的收购工作(权益装机528万kw),受益于参股高盈利水平外送电站(托克托及托克托一发),公司投资收益同比增16%。 负债率降14个百分点,带来财务费用同比降27%。去年四季度公司完成定向增发,募集资金净额24.6亿元,用于偿还银行借款及补充流动资金,有息债务较年初减少30.47亿元。 发展趋势: 期待二次资产注入,实现公司规模跳跃式增长。为避免未来与公司可能的同业竞争,2012年5月,京能集团进一步作出明确承诺“继续以京能电力作为唯一的煤电业务投融资平台,力争在2013年年底之前将符合上市条件的保留煤电资产注入京能电力”。预计二次资产注入成行后,公司装机规模将再扩90%,仅考虑上都电站,或可至少增厚公司利润5亿元。 估值与建议: 首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为21.8亿元、22亿元,对应EPS0.47元和0.48元,当前股价对应市盈率分别为8x、8x。 风险提示:新一轮电价调整超预期。

三季报业绩符合预期: 公司公告三季报业绩:2013 年前三季度实现收入88 亿元,同比增3%, 净利润12.8 亿元,同比增52%,合EPS0.33 元。其中三季度实现收入33.9 亿元,净利润5.2 亿元,合EPS0.13 元,环比降14%。 点评: 公司前三季度净利润同比大增52%。主要源于:1)煤炭价格持续下行, 1-9 月公司标煤单价同比降8.2%,即使在魏家峁煤矿经营业绩大幅下滑的背景下,仍带来主营业务毛利率同比增1.6 个百分点,同时,参股的煤电项目岱海、托克托电厂贡献投资收益同比增32%;2)受益于京津冀大气防治工作的积极推进,防治地区燃煤电厂的接连关停,使得蒙西外送华北地区电站利用小时稳步提升,前三季度公司上网电量同比增4.3%,新增11.09 亿kwh,其中66%来自蒙西电网、34%来自点对网直送华北的上都电厂。 财务费用同比降13%。在贷款规模维持不变的基础上,公司积极优化贷款结构,通过短期融资券等贷款金融工具,实现财务费用同比快速下降。 发展趋势: 上网电价下调,明年业绩小幅下滑5%。1)为补贴可再生能源基金,9 月发改委下调火电上网电价,但受益于聚达、上都4 台机组已实现脱硝验收,可享受1 分的度电脱硝加价,实际电价下调幅度仅1.45%;2)随着京津冀大气治理政策的持续落实及推进,京津冀地区将日益依赖外送电,公司控股的上都以及参股的岱海、托克托电站利用小时将进入长期上行通道。 优势电源点项目持续扩建,助力公司持续成长。设计作为外送华北电网的又一电源点魏家峁电站近期已获得发改委核准,我们预计有望贡献公司15 年业绩;公司后续和林一期、上都四期等外送电站正在前期筹备中, 未来3-5 年内公司业绩持续成长可期。 估值与建议: 维持“增持”评级。预计公司2013、14 年净利润分别为16.8 亿元、15.9 亿元,对应EPS0.43 元和0.41 元,当前股价对应市盈率分别为8x、9x。 风险提示:新一轮电价调整超预期。

三季报业绩符合预期:公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入111.53亿元,同比增3%,净利润8.97亿元,同比增74%,合EPS0.42元。其中三季度实现收入37.99亿元,净利润4.29亿元,合EPS0.20元,环比增86%。 点评:煤价进一步下行、电量稳中有升带来单三季度净利率环比再增4.7个百分点。1)随三季度秦皇岛下水煤均价环比再降9%,公司燃煤电厂盈利水平持续快速恢复,带来毛利率环比增4个百分点;同时参股项目盈利水平也快速反转,带来前三季度投资收益同比增19%,利润占比达69%。2)受夏季用电高峰有利影响,上海社会用电量同比增4.5%,公司积极争发有效电量,合并口径发电量也同比上升。财务费用同比降9%。在贷款规模维持不变的基础上,公司积极优化贷款结构,通过短期融资券等贷款金融工具,使得公司财务费用同比降9%。 发展趋势:装机持续增长的稀缺火电标的。1)公司所处长三角地区,原则上已不再新批燃煤项目,公司通过皖电东送以及上大压小,获得该地区的持续装机成长能力,未来在上海地区的供电份额有望持续增长;2)公司未来新机投产进度:田集二期2*66万kw,13、14年各投一台;大漕泾二期2*126万kw,14、15年各投一台;闵行燃机2*42万kw,14年初双投。至15年,公司装机将较目前规模翻番。中电投新能源运营平台值得期待。早在11年中电投就将公司定位为核电资产上市平台,今年开始公司加快“四个转变”进度,在新能源领域快速扩张,积极布局风电、光伏电站运营市场,短期利润贡献虽尚不明显,但长期前景值得期待。 估值与建议:首次“增持”评级。预计公司2013、14年净利润分别为11.7亿元、13.1亿元,对应EPS0.55元和0.61元,当前股价对应市盈率分别为11x、10x。 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游用电量。

三季报业绩符合预期: 公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入8.36亿元,同比增3%,净利润13.1亿元,同比增193%,合EPS0.66元。其中三季度实现收入2.94亿元,净利润7.08亿元,合EPS0.36元,环比增89%。 点评: 前三季度净利润同比大增193%。主要源于:1)参股水电站雅砻江公司今年官地、锦屏一、二级新机持续投产,预计全年将投产7台60万kw水电机组,带来前三季度发电量同比大增109%,贡献利润12.06亿元,合EPS0.61元;2)公司控股水电田湾河发电量同比多发1.61亿kwh,由于水电站多发电的边际成本为零,即发电收入扣除所得税即为新增利润,前三季度因为田湾河多发带来4367万元的利润增厚。 新光硅业亏损幅度继续扩大。前三季度公司参股企业多晶硅制造商新光硅业实现亏损1.85亿元,拖累业绩约7200万元;但考虑到单三季度已基本盈亏平衡,若不考虑资产减值损失,我们预计新光硅业全年亏损额将控制在2亿元以内,同比减亏2.1亿元以上,合EPS0.11元。 发展趋势: 持续快速成长的稀缺水电标的。公司参股48%的雅砻江水电公司在今年投产7*60万kw机组后,明后两年将仍有8*60万kw机组投运,至2015年,公司权益装机将达825万kw,较2012年机组规模翻番;对应12-15年净利润复合增速达97%。多晶硅业务剥离可期。目前拖累公司业绩的多晶硅资产新光硅业一直面临资产减值损失风险,我们保守预计仍将有约1.5亿左右的计提减值损失空间;但公司正积极寻找战略投资人转让相关资产,我们预计相关业务剥离可期。 估值与建议: 维持“买入”评级。预计公司2013、14年净利润分别为16.4亿元、25.4亿元,对应EPS0.83元和1.29元,当前股价对应市盈率分别为14x、9x。 风险提示:新光硅业计提资产减值损失超预期;雅砻江来水低于预期。

三季报业绩符合预期: 公司公告三季报业绩:2013 年前三季度实现收入11.39 亿元,净利润2.25 亿元,合EPS0.84 元。其中三季度实现收入3.85 亿元,环比降4%, 净利润0.75 亿元,环比降8.5%,合EPS0.28 元。同时,公司公告收购张家口国储天然气管道100%股权,以及四季度和张家口国储能源物流的关联交易金额预测额。 点评: 营业收入环比略降反映天然气涨价对下游需求的抑制效应显现。6 月正式投运的应张线(主要辐射张家口、宣化、涿鹿等地区的居民、工业等用户),原预计将带来公司供气量环比快速扩张,但营业收入环比反降4%, 我们认为主要源:1)自7 月份国家发改委上调各省天然气门站价格,张家口存量气上调0.4 元/立方米,增量气上调1.28 元/立方米,且由于张家口原气化率低,增量气占比高,下游新增燃气用户开拓难度加大;2)公司原有的钢铁等下游工业用户受经济不景气影响,存量气也出现一定程度下滑。 代输气项目保障四季度天然气业务收入实现快速扩张。四季度张家口燃气公司将成为公司完成全年3.3 亿净利润的重要保障:1)公司公告自今年10 月25 日起至年底,张家口金鸿将以3.55 元/立方米的价格向张家口国能销售天然气1200-1500 万立方米;2)四季度华北进入集中供暖季,我们预计四季度张家口金鸿销售气量将较三季度环比提升20%以上。 发展趋势: 定向增发进度加速,助力公司实现业绩跳跃式增长。公司公告收购张家口国储天然气管道100%股权,消除关联交易对定向增发的不利影响。 调价长期来看,利于燃气分销商成长。直接掌握终端客户资源的燃气分销商有能力通过每年小幅上调气价,最终实现成本上涨的完全传导。 估值与建议: 维持“买入”评级。预计公司2013、14 年净利润分别为3.37 亿元、4.58 亿元,对应EPS1.25 元和1.34 元,当前股价对应市盈率分别为24x、22x。 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。