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王书伟

安信证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1450511090004,机械行业高级分析师,工程师,经济学硕士,曾获2008年《新财富》最佳分析师评选机械行业小组第一名,9年机械行业工作经验,10年证券从业经历,2009年8月加盟安信证券研究中心。...>>

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柳工 机械行业 2012-08-30 8.42 8.14 52.42% 9.45 12.23%
9.45 12.23%
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上半年净利润同比下降71.4%,符合预期。上半年,公司实现营业收入73.9亿元,同比下降31.5%,实现归属母公司净利润3.1亿元,同比下降71.4%,对应的EPS为0.28元,业绩符合此前的预期。 受新开工项目投资增速放缓拖累,土石方机械大幅下降34.8%。受房地产、基建新开工投资增速回落,上半年挖掘机、装载机、推土机、压路机行业销量同比大幅下降38.4%、25.6%、38.1%、44.9%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为19,766台、3,345台、159台,同比下降9.5%、29.6%、47.2%。伴随着销量的大幅下降,公司土石方机械业务收入54.25亿元,同比下降34.78%,其他工程机械及配件业务收入16.64亿元,同比下降23.5%。 综合毛利率同比下滑3.4个百分点,但环比逐季改善明显。上半年,公司综合毛利率为16.5%,同比下滑3.4个百分点,但单季度对比来看,一季度毛利率15.3%,第二季度17.6%,呈现出逐季改善的趋势明显,主要是由于产品销售结构的优化。公司13T以下的小挖占比由一季度的42.6%回落至40.3%;而20-30T的中挖由一季度销售占比32.3%上升至36.9%。 财务费用激增,期间费用率大幅上升。报告期内,公司期间费用率达到11.33%,同比去年同期上升3.8个百分点。其中,销售费用、管理费用分别下降5.7%、3.6%,但由于公司应付债券余额较去年同期增加31.82亿元,导致利息支出增加,财务费用7,890万元,同比增长346%,财务费用率上升0.91个百分点至1.07%。 海外出口保持强劲增长。上半年,公司加强海外市场的开拓,公司挖掘机、装载机出口884台、2,640台,同比增长42.6%、16.4%,出口收入14.88亿元,同比增长53.56%,出口占比上升至20.14%。 经营现金流持续好转,经营风格稳健。上半年,公司应收账款余额25.4亿元,较年初增加2.76亿元,较一季度末下降了1.02亿元,公司经营净现金流入13.26亿元,而去年同期净流出13.15亿元,公司加强应收款管理,经营风格稳健。 公司预计前三季度业绩下滑60%-80%。公司预计前三季度净利润约2.447亿元-4.89亿元,同比降幅在60%-80%,对应EPS为0.22元-0.43元。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2014年公司净利润为6.28亿元、8.97亿元、10.75亿元,同比增长-52.4%、42.7%、19.8%,对应EPS为0.56元、0.80元和0.96元,公司现金流充沛,在行业低迷期优势明显,我们维持“增持-A”评级。 风险提示。下游行业投资增速下滑超预期;行业供过于求导致市场竞争加剧;设备利用率降低,客户还款能力下降,应收账款逾期率上升。
森远股份 机械行业 2012-08-28 17.01 5.36 -- 18.22 7.11%
18.22 7.11%
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上半年EPS0.25元,业绩略低于预期。公司实现营业收入110.6百万元,同比增长10.54%;营业利润39.09百万元,同比增长1.09%;归属母公司净利润42.93百万元,同比增长26.11%,对应EPS为0.32元;扣非后归属母公司净利润33.55百万元,同比增长12.9%,对应EPS为0.25元,扣非后业绩略低于预期。 路面除雪设备和预防性养护设备需求快速增长。上半年,公司路面除雪设备销售收入6,446.26万元,同比增长30.98%;预防性养护设备实现销售收入2,135.6万元,同比增长43.13%。 公路养护施工项目推迟导致路面就地再生设备需求下降。由于受宏观经济持续下滑及调控政策的影响,大多地方财政吃紧,对公路养护投资放缓,导致各地公路养护工程施工推迟到下半年,因此公司上半年获取订单相对滞后,热再生机组上半年销售1套,去年同期销售2套,公司大型沥青路面就地再生设备收入1,709.40万元,同比下降49.87%。预计下半年各地公路养护工程复工后,公司就地再生设备订单比上半年有很大的改善。 主导路面除雪设备销售结构变化,主营毛利率同比下降10个百分点。上半年,公司主营毛利率47.33%,同比去年同期下降近10个百分点,究其原因在于主导产品路面除雪设备销售结构发生变化,高毛利率的除雪机具收入减少,而低毛利率的除雪整车收入增加,导致路面除雪和清洁设备毛利率同比下降15.66个百分点至40.41%,同时路面就地再生设备毛利率同比下降1.8个百分点。 政府补贴大幅度增加,导致净利润同比增长26.1%远高于收入的增速。上半年,公司收到政府相关补贴1100多万元,同比去年同期增加约520万元,增幅达到90%,导致公司归属母公司净利润同比增长26.1%,这一增速远高于营业收入10.5%的增长。 技术研发及新品推广取得新进展。上半年公司完成综合除冰雪车、热再生机组的技术升级,正在进行就地热再生超薄罩面机小型化。新型沥青混合料保温运输车实现销售,SY3500加热除冰机样机交付生产制作,预计9月份交付用户使用。 盈利预测及评级。我们预计2012-2014年公司实现销售收入264.7百万元,354.6 百万元、451.4百万元,实现净利润84.5百万元、110.8百万元、143.8百万元,对应EPS为0.63元、0.82元、1.07元,未来三年净利润复合增长率为30%,对应2012-2014年动态PE为25倍、19倍、15倍,维持“增持-B”投资评级。 风险提示。新进入者导致市场竞争风险;路面就地再生设备销售低于预期。
豪迈科技 机械行业 2012-08-24 18.16 5.02 -- 20.26 11.56%
21.04 15.86%
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维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.20元、1.48元和1.81元,复合增长率19%左右。我们看好公司中长期的竞争优势及海外市场战略布局的发展前景,维持“增持-A”的投资评级。
山推股份 机械行业 2012-08-23 5.03 5.30 81.51% 5.31 5.57%
5.31 5.57%
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盈利预测及评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为2.36亿元、5.03亿元、7.05亿元,同比增长-50.8%、113%和40%,对应EPS为0.21、0.44、0.62元,公司行业地位优势明显,维持“增持-A”评级。
安徽合力 机械行业 2012-08-23 7.94 7.02 -- 8.36 5.29%
8.36 5.29%
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上半年净利润下降6.8%,业绩略低于预期。12年1-6月,公司实现销售收入29.74亿元,同比下降10.69%;实现归属于母公司净利润1.96亿元,同比下降6.79%。对应EPS为0.38元,毛利率同比提升1.1个百分点,业绩略低于预期。 下游需求低迷,导致主导产品叉车销量下降。报告期,受国内外市场需求下降的影响,我国物流总额增速同比去年同期回落4.7个百分点,公司上半年叉车销量同比下降9%左右,叉车及配件业务收入28.5亿元,同比下降11.12%。叉车业务占比高达95%左右,因此导致公司营业收入下滑。但装载机上半年销量457台,同比增长8.6%,装载机业务收入9259万元,同比增长15.17%。 综合毛利率同比上升1.1个百分点。上半年公司综合毛利率为18.5%,较11年上半年17.4%的毛利率水平,同比上升1.1个百分点。公司主导业务毛利率18.79%,同比上升1.05个百分点,毛利率水平的上升一方面由于钢材等原材料价格同比出现下降,另一方面,公司产品销售结构中大吨位及电动车辆的销售占比上升。 期间费用率上升1.5个百分点,销售费用、管理费用小幅增长。上半年,公司期间费用2.98亿元,同比小幅增长5.1%,其中销售费用、管理费用分别增长2.6%、7.4%。期间费用率由去年同期的8.5%上升到10%,销售费用率4.4%,同比上升0.5个百分点,管理费用率5.5%,上升0.9个百分点。 政府补贴及固定资产处置利得增加,营业外收入同比增长166%。上半年,收到的政府自主创新补助516.5万元,及处置固定资产处置利得434.7万元,公司营业外收入1,118万元,较上年同期增长166.24%。 应收账款和库存商品余额较年初分别增长21.3%和5.33%。报告期内,公司应收账款余额7.28亿元,较年初增加1.55亿元,增速达到21.3%。公司销售收入下降,应收账款增长意味着销售款回收期限延长。而存货余额11.82亿元,较年初增加85.8百万元,增速7.3%,其中库存商品5.57亿元,较年初增加29.7百万元,增速为5.33%。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元,归属母公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元,EPS为0.70元、0.82元、0.93元,当前股价对应2012年动态PE为11倍,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济复苏搁浅影响公司出口;汇率波动对汇兑损益不利影响。
徐工机械 机械行业 2012-08-20 12.37 4.71 108.07% 12.36 -0.08%
12.36 -0.08%
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上半年公司净利润同比下降28.7%,对应每股收益为0.77元,业绩降幅超预期 客户还款期限延长,应收账款余额急剧增加,公司现金流并未改善 维持公司“增持-A”评级
恒立油缸 机械行业 2012-08-15 9.65 10.94 10.74% 11.49 19.07%
11.49 19.07%
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报告摘要: 公司上半年业绩符合我们的预期。2012年上半年,公司实现营业收入5.80亿元,同比下降10.71%,实现利润总额1.94亿元,同比下降16.98%,实现归属于母公司净利润1.65亿元,同比下降19.41%。按照最新股本计算,对应每股收益为0.259元,上半年业绩符合我们的预期。 2季度单季净利润环比下降5.1%。单季度看,公司第2季度实现销售收入2.95亿元,同比下降11.2%,环比1季度仅增长3.4%;单季度实现净利润8017万元,同比下降27%,环比1季度下降5.1%。单季度业绩环比仍处于下滑态势中。 受基建、房地产新开工投资持续回落,挖掘机专用油缸业务同比下降16.4%。受基建、房地产新开工面积持续低迷及相关投资增速趋势性放缓的拖累,我国工程机械,特别是挖掘机行业上半年销售异常低迷,1-6月行业销量同比下降38.4%,作为为挖掘机关键零部件配套企业,公司上半年挖掘机油缸销售96,248条,挖掘机专用油缸业务销售收入4.43亿元,同比下降16.35%;由于上半年完成日立盾构机械专用油缸订单交付,公司特种油缸实现销售16,067条,重型装备非标油缸业务销售收入1.31亿元,同比增长13.9%。油缸配件业务销售收入544万元,同比增长13.8%。 上半年公司综合毛利率同比下降3.3个百分点。公司实现综合毛利率为40.6%,同比下降3.3个百分点,环比1季度上升0.2个百分点。与11年全年相比,毛利率下降2.8个百分点。毛利率下降的主要原因:一是挖掘机专用油缸产品销售结构变化,小挖油缸占比有所上升;二是由于公司人工薪酬、固定资产折旧等成本上涨。分产品来看,挖掘机专用油缸毛利率41.4%,同比下降3个百分点;重型装备非标油缸业务毛利率为38%,环比下降4个百分点。预计全年毛利率与中期相比保持基本稳定。 人工成本上升,折旧增加导致公司管理费用率上升2.1个百分点。报告期内,公司销售费用率为3.4%,同比持平,销售费用同比下降11.5%,公司广告宣传投入同比下降69%;而管理费用同比增长24.3%,管理费用率为7.4%,同比去年同期上升2.1个百分点,主要是由于员工薪酬、折旧费、差旅费等增加所致。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2014年公司实现净利润为3.59亿元、4.52亿元、5.52亿元,对应的EPS为0.57元、0.72元、0.88元,对应2012年动态PE为17倍,从中长期角度看,公司具有明显的价值优势,维持“增持-A”的投资评级。6个月合理价11.4元。 风险提示。基建、房地产新开工项目较少,挖掘机销量下滑导致公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,大幅减少对外采购量;原材料价格波动风险。
三一重工 机械行业 2012-05-04 14.25 14.56 161.36% 15.05 5.61%
15.05 5.61%
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2012年一季度公司净利润同比增长5.3%,业绩增速好于行业水平。1Q2012公司实现销售收入146.8亿元,同比增长4.93%,实现营业利润34.1亿元,同比增长4.4%,归属母公司所有者净利润为28.04亿元,同比增长5.3%,对应的EPS为0.369元,由于去年同期基数较高,业绩增长基本符合预期。 单季度公司业绩及盈利能力环比呈现明显好转。1Q公司实现营业收入、净利润环比11年4Q分别增长54.9%、186.9%,单季度毛利率环比上升7.8个百分点至38.4%。 1Q公司主导产品市场销售好于行业平均水平。2011年我国商混率达到34.8%,同比上升近3个百分点,三四线城市提升幅度更大,商混率的快速提升带动三四线城市对混凝土机械需求向基层渗透,受国家宏观调控政策影响相对较小,混凝土机械增速达到10%以上。公司挖掘机销售7,191台,同比下降12.3%,降幅明显小于行业平均42.9%降幅,挖掘机市场份额由2011年的11.6%上升到16.3%,继续保持行业第一;同时,汽车起重机销售796台,同比下降27.2%,而行业销量下降45%,公司份额上升2个百分点至11.9%;履带起重机销售111台,同比增长98.2%,行业同比下降18%,公司份额由去年17.5%升至30.6%,位居行业首位。 1Q公司综合毛利率38.4%,同比上升0.9个百分点,费用率有一定提升。一季度公司综合毛利率为38.4%,同比去年同期上升0.9个百分点,同比11年全年上升1.9个百分点。究其原因在于公司混凝土机械销售中长臂架泵车占比有了较大提升。同时,公司综合费用率为13.9%,同比提升1.92个百分点;其中销售费用率上升0.81个百分点至8.04%,主要由于混凝土机械由直销改为代理制相应增加了销售费用;管理费率上升0.24个百分点至5.16%;财务费用率上升0.88个百分点至0.64%。 为应对旺季生产,增加材料采购,公司相应增加银行借款及信用期限。1Q公司经营现金流净额为-43.89亿元,去年同期为-34.05亿元,同比净流出金额增加9.84亿元,主要由于行业季节性因素以及目前国家宏观环境影响,公司应收账款余额较年初增加88.2亿元,增幅为78%,其他应收款增加6亿元,增幅为76.61%。同时,公司为应对旺季生产,增加材料采购,相应增加了银行借款及信用条件,公司短期借款较年初增加33亿元,增幅为35.01%。公司应付账款较年初增加35.7亿元,增幅高达87.7%。
徐工机械 机械行业 2012-05-04 15.09 5.56 145.68% 15.56 3.11%
15.56 3.11%
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2012年1季度,公司实现销售收入79.88亿元,同比下降17.8%,营业利润8.57亿元,同比下降28.4%,归属母公司净利润7.41亿元,同比下降27.3%,对应EPS为0.36元,业绩下滑幅度略超我们的预期。 一季度受下游基建、房地产投资持续回落,公司起重机、铲运机械销售大幅下滑,但市场份额保持稳定。一季度,我国房地产投资增长23.5%,较11年全年相比增速放缓4.4个百分点;铁路基建投资同比下降60.9%。受下游需求放缓影响,1Q公司汽车起重机销量3,556台,同比下降40.9%,略小于行业45%的平均降幅,市场份额较11年上升1.4个百分点至53.1%,仍居行业第一;履带起重机销售87台,同比下滑26.9%,降幅超过行业18.1%的下降水平,份额上升2.2个百分点至24%,列行业第二;随车起重机销量1,420台,同比增加41%,行业增速为27.8%,公司市场份额高达54.7%,与11年全年相比,提高3.5个百分点。起重机业务大幅下滑导致一季度收入、利润均大幅下降超预期。 公司装载机销售3,725台,同比下滑26.2%,幅度小于行业平均27.2%的降幅,市场占有率达到7.3%,较11年全年上升0.7个百分点。 1Q公司综合毛利率回归正常水平,预计全年将稳中略降。一季度公司综合毛利率为20.7%,同比11年一季度及去年全年均相对持平;单季度毛利率环比11年四季度上升4.2个百分点,总体上看,公司毛利率水平恢复到正常水平,由于销量持续下滑,预计全年毛利率将稳中有所下降。 三项费用率同比增加1.5个百分点,利息支出增加,导致财务费用率上升。公司一季度综合费用率为9.2%,同比上升1.5个百分点,较11年全年上升1.1个百分点,其中,销售费率同比上升0.4个百分点至4.6%,公司在行业不景气时加大了促销力度;管理费率同比下降0.2个百分点至3.9%,较11年下滑0.1个百分点;由于新增公司债券的应计利息导致财务费用同比增长346.13%,财务费率同比提高0.9个百分点至0.7%。 1Q公司应收账款大幅增加,应收款周转率明显降低。1Q公司应收帐款余额为132.3亿元,较年初增长35.38%,在下游客户资金不足回款不佳之际,公司相应延长了收款期限,增加分期收款业务的占比。应收账款周转率仅为0.92次,低于11年同期的1.38次,也低于11年全年4.2次的正常水平,显示回款压力凸显。
中联重科 机械行业 2012-05-04 9.65 11.31 144.58% 10.57 9.53%
10.57 9.53%
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2012年一季度公司经营情况良好,业绩远好于工程机械行业整体水平。1Q2012公司实现销售收入116.1亿元,同比增长8.1%,实现营业利润25.4亿元,同比增长8.8%,归属母公司净利润20.9亿元,同比增长3.2%,对应的EPS为0.27元,业绩符合预期。 混凝土机械、塔机业务收入保持较快增长。分业务来看,一季度,公司混凝土机械业务销售收入同比增长超过40%;塔机增长10%以上;土石方机械由于低基数,同比也增长20%左右;工程起重机业务同比下降超过40%。混凝土机械在主营收入中占比高达46.2%,是公司保持业绩增长的主要因素。 三四线商混率快速提升,公司产品结构升级适应市场需求以及加大对销售人员激励力度,混凝土机械一直保持快速增长。2011年我国商混率为34.8%,同比上升近3个百分点。从地域结构看,三四线城市的提升幅度最大,公司收入来自于三四线城市的需求占比已经达到60-70%,需求不断向基层渗透抵补了调控政策的负面影响;公司成功吸收CIFA先进技术后提升了现有混凝土机械产品性能,尤其是47米以上长臂架泵车优势明显,市场需求良好,公司收入结构中长臂架泵车占比由2011年约17%提升至一季度的40%左右。同时,公司完善销售政策,注重加大对销售人员的激励力度,激发了销售人员的积极性。一季度,公司混凝土泵送设备市场占有率48%,搅拌机械占有率为15%。 1Q综合毛利率32.09%,同比上升0.57个百分点。一季度公司综合毛利率为32.09%,同比去年同期上升0.57个百分点,主要是由于主导业务混凝土机械产品结构优化,长臂架泵车占比大幅上升;工程起重机业务部分关键零部件实现国产化,相应提升了起重机业务毛利率的水平。 1Q公司费用率同比上升1.08个百分点。一季度公司三项费用率为8.82%,同比上升1.08个百分点,其中销售费用率上升0.75个百分点至4.65%,主要由于公司国内外加强销售网络建设及加大国内销售人员的激励;销售费率上升0.59个百分点至3.59%;财务费用率下降0.26个百分点至0.59%,主要由于新增短期借款中以美元为主,人民币贷款较少,公司整体资金成本在4%左右。 会计政策变更,相应调整了坏账准备计提比例,导致一季度公司资产减值损失同比减少1.05亿元。公司考虑应收款项及融资租赁款整体可收回性,分别下调1年期及1-2年期应收账款坏账准备由原来的5%、10%分别降至1%、6%;应收融资租赁款坏账准备计提比例由原来的0%上调至0.7%;公司资产减值损失同比大幅减少从侧面也印证了公司现有账龄结构中以1年内及1-2年期的为主。
恒立油缸 机械行业 2012-04-23 12.70 14.51 46.90% 13.35 5.12%
13.35 5.12%
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报告摘要: 2011年公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入11.33 亿元,同比增长38.7%;实现营业利润3.70亿元,同比增长41.9%;实现净利润3.25亿元,同比增长42.1%。按照最新股本计算,对应的EPS为0.774元,业绩符合此前的预期。2011年度分派预案为:每10股派发现金红利2.5元,资本公积每10股转增5股。 同时,12年一季度公司实现收入2.85亿元,同比下降10.2%,实现归属母公司净利润8445万元,同比下降10.53%,对应的EPS为0.20元,一季度业绩略有下降符合预期。 受益于国产挖掘机份额持续提升,公司挖掘机专用油缸保持快速增长。2011年虽然挖掘机行业销量17.84万台,仅小幅增长6.92%,但国产挖掘机份额由2010年的30.8%上升至40.9%,国产品牌挖掘机销量同比大幅增长42%,远超行业的增速水平,公司共销售挖掘机专用油缸187,141只,挖掘机专用油缸收入8.87亿元,同比增长45.9%,占总收入的比例高达78.3%。同时,公司销售重型装备用非标准油缸36,627只,销售收入达到2.36亿元,同比增长21.5%。 综合毛利率小幅上升1.1个百分点,费用率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率为43.4%,同比上升1.1个百分点,主要原因由于公司内部挖潜,降本增效,各业务毛利率均不同提升,其中挖掘机专用油缸毛利率增加0.81个百分点升至43.75%,重型装备用非标准油缸毛利率增加1.34个百分点升至42.52%,而油缸配件业务毛利率为27.04%,增加0.45个百分点。同时,公司管理水平提升,在销售规模增长的同时,费用率仅上升0.3个百分点至10.4%。 未来公司盈利有望保持较高增速,主要由于(1)公司借助资本市场加快挖掘机专用油缸生产规模,2012年预计产能提升至30万台;(2)公司占据了国内品牌挖掘机油缸配套市场70%以上的份额,预计2012年国产挖机市场份额上升到45%左右;(3)2011年公司成功进入卡特彼勒、神钢等国际品牌配套体系,有望年内开始批量供货。(4)公司利用超募资金5.96亿投资高精密液压铸件项目,主要生产高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。 2012年一季度订单量增加,预收款大幅增长114%。公司由于产能紧张,对客户采取先收款后发货的销售政策,一季度订单增加导致预收账款同比增长114%。 盈利预测及投资评级。公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快,我们预计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元,按原有股本计算,对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元,2012年动态PE为18倍,公司长期投资价值优势明显,首次给予“增持-A”评级。 风险提示。下游新开工项目不足,挖掘机销量下滑影响公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,对外采购订单量逐步减少;原材料价格波动风险。
山推股份 机械行业 2012-04-19 5.95 6.53 123.63% 6.88 15.63%
7.50 26.05%
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报告摘要: 公司发布业绩快报显示,2011年实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。实现归属于母公司净利润4.79亿元,同比下降42.91%,对应的EPS为0.63元,业绩大幅度低于预期。 2011年,受国家宏观调控政策的影响,工程机械三大产品销量增速快速下滑,推土机行业销量1.4万台,同比增长0.9%,而公司推土机销售8,157台,同比下降6.1%,增速低于行业平均水平,市场占有率由2010年的62.4%降至58.1%,受三大产品需求下降,配件业务预计增速将放缓,公司实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。 投资收益同比大幅下降,影响净利润增速。2011年,小松挖掘机销量同比下降16%,但公司来源于小松山推的投资收益同比下降94.64%,2010年该投资收益为191亿元,而11年仅约为10亿元,投资收益的大幅下降导致公司净利润同比下降42.9%。 综合费用率大幅上升,公司净利率明显下降。2011年公司三项费用率9.2%,同比上升2.6个百分点。其中,随着销售规模的扩大及海内外市场开拓力度的提高,销售费用率上升至3.3%;同时为了加大新产品研发力度、积极引进先进技术人员,使技术开发费、职工薪酬增加,管理费用率达到4%,同比上升0.6个百分点;报告期内,公司发行了10亿元的中期债券,融资规模扩大,利息支出增加,公司财务费用率上升1.4个百分点至1.9%。公司净利率只有3.2%的低水平。 同时,2012年一季度业绩预告显示,一季度公司实现归属母公司净利润约为0-1.57亿元,同比大幅下降50-100%,对应的EPS为0-0.21元。 12年一季度工程机械景气度持续下滑,公司业绩降速扩大。延续2011年工程机械行业持续低迷,2012年一季度行业需求降幅扩大,挖掘机、装载机、推土机销量同比分别下降42%、27%、47%。受此影响,公司销售收入较去年同期大幅下降,净利润下降50-100%。 盈利预测及投资评级。2012年,受国家宏观调控的影响,基建、房地产投资持续回落,工程机械行业将进入调整时期,我们下调对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.63、0.77、0.97元。目前公司不具有估值优势,下调评级至“增持-A”。 风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。
柳工 机械行业 2012-04-18 11.93 12.18 127.85% 13.20 10.65%
13.86 16.18%
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公司近日发布一季报业绩预告,预计公司一季度归属上市公司净利润约122百万元-243.9百万元,同比下降60%-80%,对应的EPS为0.11-0.22元,业绩降幅超过我们的预期。 工程机械行业需求低迷,公司主导产品销售大幅下降。受房地产、基建项目新开工项目计划投资增速持续回落,春节过后各地新项目由于资金紧缺而开工一再推迟,一季度土石方机械需求异常惨淡,挖掘机、装载机、推土机累计销量同比大幅下降41.87%、27.23%、47.29%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为9,393台、1,514台、84台、,同比下降23.8%、45%、38.7%。伴随着销量的大幅下降,公司营业收入将大幅下降。 产品销售结构变化,公司综合毛利率将有所下降。由于农村水利、市政小型项目需求较强,土石方机械销售小型化趋势明显。以挖掘机为例,公司销售的13-T以下的小挖占比由去年的29%上升至42.6%,13-30T的中挖占比由去年全年的67.4%降至51.7%,一般小挖的售价及毛利率要低于中挖和大挖,因此设备销售的小型化趋势将导致利润的增速低于销量、营业收入的增速,且毛利率也将有一定的下降。 盈利预测及投资评级。一季度行业持续低迷超出我们此前的预期,土石方机械销售的小型化趋势明显致使行业毛利率将有所下降,我们下调此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.7亿元,分别下调幅度为15.5%、10.8%、9.2%,同比分别增长-9.0%、23.8%、18.7%,对应的EPS分别为1.07元、1.32元和1.57元,对应未来三年动态PE为12倍、9倍、8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。
徐工机械 机械行业 2012-04-16 14.10 -- -- 15.39 9.15%
15.56 10.35%
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2011年净利润增长15%,业绩符合预期。2011年,公司实现营业收入329.7亿元 同比增长28.03%,实现归属母公司净利润33.8亿元,同比增长15.12%,实现EPS为1.64元,业绩符合此前预期。2011年度分配预案:每10股派现金红利2.5元。 起重机业务稳健增长11%,主营占比降至50%。2011年,由于受国家宏观调控影 响,房地产及基建投资增速持续回落,4月以来工程机械面临严峻考验。我国汽车起重机、履带起重机行业销量3.55万台、1,916台,同比仅增长0.11%、9.5%作为行业龙头,公司汽车起重机、履带起重机销量18,351、418台,分别增长1.1%和下降3.7%,汽车起重机连续9年保持行业第一;但履带起重机业务受中联、三一的强力竞争市场份额下降3个百分点至21.8%;另一产品随车起重机销量4,833台,同比增长55.3%。2011年公司起重机业务收入157.3亿元,同比增长11%。 混凝土机械跨越式发展,销售收入大幅增长91%。近年来,我国混凝机械逐渐向 二三线城市渗透,随着公司募投项目的陆续投产,2011年,混凝土机械业务快速发展,销售收入达到19.7亿元,同比大幅增长91%,在主营收入中占比为6.3%而2010年占比只有4.3%,该业务毛利率27.6%,同比上升0.21个百分点。 产品结构变化降低综合毛利率水平。2011年公司综合毛利率为20.7%,同比下降1个百分点,环比三季度下降1.3个百分点。由于主导产品起重机业务结构中随车起重机占比上升,导致该业务毛利率下降1.19个百分点至24%;由于2012年起重机行业需求仍较为低迷,因此预计毛利率水平将进一步放缓。 由于行业需求疲软,信用期限延长导致应收账款激增,公司现金流持续恶化。 2011年公司应收账款余额为120.6亿元,较年初大幅增长141%,在总资产中占比由去年的19.8%升至34.8%,报告期内,公司核销客户应收款1000万元。随着销售规模扩大,公司信用销售期限延长以及分期收款业务增加,经营活动现金流净额为-20.3亿元,同比去年同期的6.8亿元减少27.1亿元。公司的现金流非常紧张,为了满足业务规模扩大带来的流动资金需求,公司短期借款余额37亿元较年初大幅增长176%,占总资产的比重上升5.42个百分点至10.7%。 国际化战略加快推进,出口业务收入大幅增长113%。公司积极拓展海外渠道, 目前拥有布局全球的营销网络,是国内最大的工程机械出口商之一,2011年公司出口销售达42亿元,同比大幅增长113%,在主营收入中占比达到13.5%,同比上升4.8个百分点。 维持“增持-A”投资评级。2012年我国房地产调控仍将持续,铁路基建项目投资下降14%,工程机械步入调整期。我们预计公司2012-2014年实现EPS分别为1.76、2.02、2.33元,对应动态PE分别为8倍、7倍、6倍,维持“增持-A”评级风险提示。宏观调控导致下游投资回落超预期;原材料价格波动风险;紧缩信贷导致信用销售存在坏账风险;行业景气度下降,市场竞争加剧。
三一重工 机械行业 2012-04-06 11.98 13.22 137.24% 14.61 21.95%
15.05 25.63%
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报告摘要: 全年净利润同比大幅增长54%,符合预期。2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;营业利润98.47亿元,同比增长42.78%;归属于上市公司净利润86.49亿元,同比增长54.02%,对应的EPS为1.139元。2011年分派预案:每10股分派现金红利3元。 第四季度公司经营放缓,毛利率下降、费用率上升致使净利润增速低于收入增长。公司第四季度销售收入同比增长17.7%,增速环比下降4.4个百分点,净利润则同比下降16.5%,究其原因在于单季度毛利率仅为30.6%,环比下降6.4个百分点,而费用率环比上升近9个百分点至25.4%。 公司混凝土机械业务收入增长46.1%,下半年增速明显放缓。2011年我国固定资产投资增长27.9%,公司混凝土机械销售收入260.5亿元,同比增长46.1%,在主营收入中的占比达到53%。其中上半年实现销售收入158.4亿元,同比增长80.4%,下半年,受国家宏观调控政策影响,公司混凝土机械销售收入102亿元,同比增长12.7%,与上半年相比增速下降67个百分点。 挖掘机业务销量始终保持高速增长,市场占有率升至行业第一。2011年,公司挖掘机业务迎来快速发展,挖掘机销量达到2.06万台,同比增长45.6%,远高于行业6.9%的增速,市场占有率由2010年的8.5%提升至11.6%,首次超过小松位列行业第一。挖掘机业务收入104.7亿元,首次突破百亿大关,同比增长67.9%,在主营收入中占比20.6%;其中上半年收入70.5亿元,同比增长107.3%,下半年为34.2亿元,同比增长20.8%。 起重机、桩工机械等业务快速增长,收入占比上升。报告期内,公司汽车起重机销量达到3520台,同比增长72.7%,增速远高于行业0.11%的平均增长水平,市场份额同比提升4.4个百分点至9.9%,汽车起重机销售收入达到42.18亿元,同比增长65%。桩工机械、路面机械及配件销售收入分别为22.4亿元、16.7亿元、20.9亿元,同比增长12%、29.8%和122%。 产品结构变化导致公司综合毛利率小幅下降0.4个百分点。2011年公司综合毛利率为36.5%,较2010年下降0.4个百分点,其中混凝土机械毛利率同比上升0.14个百分点至41.8%;而由于中小挖占比有所上升,公司挖掘机业务毛利率同比下降0.32个百分点至30%,而其他低毛利率的汽车起重机、配件业务占比有了一定上升。2012年随着小挖占比的持续上升,预计挖掘机毛利率将小幅下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名