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王书伟

安信证券

研究方向: 机械行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1450511090004,机械行业高级分析师,工程师,经济学硕士,曾获2008年《新财富》最佳分析师评选机械行业小组第一名,9年机械行业工作经验,10年证券从业经历,2009年8月加盟安信证券研究中心。...>>

20日
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柳工 机械行业 2013-11-04 6.54 6.84 -- 6.86 4.89%
7.13 9.02%
详细
3 季度业绩略低于预期,单季度收入转为正增长。前3 季度,公司营业收入92.7 亿元,下降6.9%,营业利润3.51 亿元,增长3.3%,归属母公司净利润2.83 亿元,同比下降14.6%,EPS 为0.25 元,业绩略低于预期。 Q3 单季度营业收入26.37 亿元,增长2.8%,营业利润3,580 万元,去年同期为亏损280 万元,归属母公司净利润2150 万元,增长2.6%,EPS 为0.02 元。单季度收入/利润正增长显示行业已经触底。 主导产品销量下滑幅度收窄,产品销售结构小型化。土方机械需求持续低迷。1-9 月,公司挖掘机、装载机销售3,636 台,2.43 万台,分别下降14.6%、6.2%,而挖掘机行业销量下降7.87%,装载机行业销量增长0.11%,因此市场占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘机销售结构中,13T 以下的小型机、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖机占比达51%, 31.8%,14.9%、1.7%,而去年分别为38%、16.5%、42.6%、2.9%,产品销售的小型化趋势明显。 受益原材料价格下降,毛利率继续上升。公司综合毛利率为20.4%,较去年同期上升近4 个百分点,Q3 单季度毛利率为20.4%,同比上升3.8 个百分点,环比Q2 下降0.9 个百分点。在产品小型化趋势下,毛利率上升主要由于钢材等原材料价格下降。 资产损失大幅增加,应收款控制较好。由于应收账款计提坏账增加,同时二手机回购量增加导致减值准备增加,3 季度公司的资产减值损失达到1.7 亿元,而去年同期仅为4,589 万元。 维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速50.3%、46.8%、33.5%,对应EPS 为0.37 元、0.55 元、0.73 元,公司经营风格稳健,PB 估值0.8 倍已经反映了对行业较为悲观的预期,维持“增持-B”投资评级,6 个月目标价7.40 元。 风险提示。下游客户资金紧张,销售债权违约风险上升
中国北车 机械行业 2013-11-04 5.45 6.76 -- 5.77 5.87%
5.80 6.42%
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3季度净利润小幅增长,Q3单季业绩增速回升。前3季度,公司营业收入584.3亿元,同比下降9.1%,营业利润28.8亿元,同比增长4.7%,归属母公司净利润23.9亿元,增长1.8%,对应EPS为0.23元。 其中,Q3单季度营业收入215.2亿元,同比增长0.3%,营业利润9.87亿元,增长24.2%,归属母公司净利润8.22亿元,增长19.1%,环比2季度增速上升,EPS为0.08元。 中铁总首轮招标订单将在年底交付,四季度业绩增长加快。今年以来,由于国铁招标一再停滞,车辆交付量显著下降,前3季度公司营业收入小幅下降。中铁总8、9月份启动年内第一轮招标,共采购动车组159列,货车2.89万辆,机车759台,客车726辆,总金额月549亿元,其中,北车中标51列380型动车组,中标量占75%;机车436台,货车1.39万辆,客车250辆,共中标金额247亿元,占招标总金额的45%。根据招标线路的通车进程,我们预计首轮招标车辆将于年底之前完成交付,因此,4季度公司营业收入和净利润均将明显加速增长,单季度业绩弹性较大。 核心控制系统自制率上升,4季度毛利率仍将明显增强。3季度,公司综合毛利率16.8%,同比提升了2.7个百分点,较2季度有所下降。毛利率同比持续上升主要由于今年以来“北车芯”核心控制系统加快装配机车和城轨车辆上;而动车组交车量有所放缓导致Q3单季毛利率环比出现一定的下降。公司第一轮中标的110台8轴9600KW和90台6轴7200KW电力机车将装配自行研制的牵引控制系统,及毛利率较高的380型动车组年底交付量大幅增加,我们预计4季度公司的盈利能力将逐步上升。 年内第二轮车辆预期将在11月后招标,采购量超预期。中铁投10月22日发布第二轮大功率机车及动车组车载无线通信设备(CIR)招标采购量公告,同时发布了采购25T型客车500辆。根据无线通信设备与动车组及机车车辆的匹配关系,粗略计算出第二轮各类车辆的采购金额约610亿元,明显超过前次车辆采购金额。我们预计第二轮招标在11月重启的概率较大。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为1001.7亿元、1179.7亿元、1,367.2亿元,同比增长8.4%、17.8%、15.9%,净利润分别为40.6亿元、48.8亿元,57.3亿元,对应EPS为0.39元、0.47元、0.56元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.05元,对应2014年的15倍动态市盈率。 风险提示。招标车辆交付进程缓慢导致业绩低于预期;
中国南车 交运设备行业 2013-10-30 4.67 5.07 -- 5.19 11.13%
5.66 21.20%
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Q3单季度业绩增长,业绩符合预期。2013年前3季度,公司营业收入565.2亿元,同比下降11.02%,营业利润32.34亿元,同比下降11.2%,归属母公司净利润25.1亿元,同比下降12%,EPS为0.18元。 其中,公司Q3单季度营业收入195.9亿元,同比下降7%,营业利润14.66亿元,同比增长37.4%,归属母公司净利润10.5亿元,同比增长12.3%,EPS为0.076元。 前3季度车辆交付量下降,动车组及货车业务大幅下降。年初以来,铁路体制改革导致国铁车辆招标一再推迟,公司前3季度业绩受到较大影响,营业收入及净利润均下降超过10%。由于各类铁路车辆交付量同比下降,动车组、货车和客车业务收入分别大幅下降57.1%、30%、47.5%,三项业务在主营收入中超过50%,导致主营收入下降;但由于企业自备车采购量增加,8轴9600KW大功率机车销量增加,机车业务收入增长33.2%;公司在新产业业务拓展中取得突破,订单增加,新产业收入增长了23.2%。 中标车辆多数在年底完成交付,4季度业绩将实现快速增长。8、9月中铁总启动首次铁路车辆招标,公司获得全部91列250公里动车组以及17列380时速350公里非高寒动车组,订单金额达149亿元,动车组订单份额超50%,均超出预期;中标各类铁路货车1.08万辆,订单金额达43.6亿元;中标机车359台,金额达81.5亿元,其中8轴9600KW机车174台,金额约52亿元。由于新线路年底即将投运以及既有线路车辆密度增加需求,我们预计此次招标车辆大部分将在年内完成交付,公司存货大幅增长40%表明公司为此做好了相关零部件储备,因此,4季度预计业绩将会快速反弹。 Q3单季毛利率上升,这一趋势将继续延续到4季度。前3季度公司综合毛利率18.5%,同比持平,但Q1~Q3单季毛利率分别为15.9%、19.0%、20.7%,呈现季度趋势性上升,主要是由于产品销售结构发生优化,大功率机车销量及维修业务收入增加,以及动车组维修订单增加;同时公司拓展现代物流等多元化产业效果明显,带动其他业务收入增长。随着大功率电力机车、高技术含量货车及动车组订单的逐步交付,预计4季度公司毛利率仍将小幅上升。 年内第二轮车辆预期将在11月后招标,采购量超预期。中铁总网站10月22日发布第二轮大功率机车及动车组车载无线通信设备(CIR)招标采购量公告,同时发布了采购25T型客车500辆。根据无线通信设备与动车组及机车车辆的匹配关系,粗略计算出第二轮各类车辆的采购金额约610亿元,明显超过前次车辆采购金额。我们预计第二轮招标在11月重启的概率较大。 上调评级至“买入-A”。随着中铁总第1轮招标车辆多数将在年内交付完成,预计4季度公司净利润增速加快,业绩弹性明显增大。我们预计公司2013年-2015年净利润增速分别为-0.4%、23.0%、16.1%,对应EPS为0.29元、0.36元、0.41元,第2轮招标落实提升估值水平,上调评级至买入-A,6个月目标价为5.4元,相当于2014年15倍动态市盈率。 风险提示。铁路体制市场化改革,导致铁路投资放缓的风险;招标车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险。
时代新材 基础化工业 2013-10-28 12.23 12.70 15.88% -- 0.00%
12.80 4.66%
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3季度净利润下降22%,业绩低于预期。2013年3季度,公司实现营业收入29.6亿元,同比增长13.3%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比下降21.97%,对应EPS为0.16元。与营业收入增长相比,净利润降幅较大主要由于技术开发费、海外并购项目费增加所致。 其中,Q3单季度营业收入9.4亿元,同比增长7.6%,而归属母公司净利润2,300万元,下降了56.5%,对应EPS为0.035元。 轨道交通领域市场需求保持强劲增长。公司的轨道交通领域收入在主营业务中占比约55%左右,且67%是来自于铁路线下领域。今年以来,我国铁路基建投资增长12.7%,而全国各地城轨地铁等城市轨道交通投资保持稳定,拉动公司轨道交通相关产品的需求;同时,公司汽车减震弹性元件、军工和环保等业务正在积极开展,收入也呈现明显增长。 费用率大幅上升致使净利润降幅扩大。3季度公司综合毛利率18.7%,同比下降0.7个百分点,主要是由于汽车等产品业务占比上升而其毛利率相对较低。3季度期间费用率14.2%,同比上升了1.4个百分点,主要是由于公司经营规模扩大及技术开发费、海外并购项目费用的增长,管理费用增长了30.7%,管理费用率同比上升1.2个百分点至9.1%。 费用率的上升导致净利润在营业收入增长的情况而下降超两成。 积极筹划国际并购,外延式扩张做大做强高端减震元件业务。公司8月29日发布公告,公司正在筹划以现金方式收购德国采埃孚股份公司橡胶金属业务相关股权和资产。我们认为,此次并购符合公司通过并购重组快速做大做强高端减震降噪弹性元件业务的发展战略,如果成功并购,公司将由此进入高端业务发展快车道。 维持“增持-A”评级。我们预计公司2013-2015年的净利润分别为171.2百万元、243.0百万元、349.3百万元,对应EPS分别为0.26元、0.37元、0.53元,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价12.95元。 风险提示。新产品市场开拓效果低于预期;收购海外资产进程缓慢。
安徽合力 机械行业 2013-10-25 9.79 7.07 -- 11.44 16.85%
14.31 46.17%
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3季度净利润增长45.4%,主业增长符合预期。3季度,公司营业收入49.7亿元,增长9.8%,营业利润4.28亿元,增长32.2%,归属母公司净利润3.88亿元,增长45.4%,对应EPS为0.76元,扣非后净利润3.27亿元,增长33.9%,EPS为0.63元,业绩符合预期。毛利率上升及营业外收入增长导致净利润增速高于收入增速。 仓储物流行业强劲增长,叉车市场需求保持快速增长。与传统土方机械不同,叉车行业需求驱动力主要来自于社会仓储物流业发展,及叉车替代人工加快,前3季度我国仓储物流业完成投资增长38.6%,物流总额也增长了9.5%。物流行业的快速发展拉动对叉车需求增长,1-8月叉车销量2.8万台,同比增长18.8%,且呈现加速增长态势。作为行业龙头的安徽合力叉车销量增速明显高于行业平均水平。 原材料价格下降,毛利率同比上升。3季度,公司综合毛利率为19.4%,同比上升1.6个百分点,我们认为毛利率的明显上升主要来自于钢材和配件价格较去年相比出现明显下降;以及电动叉车销售快速增长,收入占比有一定的上升。预计4季度高毛利率仍能维持。 土地收储导致营业外收入增长2倍。合肥市政府对公司南七老厂区的土地进行收储,7月11日公司收到补偿费1亿元扣除账面净值后余额5,935万元计入当期损益,3季度营业外收入增长2.37倍。 净利润增长的现金流质量高,经营相对稳健。3季度,公司经营净现金流入4.46亿元,较去年增长了45.7%,净现金流/净利润的比值约1.15倍,显示了公司经营增长的高质量,注重应收账款控制管理。 维持“增持-A”投资评级。考虑旧厂区土地收储计入当期损益,预计2013-2015年公司EPS分别为0.93元、1.04元、1.16元,(不考虑旧厂区搬迁的收益,未来3年EPS为0.85元、0.97元、1.08元)我们维持“增持-A”评级,6个月目标价11.05元,对应2013年不考虑一次性收益后的13倍动态市盈率。 风险提示。物流仓储业投资失速风险;原材料价格波动的风险
豪迈科技 机械行业 2013-10-22 32.97 9.40 -- 33.70 2.21%
43.69 32.51%
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3季度净利润增长近六成,业绩明显超预期。3季度,公司营业收入8.06亿元,同比增长53.5%,增速较上半年上升7.4个百分点;归属母公司净利润2.416亿元,同比增长58.6%,对应EPS为1.21元,业绩明显超预期。 从单季度表现看,第1、2、3季度营业收入增速分别为48.2%、43.0%、72.1%,净利润增速分别为41.5%、46.7%、91.1%,收入/净利润均呈现逐季加速增长态势,净利润增速明显高于收入的增长得益于综合毛利率的明显上升。 轮胎模具市场需求继续维持高增长。由于成本降低及下游需求持续回升,轮胎企业效益好转促使其加快投资开支,1-8月国内轮胎行业完成投资402.6亿元,同比增长8.5%;而国外轮胎企业近年来注重降本增效,凭借着模具产品的性价比优势、电火花技术优势以及订单交付周期短优势,公司在海外客户的开拓不断取得实质性进展。2013年开始公司的精铸铝模具开始量产,海外出口仍维持较高增速,我们预计公司现有订单已经排产到12月份。 产品销售结构优化,综合毛利率明显上升。3季度公司综合毛利率44.1%,同比上升1.6个百分点,前3季度单季毛利率为43.0%、44.3%、44.7%,呈趋势性上升态势。综合毛利率提升主要得益于(1)公司精铸铝模具实现量产,乘用胎模具占比上升,及海外客户订单大幅增长;(2)而巨胎硫化机开始实现销售,该业务毛利率一般维持在59%左右的水平;(3)铸钢、锻钢等原材料价格较去年相比明显下降。 公司在手订单饱满,预计2013年净利润增速。3季度末,公司存货余额2.91亿元,较年初增长了47.7%,而预收账款5,043万元,较年初增长58.4%。公司销售模式是按照订单生产、以销定产,存货及预收账款的增长预示着公司在手订单快速增长。公司预计2013年归属母公司净利润增长40~60%。我们认为,由于精铸铝模具的逐步达产、巨胎硫化机实现销售,预计2013年净利润增速接近公司预测区间的上限。 维持“买入-A”投资评级。公司精铸铝模具量产,海外市场需求强劲超出我们的预期,我们上调了盈利预测,预计公司2013年~2015年收入增速为56.6%、30.3%、24.6%,净利润增速为60.1%、32.1%、23.8%,对应EPS为1.58元、2.09元、2.59元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价39.6元,对应2013年25的动态市盈率。 风险提示。1.汽车产销量增速回落影响下游轮胎需求;2.海外市场出口的风险及汇率风险;3.原材料价格波动的风险。
三一重工 机械行业 2013-09-04 7.48 7.59 3.69% 8.80 17.65%
8.80 17.65%
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上半年净利润下降48.6%,业绩低于预期:上半年,公司实现营业收入220.84亿元,同比下降30.5%,实现归属母公司净利润26.5亿元,同比下降48.6%,对应EPS为0.35元,业绩低于预期。 分季度看,1、2季度营业收入分别下降23.5%、36.5%;净利润分别下降43.9%、54.2%,降幅呈扩大趋势。 行业需求持续放缓,主营业务大幅下降。今年以来,工程机械行业仍处于调整过程中,公司混凝土机械收入110.9亿元,同比下降39.6%;挖掘机械收入52.8亿元,同比下降21.2%;起重机械业务收入27.6亿元,同比下降13.9%;路面机械下降21%。预计下半年行业需求将弱势复苏,公司业绩将降幅收窄。 综合毛利率水平大幅。上半年,公司综合毛利率31.2%,较去年同期下降4.3个百分点,其中2季度为28.6%,环比1季度下降5.1个百分点,同比下降5.3个百分点。主要原因在于占主营收入51%的混凝土机械毛利率大幅下降11.5个百分点至29.7%,产品销售结构变化,高毛利率的泵车销量降幅较大。 环比1季度现金流有所改善,但回款压力仍较大。上半年,公司经营现金流为净流出13.97亿元,而去年同期为净流出17.5亿元,与1季度的经营性现金净流出33.94亿元相比,现金流管理有了明显的改善,主要是由于行业需求低迷,公司对外采购的支出下降,存货较1季度末下降23.27亿元。但应收账款余额244亿元,较1季度末增加35亿元,由于下游客户资金紧张,上半年客户逾期率达10%左右维持“增持-A”评级:由于半年度业绩低于我们的预期,且对下半年行业复苏的力度较为谨慎,我们下调2013-2015年盈利预测,预计2013-2015年公司净利润为45.8亿元、57.7亿元、64.5亿元,对应EPS为0.60元、0.76元和0.85元,对应2013年动态PE为12倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价7.8元。 风险提示。基建投资增速下滑;行业坏账风险上升;新产品推广不达预期
徐工机械 机械行业 2013-09-04 8.32 2.97 -- 9.51 14.30%
9.51 14.30%
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上半年业绩低于预期。公司实现营业收入137.04亿元,同比下降23.7%,实现归属于母公司所有者净利润8.51亿元,同比下降46.49%。基本每股收益0.41元,业绩低于预期。 下游需求萎靡不振,公司主导产品大幅下滑。工程机械社会存量设备相对过剩,下游需求仍较为疲弱。公司主导业务多半大幅下滑,起重机、铲运机械、混凝土机械收入规模分别下降43.6%、24.3%、21.4%;此外,压实机械、路面机械业务收入下滑4.9%、43.4%。 预计下半年行业需求回暖的力度偏弱,去年低基数因素致使下半年收入增速有所回升。 综合毛利率有所上升;期间费用大幅增加。上半年公司综合毛利率22%,同比增加1.8个百分点,其中2季度毛利率达22.5%,毛利率上升主要由于原材料价格下降,部分核心零部件自制率上升;起重机械业务毛利率上升1.44个百分点至25.9%,铲运机械和混凝土机械业务毛利率水平分别上升2.9和7.3个百分点。人工费用的刚性特性使得销售费率和管理费率明显上升,公司债券及银行借款增加,相应地利息支出增加,期间费用率上升导致净利润降幅大于收入的降幅。 经营现金流有所改善;应收款余额继续增加。公司经营现金流净流入1.44亿元,去年同期为净流出33.4亿元,同比明显改善,在行业需求低迷的背景下,公司相应地减少了原材料采购,购买商品的支出同比减少了36亿元。而应收账款余额为204.5亿元,较1季度末增加27亿元,销售回款管理压力显现。 维持“增持-B”的投资评级。由于上半年业绩低于预期,且对下半年行业复苏力度持谨慎看法,我们下调公司盈利预测,预计公司2013年-2015年的收入增速分别为-19.5%、14.4%、11.4%,净利润增速分别为-41.7%、25.4%、20.6%,对应EPS为0.70元、0.87元、1.06元,我们维持“增持B”的投资评级,6个月目标价9.10元。 风险提示。客户逾期率上升,债权违约风险。
潍柴重机 机械行业 2013-09-04 7.50 10.60 -- 8.56 14.13%
8.56 14.13%
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上半年净利润下降42.4%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入11.14亿元,增长0.58%;实现净利润3,211.76万元,同比下降42.44%,对应EPS为0.12元,业绩符合预期。 传统柴油机业务稳定增长。上半年,内河船机订单减少,远洋渔船订单量明显增加,公司传统柴油发动机业务相对稳定,160、170系列收入分别下降30%、15%,而200系列收入增长10%以内,公司柴油机业务收入达7.46亿元,同比增长0.8%;发电机组收入2.15亿元,增长了13.18%。去年尚未交付的大机订单以及13年1季度订单集中在下半年交付,预计13年大机业务收入将超1亿。 大机订单激增助于明年业绩或迎来拐点。上半年,公司MAN系列大机在公务船、远洋渔船及客滚船领域上功实现配套,大机新接订单26,573万元,其中,1季度订单4,072万元,2季度订单2.2亿元;截至6月底,公司大机在手订单31,479万元,去年订单仅1.1亿元。 下半年大机接单持续增加,6月中海油服就15艘海工辅助船招标配套大机60台,预计公司将拿到一半的订单。公司订单周期约8个月,因此今年订单多半将在明年完成交付,大机将迎来业绩拐点。 大机折旧增加及原材料价格上升,综合毛利率下降。上半年,公司综合毛利率11%,下降1.2个百分点,主要原因是大机项目仍处于亏损期,折旧费用及人工成本、大机高价进口原材料价格上涨,柴油机业务毛利率下降1.4个百分点;市场开拓力度加大,销售费用增长38.9%,销售费率上升0.5个百分点,管理费率上升0.7个百分点。 上调评级至“买入-B”。我们预计公司2013-2015年净利润9,140万元、1.47亿元、2.19亿元,对应EPS为0.33元、0.53元、0.79元。 中长期看,公司处于战略启动期,预计2014年迎来业绩拐点,给予明年20倍动态PE,6个月目标价10.60元,上调评级至“买入-B”。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加影响业绩的风险
中联重科 机械行业 2013-09-02 5.30 6.03 36.12% 6.50 22.64%
6.50 22.64%
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上半年净利润下降49.9%,降幅过大超市场预期。2013 年上半年,公司实现营业收入201.6 亿元,同比下降30.8%,归属母公司净利润29.05 亿元,同比下降48.3%,扣非后净利润28.68 亿元,同比下降49.9%,对应EPS 为0.38 元,业绩下降幅度过大超出市场预期。 公司工程机械业务收入大幅下滑32%,下半年行业需求回升力度偏弱。由于国家房地产基建新开工投资增速放缓,4 万亿投资导致社会存量设备相对过剩,今年上半年工程机械行业需求仍持续低迷,同时公司加强客户质量控制,各项主业均出现下降。混凝土机械、土方机械和起重机械收入分别下降了47.2%、51.5%、6.3%,而路面桩工机械、环卫机械业务收入同比小幅增长19%、17.4%。由于去年低基数效应,预计下半年工程机械行业会有所好转,但仍属于弱复苏。 综合毛利率下降1.9 个百分点,人工成本增加费用率上升2.5 个百分点。上半年综合毛利率32.1%,同比下降1.9 个百分点,Q1、Q2单季分别为35.6%、30.6%,趋势性放缓主要是由于泵车销售占比有所下降,而相对低毛利率的搅拌车及拖泵销售占比上升。由于人工工资上涨、折旧摊销费用增加,销售费用率同比上升2.5 个百分点导致期间费用率上升2.5 个百分点。 紧缩信用销售控制风险,加快账款回收现金流好转。上半年在行业需求持续低迷之时,公司主动紧缩信用销售政策,提升首付比例、缩短账期以控制风险,加强货款回收管理,公司应收账款253.6 亿元,较1 季度末增长15.3%;加大消化库存量,存货余额较1 季度下降23.3 亿元。上半年经营现金流入11.6 亿元,而1 季度为-28.7 亿元。 维持“增持-A”投资评级。我们下调盈利预测,预计公司2013-2015年净利润增速分别为-30%、31%、15%,对应EPS 为0.67 元、0.87元、1.01 元;对应2013 年8 倍动态PE,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致竞争加剧;下游资金链紧张,债权违约风险上升
中国北车 机械行业 2013-08-30 4.24 5.61 -- 4.67 10.14%
5.77 36.08%
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■上半年净利润小幅下降,业绩基本符合预期。上半年公司营业收入369.1亿元,同比下降13.8%,营业利润19亿元,下降3.2%,归属母公司净利润15.7亿元,下降5.4%,EPS0.15元,业绩符合预期。 ■轨道交通业务下降26.5%,下半年车辆采购开支加大。铁路体制改革后,中铁总三定工作进展缓慢,路内车辆招标一再推迟,延缓了铁路车辆的生产和交付,上半年公司轨道交通收入规模246.88亿元,同比下降26.5%,动车组收入下降10.4%,城轨车辆下降了15.3%,机车业务下降65%。要完成全年的投资计划,下半年铁路车辆采购投资增速加快,部分车辆订单将交付,所以经营业绩好于上半年。 ■牵引控制系统自制提升,综合毛利率趋势性上升。上半年公司综合毛利率17.3%,同比提升3.2个百分点,单季度来看,Q1、Q2单季分别为15.4%、19.2%,同比去年增长1.7个百分点、4.8个百分点。 大功率IGBT 产品性能指标达到国际先进水平,并首次出口海外。“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统成功运用于机车和城轨车辆,轨道交通业务毛利率上升6.48个百分点至21.99%,未来核心零部件逐步应用于动车组高端产品,盈利能力仍将持续上升。 ■公司货车中标优势明显,部分车辆年底前交付贡献业绩。2013年以来,截至7月公司新签订单188.45亿元,其中,城轨车辆55.5亿、动车各类维修19.3亿,货车39.2亿元,机车24.5亿元。8月上旬,中铁总重启了货车首次招标,中国北车货车中标1.39万辆,在招标量总中占比48.1%,中标总金额53.7亿元,占总金额的48%,北车货车招标中优势明显。 ■维持“买入-A”评级。我们预计公司2013~2015年净利润40.7亿元、49.1亿元、58.3亿元,对应EPS0.39元、0.48元、0.57元,目前股价对应2013年动态PE11倍,维持 “买入-A”评级,6个月目标价5.85元。 ■风险提示:动车组招标数量量和、招标时间点晚于预期的风险
中国南车 交运设备行业 2013-08-30 4.01 4.08 -- 4.38 9.23%
5.55 38.40%
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上半年净利润下降23.8%,业绩低于预期。上半年,公司实现营业收入365.29亿元,同比下降13%,实现营业利润17.67亿元,下降31.36%,归属母公司净利润14.61亿元,同比下降23.83%,对应的EPS为0.106元,上半年业绩略低于预期。1、2季度营业收入增长3.08%、-23.6%,净利润下降24.2%、23.3%。 铁路车辆收入全面下滑,动车组业务降幅最大。由于动车组订单在1季度基本交付完成,2季度动车组业务主要以维修订单为主,上半年公司动车组业务收入50.74亿元,同比大幅下降63.3%;货车、客车业务收入也分别下降31.1%、34.8%;机车业务收入同比3.34%主要是机车配件销售相应增加。由于工程机械、风电设备、汽车装备销售较好,新兴产业收入增长了16.85%。 中铁总车辆招标重启,部分车辆年底将交付。截止7月底,公司在手订单842亿元,其中机车90亿元,动车组310亿元(包含BST的240亿),城轨车辆332亿元,客车、货车及新兴产业合计110亿元,8月上旬中铁总重启了货车首次招标,南车货车中标1.08万辆,在总招标量中占比37.4%,中标总金额43.62亿元,占总金额的39%。 我们预计动车组的招标将在9月启动,由于部分线路年底通车急需配臵动车,部分订单在年底之前交付。企业也为此进行了前期的零部件配货,下半年部分订单交付,经营情况好于上半年。 维持“增持-A”投资评级。我们下调盈利预测,预计公司2013-2015年的净利润分别为40.33亿元、47.64亿元、56.73亿元,同比增速0.6%、18.1%、19.1%,对应EPS为0.29元、0.35元、0.41元,目前股价对应2013年动态PE为14倍,短期估值优势不明显。中长期看,国内铁路建设具有很大的空间,我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示。动车组招标时间不确定、招标量低于预期影响公司今年订单交付量下降的风险。
柳工 机械行业 2013-08-29 6.35 6.84 -- 7.89 24.25%
7.89 24.25%
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上半年净利润下降15.8%,单季度业绩触底回升。上半年公司完成销售收入66.36亿元,同比下降10.23%,归属母公司净利润2.61亿元,同比下降15.8%,对应EPS为0.23元,业绩略好于预期。单季度来看,1、2季度单季收入分别下降8.9%、11.4%,降幅有所扩大,但净利润由1季度单季下降37.5%转为2季度单季同比增长4.1%,业绩呈现触底回升的态势。 上半年行业需求持续低迷,公司主营同比下降10%。今年以来,由于设备的社会存量严重过剩,购机客户设备利用率偏低,工程机械行业下游需求持续低迷。上半年挖掘机、装载机行业销量下降12.3%、3.2%,公司挖掘机、装载机销量分别下降16.8%、11%,土方机械收入48.87亿元,同比下降9.47%,融资租赁业务同比下降19.2%。 我们预计低基数原因致使下半年营业收入及销量将实现正增长。 海外出口增速高于国内,出口占比升至24%。在国内市场需求持续下滑的情况下,公司积极开拓海外市场,出口业务强劲增长,上半年公司出口挖掘机991台,同比增长12%,出口装载机2803台,同比增长6.1%,海外销售收入约16亿元,同比增长35.75%,表现好于工程机械行业整体的出口增速。 资产减值损失激增2倍,经营现金流呈恶化之势。由于下游客户资金链紧张,企业销售回款压力大,期末应收账款30.55亿元,较期初增长41.4%,坏账准备计提增加,二手机回购跌价损失,上半年资产减值损失激增2倍至1.15亿元。同时,公司经营活动现金净流出5.40亿元,而去年同期为净流入13.26亿元,经营现金流同比明显恶化。 维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015年收入增速10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速50.3%、46.8%、33.5%,对应EPS为0.37元、0.55元、0.73元,公司经营风格稳健,PB估值0.7倍具有安全边际,维持“增持-B”投资评级。 风险提示。下游客户资金紧张,行业债权违约率上升的风险
大冷股份 机械行业 2013-08-29 7.77 4.22 -- 8.65 11.33%
9.50 22.27%
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上半年净利润小幅下降1.9%,业绩略低于预期。2013年上半年,公司实现销售收入792.12百万元,同比下降6.94%;实现利润71.60百万元,同比下降1.2%,实现归属母公司净利润65.12百万元,下降了1.9%,对应EPS为0.186元,业绩略低于预期。 冷链行业需求小幅下降,公司主营业务收入下降6.61%。去年我国冷链行业投资增速下滑,公司新接订单减少导致今年上半年订单交付量下降,因此上半年公司制冷空调设备业务收入781.95百万元,同比下降6.61%。同时,参股公司大连三洋压缩机市场开拓取得新进展,规模效应继续显现,销售收入同比增长22%,毛利率上升1.66个百分点,净利润同比大幅增长70.5%。 经营管理水平提升,盈利能力逐季改善。新管理团队引领公司重新走上业务发展正轨,上下积极开展全面变革,对外努力开拓市场,对内狠抓基础管理,注重降本增效。上半年公司综合毛利率21.6%,同比提升1.1个百分点,第2季度单季毛利率25.2%,同比上升2.6个百分点。同时,上半年公司净利润率为8.2%,同比上升0.4个百分点,1、2季度单季毛利率为5.3%、11.2%,盈利能力呈现逐季改善的趋势。 进一步完善产品链,研发螺杆膨胀机瞄准余热回收潜在市场。子公司武新制冷研制ORC螺杆膨胀发电装臵试车成功,该装臵可实现对200℃以下废水、废气等热源的回收,拓宽了可回收发电的余热资源范围。公司与日本三菱合资研发制造离心式制冷机组,预计明年初正式投产,有助于弥补大冷量工业领域空白,开拓新的市场空间。 调高评级至“增持-A”。我们预计公司2013-2015年实现收入16.44亿元、19.71亿元、23.23亿元,同比增长8.0%、19.9%、17.9%,净利润分别为1.46亿元、1.79亿元、2.13亿元,三年净利润复合增速22.2%,对应的EPS为0.42元、0.51元、0.61元,给予公司2013年22倍动态PE,6个月目标价9.24元,调高评级至“增持-A”。 风险提示。下游制冷行业投资增速下滑;合资项目进展缓慢的风险。
时代新材 基础化工业 2013-08-22 -- 11.67 6.48% -- 0.00%
-- 0.00%
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上半年净利润同比略增,业绩符合预期。公司上半年实现销售收入20.21亿元,同比增长16.23%;实现归属母公司净利润0.82亿元,同比增长0.42%,按照最新股本计算,对应的EPS为0.124元,业绩符合预期。但受整体金融环境影响,经营性净现金流为-1.93亿元。 轨道交通市场需求大幅增长,环保领域实现大的跨越。由于各地城轨地铁项目建设进程加快,公司应用于轨道交通领域的线路道岔、扣件等产品实现销售收入11.0亿元,同比增长了39%;汽车、特种装备市场实现收入1.45亿元,同比增长41%,其中军工市场实现了新的突破,完成收入4,500万元;而由于风电叶片交付期集中在下半年,风电领域产品收入同比下降18%;值得注意的是,公司的环保业务也呈现快速发展,水处理市场实现收入2,605万元,同比增长386%。 毛利率同比下降0.9个百分点。上半年,公司综合毛利率19%,同比下降0.9个百分点,较1季度也下降了0.2个百分点,其中,2季度单季毛利率为18.8%,同比下降3个百分点,主要原因在于新增汽车弹性元件产品的前期开发成本较高,高分子减振降噪弹性元件业务毛利率同比下降了4.31个百分点。 配股融资投向传统强势产业,有助于提升主业发展潜力。2013年6月,公司完成配股增发1.44亿股,共募集12.14亿元,主要投向弹性减振降噪制品扩能、高性能绝缘结构产品产业化、特种高分子耐磨材料产业化、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设等项目。为公司未来五年做精轨道交通、风电产业,进军汽车、特种装备和环保等新产业提供强有力的资金保障。 维持“增持-A”评级。我们预计公司2013-2015年公司的净利润分别为209.5百万元、282.6百万元、369.5百万元,按照最新股本摊薄,对应的EPS分别为0.32、0.43、0.56元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价11.90元。 风险提示。铁路车辆招标进程缓慢;新产品市场开拓效果低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名