上半年净利润下降15.8%,单季度业绩触底回升。上半年公司完成销售收入66.36亿元,同比下降10.23%,归属母公司净利润2.61亿元,同比下降15.8%,对应EPS为0.23元,业绩略好于预期。单季度来看,1、2季度单季收入分别下降8.9%、11.4%,降幅有所扩大,但净利润由1季度单季下降37.5%转为2季度单季同比增长4.1%,业绩呈现触底回升的态势。 上半年行业需求持续低迷,公司主营同比下降10%。今年以来,由于设备的社会存量严重过剩,购机客户设备利用率偏低,工程机械行业下游需求持续低迷。上半年挖掘机、装载机行业销量下降12.3%、3.2%,公司挖掘机、装载机销量分别下降16.8%、11%,土方机械收入48.87亿元,同比下降9.47%,融资租赁业务同比下降19.2%。 我们预计低基数原因致使下半年营业收入及销量将实现正增长。 海外出口增速高于国内,出口占比升至24%。在国内市场需求持续下滑的情况下,公司积极开拓海外市场,出口业务强劲增长,上半年公司出口挖掘机991台,同比增长12%,出口装载机2803台,同比增长6.1%,海外销售收入约16亿元,同比增长35.75%,表现好于工程机械行业整体的出口增速。 资产减值损失激增2倍,经营现金流呈恶化之势。由于下游客户资金链紧张,企业销售回款压力大,期末应收账款30.55亿元,较期初增长41.4%,坏账准备计提增加,二手机回购跌价损失,上半年资产减值损失激增2倍至1.15亿元。同时,公司经营活动现金净流出5.40亿元,而去年同期为净流入13.26亿元,经营现金流同比明显恶化。 维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015年收入增速10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速50.3%、46.8%、33.5%,对应EPS为0.37元、0.55元、0.73元,公司经营风格稳健,PB估值0.7倍具有安全边际,维持“增持-B”投资评级。 风险提示。下游客户资金紧张,行业债权违约率上升的风险

上半年净利润同比略增,业绩符合预期。公司上半年实现销售收入20.21亿元,同比增长16.23%;实现归属母公司净利润0.82亿元,同比增长0.42%,按照最新股本计算,对应的EPS为0.124元,业绩符合预期。但受整体金融环境影响,经营性净现金流为-1.93亿元。 轨道交通市场需求大幅增长,环保领域实现大的跨越。由于各地城轨地铁项目建设进程加快,公司应用于轨道交通领域的线路道岔、扣件等产品实现销售收入11.0亿元,同比增长了39%;汽车、特种装备市场实现收入1.45亿元,同比增长41%,其中军工市场实现了新的突破,完成收入4,500万元;而由于风电叶片交付期集中在下半年,风电领域产品收入同比下降18%;值得注意的是,公司的环保业务也呈现快速发展,水处理市场实现收入2,605万元,同比增长386%。 毛利率同比下降0.9个百分点。上半年,公司综合毛利率19%,同比下降0.9个百分点,较1季度也下降了0.2个百分点,其中,2季度单季毛利率为18.8%,同比下降3个百分点,主要原因在于新增汽车弹性元件产品的前期开发成本较高,高分子减振降噪弹性元件业务毛利率同比下降了4.31个百分点。 配股融资投向传统强势产业,有助于提升主业发展潜力。2013年6月,公司完成配股增发1.44亿股,共募集12.14亿元,主要投向弹性减振降噪制品扩能、高性能绝缘结构产品产业化、特种高分子耐磨材料产业化、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设等项目。为公司未来五年做精轨道交通、风电产业,进军汽车、特种装备和环保等新产业提供强有力的资金保障。 维持“增持-A”评级。我们预计公司2013-2015年公司的净利润分别为209.5百万元、282.6百万元、369.5百万元,按照最新股本摊薄,对应的EPS分别为0.32、0.43、0.56元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价11.90元。 风险提示。铁路车辆招标进程缓慢;新产品市场开拓效果低于预期

上半年业绩低于预期,仍好于行业平均水平。上半年,公司实现营业收入6.92亿元,同比增长19.22%,利润总额1.82亿元,同比下降6.23%,实现归属上市公司净利润1.52亿元,同比下降7.63%,EPS为0.24元,业绩低于预期,但整体好于工程机械行业平均水平。 挖掘机油缸市场占有率提升,非标油缸销售稳定增长。由于社会新开工项目相对不足,社会存量设备的投资回报率下降,上半年挖掘机行业销量同比下滑12.4%。而公司挖掘机油缸销售104,619条,同比增长8.7%,挖机油缸业务收入4.68亿元,同比增长了5.7%;其中,来自三一重机的收入增长12.25%,来自柳工和徐工挖机的收入下降8.67%。成功开拓卡特彼勒等海外客户,对CAT(日本)实现收入4,238万元。同时,公司非标特种油缸销售19,233条,增长19.7%,销售收入1.42亿元,增长8.35%。 人工成本、折旧费用增加,综合毛利率净利率明显下降。上半年公司综合毛利率37%,同比下降3.6个百分点,由于用工成本上升、资产折旧增加,挖掘机油缸业务毛利率39.3%,下降2.09个百分点;非标特种油缸毛利率30.08%,下降7.96个百分点。同时,由于泵、阀项目研发费用大量投入,管理费用增长69.8%,管理费用率提升3.1个百分点至10.5%,因此公司净利润率下降6.4个百分点至22%。 精密铸件项目批量试生产,泵阀研发加大投入。公司高精密液压铸件项目于2013年上半年实现批量试生产,未来铸件批量生产有助于降低油缸外购比例,同时加快泵阀项目的研发进程;液压阀和液压泵等新品研发加快,研发投入同比增长41.2%。 维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.97亿元、3.70亿元、4.43亿元,对应的EPS为0.47元、0.59元、0.70元,公司规划目标明确定位于高端泵阀领域,该市场前景值得期待,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价11.50元。 风险提示。基建地产投资增速下滑风险;泵阀项目进展缓慢的风险

上半年净利润增长26%,业绩略超出市场预期。公司实现营业收入33.18亿元,同比增长11.56%;实现利润总额3.11亿元,同比增长26.54%;实现归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25.96%,EPS为0.48元。业绩略超出市场预期,原因在于成本降低、高附加值产品占比上升导致毛利率明显上升。 叉车销量增长,市场份额小幅上升。1-5月我国物流业固定资产投资1.36万亿元,增长23.7%,物流仓储业基础设施及智能网络建设拉动对叉车的强劲需求,上半年叉车行业销量16.5万台,增长8.1%,同时,公司完成叉车销量4.2万台,同比增长8.2%,市场占有率进一步提升,上半年公司叉车业务收入32.02亿元,增长12.34%。 原材料价格降低,毛利率水平提升。上半年,公司综合毛利率19.6%,较去年同期上升1.1个百分点,也高于去年18.1%的毛利率水平,第2季度毛利率为19.4%,低于1季度19.9%的水平,比去年2季度高1.2个百分点。原材料价格下降以及高附加值叉车产品销量占比增加是主要原因。叉车业务毛利率19.8%,同比上升1.01个百分点。 应收款控制良好,现金流状况健康。上半年,公司应收账款和票据合计9.92亿元,与1季度基本持平,在收入环比增长的情况下,公司加强应收款的管理。上半年公司经营现金净流入2.52亿元,明显好于去年同期净流入的1.17亿元,也与同期2.47亿元的净利润相当,说明公司销售的现金流质量较好,现金流状况相对健康。 维持“增持-A”投资评级。现代物流业快速兴起及机械替代人工的趋势驱动叉车行业高景气度仍将持续。我们上调盈利预测,不考虑旧厂区土地收储计入的当期损益,预计2013-2015年公司EPS分别为0.85元、0.97元、1.08元,目前股价对应动态PE为9.7倍、8.5倍、7.6倍,我们维持“增持-A”评级。 风险提示。经济复苏程度低于预期,物流运输低迷的风险;汇率波动的风险;原材料价格上涨的风险。

上半年净利润增长38.5%,业绩基本符合预期。上半年公司实现销售收入9.78亿元,同比增长19.4%,实现净利润1.1亿元,同比增长38.5%,EPS为0.294元,业绩基本符合我们的预期。 房地产基建投资增速高企,公司直梯销售及安装维保业务快速增长。 上半年我国房地产开发投资和施工面积同比增长20.3%、15.5%,从而拉动了电梯等相关配套设备需求回升。公司直梯业务收入6.43亿元,同比增长51.1%;而由于今年地铁城轨市场订单交付量较去年明显下降,扶梯业务收入1.86亿元,同比下降18.3%;公司加强了企业自主安装维保服务,维保业务收入5.7亿元,同比增长近73%。 零部件自制率提升,公司综合盈利能力明显增强。公司通过参股的方式增加了电动机、自动控制系统等零部件的自制比例,相应减少外部采购。同时,工艺革新及技术改进,材料利用率提升,生产成本降低,上半年公司综合毛利率31.1%,同比提升5.1个百分点。分业务来看,直梯及扶梯业务毛利率分别提升5.1个百分点、2.18个百分点。 原材料价格的降低导致零部件业务毛利率上升了4.16个百分点,盈利能力增强使得净利润增速明显高于收入的增长水平。 在手订单23.54亿元,三季度业绩增长有保障。上半年,公司开拓大客户订单取得积极成果,与金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等大地产商签订重点项目订单,与海亮地产签订战略合作协议,并先后中标大连、印度等的地铁项目。截止6月底,公司在手订单23.54亿元,同比增长14.3%。充足的有效订单保证三季度业绩持续增长,公司预计Q3净利润增长20-40%。 维持“买入-A”的投资评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司净利润为2.43、2.97、3.52亿元,同比分别增长29.8%、22.2%、18.6%。未来三年EPS分别为0.64元、0.78元、0.92元,目前股价对应动态PE为17倍、14倍、12倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示。下游房地产行业投资增速下滑风险;市场营销的风险。

■上半年净利润增长45%,业绩符合预期。2013年上半年公司实现营业收入5.23亿元,同比增长45.06%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长44.67%,对应EPS 为0.7729元,业绩符合我们的预期。 ■下游轮胎企业加大资本开支,模具业务收入大幅增长。上半年我国汽车产销量分别增长12.83%、12.34%,汽车市场快速发展带动了下游轮胎销量持续旺盛。同时,由于橡胶价格持续走低,下游轮胎行业与去年同期相比盈利明显好转,销售利润率为6.67%。因此轮胎企业相继增加资本开支,加大轮胎模具的采购,公司在手订单同比增长40%以上。上半年公司模具业务营业收入5.02亿元,同比增长45.43%。 ■国际轮胎企业加大磨具外购比例,技术及性价比优势导致公司出口强劲。由于公司产品质量高、性能稳定、交付期短,设计和制造成本低,因此国际知名轮胎企业加大模具的外购比例,大量订单转向豪迈采购。巨型硫化机获得普利司通的认证后实现批量生产,上半年海外出口收入2.04亿元,同比增长52.3%,国际市场占有率进一步提升。 ■原材料价格下降及巨型硫化机实现销售,盈利能力提升。公司主要原材料以铸锻钢为主,占原材料的比例50%左右,上半年由于钢材价格的明显下降,模具业务毛利率上升0.41个百分点;同时,巨型硫化机和巨型胎模具等新产品量产,其他业务毛利率上升了18.4个百分点,上半年公司综合毛利率43.8%,同比提高1.2个百分点。 ■在手订单饱满,三季度业绩仍维持高增长。由于模具及巨型硫化机产品产能放量,市场需求旺盛,在手订单饱满,公司预计三季度净利润增速40-60%,全年实现业绩高增长几成定局。 ■维持“买入-A”投资评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 分别为1.44元、1.89元、2.32元,三年复合增长率32.9%。目前股价对应动态PE 为18倍,我们维持“买入-A”评级。 ■风险提示。巨胎硫化机市场开拓具有不确定性;竞争对手突破电火花技术难点给公司业绩带来影响;汇率波动风险。

公司大功率中速机助力集团发动机实现“5810”的发展规划。潍柴集团提出发动机业务实现“5810”的发展规划,即2012年收入规模突破500亿元,2015年突破800亿,2020年达到1,000亿。目前,集团发动机业务来自潍柴动力(占90%以上)及潍柴重机。而潍柴动力在国内重卡市场占有率达35-40%,未来实现跨越式增长的可能性较低。重机通过引进消化吸收MAN公司产品,成功研发燃气船用发动机和发电机组,产品系列进一步拓展,公司船用中速机有望助推集团发动机业务实现跨越式增长。 “海洋维权”、“气化内河”双动力驱动2014年业务迎来拐点。未来1-2年,公司主要受益于渔船装备升级、海洋执法船建造加速;我们测算,渔船装备升级拉动年均市场规模约35亿元;同时,2015年前中国海洋局规划新建36艘大型巡逻船,公务船建造加速拉动大功率中速机需求的快速增长。 中长期角度看,主要受益于国家“气化内河、绿色航运”战略开启,我们测算,内河船舶LNG发动机每年的市场规模49.5亿元。 管理层完成换届,新团队引领发展新战略。2012年8月高级管理团队进行了重新调整,马玉先被任命为CEO兼总经理,马总原为集团下属西港新能源发动机公司董事长/总经理,在任期间,西港新能源气体机业务销售收入实现倍增。马总的到来预计将为公司业务带来新的发展战略。顾文海为执行总经理,顾总原为杭州中高的总经理、总裁助理,成功吸引竞争对手的高管说明公司良好的业务平台和发展前景。 大功率中速机量产替代进口,公司主动调整销售政策,发力细分市场。经过两年多的技术消化吸收再创新的探索之路,公司大功率中速柴油机项目产供销体系已经初步理顺。预计2013年将逐步实现量产,目前公司大机在手订单1.5亿元,完全能够满足排产。随着批量生产能力的不断释放,大机项目有望逐步扭转战略亏损。同时,2013年公司主动调整销售政策,在区域代理打包销售的基础上,灵活调整销售策略,极大提升代理商的积极性。 调高评级至增持-A,6个月目标价10.60元。我们预计公司2013年-2015年收入增速12.1%、23.6%、14.8%,净利润增速23.8%、60.9%、48.8%,未来3年净利润复合增速43.6%;对应EPS0.33元、0.53元、0.79元。调高评级至“增持-A”,6个月目标价10.60元,对应2014年20倍动态PE。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加的风险

国内下游轮胎企业效益好转,资本开支加大设备采购。2013年以来,我国汽车行业持续复苏,汽车产销量的快速增长拉动轮胎配套市场需求强劲复苏;而橡胶价格明显回落,成本降低驱动轮胎企业效益转好,行业投资意愿增强,设备采购额持续好转。公司一季度轮胎模具订单增长40%以上,目前订单已经排产至8月份,尤其是精铸铝模具的签单量明显增加。 国外轮胎企业加快产能转移,外购模具比例上升。受欧洲经济持续低迷、工厂运作率低下及汽车销量下滑的冲击,2012年欧洲乘用车轮胎市场需求较去年同比下跌约13%,一些跨国轮胎企业和汽车企业开始更多的控制采购成本,将生产基地转向需求不断扩大的北美及东南亚等新兴市场。同时,包括米其林、固特异、大陆等公司在内的世界知名轮胎企业正逐渐减少模具设备的自供率,相应增加从中国等技术先进的模具制造企业外购的比例。预计全球轮胎模具的采购资本开支每年增长3%-4%,拉动轮胎模具销售额保持10%左右的增长。 电火花技术优势明显,人力成本较低提升产品国际竞争力。模具制造行业属于典型的劳动密集型和技术资金密集型产业,产品个性化强,差异化程度高。 在产品成本结构中,人员工资占比30%左右。由于公司产品质量高、性能稳定、交付期短,并且有强大的技术支撑,相比国内其他企业部分同类产品价格高约2%-5%;而相比外资轮胎模具企业,公司劳动力成本优势和专用设备优势突出,设计和制造成本低,同类、同质量产品成本较国外低30%-40%。 海外业务快速增长,巨型硫化机和模具量产是未来业绩增长的基石。公司未来业绩增长主要来自于:1.国内轮胎企业业绩逐步好转,资本开支加大模具等设备采购;2.轮胎子午化率继续上升,尤其是工程轮胎子午化率提升;3.公司加大海外市场开拓,海外业务市场份额上升(公司计划未来3-5年轮胎模具世界占有率达到25%以上);4.巨型硫化机产品仍处于海外企业认证阶段,未来随着工艺的革新,巨型硫化机逐步实现量产,这一市场空间值得期待。 调高评级至“买入-A”。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.44元、1.89元、2.32元,复合增长率32.9%。同时基于对行业发展的判断和公司未来发展前景,并参考可比公司2013年21倍的动态PE,我们认为公司应该享有一定的估值溢价,我们给予公司2013年23-25倍动态PE,对应的合理股价为33.22-36.11元,我们上调评级至“买入-A”。 风险提示:限售股解禁的压力存在;巨胎硫化机市场开拓具有不确定性;竞争对手突破电火花技术难点给公司业绩带来一定影响;汇率波动风险。

2013年1季度业绩符合预期。公司2013年1季度实现营业收入181.5亿元,同比下降1.3%,营业利润8.5亿元,同比增长9.3%,实现归属母公司净利润7.36亿元,同比增长10.9%,EPS 为0.07元,业绩符合预期。其中,毛利率为15.4%,较2012年全年提升0.8个百分点,同比上升1.7个百分点。 净利润增速高于营业收入的增长,毛利率明显提升是主因。受铁道部改革的影响,公司营业收入小幅下降1.3%,但营业利润和净利润分别增长了9.3%和10.9%,利润增速明显高于收入的增长水平,主要因素在于毛利率延续了大幅提升的趋势,由于牵引电传动系统和网络控制系统技术成熟,并逐渐提升在铁路机车和城轨车辆上的自主配套比例,1季度综合毛利率15.4%,较去年同期上升了1.7个百分点。我们预计,未来随着铁路车辆招标重启,核心零部件自主配套比例继续上升,公司毛利率水平延续升势。 铁道部改革推迟车辆招标,货车及企业自备车需求订单充足。3月两会期间我国政府提出铁道部改革方案,撤销原铁道部,成立国家铁路局和中国铁路总公司,铁道部改革一定程度上推迟了铁路车辆招标的时间。但1季度公司来自企业的货车订单增加,截至到4月2日,公司公告了合计92亿元合同订单,其中,铁路货车订单31.4亿元,与必和必拓公司签订矿石车出口订单14.2亿元,与中国神华签订企业自备车14亿订单;和谐型电力机车订单19亿元,机车维修4.12亿元;城轨车辆订单17.4亿元,动车组高级修合同13.37亿元。 铁道体制改革对车辆招标的暂时性影响逐渐消退,各项工作完成后招标工作有望重启。目前,影响铁路设备行业估值提升的主要因素是铁路体制改革,近期铁路系统的定编、定岗、定员“三定”工作正加快推进,随着各项安顿工作临近结束,铁路车辆招标也有望重启。未来3年,我国仍有近1万公里高铁完工通车,新投线路通车及路网效应显现拉动对铁路车辆仍具有强大的需求空间。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2013~2015年实现归属母公司净利润分别为39.8亿元、48.6亿元、58.4亿元,对应EPS 为0.39元、0.47元、0.57元,目前对应2013年10倍的动态PE,估值已经充分反映了铁路改革的短暂影响,公司在手订单充足,货车出口大幅增加,目前估值处于较低水平,维持 “买入-A”的评级。

2013年1季度业绩降幅较大,毛利率明显上升。1季度公司实现营业收入59.63亿元,同比下降48.6%;归属母公司净利润5.92亿元,同比下降71.67%,EPS为0.08元,业绩符合此前的业绩预报,但低于我们的预期。经营活动产生的现金流量净额-28.73亿元,去年同期为-14.42亿元。加权平均净资产收益率1.39%,同比降低4.34个百分点。综合毛利率35.65%,比2012年提升3.35个百分点,较去年1季度上升3.5个百分点。 1季度各项业务大幅下滑,预计2季度降幅收窄。1季度受房地产调控及政府换届影响,基建新开工量不足,工程机械行业需求持续低迷,为了控制风险,公司相应收紧了营销政策,注重回款管理。公司混凝土机械下降超过60%;起重机下降超过20%,其中下降较多的是履带起重机,塔机需求较好;环卫机械下降8%左右;推土机和挖掘机下降42%;仅有桩工机械出现增长17%。 4月设备利用率及发货量缓慢回升,预计复苏态势2季度延续。我们预计4月混凝土机械下滑30%以内,上半月塔机发货量已达到今年1季度的40%。 主要产品的利用小时数和开机率2月达到最低点后3月开始回升,混凝土泵车3月利用小时数是去年同期的约60%,4月达到70%。汽车起重机3月开始回升,但中大吨位起重机利用小时数同比降幅收窄;挖掘机利用小时数为84小时,接近去年同期水平,预计2季度需求缓慢回升,公司业绩降幅继续收窄。 综合毛利率上升3.5个百分点。1季度公司综合毛利率为35.6%,较2012年提升3.35个百分点,较去年1季度上升3.5个百分点。其中,混凝土机械业务毛利率33.9%,去年同期为32.8%,主要由于购机客户未使用代金券及降成本措施见成效;起重机业务毛利率27%,去年同期为27.4%,工程起重机毛利率下降明显,由于钢材价格下降10%,塔吊毛利率提升2个百分点;由于大挖销量占比上升,推土机及挖掘机毛利率上升6.4个百分点,路面及桩工机械毛利率上升1.2个百分点。 维持“买入-A”投资评级。1季度公司业绩下滑超预期,我们预计2013年工程机械行业景气弱复苏,我们下调未来三年业绩预测,预计2013年-2015年净利润增速为-5.1%、17.1%、12.8%,下调幅度分别为17%、13%、11%,对应EPS分别为0.90元、1.06元、1.19元;目前股价对应2013年动态PE8.1倍,估值已反映市场对业绩的悲观预期,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致违约上升

2012年业绩低于预期。2012年,公司实现营业收入468.3亿元,同比下降7.8%;实现净利润56.86亿元,下降34%,对应EPS0.75元,加权平均ROE26.6%,下降29.3个百分点,业绩略低于预期。其中,4Q营业收入61.1亿元,同比、环比下降35.5%、31.6%,单季净利润亏损1.90亿元。年度分派预案:每10股派发现金2.5元(含税)。 1季度加快新产品推广,净利润同比改善。今年1季度公司加快新产品推广,融合大象顶尖技术成功推出C8混凝土泵车;新款C9系列挖掘机与上一代产品相比,更注重节能、效率和可靠性。营业收入下降23.5%,净利润下降43.9%,毛利率环比上升。与12年4季度相比,净利润呈现明显改善,也好于行业竞争对手业绩表现,我们预计C8新型混凝土泵车将成为公司新的业绩增长点。 混凝土机械收入小幅下降,毛利率回落6.07个百分点。2012年公司混凝土机械业务销售收入265亿元,同比下降2.5%。上半年完成171亿元,增长8.2%,下半年为93.7亿元,下降17.5%。该业务毛利率35.7%,同比下降6.07个百分点,上下半年业务毛利率分别为42.2%、23.8%,我们认为毛利率下降主要由于产品销售结构变化及并购Putzmeister公司毛利率低于现有业务水平。 基建投资增速回落,挖掘机/起重机业务下降。2012年,基建房地产投资增速持续回落,社会存量设备闲臵,挖掘机行业需求下滑。公司挖掘机销售1.56万台,下降24%,降幅优于行业35%的平均水平,市场占有率居国内第一。挖掘机业务收入95亿元,同比下降14.5%,业务毛利率较去年下降2.6个百分点至27.1%。起重机、路面机械、桩工机械业务收入下降9.6%、10%、41%。 海外市场开拓取得实质性突破,出口业务收入大幅增长。公司海外市场开拓取得突破,国际化进程提速。挖掘机出口量增长144%达到1,977台。在完成收购普茨迈斯特和帕尔菲格之后,公司来自国际市场收入87亿元,大幅增长155%,出口占比升至19%,海外制造基地各项业务步入业绩释放期。 应收账款管理提升,现金流明显改善。2012年公司应收账款余额149.7亿元,较年初增长32.5%,明显高于收入增速,但年末公司加大账款回款管理,第4季度应收账款环比减少近57亿元。同时,公司经营净现金流56.8亿元,较去年呈现显著改善。 维持“增持-A”投资评级。由于业绩低于预期,我们判断2013年行业呈弱复苏态势,我们下调2013-2014年业绩预测,预计2013-2015年公司EPS为0.86元、1.06元和1.20元,对应2013年动态PE为11倍,维持“增持-A”评级。

1季度业绩符合预期。2013年1季度,公司实现营业收入198亿元,同比增长3.08%,实现营业利润9.48亿元,同比下降32%,归属母公司净利润8.12亿元,同比下降24.3%,对应EPS为0.06元,业绩符合我们的预期。加权平均净资产收益率2.44%,同比减少1.46个百分点,毛利率下降增加致使净利润降幅明显大于收入的下降幅度。 铁道部改革推迟车辆招标,公司动车组在手订单集中在一季度交付。3月国家推出铁路体制改革,铁路车辆招标时间被迫推迟,公司动车组在手订单主要集中在一季度交付完成,后续生产任务将视招标进展而定,因此,铁路推迟招标对南车的影响较大。但由于机车、客车、城轨地铁和现代物流等业务收入同比实现增长,公司营业收入仍保持了稳定的增长速度。 路外车辆需求持续增加,企业自备车订单大幅增加。截止2月5日,公司公告新签订单总额146亿元,其中,机车29.2亿元,货车30.4亿元,城轨车辆27.5亿元,动车组42亿元,工程车辆10.5亿元,新能源1.8亿元,客车5亿元。与中国神华签订自备车合同订单27.5亿元,海外出口订单达45.9亿元。 毛利率下降3.46个百分点,利润表现差于收入增速。2013年1季度公司综合毛利率为15.93%,同比下降3.46个百分点,较2011年全年下降了2.4个百分点。我们认为毛利率下降的原因是由于业务结构变化,高毛利业务收入占比下降。因此,1季度公司营业收入小幅增长3.08%,净利润同比下降了24.3%。 铁道体制改革对车辆招标的暂时性影响逐渐消退,各项工作完成后招标工作有望重启。目前,影响铁路设备行业估值提升的主要因素是铁路体制改革,近期铁路系统的定编、定岗、定员“三定”工作正加快推进,随着各项安顿工作临近结束,铁路车辆招标也有望重启。未来3年,我国仍有近1万公里高铁完工通车,新投线路通车及路网效应显现拉动对铁路车辆仍有强大的需求空间。 维持“增持-A”投资评级。铁道体制改革延后铁路车辆招标,对公司今年动车组交付量及业绩影响具有不确定性。我们预计公司2013年-2015年的净利润分别为42.27亿元、49.26亿元、61.35亿元,同比增速5.4%、16.5%、24.5%,对应EPS为0.31元、0.36元、0.44元,目前股价对应2013年动态PE为13倍,短期估值处于相对合理的水平。但从中长期看,国内对铁路车辆需求仍具有很大的潜在空间,海外出口业务增速较高,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:铁道系统体制改革对车辆招标推迟时间点具有不确定性;动车组招标时间延后至下半年,影响公司今年交付量。

维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013年-2015年净利润为2.28亿元、2.86亿元、3.51亿元,增长34.2%、26.4%、21.7%,未来三年净利润复合增速27.3%,对应EPS为1.00元、1.26元、1.54元,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价25元,对应2013年25倍动态PE。

业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入126.3亿元,同比下降29.36%;实现归属母公司净利润2.78亿元,同比下降78.94%,对应的EPS为0.25元,业绩基本符合预期。年度分派预案:每10股派现金红利2.5元(含税) 下游需求大幅萎缩,土石方机械业务收入下降37%。2012年,国内经济形势增速放缓,下游需求明显萎缩,公司各类整机销量超过4.2万台,比上年下降31%。其中,挖掘机、装载机销量分别同比下降28.8%、25.2%,降幅小于行业平均水平,市场占有率略有上升;汽车起重机销量同比下降55%,市场占有率下降1.3个百分点至2.8%。公司土石方机械业务收入下降37%,其他业务收入下降3.82%,由于销售规模远低于盈亏平衡,导致起重机业务收入下降50%,净利润亏损1.28亿元。 融资租赁业务收入略有下降,净利润下降30.5%。2012年,公司对控股子公司中恒国际租赁公司增资3亿元,公司融资租赁业务收入达到5.53亿元,同比下降2.3%,净利润1.19亿元,同比下降30.5%。 折旧及利息支出增加,毛利率下降2.39个百分点。公司主营业务毛利率为16.6%,同比下降2.39个百分点。其中,土石方机械业务毛利率16.5%,同比下降4.4个百分点,主要由于产品销售结构发生变化,小吨位挖掘机占比上升,以及折旧费用同比增长12.8%,规模效应降低。由于利息支出增加,融资租赁业务毛利率下降20.1个百分点至54.7%。 管理费用控制良好,利息支出增加导致财务费用大幅增长88%。2012年,由于销售规模下降,公司销售费用同比下降8.79%;管理费用仅小幅增长0.94%,显示出良好的费用控制能力。年内公司新增发公司债13亿元,利息支出增长88%,导致财务费用率上升0.9个百分点至1.5%。 经营风格稳健,加强回款管理导致现金流持续改善。2012年,公司经营活动产生的现金流净额5.77亿元,而去年经营现金净流出20.2亿元,现金流管理效果明显。同时,公司加大应收款回款管理,有效降低销售款风险,导致应收账款同比下降4.6%。存货控制比较好,下降了8%左右。 上调评级至“增持-B”。工程机械行业经历2年的调整,2013年将触底弱复苏,我们预计公司2013-2015年收入增速为10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速为51.8%、49.2%、36.2%,规模效应使净利润增速高于收入增长水平,公司经营稳健,PB估值具有安全边际,我们上调公司评级至“增持-B”。 风险提示。基建、房地产投资增速大幅低于预期;海外市场需求弱于预期。

2012年度业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入924.3亿元,同比增长3.4%;实现营业利润36.2亿元,同比增长13.7%。实现归属母公司净利润33.84亿元,同比增长13.4%,对应EPS为0.328元,业绩基本符合我们的预测值0.325元。2012年度分派预案:每10股派发现金红利1.0元(含税)。 轨道交通业务小幅下降。2012年动车组、大功率机车交付量减少,轨道交通业务收入下降5.4%;公司加速研发配套部件及相关市场的扩展,电机、电子、电器等销售大幅增长,通用机电业务收入增长71.4%;同时,智能气动机械、采油设备及节能环保业务取得良好开端,战略新兴产业收入增长30.9%。 动车组、机车交付量下降,自备车及出口量增,货车业务保持增长。由于铁道部招标同比有所下降,机车、动车组业务收入下降11.7%、6.9%;海外市场需求上升,普通客车业务增长50%;而企业自备车及出口交付量明显增加,货车业务收入增长16.9%;在国内12个城市19个整车招议标项目中,北车中标金额及数量均居首位,城轨地铁及有轨电车均保持快速增长。 核心系统自主配套率上升,综合毛利率提升1.2个百分点。2012年公司综合毛利率上升1.2个百分点至14.6%。由于牵引电传动系统和网络控制系统的技术取得突破,并成功为城轨地铁及少量机车提供配套,轨道交通业务毛利率17.2%,同比上升2.7个百分点。我们认为,随着2013年北车心核心控制系统批量配套大功率机车及城轨车辆,公司毛利率将继续小幅上升。 在手订单饱满,新技术不断取得突破。2012年全年新签订单802.6亿元,同比增长9.0%;2012年底未完成合同额650多亿元。其中,动车组200亿元,城市轨道车辆205亿元,机车为55亿元。在手订单能够保证2013年业绩维持较快增长。高速动车组CRH380BL技术持续深化,CRH380B高寒型高速动车组在哈大线投入运营以及装配了“北车心”核心系统的机车投入运用考核。 海外出口快速增长成为公司业绩亮点。2012年海外市场收入96.59亿元,同比增长53.9%,出口占比达到10.5%,较2011年提升3个百分点。公司产品凭借技术质量优势成功走向海外,将来在海外市场的开拓将持续加速。 维持“买入-A”评级。由于铁道部改革,动车组招标被迫延后,预计会小幅影响13年业绩,我们小幅下调2013年业绩预测,预计公司2013~2015年实现归属母公司净利润增长20.2%、20.3%、19.9%,对应EPS0.39元、0.47元、0.57元,目前对应2013年10倍PE,估值优势明显,维持“买入-A”的评级。 风险提示:动车组招标时间延后至下半年,影响业绩低于预期。