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王书伟

安信证券

研究方向: 机械行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1450511090004,机械行业高级分析师,工程师,经济学硕士,曾获2008年《新财富》最佳分析师评选机械行业小组第一名,9年机械行业工作经验,10年证券从业经历,2009年8月加盟安信证券研究中心。...>>

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中国北车 机械行业 2013-04-02 3.87 5.76 -- 4.21 8.79%
4.70 21.45%
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铁道部改制短期影响车辆招标进度,中长期影响偏中性。此次铁道部改制将使得车辆招标或将推后,由于车辆生产周期较长,如果推迟到下半年,可能对公司今年车辆交付及业绩带来影响。但政府对铁路总公司人员安排及政策支持方面看,除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司的变动不大,有利于保证十二五铁路发展规划以原来进度执行。且铁道部退出零部件的具体采购,整车企业零部件采购拥有更多自主权,我们认为有利于公司节约成本,合理布局本系统内的零配件生产,提升毛利率水平。 核心牵引系统自配进程加快,2014年动车组牵引系统有望实施国产化。1)公司HXD2型6轴、8轴大功率机车牵引控制系统已完成上线实验,并于2012年进行了上车试运行,预计量产有望在2013年新接订单实施。完全国产化之后,大约每台机车可望降低成本近100万元,提升电力机车业务毛利率上升2个百分点。2)动车组的特殊性是速度高,安全性要求高,因此动车组的牵引系统要落后于机车,动车组的牵引控制系统正在处于地面调试阶段,计划今年下半年上车试验,2014年实现批量化生产。国产化前动车组牵引控制系统约占整车成本的30%,估计规模国产化后可降低成本20%左右。 新城镇化拉动城轨建设,有轨电车项目需求空间广阔。公司的现代有轨电车收购了意大利的第三轨取电技术,目前对技术的消化吸收再创新取得进展,牵引系统自主化在沈阳浑南BT项目得以运行。有轨电车建设成本是地铁的三分之一,载客量是地铁的一半,具有建造成本低、载客量大、节能环保的特点,现代有轨电车未来主要以二、三线城市建设为主,潜在的市场需求非常广阔,目前有20多个城市提出发展规划和可行性研究。 企业自备车及出口市场需求旺盛,重载化高速货车维持稳定增长。未来货车市场基本稳定在4万辆左右的规模,市场增量主要来自于铁路提速和重载化提升,因为现在我国有30万辆车尚不能满足提速的要求,需要在未来几年淘汰。另外一个增量来自于路外市场比如企业自备车和出口市场的增量,但增量不会出现非常大的增长,基本维持相对稳定的增速。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2012~2014年营业收入增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS为0.32元、0.41元、0.49元,与南车相比估值优势明显,我们维持公司“买入-A”评级。
中联重科 机械行业 2013-04-01 7.80 7.35 38.81% 8.08 3.59%
8.08 3.59%
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2012年净利润增速符合预期。公司实现营业收入480.71亿元,同比增长3.77%,实现归属母公司净利润73.3亿元,同比下降9.12%,EPS为0.95元,业绩基本符合预期。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。业绩增长主要来自于混凝土机械和土石方机械业务的持续增长。 混凝土机械市场份额上升,产品结构变化致使毛利率下降1.6个点。2012年,公司混凝土机械业务收入236亿元,同比增长14%。泵车市场占有率由2011年的38.56%升值43.5%,长臂架泵车超过50%,搅拌车、车载泵、搅拌站等产品市场占有率稳居全国第一,并推出101米泵车。下半年与上半年相比,长臂架泵车收入占比下降近5个点、搅拌站上升6个点以及人工成本的上升,混凝土机械业务毛利率下半年为28.2%,环比下降8个点,混凝土机械全年毛利率33.9%,同比下降1.6个点。 土石方机械快速增长,起重机业务小幅下滑。2012年公司销售挖掘机3,089台,同比增长65%,增速远高于行业平均水平,市场份额由2011年的1.1%上升到2.7%,土石方机械业务收入22.69亿元,同比大幅增长112%。由于30T以上的大挖占比由6%升至13.6%,土石方机械业务毛利率22.1%,同比上升1.7个百分点。另外,公司汽车起重机、履带起重机销量下降36.2%、43.8%,降幅大于行业,因此起重机业务收入也同比下降10%。 应收账款控制良好,经营现金流明显改善。随着销售规模的增长,12年公司应收账款余额200亿元,同比增长76亿元,但较半年度和3季度末均有明显下降,从4季度公司注重控制风险,加强应收款回款管理。经营活动净现金流量约29.60亿元,同比增长41.42%,与3季度相比增加28亿元。 13年销售政策趋向谨慎,注重风险控制。13年公司的营销政策发生变化,提升按揭销售和第三方融资租赁的销售占比,适当降低自身融资租赁的比例,控制在25-28%的水平,设备销售的首付比例提高5个百分点,整体达到25%左右。从3月份跟踪的订单量及设备利用率来看,行业整体处于缓慢复苏过程中,我们判断工程机械行业13年同比呈现弱势复苏态势。 维持“买入-A”的投资评级。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为8.8%、11.6%、10%,净利润增速分别为14.3%、12.5%、9.8%,对应EPS为1.09元、1.22元、1.34元;对应2013年7.5倍动态PE,公司2013年控制风险,提升业绩增长质量,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致违约上升
森远股份 机械行业 2013-03-29 20.27 7.13 127.07% 22.86 12.78%
24.80 22.35%
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2012年业绩增长符合预期,13年Q1净利润预增20-30%。2012年公司实现营业收入305.2百万元,同比增长50.4%;营业利润88.7百万元,同比增长32.5%;归属母公司净利润85.6百万元,同比增长30.5%,对应EPS为0.64元,业绩基本符合预期,业绩增长来自于除雪清洁设备、预防性养护设备两大主业的快速增长。分配预案:每10股派发现金1.00元(含税)。 同时,公司发布业绩预报,预计13年Q1净利润同比增长20~30%。 传统主业保持快速增长,并购吉工增厚业绩。公司两大传统业务路面除雪和清洁设备及预防性养护设备销售保持较快增长,销售收入分别增长29.5%、26.8%。今年公司销售就地热再生机组2台,销量同比持平但单价有小幅上涨,导致大型再生设备实现收入3.78亿元,同比增长了11%。我们认为2013年再生设备市场推广力度加大,有助于保证公司保持30%以上的增长。年内公司收购吉工100%股权,新增沥青拌合设备收入4,247万元。 产品销售结构变化,综合毛利率下降5个百分点。报告期内,公司综合毛利率45.7%,同比下降5个百分点。主要由于主导产品除雪车进行技术改进,生产成本上升较快,除雪设备综合毛利率下降3.66个百分点,且除雪设备占并表前主营收入的比例上升。从单季度来看,Q4毛利率仅33.3%,去年同期为48.8%,降幅较大主要由于公司Q4并表的吉工机械毛利率仅28.8%。 政策驱动再生设备市场发展,公司再生设备业务实现快速增长。2012年9月交通部要求全国路网再生循环目标由40%提高至50%,并制定了相关政策支持。公司也适时地调整了产品生产结构,加大生产周期较长的大型沥青路面再生设备和预防性养护设备的预产,我们预计2013年公司就地热再生机组销售5台左右,同比12年有望实现翻番增长,预计业务收入增长130%。 维持“增持-A”的投资评级。随着我国公路里程快速增加,公路将进入全面养护的黄金时代,新型公路养护设备在国内尚处于快速推广期,我们看好公司未来的发展潜力。预计2013年~2015年公司营业收入增速分别为66.9%、20.8%、17.3%,净利润增速分别为48.4%、25.1%、20.1%,未来三年复合增速31%,我们维持“增持-A”的投资评级,给予公司6个月目标价23.5元,相当于2013年25的动态市盈率。 风险提示。1.新型路面就地再生设备市场推广效果不达预期的风险;2.整合吉工机械进程缓慢,盈利提升低于预期。
徐工机械 机械行业 2013-03-29 10.53 3.32 -- 10.81 2.66%
10.81 2.66%
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2012年业绩基本符合预。公司12年销售收入321.3亿元,同比下降2.5%,归属母公司净利润24.66亿元,同比下降27%,对应EPS1.20元,略高于我们预期值1.16元。扣除非经常性损益后净利润下滑33.8%。2012年分派预案:每10股派发现金红利1.3元(含税)。 后发优势驱动混凝土机械强势增长,起重机业务明显下滑。由于下游房地产、基建投资增速回落,2012年工程机械产品需求持续低迷。公司汽车起重机、履带起重机销量分别下降32%、16.7%,占比最大的起重机业务收入下降16.3%;在混凝土机械领域,公司具有后发优势,加强市场推广和营销力度,业务销售收入大幅增长93.7%,在主营业务中占比提升到12.6%。另外,公司压路机、装载机销量降幅远超过行业平均水平,路面机械、压实机械业务收入分别下降41.3%、34.2%。 零部件配套比例提升,综合毛利率上升。公司综合毛利率21.8%,同比上升1.1个百分点,单季度毛利率分别为20.7%/21.0%/21.8%/23.7%,呈趋势性上升态势,我们认为毛利率改善主要由于产品销售结构变化,混凝土机械收入占比上升,零部件配套率提升以及原材料价格下降。其中起重机械、混凝土机械、消防机械毛利率分别上升了1.58、4.48、3.63个百分点。 营销开支增加,费用率上升减弱盈利能力。行业需求持续低迷的背景下,公司加大了市场营销的力度,公司宣传展览费用开支增长75%,给予中间商费用、出口海运费分别增长338%、122%,销售费用率上升1.5个百分点至5.4%;而研发投入增加导致管理费用率上升1.5个百分点至5.5%;公司长期债务增长了34.6亿元,财务费用率上升0.72个百分点至0.96%,期间费用率上升3.8个百分点,而净利润率下降2.5个百分点,仅有7.7%。 信用销售持续,企业经营现金流仍在恶化。报告期内,公司应收账款和应收票据余额203亿元,较年初增加97亿元。相应地,公司经营现金净流出34.7亿元。目前公司持有现金67亿元,而短期负债达到177亿元,资产负债率达到61.4%,因此公司面临现金压力。为了满足13年的资本开支,公司拟发行可转债融资不超过25亿元。 维持“增持-B”投资评级。我们预计2013~2015年公司归属母公司净利润2,399.0百万元,2,638.6百万元,2,974.3百万元,对应的EPS为1.16元、1.28元、1.44元,目前估值水平合理,我们维持”增持-B”投资评级。 风险提示。基建新开工下滑,坏账风险上升;产能过剩导致行业竞争加剧
恒立油缸 机械行业 2013-03-27 10.35 4.91 -- 11.13 7.54%
12.08 16.71%
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2012年净利润低于预期源于毛利率下降。2012年,公司实现营业收入1,045百万元,同比下降7.8%;营业利润304.2百万元,同比下降17.7%;归属于母公司净利润275.2百万元,同比下降15.3%,对应的EPS为0.437元,业绩低于我们的预期(我们预测12年EPS0.47元)。扣非后归属母公司净利润257.4百万元,同比下降18.7%,对应EPS为0.41元。低于预期主要由于人工成本增加及折旧摊销占比上升,主营业务毛利率大幅下降。 维持“增持-A”评级。我们预计2013-2015年公司净利润为343.1百万元、411.5百万元、485.5百万元,对应的EPS为0.54元、0.65元、0.77元,目前股价对应2013年动态PE20倍,估值水平相对合理,我们维持“增持-A”的评级。 风险提示。基建、房地产投资增速放缓,挖掘机行业需求大幅下滑;新产品研发及募投项目投产进程缓慢;原材料价格波动风险。
晋西车轴 交运设备行业 2013-03-21 12.79 4.78 24.81% 13.78 7.74%
13.86 8.37%
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2012年公司业绩略低于预期。公司2012年实现营业收入2,735.3百万元,同比增长26.53%,归属母公司净利润122.3百万元,同比增长22.6%,按照最新股本计算,EPS为0.40元,业绩略低于我们此前的预期。扣非后净利润109.42百万元,同比增长33.82%,EPS为0.36元。 业绩低于我们的预期主要是由于轮对、车辆业务毛利率水平较低。 2012年Q4公司净利润同比下降33.9%,在预期之内。2012年第四季度公司实现营业收入606.1百万元,同比仅下降0.16%,净利润3280万元,同比却大幅度下降33.89%,EPS为0.108元。由于去年四季度公司集中交付神华自备车导致基数较高,净利润大幅度下降。 收入大幅增长主要由于轮对及摇枕侧架业务的出口需求强劲。由于海外市场需求持续旺盛,公司出口轮对29,228套,同比增长79.32%,轮对业务收入达493.84百万元,同比增长了71.8%;同时,公司实现对美国摇枕侧架、转K1转向架的试制及批量出口,摇枕侧架全年销售3,130辆份,较2011年增长了89.7%,摇枕侧架业务销售收入112.56百万元,同比增长了109.8%,我们认为2013年公司出口市场仍能保持快速增长。 国内宏观经济持续低迷,铁路货车需求不足,公司的车辆业务收入也出现下降。2012年,国内宏观经济复苏乏力,我国铁路货车产销量同比下降11.6%,企业自备车需求公司与铁路货车业务相关性较大的车辆业务实现收入775.39百万元,同比下降2.92%;而车轴业务收入587.34百万元,同比仅增长了1.3%,部分原因是公司车轴出口仍保持较高增长,抵消国内市场需求出现的一定下滑。2013年车轴产品产能释放及向轮对、侧架和转向架等核心零部件领域延伸,未来的业务结构更趋合理。 盈利能力小幅下降1.16个百分点,主要由于车辆及轮对业务毛利率下降。2012年公司整体毛利率11.84%,同比下降1.16个百分点。由于铁道部对车轴产品进行了提价,公司车轴毛利率水平提升2.2个百分点至7.7%,预计未来零部件招标下放后价格下降的概率不大。而毛利率较高的企业自备车需求萎缩,车辆业务毛利率16.7%,较2011年下降5.8个百分点。今年公司轮对业务以客户委托加工组装方式销售为主,轮对业务毛利率也下降了2.6个百分点至8.3%。 费用控制良好,2012年费用率下降0.8个百分点。由于公司销售规模扩大及出口快速增长导致产品运输费增加,导致销售费用同比增长37.98%销售费用率上升0.1个百分点;由于利息支出增加财务费用较2012年增长472.25%,财务费用率提升0.13个百分点;而管理费用控制良好,在规模增加的同时管理费用率下降了1.1个百分点。新产品研发扩充产品链,重点技改项目达产提升现有技术实力及扩充产能。2011年公司GQ70型轻油罐车实现批量生产,2012年又开发试制GHA70型醇类罐车,公司初步完善了包括敞车、漏斗车、罐车和煤炭专用车等的整车系列。继包头铁路车轴生产线改造项目竣工投产后,太原本部铁路车轴生产线技术改造项目正处于积极推进过程中、马钢晋西轮轴项目以及轨道交通及高端装备制造基地建设项目基本按计划顺利实施。2013年公司计划全年车轴产销218,000根(含轮对用轴和铁路车辆用轴);轮对产销35,000套;铁路车辆产销2,500辆;摇枕侧架产销3,600辆份。我们认为,2013年货车需求将恢复性增长,海外出口仍将保持较为强劲恢复,公司的产销计划最终实现的可能性比较大。 上调投资评级至“增持-A”。我们预计公司2013-2015年净利润分别为154.7百万元、197.2百万元、241.8百万元,未来三年净利润复合增长率为26%,对应的EPS为0.51元、0.65元、0.80元,目前股价对应2013-2015年动态PE为25倍、20倍、16倍,我们上调公司投资评级至“增持-A”。公司正积极定向增发不超过13,390万股,若按照增发后总股本摊薄计算,对应的2013-2015年EPS分别为0.36元、0.47元、0.57元,对应动态PE为36倍、28倍、23倍。 风险提示。铁道部改革后,车轴、轮对等部件招标主体下放到整车企业,供需关系的改变导致车轴价格出现一定的波动;技改项目进展低于预期;海外市场复苏低于预期,出口市场需求减弱。
安徽合力 机械行业 2013-03-21 7.97 4.86 -- 8.50 6.65%
9.76 22.46%
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2012年净利润下降9.4%,业绩略低于预期。2012年,公司实现营业收入59.76亿元,同比下降5.02%;实现利润总额4.52亿元,同比下降11.32%;实现归属母公司净利润3.49亿元,同比下降9.44%,EPS为0.68元。业绩略低于市场的预期,主要由于叉车销量降幅较大。 Q4营业收入实现增长,净利润降幅小幅扩大。从单季度表现来看,公司实现营业收入增幅分别为-4.8%/-15.4%/-3.3%/6.8%,趋势性改善较为明显;归属母公司净利润增速分别为5.0%/-15.2%/-11.9%/-13.3%,降幅仍在扩大,第四季度的EPS为0.161元。 国内外经济增速放缓,叉车下游需求持续萎缩。2012年我国整体宏观经济增速趋缓,海外经济形势复苏乏力,国内叉车行业销量为28.8万台,同比下降6.6%,公司销售叉车6.33万台,下降了10.6%,市场份额上升0.5个百分点至21.9%。公司叉车业务收入同比下降5.3%。另外,经过近几年持续发展,公司的装载机业务增长仍较缓慢,业务收入仅增长9.07%,销量也只有716台,增长6.7%,在行业竞争相对稳定的格局下,公司很难扩大装载机销售规模。 原材料价格下降,盈利能力小幅提升。2012年公司综合毛利率为18.1%,较2011年上升0.5个百分点。主要是由于叉车、装载机业务原材价格分别下降了8.6%、11.3%,叉车业务毛利率达到18.2%,同比上升0.31个百分点,而装载机业务规模效应显现,毛利率由去年的1.24%上升到5.97%。 重视加强库存管理,经营现金流持续改善。报告期内,公司经营现金流达到5.69亿元,与2011年相比增加了1.39倍。与三季度相比,经营现金流增加6,000万元,主要由于公司加强了存货管理,加快应收账款回款速度,年度末公司存货比三季度减少了1.6亿元,应收账款余额减少近1亿元。 维持“增持-A”评级。受益于未来我国经济结构转型,机械替代人工是中长期发展的趋势,作为叉车行业龙头,公司13年经营将实现恢复增长。 我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元,目前股价对应动态PE为10倍、9倍、8倍,我们维持“增持-A”评级。 风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;经济复苏进程缓慢,下游需求恢复弱于预期。
中联重科 机械行业 2013-02-28 8.77 7.76 46.54% 9.11 3.88%
9.11 3.88%
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公司激励计划方案包括股票期权与限制性股票激励计划两部分,拟向激励对象授予权益23,117.86万份,约占公司总股本的3%,股票来自公司向激励对象定向发行新股,有效期为五年,行权条件为公司未来三年扣非后净利润增长不低于12%,且对激励对象分年度进行业绩考核: 股票期权激励计划:公司拟向激励对象授予15,720.15万份,约占公司总股本的2.04%。股票期权行权价格9.30元。 限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予7,397.72万股限制性股票,约占总股本的0.96%;限制性股票的授予价格4.77元/股。 评论: 激励对象覆盖范围广,有助于激励员工积极性。此次推出激励计划涵盖公司董事长、副总裁、各事业部总经理、核心技术人员及公司先进个人共计1,650人。公司此次激励对象范围广,有助于充分调动公司高管、事业部管理人员、核心技术人员及普通员工的工作热情,增强公司的管理水平及各部门之间的协调,提升主导产品的技术水平,推出更适合市场需求的产品,促进公司长期战略目标的稳步实现。 方案考核为净利润增速不低于12%,有望扭转市场对于13年业绩增长的疑虑。激励计划考核目标为2013-2015年扣非后净利润增速不低于12%,且2014、2015年较2012年增长不低于25.4%、40.5%。与此前推出激励方案的公司相比,公司方案的行权条件及行权价格明显更高,公司推出的激励计划彰显了管理团队对中长期发展充满信心。股票期权行权价格9.30元,也明显高于二级市场价格,因此很大程度上有望提振公司的估值水平。 激励方案增加未来三年成本摊销,短期对净利润有所影响。假设此次激励方案行权条件完全满足,则股票期权和限制性股票的成本在2013~2015年分别摊销4.42亿元、2.77亿元、1.12亿元,降低未来三年EPS分别为0.06元、0.04元、0.02元,短期对公司业绩有所影响,但激励计划中期带来业绩的增长高于因此增加的费用。 维持“买入-A”的评级。由于行业需求持续低迷,2012年三季度公司主动控制并降低财务风险,加大对应收账款及存货跌价准备的计提。我们下调对2012~2014年的业绩预测,预计未来三年EPS分别为1.00元、1.15元、1.30元,分别下调12%、10%、8.5%,当前股价对应动态PE为9.2倍、8.0倍、7.1倍,估值水平明显低于行业竞争对手,我们维持“买入-A”评级。 风险提示。国内经济增速放缓,导致竞争进一步加剧;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,行业坏账风险上升
森远股份 机械行业 2013-01-31 18.62 6.22 98.09% 20.11 8.00%
22.86 22.77%
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2012年度净利润增速符合预期。公司发布2012年度业绩预告,2012年公司实现归属母公司净利润为8,262万元~8,918万元,同比增长26%~36%,对应EPS为0.61元~0.66元。我们此前预测公司2012年实现净利润为8,535万元,EPS为0.63元,公司业绩基本符合预期。 公司积极加大市场营销力度,再生机组逐步进入市场推广期。2012年,公司加大产品市场开拓力度,预计公司再生机组实现销售3台左右,销售单价同比有一定的提升;目前已有3台设备以经营租赁的形式租赁给沈阳市政府。目前,公司热再生机组的试用已推广到25个省市。由于就地再生施工工艺尚处推广期,客户通常在试用1-2年并通过检查、技术合格后进入设备采购周期,因此我们预计未来几年公司的再生机组销售将步入快速上升时期。 传统主营业务保持快速增长。公司路面除雪和清洁设备业务占主营收入的62.5%,预防性养护设备占主营收入的15.6%,是公司两大传统业务。 2012年,公司路面除雪和预防性养护设备销售收入分别增长29.47%、26.96%,传统主营业务持续增长确保公司净利润实现30%左右的增长。 维持“增持-A”投资评级。我们暂时维持此前的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润85.3百万元、110.4百万元、143.5百万元,同比增长30.2%、29.4%、29.9%,对应EPS为0.63元、0.82元、1.07元,未来三年净利润复合增长率为30%,新型公路养护行业在国内尚处于快速推广发展期,我们看好公司未来中长期发展前景,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。新进入者导致市场竞争风险;路面就地再生设备推广销售低于预期。
中国北车 机械行业 2013-01-30 4.52 5.76 -- 5.09 12.61%
5.09 12.61%
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2013年车辆购臵投资增长18.9%,大功率机车及动车组采购量大幅增长。2013年铁道部规划车辆购臵投资约1,070亿元,同比增长18.9%。 预计采购大功率机车1,000多台,货车4万多辆,客车2,270辆,动车290自然列。我们预计铁路规划投资或有进一步上调预期。国内铁路建设进度明显加快,对轨道交通设备行业形成支撑高铁新线投产增加,动车组订单增长明确。2012年高铁新线投产预计不足3,000公里,动车组交付240-250标准列;2013年高铁新线投产预计约3,500公里,动车组采购290自然列约350-400标准列,随着路网效应及现有线路密度加大,2013年公司动车组业务预计增长30%左右。 铁路电气化改造及货运重载化驱动机车业务恢复性增长。2012年全国机车招标约596台,其中北车中标315台。随着经济复苏,机车行业将逐步恢复性增长,我们预计2013年机车招标有望超过1,000台以上,同比增长幅度达到68%,预计公司13年机车业务有望增长10%左右。 城市轨道交通迎来大发展,城轨车辆需求前景看好。已批准项目在2013年将进入规模建设阶段,城轨投资规模有望达2,800~2,900亿元。据统计,2015年全国城市规划交通总投入1.2万亿元,将建成地铁93条,总里程达2700公里。按照建设进度,城轨车辆国内需求预计2014年之后将迎来快速增长,我们预计2013年公司城轨业务增长约20%左右。 核心零部件自制率提升,公司盈利能力增强。往年,北车的牵引、控制、制动系统基本外购,最近公司新建牵引控制系统,并逐渐在城轨车辆和部分机车上装车试验,动车组控制系统也在研发中,将来逐步实现国产化。未来随着核心零部件自主配套率的不断提升,零部件国产化率由现在的50%升至80%,公司综合毛利率水平将趋势性呈现逐步上升态势。 上调评级至“买入-A”,维持6个月目标价6.15元。我们预计公司2012~2014年营业收入分别增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS分别为0.32元、0.41元、0.49元,较此前预测,上调2013、2014年业绩幅度达5.2%、12.4%,与南车相比估值优势明显,我们上调公司评级至“买入-A”,6个月目标价6.15元,对应2013年15倍的动态PE。 风险提示。1.铁路固定资产投资增速或低于预期,高铁设备采购进度;2.动车组招标时间滞后于预期,影响下半年公司动车组业务订单交付。
三一重工 机械行业 2012-11-09 9.21 8.83 78.32% 9.15 -0.65%
13.19 43.21%
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公司公告激励计划共授予权益占公司总股本的2.35%。公司公告拟向激励对象授予权益总计17,825.51万份,约占激励计划签署时公司总股本的2.35%。激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票均来自于公司向激励对象定向发行新股。 激励计划涉及高级管理团队及核心技术人员人数众多,有助于凝聚核心人员信心。公司此次激励对象共计2,533人,其中股票期权激励对象包括公司高级副总裁梁林河、段大为、副总裁代晴华、及中层管理人员和业务及技术核心骨干共达2,108人。限制性股票激励对象包括易小刚、高级副总裁、副总裁及中层管理人员和业务及技术核心骨干合计1,408人。我们认为,公司此次覆盖较大范围的股权激励,充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 业绩考核为净利润年均增长不低于10%,行权条件不高,对股价刺激效应有限。 此次股权激励的行权条件为自2013年计算未来三年每年相对前一年净利润增长不低于10%。股票期权激励计划的行权价格为9.38元,而限制性股票激励方案的授予价格为每股4.69元。相对于公司2007年-2011年5年间的52%净利润复合增速相比,此次行权条件要求不高,对二级市场股价刺激效应有限,我们认为考虑了未来行业增速适度放缓,充分显示了管理层对未来业绩保持稳定增长的信心。 维持“增持-A”投资评级。工程机械行业景气下滑超预期,行业较低的产能利用率年内尚无改善迹象,我们预计2012-2014年公司实现净利润分别为66.86亿元、75.2亿元、85.7亿元,未来三年净利润复合增长率达到15.8%,对应的EPS分别为0.88元、0.99元和1.13元,对应2012年动态PE为11倍,公司作为工程机械行业龙头企业,管理层执行力强,海外发展战略积极推进,我们看好公司长期的发展前景,维持“增持-A”评级。 风险提示。房地产/基建投资增速下滑;下游项目开工不足,行业坏账风险上升
中联重科 机械行业 2012-11-01 8.20 7.69 120.08% 8.46 3.17%
9.19 12.07%
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3季度净利润增长17.8%,业绩符合预期。前3季度,公司实现营业收入391.1亿元,同比增长17.8%;归属上市公司净利润69.6亿元,同比增长16.7%,对应EPS为0.90元,业绩完全符合预期。 3季度单季净利润增速大幅下滑。前3季度,公司单季度营业收入同比增长了8.1%/30.6%/10.3%,而净利润增长3.2%/35.7%/0.3%,业绩保持快速增长主要优于主导混凝土机械产品需求旺盛,土石方机械逆势保持高增长及产品技术升级带来了毛利率大幅上升。 土石方机械逆势高增长,混凝土机械需求旺盛。今年以来受宏观经济放缓、投资增速下滑以及房地产调控影响较大,工程机械需求大幅下降,公司前3季度汽车起重机、履带起重机销量4,678台、218台,分别下降40%和51%,降幅均超过行业平均水平;但公司挖掘机业务却逆势高增长,前3季度销量增长66%,公司土石方机械实现收入增幅超过90%;另外,我国混凝土机械需求向三四线城市渗透,传统成熟市场需求结构升级,以长臂架泵车替代短臂架为主,前3季度混凝土机械业务收入增幅在40%左右。 产品需求结构升级,盈利能力明显增强。前3季度,公司综合毛利率34.4%,同比上升2.3个百分点,前3季度单季毛利率为32.1%/35.3%/35.6%,呈现快速提升的趋势。毛利率快速上升主要由于(1)传统的汽车起重机产品设计优化、技术升级,而(2)高毛利率的长臂架泵车在混凝土机械业务中占比上升约10个百分点;同时,(3)钢材价格大幅下降,建筑起重机业务毛利率上升近3.7个百分点。 应收账款相对恶化,经营现金流未有改善。3季度末公司应收账款余额196.8亿元,较年初和半年期末分别增加80亿元和5亿元,由于公司账面现金达到188亿元,现金充裕导致公司现有销售政策相对宽松。同时经营净现金净流入1.79亿元,较去年同期下降9.11亿元,较上半年期末也下降4亿元,在行业持续下滑的情况下,公司相继支付供应商的欠款,导致应付账款较半年度减少了20亿元。 维持“买入-A”投资评级。考虑到4季度工程机械行业市场需求形势仍非常严峻,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元,当前股价对应2012年8倍的动态PE,与同行业竞争对手相比,公司估值优势明显且具有良好的业绩保证,维持“买入-A”投资评级。目标价11.4元。 风险提示。国内经济增速放缓,行业产能过剩,导致竞争进一步加剧;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,行业坏账风险上升。
恒立油缸 机械行业 2012-11-01 9.74 5.00 10.74% 10.16 4.31%
12.07 23.92%
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报告摘要: 前三季度实现净利润略低于预期,单季度营业收入降幅逐季扩大。2012年1-9月,公司实现营业收入8.04亿元,同比下降14.2%,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比下降19.8%,对应的EPS为0.364元,业绩略低于我们的预期。其中,前三季单季度公司营业收入分别同比下降10.2%/11.2%/22%,降幅逐季有所扩大,同时实现净利润分别下降10.5%/27.0%/20.8%。我们预计重型非标油缸销售稳定增长将能保证公司业绩降幅较小。 受益于国产挖机占有率快速上升,公司业绩降幅明显小于整机销量的下滑幅度。 国家宏观调控持续,今年以来房地产开发投资、铁路、公路等基建投资增速明显回落,下游项目开工量不足,我国挖掘机行业销量加速下滑,1-9月份,挖掘机行业销售9.59万台,同比下降幅度高达36.9%。其中,国产品牌挖掘机销售下滑24%,市场占有率上升7.2个百分点至46.6%。公司挖掘机专用油缸主要为各大国产品牌提供配套,另外成功进入卡特彼勒全球零部件供应体系使得公司销售收入的降幅明显要好于整体挖掘机行业销量的下降幅度。 人工成本上升及折旧增加,公司综合毛利率同比下降4.2个百分点。公司实现综合毛利率为39.5%,同比下降4.2个百分点,毛利率下降的主要原因是由于人工数量增加及工资水平上升、募投项目逐步达产导致折旧费用大幅度上涨。 外延式收购加速实施液压系统集成商远景规划。公司拟使用自有资金收购上海立新液压有限公司(以下简称“上海立新”)30%的国有股股权。并承诺,如果此次收购上海立新30%的股权获得成功,公司未来将计划继续增持股权至控股。 此次收购完成后,公司将加大双方资源的整合力度,依托上海立新的平台加快发展挖掘机用液压阀产业,进一步丰富现有产品链并不断提升公司的液压系统的技术水平。 维持公司“增持-A”评级。考虑到今年我国挖掘机行业销售持续萎缩,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2012-2014年公司实现净利润为2.98亿元、3.81亿元、4.73亿元,对应的EPS为0.47元、0.60元、0.75元,对应2012年动态PE为21倍,短期估值优势不明显,但公司中长期规划成为国内高端液压件行业的龙头,具备长期投资价值,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示。基建、房地产新开工项目较少,挖掘机销量下滑导致公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,大幅减少对外采购量;原材料价格波动风险。
森远股份 机械行业 2012-10-30 14.25 4.78 -- 16.11 13.05%
18.82 32.07%
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三季度净利润同比增长31%,业绩符合预期。三季度,公司实现营业收入174.2百万元,同比增长9.84%;营业利润58.7百万元,同比增长12.40%;归属于公司股东净利润59.93百万元,同比增长31.09%,对应的EPS为0.445元,业绩符合预期。其中,第三季度公司营业收入及净利润分别为6,360万元、1,701万元,同比增长8.6%、45.6%。 营业收入保持稳定增长,预防性养护设备销售力度加大。2011年,公司路面除雪及清洁设备在主营收入中占比达62%,是公司业绩增长的源泉。今年以来,在巩固传统业务的基础上,公司加大预防性养护设备销售,前三季度该业务收入同比增长30.35%,在主营业收入中占比由2011年15.6%上升至上半年的19.3%。 热再生机组推广取得新进展,未来将逐渐进入销量收获期。报告期内,公司热再生机组业务收入同比增长11%。另外,公司与贵州省签订热再生机组的销售合同,使得公司热再生机组在全国布点的销售策略再次取得进一步的发展。截止目前,公司热再生机组的试用已推广到25个省市。由于就地再生施工工艺尚处推广期,客户通常在试用1-2年内并通过检查、技术合格后进入设备采购周期,因此我们预计未来几年公司的热再生机组销售将步入快速上升时期。 现金收购吉公机械100%的股权,利于拓展路面养护设备产业链。公司拟投资8000万元收购吉林省公路机械有限公司100%的股权,吉公机械拥有悠久的历史,主要生产沥青混合料厂拌再生设备,业务与公司现有业务相近,产品互补。此次收购完成后,公司业务将由就地热再生延伸到厂拌热再生,形成全系列沥青路面再生产品系列。同时,可以在产品研发、市场营销等方面实现资源共享,符合公司长远发展战略。 所得税率变动导致净利润增幅大于收入增幅。去年三季度,公司的高新技术企业资质正处于复审阶段,公司按照25%的所得税率预交;而今年公司恢复适用15%的所得税税率,导致所得税费用同比下降28.9%。由于政府补贴增加,公司营业外收入同比增长45%,因此公司净利润的增长幅度大于销售收入的增长幅度。 维持“增持-A”投资评级。暂时不考虑收购的因素,我们预计2012-2014年公司净利润85.2百万元、110.3百万元、143.8百万元,对应EPS为0.63元、0.82元、1.07元,未来三年净利润复合增长率为30%,新型公路养护行业在国内处于快速发展期,我们看好公司未来中长期发展前景,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。新进入者导致市场竞争风险;路面就地再生设备推广销售低于预期。
安徽合力 机械行业 2012-10-30 7.62 4.64 -- 8.10 6.30%
9.03 18.50%
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三季度净利润同比下降8.2%,业绩符合预期。前三季度,公司实现销售收入4,524.2百万元,同比下降8.3%,实现归属母公司净利润290.8百万元,同比下降8.2%,对应的EPS为0.52元,业绩符合我们的预期。 第三季度公司净利润降幅有所扩大。第3季度,公司实现销售收入1,549.9百万元,同比下滑3.3%,而第2季度收入下降15%;实现归属母公司净利润为70.7百万元,同比降幅为11.9%,较第二季度9%的下降水平,净利润降幅扩大。 叉车行业市场需求持续下滑。由于受国内宏观经济增速趋缓影响,我国物流运输依然延续回落态势,今年前三季度社会物流总额为130.7万亿元,同比增长9.6%,增幅同比回落3.8个百分点。受此影响,叉车行业市场需求持续下降,根据工业车辆协会数据,1-9月份叉车行业完成销量22.4万台,同比下降8.1%,公司叉车销量同比下降约5%左右。 钢材等原材料价格下降,综合毛利率小幅上升。报告期内,公司综合毛利率为17.8%,较去年同期的17.1%的毛利率水平,同比上升0.7个百分点。毛利率水平小幅上升由于由于钢材等原材料价格下降导致成本下降,此外公司产品销售高技术产品及电动车辆占比上升。 人工成本增加,期间费用率小幅上升1个百分点。1-9月,公司期间费用率为10.2%,而去年同期为9.2%,同比上升1个百分点。由于公司在行业持续低迷时加大销售力度以及人工成本上升,销售费用、管理费用同比增加1.8%、1.5%,相应的销售费用率、管理费用率分别为4.5%、5.7%,同比分别上升0.5个百分点和0.6个百分点。 公司现金流状况相对稳健。报告期内,公司经营活动现金流为306百万元,较去年同期的251百万元增长了21.5%,高于前三季度290.8百万元的净利润。这主要是因为应付账款较年初增长了31.4%,同时,预收账款余额较年初增长了40.5%。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元,归属母公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元,EPS为0.70元、0.82元、0.93元。未来随着社会物流的趋稳回升,叉车行业需求有望恢复,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济复苏搁浅影响公司出口;汇率波动对汇兑损益不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名