前三季度净利润略低于预期。1-9月,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长0.37%,实现归属母公司净利润1.52亿元,同比下降6.28%,对应EPS为0.762元,业绩略低于此前的预期。其中,第三季度公司营业收入1.64亿元,同比下降6.36%,实现归属母公司净利润4,558万元,同比下降19.38%,对应EPS为0.23元。 下游轮胎市场需求萧条,公司主导业务收入增速回落。1-8月,全国橡胶轮胎外胎产量5.74亿条,同比增长4.19%;增速较1-6月份回落4个百分点。其中,子午线轮胎外胎产量2.8亿条,同比增长10.16%,受此影响,公司轮胎模具产品销量及价格都有所下降,最终导致营业收入及净利润增速持续下滑。报告期内,公司预收账款余额为10.95百万元,较年初下降26%,表明下游需求仍在持续下滑。 人工成本上升及折旧增加导致盈利能力明显降低。前三季度,公司综合毛利率为42.5%,同比去年同期下降近5.5个百分点,主要由于受国内汽车及轮胎市场需求持续低迷,劳动力成本上升,以及募投项目尚未全部达产,设备和生产厂房折旧增加。 国际市场开拓及维持较高的研发投入导致费用率略有上升。前三季度,公司销售费用率为2.7%,同比去年上升0.4个百分点,主要是由于今年以来公司加快了国际市场的开拓进程,销售费用相应增加;同时,公司在行业相对低迷时期仍坚持持续加大研发投入,公司的研发费用同比增加,报告期内公司管理费用率同比上升0.9个百分点至8.6%。 公司预计2012年净利润增幅区间为-20%到10%。根据目前的经济形势及行业下游的需求形势,公司预计2012年实现净利润为1.7亿元-2.34亿元,同比去年增幅为-20%到10%。 维持“增持-A”的投资评级。由于下游行业需求持续低迷程度超过了我们的预期,我们下调此前的盈利预测,预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.08元、1.37元和1.62元,分别较原预测下调了10%、7%和10%。我们看好公司中长期的竞争优势及海外市场战略布局的发展前景,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业复苏乏力,橡胶价格上涨导致轮胎模具需求低于预期;巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性。

上半年净利润快速增长,业绩略超预期。上半年,公司实现营业收入291.20亿元,同比增长20.6%;实现归属于母公司净利润56.22亿元,同比增长21.47%,对应EPS为0.73元,业绩略超预期(我们预计净利润增速15%-17%)?混凝机械市场份额稳步提升,销售收入大幅增长51.8%。上半年,受益于混凝土机械需求向三四线城市需求下沉、长臂架泵车替代短臂架的需求强势延续。公司混凝土机械销售收入169.06亿元,同比增速高达51.8%,占营业收入比例上升到58%左右,毛利率为36.2%,同比基本持平,公司长臂架泵车、车载泵、搅拌车等的市场占有率为52%、40.16%和29%,位列国内行业第一。 挖掘机业务销售几近翻番增长。上半年,公司挖掘机销售1,879台,同比增长69%,增速远高于行业的平均水平,市场占有率上升明显,挖掘机业务收入13.23亿元,同比也保持96%的高速增长,公司大吨位占比较大,毛利率高达25.3%。 工程起重机销售小幅下滑,塔机业务优势地位得以巩固。上半年公司销售汽车起重机、履带起重机3,314台、150台,分别下降47.2%、51.5%,市场占有率达到27.5%、29.5%,塔机需求保持快速增长,公司的市场占有率为36%。由于大吨位产品销售占比提升,起重机业务毛利率同比上升1.1个百分点至27.4%。 公司综合毛利率提升1.5个百分点。上半年,公司综合毛利率为34.0%,同比上升1.5个百分点。主要由于产品销售结构大型化,起重机、挖掘机业务毛利率同比上升1.1、6.6个百分点,而占比最大的混凝土机械毛利率保持相对稳定。 海外销售快速增长,国际化进程稳步推进。报告期内,公司海外销售12.76亿元,同比增幅27.31%,但在总收入中占比只有4.38%,相对偏低。公司泵车产品首次进入德国市场,800吨履带吊成功出口伊朗。同时,公司加快国际化战略布局,在印度已开始投资制造基地,未来在巴西、俄罗斯等新兴市场将加快投资设厂。 应收账款快速增长,经营现金流相对稳健。上半年,公司应收账款余额191.8亿元,较年初增长64.5%,显示出公司在行业需求低迷时加大了信用销售,同时强化了应收款项管理,风险可控。公司经营净现金流5.86亿元,同比增长25.5%,公司现金流管理相对稳健。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2012-2014年实现每股收益分别为1.17、1.38、1.56元,对应动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍,目前公司估值水平与同行业相比优势明显,维持“买入-A”投资评级。 风险提示。国内经济增速放缓,行业产能过剩,导致竞争进一步加剧;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,销售逾期率上升,应收账款的坏账风险。

上半年净利润同比下降13%,业绩低于预期。2012年上半年,公司实现营业收入317.6亿元,同比上升4.6%,归属于上市公司净利润为51.60亿元,同比下降13.12%,对应每股收益0.68元,业绩低于我们此前0-5%的增速预期,加权平均净资产收益率为23.33%。 混凝土机械销售同比增长8.2%,下半年预计行业增速放缓。上半年,受益固定资产投资及房地产投资仍维持20.4%和16.6%的增长,混凝土机械向三四线城市需求下沉、长臂架泵车产品升级换代需求,公司混凝土机械销售收入171.4亿元,同比增长8.2%,毛利率同比下降1.4个百分点至42.2%,下半年预计混凝土机械行业下游需求将会放缓。 挖掘机业务市场份额上升,销售额同比下降6.1%。根据协会的统计,上半年,公司销售挖掘机1.15万台,同比下降9.9%,好于行业38.4%的平均降幅,市场占有率14.7%,较去年全年上升2.8个百分点,行业龙头地位继续稳固。公司挖掘机业务收入66.16亿元,同比下降6.1%。由于小型挖掘机销售占比上升,导致挖机毛利率同比下降1.4个百分点至29.9%。 汽车起重机销售好于行业平均水平,履带起重机明显下滑。上半年,公司汽车起重机销量1,749台,同比下降21.7%,而行业整体降幅达43.1%,汽车起重机销售收入24.4亿元,同比增长10.3%;受核电、风电建设减速的影响,公司履带起重机收入7.09亿元,同比下降16.4%。 各业务毛利率均有下降,公司综合毛利率下降2.6个百分点。上半年,受固定资产、房地产新开工投资增速回落的影响,公司各业务盈利能力出现不同程度下降,混凝土机械、挖掘机、履带起重机、桩工机械业务毛利率分别下降1.4、1.4、4.5和9个百分点,导致公司综合毛利率下降2.6个百分点至35.5%。 应收账款大幅增加,经营性现金流单季环比有所改善。上半年,公司应收账款余额229.2亿元,较年初增加116亿元,增速达102.8%。同时,经营活动现金净流出17.5亿元,去年同期为净流入2.5亿元,但2季度单季度经营现金净流入26.4亿元,环比一季度呈现明显改善。 盈利预测及投资评级。由于工程机械需求放缓,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年对应的EPS分别为1.05元、1.22元和1.39元,动态PE为10倍、9倍、8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期,行业景气度持续下降;基建、房地产项目不足,设备开工率下降,销售逾期率上升,应收账款坏账风险。

上半年净利润同比下降71.4%,符合预期。上半年,公司实现营业收入73.9亿元,同比下降31.5%,实现归属母公司净利润3.1亿元,同比下降71.4%,对应的EPS为0.28元,业绩符合此前的预期。 受新开工项目投资增速放缓拖累,土石方机械大幅下降34.8%。受房地产、基建新开工投资增速回落,上半年挖掘机、装载机、推土机、压路机行业销量同比大幅下降38.4%、25.6%、38.1%、44.9%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为19,766台、3,345台、159台,同比下降9.5%、29.6%、47.2%。伴随着销量的大幅下降,公司土石方机械业务收入54.25亿元,同比下降34.78%,其他工程机械及配件业务收入16.64亿元,同比下降23.5%。 综合毛利率同比下滑3.4个百分点,但环比逐季改善明显。上半年,公司综合毛利率为16.5%,同比下滑3.4个百分点,但单季度对比来看,一季度毛利率15.3%,第二季度17.6%,呈现出逐季改善的趋势明显,主要是由于产品销售结构的优化。公司13T以下的小挖占比由一季度的42.6%回落至40.3%;而20-30T的中挖由一季度销售占比32.3%上升至36.9%。 财务费用激增,期间费用率大幅上升。报告期内,公司期间费用率达到11.33%,同比去年同期上升3.8个百分点。其中,销售费用、管理费用分别下降5.7%、3.6%,但由于公司应付债券余额较去年同期增加31.82亿元,导致利息支出增加,财务费用7,890万元,同比增长346%,财务费用率上升0.91个百分点至1.07%。 海外出口保持强劲增长。上半年,公司加强海外市场的开拓,公司挖掘机、装载机出口884台、2,640台,同比增长42.6%、16.4%,出口收入14.88亿元,同比增长53.56%,出口占比上升至20.14%。 经营现金流持续好转,经营风格稳健。上半年,公司应收账款余额25.4亿元,较年初增加2.76亿元,较一季度末下降了1.02亿元,公司经营净现金流入13.26亿元,而去年同期净流出13.15亿元,公司加强应收款管理,经营风格稳健。 公司预计前三季度业绩下滑60%-80%。公司预计前三季度净利润约2.447亿元-4.89亿元,同比降幅在60%-80%,对应EPS为0.22元-0.43元。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2014年公司净利润为6.28亿元、8.97亿元、10.75亿元,同比增长-52.4%、42.7%、19.8%,对应EPS为0.56元、0.80元和0.96元,公司现金流充沛,在行业低迷期优势明显,我们维持“增持-A”评级。 风险提示。下游行业投资增速下滑超预期;行业供过于求导致市场竞争加剧;设备利用率降低,客户还款能力下降,应收账款逾期率上升。

上半年EPS0.25元,业绩略低于预期。公司实现营业收入110.6百万元,同比增长10.54%;营业利润39.09百万元,同比增长1.09%;归属母公司净利润42.93百万元,同比增长26.11%,对应EPS为0.32元;扣非后归属母公司净利润33.55百万元,同比增长12.9%,对应EPS为0.25元,扣非后业绩略低于预期。 路面除雪设备和预防性养护设备需求快速增长。上半年,公司路面除雪设备销售收入6,446.26万元,同比增长30.98%;预防性养护设备实现销售收入2,135.6万元,同比增长43.13%。 公路养护施工项目推迟导致路面就地再生设备需求下降。由于受宏观经济持续下滑及调控政策的影响,大多地方财政吃紧,对公路养护投资放缓,导致各地公路养护工程施工推迟到下半年,因此公司上半年获取订单相对滞后,热再生机组上半年销售1套,去年同期销售2套,公司大型沥青路面就地再生设备收入1,709.40万元,同比下降49.87%。预计下半年各地公路养护工程复工后,公司就地再生设备订单比上半年有很大的改善。 主导路面除雪设备销售结构变化,主营毛利率同比下降10个百分点。上半年,公司主营毛利率47.33%,同比去年同期下降近10个百分点,究其原因在于主导产品路面除雪设备销售结构发生变化,高毛利率的除雪机具收入减少,而低毛利率的除雪整车收入增加,导致路面除雪和清洁设备毛利率同比下降15.66个百分点至40.41%,同时路面就地再生设备毛利率同比下降1.8个百分点。 政府补贴大幅度增加,导致净利润同比增长26.1%远高于收入的增速。上半年,公司收到政府相关补贴1100多万元,同比去年同期增加约520万元,增幅达到90%,导致公司归属母公司净利润同比增长26.1%,这一增速远高于营业收入10.5%的增长。 技术研发及新品推广取得新进展。上半年公司完成综合除冰雪车、热再生机组的技术升级,正在进行就地热再生超薄罩面机小型化。新型沥青混合料保温运输车实现销售,SY3500加热除冰机样机交付生产制作,预计9月份交付用户使用。 盈利预测及评级。我们预计2012-2014年公司实现销售收入264.7百万元,354.6 百万元、451.4百万元,实现净利润84.5百万元、110.8百万元、143.8百万元,对应EPS为0.63元、0.82元、1.07元,未来三年净利润复合增长率为30%,对应2012-2014年动态PE为25倍、19倍、15倍,维持“增持-B”投资评级。 风险提示。新进入者导致市场竞争风险;路面就地再生设备销售低于预期。

维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.20元、1.48元和1.81元,复合增长率19%左右。我们看好公司中长期的竞争优势及海外市场战略布局的发展前景,维持“增持-A”的投资评级。

盈利预测及评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为2.36亿元、5.03亿元、7.05亿元,同比增长-50.8%、113%和40%,对应EPS为0.21、0.44、0.62元,公司行业地位优势明显,维持“增持-A”评级。

上半年净利润下降6.8%,业绩略低于预期。12年1-6月,公司实现销售收入29.74亿元,同比下降10.69%;实现归属于母公司净利润1.96亿元,同比下降6.79%。对应EPS为0.38元,毛利率同比提升1.1个百分点,业绩略低于预期。 下游需求低迷,导致主导产品叉车销量下降。报告期,受国内外市场需求下降的影响,我国物流总额增速同比去年同期回落4.7个百分点,公司上半年叉车销量同比下降9%左右,叉车及配件业务收入28.5亿元,同比下降11.12%。叉车业务占比高达95%左右,因此导致公司营业收入下滑。但装载机上半年销量457台,同比增长8.6%,装载机业务收入9259万元,同比增长15.17%。 综合毛利率同比上升1.1个百分点。上半年公司综合毛利率为18.5%,较11年上半年17.4%的毛利率水平,同比上升1.1个百分点。公司主导业务毛利率18.79%,同比上升1.05个百分点,毛利率水平的上升一方面由于钢材等原材料价格同比出现下降,另一方面,公司产品销售结构中大吨位及电动车辆的销售占比上升。 期间费用率上升1.5个百分点,销售费用、管理费用小幅增长。上半年,公司期间费用2.98亿元,同比小幅增长5.1%,其中销售费用、管理费用分别增长2.6%、7.4%。期间费用率由去年同期的8.5%上升到10%,销售费用率4.4%,同比上升0.5个百分点,管理费用率5.5%,上升0.9个百分点。 政府补贴及固定资产处置利得增加,营业外收入同比增长166%。上半年,收到的政府自主创新补助516.5万元,及处置固定资产处置利得434.7万元,公司营业外收入1,118万元,较上年同期增长166.24%。 应收账款和库存商品余额较年初分别增长21.3%和5.33%。报告期内,公司应收账款余额7.28亿元,较年初增加1.55亿元,增速达到21.3%。公司销售收入下降,应收账款增长意味着销售款回收期限延长。而存货余额11.82亿元,较年初增加85.8百万元,增速7.3%,其中库存商品5.57亿元,较年初增加29.7百万元,增速为5.33%。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元,归属母公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元,EPS为0.70元、0.82元、0.93元,当前股价对应2012年动态PE为11倍,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济复苏搁浅影响公司出口;汇率波动对汇兑损益不利影响。

上半年公司净利润同比下降28.7%,对应每股收益为0.77元,业绩降幅超预期 客户还款期限延长,应收账款余额急剧增加,公司现金流并未改善 维持公司“增持-A”评级

报告摘要: 公司上半年业绩符合我们的预期。2012年上半年,公司实现营业收入5.80亿元,同比下降10.71%,实现利润总额1.94亿元,同比下降16.98%,实现归属于母公司净利润1.65亿元,同比下降19.41%。按照最新股本计算,对应每股收益为0.259元,上半年业绩符合我们的预期。 2季度单季净利润环比下降5.1%。单季度看,公司第2季度实现销售收入2.95亿元,同比下降11.2%,环比1季度仅增长3.4%;单季度实现净利润8017万元,同比下降27%,环比1季度下降5.1%。单季度业绩环比仍处于下滑态势中。 受基建、房地产新开工投资持续回落,挖掘机专用油缸业务同比下降16.4%。受基建、房地产新开工面积持续低迷及相关投资增速趋势性放缓的拖累,我国工程机械,特别是挖掘机行业上半年销售异常低迷,1-6月行业销量同比下降38.4%,作为为挖掘机关键零部件配套企业,公司上半年挖掘机油缸销售96,248条,挖掘机专用油缸业务销售收入4.43亿元,同比下降16.35%;由于上半年完成日立盾构机械专用油缸订单交付,公司特种油缸实现销售16,067条,重型装备非标油缸业务销售收入1.31亿元,同比增长13.9%。油缸配件业务销售收入544万元,同比增长13.8%。 上半年公司综合毛利率同比下降3.3个百分点。公司实现综合毛利率为40.6%,同比下降3.3个百分点,环比1季度上升0.2个百分点。与11年全年相比,毛利率下降2.8个百分点。毛利率下降的主要原因:一是挖掘机专用油缸产品销售结构变化,小挖油缸占比有所上升;二是由于公司人工薪酬、固定资产折旧等成本上涨。分产品来看,挖掘机专用油缸毛利率41.4%,同比下降3个百分点;重型装备非标油缸业务毛利率为38%,环比下降4个百分点。预计全年毛利率与中期相比保持基本稳定。 人工成本上升,折旧增加导致公司管理费用率上升2.1个百分点。报告期内,公司销售费用率为3.4%,同比持平,销售费用同比下降11.5%,公司广告宣传投入同比下降69%;而管理费用同比增长24.3%,管理费用率为7.4%,同比去年同期上升2.1个百分点,主要是由于员工薪酬、折旧费、差旅费等增加所致。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2014年公司实现净利润为3.59亿元、4.52亿元、5.52亿元,对应的EPS为0.57元、0.72元、0.88元,对应2012年动态PE为17倍,从中长期角度看,公司具有明显的价值优势,维持“增持-A”的投资评级。6个月合理价11.4元。 风险提示。基建、房地产新开工项目较少,挖掘机销量下滑导致公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,大幅减少对外采购量;原材料价格波动风险。

2012年一季度公司净利润同比增长5.3%,业绩增速好于行业水平。1Q2012公司实现销售收入146.8亿元,同比增长4.93%,实现营业利润34.1亿元,同比增长4.4%,归属母公司所有者净利润为28.04亿元,同比增长5.3%,对应的EPS为0.369元,由于去年同期基数较高,业绩增长基本符合预期。 单季度公司业绩及盈利能力环比呈现明显好转。1Q公司实现营业收入、净利润环比11年4Q分别增长54.9%、186.9%,单季度毛利率环比上升7.8个百分点至38.4%。 1Q公司主导产品市场销售好于行业平均水平。2011年我国商混率达到34.8%,同比上升近3个百分点,三四线城市提升幅度更大,商混率的快速提升带动三四线城市对混凝土机械需求向基层渗透,受国家宏观调控政策影响相对较小,混凝土机械增速达到10%以上。公司挖掘机销售7,191台,同比下降12.3%,降幅明显小于行业平均42.9%降幅,挖掘机市场份额由2011年的11.6%上升到16.3%,继续保持行业第一;同时,汽车起重机销售796台,同比下降27.2%,而行业销量下降45%,公司份额上升2个百分点至11.9%;履带起重机销售111台,同比增长98.2%,行业同比下降18%,公司份额由去年17.5%升至30.6%,位居行业首位。 1Q公司综合毛利率38.4%,同比上升0.9个百分点,费用率有一定提升。一季度公司综合毛利率为38.4%,同比去年同期上升0.9个百分点,同比11年全年上升1.9个百分点。究其原因在于公司混凝土机械销售中长臂架泵车占比有了较大提升。同时,公司综合费用率为13.9%,同比提升1.92个百分点;其中销售费用率上升0.81个百分点至8.04%,主要由于混凝土机械由直销改为代理制相应增加了销售费用;管理费率上升0.24个百分点至5.16%;财务费用率上升0.88个百分点至0.64%。 为应对旺季生产,增加材料采购,公司相应增加银行借款及信用期限。1Q公司经营现金流净额为-43.89亿元,去年同期为-34.05亿元,同比净流出金额增加9.84亿元,主要由于行业季节性因素以及目前国家宏观环境影响,公司应收账款余额较年初增加88.2亿元,增幅为78%,其他应收款增加6亿元,增幅为76.61%。同时,公司为应对旺季生产,增加材料采购,相应增加了银行借款及信用条件,公司短期借款较年初增加33亿元,增幅为35.01%。公司应付账款较年初增加35.7亿元,增幅高达87.7%。

2012年1季度,公司实现销售收入79.88亿元,同比下降17.8%,营业利润8.57亿元,同比下降28.4%,归属母公司净利润7.41亿元,同比下降27.3%,对应EPS为0.36元,业绩下滑幅度略超我们的预期。 一季度受下游基建、房地产投资持续回落,公司起重机、铲运机械销售大幅下滑,但市场份额保持稳定。一季度,我国房地产投资增长23.5%,较11年全年相比增速放缓4.4个百分点;铁路基建投资同比下降60.9%。受下游需求放缓影响,1Q公司汽车起重机销量3,556台,同比下降40.9%,略小于行业45%的平均降幅,市场份额较11年上升1.4个百分点至53.1%,仍居行业第一;履带起重机销售87台,同比下滑26.9%,降幅超过行业18.1%的下降水平,份额上升2.2个百分点至24%,列行业第二;随车起重机销量1,420台,同比增加41%,行业增速为27.8%,公司市场份额高达54.7%,与11年全年相比,提高3.5个百分点。起重机业务大幅下滑导致一季度收入、利润均大幅下降超预期。 公司装载机销售3,725台,同比下滑26.2%,幅度小于行业平均27.2%的降幅,市场占有率达到7.3%,较11年全年上升0.7个百分点。 1Q公司综合毛利率回归正常水平,预计全年将稳中略降。一季度公司综合毛利率为20.7%,同比11年一季度及去年全年均相对持平;单季度毛利率环比11年四季度上升4.2个百分点,总体上看,公司毛利率水平恢复到正常水平,由于销量持续下滑,预计全年毛利率将稳中有所下降。 三项费用率同比增加1.5个百分点,利息支出增加,导致财务费用率上升。公司一季度综合费用率为9.2%,同比上升1.5个百分点,较11年全年上升1.1个百分点,其中,销售费率同比上升0.4个百分点至4.6%,公司在行业不景气时加大了促销力度;管理费率同比下降0.2个百分点至3.9%,较11年下滑0.1个百分点;由于新增公司债券的应计利息导致财务费用同比增长346.13%,财务费率同比提高0.9个百分点至0.7%。 1Q公司应收账款大幅增加,应收款周转率明显降低。1Q公司应收帐款余额为132.3亿元,较年初增长35.38%,在下游客户资金不足回款不佳之际,公司相应延长了收款期限,增加分期收款业务的占比。应收账款周转率仅为0.92次,低于11年同期的1.38次,也低于11年全年4.2次的正常水平,显示回款压力凸显。

2012年一季度公司经营情况良好,业绩远好于工程机械行业整体水平。1Q2012公司实现销售收入116.1亿元,同比增长8.1%,实现营业利润25.4亿元,同比增长8.8%,归属母公司净利润20.9亿元,同比增长3.2%,对应的EPS为0.27元,业绩符合预期。 混凝土机械、塔机业务收入保持较快增长。分业务来看,一季度,公司混凝土机械业务销售收入同比增长超过40%;塔机增长10%以上;土石方机械由于低基数,同比也增长20%左右;工程起重机业务同比下降超过40%。混凝土机械在主营收入中占比高达46.2%,是公司保持业绩增长的主要因素。 三四线商混率快速提升,公司产品结构升级适应市场需求以及加大对销售人员激励力度,混凝土机械一直保持快速增长。2011年我国商混率为34.8%,同比上升近3个百分点。从地域结构看,三四线城市的提升幅度最大,公司收入来自于三四线城市的需求占比已经达到60-70%,需求不断向基层渗透抵补了调控政策的负面影响;公司成功吸收CIFA先进技术后提升了现有混凝土机械产品性能,尤其是47米以上长臂架泵车优势明显,市场需求良好,公司收入结构中长臂架泵车占比由2011年约17%提升至一季度的40%左右。同时,公司完善销售政策,注重加大对销售人员的激励力度,激发了销售人员的积极性。一季度,公司混凝土泵送设备市场占有率48%,搅拌机械占有率为15%。 1Q综合毛利率32.09%,同比上升0.57个百分点。一季度公司综合毛利率为32.09%,同比去年同期上升0.57个百分点,主要是由于主导业务混凝土机械产品结构优化,长臂架泵车占比大幅上升;工程起重机业务部分关键零部件实现国产化,相应提升了起重机业务毛利率的水平。 1Q公司费用率同比上升1.08个百分点。一季度公司三项费用率为8.82%,同比上升1.08个百分点,其中销售费用率上升0.75个百分点至4.65%,主要由于公司国内外加强销售网络建设及加大国内销售人员的激励;销售费率上升0.59个百分点至3.59%;财务费用率下降0.26个百分点至0.59%,主要由于新增短期借款中以美元为主,人民币贷款较少,公司整体资金成本在4%左右。 会计政策变更,相应调整了坏账准备计提比例,导致一季度公司资产减值损失同比减少1.05亿元。公司考虑应收款项及融资租赁款整体可收回性,分别下调1年期及1-2年期应收账款坏账准备由原来的5%、10%分别降至1%、6%;应收融资租赁款坏账准备计提比例由原来的0%上调至0.7%;公司资产减值损失同比大幅减少从侧面也印证了公司现有账龄结构中以1年内及1-2年期的为主。

报告摘要: 2011年公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入11.33 亿元,同比增长38.7%;实现营业利润3.70亿元,同比增长41.9%;实现净利润3.25亿元,同比增长42.1%。按照最新股本计算,对应的EPS为0.774元,业绩符合此前的预期。2011年度分派预案为:每10股派发现金红利2.5元,资本公积每10股转增5股。 同时,12年一季度公司实现收入2.85亿元,同比下降10.2%,实现归属母公司净利润8445万元,同比下降10.53%,对应的EPS为0.20元,一季度业绩略有下降符合预期。 受益于国产挖掘机份额持续提升,公司挖掘机专用油缸保持快速增长。2011年虽然挖掘机行业销量17.84万台,仅小幅增长6.92%,但国产挖掘机份额由2010年的30.8%上升至40.9%,国产品牌挖掘机销量同比大幅增长42%,远超行业的增速水平,公司共销售挖掘机专用油缸187,141只,挖掘机专用油缸收入8.87亿元,同比增长45.9%,占总收入的比例高达78.3%。同时,公司销售重型装备用非标准油缸36,627只,销售收入达到2.36亿元,同比增长21.5%。 综合毛利率小幅上升1.1个百分点,费用率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率为43.4%,同比上升1.1个百分点,主要原因由于公司内部挖潜,降本增效,各业务毛利率均不同提升,其中挖掘机专用油缸毛利率增加0.81个百分点升至43.75%,重型装备用非标准油缸毛利率增加1.34个百分点升至42.52%,而油缸配件业务毛利率为27.04%,增加0.45个百分点。同时,公司管理水平提升,在销售规模增长的同时,费用率仅上升0.3个百分点至10.4%。 未来公司盈利有望保持较高增速,主要由于(1)公司借助资本市场加快挖掘机专用油缸生产规模,2012年预计产能提升至30万台;(2)公司占据了国内品牌挖掘机油缸配套市场70%以上的份额,预计2012年国产挖机市场份额上升到45%左右;(3)2011年公司成功进入卡特彼勒、神钢等国际品牌配套体系,有望年内开始批量供货。(4)公司利用超募资金5.96亿投资高精密液压铸件项目,主要生产高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。 2012年一季度订单量增加,预收款大幅增长114%。公司由于产能紧张,对客户采取先收款后发货的销售政策,一季度订单增加导致预收账款同比增长114%。 盈利预测及投资评级。公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快,我们预计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元,按原有股本计算,对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元,2012年动态PE为18倍,公司长期投资价值优势明显,首次给予“增持-A”评级。 风险提示。下游新开工项目不足,挖掘机销量下滑影响公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,对外采购订单量逐步减少;原材料价格波动风险。

报告摘要: 公司发布业绩快报显示,2011年实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。实现归属于母公司净利润4.79亿元,同比下降42.91%,对应的EPS为0.63元,业绩大幅度低于预期。 2011年,受国家宏观调控政策的影响,工程机械三大产品销量增速快速下滑,推土机行业销量1.4万台,同比增长0.9%,而公司推土机销售8,157台,同比下降6.1%,增速低于行业平均水平,市场占有率由2010年的62.4%降至58.1%,受三大产品需求下降,配件业务预计增速将放缓,公司实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。 投资收益同比大幅下降,影响净利润增速。2011年,小松挖掘机销量同比下降16%,但公司来源于小松山推的投资收益同比下降94.64%,2010年该投资收益为191亿元,而11年仅约为10亿元,投资收益的大幅下降导致公司净利润同比下降42.9%。 综合费用率大幅上升,公司净利率明显下降。2011年公司三项费用率9.2%,同比上升2.6个百分点。其中,随着销售规模的扩大及海内外市场开拓力度的提高,销售费用率上升至3.3%;同时为了加大新产品研发力度、积极引进先进技术人员,使技术开发费、职工薪酬增加,管理费用率达到4%,同比上升0.6个百分点;报告期内,公司发行了10亿元的中期债券,融资规模扩大,利息支出增加,公司财务费用率上升1.4个百分点至1.9%。公司净利率只有3.2%的低水平。 同时,2012年一季度业绩预告显示,一季度公司实现归属母公司净利润约为0-1.57亿元,同比大幅下降50-100%,对应的EPS为0-0.21元。 12年一季度工程机械景气度持续下滑,公司业绩降速扩大。延续2011年工程机械行业持续低迷,2012年一季度行业需求降幅扩大,挖掘机、装载机、推土机销量同比分别下降42%、27%、47%。受此影响,公司销售收入较去年同期大幅下降,净利润下降50-100%。 盈利预测及投资评级。2012年,受国家宏观调控的影响,基建、房地产投资持续回落,工程机械行业将进入调整时期,我们下调对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.63、0.77、0.97元。目前公司不具有估值优势,下调评级至“增持-A”。 风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。