公司近日发布一季报业绩预告,预计公司一季度归属上市公司净利润约122百万元-243.9百万元,同比下降60%-80%,对应的EPS为0.11-0.22元,业绩降幅超过我们的预期。 工程机械行业需求低迷,公司主导产品销售大幅下降。受房地产、基建项目新开工项目计划投资增速持续回落,春节过后各地新项目由于资金紧缺而开工一再推迟,一季度土石方机械需求异常惨淡,挖掘机、装载机、推土机累计销量同比大幅下降41.87%、27.23%、47.29%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为9,393台、1,514台、84台、,同比下降23.8%、45%、38.7%。伴随着销量的大幅下降,公司营业收入将大幅下降。 产品销售结构变化,公司综合毛利率将有所下降。由于农村水利、市政小型项目需求较强,土石方机械销售小型化趋势明显。以挖掘机为例,公司销售的13-T以下的小挖占比由去年的29%上升至42.6%,13-30T的中挖占比由去年全年的67.4%降至51.7%,一般小挖的售价及毛利率要低于中挖和大挖,因此设备销售的小型化趋势将导致利润的增速低于销量、营业收入的增速,且毛利率也将有一定的下降。 盈利预测及投资评级。一季度行业持续低迷超出我们此前的预期,土石方机械销售的小型化趋势明显致使行业毛利率将有所下降,我们下调此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.7亿元,分别下调幅度为15.5%、10.8%、9.2%,同比分别增长-9.0%、23.8%、18.7%,对应的EPS分别为1.07元、1.32元和1.57元,对应未来三年动态PE为12倍、9倍、8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。

2011年净利润增长15%,业绩符合预期。2011年,公司实现营业收入329.7亿元 同比增长28.03%,实现归属母公司净利润33.8亿元,同比增长15.12%,实现EPS为1.64元,业绩符合此前预期。2011年度分配预案:每10股派现金红利2.5元。 起重机业务稳健增长11%,主营占比降至50%。2011年,由于受国家宏观调控影 响,房地产及基建投资增速持续回落,4月以来工程机械面临严峻考验。我国汽车起重机、履带起重机行业销量3.55万台、1,916台,同比仅增长0.11%、9.5%作为行业龙头,公司汽车起重机、履带起重机销量18,351、418台,分别增长1.1%和下降3.7%,汽车起重机连续9年保持行业第一;但履带起重机业务受中联、三一的强力竞争市场份额下降3个百分点至21.8%;另一产品随车起重机销量4,833台,同比增长55.3%。2011年公司起重机业务收入157.3亿元,同比增长11%。 混凝土机械跨越式发展,销售收入大幅增长91%。近年来,我国混凝机械逐渐向 二三线城市渗透,随着公司募投项目的陆续投产,2011年,混凝土机械业务快速发展,销售收入达到19.7亿元,同比大幅增长91%,在主营收入中占比为6.3%而2010年占比只有4.3%,该业务毛利率27.6%,同比上升0.21个百分点。 产品结构变化降低综合毛利率水平。2011年公司综合毛利率为20.7%,同比下降1个百分点,环比三季度下降1.3个百分点。由于主导产品起重机业务结构中随车起重机占比上升,导致该业务毛利率下降1.19个百分点至24%;由于2012年起重机行业需求仍较为低迷,因此预计毛利率水平将进一步放缓。 由于行业需求疲软,信用期限延长导致应收账款激增,公司现金流持续恶化。 2011年公司应收账款余额为120.6亿元,较年初大幅增长141%,在总资产中占比由去年的19.8%升至34.8%,报告期内,公司核销客户应收款1000万元。随着销售规模扩大,公司信用销售期限延长以及分期收款业务增加,经营活动现金流净额为-20.3亿元,同比去年同期的6.8亿元减少27.1亿元。公司的现金流非常紧张,为了满足业务规模扩大带来的流动资金需求,公司短期借款余额37亿元较年初大幅增长176%,占总资产的比重上升5.42个百分点至10.7%。 国际化战略加快推进,出口业务收入大幅增长113%。公司积极拓展海外渠道, 目前拥有布局全球的营销网络,是国内最大的工程机械出口商之一,2011年公司出口销售达42亿元,同比大幅增长113%,在主营收入中占比达到13.5%,同比上升4.8个百分点。 维持“增持-A”投资评级。2012年我国房地产调控仍将持续,铁路基建项目投资下降14%,工程机械步入调整期。我们预计公司2012-2014年实现EPS分别为1.76、2.02、2.33元,对应动态PE分别为8倍、7倍、6倍,维持“增持-A”评级风险提示。宏观调控导致下游投资回落超预期;原材料价格波动风险;紧缩信贷导致信用销售存在坏账风险;行业景气度下降,市场竞争加剧。

报告摘要: 全年净利润同比大幅增长54%,符合预期。2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;营业利润98.47亿元,同比增长42.78%;归属于上市公司净利润86.49亿元,同比增长54.02%,对应的EPS为1.139元。2011年分派预案:每10股分派现金红利3元。 第四季度公司经营放缓,毛利率下降、费用率上升致使净利润增速低于收入增长。公司第四季度销售收入同比增长17.7%,增速环比下降4.4个百分点,净利润则同比下降16.5%,究其原因在于单季度毛利率仅为30.6%,环比下降6.4个百分点,而费用率环比上升近9个百分点至25.4%。 公司混凝土机械业务收入增长46.1%,下半年增速明显放缓。2011年我国固定资产投资增长27.9%,公司混凝土机械销售收入260.5亿元,同比增长46.1%,在主营收入中的占比达到53%。其中上半年实现销售收入158.4亿元,同比增长80.4%,下半年,受国家宏观调控政策影响,公司混凝土机械销售收入102亿元,同比增长12.7%,与上半年相比增速下降67个百分点。 挖掘机业务销量始终保持高速增长,市场占有率升至行业第一。2011年,公司挖掘机业务迎来快速发展,挖掘机销量达到2.06万台,同比增长45.6%,远高于行业6.9%的增速,市场占有率由2010年的8.5%提升至11.6%,首次超过小松位列行业第一。挖掘机业务收入104.7亿元,首次突破百亿大关,同比增长67.9%,在主营收入中占比20.6%;其中上半年收入70.5亿元,同比增长107.3%,下半年为34.2亿元,同比增长20.8%。 起重机、桩工机械等业务快速增长,收入占比上升。报告期内,公司汽车起重机销量达到3520台,同比增长72.7%,增速远高于行业0.11%的平均增长水平,市场份额同比提升4.4个百分点至9.9%,汽车起重机销售收入达到42.18亿元,同比增长65%。桩工机械、路面机械及配件销售收入分别为22.4亿元、16.7亿元、20.9亿元,同比增长12%、29.8%和122%。 产品结构变化导致公司综合毛利率小幅下降0.4个百分点。2011年公司综合毛利率为36.5%,较2010年下降0.4个百分点,其中混凝土机械毛利率同比上升0.14个百分点至41.8%;而由于中小挖占比有所上升,公司挖掘机业务毛利率同比下降0.32个百分点至30%,而其他低毛利率的汽车起重机、配件业务占比有了一定上升。2012年随着小挖占比的持续上升,预计挖掘机毛利率将小幅下降。

2011年净利润增速低于预期,EPS为0.74元。2011年公司实现营业收入119.9亿元,同比增长15.5%,实现归属母公司净利润5.73亿元,同比下降7.16%,对应的每股收益为0.74元,公司净利润大幅低于我们的预期。2011年度分派预案,每10股派现金1.00元。 第四季度收入、净利润均下降17%、66%,上半年贡献全年业绩的逾八成。11年4季度公司营业收入、净利润分别为25.4亿元、3725万元,同比下降17%、66%,单季度营业收入增速分别为101.6%、10.9%、1.2%、-17.4%,净利润增速分别为84.7%、-19.9%、-29.9%、-66.0%,均呈逐季放缓的态势。单季度净利润占比分别为43.8%、37.3%、12.4%、6.5%,上半年为业绩增长打下坚实基础。 公司装载机、挖掘机业务销售增速“前高后低”,整机业务收入仅增长6.53%。为了调控通货膨胀,国内宏观调控政策趋紧,导致下游投资增速回落。据协会数据统计,装载机、挖掘机行业销量上半年增长19.07%和32%,下半年仅增长7.8%和下降27.6%;全年分别增长13.96%和6.9%。公司装载机、挖掘机分别销售4万台、4,253台,分别增长16.7%和51.8%,由于基数较低及销售策略急进,公司挖掘机增速远超行业平均水平,市场占有率较2010年上升0.7个百分点至2.4%。公司整机业务收入85.6亿元,同比增长6.53%。 盈利能力下降1.4个百分点,今年预计毛利率水平小幅下降。2011年公司综合毛利率为15.34%,较2010年下降1.4个百分点,一方面由于钢材、轮胎等原材料价格上涨导致整机业务毛利率同比下降0.8个百分点至19.99%;另一方面则是配件业务增速超过整机收入增速,配件业务占比上升为27%,而其毛利率仅为2.9%。2012年公司挖掘机销售占比将有所回落,预期毛利率可能进一步小幅下降。 激进的信用销售加大公司现金流压力。工程机械行业信用销售策略广泛应用,公司也加大信用销售的营销力度,参股35%的厦门海翼融资租赁有限公司2011年营业收入大幅增长113%,经销商通过厦门海翼公司办理融资租赁支付货款1.83亿元,同比增长64.8%。同时,促销导致公司应收账款余额32.9亿元,较年初增长87.4%。公司11年经营净现金流为-13.11亿元,2010年经营现金流为4.48亿元,公司现金流紧张。为了支持业务规模的扩大,公司短期借款增加21亿元。投资收益激增缩小了净利润的降幅。公司减持兴业证券935万股,确认投资收益1亿元,导致投资收益同比增长9.6倍,占利润总额的14.8%。若扣除投资收益后公司净利润降幅扩大至9%。 维持“增持-A”评级。2012年工程机械行业将面临较大的调整压力,我们预计2012-2014年公司净利润分别为5.40亿元、6.59亿元、7.48亿元,同比增长-5.8%、22%、13.5%,对应的EPS为0.68、0.82、0.94元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示。国家宏观调控导致固定资产投资回落超预期;原材料价格上涨风险。

报告摘要: 2011年净利润增速低于预期。2011年公司实现营业收入178.78亿元,同比增长16.35%;实现利润总额15.12亿元,比上年减少16.56%;实现归属母公司净利润13.21亿元,同比下降14.41%,EPS为1.174元。2011年度分派预案:每10股派现金红利3元。 第四季度业绩快速下滑。第四季度公司实现营业收入35.87亿元元,同比下降0.8%,实现归属母公司净利润9782万元,同比下降65.5%,基本每股收益0.087元。单季度毛利率为16.8%,环比下降1.7个百分点是业绩大幅下滑的主要原因。 2011年下半年国家宏观调控力度加大,信贷收紧导致下游基建、房地产资金受到限制,工程机械行业需求持续低迷。根据协会统计,装载机、挖掘机行业全年销量同比增长14%、6.9%,公司装载机、挖掘机分别销售43,727台、7438台,同比增长12.2%、32.5%,装载机增速低于行业平均水平而挖掘机增幅远高于行业增速。公司土石方机械销售收入135.6亿元,同比增长13.8%,其他机械及配件业务收入37.3亿元,同比增长17.8%。 公司出口业务保持快速增长。2011年公司出口整机8,400多台,比上年增长48%,其中,装载机、挖掘机出口4,661台,1,528台,占行业出口总量的18.8%、33.4%,均位居行业第一。公司海外销售收入28.53亿元,同比增长61%,出口销售占销售收入的11.9%,相比2010年大幅提升,但仍低于2008年的最好水平。 原材料价格上涨导致公司毛利率下降3个百分点。2011年公司综合毛利率为19%,同比下降3.4个百分点。由于进口零部件等原材料价格上涨,土石方机械毛利率20.88%,同比去年下降3个百分点。 公司稳健经营,费用控制良好。报告期内,公司三项费用率为9.5%,同比下降0.5个百分点,其中销售费用率下降1.2个百分点至4.3%,管理费用率同比上升0.3个百分点至4.7%,主要由于管理人员费用同比增长28%。总体而言,公司费用控制良好。 经营性现金流持续恶化。2011年公司经营性现金流为净流出20.2亿元,而去年公司经营现金流为净流入6.87亿元,自年初以来,公司经营现金流一直为净流出,主要是由于存货、应收款项较年初增加68%、23%所致。 我们预计2012-2014年公司净利润分别为14.2亿元,16.7亿元、19.5亿元,同比分别增长7.3%、17.6%、16.8%,实现EPS为1.26元、1.48元和1.73元,对应的动态PE为10倍、9倍、8倍,我们下调评级至“增持-A”。 风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。

报告摘要: 2011年公司业绩高增长符合预期。2011年,公司实现营业收入约463.23亿元,同比增长43.89%,营业利润150.07亿元,同比增长53.62%,实现归属母公司净利润约80.66亿元,同比增长72.88%。实现EPS为1.05元。2011年度分配预案每10股派发现金红利2.5元(含税),2012年公司经营目标:营业收入达到625亿元。 主导产品需求增速快于行业增长,多业务收入保持快速增长。2011年国家信贷紧缩、房地产开发及基建投资增速持续回落,受此影响工程机械行业需求非常低迷。 2011年我国房地产新开工面积19亿立方米,同比增长16.4%,行业开发投资6.17万亿元,同比增长27.9%,公司混凝土机械业务收入为212亿元,同比增长50.6%,在主营收入中占比上升2.2个百分点至46.2%。 2011年公司汽车起重机销量9,399台,同比增长5.1%,高于行业平均0.1%的增速,市场占有率达到28.1%,超过徐工名列行业第一;履带起重机销量539台,同比增长123.7%,远高于行业平均9.1%的增长,公司起重机业务收入156.2亿元,同比增长41%。 受益于我国城市生活及环境条件的持续改善,公司环卫机械收入29.8亿元,同比增长59%;其他业务均保持较高增速,其中,路面及桩工机械收入规模同比增长39%至17.4亿元;土方机械10.5亿元,增长36%。 盈利能力持续增强,毛利率提升2.1个百分点。2011年公司主营业务毛利率32.5%,同比上升2.1个百分点,主要受益于规模效应及产品结构的变化,高毛利率产品占比提升。主导产品混凝土机械毛利率同比上升3.5个百分点至35.6%,在主营收入中占比上升2.2个百分点;其他业务起重机械、环卫机械、路面及桩工机械、土方机械毛利率分别下降2.1、0.8、0.3、0.9个百分点。 公司管理效率明显提升,费用率控制较好。2011年公司三项费率10.9%,同比2010年下降1.3个百分点,主要是由于规模效应及2010年H股完成融资后利息收入增加。销售费用率为6.8%,同比持平,管理费率3.8%,同比下降0.4个百分点。由于H股融资到位后公司利息收入、汇兑收益增长121%、461%,公司财务费用下降。 融资租赁业务保持快速增长。报告期内,随着销售大规模增长,公司融资租赁业务也快速发展,一年内到期的非流动资产中应收融资租赁款81.6亿元,相应的未实现融资收益10.2亿元,同比增长11%、9%;长期应收款中应收融资租赁租金余额139.7亿元,同比增长33%,未实现的融资收益11亿元,同比增长51%。公司融资租赁业务收入15.83亿元,同比增长51.8%。

维持“增持-B”评级。我们预计2012-2014年实现EPS为1.22元、1.70、2.27元,对应的动态PE为23倍、16倍、12倍,未来我国公路养护将步入高速发展期,公司作为国内龙头企业优势明显,我们维持对公司“增持-B”的投资评级。

报告摘要: 收购概况:2012年1月20日,公司子公司三一德国有限公司(三一德国)联合中信产业投资基金(香港)顾问有限公司(中信基金)与德国普茨迈斯特公司股东签署《转让及购买协议》,二者共出资3.6亿欧元收购普茨迈斯特100%股权,其中,三一德国收购90%,中信基金收购10%。预计收购将在2012年3月1日或全部交割条件满足后的第5个工作日完成。 Putzmeister是全球最知名的工程机械制造商之一。在目前全球混凝土机械市场,德国Putzmeister(大象)和Schwing为一线品牌,Putzmeister以生产混凝土泵送设备为主,2007年总收入为10.09亿欧元,在全球市场中份额稳定在40%左右,而且其销售收入的90%以上来自于海外市场,2007年公司销售收入中,欧洲、北美市场占比分别为56.3%、20.8%。近年来,受金融危机影响公司销售规模及盈利能力大幅下降,2010-2011年销售收入为5.5亿、5.6亿欧元,净利润仅为150万欧元、600万欧元,净利率为0.27%、1.07%,远低于2007年12.4%的历史最好水平。 Putzmeister与三一混凝土机械业务存在协同效应,有利于丰富公司产品线。 Putzmeister主要从事开发、生产销售各类混凝土输送泵、布料杆和部件、高密度固体泵送设备、适用于地下工程的混凝土布料和废土运送设备、自动化材料处理设备、灰泥设备、砂浆设备、砂浆机械和碎片运输设备、专业用高压喷水设备和特殊应用产品等。运营领域包括土木工程、采矿和隧道工程、大型工业工程项目、发电厂、废水处理和垃圾焚化炉等。三一的主导产品包括混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站等全系列混凝土产品。混凝土输送泵车、混凝土输送泵和混凝土搅拌站等多款产品连续多年市场占有率居国内首位,泵车产销量居世界首位。两家公司在产品类型上存在协同效应,此次强强联合有助于丰富三一目前的产品线,提升国内国际市场的龙头优势地位。 收购实现强强联合,有利于三一成功开拓海外市场,对于公司的国际化战略具有里程碑意义。 公司“大象”牌混凝土泵从上世纪70年代初开始畅销全球,公司逐渐成为世界混凝土输送设备市场的领袖企业,在市场占有率、区域覆盖、技术领先性、产品覆盖等都处在世界前列。

盈利预测及投资评级。我们下调此前2012、2013年的预测,预计公司2011-2013年净利润分别为77.3亿元、86.1亿元、107.9亿元,实现每股收益分别为1.00、1.12和1.40元,对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍,目前估值水平处于历史中枢下方,估值相对较低。公司拥有较为完善的产品链及销售服务网络体系,技术及管理水平优势明显,具备长期投资价值,维持“买入-A”评级。

从下游需求结构分析,传统冶金、化工行业需求相对稳定,分别占比40%、30%左右。新的增长因素有望来自LNG和煤化工。前者应是行业性驱动因素,后者应是事件性驱动因素。公司订单整体情况尚好。 公司盈利能力保持合理水平。空分设备属于非标产品,毛利率预计相对稳定在27%左右。气体业务短期有所波动,供气价格调整条款可以部分涵盖成本上升,预计毛利率大致在27%。公司综合毛利率可望维持在27%左右,净利率有望保持在10%左右。 产品与技术开发良性发展。公司在逐步展开8万和12万等级空分设备的技术储备和预研。我们认为设备大型化对拓展市场具有标志性意义 。公司稀有气体也在市场逐步推广。 公司气体项目进入密集运营阶段,公司采取外部融资70%和自有资金投入30%相结合方式,若要形成100万方的供气规模需要大约16亿元投资,估计支撑气体业务快速发展可能需要再融资。 综合考虑公司在手订单情况以及行业的发展趋势,我们预测2011-2013年公司主营收入分别为38.2、52.8、75.5亿元,净利润分别为5、6.9、10亿元,每股收益分别为0.83、1.15、1.67元。 预计2011-2013年公司净利润复合增速为41%,考虑一定的安全边际,按照2012年28倍PE估值,合理股价32.2元,12月23日收盘价为22.6元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示: 钢铁石化行业受宏观调控影响,固定资产投资下滑,不利影响可能逐步显现。 工业气体项目有可能出现主要气体用户因经营形势恶化而失去支付能力,从而导致公司气体投资项目的经营出现风险。 其他因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期的风险。

报告摘要: 公司主营业务以柴油机业务为主。公司主营业务为内燃机、发电机及发电机组的生产、销售,柴油机业务在主营收入中占比60%以上。内燃机业务为中速船用柴油机制造及销售,产品包括6160系列(100-400马力)、6170、8170系列(350-800马力)、CW200系列(600-2400马力)中速柴油机、引进Man公司的27/38系列(2700-5000马力)、32/40系列(5000-7000马力的)和15KW到1250KW的柴油发电机组,CW200发动机由公司设立于重庆江津的分公司生产。160、170、200主要用于内河航运领域。 三季度行业增速处于底部,四季度环比回升。1-9月,公司实现营业收入17.87亿元,同比下降10.52%,净利润1.26亿元,同比下降4.7%。其中,第三季度实现收入、净利润分别为5亿元,4275万元,同比下降25.85%和26.9%。受船舶行业低迷影响,3季度下游需求出现负增长,公司船用柴油机产品订单减少,柴油机业务毛利率下降。从4季度开始订单量环比有一定回升。我们认为今年将是行业发展的低点,未来2-3年公司业绩将持续改善。 大功率中速机项目已实现部分产品交货。2008年,公司引进MAN公司全套技术研发生产27/38和32/40系列,项目设计产能 300台/年,其中27/38系列柴油机100台,32/40系列柴油机200台,计划年增销售收入25.6亿,利润总额2.10亿,净利润1.57亿,该项目主要面向沿海中大型船舶,受国际新船订单变动的影响较大,目前项目处于小规模生产阶段。10月,公司32/40产品为浙江一家民营造船厂交付一台7缸的产品,意向订单逐步增多,未来有望在海监局、海事局等相关政府部门拿到订单取得突破。 170系列、CW200系列机型为公司目前的主力产品。2011年上半年,柴油机业务在主营收入中占比60%,其中,8170系列占比40%,CW200系列占比45%,6160系列占比10%,为潍柴动力代销的高速机占比5%左右,传统的6160机型主要面对的原有客户,未来需求将逐步下滑。170机型2007年推出第一台产品,现有产能达到4000台左右;CW200项目的技改项目已经完成,规划产能4000台,目前能够满足市场的需求。 主导产品的市场竞争格局。6160系列产品公司市场占有率达到80-90%,8170系列主要由淄博柴油机和潍柴重机两家企业生产,淄柴选用了洋马的技术,产能4000-5000台左右,目前公司市场占有率达到55%;CW200系列主要有公司、石油济柴、淄柴和镇江中船设备公司生产,公司的市场占有率30%;32/38、32/40主要有公司、陕柴重工、杭州中高三家企业生产。 毛利率缓慢下降,成本控制较好。三季度,公司综合毛利率为14.25%,同比下降1.91个百分点,年初以来毛利率呈逐步下降态势,主要由于公司产品结构的变化,在柴油机市场持续低迷的情况下,毛利率偏低的发电机组收入占比有所提升;大功率中速机项目部分完工后折旧费用有所增加。原材料价格波动对公司影响有限,主要由于公司部分零部件以外购件、外协件的方式为主,公司有较强的议价能力。原材料由集团(包括潍柴动力、潍柴重机)集中采购,能够部分抵御原材料波动的风险。近三年来,公司销售费率、管理费率均保持在相对合理的水平,显示了良好的费用控制能力。 内河航运向大型化、大吨位趋势发展,中低速船迎来快速发展契机。目前,我国内河三级及以上航道仅占全国总里程的约8%,而美国为61%,德国为76%,同时,内河运输船舶平均吨位仅450载重吨,为美国的3/8,不足德国的1/3,吨位较低影响了内河运输企业的发展。“十二五”期间,中央安排450亿元财政资金,加大航道、支持保障系统和中西部地区港口等的资金投入,同时安排50亿元财政引导资金,推进内河船型标准化和运力结构调整。“十二五” 内河航运投资将比“十一五”期间增加2.7倍,我国力争用10年左右的时间建成现代化内河水运体系。作为内河船舶柴油机的龙头生产企业,公司有望未来五到十年受益于大型化、大吨位趋势的发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年实现销售收入分别为26.83亿元、31.8 亿元、36.1亿元,同比分别增长0.8%、18.7%、13.4%,实现净利润为2.02亿元、2.42亿元、2.92亿元,同比分别增长-7.1% 、19.8%、20.4%,对应的每股收益分别为0.73元、0.88元、1.06元,首次给予“增持-A”的评级。 风险提示。1.内河航运景气度持续下滑;2.国家相关政策实施进程缓慢;3. 大功率中速机项目量产速度及订单量低于预期。

报告摘要: 前三季度净利润仅增长1.49%,业绩低于预期。 1-9月份,公司实现营业收入142.9亿元,同比增长21.6%,实现营业利润14.87亿元,同比下降1.0%,实现归属母公司净利润12.79亿元,同比增长1.49%,对应EPS为1.137元,业绩低于我们此前的预期。 单季度业绩同比环比下降幅度扩大。第三季度单季公司实现营业收入35亿元,同比下降2.58%,环比下降27.9%;归属母公司净利润1.85亿元,同比下降46%,环比下降61.7%;实现EPS为0.16元。 三季度主导产品销售低迷。受国家紧缩信贷及房地产调控政策的影响,工程机械行业市场持续低迷依旧,产品销量增幅接连放缓。公司装载机累计销售32,351台,同比仅增长7%,远低于行业14.8%的平均增速;挖掘机销量6,041台,同比增长45.7%,增速虽然高于21%的行业水平,但也低于预期;汽车起重机、压路机分别累计销售1,271台、1,876台,分别同比下降23.5%、20%。 毛利率同比下降3个百分点,费用率环比持续上升。前三季度,公司综合毛利率为19.6%,同比下降3个百分点,环比上半年下降0.3个百分点。主要在于原材料价格上涨以及用工成本不断提升。报告期内,由于管理人员工资提升及成本上升,公司管理费用率增加0.4个百分点至4.1%;同时由于利息净支出和汇兑损失增加,导致财务费用率同比增加0.4个百分点至0.5%,因此综合费用率为8.6%,虽然同比下降0.3个百分点,但较上半年7.5%的费用率增加了1.1个百分点。 应收款管理有所改善,经营现金流为负。为了提升产品的市场占有率,公司加大了信用销售的力度, 销售信用期延长, 前三季度公司应收账款余额23.37亿元,较年初增长66.6%,但较上半年期末的23.97亿元,下降2.5%,第三季度公司加强应收款的回收力度,效果明显。同时,同期经营现金流为-23.18亿元,去年同期为9.15亿元。 盈利预测及投资评级。由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建,房地产投资及基建投资增速放缓,三季度工程机械行业经历寒冬,尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此,我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍,目前公司估值处于历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨;人工成本上升的风险;汇率波动的风险。

前三季度经营良好,营业收入、净利润增速维持高位。1-9月,公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.4%,营业利润94.32亿元,同比增长66.7%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增长72.6%,实现EPS为1.012元。业绩基本上符合预期。 第三季度单季业绩保持平稳增长,淡季中优势企业凸显。公司第三季度单季实现销售收入109.4亿元,同比增长22.1%,环比下降33.2%;实现归属母公司净利润17.32亿元,同比增长10.3%,环比下降47.1%,实现EPS为0.23元,第三季度行业经历传统的淡季,今年更加严峻,龙头企业表现了强劲的优势,同比仍能维持正增长。 主营业务保持快速增长。公司主导业务混凝土机械一直保持强劲的市场需求, 预计全年增长50%左右;挖掘机业务表现尤其抢眼,1-9月份公司累计销售挖掘机16,563台,同比增长74.9%,而行业增速为21%,市场占有率为11.1%,升至行业第二位,仅次于日本小松,预计全年市场份额将位居首位。汽车起重机累计销售2,942台,同比分别增长94.3%,远超行业5.32%的平均增速;履带起重机销售251台,同比下降30%。 综合毛利率相对稳定,费用率有所下降。1-9月,公司综合毛利率为37.8%,同比增加0.4个百分点,环比半年度下降0.3个百分点,基本上处于稳定水平;同时,由于规模效应显现,导致公司销售费用率同比下降1.1个百分点至7.5%;管理费用率同比增加0.1个百分点至4.8%;利率升高及信贷规模扩大导致财务费用率同比增加0.5个百分点至1.4%,三项费用率同比下降0.4个百分点至13.7%。 信用销售导致应收款增加,现金流状况不佳。报告期内,公司应收账款余额为148.88亿元,较年初增长159.92%,主要系公司销售规模扩大,应收账款相应增加。经营活动净现金流-15.16亿元,去年同期为38.87亿元,主要原因系今年销售规模增长以及公司加大了关键进口零部件的采购和储备,支付各项税费同比增长120%,信用销售期限延长致使公司现金流压力渐增。 盈利预测及投资评级。预计工程机械行业四季度将迎来季节性环比复苏,我们维持此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持 “买入-B” 投资评级。 风险提示。应收账款发生坏账的风险;信贷政策影响导致四季度行业复苏低于预期;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。

报告摘要: 前三季度净利润保持快速增长,单季度业绩呈现回落。1-9月,公司实现营业收入252.33亿元,同比增长29.6%,实现营业利润32.79亿元,同比增长44.8%,归属母公司的净利润为28.31亿元,同比增长42.1%,对应的EPS为1.37元。其中, 第三季度公司营业收入为57.18亿元,同比下降2.64%,实现归属母公司净利润6.02亿元,同比下降1.88%,对应的EPS为0.29元。 主导产品销量增速放缓,履带起重机市场份额下滑。受信贷紧缩的持续影响, 我们基建投资增幅回落较为明显, 9月份铁路累计投资已经连续三个月负增长, 累计下降19%;房地产投资增速下降0.8个百分点至32.6%。导致工业起重机行业需求不足,公司汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计销售14,912台、3747台、321台,同比分别增长5.9%、63.3%、-6.4%,前两者增速均超过行业平均水平。履带起重机市场份额虽然仍维持行业第一,但受到来自于中联重科的强力竞争,市场份额下降明显,由2010年的24.8%下降至前三季度的21.6%,同期中联市场份额由13.8%上升至30%。 综合毛利率同比增长1.5个百分点,费用率保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为22%,同比增长1.5个百分点,环比上半年增加0.3个百分点。主要由于公司重大吨位产品占比不断提升、产品结构不断优化以及零部件配套体系日益完善。同时,由于公司加大了销售推广力度,三包费用、展览费、业务推广费、运输费等增加,导致销售费用同比增加61.6%,销售费率同比增加1.7个百分点至3.9%;管理水平的提升及规模效应导致管理费率同比下降1.8个百分点至4.0%, 三项费用率保持相对稳定。 应收账款大幅度增长,现金流压力不容乐观。前三季度,公司应收账款余额为90.43亿元,较年初增长127.83%,主要原因由于公司销售规模扩大,分期付款业务增加;由于公司海外客户的大额预付采购款增加,导致公司预收账款余额为13.21亿元,较年初增长128.56%。1-9月,公司经营现金流为-5.79亿元,去年同期经营现金流为22.48亿元,虽然三季度有了一定的改善,但由于国家信贷紧缩政策没有放松的迹象,产品销售存在应收款坏账的潜在风险,公司面临的现金压力仍很突出。 盈利预测及投资评级。紧缩的信贷政策对工程机械的影响仍在延续,行业四季度复苏难言乐观。我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.60、1.94、2.31元,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。铁路等基建项目投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧; 信贷趋紧背景下应收账款存在坏账的风险。

三季度公司EPS为0.776元,业绩增速符合预期。1-9月份公司实现营业收入332.07亿元,同比增长38.93%,实现营业利润69.84亿元,同比增长93.4%,实现归属母公司净利润59.62亿元,同比增长90.69%,实现EPS为0.776元,前三季度业绩基本符合预期。毛利率提升及费用率同比下降,是净利润增速远高于收入增速的主要原因。 第三季度单季净利润增速放缓。第三季度单季公司实现营业收入90.59亿元,同比增长16%,环比下降32.5%,实现营业利润16.1亿元,同比增长48.7%,归属母公司净利润13.3亿元,同比增长44.3%,环比下降45.9%,EPS为0.17元。各项指标同比仍保持正增长显示出龙头的优势。第三季度行业经历最低谷,预计第四季度行业有望迎来季节性复苏,因此,预计公司经营四季度环比会有一定回升。 各项主导业务收入均保持快速增长,第三季度单季增速放缓明显。1-9月,公司的混凝土机械业务同比增长近40%,其中第三季度仅增长4.5%;工业起重机同比增长3.6%,第三季度仅增长2.2%;截止10月底我国保障房开工率达到98%,受到此影响,公司的塔机业务同比增长150%,第三季度增速也达到100%;公司的新业务需求强劲,1-9月份环卫机械同比增长60%,其中,第三季度增长约40%左右。 综合毛利率同比提升3.6个百分点,三项费用率控制良好。1-9月份,公司综合毛利率同比增加3.6个百分点至32.1%,环比上半年微降0.4个百分点,各项业务保持较快增长且产品结构优化是毛利率保持稳定的主要原因。同时,报告期内,公司销售费用率由去年同期的6.6%降至5.9%,同比下降0.7个百分点,管理费用率由去年同期的3.7%降至3.5%,基本保持稳定;三项费率由去年的11.5%下降1.9个百分点至9.6%。 投资收益同比大幅增长。1-9月份,公司的投资收益3023万元,同比增长670%, 主要是由于公司的联营公司经营业务快速增长,公司针对汇率波动主动采取了保值措施。 应收款管理水平提升,现金流有了很大改善。前三季度,公司应收账款余额为116.35亿元,较年初增长67.5%,较上半年下降0.08%,同时,经营现金流为10.9亿元,去年同期为-27.35亿元,自下半年以来公司加大了对应收款的管理,现金流有了很大的改善。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右,实现每股收益分别为1.00、1.29和1.59元,对应的动态市盈率分别为10倍、8倍、6倍,目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势,维持“买入-A”评级。 风险提示。信贷紧缩政策风险;钢材及零部件价格上涨;租赁业务中信贷风险。