事件:公告2013年三季报,实现营业收入84.50亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长21.75%,EPS为0.52元。其中,第三季度收入增长12.39%,净利增长23.81%,EPS为0.09元。业绩符合预期。 点评: 百货业务带动整体收入保持10%以上增速。第三季度收入增长12.39%,主要受行业淡季的影响。其中,百货业务仍保持20%以上的增长,超市业务收入增长相对乏力,增速在低个位数。报告期内,公司新开2 家百货和1家大卖场,物业位臵数达141,其中,步步高广场业态首次进入广西,大卖场业态首次布局重庆,拉开了公司外延扩张的新篇章。 业态升级毛利率持续提升。第三季度综合毛利率为20.98%,同比提高0.77个百分点。虽然行业淡季公司加大了促销力度,但由于拓展的步步高广场及生活广场带来租赁收入占比的提高,使得综合毛利率持续提高。前三季度综合毛利率累计提高0.73 个百分点。 销售费用率持续提高,主要由于人工、租金费用的刚性上涨。第三季度销售费用率提高了0.98 个百分点,还由于新开两家百货开办费用报告期摊销了大部分。 经营展望:全渠道、全业态、全品类的O2O 战略已揭开序幕,年底将逐步推出网购平台、移动APP 及微购物商城,完成渠道终端的搭建。线下,以发展中小城市购物广场业态为主,持续加密湖南和江西布局,并向西南其他各省扩张。 投资建议:维持2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为26.1%、21.4%和18.4%,对应EPS 为0.72、0.88 和1.04 元。看好公司全渠道、全业态、全品类的O2O 战略,及布局中小城市购物广场战略。给予2014 年20 倍PE,12 个月目标价17.59 元,维持增持-A 评级。

事件:公告2013 年三季度,实现营业收入104.9 亿元,同比增长11.18%;归属母公司净利润1.95 亿元,同比增长0.85%。扣非后净利为1.81 亿元,同比下滑4.72%;EPS 为0.38 元。其中,第三季度,收入增长9.06%,净利下滑1.99%,扣非后净利增长9.52%,EPS 为0.05元。业绩符合预期。 业绩点评:外延式扩张带动商业收入保持15%左右增长。由于行业增速的下滑及山东地区行业竞争的加剧,原有门店同店增速略有增长,商业收入增长主要来自外延扩张。同时,房地产收入增速的大幅下滑拉低收入整体增速。 第三季度毛利率有所提高。第三季度毛利率19.13%,同比提高0.96 个百分点。主要由于在行业淡季公司降低了促销的力度和频率,使得商业毛利率有所回升。前三季度,由于高毛利的房地产业务收入下滑,毛利率整体下滑了0.18 个百分点。 费用管控有力。前三季度期间费用率为14.81%,同比提高0.27%,费用率的增长主要来自外延式的规模扩张。 经营展望:报告期累计新开8 家门店,且在9 月份以3,360 万元收购了华兴商场70%的股权(PE 为2.8 倍),在潍坊临朐县新增20 家超市门店,自有门店数增至91 家。保持每年新开10 家左右门店的计划。截止报告期,托管集团门店数44 家,为集团零售业务整体上市做好准备。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为-12.8%、36.9%和10.5%,对应EPS为0.58、0.80和0.88元,扣除房地产业务对应的EPS为0.61、0.66和0.73元。考虑到集团资产注入预期,给予零售主业2013年15倍PE,房地产业务按净现值估值,给予9.41元目标价(包含0.26元房地产业务),维持增持-A投资评级。 风险提示:集团资产注入进度低于预期,异地扩张培育期较长。

事件:公布2013年三季报,营业收入122.60亿元,同比上升14.21%;归属母公司净利3.41亿元,同比增长13.08%;EPS为0.67元。其中,第三季度收入增长10.65%,净利增长19.19%,EPS为0.14元。业绩符合预期。 点评: 三季度收入增速同比及环比均有所放缓。三季度收入增速为10.65%,预计国际广场、十堰人商成长型门店收入仍然保持30%左右的增长,其他百货门店同店增速预计在0-5%,量贩业务的增长估计更为乏力。 毛利率有所提高。三季度毛利率为20.93%,同比提高了0.72个百分点,主要由于百货减少促销及量贩业务加强供应链管理毛利率不断提高。上半年黄金饰品的热销使得毛利率下滑,虽然三季度毛利率环比有所提高,但前三季度毛利率依然同比下降0.26个百分点。 期间费用率有所提高。三季度销售和管理费用率合计提高了1个百分点,主要由于报告期内仙桃购物中心和十堰人商二期开业产生的开办费所致。 经营展望:值得关注的是董事会审议通过了“武汉广场管理公司到期清算,不再存续经营”的议案,公司决定清算后武汉广场物业由公司自营。 如果武汉广场自营预计将增厚2014年业绩30%,约1.7亿元。另外,公司重点发展战略依然是重点打造“摩尔城”的“三个第一”,并加快向湖北省二级城市以自建购物中心形式进行渠道下沉。 投资建议:由于关于武汉广场的董事会决议尚需股东大会审议通过因此盈利预测尚不将此考虑在内。同时,由于黄金饰品热销及新开门店对毛利率的影响,下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为12.8%、12.6%和11.0%,EPS为0.89、1.01和1.12元。看好公司发展战略及“摩尔城”在湖北省的零售领头地位中长期不可动摇。给予2014年15倍估值,目标价15.11元,维持买入-A投资评级。 风险提示:资本开支较大导致财务费用上升;银泰系二级市场减持。

事件:公告2013 年三季报,实现营业收入75.16 亿元,同比增长23.81%;归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元,同比增长19.82%;EPS 为0.97 元。其中,第三季度收入增长26.14%,净利增长21.85%,EPS 为0.35 元。业绩符合预期。 业绩点评: 第三季度收入增长26.14%,增速同比大幅提高。去年第三季度由于主力门店装修等因素,收入仅实现18.06%的增长。在去年低基数,及欧亚卖场和地级市门店高速内生增长的推动下,公司收入增速远高于行业平均水平。 第三季度毛利率有所下滑。第三季度毛利率为17.66%,较去年同期下降0.3 个百分点,主要由于房地产收入占比降低及商业促销的加大。由于上半年毛利率的提高,前三季度毛利率同比依然提高了0.26 个百分点。 销售费用率持续提高。前三季度销售费用率为3.03%,同比提高了0.48 个百分点,主要由于促销力度的加大及人员规模的扩大。管理费用率和财务费用率均有所下滑,期间费用率整体提高了0.34 个百分点。 经营展望:预计2013 年底珲春购物中心将开出。公司未来的外延扩张计划仍是每年力争新开百货门店1-2 家,且以自建大体量的购物中心或城市综合体为主,并新开超市门店3-5 家。 投资建议:维持2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS 为1.58、1.97 和2.60 元。其中房地产业务每年贡献EPS 为0.23、0.28 和0.38 元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且近100%自有物业提供安全边际,给予公司13 年商业17 倍PE,房地产10 倍PE,目标价25.23 元,维持增持-A 评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。

事件:公告2013 年三季报,实现营业收入253.93 亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东的净利润9.27 亿元,同比增长11.13%,EPS 为3.16 元。其中,第三季度收入增长2.21%,净利增长123.95%,EPS 为0.79 元。业绩略超预期。 业绩点评: 行业淡季第三季度收入略有增长。前三季度收入增速略高于去年同期1.78%,主要是受上半年黄金饰品旺销的带动。今年第三季度收入仅实现2.21%的增长,一方面是受行业淡季的影响;另一方面也与较去年同期促销力度减弱有关。 减少无效促销,毛利率大幅提高。第三季度毛利率为20.12%,同比提高了2.55%。主要由于公司改变了去年同期大幅多频的促销手段,通过保毛利来增收创效。第三季度毛利率的提升也改变了上半年毛利率下滑的趋势,使得前三季度毛利率同比提升0.79%。 新开门店加速,销售费用提升。前三季度销售费用率同比提高了0.49%,主要是由于报告期新开5 家门店,以大体量的新玛特为主,而去年同期仅新开两家大卖场。在行业不景气的背景下,公司严控管理费用,同比下降0.1%。期间费用整体同比增长了0.23%综上分析,公司报告期业绩略超预期主要由于第三季度毛利率的大幅提高,业绩翻倍增长,使得累计业绩增速由负转正。 经营展望:报告期新开5 家百货店,关闭1 家,维持全年新开10家百货店的计划,超市和家电连锁业务的外延扩张有所放缓。且据公司目前储备项目情况,预计明年门店扩张继续提速。另外,上半年大商国际推动的资产注入方案被否,未来股权结构的变化值得关注。 投资建议:基于毛利率的改善,上调盈利预测,预计2013-2015 年净利增长10.6%、7.9%和5.8%,即EPS 分别为3.68、3.97、4.20 元。 给予2013 年10 倍PE,对应目标价36.79 元,维持买入-B 的投资评级。 风险提示:行业增速持续低迷。

事件:拟成立步步高电子商务有限公司,以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域。计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。预计2013年底前推出步步高商城,再推出步步高移动APP商城和微购物商城等;预计2014年开始将延伸至智能百货。 点评: 门店、物流是公司发展O2O突出优势。公司现有门店300家,主要分布在湖南、江西等西南省份,相比门店数以10为数量级的百货公司,O2O业态的无缝衔接、先占分销模式,公司业务的开展更具优势。并且,主营超市业务拥有较为成熟的物流体系,对电子商务及移动购物的商品配送环节,较传统零售商也具先发优势。 团队主要来自电商界,具互联网思维。步步高电子商务公司的CEO李锡春来自阿里巴巴,曾任天猫运营经理,且团队其他主要成员也均来自国内一流电商平台。在人员配臵上不是来自公司原有的IT部门,因此更加具有互联网思维,也可见公司对O2O业务的重视及投入。 O2O战略带动公司精细化、智能化发展。O2O的发展除了扩大销售,激活线下门店外,对于公司更深层的意义将在与通过大数据的挖掘实现供应链优化、精准营销等,从而提高公司运营效率。 线下仍将以发展中小城市购物广场为重要战略目标。公司在加快湖南和江西购物广场布点的同时,在广西、贵州、四川、重庆等周边省份项目也将陆续登场。在城镇化的推进下,公司将以百货+超市+电器+餐饮等多业态的组合方式,在中小城市引领消费和商圈的形成。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为26.1%、21.4%和18.4%,对应EPS为0.72、0.88和1.04元。看好公司全渠道、全业态、全品类的O2O战略发展。给予14年20倍的PE,12个月目标价17.59元,维持增持-A评级。 风险提示:跨省扩张经营风险加大。

事件:10月15日,第一大股东武商联增持公司0.793%的股份,平均价格13.93元/股,耗资5,604万元。增持后,武商联占总股本比例提升至22.82%,与关联方及一致行动人合计持有35.11%的股份。且计划12个月内继续增持不超过2%的股份。 点评: 武商联再次巩固控股地位,股权之争接近落幕。武商联2012年通过要约收购5%的股权,与关联方及一致行动人合计持有公司34.32%的股权,与银泰系22.58%的持股比例相比,已超越11.74%。此次,武商联再次通过二级市场增持,继续拉开与银泰系持股比例,巩固控股地位。同时,银泰系自去年底逐渐退出公司董事会,再次印证股权之争接近落幕。 大股东增持为二级市场传递“正能量”。公告称,武商联此次增持目的是“基于对目前资本市场形势的认识和对公司的企业价值和前景的信心”。由于此次增持前,武商联的控股地位已基本稳固,可见此次增持更多的传递出大股东对公司价值的认可及发展前景的信心。 省内发展驶入“快车道”。公司将持续重点打造“摩尔城”的“三个第一”,即国际广场打造成为“奢侈品第一”,武汉广场“化妆品第一”,以及世贸广场“黄金珠宝零售第一”;另外,并加快向湖北省二级城市以自建购物中心形式进行渠道下沉,目前储备了3个大体量的购物中心项目,其中仙桃购物中心已于今年9月份开业。在量贩业态方面,放慢开店速度,以调整为主。 投资建议:维持之前的盈利预测,预计2013-2015年净利增长分别为21.1%、22.0%和22.2%,EPS为0.96、1.17和1.43元。我们看好“摩尔城”在湖北省的零售领头地位中长期不可动摇,且加快湖北省地级市购物中心项目的拓展步伐,公司在湖北省的零售市场份额将逐步提高。给予2014年15倍估值,目标价17.55元,维持买入-A评级。 风险提示:资本开支较大导致财务费用上升;银泰系二级市场减持。

事件:公告2013年三季度,实现营业总收入44.33亿元,同比增长9.93%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长11.70%,EPS为0.65元。其中,第三季度收入下降2.92%,净利增长17.74%,EPS为0.12元。业绩符合预期。 业绩点评: 百货同店增长20%左右,主力门店闭店装修影响三季度整体收入。公司主力门店友谊商城在5-9月份闭店装修,使得第三季度收入负增长,如果剔除不可比因素,公司前三季度收入增速在22.2%,优于行业平均水平。金融业务:小贷公司营收稳定,前三季度实现利息收入5,343万元;担保公司收入规模翻倍,前三季度已赚保费1,125万元。 行业淡季毛利率有所回升。第三季度毛利率同比提升1.26%,主要由于淡季促销较少,且定位中高档的友谊商城闭馆。前两个季度黄金饰品热销导致毛利率连续下滑,使得前三季度毛利率为19.19%,同比下滑0.45%。 增量费用主要来自职工薪酬和股权激励费用,整体来看销售和管理费用率基本与上期持平。费用的增长主要是现有员工工资的上涨,以及今年开始对股权激励费用逐月计提,并不是放在第四季度一次计提。另外,公司通过理财增加闲臵资金的利息收入,使得财务费用率下降0.3%。 经营展望:旗下百货门店仍保持较高的内生增长,同时也在加快湖南省内扩张,主营业务保持良性发展。控股的小贷及担保公司,在政策鼓励设立民营银行的背景下,存在升级为民营银行的可能。另外,公司公告与腾讯合作建设“友阿微购”微信公众平台,拉开O2O业务转型序幕。 投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。基于金改及O2O业务转型对公司估值的提升,给予2014年18倍PE,提高目标价至17.88元,维持买入-A投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

事件:董事会审议通过了投资建设吉林欧亚城市综合体商业和住宅部分的议案,以及内蒙古乌兰浩特欧亚购物中心投资建设议案。两个项目体量分别达82万平米和9.5万平米,合计投资总额达35亿元。 点评: 吉林城市综合体将彻底巩固公司在吉林市商业地位。该项目是在吉林市的第三个门店,也是继欧亚卖场之后又一超大体量的商业项目。商业部分体量为47.7万平米,预计培育成熟后收入规模可达10亿元以上,此项目协同另外两个百货项目将一举占领吉林市商业最高点。住宅规模34.5万平米,分两期建设。总体来看,该项目总投资31.2亿元,部分商业配套及住宅销售可回笼资金在25.7亿元左右。该项目将作为公司可复制的综合体项目“试验田”。 内蒙古两个项目齐发力,对公司的战略发展意义越发突出。该项目由商业和住宅组成,此次披露的是商业的具体规划,拟投资3.87亿元,建设9.5万平米的购物中心。预计该商业项目培育期需要3年或以上,成熟后收入规模可达5亿元左右,净利约2,000万元。公司在内蒙古通辽还有一个储备项目,两个项目齐发力,如果发展顺利,将带动公司在内蒙古的进一步扩张。 正处“三星”战略快速推进期。已战略性完成吉林省内全覆盖,省外已进入四省一市。2013-2015年将是新一轮的快速发展期。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下的

投资要点:公司正处快速扩张新阶段。公司作为吉林省商贸龙头,在早期就确立了全面性的“三星”战略规划,其中以商都、卖场和车百为发展框架的“小三星”战略已搭建完成,现阶段正全面推进在吉林省内“中三星”战略的发展。 地级市门店值得期待。自2009年加快省内渠道下沉,8家地级市门店正处快速发展阶段,对公司整体业绩的贡献占比不断提升。公司在省内渠道下沉时拥有三个方面的机遇和优势,使得各门店培育期短,培育成本低,盈利能力可期。随着现有地级市门店20%以上的内生增长以及储备项目的快速推进,该部分业务将发展为公司业绩新引擎。 正处“三星”战略高速推进期。目前,储备项目共有6个,均是“商业+住宅”综合体形式,届时将实现吉林省内全覆盖,并进入内蒙古实现新的战略布局。项目的陆续开发预计近3年每年资本开支在10亿元左右,资金主要来自净利、折旧、住宅销售款及银行借款。随着净利规模的提升及住宅销售款的回笼,对借款的依赖会逐渐降低。预计利息费用在经历2013、2014年高点在2015年会开始逐渐回落。 投资建议:由于提高了地级市门店整体的收入增速及房地产业务收入,因此提高公司2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,12个月目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下的风险。

事件:丰琪投资成为东百的实际控股股东。丰琪投资自2013年8月28日至9月3日持续买入公司401万股,占总股本的1.17%,合计持有21.24%的股权。并已超过当前实际控制人姚建华先生及其一致行动人钦舟实业合计持有的21.08%的持股比例。 点评: 丰琪投资暂无对公司资产重组计划。根据财务顾问核查意见中的相关披露,丰琪暂无拟在未来12个月内对公司及子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划,或上市公司拟购买或臵换资产的重组计划。 丰琪投资仍计划未来十二个月内继续增持公司股份。目前,丰琪投资与姚建华合计持有的股份数相差只有0.16%,因此不排除丰琪为巩固实际控制地位而进一步增持。 公司未来发展看丰琪投资的资本运作。东百集团以百货业务为主,旗下有5家百货(福州市4家、厦门市1家)和一个兰州在建项目,近年来百货业务发展缓慢,行业地位受大洋百货、王府井等外来百货及购物中心兴起的影响正在逐步下降。丰琪投资的实际控制人为郑淑芳女士、法定代表人为施文义先生,两人为母子关系。施文义先生旗下有房地产、化工、酒店和文化教育业务,目前尚无上市平台,未来资本运作值得期待。 投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为63%、-8.7%和427%,EPS为0.18、0.17和0.88元,2015年房地产贡献几乎全部利润。基于股东双方的博弈、公司渠道价值和资产重估价值,维持增持-A的投资评级,及12个月目标价8.89元。 风险提示:公司在福州百货市场份额持续下滑。

事件:公告2013 年半年报,营业收入100.32 亿元,同比增长10.61%;归属于上市公司股东净利3.70 亿元,同比下滑3.60%;扣非后净利3.55亿元,同比下滑6.78%;EPS 为0.80 元。其中,第二季度收入增长12.98%;净利下滑12.82%,EPS 为0.32 元。业绩低于预期。 点评: 收入增速放缓。分地区看,西北及华中地区公司市场地位稳固收入仍保持20%左右的增速;华北及西南地区由于市场竞争加剧收入增速下滑至6%左右;华南地区公司市场地位相对薄弱收入下滑12.53%。 毛利率持续提升。综合端毛利率19.51%,同比提高0.41 个百分点。主要由于公司深入推进品牌集中管理,有效突破商品资源的约束。我们预计随着对品牌管理的不断推进以及即将启动的自有品牌开发,公司的毛利率仍将持续性提升。 总体来看,上半年净利同比下降了3.6 个百分点。主要由于新开门店使得销售费用率大幅上升,以及为对冲债券利息进行的信托投资尚未确认投资收益使得财务费用率上升。 经营展望:作为全国性百货,公司面对行业的不景气及经营的压力,通过三个方面提高竞争力:1、通过加强品类管理及进行自有品牌的尝试,提高毛利率;2、推进着新业态购物中心和电商的发展,来扩充百货主业;3、为行业整合积蓄力量。 投资建议:基于新开门店对业绩的侵蚀,下调2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89 元。作为全国性百货管理不断提升,且考虑到王府井国际完成春天百货收购后,为解决同业竞争,需将春天百货注入上市公司。 给予公司2013 年15 倍PE,对应目标价21.82 元,维持买入-A 评级。 风险提示:百货行业销售增长低于预期。

事件:公告2013年半年报,实现营业总收入32.34亿元,同比增长15.19%;归属于上市公司股东的净利润2.99亿元,同比增长10.57%,EPS 为0.54元。其中,第二季度收入增长9.0%,净利增长12.8%,EPS 为0.19元。业绩符合预期。 业绩点评: 百货门店同店增速回落。上半年百货业务实现收入30.1亿元,同比增长16%。上半年春天百货长沙店重装后开业,且黄金饰品热销,相比较百货门店的同店增速有所回落。 黄金饰品热销使毛利率下滑。综合端毛利率为17.90%,同比下滑了2.09个百分点。主要是由于上半年金价下跌引致低毛利的黄金及饰品销售大幅增长,同时主力门店持续引入国际一线品牌,以及奥特莱斯门店收入占比的提高,也使得百货毛利率持续下滑。 各项费用相对固定。2013年上半年,公司期间费用率为6.44%,同比下降0.46%。由于收入持续稳定增长及各项费用相对固定,整体上占收入的比重均有所下降。另外,由于会计政策调整,公司上半年按月计提股权激励费用1000万元,使得管理费用率同比提高1% 综上,报告期实现净利同比增长10.57%,低于收入的增速,主要是由于百货业务毛利率下滑所致。 投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。我们看好公司在湖南省百货市场的品牌影响力,且估值低、业绩增长确定,友谊商店扩建值得期待。给予2013年15倍PE,对应目标价12.27元,维持买入-A 投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

事件:公布2013年半年报,实现收入77.67亿元,同比增长11.06%;归属于母公司股东净利2.98亿元,同比增长4.93%;EPS为0.37元。 其中,第二季度收入增长13.51%,净利下滑7.13%,EPS为0.14元。 业绩基本符合预期。 点评: 同店增速5.51%持续低位徘徊。其中,收入占比66%的广东区域同店增速仅2.96%,北京、江西和湖南区域也是个位数;福建、江苏和浙江较快,主要是厦门地区的恢复性增长和店龄较轻的原因。总体来看,社区百货店经营成熟后,同店增速会大幅放缓,尤其是在商业地产大量供给的背景下,社区百货店的同店增速相对较慢。 毛利率持续提升。上半年毛利率提高了0.26%,这与公司深耕细作和区域经营成熟有密切关系。 新开门店拉高销售费用占比。期间费用率提高0.46%,其中销售费用率提高0.81%,增长主要是去年下半年新开了8家百货店。 除广东、江西和福建外,其他地区门店有待培育。上半年公司在北京、湖南、浙江、江苏和成都地区的亏损达6998万元,尤其是成都地区亏损2000万元,以上地区门店的减亏值得关注。 经营展望:上半年公司新开3家百货店,并计划全年新开6-8家门店,将重点加强优势区域三四线城市的拓展。公司继续推进门店的转型升级,未来转型能否成功,及其培育地区减亏值得我们关注。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为14.8%、13.2%和13.4%,折合每股收益0.84、0.95和1.08元。给予2013年12倍PE,下调12个月目标价10.08元,增持-B投资评级。 风险提示:异地扩张门店培育期过长;深圳地区存在同店下滑风险。

事件:公布2013 年半年报,营业收入85.31 亿元,同比上升15.83%;净利2.69 亿元,同比增长11.54%;扣非后净利为2.71 亿元,同比增长14.90%;EPS 为0.53 元。其中,第二季度收入增长18.59%,净利增长9.97%,扣非后净利增长20.57%,EPS 为0.21 元。业绩符合预期。 点评: 百货业务持续高增长。上半年百货业务同比增长21.79%,主要是高端百货定位的国际广场增长44%,十堰人商店增长33.27%。而量贩超市面临调整,仅新开1 家超市,关闭4 家亏损门店,因此收入同比增长11.58%,但净利下降8%。百货成业绩增长的主要引擎。 销售商品结构调整提高使毛利率下降。上半年综合端毛利率下滑了0.69个百分点。其中,百货毛利率下滑0.49%,主要由于上半年低毛利的黄金饰品销售占比提高,以及国际广场二期2011 年开业以来加大国际奢侈品牌的引进持续拉低公司的毛利率。 刚性费用上涨压力不大。上半年期间费用率下滑0.58 个百分点。由于仅新开一家且超市,费用总体控制较好。其中,租金和水电费基本与上期持平,折旧及摊销费用略有上涨,总体上这三项费用占收入的比重均有所下滑;而人均工资的上涨使得人工费用占收入的比重略有上升。 经营展望:公司将重点打造“摩尔城”,加快在湖北省内自建购物中心,进行渠道下沉。在量贩业态方面,今年放慢开店速度,以调整为主。 ■投资建议:维持盈利预测,预计2013-2015 年净利增长分别为21.1%、22.0%和22.2%,EPS 为0.96、1.17 和1.43 元。我们看好“摩尔城”在湖北省的零售领头地位中长期不可动摇,且加快湖北省地级市购物中心项目的拓展步伐,公司在湖北省的零售市场份额将逐步提高。给予2013 年15 倍PE,目标价14.41 元,维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示:资本开支较大导致财务费用上升;银泰系二级市场减持