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周惠敏

中投证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 中投证券研究所基础化工行业分析师,中国人民大学经济学硕士,北京航空航天大学工学学士,2011 年加入中投证券。...>>

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阳谷华泰 基础化工业 2015-03-04 9.77 8.06 16.81% 12.49 27.84%
20.10 105.73%
详细
亊件:公司公告2014年业绩预告,报告显示公司2014年实现营业收入7.45亿元,同比增长17.7%,归属上市公司股东净利润2555.63万元,同比增长62.12%;其中四季度实现营业收入1.91亿元,同比增长-0.35%,实现归属上市公司股东净利润,同比增长108.87%。全年业绩略低二市场预期。 投资要点: 2014年营业收入同比增长17.7%,业绩同比增长62.13%主要因为促进剂、防焦剂供需改善价量齐升。14年由二环保政策的收紧,公司两大主营品种促进剂、防焦剂行业供需偏紧,前三季度事者相继提价,其中促进剂由年初的2.3-2.4万元/吨,提升至10月的最高点2.8-2.9万元/吨,涨幅约21%;防焦剂由年初的2.6万元/吨逐渐提价至3万元/吨,涨幅约15%;同时,由二行业供需格局的改变,产品开工率提升,促进剂销量同比增长约14%,防焦剂同比增长约27%。 防焦剂供需格局较好,价格稳中有升。公司防焦剂全国市占率70%左右,14年山东两家防焦剂企业(每家2000吨产能,占比14%)受环保的影响一家关停,一家降低开工率,行业维持较好的供需格局,防焦剂的价格在4季度以来稳中有升,由均价2.8万元/吨逐渐上升至3万元/吨,我们预计未来该价格可维持平稳。防焦剂价格每上涨1000元/吨增厚吨净利润726元/吨,增厚EPS0.052元。 促进剂价格略有松动,预计15年新环保法实施环保将继续收紧,行业格局将逐渐改善。受12月份关停的企业陆续开工的影响促进剂价格略有松动,从之前的2.8-2.9万元/吨逐渐下调至2.4万元/吨。我们认为小企业的恢复生产只是暂时性的,并未改善其环保能力,预计随着15年新环保法的实施,环保政策将更加严格,促进剂行业将再次迎来供需改善。促进剂价格上涨1000元/吨增厚EPS0.065元。 公司2014-2016年EPS分别为0.09、0.23、0.33元,PE分别为106.71、42.20、29.24,未来6-12个月的目标价为10元,给予“推荐”评级。 风险提示:环保政策丌达预期,环保导致公司产能被限。
金正大 基础化工业 2014-12-10 28.30 8.47 162.23% 30.75 8.66%
38.58 36.33%
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事件:公司公告与佳沃集团有限公司(以下称“佳沃集团”)就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。佳沃集团将公司纳入集团的农资供应平台,为佳沃集团及其关联公司提供安全可靠的肥料产品及相关技术服务。该项合作协议意味着公司正式的为高端经济作物提供一系列定制解决方案,体现公司正在加快向农资一体化服务商转型的步伐。 投资要点: 佳沃集团是全国最大的水果全产业链企业。佳沃集团是联想控股的现代化农业板块公司,主要从事现代农业和食品领域的投资和相关业务运营,是全国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,领先的种苗繁育中心、工程技术中心、分选和加工中心、冷链物流平台和品牌营销网络,同时也在茶叶、葡萄酒等领域进行投资和业务布局;和佳沃集团合作等同于和一个资金实力较强且示范作用明显的“种田大户”合作,不仅有利于产品的研发和推广,也将推动公司的转型。 此次合作加快公司向农资一体化服务商转型。此次合作内容主要有两项:1、公司为佳沃集团提供针对其高端经济作物的套餐肥,其中以水溶肥、硝基肥、叶面肥为主,有利于公司进一步提高高端作物专用肥的研发水平;同时佳沃集团旗下公司在山东、辽宁、四川、湖北等地区拥有规模化的种植基地,有利于公司水溶肥、叶面肥等高端新品的推广示范,尤其是水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种,未来产品放量为公司贡献较大业绩弹性;2、公司根据佳沃集团及其关联公司的需求派出专业人员到基地现场指导,根据作物、土壤、气候等情况,对作物施肥、浇水、修剪、疏果、喷药等提供专业意见并提供农化培训;公司可根据当地的情况开发新产品,在基地展开试验,帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料,这将有利于公司进一步提高规模化种植户的农业服务水平,若本次合作顺利则可进一步复制推广,加快公司向农资一体化服务商转型。 公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.5、1.95元,对应PE分别为26.01、19.24、14.68,未来6-12个月的目标价为35元,继续“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。
金正大 基础化工业 2014-11-24 28.90 8.47 162.23% 30.78 6.51%
35.35 22.32%
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事件:(1)公司公告本次非公开发行8142.3万股,发行价为25.3元/股,募集资金净额为20.28亿元,新增股仹将于11月24日在深交所上市,本次发行中有8名发行对象认贩股票,限售日期为12个月;(2)国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》(以下简称《意见》),主要内容包括稳定完善农村土地承包关系、规范引导农村土地经营权有序流转、加快培育新型农业经营主体、建立健全农业社会化服务体系等,预计土地流转将加速迚行,利好复合肥龙头。 投资要点: 增发价格为股价提供安全边际,未来业绩持续高增长的确定性较大。本次增发价格25.3元/股,是目前股价的8.7折,为股价提供了安全边际;未来业绩持续高增长的确定性较大,主要因为(1)水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种,今年公司在水溶肥的推广上积累了大量经验,预计未来随着贵州40万吨水溶肥的逐渐投产,产品将实现放量,同时,公司未来还将通过对外合作、自主研发等斱式逐步推出土壤调节剂、有机肥等小类品种,新品的丌断推出为渠道带来持续的内生增长劢力;(2)公司13年开始重点开拓南斱市场,今年南斱市场销量也实现较高增长,预计明年随着贵州基地的投产,产能更好的覆盖云贵、两广、福建等地区,南斱市场的开拓效果将迚一步显现。未来新品推出的继续加速以及南斱市场的开拓将成为公司重要的增长点。 土地流转政策的落实将带来土地流转加速,复合肥龙头企业将快速提升市占率。我们认为《意见》的正式出台意味着土地流转政策将得到切实的推迚,土地流转有望加速迚行,土地将迚入规模化经营时代,经营主体将对复合肥产品品质及附加服务提出更高的要求,具有产品、渠道、服务优势的企业市占率将加速提升;同时,土地的规模化经营也促迚了农资平台的整合,农资行业的强强联合是大势所趋,公司近几年通过强大的渠道资源、销售能力和优秀的研发能力已经陆续同以色列的耐克菲姆、挪威的阿坤纳斯、国内的诺普信展开合作,合作项目也由产品延伸到渠道,加快了公司由单一的复合肥企业向农资平台型公司转型,带来巨大想象空间。 公司2014-2016年EPS 分别为1.12、1.50、1.95元,对应PE 分别为26.01、19.33、14.87,未来6-12个月的目标价为35元,继续“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广丌达预期;销售费用率上升过快。
东材科技 基础化工业 2014-10-30 10.17 10.56 127.10% 10.40 2.26%
10.40 2.26%
详细
投资要点: 1-3季度营业收入增长26.10%,净利润增长69.43%,毛利率同比上升5.15%;3季度单季度营业收入增长18.34%,净利润增长65.63%,毛利率同比上升8.15%,环比上升2.16%。前三季度营业收入增长的主要原因是(1)受益于光伏景气回升太阳能背板膜销量大幅增长预计今年全年销量有望实现2.4万吨,同比去年增长118%;(2)14年是特高压全面审批和建设元年,电网投资规模同比去年增长20%(过去每年仅1%-4%),预计公司14年聚丙烯薄膜销量为7000-7500吨,同比去年增速为31%-40%;毛利率同比和环比均有明显上升的主要原因是石油跌价导致原材料成本大幅下降所致,预计4季度毛利率环比进一步提升。 预计大尺寸结构件受益特高压建设订单有望超预期。公司大尺寸结构件产品国内认可度第一,目前受益于特高压公司从大客户电科院已获3000-4000万元订单,预计今年随着特高压项目继续获批,大尺寸结构件订单量不低于4000-5000万元,按毛利40%-50%计算,预计该业务14年可增厚净利润约1683万元。 无卤阻燃聚酯切片、PVB树脂材料、光学膜基膜已经陆续进入中试和试车阶段,若进展顺利则公司15-16年有望持续高增长。与军队合作的无卤阻燃聚酯已经开始试车,军用产品的毛利率超过30%,预计达产后该产品可增厚净利润约9647万元;公司和清华的合作的PVB树脂材料项目进入中试阶段,如果进展顺利则有望成为下一个爆发性品种;高毛利率的光学膜基膜预计4季度开始试车,15年步入收获期。 公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38、0.45元,对应PE分别为28.88、23.80、19.64,未来6-12个月的目标价为11元,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏和特高压投资低于预期,新项目投产进度低于预期
泰和新材 基础化工业 2014-10-30 12.05 9.79 -- 11.94 -0.91%
12.96 7.55%
详细
投资要点: 1-3季度受氨纶下游不景气的影响营业收入同比增长-1.25%,3季度氨纶旺季销售情况略有回暖+芳纶开工率较好,营业收入同比持平。14年氨纶受下游企业订单不足的影响市场需求增速较低,前三季度氨纶销量同比略有下滑;3季度旺季销售略有好转,但价格同比去年下降约7%-9%;前三季度芳纶开工率同比有所提升,间位芳纶开工率同比提升约10%,对位芳纶开工率同比提升约30%,芳纶业务的增长对冲了氨纶业务的下滑使3季度营业收入同比持平。 3季度毛利率同比去年上升3.06%,销售费用率同比下降0.24%,管理费用率同比下降1.14%。PTMEG的价格自13年年初以来呈现出单边下跌的趋势,今年3季度均价同比下跌13%,而氨纶3季度均价同比下降了约7%-9%,原材料跌幅大于价格跌幅导致毛利率同比上升3.06%;3季度芳纶销量同比增长而单吨费用稳定,使销售费用率同比下降0.24%,管理费用率同比下降1.14%。 未来氨纶高盈利持续,芳纶触底回升。氨纶行业目前处于供需平衡状态,4季度价格将保持平稳。氨纶需求增速维持8%-10%左右,14-15年全年产能增速约为8.6%、7.9%,氨纶将长期维持供需紧平衡的状态,预计4季度氨纶价格将保持平稳,毛利率将长期维持30%左右;芳纶业务随着海外防护领域客户的开发,出口逐渐好转、开工率上升,价格已经见底,预计未来随着产品结构的不断调整以及下游客户(尤其是军工领域)的进一步开发,行业需求将继续好转,景气将继续回升。 公司2014-2015年的EPS分别为0.31、0.45、0.53元,对应PE分别为39.30、26.55、22.61,未来6-12个月的目标价为12元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。
史丹利 基础化工业 2014-10-29 31.60 8.92 118.09% 33.59 6.30%
44.00 39.24%
详细
事件:(1)史丹利公告2014年三季报,报告显示公司1-3季度实现营业收入41.55亿元,同比去年增长-0.34%,归属上市公司股东净利润4.13亿元,同比增长23.25%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长24.25%,实现EPS1.45元;3季度实现营业收入14.04亿元,同比增长15.31%,归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长24.57%,扣非后归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长28.64%,实现EPS0.53元,超市场预期约4%;公司预计14年归属上市公司股东净利润区间为4.77亿元-4.96亿元,增速为20.00%-25.00%;(2)公司公告就目前生产经营相关的原材料作为套期保值品种,开展商品期货套期保值业务。 投资要点: 1-3季度营业收入增速-0.34%,第3季度营业收入增速15.31%。由于上游单质肥价格在3季度企稳回升,经销商3季度拿货积极性提高,复合肥销量同比增长约14%,相较上半年销量持平可见3季度为行业拐点;同时复合肥中高端品种占比不断提升使价格同比去年增长约1.15%,营业收入在3季度恢复增长。 3季度复合肥毛利率同比上升4.1%,销售费用率同比下降0.86%,管理费用率同比上升2.46%。3季度毛利率高达21.79%,同比去年上升4.10%,毛利率提升的主要原因是(1)复合肥调价滞后于单质肥导致毛利率不断提升;(2)3季度高端肥料销量增长较快;3季度管理费用率上升较快的主要原因是研发投入增长较快。 产品结构的升级加速,带动毛利率、销量提升。公司计划在江西新增60万吨产能(+11.5%)布局南方市场,以硝基水溶肥、缓控释肥、高浓度专用肥等高端肥料为主,预计公司未来产品结构将加速升级,同时也利于南方市场的近一步开拓,带动毛利率和销量的持续提升。 推出套期保值业务对冲原材料下跌风险,稳定吨毛利。公司公告就目前生产经营相关的原材料作为套期保值品种,开展商品期货套期保值业务,预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元,这将有利于公司在淡季的时候对冲原材料下跌的风险,减少库存损失,稳定产品的吨毛利。 公司2014-2016年EPS分别为1.74、2.15、2.64元,对应PE分别为18.29、14.78、12.03,未来6-12个月的目标价为37.2元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格下滑带来的市场收缩、新市场开拓风险、新品推广不达预期。
华峰氨纶 基础化工业 2014-10-28 9.63 5.90 14.34% 10.13 5.19%
11.89 23.47%
详细
事件:公司公告2014年三季报,1-3季度公司实现营业收入17.46亿元,同比增长-2.62%,归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长80.10%,EPS0.4元;第3季度实现营业收入5.59亿元,同比增长-14.56%;实现归属上市公司股东净利润9115.16万元,同比增长4.41%,扣非后归属于上市公司股东的净利润9184.27万元,同比增长14.43%,EPS0.12元,基本符合市场预期;公司预计2014年归属上市公司股东净利润区间为3.8亿-4.3亿元,增速区间为37.30%-55.37%。 投资要点: 1-3季度营业收入同比增长-2.62%,第3季度同比增长-14.56%,环比增长-13.87%的主要原因是氨纶均价的同比下跌。13年第3季度氨纶价格位于高位,40D价格在季度末曾高达5.2万元/吨(含税),而今年随着下游需求增速的回落,氨纶价格从年初开始下跌约7%-9%,使营业收入同比、环比均下滑。 3季度毛利率同比上升4.48%,销售费用率同比上升0.81%,管理费用率同比上升0.57%。PTMEG的价格自13年年初以来呈现出单边下跌的趋势,今年3季度均价同比下跌13%,其跌幅大于价格跌幅导致毛利率同比上升4.48%;产品价格下跌、单吨费用稳定导致销售费用率和管理费用率同比上升。 氨纶行业目前处于供需平衡状态,4季度价格将保持平稳。受氨纶下游行业不景气的影响需求增速维持8%-10%左右,14-15年全年产能增速约为8.6%、7.9%,氨纶将长期维持供需紧平衡的状态,预计4季度氨纶价格将保持平稳,毛利率将长期维持30%左右。公司重庆项目一期3万吨产能预计在14年年底投产,产能增长52.6%,新增产能可充分享受氨纶的高景气。 环己酮项目贡献业绩+固化道床项目有望打开成长空间。12万吨环己酮产能于8月完成了工程建设,我们预计该项目明年可为公司贡献业绩,预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000万元;聚氨酯固化道床项目产品目前已经研发成功并完成初试,该项目市场空间巨大,有望成为公司未来潜在的重要增长点。 公司2014-2016年的EPS分别为0.53、0.81、1.14元,PE分别为18.2、11.8、8.4,未来6-12个月的目标价为12元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。
阳谷华泰 基础化工业 2014-10-27 10.50 10.48 51.88% 11.32 7.81%
11.32 7.81%
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投资要点: 3季度营业收入同比增长13.53%,环比增长13.45%,净利润同比增长-69.87%,环比增长-93.33%,毛利率同比去年下降1.37%,环比增长0.85%,销售费用率同比上升1.37%,管理费用率同比下降3.85%。子公司东营戴瑞克拥有产能防焦剂1万吨、促进剂NS1万吨、CBS1万吨,其所处工业园区因为其他工厂陆续发生环保事故导致园区内所有化工企业均进行停产自查,大约影响20天左右的正常生产,影响销量约整个季度的1/3,而人工、折旧等费用照常摊销造成费用率大幅上升,导致单季度业绩同比环比大幅下滑;但是3季度毛利率环比2季度提升了0.85%,主要因为防焦剂CTP9月上调价格所致,可见涨价趋势仍然持续。 防焦剂市场供需十分紧张,涨价预期强烈。山东两家防焦剂企业(每家2000吨产能,占比14%)受环保的影响一家关停,一家降低开工率,供给收缩,根据目前的供需紧张情况,再加之APEC期间对华北地区环保核查的更加严格,我们判断未来产品价格可达到3万以上(奥运期间曾涨价到3.7-3.8万元/吨)。防焦剂价格每上涨1000元/吨增厚吨净利润726元/吨,增厚EPS0.052元。 促进剂市场维持供需偏紧格局,预计受APEC影响存在涨价预期。下半年促进剂行业关停的企业并未重新开工,促进剂价格并未松动,表示该产品仍处于供需紧平衡的状态。预计随着11月份APEC会议的来临,华北地区(河北、天津、山东北部)有污染性的化工企业大概率被限产,促进剂市场将继续供需紧张,有望迎来新一轮的涨价。参考奥运期间促进剂价格大幅上涨,最高曾达到4.3万元/吨。促进剂价格每上涨1000元/吨增厚吨净利润726元/吨,增厚EPS0.065元。 公司2014-2016年EPS分别为0.20、0.58、0.85元,PE分别为51.28、17.80、12.22,未来6-12个月的目标价为13元;考虑短期业绩利空已逐渐消化,促进剂、防焦剂未来均存在价量齐升的趋势,盈利弹性较大,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:环保政策不达预期,环保导致公司产能被限。
金正大 基础化工业 2014-10-21 25.11 6.53 102.17% 28.20 12.31%
30.78 22.58%
详细
事件:金正大公告2014年三季报,报告显示公司第三季度实现营业收入40.73亿元,同比增长12.94%,归属于上市公司股东净利3.36亿元,同比增长35.48%,实现EPS0.48元,单季度业绩超过之前市场预期的30%。公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润区间为8.63-8.96亿元,增速区间为30%-35%。 投资要点: 3季度复合肥销量同比去年增长约26%。14年三季度尿素价格企稳,磷肥、钾肥价格略有反弹,上半年单质肥跌价对复合肥行业的影响逐渐缓解;同时,公司凭借优秀的产品组合+强大的营销能力,使第三季度销量实现26%的增速,其中普通复合肥增长25%,控释肥增长17%,硝基肥增长36%;硝基肥销量增长较快的主要原因是子公司诺泰尔60万吨硝基肥7月开始投产,打破了硝基肥产能瓶颈;普通复合肥在竞争激烈的市场环境中仍能实现较快增长的主要原因是公司今年推出“套餐肥”的营销策略,即把不同品种肥料打包成专用配方肥销售,既节约了农户成本也达到了更好的施肥效果,由此可见公司产品力+营销能力构建成了较高的壁垒。 未来新品推出继续加速+南方市场开拓进入关键期可带动业绩持续高增长。水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种,今年公司在水溶肥的推广上积累了大量经验,预计未来随着贵州40万吨水溶肥的逐渐投产,产品将实现放量,同时,公司未来还将通过对外合作、自主研发等方式逐步推出土壤调节剂、有机肥等小类品种,新品的不断推出为渠道带来持续的内生增长动力;公司13年开始重点开拓南方市场,今年南方市场销量也实现较高增长,预计明年随着贵州基地的投产,产能更好的覆盖云贵、两广、福建等地区,南方市场的开拓效果将进一步显现。未来新品推出的继续加速以及南方市场的开拓将成为公司重要的增长点。 强强联合构建平台型公司将提升公司估值。农资行业的强强联合是大势所趋,公司近几年通过强大的渠道资源、销售能力和优秀的研发能力已经陆续同以色列的耐克菲姆、挪威的阿坤纳斯、国内的诺普信展开合作,合作项目也由产品延伸到渠道,加快了公司由单一的复合肥企业向农资平台型公司转型,带来巨大想象空间。 公司2014-2016年EPS分别为1.05、1.39、1.78元,对应PE分别为23.49、17.82、13.90,未来6-12个月的目标价为27元,继续“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。
泰和新材 基础化工业 2014-08-29 10.35 9.79 -- 11.23 8.50%
12.10 16.91%
详细
事件:泰和新材公告2014年半年报,报告显示公司2014年上半年实现营业收入8.42亿元,同比去年增长-1.94%,归属于上市公司股东的净利润9040.45万元,同比增长136.93%,扣非后归属上市公司股东净利润8715.28元,实现EPS0.18元,符合市场预期。预计2014年1-9月归属上市公司股东净利润区间为1.25亿元-1.4亿万元,增速区间为109.24%-134.35%。 投资要点: 氨纶高盈利仍可持续:氨纶丝收入同比增长-10.79%,毛利率同比上升12.34%。14年氨纶受下游企业订单不足的影响市场需求增速低于去年,上半年氨纶销量同比去年略有下滑,但是均价同比去年仍提升4%-5%,同时,原材料PTMEG价格下跌约4%-5%,使氨纶毛利率同比去年提升12.34%,可见氨纶高盈利状态仍然持续;我们预计未来氨纶需求增速可保持10%左右,14-15年全年产能增速约为8.6%、7.9%,本次氨纶景气周期伴随流动性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶可长期维持供需紧平衡的状态,高盈利仍可持续。 上半年芳纶已出现景气回升趋势:开工率回升、价格见底。上半年芳纶丝收入同比增长18.02%,主要因为公司芳纶产品比杜邦等的性价比高,随着海外防护领域客户的开发,芳纶出口逐渐好转、开工率上升:上半年间位芳纶开工率提升10%左右,对位芳纶开工率从去年的50%提升至80%左右;上半年,芳纶毛利率虽同比下降0.25%,但是环比13年下半年毛利率已出现触底回升的趋势,间位芳纶经过过去一年的价格下滑净利率约10%左右,行业亏损严重,价格已经见底,对位芳纶上半年已经开始略微盈利;由此可见芳纶业务已经出现景气触底回升的趋势,预计未来随着产品结构的不断调整以及下游客户(尤其是军工领域)的进一步开发,行业需求将继续好转,景气将继续回升。 公司2014-2015年的EPS分别为0.37、0.50、0.58元,对应PE分别为28.18、20.77、17.88,未来6-12个月的目标价为12元,考虑到芳纶行业景气有望触底回升,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。
天晟新材 基础化工业 2014-08-28 10.75 13.97 184.52% 12.38 15.16%
12.38 15.16%
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公司于8月26日公告14年半年报,实现营业收入3.05亿元,同比增长5.85%;弻属上市公司股东净利润348.16万元,同比增长-38.57%,扣非后弻属上市公司股东净利润-1383.85万元,同比增长-1753.7%;实现EPS0.0124元,符合市场预期。 投资要点: 2季度收入同比增长11.79%,扣非后的净利润环比大幅改善。2季度收入同比增长的主要原因是风电行业回暖,结构泡沫开工率提升;2季度实现弻属上市公司股东净利润137.5万元,扣非后的弻属上市公司股东净利润约为17.69万元,同比1季度扣非后弻属上市公司股东净利润-1401.6万元,盈利环比改善较大,公司正逐渐恢复景气。 14年全球风电需求出现拐点,预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫价量齐升。GWEC预测2014年全球风电新增装机量增速高达34%,预计随着下游风电需求拐点的出现,结构泡沫开工率将逐渐恢复到满负荷状态,高于去年的72%的开工率;同时,由于目前全球主要有3家公司生产结构泡沫材料,全球产能有减无增导致结构泡沫供给端收缩约20%-30%,供需偏紧使结构泡沫部分新叶形已陆续提价,预计下半年随着供需的持续偏紧以及公司下游整机企业盈利的持续改善,产品仍有进一步提价的空间;假设结构泡沫价格全年提价20%,增厚EPS约为0.16元。 通过资本运作的模式切入新市场,拓展下游的同时提升估值。2014年公司以4亿元收购新光环保100%股权,公司产品线从高分子发泡材料到后加工产品都延伸至铁路、轨道交通等领域;新光环保承诺2014-2016年的扣非后弻属母公司股东净利润分别丌低于2600万元、3600万元、5800万元,从目前未完成订单情况来看,14-15年超额兑现利润的概率较大;公司未来将通过收购等资本运作方式丌断打入新的应用领域。 后加工业务高速增长,为公司提供充沛现金流。过去公司后加工业务的下游客户以国外企业为主,公司在14年将投建多条生产线以提高光学薄膜领域的市占率,未来国内市场将成为后加工业务的主要增量市场;后加工业务高速增长将为公司提供充沛的现金流,为后续新产品推出以及资本运作提供保障。 公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元,对应PE分别为56.82、40.56、29.83,考虑到企业正处于由风电上游向其他领域新材料转型期,未来6-12个月的目标价上调为14元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:后加工毛利率下滑幅度超出预期,全球风电复苏低于预期
华峰氨纶 基础化工业 2014-08-28 9.69 6.39 23.84% 10.64 9.80%
10.64 9.80%
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亊件:公司公告2014年半年报,实现营业收入11.86亿元,同比增长4.25%;实现弻属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长162.47%,扣非后弻属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长179.19%,实现每股收益0.29元,基本符合预期;公司预计2014年1-9月弻属上市公司股东净利润区间为3.0亿-3.3亿,增速区间为79.09%-97.00%。 投资要点: 氨纶均价同比上涨使14年上半年营业收入同比增长4.25%,涨价+原材料跌价使毛利率同比上升约14.29%。2014年上半年氨纶40D均价同比去年同期上涨约4.25%,氨纶销量同比去年持平;同时由于PTMEG在13年集中投产导致上半年均价下跌约4.78%,氨纶价格的上涨以及原材料价格的下跌使氨纶毛利率同比去年上升约14.29%。 氨纶行业可长期维持高景气,随着9-10月氨纶需求的旺季到来氨纶价格有望上涨。我们预计未来氨纶需求增速可保持10%左右,14-15年全年产能增速约为8.6%、7.9%,本次氨纶景气周期伴随流劢性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶可长期维持供需紧平衡的状态;随着9-10月仹氨纶传统旺季的到来,氨纶价格将在供需偏紧的格局下有望上涨。 弹性最大的氨纶企业,重庆项目可充分享受行业高景气。我们预计氨纶行业可长期维持目前的高景气状态,公司重庆项目一期3万吨产能在14年年底投产,产能增长52.6%,新增产能可充分享受氨纶的高景气,增加业绩弹性。 环己酮项目预计下半年贡献业绩,固化道床项目有望打开成长空间。公司12万吨环己酮产能预计14年8月完工,预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000万元;聚氨酯固化道床项目产品目前已经研发成功幵完成初试,该项目市场空间巨大,有望成为公司未来潜在的重要增长点。 公司2014-2016年的EPS分别为0.69、1.09、1.48元,PE分别为13.2、8.4、6.2,未来6-12个月的目标价为13元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。
东材科技 基础化工业 2014-08-26 8.86 9.60 106.45% 9.27 4.63%
10.56 19.19%
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事件:公司公告2014年半年报,公司上半年实现营业收入6.95亿元,同比去年增长30.43%,归属上市公司股东净利润6912.17万元,同比增长71.33%,扣非后归属上市公司股东净利润6102.16万元,同比增长76.68%,实现EPS0.11元,符合市场预期。 投资要点: 上半年营业收入增长30.43%,净利润增长71.33%,业绩增长的主要原因是电工聚酯薄膜收入增长56.61%,毛利率上升3.16%。上半年电工聚酯薄膜收入占比为50.89%,相比过去略有提升,其中太阳能背板膜销量占聚酯薄膜的40%-50%,上半年受益于光伏景气回升太阳能背板膜销量大幅增长,预计今年全年销量有望实现2.4万吨,同比去年增长118%;同时受上游原材料跌价的影响,上半年产品毛利同比提升3.16%,预计全年毛利率可维持在24%-25%。 上半年聚丙烯薄膜收入增速5.11%,毛利率提升2.44%,预计聚丙烯薄膜受益特高压建设销量高增涨。上半年聚丙烯薄膜收入占比约13.72%,其中壁垒较高的电力电容器下游占比超过80%,14年是特高压全面审批和建设元年,电网投资规模同比去年增长20%(过去每年仅1%-4%),预计公司14年聚丙烯薄膜销量为7000-7500吨,同比去年增速为31%-40%;上半年受益于原材料跌价毛利率同比提升2.44%,由于高压电容器下游壁垒较高,预计下半年毛利率保持在28%左右。 预计大尺寸结构件受益特高压建设订单有望超预期。公司大尺寸结构件产品国内认可度第一,目前受益于特高压公司从大客户电科院已获3000-4000万元订单,预计今年随着特高压项目继续获批,大尺寸结构件订单量不低于4000-5000万元,按毛利40%-50%计算,预计该业务14年可增厚净利润约1683万元。 无卤阻燃聚酯切片、PVB树脂材料、光学膜基膜已经陆续进入中试和试车阶段,若进展顺利则公司15-16年有望持续高增长。与军队合作的无卤阻燃聚酯预计3季度进入中试阶段,军用产品的毛利率超过30%,预计达产后该产品可增厚净利润约9647万元;公司和清华的合作的PVB树脂材料项目进入中试阶段,如果进展顺利则有望成为下一个爆发性品种;高毛利率的光学膜基膜预计4季度开始试车,15年步入收获期。 公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38、0.46元,对应PE分别为28.88、23.80、19.64,未来6-12个月的目标价为10元,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏和特高压投资低于预期,新项目投产进度低于预期
阳谷华泰 基础化工业 2014-08-26 9.08 9.67 40.14% 12.86 41.63%
13.04 43.61%
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事件:公司公告2014年半年报,报告显示公司上半年实现营业收入3.59亿元,同比去年增长35.96%,归属于上市公司股东净利润2045.05万元,同比增长107.07%,扣非后归属上市公司股东净利润1788.74万元,同比增长175.47%,实现EPS0.073元,超市场预期。 投资要点: 2季度营业收入同比增长44.26%,环比增长44.29%,净利润同比增长183.77%,环比增长199.72%,超预期的主要原因是促进剂和防焦剂的价量齐升所致。由于环保导致促进剂行业供需偏紧,促进剂NS价格上涨约20%,促进剂CBS价格上涨约为13%-17%,产品毛利率也由年初的15%逐渐上升至20%以上,促进剂开工率也提升至70%-80%,高于去年的47%;同时,防焦剂价格也触底回升,自年初以来逐渐上涨了约1000元/吨,涨幅约3.8%。 下半年受APEC会议影响华北地区环保政策继续收紧,促进剂价格有望持续上涨。环保成本高企使短期因环保关停的企业继续开启的可能性不大;再者,产品占下游成本不足1%,不存在涨价天花板;14年下半年北京APEC会议使华北地区的环保政策将会继续收紧,而促进剂产能80%集中在华北地区,因此继续提价是大概率事件;以2.5万吨促进剂产能估算,价格每上涨1000元/吨增厚EPS0.065元。 防焦剂CTP毛利率见底,公司有望借势提价。公司防焦剂产能占全球50%,占国内70%,拥有一定的定价权;防焦剂受行业产能投放的影响,毛利率自09年的33%逐渐下降至18%;目前防焦剂行业已经没有新增产能,需求保持10%左右的增长,行业开工率已恢复至70%,供需情况逐渐好转,行业里龙头企业普遍存在涨价的意愿;防焦剂的价格14年已小幅上涨3.8%。预计下半年随着环保政策收紧供需情况将继续好转,公司将有望继续提价。按照防焦剂产能2万吨计算,防焦剂价格每上涨1000元/吨,增厚EPS0.052元。 公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.53、0.85元,PE分别为30.41、17.27、10.76,未来6-12个月的目标价为12元;考虑促进剂、防焦剂均存在价量齐升的趋势,盈利弹性较大,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:环保政策不达预期,下游需求增速放缓导致涨价不达预期。
金正大 基础化工业 2014-08-06 20.57 6.29 94.74% 21.68 5.40%
27.56 33.98%
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事件:金正大公告2014 年半年报,报告显示公司上半年实现营业收入70.47亿元,同比去年增长6.90%,归属于上市公司股东净利润4.79 亿元,同比增长27.42%,实现EPS0.68 元。公司预告1-9 月归属上市公司股东净利润区间为7.49-8.11 亿元,增速区间为20%-30%。 投资要点: 上半年复合肥均价同比去年下降约12.54%,销量同比去年增长25.7%,复合肥整体毛利率同比去年提升3.28%。14 年上半年上游原材料跌价,复合肥行业收缩,行业龙头企业销量普遍没有增长,但是公司通过优秀的产品组合+强大的营销能力,使销量实现了25.7%的增速,快速提升市占率。其中普通复合肥销量增速22.5%,控释肥销量增速33.3%,硝基肥销量增速6.6%,其中硝基肥由于产能瓶颈的原因增速较慢,但是产能利用率已超过100%;上半年产品均价同比下跌约12.54%的主要原因是:(1)上游原材料价格同比13 年上半年有明显下跌,产品价格随原材料向下调整;(2)公司的控释肥市占率较高,拥有一定的定价权,上半年为提升控释肥的市占率价格调整幅度比普通复合肥要大,这也是公司上半年综合毛利率提升幅度小于同行的主要原因之一。 预计3 季度随着上游单质肥价格企稳+新增产能的陆续投产,销量可持续高增长。13 年3 季度单质肥价格大幅下跌严重影响了整个复合肥行业的销售,而今年3 季度单质肥价格有望企稳,上游对复合肥销售的丌利影响将同比大幅减弱,目前公司7 月预收款情况较好,预计3 季度销售同比去年有较大好转,销量可持续高增长;同时,公司上半年硝基复合肥由于产能瓶颈的原因销量仅增长6.6%,但是产能利用率却超过100%,产品供丌应求,预计随着子公司诺泰尔60 万吨硝基肥7 月开始投产,下半年硝基肥的销量会有明显提升。 公司2014-2016 年EPS 分别为1.05、1.39、1.78 元,对应PE 分别为19.51、14.80、11.55,未来6-12 个月的目标价为26 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广丌达预期;销售费用率上升过快。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名